АННОТАЦИЯ

Система финансово-экономических индикаторов – одна из актуальных тем современного этапа развития экономики. Решающую роль в управлении стоимостью предприятия играют ключевые факторы, воздействуя на которые можно добиваться роста стоимости. Поэтому система управления стоимостью бизнеса основана на выявлении и оптимизации ключевых индикаторов стоимости в различных элементах компании (в компании в целом, бизнес-процессах, инвестиционных проектах и т. д.). Оптимизация фактора стоимости означает достижение такого значения этого фактора, при котором его вклад в стоимость компании (с учетом взаимодействия с другими факторами стоимости) является максимальным. Система внутренних факторов стоимости представляет собой совокупность показателей деятельности компании и отдельных её единиц. К ним относятся - выручка, прибыль, рентабельность, качество выпускаемой продукции, техническая оснащенность производства и т.д.
В работе представлены как основные финансово-экономические индикаторы хозяйственной деятельности компании, так и современные модели финансовых показателей (дерево «ROI», модель BSC) применение которых позволяет добиться максимизации не только краткосрочных показателей, но и увеличить стоимость компании, а значит, добиться одной из основных целей современного финансового менеджмента.
Также в работе проанализирована финансово-хозяйственная деятельность ОАО «Ленэнерго» за 2002- 2005 гг., и дана оценка финансовому состоянию компании.

THE ANNOTATION

The system of financial and economic indicators is one of the most actual foundations in modern economic theory. The major role in value management is given to key factors, which can help us to maximize company’s value. This is why the system of business value management is based on revelation and optimization of key indicators of all business elements- the whole company, business-processes, investing projects. Optimizing value factors, we can reach the moment, when all the factors of the model make their best contribution to value maximizing process. The system of internal value factors is the aggregate of business running indicators and separate parts of the company. They are – income, profit, profitability, quality and so on.
In this report I reveal major financial and economic indicators of the company and also modern models of indicators («ROI», BSC), which can help managers to reach not only short-term activities, but also maximize the company’s value – one of the main goals of financial management.
The financial status of joint-stock company «Lenenergo» was also analyzed for the 2002-2005 period, and basic estimation of key financial indicators was given.

ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………………………........….2

ГЛАВА 1. КЛЮЧЕВЫЕ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ
ИНДИКАТОРЫ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ……........4
1.1. Рентабельность…………………………………………………………........…….4
1.2. Оборачиваемость………………………………………………………...…...….14
1.3. Ликвидность…………………………………………………………….....……..20
1.4. Структура капитала…………………………………………………...…...……24

ГЛАВА 2. СИСТЕМЫ ФИНАНСОВЫХ ИНДИКАТОРОВ……………….........…..27
2.1. Модели «Дерево ROI» и «Дерево EVA»………………………………....…….27
2.2. Модель «Сбалансированная система показателей»………………....……...30

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ СИСТЕМЫ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИНДИКАТОРОВ НА ПРИМЕРЕ ОАО «ЛЕНЭНЕРГО»………………….....……...39
3.1. Исходные данные об Обществе…………………………………….....………..39
3.2. Финансовый анализ деятельности предприятия………………….....……...44
3.2.1. Оценка имущественного положения………………………....………..44
3.2.2. Оценка рентабельности………………………………………….………46
3.2.3. Оценка ликвидности………………………………………………..……..48
3.2.4. Оценка финансовой устойчивости (анализ структуры капитала)....51
3.2.5. Инвестиционная деятельность предприятия……………………....….52
3.2.6. Оценка деловой активности…………………………………………...…53
3.2.7. Оборачиваемость средств…………………………………………...……54
3.3. Итоги анализа…………………………………………………………………….56

ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………………………...57
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ И ИСТОЧНИКОВ СЕТИ ИНТЕРНЕТ…………..........................................................................................................58
ВВЕДЕНИЕ

Рыночная экономика в Российской Федерации набирает всё большую силу. Вместе с ней набирает силу и конкуренция как основной механизм регулирования хозяйственного процесса.
В современных экономических условиях деятельность каждого хозяйственного субъекта является предметом внимания обширного круга участников рыночных от¬ношений, заинтересованных в результатах его функционирования.
Финансово-экономический анализ в рыночной экономике является одной из важнейших функций эффективного управления. Овладение методами системного комплексного финансово-экономического анализа является органической частью профессиональной подготовки финансистов, аудиторов, бухгалтеров.
Финансово-экономический анализ включает множество вопросов: он лежит в основе разработки стратегии и тактики предприятия, а так же контроля за их исполнением; позволяет получать объективные оценки результативности деятельности и выявлять резервы ее повышения.
Финансово-экономический анализ базируется на данных бухгалтерского учёта и вероятностных оценках будущих факторов х становится информационной основой последующих аналитических расчётов, необходимых для принятия управленческих решений.
Решения финансового характера точны настолько, насколько хороша и объективна информационная база.
Все перечисленное обуславливает актуальность данной темы выпускной квалификационной работы.
Цель работы заключается в изучении методов системного анализа финансового состояния предприятия с целью его финансового оздоровления и выработки, на этой основе, практических рекомендаций и выводов.
Для достижения поставленной цели были поставлены следующие задачи:
 изучить специальную литературу по данной проблематике;
 рассмотреть теоретические основы оценки финансового состояния предприятия;
 провести анализ финансового состояния предприятия;
 разработать мероприятия по улучшению финансово- хозяйственной деятельности рассматриваемого предприятия;
 сделать выводы по проделанной работе.
Предметом анализа явились финансовые процессы предприятия и конечные производственно - хозяйственные результаты его деятельности.
Объектом исследования явилось открытое акционерное общество «Ленэнерго».
Структурно дипломная работа состоит из введения, трёх глав, заключения и списка использованной литературы.



ГЛАВА 1. КЛЮЧЕВЫЕ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ИНДИКАТОРЫ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ

1.1. Рентабельность

Показатели рентабельности как одни из основных показателей эффективности финансовой деятельности позволяют совокупно отразить "качество" финансового состояния организации и перспективы его развития. Формулировка: "показатели рентабельности по сравнению с отчетным периодом увеличились в организации X на Y%" - является недостаточной при интерпретации результатов анализа, поэтому при анализе рентабельности важно не только непосредственно рассчитывать показатели рентабельности и использовать динамический метод, определяя изменения показателя рентабельности во времени, но и обращать внимание на следующие моменты:
- "качество" показателей рентабельности;
- правильная группировка показателей рентабельности по укрупненным группам для выявления тенденции к изменению не отдельных разрозненных показателей, а ее влияние на группу показателей в целом.
Структура показателей рентабельности в общем и целом представляет собой отношение прибыли (как экономического эффекта деятельности) к ресурсам или затратам, т.е. в любом рассматриваемом показателе рентабельности прибыль выступает в качестве одного из составляющих факторов. Исходя из этого, для определения "качества" показателей рентабельности необходимо исследовать "качество" прибыли как количественного показателя, прямопропорционально влияющего на рентабельность, определив за счет какой (основной или прочей) деятельности получена данная прибыль.
Прибыль организации и факторы, которые ее формируют: доходы и расходы - отражаются в бухгалтерской отчетности форме № 2 "Отчет о прибылях и убытках". Исходя из целей интерпретации показателя "прибыль" в финансово-экономической литературе выделяют понятия: экономическая и бухгалтерская прибыль. Экономическая прибыль (убыток) - это прирост (или уменьшение) капитала собственников в отчетном периоде. Если рассмотреть ситуацию, что в отчетном периоде независимыми оценщиками был определен прирост деловой репутации организации на +10000 тыс. рублей, то при соблюдении принципа непрекращаемой деятельности к бухгалтерскому учету эта сумма не может быть принята, т.к. согласно ПБУ 14/2000 "Учет нематериальных активов" деловая репутация подлежит отражению в бухгалтерском учете только при продаже организации в целом и определяется как "разница между покупной ценой организации (как приобретенного имущественного комплекса в целом) и стоимостью всех ее активов и обязательств по данным бухгалтерского баланса". Определение прибыли в рамках бухгалтерского подхода может быть сформулировано, основываясь на определении доходов и расходов согласно ПБУ 9/99 "Доходы организации" и ПБУ10/99 "Расходы организации", как положительная разница между доходами, признаваемыми как увеличение экономических выгод в результате поступления активов или погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала этой организации, и расходами, признаваемыми как уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов или возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала этой организации (при признании доходов и расходов не учитываются вклады по решению собственников имущества). Итак, вышесказанное позволяет говорить о том, что в количественном выражении показатели "экономическая прибыль" и "бухгалтерская прибыль" не совпадают. Причина здесь заключается в том, что при определении бухгалтерской прибыли исходят из принципа консерватизма, при котором не учитываются прогнозируемые доходы, а при расчете экономической прибыли будущие доходы учитываются. Согласно ПБУ 9/99 и 10/99 доходы и расходы организации делятся на: доходы (расходы) от обычной деятельности, операционные, внереализационные и чрезвычайные доходы (расходы). Доходы и расходы, отличные от обычной деятельности, согласно ПБУ 9/99 и 10/99 считаются прочими доходами (расходами), в число прочих доходов (расходов) включаются также чрезвычайные. Виды деятельности, которыми имеет право заниматься организация, указан в ее учредительных документах. Практика показывает, что на сегодняшний день у большинства организаций в Уставе имеется открытый перечень видов деятельности, т.к. включена формулировка о том, что организация может заниматься всеми видами деятельности, не противоречащими законам РФ. В такой ситуации разграничение доходов и расходов от обычной и прочей деятельности является несколько затруднительным. В этом случае при анализе рекомендовано прибегать к принципу существенности, и если величина операционных доходов "существенно влияет на оценку финансового положения и финансовые результаты деятельности организации, движение денежных средств, то эти поступления должны формировать выручку, а не операционные доходы. Разумеется, что аналогичный подход необходимо использовать при определении видов расходов: если в результате понесенных расходов получен доход, относимый к обычной деятельности организации, то величина расхода относится к текущим расходам.
Конечным финансовым результатом деятельности организации является показатель чистой прибыль или чистого убытка (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода), величина которого формируется в несколько этапов в форме № 2 "Отчет о прибылях и убытках". Изначально определяется валовая прибыль как разность между выручкой от продажи и себестоимостью проданных товаров, продукции, работ, услуг. При анализе валовой прибыли важно выявить влияние динамики доли себестоимости в выручке. Затем определяется прибыль (убыток) от продаж как разность между валовой прибылью и суммой коммерческих и управленческих расходов. Данный вид прибыли участвует в расчете показателя рентабельности продаж. На следующем этапе рассчитывается прибыль (убыток) до налогообложения как разность между суммой операционных и внереализационных доходов и расходов. Далее, исходя из величины прибыли (убытка) до налогообложения с учетом расходов на налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи, определяют прибыль (убыток) от обычной деятельности. Отдельно в Отчете о прибылях и убытках (раздел 4) выделены чрезвычайные доходы и расходы. С экономической точки зрения обособление данной информации в отдельный раздел позволяет "очистить" конечный финансовый результат от экстраординарных и редко повторяющихся хозяйственных операций, которые не позволяют правильно отразить динамику развития финансово-хозяйственной деятельности организации. Чистая прибыль (убыток), сформированная с учетом влияния всех вышеуказанных показателей, рассчитывается как сумма прибыли (убытка) от обычной деятельности и чрезвычайных доходов за минусом чрезвычайных расходов.
В процессе анализа важно определить, как те или иные виды доходов и расходов повлияли на формирование чистой прибыли (убытка). Предположим, что в анализируемом периоде по сравнению с прошлым периодом рост чистой прибыли в организации был связан со значительным увеличением чрезвычайных доходов. В этой ситуации, однако, увеличение показателя чистой прибыли не следует рассматривать в качестве положительного момента при оценке эффективности финансовой деятельности, т.к. в будущем организация может не получить таких доходов.
Определив "качество" прибыли и порядок ее формирования, рассмотрим второй момент при определении показателей рентабельности - укрупненную группировку показателей рентабельности.
В.В. Ковалев различает две группы показателей рентабельности: 1) рентабельность как показатель отношения прибыли и ресурсов; 2) рентабельность как отношение прибыли и совокупного дохода в виде выручки от продажи товаров, работ, услуг. В первую группу входят показатели рентабельности капитала: совокупного, собственного, заемного; во вторую - рентабельность продаж.
О.В. Ефимова представляет группировку показателей рентабельности в соответствии с видами деятельности организации: текущая, инвестиционная и финансовая. Также выделен один обобщающий показатель, который наиболее полно характеризует эффективность деятельности организации - это показатель рентабельности собственного капитала. Показатели, которые выделяются автором в соответствии с видами деятельности, рассмотрены с точки зрения их влияния на обобщающий показатель. В текущей деятельности выделяются такие показатели, как: рентабельность активов, рентабельность оборотных активов, рентабельность продаж и рентабельность расходов. В инвестиционной деятельности выделяются рентабельность инвестиций, рентабельность владения инвестиционным инструментом и внутренний показатель доходности инвестиций. Показатели рентабельности совокупных вложений капитала, цены заемного капитала и эффект финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному) составляют третью группу показателей - доходность финансовой деятельности.
А.Д. Шеремет выделяет рентабельность активов с детализацией на внеоборотные, оборотные и чистые активы и рентабельность продаж.
Дж. К. Ван Хорн говорит о том, что "существуют только два типа показателей рентабельности. Благодаря показателям первого типа оценивают рентабельность по отношению к продажам, а показатели второго типа - по отношению к инвестициям" и, соответственно, выделяет показатели рентабельности продаж и рентабельности инвестиций.
Таким образом, мы можем составить следующую группировку показателей рентабельности:
- рентабельность чистых и совокупных активов как один из основных показателей эффективности финансово-хозяйственной деятельности организации
- рентабельность оборотных активов
- рентабельность совокупного капитала
- рентабельность продаж
- рентабельность расходов
Рассмотрим первую группу анализируемых показателей - рентабельность активов. Рентабельность совокупных активов определяется по формуле:
,

где А н.г. – активы на начало года, А к.г. – активы на конец года.
При расчете рентабельности активов в качестве показателя прибыли берется конечный финансовый результат - чистая прибыль. Этот коэффициент показывает эффективность управления активами организации через отдачу каждого рубля, вложенного в активы и характеризует генерирование доходов данной компанией. Так же этот показатель является еще одной характеристикой ресурсоотдачи, но не через объем реализации, а посредством прибыли до налогообложения. Анализ рентабельности активов включает в себя анализ рентабельности оборотных активов и анализ рентабельности чистых активов. Показатели рентабельности оборотных и чистых активов определяются аналогично рентабельности совокупных активов, в знаменателе формулы при этом берется средняя величина оборотных и чистых активов, соответственно.
Рентабельность чистых активов - отношение чистой прибыли к среднеарифметической сумме чистых активов на начало и конец отчетного периода. Чистые активы - это активы, очищенные от обязательств, или по-другому - это реальный собственный капитал. Рентабельность чистых активов показывает рациональность управления структурой капитала, способность организации к наращиванию капитала через отдачу каждого рубля, вложенного собственниками. В увеличении показателя рентабельности чистых активов прежде всего заинтересованы собственники компании, так как чистая прибыль, приходящаяся на единицу вкладов собственников, показывает общую прибыльность бизнеса, выбранного в качестве объекта инвестирования, а также уровень выплаты дивидендов и влияет на рост котировок акций на бирже.
Проведем динамический и факторный анализ рентабельность чистых активов. Динамический анализ рентабельности чистых активов будет менее подвержен влиянию инфляции, чем, если бы мы сопоставили во времени количественную величину чистых активов. Так, предлагается исследовать рентабельность чистых активов, чтобы:
- проверить влияние составных частей прибыли на изменение величины чистых активов Для этого в числителе формулы берется показатель чистой прибыли (по данным аналитического баланса) как сумма выручки, себестоимости со знаком "-", управленческих и коммерческих расходов со знаком "-", операционных, внереализационных, чрезвычайных доходов и расходов, налога на прибыль и иных аналогичных обязательных платежей;
- создать мультипликативную модель рентабельности чистых активов как произведение рентабельности продаж, оборачиваемости оборотного капитала, коэффициента текущей ликвидности, отношения краткосрочных обязательств к дебиторской задолженности, отношения дебиторской задолженности к кредиторской задолженности, отношения кредиторской задолженности к заемному капиталу и показатель, который характеризует финансовую устойчивость организации, как отношение заемного капитала к чистым активам. В модели не случайно выбраны показатели текущей ликвидности и финансовой устойчивости. Согласно логике при увеличении эффективности и рентабельности увеличивается рискованность бизнеса, поэтому необходимо отслеживать определенные тенденции, например, что увеличение рентабельности не влечет за собой снижение коэффициента текущей ликвидности на недопустимый уровень и, что, организация не теряет свою финансовую устойчивость.
В целом увеличение рентабельности чистых активов можно охарактеризовать как положительное, при этом следует учитывать изменения в соотношении между заемным и собственным капиталом. Так, при росте доли заемного капитала в общих пассивах увеличение показателя рентабельности чистых активов не всегда является приемлемым, т.к. в долгосрочной перспективе это повлияет на финансовую устойчивость и текущую платежеспособность (коэффициент текущей ликвидности) организации. Уменьшение показателя рентабельности чистых активов может говорить о неэффективном использовании капитала и об "омертвлении" части капитала, который не используется и не приносит прибыль. Для выявления структуры заемного и собственного капитала следует рассчитывать эффект финансового рычага как отношение заемного капитала к собственному.
Следующий, рассматриваемый нами показатель, - рентабельность оборотных активов.

,
где ОА н.г. – оборотные активы на начало года, ОА к.г. – оборотные активы на конец года.
Рентабельность оборотных активов показывает отдачу каждого рубля, вложенного в оборотные активы. Это один из основных показателей эффективности деятельности, т.к. известно, что оборотные активы непосредственно создают прибыль организации, в то время как внеоборотные активы создают условия для формирования этой прибыли. Согласно оптимальной структуре активов организации доля оборотных активов должна превышать долю внеоборотных активов, однако здесь важно учитывать отраслевую специфику анализируемой организации. Увеличение рентабельности оборотных активов при неизменном показателе чистой прибыли может свидетельствовать об уменьшении доли оборотных активов, что рассматривается как негативная тенденция. Однако, если уменьшение доли оборотных активов было вызвано такими факторами, как: уменьшение запасов в части готовой продукции, более рациональное управление объемами запасов сырья и материалов - можно сказать, что это положительная тенденция, при сохранении которой в будущем можно ожидать увеличения чистой прибыли организации. Опережающий темп роста чистой прибыли по сравнению с ростом оборотных активов в отчетном периоде свидетельствует об увеличении эффективности работы оборотных активов. Следует еще раз подчеркнуть о важности определения "качества" чистой прибыли.
Для факторного моделирования предлагаются следующие модели:
- проследить изменение рентабельности оборотных активов за счет изменения структуры оборотных активов, при этом в знаменателе формулы берется укрупненная группировка оборотных активов по следующим элементам: запасы, включая сумму НДС (сальдо по счету 19 "НДС"), дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения и денежные средства, а в числителе - величина чистой прибыли. Так, если уменьшение рентабельности оборотных активов было вызвано ростом абсолютной величины запасов, то данную тенденцию, с одной стороны, можно характеризовать как уменьшение сегмента рынка сбыта продукции, что приводит к увеличению доли готовой продукции в запасах; с другой стороны, возможно, в данный момент организация предусмотрительно накапливала запасы при прогнозировании повышения уровня цен на них. Поэтому при данной тенденции следует учесть динамику оборачиваемости наиболее ликвидных активов организации, денежных средств, и дебиторской задолженности.;
- если при изучении "качества" прибыли в рентабельности чистых активов не было отмечено существенных отклонений по отношению к отчетному периоду, то рассматривать эту модель в отношении оборотных активов не рекомендуется. Однако, если произошли существенные изменения в структуре чистой прибыли, следует проанализировать и эту модель. Данную факторную модель можно решить методом цепных подстановок, в результате чего определяется количественное влияние каждого элемента прибыли на общую рентабельность оборотных активов. По уровню значимости элементов, формирующих прибыль, можно выделить в порядке убывания следующие показатели: выручка, себестоимость, коммерческие и управленческие расходы; операционные и внереализационные доходы; чрезвычайные доходы и расходы;
- анализ изменения рентабельности оборотных активов под влиянием рентабельности продаж и оборачиваемости оборотных активов или анализ изменения рентабельности оборотных активов под влиянием рентабельности продаж, оборачиваемости собственного капитала и отношения собственного капитала и оборотных активов.

Рентабельность Оборотных активов = P/N • N/CK • CK/ОA ,

где P - чистая прибыль; N - выручка; CK - собственный капитал; ОA - средняя величина оборотных активов.
При анализе рентабельности оборотных активов на примере конкретной организации важно брать те показатели, данные которых существенны для интерпретации результатов анализа.
В целом, проанализировав тенденции изменения рентабельности совокупных активов, рентабельность оборотных и чистых активов, можно оценить эффективность управления организации в части размещения средств.
В процессе анализа следующей группы рентабельности - рентабельности капитала - изучают показатели рентабельности совокупного, заемного и собственного капитала.
,
где СК н.г. – собственный капитал на начало года, СК к.г. – собственный капитал на конец года.
При анализе рентабельности собственного капитала следует выявить тенденции в количественном изменении составляющих собственного капитала: уставного капитала, резервного капитала, добавочного капитала, чистой прибыли и резервов. Так же следует сравнить величину чистых активов и уставного капитала. Так, если чистые активы будут меньше уставного капитала, то уставный капитал организация должна уменьшить до фактической величины чистых активов; в случае, когда величина чистых активов меньше минимально установленной законодательством величины уставного капитала, организация подлежит ликвидации. В качестве инвестированного капитала можно рассматривать не только капитал собственников, но и долгосрочные обязательства организации. При данном подходе подразумевается, что организация может распоряжаться долгосрочными обязательствами также, как и собственным капиталом в силу долговременного характера первого. На основе этого показателя рассчитывается показатель рентабельности инвестиций как отношение чистой прибыли к средней величине суммы собственного и долгосрочного заемного капитала.
,
где СК н.г. – собственный капитал на начало года, СК к.г. – собственный капитал на конец года, ДО н.г. – долгосрочные обязательства на начало года, ДО к.г. – долгосрочные обязательства на конец года.
Так же можно проанализировать влияние на изменение показателя рентабельности собственного капитала такого фактора, как заемный капитал. Для этого следует рассмотреть следующую модель:

Рентабельность собственного капитала = P/N • N/ЗК • ЗК/СК,

где P - чистая прибыль; N - выручка; ЗK - заемный капитал; CK - собственный капитал.
При расчете рентабельности заемного капитала следует учесть, что мы рассматриваем заемный капитал с позиции заемщика, а не кредитодателя, поэтому рентабельность заемного капитала определяется по формуле:
,
где ЗК н.г. – заемный капитал на начало года, ЗК к.г. – заемный капитал на конец года.
В случае, если мы является кредитором, то рентабельность заемного капитала определяется как:
,
где ЗК н.г. – заемный капитал на начало года, ЗК к.г. – заемный капитал на конец года.
При этом информацию о величине оплаты за пользование заемным капиталом можно получить из формы № 4 "Отчет о движении денежных средств", строка 230 "на оплату кредитов".
Согласно ПБУ 9/99 в состав операционных доходов включаются проценты, полученные за пользование денежными средствами организации, при этом если сумма полученных доходов превышает 5% от общей суммы доходов организации, то данная статья доходов показывается в Отчете о прибылях и убытках в разрезе операционных доходов отдельно. Следовательно, если данная статья доходов не показывается отдельной строкой, а доходы по заемному капиталу были, то цена заемного капитала не превышала 5% от операционных доходов.
При анализе рентабельности продаж прибыли в числителе формулы можно рассмотреть несколько видов прибыли. Так, когда берется отношение прибыли от продаж к объему выручки, то мы получаем "чистоту аналитического эксперимента", которая заключается в том, что на данный показатель не должны влиять элементы, не относящиеся к продажам, например, прочие доходы и расходы. Данный показатель позволяет оценить эффективность управления продажами в процессе основной деятельности. При рассмотрении отношения валовой прибыли к выручке мы оцениваем долю каждого рубля, полученного при реализации продукции, которая может быть направлена на покрытие коммерческих и управленческих расходов. Отношение прибыли до налогообложения к выручке позволяет выявить влияние внереализационных и операционных факторов. Чем сильнее влияние операционных и внереализационных доходов и расходов, тем, соответственно, ниже "качество" конечного финансового результата деятельности организации. Отношение прибыли от обычной деятельности позволяет выявить влияние налогового фактора. И, наконец, отношение чистой прибыли к выручке является конечным показателем в системе показателей рентабельности продаж и отражает влияние всей совокупности доходов и расходов.
Не меньшую значимость при анализе рентабельности играют показатели рентабельности расходов. Так, целесообразно проанализировать отношения расходов от обычной деятельности к выручке от продажи. Под расходами от обычной деятельности понимается совокупная величина себестоимости произведенных товаров, работ и услуг, управленческих и коммерческих расходов. Для более детального анализа рекомендуется рассмотреть следующие показатели: отношение себестоимости к выручке, отношение управленческих расходов к выручке и отношение коммерческих расходов к выручке, на основе чего делаются выводы об эффективности управления расходами. Увеличение показателей рентабельности расходов может сигнализировать о проблемах с контролем расходов. Внешнему аналитику более глубокий анализ влияния тех или иных расходов на эффективность управления продажами, к сожалению, недоступен из-за ограниченности в объеме информации; внутренний аналитик в процессе такого анализа должен выявить резервы сокращения расходов.

1.2. Оборачиваемость

Цель анализа оборачиваемости - оценить способность предприятия приносить доход путем совершения оборота Деньги - Товар - Деньги.
Анализ оборачиваемости включает:
- анализ оборачиваемости текущих активов;
- анализ оборачиваемости текущих пассивов;
- анализ "чистого цикла".
При проведении анализа оборачиваемости предприятия (организации) используются показатели, которые носят название коэффициенты оборачиваемости.
Коэффициент оборачиваемости активов показывает, сколько раз за период "обернулся" рассматриваемый актив.

Коэффициент оборачиваемости актива за период = Выручка от реализации (за период ) / Актив (средний),

где Актив (средний) - средняя величина рассматриваемого актива в периоде.
Средняя величина актива определяется по формуле:

(Актив на начало периода + Актив на конец периода)/2

С помощью представленной выше формулы определяется оборачиваемость постоянных, текущих и общих активов организации.
Рост коэффициента оборачиваемости в динамике свидетельствует о повышении эффективности использования имущества с точки зрения извлечения дохода (прибыли). Скорость оборота активов находится в прямой связи с показателями рентабельности.
Анализ динамики изменения показателей оборачиваемости позволяет получить информацию, характеризующую эффективность работы предприятия. Однако, абсолютная величина коэффициента оборачиваемости трудноинтерпретируема.
Например, если в течение года коэффициент оборачиваемости текущих активов увеличился с 1,4 до 2, это положительная тенденция. Однако, сложно сказать, является ли величина, равная 2, оптимальным, допустимым или критическим для предприятия показателем оборачиваемости.
С точки зрения экономической интерпретации, более информативными являются периоды оборота активов (текущих и постоянных) и текущих пассивов, которые рассчитываются в днях. Наибольший интерес представляет расчет периодов оборота текущих активов и текущих пассивов, так как он позволяет характеризовать принципы управления оборотным капиталом организации (условия материального снабжения, сбыта, условий взаиморасчетов с покупателями и поставщиками).
Денежные средства в процессе оборота проходят последовательные этапы. Первый этап - это авансы поставщикам, которые последовательно оборачиваются в материальные запасы, незавершенное производство, готовую продукцию, дебиторскую задолженность, и затем в деньги новые (для различных предприятий некоторые этапы в представленной цепочке могут отсутствовать). Периоды оборота дают временную характеристику каждого из указанных этапов.

Экономический интерес представляют не только периоды оборота отдельных составляющих текущих активов, но и их суммарная величина.
Сумма периодов оборота отдельных элементов текущих активов, за исключением денежных средств, составляет затратный цикл предприятия. Он не случайно получил такое название. Формирование запасов и осуществление затрат требует соответствующих источников финансирования.
Чем больше затратный цикл, тем больше потребность предприятия в финансировании производственного процесса. Финансирование производственной деятельности может осуществляться за счет источников, возникающих в результате ведения производственной деятельности, и источников, внешних по отношению к производственному процессу.
В данном случае под внешними источниками финансирования подразумевается прирост собственного капитала предприятия, привлечение заемных кредитов и займов.
Источники финансирования, возникающие в результате ведения производственной деятельности, - это текущая задолженность перед поставщиками (кредиторская задолженность), текущая задолженность перед бюджетом и персоналом, а также авансовые платежи покупателей. Текущая задолженность перед бюджетом (возникающая благодаря установленной периодичности уплаты налогов) и текущая задолженность по заработной плате (возникающая благодаря принятой в организации периодичности оплаты труда) составляют устойчивые пассивы организации.
Для характеристики источников финансирования, возникающих в результате ведения производственной деятельности, рассчитываются периоды оборота элементов текущих пассивов. Период оборота каждого из элементов текущих пассивов отражает продолжительность периода (в днях), в течение которого организация имеет возможность распоряжаться данным источником финансирования.
Элементы текущих пассивов Экономическая интерпретация периода оборота
Кредиторская задолженность (предъявленные счета) Средний срок оплаты предприятием счетов поставщиков за поставленные материалы и услуги.
Средняя продолжительность отсрочки платежей за поставленные материалы и услуги.
Авансы покупателей Средний срок предоплаты продукции (работ, услуг) покупателями и заказчиками
Устойчивые пассивы Средний период отсрочки по уплате налогов и выплате заработной платы
Сумма периодов оборота элементов текущих пассивов носит название кредитный цикл предприятия. Чем больше кредитный цикл, тем эффективнее предприятие использует возможность финансирования текущей деятельности за счет непосредственных участников производственного процесса.
Приведенное выше утверждение верно, если периоды оборота отдельных составляющий текущих пассивов имеют удовлетворительные значения, то есть организация не имеет (не создает) сверхнормативных задолженностей перед поставщиками, бюджетом, персоналом.
Разность между затратным циклом и кредитным циклом получила название чистый цикл.
Чистый цикл - показатель, характеризующий организацию финансирования производственной деятельности. Чистый цикл показывает часть затратного цикла, не профинансированного за счет участников производственного процесса.
Чем больше чистый цикл, тем меньше текущих активов профинансировано за счет непосредственных участников производственного процесса (тем больше текущих активов, которые профинансированы за счет внешних по отношению к производственному процессу источников финансирования - прироста собственного капитала, кредитов).
Отрицательное значение чистого цикла означает, что кредиты поставщиков и покупателей с избытком покрывают потребность в финансировании производственного процесса и предприятие может использовать образующийся "излишек" на иные цели, например, на финансирование постоянных активов. Такая ситуация является наиболее благоприятной для предприятия.
Если отрицательное значение чистого цикла велико, можно говорить о возникновении риска сбоев в погашении кредиторской задолженности и выполнения обязательств по предоставленным авансам покупателей.
Расчет периодов оборота элементов текущих активов и текущих пассивов осуществляется по общей формуле:

Период оборота (Т оборота)= Актив (Пассив) (средний) / База расчета (за один день)

База расчета для различных элементов текущих активов и пассивов различна.
Период оборота запасов (Т оборота запасов материалов, дни) рассчитывается по формуле:

Т оборота запасов материалов = Запас материалов (средний ) / СБ реализации (за период) / Инт

где СБ реализации - себестоимость реализации продукции (работ, услуг) в анализируемом периоде (определяется по данным отчета о финансовых результатах),
Инт - продолжительность анализируемого периода (интервала анализа) в днях. Например, квартальной отчетности соответствует интервал анализа 90 дней, годовой - 360 дней.
Период оборота незавершенного производства (Т оборота незавершенного производства) и готовой продукции (Т оборота готовой продукции и товаров) рассчитываются по схожим формулам:

Т оборота незавершенного производства = Незавершенное производство (среднее) / СБ реализации (за период) / Инт

Т оборота готовой продукции = Готовая продукция /товары (среднее) / СБ реализации (за период) / Инт

Интерпретация периода оборота прочих текущих активов затруднительна, так как в позиции "Прочие текущие активы" объединены неоднородные по экономическому смыслу элементы. Период оборота прочих текущих активов определяется аналогично периоду оборота материальных запасов (в числителе формулы отражается средняя величина прочих текущих активов).
При расчете периодов оборота дебиторской и кредиторской задолженности, авансов покупателей и авансов поставщикам из общей величины выручки от реализации и затрат на реализацию продукции должны быть исключены суммы наличных расчетов. Подобная корректировка необходима организациям, значительная доля расчетов которых осуществляется наличными деньгами.
Влияние оборотного капитала на финансовое состояние организации можно представить в виде схемы:

Необходимо отметить, что на изменение абсолютной ликвидности влияет изменение оборотного капитала (не абсолютная величина). При этом изменение оборотного капитала приводит к единовременному изменению абсолютной ликвидности.
Так же для проведения финансового анализа следует изучить такие показатели, как оборачиваемость кредиторской и дебиторской задолженностей.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (О д.з.):

О д.з. = N / С д.з.,
где N – выручка от реализации продукции (работ, услуг), С д.з. – средняя дебиторская задолженность за год.
С д.з. = (ДЗ н.г. + ДЗ к.г.) / 2

где ДЗ н.г. – дебиторская задолженность на начало года, ДЗ к.г. – дебиторская задолженность на конец года.
Период оборота дебиторской задолженности (Т оборота дебиторской задолженности):

Т оборота дебиторской задолженности = (С д.з. х t) / N ,

где t – отчетный период в днях.
При проведении данного вида анализа целесообразно рассчитать долю дебиторской задолженности в общем объеме текущих активов и долю сомнительной задолженности в составе дебиторской задолженности. Эти показатели характеризуют «качество» дебиторской задолженности. Тенденция к их росту свидетельствует о снижении ликвидности.
Методика анализа кредиторской задолженности аналогична методике анализа дебиторской задолженности. Сравнивая их, необходимо рассчитать оборачиваемость кредиторской задолженности (в оборотах и днях) и срок ее погашения поставщикам.
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (О к.з.):

О к.з. = N / С к.з.,

где С к.з. – средняя кредиторская задолженность за год.

С к.з. = (КЗ н.г. + КЗ к.г.) / 2,

где КЗ н.г. – кредиторская задолженность на начало года, КЗ к.г. – кредиторская задолженность на конец года.
Период оборота кредиторской задолженности (Т оборота кредиторской задолженности):

Т оборота кредиторской задолженности = (С к.з. х t) / N

Сравнение состояния дебиторской и кредиторской задолженности позволяет сделать выводы о преобладании в организации сумм дебиторской или кредиторской задолженности, темпы прироста, скорость обращения задолженности.

1.3. Ликвидность

Ликвидность любого предприятия, фирмы, хозяйствующего субъекта — это «способность быстро погашать свою задолженность».
Ликвидность определяется соотношением величины задолженности и ликвидных средств, находящихся в распоряжении предприятия. Ликвидными называются такие средства, которые могут быть использованы для погашения долгов (наличные деньги в кассе, депозитные вклады, размещенные на счетах банках, ценные бумаги, реализуемые элементы оборотных средств, такие как: топливо, сырье и т.п.).
Предприятие может быть ликвидным в большей или меньшей степени, поскольку в состав текущих активов входят разнородные оборотные средства, среди которых имеются как легкореализуемые, так и труднореализуемые для погашения внешней задолженности.
По степени ликвидности статьи текущих активов условно можно разделить на три группы:
- ликвидные средства, находящиеся в немедленной готовности к реализации (денежные средства, высоколиквидные ценные бумаги);
- ликвидные средства, находящиеся в распоряжении предприятия (обязательства покупателей, запасы товарно-материальных ценностей);
- неликвидные средства (требования к дебиторам с длительным сроком образования (сомнительная дебиторская задолженность), незавершенное производство).
Отнесение тех или иных статей оборотных средств к указанным группам может меняться в зависимости от конкретных условий: в составе дебиторов предприятия числятся весьма разнородные статьи дебиторской задолженности, и одна ее часть может попасть во вторую группу, другая - в третью; при различной длительности производственного цикла незавершенное производство может быть отнесено либо ко второй, либо к третьей группе и т.д.
В составе краткосрочных пассивов можно выделить обязательства разной степени срочности. В практике проведения финансового анализа используются следующие показатели:
- коэффициент текущей ликвидности
- коэффициент быстрой ликвидности
- коэффициент абсолютной ликвидности
- чистый оборотный капитал
С помощью этих показателей можно найти ответ на вопрос, способно ли предприятие вовремя выполнить свои краткосрочные обязательства. Это касается наиболее ликвидной части имущества компании и ее обязательств с наименьшим сроком оплаты. Данные показатели рассчитываются на основе балансовых статей. В балансе активы распределены в соответствии со степенью ликвидности или в зависимости от времени, необходимого для их обращения в наличность. Показатели ликвидности раскрывают характер отношения между оборотными активами и краткосрочными обязательствами (текущими пассивами) и отражают способность компании вовремя выполнить свои финансовые обязательства.
Коэффициент текущей ликвидности (current ratio), или квота оборотных средств (working capital ratio), считается следующим образом:

Коэффициент текущей ликвидности = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства

Коэффициент текущей ликвидности показывает, сколько раз краткосрочные обязательства покрываются оборотными активами компании, т.е. сколько раз способна компания удовлетворить требования кредиторов, если обратит в наличность все имеющиеся в ее распоряжении на данный момент активы.
Если у фирмы появляются определенные финансовые затруднения, разумеется, она погашает задолженность гораздо медленнее; изыскиваются дополнительные ресурсы (краткосрочные банковские кредиты), откладываются торговые платежи и т.д. Если краткосрочные пассивы возрастают быстрее, чем оборотные активы, коэффициент текущей ликвидности уменьшается, что означает (в неизмененных условиях) наличие у предприятия проблем с ликвидностью.
Коэффициент текущей ликвидности зависит от размера отдельных активных статей и от продолжительности цикла оборота отдельных видов активов. Чем дольше их цикл оборота, тем казалось бы, выше "уровень безопасности" компании. Однако необходимо отделить реально функционирующие активы от тех, которые внешне улучшают рассматриваемый показатель, но на самом деле не оказывают эффективного влияния на деятельность предприятия. Таким образом, коэффициент текущей ликвидности зависит от структуры запасов и от их правильной (фактической) оценки с точки зрения их ликвидности; от структуры дебиторской задолженности, подлежащей погашению в связи с истечением срока давности, ненадежных долгов и т.д.
Коэффициент текущей ликвидности показывает, в каком объеме краткосрочные обязательства покрыты краткосрочными активами, которые должны быть обращены в наличность, - период, приблизительно соответствующий сроку погашения краткосрочной задолженности. Следовательно, данный показатель измеряет способность предприятия выполнять свои краткосрочные обязательства.
Согласно стандартам считается, что этот коэффициент должен находиться в пределах между 1 и 2 (иногда 3). Нижняя граница обусловлена тем, что текущих активов должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе предприятие может оказаться неплатежеспособным по этому виду кредита. Превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами более чем в два раза считается также нежелательным, поскольку свидетельствует о нерациональном вложении компанией своих средств и неэффективном их использовании. Кроме того, особое внимание при анализе этого коэффициента обращается на его динамику.
Коэффициент срочной ликвидности (acid test, quick ratio). Не все активы компании одинаково ликвидны; наименее ликвидной статьей оборотных активов с самым медленным оборотом можно назвать запасы. Денежные средства могут служить непосредственным источником выплаты текущих обязательств, а запасы могут быть использованы для этой цели лишь после их реализации, что предполагает не только наличие покупателя, но и наличие у покупателя денежных средств. Сюда относятся запасы не только готовой продукции, но и полуфабрикатов, сырья, материалов и т.д. Застойность готовых изделий может нарушить реализуемость запасов. Поэтому при измерении способности выполнить обязательства, при тестировании ликвидности по состоянию на определенный момент запасы исключаются.

Коэффициент срочной ликвидности = (Оборотные активы – Запасы) / Краткосрочные обязательства

Рекомендуемое значение 0,8 - 1,0.
Для анализа полезно рассмотреть отношение между коэффициентом срочной ликвидности и коэффициентом текущей ликвидности. Очень низкий показатель срочной ликвидности свидетельствует о слишком большом весе запасов в балансе компании. Значительная разница между названными показателями отмечается главным образом в балансах коммерческих компаний, где предполагается, что запасы быстро обращаются и обладают высокой ликвидностью. На предприятиях, деятельность которых имеет сезонный характер, также могут быть крупные запасы, особенно до начала сезона продажи или сразу же после его окончания. Однако в течение года эта сезонная "нерегулярность" выравнивается.
Коэффициент абсолютной ликвидности. Наиболее ликвидными статьями оборотных средств являются денежные средства, которыми располагает предприятие на счетах в банке и в кассе, а также в виде ценных бумаг. Отношение денежных средств к краткосрочным обязательствам называется коэффициентом абсолютной ликвидности. Это наиболее жесткий критерий платежеспособности, показывающий, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно.

Коэффициент абсолютной ликвидности = (Деньги + Краткосрочные ценные бумаги) / Краткосрочные обязательства

Считается, что значение этого коэффициента не должно опускаться ниже 0,2.
Важным показателем в изучении, анализе ликвидности предприятия является чистый оборотный капитал (ЧОК), величина которого находится как разность между оборотными активами фирмы и ее краткосрочными обязательствами:

ЧОК = Оборотные средства — Краткосрочные обязательства

Чистый оборотный капитал придает фирме большую уверенность в собственных силах - именно он выручает предприятие при самых разных проявлениях отрицательных сторон рынка. Например: при задержке погашения дебиторской задолженности или трудностях со сбытом продукции или обесценивания или потерь оборотных средств.
На финансовом положении предприятия отрицательно сказывается как недостаток, так и излишек чистого оборотного капитала. Недостаток этих средств может привести предприятие к банкротству, поскольку свидетельствует о его неспособности своевременно погасить краткосрочные обязательства. Недостаток может быть вызван убытками в хозяйственной деятельности, ростом безнадежной дебиторской задолженности, приобретением дорогостоящих объектов основных средств без предварительного накопления средств на эти цели, выплатой дивидендов при отсутствии соответствующей прибыли, финансовой неподготовленностью к погашению долгосрочных обязательств предприятия.
Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью в нем свидетельствуют о неэффективном использовании ресурсов. Примерами являются: выпуск акций или получение кредитов без реальной потребности в них для хозяйственной деятельности предприятия, нерациональное использование прибыли от хозяйственной деятельности.
1.4. Структура капитала

Структура источников образования активов (средств) представлена основными составляющими: собственным капиталом и заемным капиталом.
Собственный капитал (СК) организации в общем виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Собственный капитал состоит из уставного, добавочного, резервного капитала и нераспределенной прибыли.
Заемный капитал (ЗК) представляет собой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность (привлечённый капитал).
Привлечение заёмных средств – довольно распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств. С другой стороны, предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств широко практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств – одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.
Показатели структуры капитала отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов. Это является важной характеристикой устойчивости предприятия. Для оценки структуры капитала используются следующие отношения:
- коэффициент финансовой независимости
- суммарные обязательства к суммарным активам
- долгосрочные обязательства к активам
- суммарные обязательства к собственному капиталу
- долгосрочные обязательства к внеоборотным активам
- коэффициент покрытия процентов
Коэффициент финансовой независимости (Equity to total assets). Этот показатель характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Каких-либо жестких нормативов соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких нормативов в отношении финансовых коэффициентов в целом. Тем не менее среди аналитиков распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика - не менее 50%. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы, и особенно кредиторы, вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. Кроме того, компании с высокой долей привлеченных средств, как правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше. Установление критического уровня в размере 50% является результатом следующих рассуждений: если в определенный момент кредиторы предъявят все долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной. Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов: средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особенности текущей производственной деятельности. Низкий коэффициент финансовой устойчивости и высокая доля краткосрочных кредитов во внешних займах вдвойне ухудшают финансовую устойчивость предприятия.
Коэффициент финансовой независимости рассчитывается по формуле:

ФН = собственный капитал / активы предприятия
Рекомендуемые значения: 0,5 - 0,8

Суммарные обязательства к суммарным активам (Total debt to total assets). Еще один вариант представления структуры капитала компании. Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. Чем показатель меньше, тем лучше финансовая устойчивость компании. Показатель считается по формуле:

TD / TA = (долгосрочные обязательства + текущие обязательства) / активы предприятия
Рекомендуемые значения: 0,2 - 0,5

Еще одним из ключевых индикаторов структуры капитала является такой показатель, как долгосрочные обязательства к активам (Long-term debt to total assets).
Он показывает, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов и рассчитывается по формуле:

LD / TA = долгосрочные обязательства / активы предприятия

Суммарные обязательства к собственному капиталу (Total debt to equity) - отношение кредитных и собственных источников финансирования. Также, как и TD/TA, является еще одной формой представления коэффициента финансовой независимости. Чем меньше коэффициент, тем более стабильным является финансовое положение предприятия.
Этот индикатор вычисляется по формуле:

TD / EQ = (долгосрочные обязательства + текущие обязательства) / собственный капитал
Рекомендуемые значения: 0,25 - 1

Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам (Long-term debt to fixed assets). Этот показатель демонстрирует, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных займов:

TD / FA = (долгосрочные обязательства + текущие обязательства) / долгосрочные активы

Коэффициент покрытия процентов (Times interest earned).Характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и демонстрирует: сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов.
Рассчитывается по формуле:
TIE = прибыль до вычета налогов и % по кредитам / % по кредитам
Рекомендуемые значения: > 1




ГЛАВА 2. СИСТЕМЫ ФИНАНСОВЫХ ИНДИКАТОРОВ

2.1. Модели «Дерево ROI» и «Дерево EVA»

Показатели экономической прибыли и денежного потока от основной деятельности относятся к ключевым финансовым показателям. Однако помимо абсолютного значения прибыли или денежного потока небезынтересным также является их относительное значение (в процентах к вложенному в бизнес капиталу). Рентабельность капитала по прибыли (англ. Return on Investment, ROI) рассчитывается делением прибыли на величину инвестированного в компанию капитала. Рентабельность инвестированного капитала по денежному потоку (англ. Cash Flow Return on Investment, CFROI) рассчитывается, соответственно, делением значения свободного денежного потока на величину капитала. Синонимичным показателю ROI является показатель рентабельности активов (англ. Return on Assets, ROA).
Простое математическое преобразование соотношения Прибыль / Вложенный капитал к виду
(Прибыль / Выручка) Х (Выручка / Капитал)
позволяет значительно повысить информативность этого показателя. Первый множитель – это рентабельностью продаж (измеряется в процентах), второй – оборачиваемостью капитала (измеряется в разах). Дальнейшие преобразования этой формулы позволяют построить так называемое «дерево ROI», в верхней части которого представлена информация из отчета о прибылях и убытках, а в нижней – информация из баланса (актива или пассива).
С финансовой точки зрения величина рентабельности инвестиций должна быть больше величины средневзвешенных затрат на капитал (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC). Рассмотрим расчет этой величины на простом примере. Структура пассива баланса (структура капитала) компании «ABC» такова: 0,4 - собственный капитал, 0,3 - краткосрочные кредиты банков, 0,3 - кредиторская задолженность перед поставщиками. Стоимость кредиторской задолженности оценена финансовым директором в 24% годовых (на основе разницы между ценой оплаты за ресурсы сразу и ценой оплаты через месяц, составляющей около 2%). Стоимость краткосрочного банковского кредита – 15% годовых. Стоимость собственного капитала, сформированного учредителями компании, оценивается в 17% годовых (минимальная величина привязывается к ставке процента по безрисковым вкладам и корректируется на коэффициент рискованности вложений в данный конкретный бизнес). В упрощенной форме средневзвешенные затраты на использование капитала можно рассчитать умножением доли той или иной части капитала компании (собственный капитал, краткосрочные кредиты, кредиторская задолженность) на ее стоимость в про- центах годовых и сложением полученных величин. В данном случае имеем: 0,4*17% + 0,3*15% + 0,3*24% = 18,5%.
Соответственно, в компании с такой относительно большой величиной затрат на капитал рентабельность инвестиций должна быть больше 18,5%.




Как уже было отмечено, значение показателя ROI (ROA) с финансовой точки зрения должно быть больше, чем значение средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Последняя величина индивидуальна для каждой компании и в общем случае будет тем больше, чем больше риски вложений в эту компанию. Если величина рентабельности активов просто равна величине средневзвешенных затрат на капитал, то компания просто удовлетворяет запросы лиц, предоставивших капитал (собственный и заемный), не зарабатывая ничего сверх того.
Другими словами, глядя на соотношение ROA > WACC, можно сказать, что это «хорошо». Глядя на соотношение ROA < WACC, любой здравомыслящий человек скажет, что это «плохо». Но с позиций современного менеджмента основной финансовой целью компании является рост ее стоимости. В этом смысле соотношение ROA > WACC означает ничто иное, как рост стоимости компании, а соотношение ROA < WACC – снижение стоимости компании. Соотношение ROA = WACC свидетельствует о том, что стоимость компании за тот или иной период осталась неизменной.
Насколько именно за тот или иной период изменилась стоимость компании, можно оценить, рассчитав значение показателя экономической добавленной стоимости (англ. Economic Value Added, EVA). Этот показатель рассчитывается умножением разницы (Spread) между рентабельностью активов по свободному денежному потоку (CFROA) и средневзвешенными затратами на капитал (WACC) на величину активов компании.



В условиях нашей страны концепцию EVA было бы целесообразно применять не только на отдельных предприятиях во внутренних системах оценки эффективности и т. п., но и на государственном уровне - скажем, в качестве критерия при принятии решения относительно передачи части государственной собственности в управление
В большинстве случаев использование EVA - первый шаг к внедрению системы постоянных улучшений и последующему применению современных управленческих инструментов. К примеру, концепция EVA делает возможным интеграцию с концепцией АВС (Activity-Based-Costing), что позволяет повысить эффективность управления затратами и капиталом. Система ABC-EVA, как инструмент реинжиниринга бизнес-процессов, предотвращает принятие менеджерами краткосрочных решений, основанных на показателях прибыли, которые могут отрицательно сказаться на величине стоимости компании в долгосрочной перспективе. Эта концепция не вносит улучшений в бизнес-процессы компании, но обеспечивает управленческий персонал адекватной информацией, позволяющей выбрать правильное направление улучшений на предприятии.



2.2. Модель «Сбалансированная система показателей»

Следующий шаг в повышении эффективности управления компанией на основе стоимости и создании организационных предпосылок в реализации этой концепции связан с синтезом показателя EVA со сбалансированной системой показателей (Balanced Scorecard, BSC), нашедшей в последние годы широкое развитие в качестве основного инструмента управления для создания организации, ориентированной на прибавление акционерной стоимости.
Первоначально концепция системы сбалансированных показателей (ССП) была представлена Робертом Капланом и Дэвидом Нортоном в 1992 году. ССП предназначалась для согласования краткосрочных целей деятельности компании с её миссией и стратегией на долгосрочную перспективу с помощью определения четырех основных аспектов деятельности:
- финансовая деятельность
- отношения с потребителями (CRM)
- организация внутренних бизнес-процессов
- инфраструктура - персонал (HR).
Рассмотрим более подробно каждый из этих аспектов.
Финансовая деятельность. Целевой функцией компании в рамках системы управления стоимости является максимизация стоимости. Поэтому дерево показателей в рамках финансовой перспективы в качестве показателя верхнего уровня должно содержать показатель, отражающий процесс создания стоимости. Таким показателем может выступать экономическая добавленная стоимость (EVA). Более низкие уровни иерархии дерева показателей должны включать различные финансовые параметры, влияющие на доходы, капитал и стоимость капитала, т.е. влияющие на EVA.
EVA является наиболее подходящим показателем, так как он отражает процесс создания стоимости и может быть рассчитан не только для предприятий, акции которых котируются на открытом рынке.
Отношения с потребителями (CRM). В рамках данной проекции руководители определяют ключевые сегменты рынка, на которых компания намеревается сосредоточить свои усилия по продвижению и реализации своих продуктов. Это является первым шагом построения инфраструктуры данной составляющей системы. Затем определяются основные драйверы эффективности (performance drivers) и показатели их оценивающие. Как правило, основными драйверами или двигателями эффективности в данной проекции являются: удовлетворенность покупателей, удержание клиентов, приобретение новых клиентов, прибыльность клиентов, доля рынка в целевых сегментах и т.д. В данную проекцию также обязательно включаются показатели определяющие ценностное предложение со стороны компании (value proposition), которая в свою очередь во многом определяет лояльность клиентов по отношению к поставщику продукции или услуг. Так, например, ценность для клиента может представлять быстрая доставка и скорость реагирования на полученный заказ. Соответствующим образом, показателями, характеризующими данные двигатели эффективности, могут быть время обработки заказа и средняя скорость доставки в часах.
Таким образом, данная проекция описывает, кроме всего прочего, и интеллектуальный капитал, через формализацию таких категорий как лояльность клиентов и ценность предложения.
Организация внутренних бизнес-процессов. Данная проекция описывает структурную часть интеллектуального капитала посредством идентификации внутренних бизнес-процессов, подлежащих усовершенствованию и развитию с целью укрепления конкурентных преимуществ. Для каждого бизнес-процесса должен быть определен соответствующий драйвер, характеризующий его эффективность. Эффективность процесса является одним из основных параметров, определяющих создание ценности для покупателей, что в свою очередь отражается на стоимости интеллектуального капитала и, соответственно, на стоимости компании.
Инфраструктура и персонал (HR). Проекция обучения и развития определяет инфраструктуру, которую организация должна построить для того, чтобы обеспечить рост и развитие в долгосрочной перспективе, что непосредственно связано с ростом и повышением качества интеллектуального капитала. Рост и развитие организации являются результатом объединения трех основных факторов: человеческих ресурсов, систем и организационных процедур.
В проекции обучения и роста основными драйверами эффективности могут быть удовлетворение сотрудников, удержание сотрудников, их умения и квалификация, возможность мгновенно получать информацию необходимую для принятия управленческих решений, генерация инициатив, эффективность работы информационной системы и т.д.
Периодические измерения учитываемых показателей обеспечивают обратную связь и соответствующее регулирование действий организации. Степень достижения целей, эффективность бизнес-процессов и работы всей компании, ее подразделений и каждого сотрудника при этом определяется значениями так называемых "ключевых показателей результативности" (Key Performance Indicators, KPI). Если они связаны с системой мотивации работников, то ожидается, что последние будут ежедневно заинтересованы в достижении компанией установленных целей. Таким образом, Balanced Scorecard становятся своеобразным "каркасом" для перевода стратегии организации в набор операционных целей, определяющих поведение компании и, следовательно, ее финансовое благополучие.
Итак, базовая идея концепции — в сжатой, структурированной форме, в виде системы показателей представить менеджменту самую важную для него информацию. Эта информация, с одной стороны, должна быть компактной, а с другой стороны, должна отражать все основные стороны деятельности компании. Традиционно руководители управляют бизнесом, ориентируясь, в основном, на значения финансовых показателей (прибыль, денежный поток, рентабельность капитала и т.д.). Представим себе такую ситуацию — финансисты докладывают директору о том, что прибыль за отчетный период увеличилась на 20%. Казалось бы, все неплохо. Однако углубленном исследовании ситуации на предприятии выяснилось, что маржа по А-продуктам уменьшилась, дилеры стали уходить к конкурентам, доля брака остается стабильно высокой, а финансовый директор собрался увольняться. Другими словами, управление компанией только на основе финансовых показателей подобно управлению автомобилем, глядя только в зеркало заднего вида. Balanced Scorecard как система показателей демонстрирует руководителю важность использования нефинансовых показателей (число постоянных клиентов, индекс удовлетворенности клиентов, средний срок выполнения заказа, доля брака, текучесть кадров, число рационализаторских предложений и т.д.).


Таким образом, руководитель управляет системой, ориентируясь на значения индикаторов, сгруппированных по четырем взаимосвязанным блокам. Одна из базовых идей, положенных в основу системы Balanced Scorecard — это идея измеримости. Все факторы, важные для управления предприятием, должны быть так или иначе измерены и представлены в виде показателей (индикаторов). Девиз концепции — "If you can't measure it, you can't manage it" («Если Вы не можете это измерить, значит, Вы не можете этим управлять»).
Традиционно используемые финансовые показатели в системе Balanced Scorecard считаются «поздними» (когда реагировать уже поздно), а показатели, относящиеся к перспективам «Рынок Клиенты», «Бизнес-процессы» и «Инфраструктура Сотрудники», рассматриваются как «ранние» (есть возможность реагировать своевременно).
В рамках модели Balanced Scorecard четыре упомянутых блока связываются между собой стратегической причинно-следственной цепочкой — квалифицированные, мотивированные, сплоченные в единую команду сотрудники, использую развитую инфраструктуру (информационные системы, оборудование, технологии), обеспечивают необходимое системе качество бизнес-процессов. Отлаженные бизнес-процессы (низкий процент брака, быстрая обработка и выполнение заказа клиента, качественная сервисная поддержка) обеспечивают удовлетворенность клиентов, достижение конкурентных преимуществ и успех компании на рынке. Маркетинговые успехи компании, в свою очередь, служат залогом ее финансовых успехов. Обратная цепочка модели Balanced Scorecard раскручивается в обратную сторону следующим образом: причины неудовлетворительных значений финансово-экономических показателей следует искать в блоке «Рынок Клиенты», неудовлетворенность клиентов означает наличие проблем в блоке «Бизнес-процессы», а корни проблем с бизнес-процессами находятся в блоке «Инфраструктура Сотрудники»
Использование в процессе принятия решений не только финансовой информации, но и информации о ситуации на рынке, информации о времени, стоимости и качестве выполняемых в компании процессов, а также информации о сотрудниках, и есть реализация идея «сбалансированности».
Если говорить об индикаторах, которые используется для измерения перспективы «Финансы Экономика», то наряду с такими традиционными показателями, как объем продаж, прибыль, денежный поток, коэффициенты рентабельности, ликвидности, оборачиваемости, в последнее время все большую популярность набирает такой показатель, как стоимость компании (англ. Value). Концепция управления, ориентированного на стоимость (англ. Value Based Management), изначально использовалась крупными акционерными компаниями США как основа максимизации стоимости акций и повышения доходов акционеров.
В системе управления, ориентированного на стоимость, считается, что стоимость компании определяется дисконтированной величиной будущих денежных потоков (Cash flow), а дополнительная стоимость (англ. Value added) возникает в том случае, если рентабельность активов (ROA) компании превышает средневзвешенные затраты на капитал (WACC).
Таким образом, индикаторы, связанные с измерением стоимости компаний (в частности, EVA), в рамках системы Balanced Scorecard могут использоваться в качестве «измерителей» по перспективе «Финансы», если увеличение стоимости компанией рассматривается как одна из основных финансовых целей. Существует, однако, мнение, что увеличение стоимости становится для компании приоритетной финансовой целью только в том случае, если учредители готовят компанию к продаже. Если учредители свой бизнес продавать не собираются, то основными финансовыми целями для них служат традиционные «увеличение прибыли» или «увеличение денежного потока от основной деятельности».
Приведем примерный список индикаторов, которые могут быть учтены при построении карт.
ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТ:
1. Общая сумма активов.
2. Стоимость активов на одного работающего.
3. Капиталооотдача, %.
4. Объем продаж новых видов продуктов или услуг.
5. Производительность труда на одного работающего.
6. Рентабельность активов, %.
7. Прибыль от новых видов продуктов или услуг.
8. Прибыль на одного работающего.
9. Рыночная стоимость акций.
10. Доходность чистых активов, %.
11. Добавленная стоимость на одного работающего.
12. Доходность активов, %.
13. Доходность на вложенный капитал, %.
14. Рентабельность объема продаж, %.
15. Коэффициент маржинального дохода или маржинальный доход (выручка за вычетом переменных расходов), %.
16. Маржинальный доход на одного работающего.
17. Денежный поток.
18. Отношение собственного капитала к общей сумме активов, платежеспособность (%).
19. Доходность инвестиций, %.
20. Сумма затрат.
АСПЕКТ ОТНОШЕНИЙ С ПОТРЕБИТЕЛЯМИ:
1. Количество потребителей.
2. Доля рынка, %.
3. Годовой объем продаж на одного потребителя.
4. Количество потерянных покупателей, в абсолютном выражении или в %.
5. Среднее время приемки заказа, часы.
6. Количество потребителей на одного работающего, в абсолютном выражении или в %.
7. Удельный вес заключенных сделок в общем количестве контактов с покупателями, %.
8. Индекс удовлетворенности потребителей, %.
9. Индекс приверженности потребителей, %.
10. Затраты на одного потребителя.
11. Количество посещений потребителей.
12. Количество рекламаций.
13. Расходы на маркетинг.
14. Индекс торговой марки, %.
15. Средняя продолжительность связей с потребителями, дни.
16. Средний размер поставок одному потребителю.
17. Индекс количества потребителей, %.
18. Количество визитов потребителей в компанию.
19. Среднее время между контактом с потребителем и заключением сделки.
20. Расходы на обслуживание одного потребителя в год.
Некоторые из перечисленных показателей характеризуют восприятие потребителями компании, в том числе индекс удовлетворенности потребителей, различные индексы отношения потребителей к компании. Такие показатели одновременно отражают текущее положение компании в отношениях с определенным сегментом или группой потребителей, а также его изменение в течение последнего периода времени.
АСПЕКТ ВНУТРЕННИХ БИЗНЕС-ПРОЦЕССОВ:
1. Удельный вес административных расходов в общем объеме выручки, %.
2. Административные расходы на одного работника.
3. Удельный вес своевременно выполненных заказов, %.
4. Средняя трудоемкость изделия.
5. Средний срок разработки нового вида продукта.
6. Средний период времени от момента оформления заказа до его выполнения.
7. Средняя трудоемкость отдельных технологических изделий.
8. Периодичность поставок.
9. Среднее время принятия решения.
10. Оборачиваемость материальных запасов.
11. Рост производительности труда, %.
12. Производительность компьютерных систем (производительность процессора или объем хранимой информации).
13. Производительность компьютерных систем на одного работника.
14. Рост количества компьютерной техники, в абсолютном выражении или в %.
15. Удельный вес расходов на информационные системы в общей сумме административных расходов, %.
16. Выброс вредных веществ в окружающую среду.
17. Влияние продуктов компании на окружающую среду.
18. Затраты на исправление ошибочных управленческих решений в общей сумме административных затрат, %,
19. Количество качественно выполненных заказов.
АСПЕКТ ИНФРАСТРУКТУРЫ И ПЕРСОНАЛА:
1. Затраты на исследования и разработки.
2. Удельный вес расходов на исследования и разработки в общей сумме расходов, %.
3. Удельный вес расходов на совершенствование в общей сумме затрат на информационные технологии, %.
4. Продолжительность проектов по исследованиям и разработкам, дни.
5. Ресурсы, выделенные на исследования и разработки в общей величине ресурсов компании, %.
6. Инвестиции в подготовку персонала или установление отношений с потребителями.
7. Инвестиции в исследования и разработки.
8. Расходы на подготовку и освоение новых продуктов.
9. Инвестиции в освоение новых рынков.
10. Частота прямых контактов с потребителями (в год).
11. Количество зарегистрированных патентов.
12. Средний срок действия патентов компании.
13. Количество рационализаторских предложений на одного работника.
14. Расходы на подготовку персонала на одного работника.
15. Индекс удовлетворенности работников, %.
Несмотря на популярность и широчайшее использование BSC в США, Европе и развивающихся азиатских странах, в России о ней практически ничего не известно. Во многом это связано с тем, что существует так называемый информационный барьер, из-за которого западные концепции доходят до нас через 2-3 года. С момента появления Balanced Scorecard прошло 14 лет, а в России о ней до сих пор знают единицы из числа управленческих консультантов и руководителей, получивших образование в западных бизнес-школах. Немногочисленные проекты по внедрению BSC в своем большинстве были реализованы на предприятиях среднего и малого бизнеса - наиболее гибких и быстро приспосабливающихся к условиям окружающей бизнес-среды. Тем не менее в нашей стране BSC имеет широчайшие перспективы и потенциал с точки зрения ее использования на отечественных предприятиях, что открывает возможности для перехода на качественно новую модель управления. С другой стороны, существуют и препятствия, обусловленные спецификой ведения бизнеса и традициями управления во многих российских компаниях, где миссия, цели и стратегии либо существуют в качестве деклараций, либо, что чаще всего, отсутствуют. Высший менеджмент этих компаний попросту не занимается стратегическим управлением, отдавая предпочтение текущему руководству: как выжить в данный момент, как обеспечить денежный приток, каким образом покрыть дефицит оборотных средств. В связи с неопределенностью рыночной конъюнктуры, вопросы долгосрочной стратегии откладываются в долгий ящик.
С другой стороны, не все так пессимистично. Рыночная конъюнктура постепенно создает условия, в которых долгосрочная стратегия играет критическую роль в развитии компаний. Количество динамично растущих, гибких и прогрессивных предприятий, где используются современные инструменты и методы управления, непрерывно растет. Бизнес-планирование и стратегическое управление приобретают все большее распространение.
Внедрение BSC на отечественных предприятиях следует осуществлять, используя различные подходы. Применение единого подхода в данном случае невозможно. В качестве критериев выбора того или иного метода внедрения выступают масштабы предприятия, отраслевая специфика, особенности корпоративной культуры, наличие системы бизнес-планирования и стратегического менеджмента, методы управления и инструменты, применяемые руководством, отлаженность бизнес-процессов, эффективность и охват системы управленческого учета. Протяженность проекта по внедрению Balanced Scorecard колеблется от 3 до 24, а иногда и более месяцев. Реорганизация и подготовка предприятия к процессу внедрения может охватить половину срока реализации проекта.
В любом случае постановка BSC - это оправданный шаг, приводящий к повышению эффективности управления и деятельности в целом, без которого невозможно существование в жестких условиях новой экономики.


ГЛАВА 3. АНАЛИЗ СИСТЕМЫ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИНДИКАТОРОВ НА ПРИМЕРЕ ОАО «ЛЕНЭНЕРГО»

3.1. Исходные данные об Обществе

ОАО "Ленэнерго" - крупнейшая энергетическая компания на Северо-Западе России, обеспечивающая через свои сети 100% поставок электрической и 58% тепловой энергии, в настоящее время потребляемой на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области, общая площадь которых составляет 85.9 тыс. км2. с населением 6,487 тыс. человек. Сейчас в состав АО входят 36 структурных подразделений: тепловые и гидроэлектростанции, предприятия электрических сетей, тепловая сеть и др
Владельцем контрольного пакета акций предприятия является РАО "ЕЭС", владея при этом 49% акций. Самым крупным негосударственным держателем акций является "Инкомбанк", купивший на аукционе через дочерние структуры ООО "Деловые бумаги" и ООО "Проект-Бумага" 11.33% акций АО.
Состояние сетей электроснабжения и оборудования подстанций, принадлежащих АО "Ленэнерго", в целом неудовлетворительно. Сегодня износ линий электропередач и трансформаторных подстанций составляет более 50%. Большинство из них вводилось в эксплуатацию более 20-30 лет назад, что обуславливает растущие расходы на текущий и капитальный ремонт. Около 20% сетей проработало более полувека и нуждаются в замене, которая обойдется примерно в 300 млрд руб.
Итак, в настоящее время, существует две проблемы, связанные с эффективностью эксплуатации сетей и оборудования Общества.
Во-первых, быстрыми темпами растет амортизационная составляющая себестоимости.
Во-вторых, высокая степень изношенности основных фондов препятствует их полной загрузке и снижает эффективность эксплуатации. При невозможности наращивания объемов собственного производства "Ленэнерго" приходится увеличивать закупки на оптовом рынке.
Пути к выходу компании из финансового кризиса лежат, в первую очередь, через устранение несбалансированности тарифов и ужесточение политики по отношению к неплательщикам. Целесообразно введение ограничений на потребление энергии бюджетными организациями. С другой стороны, у предприятия имеются возможности сокращения издержек, в частности, путем дозагрузки собственных мощностей и увеличения доли электричества в структуре производства.
Разрабатывается перспективная программа, направленная на увеличение электропотребления населением. Программа предусматривает внедрение систем автономного теплообеспечения, увеличение энерговооруженности быта. Стратегическая цель программы - существенное увеличение потока платежей со стороны населения и вытеснение централизованного теплоснабжения, что даст возможность постепенно вывести из эксплуатации тепловые сети. Основным поставщиком электроэнергии должна стать ЛАЭС; в Ленинградской области это самый дешевый и одновременно самый крупный источник энергии.
Другой сценарий развития компании в ближайшие годы предусматривает передачу тепловых сетей (вместе с накопленной дебиторской и кредиторской задолженностью) на баланс муниципалитета. Это оздоровит финансовое состояние компании и переведет отношения с поставщиками газа и потребителями тепла в другую плоскость: Ленэнерго будет лишь получать плату за производственный процесс, а распределением энергии и поставками топлива для ее производства займется муниципальное предприятие.


Проанализируем баланс по активам предприятия с 2002г. по 2005 г. Данные приведены из официальной отчетности компании.

Наименование строки актива баланса предприятия На конец

2002 г
1 период На конец

2003
2 период На конец

2004
3 период На конец

2005
4 период
I.ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы 12052
18329
40834
54857

Основные средства 7469627
7284011
7250016
7174510

Незавершенное строительство 813002

801871
611000
586294

Долгосрочные финансовые вложения 9103

17769
19643
15631

ИТОГО по разделу I 8303784
8121980
7921493
7831292

II.ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы 198607 236835
340731
476300

НДС по приобретенным ценностям 300501
427335
396343
286415

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)
53323
52740
71743
86090

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)
2823965
3263153
3255332
2903085

Краткосрочные финансовые вложения
1968
31716
311444
962961

Денежные средства
7827
16066
26778
331969

Прочие оборотные активы

ИТОГО по разделу II
3386191
4027845
4402371
5046820

БАЛАНС 11689974 12149825 12323864 12878112










Баланс пассива предприятия с 2002 г. по 2005 г.
Наименование строки пассива баланса предприятия На конец
2002г.
На конец
2003г.
На конец
2004г.
На конец

2005г.

III. Капитал и резервы


Уставный капитал
575572
575572
4029004
4029004

Добавочный капитал
7432042
7497715
4190686
4288351

Резервный капитал
26545
50545
57788
79122

Фонды накопления

Фонд социальной сферы
54732
95526
23521
1171

Целевые финансирование и поступления
114861
147718

Нераспределенная прибыль прошлых лет
603068
197957
595142
211169

Нераспределенный убыток прошлых лет
177842
125478
253479

Нераспределенная прибыль отчетного года
487118 -29433 417981 564261

ИТОГО по разделу III
8628978 8439825
8642662
9173078

IV. Долгосрочные обязательства

Займы и кредиты
42340
51351
42406
912344

ИТОГО по разделу IV
42340
51351
42406 912344
V. Краткосрочные обязательства

Займы и кредиты
6700

Кредиторская задолженность
3016565
3640839
3546547
2715739

поставщики и подрядчики
2289047
1712354

векселя к уплате
30000

задолженность перед персоналом организации 30700 39800 31687
43857

задолженность перед государственными внебюджетными фондами
23881 30221 22165
31539

задолженность перед бюджетом
32670 36880 354584
270917

авансы полученные
40703
45165

прочие кредиторы
778361
611907
Задолженность участникам по выплате доходов
2092
11830
7185
213
Доходы будущих периодов
85064
113375

ИТОГО по разделу V
3018657
3658919
3638796
2829327

БАЛАНС 11689974 12149825 12323864 12878112


Финансовые результаты деятельности предприятия с 2002 г по 2005
Наименование строки отчета о прибылях и убытках На конец
2002 г
1 период На конец
2003
2 период На конец
2004
3 период На конец
2005
4 период
Выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за вычетом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)
6163503
5716774
6318579
8974222

Себестоимость реализации товаров, продукции, работ и услуг
5273233
5359953
5659837
7535688

Валовая прибыль
890270 356821 658742
1438534

Коммерческие расходы
40077
58580
50776
108107

Прибыль от реализации
850193
298241
607966
1330427

Проценты к получению 108 3 3564
16008

Доходы от участия в других организациях
3365 1084
95
8916
Прочие операционные доходы
1299535
974495
547217
2165130

Прочие операционные расходы
1427685
1128339
655993
2323128

Внереализационные доходы
221805
81085
154611
37497

Внереализационные расходы
96006
56303
47441
220790

Прибыль (убыток) до налогообложения 851315
170266
610019
1010545


Прибыль от обычной деятельности
487118 80548 417981
564057

Чрезвычайные доходы 204

Чистая прибыль
487118 -- - 417981 564261


3.2. Финансовый анализ деятельности предприятия
3.2.3. Оценка имущественного положения

1. Доля основных средств в активах =Стоимость ОС / Валюта баланса
Год Расчет Значение
2002 7469627/11689974 0,64
2003 7284011/12149825 0,60
2004 7250016/12323864 0,59
2005 7174510/12878112 0,56

Мы видим, что доля ОС постепенно снижается, хоть и медленными темпами. Это свидетельствует о том, что компания пытается поддерживать данный показатель на определенном уровне (примерно, 0,6) и не изменяет отношение ОС к валюте баланса, а незначительные изменения можно списать как на изменение валюты баланса (что неизбежно), так и на отчетную стоимость ОС, которая так же постоянно меняется.

2. Доля активной части основных средств = Стоимость активной части ОС /Стоимость ОС

Год Стоимость, тыс. руб. Стоимость активной части ОС, тыс. руб. Доля активной части ОС
2002 7469627 5965324 0,80
2003 7284011 5896245 0,81
2004 7250016 5999678 0,83
2005 7174510 6054378 0,84

Данная тенденция, безусловно, положительна, хоть и слабо проявлена. Увеличение доли активных ОС приводит к повышению эффективности производства и снижает управленческие расходы. Величина коэффициента находится на уровне, среднем для отрасли.

3. Коэффициент износа основных средств = Износ ОС / Первоначальная стоимость ОС

Год Первоначальная стоимость ОС, тыс. руб. Износ ОС, тыс. руб. Коэффициент износа ОС
2002 12850450 5380823 0,42
2003 11398040 6114029 0,53
2004 12050400 6800384 0,56
2005 12050400 7475890 0,62

Коэффициент износа основных средств постоянно увеличивается, причем высокими темпами. Это отрицательный индикатор. Компании требуются немедленные инвестиции в основные фонды, иначе впоследствии может увеличиться риск аварийной ситуации.

4. Коэффициент износа активной части основных средств = Износ активной части ОС/Первоначальная стоимость активной части ОС
Год Первоначальная стоимость активной части ОС Износ активной части ОС Коэффициент износа
Активной части
ОС
2002 10280360 5080340 0,49
2003 9232412 5432560 0,59
2004 10001832 5987300 0,60
2005 10001832 6489500 0,65


5. Коэффициент обновления основных средств = Первоначальная стоимость поступивших за период ОС/Первоначальная стоимость ОС на конец периода

Год Первоначальная стоимость ОС на конец периода, тыс. руб. Первоначальная стоимость поступивших ОС, тыс. руб Коэффициент обновления ОС, тыс. руб
2002 12850450 1500600 0,12
2003 11398040 --- --
2004 12050400 890740 0,07
2005 12050400 --- --

Этот показатель связан с предыдущими. Инвестиции в основные фонды крайне малы, поэтому столь высок износ. Компании требуется дополнительное финансирование, с учетом того, что большая часть оборудования уже отработала свой срок.

6. Коэффициент выбытия основных средств = Первоначальная стоимость выбывших за период ОС/Первоначальная стоимость ОС на начало периода

Год Первоначальная стоимость ОС на начало периода, тыс. руб Первоначальная стоимость выбывших ОС, тыс. руб Коэффициент обновления ОС, тыс. руб
2002 12349850 1000000 0,08
2003 12850450 1452410 0,11
2004 11398040 238380 0,02
2005 12050400 -- ---


3.2.4. Оценка рентабельности

1. Рентабельность продукции
Р п.р. = Прибыль от реализации/Выручка от реализации*100

Показатели 2002 2003 2004 2005
Выручка, тыс.руб. 6163503
5716774
6318579
8974222

Прибыль от реализации, тыс. руб. 850193
298241
607966
1330427

Р п.р.,% 13,79 5,22 9,62 14,82
Несмотря на снижение в 2003-2004 годах, сейчас наметилось увеличение рентабельности. Это один из основных показателей деятельности, его рост может поднять привлекательность компании для инвесторов, что может помочь изменить состояние дел компании в лучшую сторону.

2. Рентабельность основной деятельности
Р о.д. = Прибыль от реализации/Затраты производства*100

Показатели 2002 2003 2004 2005
Затраты, тыс.руб. 5273233
5359953
5659837
7535688

Прибыль от реализации, тыс. руб. 850193
298241
607966
1330427

Р о.д,% 16,1 5,56 10,74 17,65

Этот индикатор растет также уверенно, как и рентабельность продукции, следовательно,
компания может направить часть прибыли на инвестиции в основные фонды, что, как мы видим, столь необходимо компании.

3. Рентабельность совокупного капитала
Р с.к. = Чистая прибыль/Валюта баланса*100
Показатели 2002 2003 2004 2005
Чистая прибыль, тыс. руб. 487118 80548 417981
564057

Валюта баланса, тыс. руб. 11689974 12149825 12323864 12878112

Р с.к., % 4,17 0,66 3,39 4,38

4. Рентабельность собственного капитала
Р с.к. = Чистая прибыль/Средняя величина собственного капитала*100
Показатели 2002 2003 2004 2005
Чистая прибыль, тыс. руб. 487118 80548 417981
564057

Собственный капитал, тыс. руб. 8628978 8439825 8642662 9173078
Р с.к., % 5,96 0,95 4,84 6,15
Все показатели рентабельности предприятия в последнем периоде имеют лучшие значения.
В целом, все виды рентабельности растут. Это, безусловно, положительное явление, но менеджмент компании должен распорядиться новыми прибылями правильно. Как мы видели ранее, Ленэнерго остро нуждается в инвестициях в ОС, ведь большая часть оборудования отработало свой ресурс. Это поможет компании в долгосрочной перспективе снизить свои издержки и повысить свою эффективность, а значит, и привлекательность перед инвесторами.
3.2.3. Оценка ликвидности

1. Собственные оборотные средства
Показатель 2002 2003 2004 2005
Собственный капитал, тыс. руб 8628978 8439825 8642662 9173078
Долгосрочные обязательства, тыс. руб 42340 51351 42406 912344
Итого собственный капитал, тыс. руб 8671318 8491176 8685068 10085422
Внеоборотные активы, тыс. руб 8303784 8121980 7921493 7831292
Итого собственный оборотный капитал, тыс. руб 367534 369196 763575 2254130

2. Коэффициент маневренности собственных оборотных средств
Км = Денежные средства/Функционирующий капитал

Показатель 2002 2003 2004 2005
Функционирующий капитал, тыс. руб 3386191
4027845
4402371
5046820

Денежные средства предприятия, тыс. руб 7827 16066 26778 331669
Коэффициент маневренности, тыс. руб 0,0023 0,004 0,006 0,066

3. Коэффициент текущей ликвидности
К т.л. = Оборотные активы/Краткосрочные пассивы

Показатель 2002 2003 2004 2005
Оборотные активы, тыс. руб 3030339 3516054 3622841 3711054
Краткосрочные пассивы, тыс. руб 3016565 3647539 3546547 2715739
К т.л. 1,004 0,964 1,022 1,366

4. Коэффициент быстрой ликвидности
К б.л. = Оборотные активы – Производственные запасы/Краткосрочные пассивы

Показатель 2002 2003 2004 2005
Оборотные активы без производственных запасов, тыс. руб 2831792 3279219 3282110 3234754
Краткосрочные пассивы, тыс. руб 3016565 3647539 3546547 2715739
К б.л. 0,938 0,899 0,925 1,191


5. Коэффициент абсолютной ликвидности
К аб.л. = Денежные средства/Краткосрочные пассивы

Показатель 2002 2003 2004 2005
Денежные средства, тыс. руб 7827 16066 26778 331669
Краткосрочные пассивы, тыс. руб 3016565 3647539 3546547 2715739
К аб.л. 0,0026 0,004 0,0076 0,122

Коэффициент абсолютной ликвидности имеет положительную динамику и увеличивается от неудовлетворительного значения в первом периоде до хорошего в последнем периоде.

6. Доля оборотных средств в активах предприятия = Оборотные активы/Валюта баланса

Показатель 2002 2003 2004 2005
Оборотные активы, тыс. руб 3030339 3516054 3622841 3711054
Валюта баланса, тыс. руб 11689974 12149825 12323864 12878112
Доля оборотных средств 0,260 0,290 0,293 0,288


7. Доля собственных оборотных средств в общей сумме оборотных средств = Собственные оборотные средства/Оборотные активы

Показатель 2002 2003 2004 2005
Оборотные активы, тыс. руб 3030339 3516054 3622841 3711054
Собственные оборотные средства, тыс. руб 367534 369196 763575 2254130
Доля оборотных средств, тыс. руб 0,12 0,105 0,21 0,61


8. Доля запаса в оборотных активах = Запасы/Оборотные активы

Показатель 2002 2003 2004 2005
Оборотные активы, тыс. руб 3030339 3516054 3622841 3711054
Запасы, тыс. руб 198607 236835 340731 476300
Доля запаса 0,066 0,067 0,094 0,13

3.3.4. Оценка финансовой устойчивости (анализ структуры капитала)

1. Коэффициент финансовой зависимости
К ф.з. = Валюта баланса/Собственный капитал

Показатель 2002 2003 2004 2005
Собственный капитал, тыс. руб 8628978 8439825 8642662 9173078
Валюта баланса, тыс. руб 11689974 12149825 12323864 12878112
Коэффициент фин. зависимости 1,35 1,44 1,43 1,4

2. Коэффициент маневренности собственного капитала
Км = Собственные оборотные средства/Собственный капитал

Показатель 2002 2003 2004 2005
Коэффициент маневренности 0,040 0,043 0,087 0,22

Коэффициент маневренности имеет положительную динамику и улучшается к последнему периоду до удовлетворительной величины.

3. Коэффициент концентрации заемного капитала
К к.з.к. = Заемный капитал/Валюта баланса

Показатель 2002 2003 2004 2005
Заемный капитал, тыс. руб 3058905 3698890 3588953 3628083
Валюта баланса , тыс. руб 11689974 12149825 12323864 12878112
К к.з.к. 0,262 0,304 0,29 0,28


3.2.6. Инвестиционная деятельность предприятия

1. Коэффициент структуры долгосрочных вложений
Кстр = Долгосрочные вложения /Внеоборотные активы
Показатель 2002 2003 2004 2005
Долгосрочные финансовые вложения, тыс. руб 9103 17769 19643 15631
Внеоборотные активы, тыс. руб 8303784 8121980 7921493 7831292
Кстр 0,001 0,0022 0,0025 0,002

2. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств
Кдпр =Долгосрочные пассивы/Долгосрочные пассивы +собственный капитал
Показатель 2002 2003 2004 2005
Собственный капитал, тыс. руб 8628978 8439825 8642662 9173078
Долгосрочные пассивы, тыс. руб 42340 51351 42406 912344
Кдпр, тыс. руб 0,005 0,006 0,0048 0,09


3. Коэффициент структуры заемного капитала
Кстрз = Долгосрочные пассивы/Заемный капитал

Показатель 2002 2003 2004 2005
Заемный капитал, тыс. руб 3058905 3692190 3588953 3628083
Долгосрочные пассивы, тыс. руб 42340 51351 42406 912344
Кстрз 0,014 0,014 0,012 0,25


4. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств
Ксз = Заемный капитал/Собственный капитал
Показатель 2002 2003 2004 2005
Заемный капитал, тыс. руб 3058905 3692190 3588953 3628083
Собственный капитал, тыс. руб 8628978 8439825 8642662 9173078
Ксз 0,35 0,44 0,42 0,39


3.2.6. Оценка деловой активности

1. Структура прибыли
Показатели 2002 2003 2004 2005
Выручка, тыс. руб 6163503
5716774
6318579
8974222

Прибыль (убыток
от реализации, тыс. руб 850193
298241
607966
1330427

Прибыль (убыток) отчетного года , тыс. руб 48711 80548

417981

564057


Чистая прибыль, тыс. руб 487118 80548 417981
564057


Как видим из таблицы, все показатели имеют положительную динамику. Провал в показателях 2003 года объясняется общим экономическим положением в стране.

4. Производительность труда
Прт = Выручка от реализации/Среднесписочная численность работников
Показатели 2002 2003 2004 2005
Выручка, тыс.руб. 6163503
5716774
6318579
8974222

Среднесписочная численность работников,чел. 160000 145000 152460 185400
Производительность труда
Тыс.руб/чел 38,5 39,4 41,6 48,4
В последнем периоде производительность труда заметно выросла.

4. Фондоотдача основных средств
Ф=Выручка от реализации / Средняя стоимость ОС
Показатели 2002 2003 2004 2005
Выручка, тыс.руб. 6163503
5716774
6318579
8974222

Среднегодовая стоимость ОС 7469627
7284011
7250016
7174510

Фондоотдача 0,825 0,785 0,872 1,25

Фондоотдача имеет положительную динамику, что является хорошим признаком использования ОС.

3.2.7. Оборачиваемость средств

1. Время оборота
ВО i= Аi В*т
т - число дней в периоде
Группа текущих активов Время оборота

2002 2003 2004 2005
Денежные средства 0. 46 1.03 1. 5 4 13. 5
Краткосрочные финансовые вложения 0.11 2.0 18.0 39.2
Материальные ценности 11.8 15.1 19.7 19. 4
НДС 17.8 27.3 22.9 11.6
Основные средства 442.3 465 418.8 291.8
Долгосрочные финансовые вложения 0. 54 1.13 1.13 0.64
Нематериальные активы 0.71 1.17 2. 4 2.23
Незавершенные капитальные вложения 48.1 51.2 35.3 23.8
Дебиторская задолженность 170. 4 211.7 192.2 121. 5

2. Число оборотов
ЧО i= (В/ т*Аi)
Группа текущих активов Число оборотов
2002 2003 2004 2005
Денежные средства 787. 5 355.8 235.9 27.0
Краткосрочные финансовые вложения 3131.8 180.2 20.3 9.3
Материальные ценности 31.0 24.1 18. 5 18.8
НДС 20. 5 13. 4 15.9 18.8
Основные средства 0.8 0.78 0.87 1.25
Долгосрочные финансовые вложения 677.0 321.7 321.7 574.1
Нематериальные активы 511.4 311.9 154.7 163.6
Незавершенные капитальные вложения 7.6 7.1 10.3 15.0

3. Время оборота кредиторской задолженности ВОкз
ВОкз=КЗ/В *365
ВОкз(2002)= 3016565/6163 503*365=178.6
ВОкз(2003) =3640839/571677 4*365=232. 5
ВОкз(2004)=35 465 47/6318579 *365 =205
ВОкз(2005) = 2715739/8974222 *365 = 110
Некоторые показатели трудно интерпретировать, так как предприятие выпускает специфическую продукцию - тепло - и электроэнергию. Товарных запасов предприятие в силу специфики не имеет.
3.4. Итоги анализа

Со второй половины 2002 года Ленэнерго находится в тяжелейшем, с финансовой точки зрения, положении. Наблюдается катастрофическое ухудшение всех показателей результатов деятельности компании, выраженное, в первую очередь, в ее убыточности. Показатели ликвидности находятся на низком уровне вследствие постоянного роста кредиторской задолженности и непоступления денежных средств в оплату поставленной электроэнергии от промышленных предприятий и государства. При этом предприятие сохраняет достаточно высокий уровень финансовой независимости. В настоящее время, у компании имеются возможности привлекать дополнительные средства за счет внешних инвесторов, однако пока существенных изменений в этой области не отмечено. Монопольное положение Ленэнерго на региональном рынке является фактором, смягчающим негативные последствия финансового кризиса и позволяющим компании относительно стабильно функционировать в кризисной ситуации. При условии стабилизации в системе регулирования отпускных тарифов Ленэнерго сможет работать рентабельно. Динамика курсовой стоимости акций компании в настоящее время зависит в наибольшей степени от колебаний фондового рынка. Вследствие недооценки акций предприятий рынком в долгосрочной перспективе возможен рост цен
Анализ проводился только по данным, доступным в отчетности данного предприятия.
Как видно из произведенных расчетов в целом результаты деятельности предприятия м можно считать удовлетворительными.
Самые неудовлетворительные результаты работы были в 2003 году. Это связано с внешними факторами, происходящими в экономике страны. Затем показатели работы предприятия постепенно улучшаются.
Предприятие практически не пользуется краткосрочными займами.
Крэффициенты оборачиваемости в целом неплохие. При ликвидации предприятия собственники не смогут вернуть сумму своих перврначальных инвестиций. А в 2003 году предприятие являлось неплатежеспособным.
Показатели прибыли во все периоды неудовлетворительные. Это связано с различными причинами . Немаловажным фактором являются неплатежи за потребляемую электро - и теплоэнергмю предприятиями, особенно бюджетными.




ЗАКЛЮЧЕНИЕ


В связи с переходом к рыночным отношениям неизмеримо возрастает количество пользователей бухгалтерской информации (финансовой отчетности). Если она раньше при нашей "открытости" предназначалась довольно узкому кругу лиц (вышестоящей организации, финансовому органу, учреждению, банку и территориальному органу статистики), то в рыночной экономике ее пользователями становятся практически все участники рыночных отношений: лица, непосредственно связанные с предпринимательством (бизнесом), то есть менеджеры и самые различные работники управления, включая, естественно, бухгалтеров, которых в западной практике называют бухгалтерами-аудиторами и бухгалтерами-аналитиками; лица, непосредственно не работающие на предприятиях (фирмах), но имеющие прямой финансовый интерес - акционеры, инвесторы, различные кредиторы, покупатели и продавцы продукции (услуг) и так далее; третью группу представляют лица, имеющие косвенный финансовый интерес - различные финансовые институты (биржи, ассоциации и тому подобное), налоговые службы, органы статистики, профсоюзы и другие.
И все эти пользователи бухгалтерской информации прежде всего, ставят себе задачу провести анализ финансового состояния предприятия на базе его бухгалтерской отчетности, чтобы на его основе сделать вывод о направлениях своей деятельности.
Анализ финансового состояния имеет свои источники, свою цель и свою методику. Источниками информации являются формы квартальных и годовых отчетов, включая приложения к ним, а также сведения, привлекаемые из самого учета, когда такой анализ проводится внутри самого предприятия.
Цель анализа финансового состояния - дать руководству предприятия картину его действительного состояния, а лицам, непосредственно не работающим на данном предприятие, но заинтересованных в его финансовом состоянии, - сведения, необходимые для беспристрастного суждения, например, о рациональности использования вложенных в предприятия дополнительных инвестиций и тому подобное.






СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ И ИСТОЧНИКОВ СЕТИ ИНТЕРНЕТ

1. Абрамова Н.В. Расходы будущих периодов: учет и налогообложение //Главбух, 2001, №6, С. 47-58
2. Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово- экономической деятельности предприятия. М.: Дело и сервис, 1998, 256с.
3. Анализ экономики / Под ред. В.Е.Рыбалкина, М.: Международные отношения, 1999, 125с.
4. П. Андреев Обеспечение финансовой устойчивости с.-х. Предприятий // АПК: экономика, управление, 2002, №9, с. 69
5. Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. М.: Дело и сервис, 1999,169с.
6. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2000, 365с.
7. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. Киев: Ника-Центр Эльга, 1999,128с.
8. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи ИО “ЮНИТИ”, 1997.235с
9. А. Боруцкий Совершенствование методов анализа финансово- экономического состояния с.-х. Предприятий // АПК: экономика, управление, 2002, №4, С. 66-72
10. А.В.Бойков, Д.А.Косинец, А.В.Мельников. Задачи к курсу "Риск-менеджмент". 2001 - 42 c.
11. Бухгалтерский учет: Учебник / П.С. Безруких, В.Б. Ивашкевич, Н.П. Кондраков и др.; Под ред. П.С. Безруких. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Бухгалтерский учет, 1996.-576с
12. И.П. Василевич Учет расходов, включаемых в себестоимость продукции // Бухгалтерский учет, 2002, №8, С. 59-69
13. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. М.: Банки и биржи ИО «ЮНИТИ» , 1998. – 243с
14. Донцова Л.В,, Никифорова Н.А. Анализ бухгалтерской отчетности. М.: Дело и сервис, 1998. – 197с
15. В.Н. Дорохин Животноводству – неослабное внимание и поддержку // АПК: экономика, управление, 2000, №10,С. 87-91
16. И.Е. Глушков Бухгалтерских учет на современном предприятии. Эффективное пособие по бухгалтерскому учету. – Новосибисрк, «ЭКОР», 1999, 752с.
17. Т. Гуляева, И. Ильина Оценка взаимосвязи экономических показателей с эффективностью производства // АПК: экономика, управление, 2002,№!”, с. 62
18. Ермолович Л.Л. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Мн.: БГЭУ, 2001. 218с
19. О.В. Ефимова Особенности анализа финансовых результатов в условиях новой информационной базы // Консультант, 2001, С. 63-72
20. Ефимова О.В, Финансовый анализ, М.: Бухгалтерский учет, 1998. – 314с
21. Н. Зарук, Л. Винничек Управление финансовой устойчивостью предприятий // АПК: экономика, управление, 2002, №12, С. 51-59
22. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового сотояния предприятия – изд. 3-е исправ., доп. – М.: Центр экономики и маркетинга, 1999. – 216с
23. Кодраков Н.П Бухгалтерский учет: Учебное пособие. – 4-е изд., перераб. доп. – М.: ИНФРА-М, 2002. – 640 с
24. Ламыкин И.А. Бухгалтерский учет Учебник. – М.: Информационно-издательский дом “Филинъ”, Ригант, 2000. – 520 с.
25. http://www.balancedscorecard.ru/
26. http://www.banklist.ru/finance/examples.html
27. http://www.econfin.lv/rus/library/
28. http://www.econfin.ru/rus/library/libshare/busvalue/
29. http://www.intalev.ru
30. http://krylov.lib.ru/3bs.htm
31. http://www.lenenergo.ru
32. http://www.smolfinance.ru/colleagues/mfinansarticles/snf_serial/v1/3/3_2/f/