ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ
ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ


Финансовый факультет


Кафедра финансов и цен


Специальность: «Финансы и кредит»

Специализация: «Финансовый менеджмент»


ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема: Венчурный капитал в развитии малых высокотехнологичных предприятий


Москва 2006 г.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА I. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА КАК СПЕЦИФИЧЕСКОЙ ФОРМЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ. 5
1.1. СТАНОВЛЕНИЕ И РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА 5
1.2. АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ СТАДИЙ ПРОЦЕССА УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМ КАПИТАЛОМ И ВЫЯВЛЕНИЕ ТИПОВ ВЕНЧУРНЫХ КАПИТАЛИСТОВ. 13
ГЛАВА II. МАЛЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК НАИБОЛЕЕ ЭФФЕКТИВНАЯ ФОРМА СТАНОВЛЕНИЯ ИННОВАЦИОННОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА. 23
2.1. ЭВОЛЮЦИЯ И МЕСТО МАЛЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ, ЗНАЧЕНИЕ ИХ ИННОВАЦИОННО-АКТИВНЫХ ФОРМ ДЛЯ ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ И СОЗДАНИЯ НАЦИОНАЛЬНЫХ КОНКУРЕНТНЫХ ПРЕИМУЩЕСТВ. 23
2.2. ОСОБЕННОСТИ РАЗЛИЧНЫХ ФОРМ И ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИЙ И КЛЮЧЕВАЯ РОЛЬ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА СРЕДИ НИХ. 36
2.3. ФУНКЦИИ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА КОМПАНИЯМИ-РЕЦИПИЕНТАМИ 46
ГЛАВА III. ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОЙ МОДЕЛИ ВЕНЧУРНОЙ ИНДУСТРИИ В РОССИИ. 55
3.1. ПРОБЛЕМЫ СТАНОВЛЕНИЯ И МЕХАНИЗМЫ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМ КАПИТАЛОМ В РОССИИ. 55
3.2. ОРГАНИЗАЦИОННЫЕ ФОРМЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРОЦЕССОМ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИИ. 66
3.3. КРИТЕРИИ ВЫБОРА ЭФФЕКТИВНОЙ МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ВЕНЧУРНОЙ ИНДУСТРИИ ДЛЯ ОБЕСПЕЧЕНИЯ РАЗВИТИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ. 73
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 89
ПРИЛОЖЕНИЯ 94


ВВЕДЕНИЕ
На современном этапе экономического развития России важнейшей задачей является ускорение темпов экономического роста. Как известно, в последнее время рост экономики шел за счет двух факторов - увеличения объема экспорта, во многом обусловленного ростом цен на энергоносители, и импортозамещения. Однако ясно, что оба эти источника ограничены и, следовательно, нужно находить новые источники развития экономики и, прежде всего, в потенциале, который есть в предпринимательстве, в научно-технической сфере, в современных технологиях управления.
Российская экономика пока недостаточно восприимчива к достижениям научно-технического прогресса. Значительная часть предприятий не вкладывает средства ни в создание новых технологий, ни в модернизацию старых. В то же время на российских ученых, их научные результаты в области высоких технологий большой спрос за рубежом. Они в полной мере конкурентоспособны, что подтверждается фактом работы в нашей стране многих зарубежных венчурных фондов.
Богатый научно-технический потенциал, которым обладает Россия, должным образом не используется. В этой связи следует определиться с формами государственной поддержки, найти подходы, соответствующие нашим ресурсам, современной географии рынков, типам хозяйственных связей. Надо помочь российским исследователям и разработчикам встроиться в мировой рынок венчурного капитала, обеспечивающий эффективный оборот научных продуктов и услуг, и начать эту работу в тех сегментах мирового рынка, которые действительно могут занять отечественные производители.
В последнее время, как за рубежом, так и в России опубликован ряд работ, которые в значительной степени связаны с затронутой темой. Вместе с тем, ряд аспектов в разработке теоретических и методологических основ использования венчурного капитала в инвестиционном развитии экономики исследован недостаточно. Дополнительного уточнения требует понятийный аппарат, используемый разными авторами. Именно это и определяет актуальность дипломной работы.
Таким образом, все вышеизложенное еще раз подчеркивает не только актуальность, но и важное значение темы дипломной работы, а также позволяет определить ее цель.
Целью работы является определение основных критериев выбора эффективной модели формирования венчурной индустрии, адекватной переходу российской экономики к стадии устойчивого экономического роста.
Для реализации поставленной цели в работе решались следующие задачи:
- дать всестороннюю характеристику венчурного капитала и провести анализ основных стадий процесса управления венчурным капиталом и экономического поведения венчурных капиталистов;
- исследовать значение малых высокотехнологичных предприятий для создания национальных конкурентных преимуществ;
- исследовать различные формы и источники финансирования инноваций;
- исследовать роль венчурного капитала в развитии малых высокотехнологичных предприятий;
- выявить основные проблемы и тенденции развития деятельности венчурного капитала в России;
- изучить особенности функционирования венчурного капитала в российской экономике через анализ его взаимодействия с другими элементами венчурной индустрии;
- выработать критерии выбора эффективной модели формирования венчурной индустрии в российской экономике.
Предметом исследования являются теоретические, методические и практические вопросы, связанные с управлением венчурного капитала процессом становления и развития малых высокотехнологичных предприятий. Объектом исследования является сфера малого бизнеса, а также основные элементы венчурной индустрии.
Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
В первой главе рассматриваются сущность, причины появления, источники и организационная структура венчурного капитала, приводится анализ основных стадий процесса управления венчурного капитала и классификация типов венчурных капиталистов.
Во второй главе анализируется место малых предприятий в российской экономике, значение их инновационно-активных форм для технологического развития и создания национальных конкурентных преимуществ. Рассмотрены особенности различных форм и источников финансирования инноваций и выявлены функции управления венчурного капитала компаниями-реципиентами, как ключевого среди них.
В третьей главе рассмотрены организационные формы управления процессом венчурного инвестирования, выявлены проблемы становления и тенденции развития деятельности венчурного капитала в России, на основе чего выработаны критерии выбора эффективной модели формирования венчурной индустрии в российской экономике.


ГЛАВА I. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА КАК СПЕЦИФИЧЕСКОЙ ФОРМЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ.
1.1. Становление и развитие венчурного капитала
Традиционно принято связывать венчурный капитал с малыми фирмами, действующими в наукоемких производствах, так как основная масса венчурного капитала направляется именно в эту сферу. Появление венчурного капитала многие исследователи относят к середине XX в., когда в 1946 году в США была создана Американская Корпорация Исследований и Развития (American Research and Development Corporation - ARD), хотя впрочем, некоторые считают первым венчурным проектом строительство первой железной дороги. Активное изучение этой новейшей категории микроэкономики происходит лишь в последние 15-20 лет.
Как показывает мировая статистика, ВВП развитых стран в существенной мере формируется за счет малого предпринимательства. Процесс образования новых фирм и компаний идет непрерывно. Особенностью этого процесса в 60-х годах - в пору революционной компьютеризации и информатизации бизнеса - явилось появление большого числа фирм, обеспечивающих этот самый процесс. Такова, в частности, была ситуация в Соединенных Штатах. Компьютеризация имела исключительное влияние на все виды деятельности, что естественно приносило, и приносит по сей день, упомянутым фирмам большие прибыли. Быстрый научно-технический прогресс, рождение новых технологий и материалов создали привлекательную область для капиталовложений с очень большой вероятностью получения повышенной прибыли. Вместе с тем для организации фирмы с целью разработки новой технологической идей часто нужен сравнительно небольшой объем капитала. Кроме того, малые предприятия оказались удобной формой для поисковых работ в базовых разделах науки и технологии, что также обусловило их быстрое распространение и сделало их объектом непосредственного приложения венчурного капитала.
Важным условием, или скорее поводом, появления венчурной индустрии можно считать зарождение примерно в тот же период времени определенной прослойки общества, характеризуемой на порядок более высокими личными доходами по сравнению со средними по стране, что было опять наиболее характерно для Соединенных Штатов. Основными представителями данной прослойки были и есть хозяева и управляющие больших транснациональных корпораций, бум развития которых пришелся как раз на 60-е годы. У этой прослойки вследствие высоких личных доходов и потенциальной возможности получать более высокие прибыли на свои доходы, чем те, которые им могло обеспечить, скажем, вложение средств в собственные компании, появилось обоснованное желание найти наиболее выгодное применение своим средствам.
В поле зрения отечественной экономической науки венчурный капитал попал несколько позднее во второй половине 80-х годов, когда проблемы научно-технического прогресса, внедрения инноваций и достижений науки в практику хозяйствования стали предметом самого пристального внимания правительства, ученых и практиков. Разработка концепции ускорения социально-экономического развития общества на базе внедрения достижений НТП вызвала необходимость анализа современных форм финансирования малых высокотехнологичных компаний.
При определении понятия «венчурный капитал» следует отталкиваться от смысла англ. слова venture (рискованное предприятие). Первые попытки определить сущность венчурного капитала развивались в русле традиционного понимания сути предпринимательства как формы деятельности, связанной с неопределенностью рыночной обстановки и высоким уровнем делового (предпринимательского) риска. При этом справедливо указывалось на то, что инновационное и в первую очередь малое инновационное предпринимательство подвержено особенно высокому риску.
С началом реформирования российской экономики и появлением в России первых венчурных фондов и управляющих компаний понимание феномена венчурного капитала существенным образом изменилось. Теперь венчурный (рискованный) бизнес (капитал) принято ассоциировать не с молодыми растущими предприятиями или инновационным предпринимательством, деятельность и развитие которых сопряжены с повышенным риском, а с их партнерами - инвесторами, вкладывающими средства в такие предприятия.
К настоящему моменту в экономической литературе утвердилось единое понимание венчурного капитала как одной из форм инвестирования (инвестиционной деятельности). Однако это единство не исключает существование различных взглядов на природу венчурного капитала и подходов к ее исследованию. Поэтому, на наш взгляд, целесообразно кратко рассмотреть основные точки зрения современных авторов и познакомиться с даваемыми ими определениями венчурного капитала. Это позволит нам глубже понять природу данного вида капитала.
К исторически первым можно отнести определение венчурного капитала, появившееся в стенах Гарвардского университета около 50 лет назад, которое достаточно кратко характеризовало данное явление как «рисковый капитал, предназначенный для вложения в молодые и новые компании». В указанном определении нашел отражение один из важнейших качественных аспектов венчурного капитала, давший ему название «рискового» - вложение средств в предприятия и проекты с повышенным по сравнению с обычным деловым (предпринимательским) риском. Очевидно, что и вложение капитала становится более рискованным по сравнению со среднерыночным.
Вместе с тем, оставаясь в рамках подхода, сформулированного гарвардскими учеными, многие современные авторы выделяют другие важные аспекты. В определении «капитал, вложенный в рискованное предприятие: особый вид финансирования вновь организованных предприятий или молодых компаний с потребностью в рисковом капитале, для которых в большинстве случаев из-за отсутствия обеспечения невозможно обычное финансирование» в качестве определяющего момента указана исключительная роль венчурного капитала, сознательно инвестирующего средства в предприятия, которым недоступны иные традиционные источники как внутренние (амортизация, прибыль), так и внешние (банковские кредиты, лизинг и др.).
Нельзя не сказать и о взглядах тех авторов, которые обращают внимание на особую направленность такого весьма рискового занятия и, соответственно, на критерии выбора объекта инвестирования. Американский исследователь Дональд Фишер в своем определении венчурного капитала обращает внимание на потенциал роста компании-реципиента (получателя инвестиций). Он пишет: «Венчурный капитал - средство для создания и финансирования успешных молодых компаний, зачастую «с листа», обладающих перспективами быстрого роста» . Более развернутая характеристика подобного взгляда на природу венчурного капитала содержится в материалах американской национальной ассоциации венчурного капитала (NVCA): «Венчурный капитал - это капитал, обеспечиваемый фирмами, состоящими из профессионалов, вкладывающих такой капитал в молодые, быстрорастущие или реорганизующиеся компании, обладающие таким потенциалом, который поможет им развиться в конкурентоспособных игроков на региональных, национальных или международных рынках» .
На временный характер участия венчурного капитала в капитале реципиентов указывает следующее определение: «Венчурный капитал - источник финансирования, представляющий собой ограниченное определенными временными рамками акционерное участие в капитале вновь создаваемых или уже существующих малых инновационных фирм, деятельность которых, с одной стороны, связана со значительной степенью риска, а с другой стороны, способна обеспечить высокую прибыльность» .
Эта характеристика имеет существенное значение, так как с самого начала процесса инвестирования все участники знают о его четко определенном временном горизонте и, поэтому стремятся максимально использовать потенциал друг друга для достижения своих целей.
В последнее время венчурный капитал, стремящийся к достижению своих инвестиционных целей, все отчетливее начинает понимать необходимость содействия развитию компаний-реципиентов. Так материалы европейской ассоциации венчурного капитала (EVCA) содержат следующее определение венчурного капитала: «венчурный капитал - это акционерный капитал, предоставляемый профессиональными компаниями венчурного капитала, которые фактически инвестируют средства и свои управленческие способности в частные фирмы, обладающие потенциалом быстрого роста, в целях их первоначального и дальнейшего развития и/или реорганизации (реструктуризации)» .
Таким образом, проведенный анализ наглядно продемонстрировал не только определенное разнообразие точек зрения в рамках единства в понимании венчурного капитала как одной из форм инвестирования (инвестиционной деятельности), но и позволил выделить ряд чрезвычайно важных характеристик (аспектов) этого явления:
1. Повышенный риск инвестиций - вложение средств в новые или молодые предприятия с высоким уровнем риска, прежде всего в инновационной сфере, не имеющие иных источников финансирования.
2. Особая направленность инвестирования - инвестирование в фирмы, обладающие потенциалом быстрого роста.
3. Временный характер инвестирования - ограниченный период времени между вложением средств (вхождение в компанию) и продажей доли (выход из компании).
4. Особый характер участия в капитале - инвестирование «управленческого опыта» - определенная финансовая поддержка и участие в управлении компании.
Первые два аспекта характеризуют венчурный капитал с позиций выбора объекта инвестирования и принятия высокого риска. В этом проявляются его общие черты с другим видом инвестирования - портфельным (простым или коллективным, не дающим право участвовать в управлении, как правило, связанным с покупкой акций на фондовом рынке). Здесь часто компромисс между риском и доходностью, сознательно разрешается в пользу риска. Эти инвестиции часто носят спекулятивный характер, а высокий риск снижается за счет использования коллективных форм инвестирования.
Последние два аспекта характеризуют специфический характер функционирования венчурного капитала, точнее характер участия в капитале компании-реципиента - определенный уровень контроля за деятельностью компании и меру содействия становлению и развитию компании. В этом проявляется общие черты венчурного капитала с прямыми инвестициями (дающими право участвовать в управлении), но на лицо временный характер последних. Однако временный характер участия не означает спекулятивность инвестирования и не порождает антагонизма между целями венчурного капиталиста и предпринимателя, заинтересованных в быстром росте компании.
В качестве еще одного примера разнообразия форм инвестирования определение инвестиционной деятельности, данное в Федеральном законе от 25.02.99 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»: «инвестиционная деятельность - вложение инвестиций (денежных средств или иного имущества) в объекты предпринимательской деятельности и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». Выделенное положение очень важно для дальнейшего анализа, так как не сводит инвестиционную деятельность к простому размещению средств, а характеризует его как сложный процесс контроля и управления их использованием.
Из приведенных определений прослеживаются характерные основные связи венчурного капитала с рисками, малым инновационным предпринимательством, с инвестициями, с созданием и расширением существующих предприятий, выделяя его как особую функциональную форму финансового капитала.
Венчурный капитал представляет собой сложное многогранное экономическое явление. Дать определение этому явлению можно только через синтез различных качественных моментов, формирующих его содержание и установление необходимого соотношения и связи между ними: «венчурный капитал представляет собой индивидуальную или коллективно организованную форму предпринимательства, в основе которого лежит специфическая инвестиционная деятельность, сочетающая в себе черты портфельного и прямого инвестирования и связанная с ограниченным по времени участием в капитале молодых фирм с потенциалом быстрого роста и осуществлением практических действий в целях получения прибыли, адекватной риску и/или доступа к новейшим разработкам».
Венчурный капитал предоставляется формальным и неформальным секторами.
В формальном секторе преобладают фонды венчурного капитала, являющиеся по организационно-правовой форме партнерствами и объединяющие ресурсы ряда инвесторов: частных и государственных пенсионных фондов, страховых компаний, благотворительных фондов, корпораций, правительственных агентств, международных организаций, частных лиц и самих венчурных капиталистов - владельцев фирм венчурного капитала.
Как правило, институциональные инвесторы распределяют 2-3% своего инвестиционного портфеля в альтернативные активы, такие как венчурный капитал. Фонды венчурного капитала инвестируют привлеченные средства в новые фирмы, которые могут принести высокий доход в течение 5-7 лет. Кроме венчурных фондов, участниками формального сектора являются специальные подразделения или дочерние предприятия коммерческих банков или нефинансовых промышленных корпораций, а также государственные инвестиционные программы.
Участниками неформального сектора являются частные инвесторы венчурного капитала: так называемые «бизнес-ангелы» , а также члены семей вновь создаваемых малых фирм. Бизнес-ангелы - это, как правило, профессионалы с опытом работы в бизнесе: одни являются удачливыми предпринимателями, другие - высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса и занимают высшие должности в крупных компаниях. Неформальные инвесторы обладают значительными финансовыми накоплениями, полученными благодаря их собственному труду. Многие бизнес-ангелы инвестируют напрямую в новые и растущие фирмы, входя в состав синдиката, объединяющего друзей и партнеров по бизнесу, что позволяет реципиентам инвестиций получать более крупные финансовые средства.
Данная группа индивидуумов и сейчас представляет достаточно большой процент венчурной индустрии, а некоторые эксперты даже выделяют их в отдельный сегмент, не входящий в семейство венчурных фирм. Для этого есть все основания, поскольку, будучи успешными менеджерами и владельцами своих корпораций они прекрасно разбираются во всех нюансах роста компании - основного предмета финансирования венчурных капиталистов, и не нуждаются в услугах последних.
Бизнес-ангелы инвестируют лишь незначительную часть своего состояния. Поэтому неудача и потеря денег при инвестировании не существенно влияет на их финансовое положение. Они достаточно богаты, чтобы не нуждаться в прибыли от своих инвестиций в венчурные компании. Однако они получают удовлетворение от финансового успеха венчурного предприятия, видя, что интуиция не подвела их, а также от личного участия в управлении новым предприятием. Однако следует подчеркнуть, что основная мотивация бизнес-ангелов - перспективы значительного роста стоимости вложенного капитала. Другие важные соображения - это интерес к конкретной технологии и уверенность в том, что она произведет важный социальный эффект, а также чувство того, что. преуспев в бизнесе, необходимо помочь встать на ноги следующему поколению предпринимателей.
Формальный и неформальный секторы играют взаимодополняющую роль. Инвестиции неформального сектора особенно важны на самых ранних стадиях развития «стартовых» фирм, когда эти фирмы нуждаются в «посевном капитале» для разработки концепции продукта и опытного образца, в то время как формальный сектор более активен на стадии быстрого роста фирмы, когда требуются средства на расширение производства и объема продаж.
Реализация инновационного потенциала посредством использования особого вида человеческого капитала - предпринимательской способности, не проходит сама по себе. Внутренним локомотивом инновационного процесса являются люди, выступающие в роли предпринимателей. В этом кроется одна из особенностей венчурного капитала - органическая связь с человеческим фактором. Особенность организации процесса функционирования венчурного капитала основана на взаимосвязи трех элементов:


Рис. 1.1 Схема процесса функционирования венчурного капитала
Взаимодействие инвесторов и венчурных капиталистов, как правило, осуществляется через создание венчурных фондов, в которых инвесторы выполняют роль учредителей фонда, а венчурные капиталисты выступают в качестве управляющих компаний.
Крупные инвесторы участвуют в коллективных формах вложений средств по четырем главным причинам :
Первая причина заключается в том, что в ряде сфер инвестирования риск настолько велик, что действовать в одиночку заведомо нерационально. Главная их таких сфер - венчурный бизнес.
Вторая причина сводится к усложнению финансовых инструментов, к появлению новых видов, освоить которые можно только в случае специализации на них. Чтобы избежать затрат времени на изучение инноваций, которые впоследствии могут оказаться бесперспективными, и в то же время не упустить открывающиеся возможности.
Третья причина состоит в том, что в управлении инвестициями целесообразна специализация. Крупный инвестор в современных условиях рассредоточивает свои средства между столькими объектами вложения, что физически не в состоянии уделять каждому из них должное внимание. Сосредоточиваясь на главных для себя сферах, управление остальной частью средств он передает соответствующим фондам, зарекомендовавшим себя.
Наконец, крупный инвестор может исходить их того, что профессионализм управляющих инвестициями достиг такого высоко уровня, который избавляет его от необходимости утруждать себя изучением конъюнктуры финансовых рынков. При этом инвестор обладает возможностью сделать индивидуальный заказ, т.е. с той или иной степенью детализации оговорить требования, которые он предъявляет к управлению своими средствами. В другом случае инвестор оговаривает обязанность управляющего согласовывать с ним каждую операцию по изменению объектов, в которые помещены средства. Вариантов может быть много, и часто они представляют собой нечто среднее между коллективным инвестированием как таковым и строго индивидуальным управлением инвестициями.
Необходимо отметить, что в случае с бизнес-ангелами, которые объединяют в себе в одном лице и инвестора и венчурного капиталиста представленная выше схема будет выглядеть следующим образом:


Рис. 1.2 Схема процесса функционирования венчурного капитала в случае с бизнес-ангелами
Организационная структура венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство. В некоторых странах под термином "фонд" понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной управляющей компанией или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер, могут рассчитывать на процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции.
Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. В формальном секторе венчурный капиталист - это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой - окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге получаемая венчурным капиталистом прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.
Создание новых венчурных фондов, несмотря на многолетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мирового сообщества, прежде всего - вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика - регистрация, как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.
Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы инвестиционных фондов: закрытые и открытые фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах, какими являются, например, взаимные фонды менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день. Этот вид фондов не ограничен какой-либо определенной суммой - они растут в зависимости от того, вкладывают инвесторы дополнительно в них средства или наоборот, изымают. Закрытые венчурные фонды существуют 5-10 лет. Этот срок в мировой практике считается вполне достаточным для достижения инвестируемой компанией удовлетворительного роста и. соответственно, обеспечения инвесторам приемлемого уровня возврата на инвестицию. За первые четыре-пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получат дополнительный возврат на инвестицию.
После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс "венчурирования" - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию.

1.2. Анализ основных стадий процесса управления венчурным капиталом и выявление типов венчурных капиталистов.
В то время как для венчурного фонда основными стадиями являются привлечение, размещение и вывод средств, процесс венчурного финансирования проекта условно может быть подразделен на следующие стадии: отбор, изучение, проведение сделки, совместное управление и выход капитала .
Отбор.
Основным вопросом для получения компанией инвестиций является состоятельность бизнес-идеи или разработки и возможности менеджмента компании для воплощения ее в прибыльном производстве. Оценка проекта производится на основе бизнес-плана, который составляется предпринимателем.
Важнейшая задача управляющих компаний - оценить степень риска, связанного с данным проектом. Конечно, и сами компании, и инвесторы понимают, что при любой степени риска можно составить бизнес-план так, что он будет выглядеть привлекательным. Именно поэтому средства порой не выделяются даже под, казалось бы, привлекательные и хорошо обоснованные проекты. Решение о предоставление средств в значительной степени зависит от того, кто стоит за этим бизнес-планом, а поэтому одной из сильнейших сторон людей, занимающихся вложениями венчурного капитала, является умение оценить личностный потенциал предпринимателя.
Изучение.
После того, как компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс взаимного изучения друг друга, который так и называется "тщательное изучение". Эта стадия - самая длительная в процессе управления венчурного капитала, продолжающаяся порой до полутора лет, которая завершается принятием окончательного решения об осуществлении инвестиций или отказе от них.
Этот этап подразумевает глубокое изучение бизнес-плана венчурным капиталистом для проведения анализа данных проекта на состоятельность и возможность реализации с требуемой нормой отдачи. На этой стадии также оцениваются личностные и профессиональные качества менеджмента. Подписывается предварительное соглашение об условиях инвестирования. Эта стадия глубокого и пристального изучения состоит из анализа:
- объема требуемых инвестиций и способа использования;
- информации о рынке (доля рынка, конкуренты);
- стратегии продаж (каналы сбыта, ценовая политика, торговая марка, реклама);
- истории компании, продукта (уникальность) и услуги;
- технологии (включая права интеллектуальной собственности, жизненный цикл продукта) и производственного процесса;
- финансовой отчетности; списка основных владельцев;
- описания структуры организации и управления;
- основных поставщиков и потребителей; конкурентных преимуществ нового продукта или услуги;
- правовых аспектов (тип собственности, тип акций, основные контракты, возможность выхода капитала).
Рассмотрению подвергаются все аспекты состояния компании и бизнеса.
Проведение сделки.
По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум, где суммируются все выводы, и формулируется предложение для инвестиционного комитета, который и выносит окончательное решение. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе принято доверять друг другу: инвестиционный комитет, безусловно, полагается на мнение исполнительного директора или менеджера фонда, который, в свою очередь, несет ответственность за сделанное им предложение.
Совместное управление.
Когда подготовительная работа завершена, и предприниматель со своей компанией получают инвестиции, наступает стадия совместного управления.
Участие венчурного капиталиста в делах компании-реципиента и контроль с его стороны за финансовым состоянием инвестированной компании не ограничивается присутствием уполномоченного представителя на заседаниях. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса активов - свой опыт и деловые контакты. На данной стадии функция венчурных капиталистов состоит в преодолении препятствий на пути развития компаний-реципиентов. Венчурные капиталисты являются, в первую очередь, предпринимателями и уже затем - финансистами. Венчурные капиталисты играют активную роль в деятельности компаний-реципиентов, участвуя в текущем управлении и стратегическом планировании этих фирм. Они не только финансируют, но и всячески способствуют развитию фирмы предоставляя новым фирмам следующие ценные услуги:
 организация финансового менеджмента;
 консультации по вопросам корпоративной и маркетинговой стратегии; помощь в выводе продукции на новые рынки;
 новые идеи относительно развития фирмы и противодействие застою;
 контакты и информация о рынке;
 подбор управленческого персонала для фирмы.
Важно также отметить значимость для компаний-реципиентов репутации венчурных капиталистов. Факт получения финансирования от венчурного капиталиста создает имидж для фирмы: для нее становятся более доступными другие услуги. «Венчурные юристы» и бухгалтерские фирмы часто соглашаются работать за меньшее вознаграждение, в надежде на высокий доход в будущем. «Венчурные лендлорды» сдают помещения в аренду со скидками. И даже традиционные банкиры повышают кредитный рейтинг таких фирм.
Проведенное Европейской ассоциацией венчурного капитала исследование дает следующую картину оценки роли и значения венчурных капиталистов со стороны владельцев компаний-реципиентов венчурного капитала: большинство опрашиваемых компаний с венчурным капиталом признают, что инвесторы привносят в них нечто большее, чем просто финансы. Только 12% считают, что их венчурные инвесторы являются обычными «менеджерами фондов», а 52% полагают, что они являются «настоящими партнерами».

Рис.1.3 «В чем менеджеры компаний-реципиентов видят вклад венчурного инвестора на стадии, следующей за инвестированием»
Компания, получившая финансирование, имеет все шансы получить особый статус, который поможет ей получить доступ к дополнительным ресурсам и обеспечить ее поддержкой по линии управления и развития маркетинга.

Рис. 1.4 «Как менеджеры компаний-реципиентов оценивают свои перспективы без привлечения венчурных инвестиций»
Выход капитала.
Заключительная стадия процесса управления венчурного капитала компанией-реципиентом представляет собой выход венчурного капиталиста из капитала последней. Инвестируя в компанию, венчурный капиталист должен заранее предусматривать возможный выход, только в случае реализации которого возможно получение дохода.
Выход компаний на биржу, или иными словами преобразование ее из закрытой частной фирмы в открытую акционерную компанию, - один из путей выхода венчурного инвестора из ее капитала. В принципе, существует несколько альтернатив расставания с компанией: продажа пакета венчурного инвестора другому венчурному инвестору, менеджменту компании, стратегическому партнеру.
Опыт по выходу венчурного капитала значительно варьируется между странами и различными инвестиционными ситуациями. Наиболее значимым фактором в степени этих отличий является зрелость экономики страны.
Двумя наиболее общими способами вывода капитала являются продажа акций или первичное публичное предложение (выставление на биржевые торги). Рассмотрим преимущества и недостатки первичного публичного предложения:
Таблица 1.1
Преимущества и недостатки первичного публичного предложения (IPO)
Преимущества Недостатки
- возможность получения более высокой цены
- способ вывода капитала благоприятен для менеджмента компании
- продажа может быть осуществлена в два этапа, что может вызвать торговое предложение
- доля в будущем росте бизнеса за счет оставленных акций
- более высокие затраты, чем при других путях выхода
- блокировочное соглашение не допускает одновременного полного выхода
- оставшиеся во владении инвестора акции подвержены тому риску, что капитал может быть не реализован
- многие фондовые рынки неликвидны
- идея вывода акций этой компании не торги должна быть привлекательной для большого количества покупателей
- неприемлемый путь для малых компаний
Основным недостатком выставления акций на биржевые торги является то, что первоначально возможно продать только 10-20% акций, затем необходимо ждать еще несколько лет. В результате этого все меньше таких компаний выходят на рынок с акциями.
Блокировочное соглашение требует от венчурных капиталистов оставлять в компании существенную, если не большую, часть инвестиций для того, чтобы внушить доверие институциональному инвестору. Это означает, что IPO в этом случае не может быть реализовано для полного одномоментного выхода венчурного капитала.
Когда продана лишь малая часть акций, хорошая цена в этот момент может ничего не означать, если стоимость акций на рынке падает до того момента, когда инвестор успевает продать оставшуюся часть. По этой причине некоторые инвесторы предпочитают определенность, присущую процессу оптовой продажи акций, основными преимуществами и недостатками которой являются:
Таблица 1.2
Преимущества и недостатки оптовой продажи акций
Преимущества Недостатки
- покупатель должен платить дополнительную премию за синергию, долю рынка или выход на рынок
- 100% выход капитала в виде наличности и, следовательно, определенность, предмет гарантии, выход с получением наличности и, как следствие, определенность, предмет для гарантий, компенсаций, условных депозитов и отсроченных платежей
- дешевле, чем выставление на торги
- быстрее и проще, чем выставление на торги
- единственно приемлемый путь для малых компаний
необходимость убеждать только одного покупателя, а не целый рынок - часто возникают препятствия со стороны менеджмента, который теряет свою независимость
- в некоторых странах лишь несколько покупателей для таких сделок
- большинство венчурных капиталистов не дают гарантий покупателям
В Европе намного труднее осуществить прямую продажу акций инвестору, чем выставить на торги в связи с очевидным отсутствием покупателей. Многие венчурные капиталисты не пытаются найти покупателей вне отрасли, что ограничивает шансы на успех сделки. Существует мнение, что продажа акций более быстрый и легкий процесс, чем выставление на торги. Однако негативный фактор относительно более низких цен при оптовой продаже должен быть учтен теми венчурными капиталистами, которые не предлагают к торгам на рынке свои доли.
Обратный выкуп акций менеджментом компаний или со-инвестором исторически является наиболее общим способом для пассивных типов венчурных капиталистов и тех, для которых остальные пути выхода невозможны. Часто это является результатом слабого управления, повлекшего падение интереса со стороны потенциальных покупателей или следствием сопротивления со стороны менеджмента или большинства владельцев к продаже акций третьей стороне. Существует мнение о том, что обратный выкуп является последним привлекательным путем решения проблемы платежеспособности, если отсутствие конкуренции или сильная позиция покупателя приводит к более низкой цене за долю для выходящего венчурного капиталиста.
На любой стадии развития компании венчурный капитал вступает во все большую конкуренцию с другими источниками финансирования, которые менеджмент, стремящийся к независимости, может найти более привлекательными.
Различные типы финансирования могут быть привязаны к временным стадиям развития компании. Может быть разбиение на ранние, более поздние и зрелые стадии инвестирования. Венчурные инвестиции успешно поддерживают запуск продукции в производство, выход на рынок, раннее развитие, расширение или реструктурирование бизнеса. Приобретения, развитие новых продуктов или технологий, увеличение оборотного капитала, снижение долга компании может быть финансировано за счет венчурного капитала.
Различные стадии развития бизнеса характеризуются стратегической позицией на рынке, опытом работы в отрасли, объемом и эффективностью операций, уровнем менеджмента, эффективностью ключевых бизнес-процессов и систем. То есть, уровнем развития ключевых компетенций, обеспечивающих лидерство компании на рынке.
В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций, а, следовательно, и соответствующих типов венчурных капиталистов, готовых к предоставлению финансирования на данных стадиях развития :
1. Стадия зарождения бизнеса (Seed finance)
На этой стадии имеется только бизнес-идея, результаты НИОКР и патенты, которые необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок. Группа лиц - инициаторов проекта, возможно зарегистрировано юридическое лицо, менеджмент не сформирован, а бизнес-процессы не определены. Финансирование столь ранней стадии развития может быть обеспечено только учредителями компании, друзьями, и "бизнес-ангелами".
2. Начальная стадия (start up business)
Недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Произведена первая продукция, делается попытка вывести ее на рынок, операции незначительны, компания убыточна, бизнес-процессы не отработаны, регулярные функции менеджмента только начинают формироваться. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж. Финансирование бизнеса на начальной стадии, наряду с учредителями, друзьями и "бизнес-ангелами", в редких случаях, может осуществляться венчурными фондами, которые специализируются в данной отрасли и финансируют начальную стадию развития бизнеса.
3. Стадия раннего развития (Early stage)
Компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Компания осуществляет операции и их объем растет. Организованно производство и сбыт продукции. Бизнес-процессы сформированы, но не окончательно, идет интенсивный поиск лучшей практики. Менеджмент имеет опыт работы, но нуждается в повышении квалификации и эффективности. Такие компании могут не иметь прибыли, и, кроме того, могут требовать дополнительного финансирования для завершения научно-исследовательских работ. На ранней стадии развития компания уже может представлять интерес для инвесторов, осуществляющих прямое рисковое финансирование. К таковым относятся венчурные фонды и фонды прямых инвестиций.
4. Стадия расширения (Expansion stage)
Компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Объемы производства и сбыта растут, операции прибыльны.
Компания является одним из лидеров на обслуживаемом рынке и осуществляет активное расширение бизнеса посредством выхода на новые рынки, выпуска новой продукции или поглощения смежных предприятий. Бизнес-процессы хорошо отработаны и могут быть перенесены на другие подразделения или предприятия (масштабирование лучшей практики). Эффективный менеджмент, все основные функции управления выполняются. Квалифицированный управленческий персонал. Возможно, менеджмент имеет недостаточный опыт управления ростом бизнеса. Хорошая история развития. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала. Такие компании представляют высокий интерес для владельцев рискового капитала, венчурных фондов и фондов прямого финансирования. На этой стадии развития интерес к инвестированию в компанию могут также иметь некоторые институциональные инвесторы: банки и фонды.
5. Стадия зрелости (maturity stage)
Хорошо управляемая, прибыльная и быстро растущая компания. Лидер или один из лидеров отрасли. Высококвалифицированный менеджмент и эффективные бизнес-процессы. Опыт успешного привлечения капитала посредством частного размещения акций инвесторам с хорошей репутацией. Впечатляющая история развития.
На данной стадии развития бизнеса, компания может осуществить публичное размещение акций. Также, на этой стадии развития, акции компании могут приобретать институциональные инвесторы, включая пенсионные фонды. Первоначальные инвесторы, которые осуществляли финансирование компании на более ранних стадиях, могут предпочесть выйти из бизнеса и продать свои акции посредством публичного размещения, либо путем продажи стратегическим инвесторам или менеджменту компании.
Полученные инвестиции венчурных фондов и компаний могут быть использованы для следующих целей:
Bridge financing (букв. - "наведение моста") - этот тип финансирования предназначен для компаний, преобразуемых из частных в открытые акционерные общества и пытающихся зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.
Management Buy-Out (букв. - "выкуп управляющими") - инвестиции, предоставляемые управляющим и инвесторам существующей компании для приобретения ими действующих производств или бизнеса в целом.
Management Buy-In (букв. - "выкуп управляющими со стороны") - финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему или группе управляющих со стороны для приобретения ими компании.
Turnaround (букв. - "переворот") - финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей торговой деятельности с целью обретения стабильности и более прочного финансового положения.
Replacement Capital (букв. - "замещающий капитал") или Secondary Purchase (букв. - "вторичная покупка"). - приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером/акционерами. Так как в последнее время, особенно в Европе, среда для выхода капитала была не столь благоприятна, этот вид сделки был разработан для увеличения ликвидности вложений.
В США, колыбели венчурного капитала, по-настоящему "венчурным" инвестированием было финансирование проектов, находящихся на стадиях зарождения и начальной. Позднее это понятие стало трактоваться в более широком контексте. Один из пионеров движения Франклин (Питч) Джонсон считает, что, "... хотя сегодня рынок капитала, пусть и неравномерно, но охватывает все континенты, тем не менее, предпринимательский венчурный капитал продолжает оставаться чисто Североамериканским явлением. Для остальной части мира венчурным капиталом называются сделки по приобретению предприятия за счет заемных средств (buy-outs) и финансирование на поздних стадиях (later-round financing)" . В Европе, после нескольких неудач 60-70-х годов, связанных с вложениями в телекоммуникационные проекты, не оправдавшие ожидания инвесторов, стал применяться более осторожный подход. Здесь предпочитают инвестировать в компании, находящиеся на более продвинутой стадии развития. Такая ориентация значительно снижает риск неудачной сделки, хотя несколько профанирует идею венчурного финансирования.
Проводниками венчурного капитала, наряду с независимыми венчурными фондами, могут быть также стратегические инвесторы - корпорации, действующие в аналогичных, что и объект инвестирования или смежных областях бизнеса. Главное отличие состоит в целях инвестирования. Целью независимых венчурных фондов является рост стоимости бизнеса компании, так как они зарабатывают прибыль посредством продажи акций по возросшей, в результате эффективного управления компанией, стоимости. Цели стратегических инвесторов принципиально другие: рост объема продаж продукции, сокращение издержек или ликвидация потенциального конкурента. При этом стратегический инвестор, в отличие от независимого, может вынести центр создания стоимости за пределы приобретаемой компании. Следует также учитывать, что основными способами приобретения бизнеса стратегическими инвесторам являются слияния и поглощения. Причем лишь в небольшом количестве слияний, владельцы одной и второй компаний фактически обмениваются акциями, обеспечив собственникам сторон баланс интересов.
В настоящее время в литературе отсутствует четкая классификация венчурных капиталистов на основе их экономического поведения. Определенная попытка подобной классификации состоит в выделении трех категорий фирм венчурного капитала: частные независимые фонды, внутрикорпоративные фонды и финансируемые за счет государства инвестиционные корпорации для малого бизнеса. Минимальная роль отведена четвертой категории венчурных капиталистов, а именно «бизнес-ангелам».
Вместе с тем выработка подобной классификации становится особенно актуальной на фоне того, что имеется четкая классификация инновационных предприятий, являющихся потенциальными реципиентами венчурного капитала, сделанная на основе их экономического поведения: коммутанты, патиенты, виоленты и эксплеренты .
Коммутанты - это типичные имитаторы, выявляющие новые общественные потребности и гибко приспосабливающиеся к непрерывно изменяющемуся платежеспособному спросу. Копируя изделия ведущих фирм, малые фирмы-коммутанты способны удовлетворять покупательский спрос с меньшими издержками. Такие предприятия не только вытесняют крупные фирмы со значительной части рынка, но и успешно конкурируют с малопроизводительными вспомогательными подразделениями крупных предприятий, вынуждая последних размещать заказы на производство полуфабрикатов и комплектующих изделий у малых фирм-коммутантов.
Сосредотачиваясь на изготовлении пользующейся ограниченным спросом продукции, на удовлетворении специальных запросов индивидуальных потребителей, патиенты сегментируют рынок, на котором крупные компании уже не занимают ведущих позиций. Для реализации стратегии нишевого типа патиенты должны располагать либо уникальным технологическим опытом, либо особой сбытовой сетью, престижем торговой марки и др.
Чтобы удерживать позиции на конкурентном рынке массовых, стандартных, высококачественных товаров крупные предприятия-виоленты расходуют значительны средства на НИОКР и инновационную деятельность, инвестируя значительные средства в эффективное производство новой и технически сложной продукции.
Типичными инновационными предприятиями являются фирмы-эксплеренты. На основе научно-технических новшеств они производят принципиально иные товары или открывают ранее неизвестные рынки. Так, в японской автомобильной промышленности «давление на конкурентов оказывают не столько гиганты, сколько небольшие фирмы. Именно они вынуждают гигантов приспосабливаться к требованиям рынка. Рисковая инновационная деятельность эксплерентов оправдывается, если фирма может осуществить опытное производство новой продукции, получая в этот период монопольно высокие доходы, пока не наступило массового вторжения конкурентов на рынок эксплерента.
Анализируя экономическое поведение венчурных капиталистов, в основе которого лежит глубина кооперации и сотрудничества между венчурными капиталистами и компаниями-реципиентами можно выделить три основных поведенческих типа.
Недружественный (агрессивный) тип поведения демонстрируют в основном корпоративные венчурные фонды, которые, как уже было отмечено выше, предпочитают инвестировать в компании, находящиеся на более зрелых стадиях развития. Свое название этот тип поведения получил от того, что в случае достижения успеха компанией-реципиентом в своей деятельности, они будут пытаться поглотить ее целиком, чем допустить какой-либо из альтернативных сценариев «выхода». Основная цель венчурных капиталистов этого типа - приобретение нового перспективного бизнеса, обладающего предсказуемым существенным объемом спроса на производимые товары или услуги до момента достижения реципиентом стадии зрелости по цене, которая будет значительно ниже ожидаемой в результате его развития. Это позволяет им со сравнительно небольшими издержками занять новые рынки сбыта за счет начала производства новой продукции или услуг.
Пассивный тип поведения свойственен для большинства венчурных фондов, образованных за счет формальных источников венчурного капитала, таких как пенсионные фонды, страховые компании, банки, государственные учреждения, за исключением внутренних корпоративных источников, использование которых было рассмотрено выше. Этот тип поведения характерен тем, что в силу, как правило, большого числа проектов у таких венчурных фондов или фирм, им затруднительно принимать активное участие в оперативном управлении всех компаний-реципиентов. Поэтому они часто ограничиваются участием своих представителей в советах директоров компаний-реципиентов, не принимая активного участия в ежедневном процессе управления. Этим же объясняется приоритетное рассмотрение венчурными капиталистами пассивного поведенческого типа заявок от компаний, находящихся на более зрелых стадиях развития.
Дружественный тип поведения характерен для представителей так называемого неформального рынка венчурного капитала, т.е. «бизнес-ангелов». Этому есть ряд причин:
1. будучи неподотчетными высшим управленческим органам в отличие от других типов венчурных капиталистов они готовы к инвестированию в компании, находящиеся на самых ранних стадиях развития или зарождения.
2. в силу небольшого числа инвестированных компаний, они имеют возможность принимать участие в оперативном управлении реципиентом, помимо стратегического.
3. будучи высокими профессионалами, им по силам достичь наиболее эффективного управления для достижения максимальных результатов развития реципиентов и осуществления «выхода» из их капиталов.

ГЛАВА II. МАЛЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК НАИБОЛЕЕ ЭФФЕКТИВНАЯ ФОРМА СТАНОВЛЕНИЯ ИННОВАЦИОННОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА.
2.1. Эволюция и место малых предприятий в российской экономике, значение их инновационно-активных форм для технологического развития и создания национальных конкурентных преимуществ.
Для современной экономики характерна сложная комбинация различных по масштабам производств, складывающихся под влиянием многих факторов, как крупных с тенденцией к монопольным структурам, так и совсем малым.
С одной стороны, устойчивой тенденцией научно-технического прогресса является концентрация производства. Именно крупные фирмы располагают большими материальными, финансовыми, трудовыми ресурсами, квалифицированными кадрами. Они способны вести крупномасштабные научно-технические разработки, которые и определяют важнейшие технологические сдвиги.
С другой стороны, в последнее время выявился заметный рост малого предпринимательства, особенно в сферах, где пока не требуется значительных капиталов, больших объемов оборудования и кооперации множества работников. Малых предприятий много в наукоемких видах производства, а также в отраслях, связанных с производством потребительских товаров и оказанием услуг.
Как явствует из самого определения, «малое предпринимательство» - это предпринимательская деятельность, осуществляемая субъектами рыночной экономики при определенных установленных законами, государственными органами или другими представительными организациями критериях, конституционирующих сущность этого понятия.
По данным Мирового банка, общее число показателей, по которым предприятия относятся к субъектам малого предпринимательства, превышает 50. Но наиболее часто применяемыми критериями являются те, что описаны выше. Практически во всех странах определяющим критерием является численность работников за отчетный период .
В российской практике существование малого предпринимательства было разрешено с 1988 г. В этот период к числу малых отнесли государственные предприятия, на которых среднее число ежегодно занятых не превышало 100 чел. В последствии критерии отнесения предприятий к малому бизнесу неоднократно менялись в соответствии с принятием новых законов о малом предпринимательстве.
В настоящее время под субъектами малого бизнеса стали пониматься коммерческие организации, в уставном капитале которых доля участия РФ, субъектов РФ, общественных и религиозных организаций, благотворительных и иных фондов не превышает 25%, доля, принадлежащая одному или нескольким юридическим лицам, не являющимся субъектами малого бизнеса, не превышает 25% и в которых средняя численность работников за отчетный период не превышает предельных уровней:
 в промышленности, строительстве, транспорте -100 человек;
 в сельском хозяйстве - 60 человек;
 в научно технической сфере - 60 человек;
 в оптовой торговле - 50 человек;
 в розничной торговле и бытовом обслуживании населения - 30 человек;
 в остальных отраслях - 50 человек.
Под субъектами малого бизнеса понимаются также физические лица, занимающиеся предпринимательской деятельностью без образования юридического лица .
Эффективное функционирование малых форм производства определяется рядом их преимуществ по сравнению с крупным производством: близость к местным рынкам и приспособление к запросам клиентуры; производство малыми партиями, что невыгодно крупным фирмам; исключение лишних звеньев управления и т.д. Малому производству способствуют дифференциация и индивидуализация спроса в сфере производственного и личного потребления.
Развитие малого предпринимательства создает благоприятные условия для оздоровления экономики, поскольку развивается конкурентная среда, создаются дополнительные рабочие места, активнее идет структурная перестройка; расширяется потребительский сектор. Кроме того, развитие малых предприятий ведет к насыщению рынка товарами и услугами, поддержанию инновационной активности, повышению экспортного потенциала, лучшему использованию местных сырьевых ресурсов.
Значение малого бизнеса в рыночной экономике очень велико. Без малого бизнеса рыночная экономика ни функционировать, ни развиваться не в состоянии. Становление и развитие его является одной из основных проблем экономической политики в условиях формирования рыночной экономики. Малый бизнес в рыночной экономике - ведущий сектор, определяющий темпы экономического роста, структуру и качество валового национального продукта. Существенный вклад вносит малый бизнес в формирование конкурентной среды, что для нашей высокомонополизированной экономики имеет первостепенное значение. Нельзя также забывать, что малые предприятия оказывают меньшее воздействие и на экологическую обстановку.
Немаловажна роль малого бизнеса в осуществлении прорыва по ряду важнейших направлений НТП, прежде всего в области электроники, кибернетики и информатики. В нашей стране эту роль трудно переоценить, имея в виду наличие существенных достижений в данных отраслях. Все эти и многие другие свойства малого бизнеса делают его развитие существенным фактором и составной частью реформирования российской экономики.
В России малое предпринимательство находится в стадии становления. Сегодня происходит понимание того, что развитие малого предпринимательства является необходимым, хотя и недостаточным условием функционирования рыночной экономики. Согласно статистическим данным, в настоящее время в России действует около 983,9 тысяч субъектов малого предпринимательства. Но это все-таки слишком мало, чтобы обеспечить нормальное функционирование рыночной экономики. По оценкам специалистов, требуется не менее 2,5-3,5 миллионов субъектов малого предпринимательства для обеспечения устойчивого функционирования рыночных механизмов.
Развитие малого предпринимательства идет сложно. Наряду с неоспоримыми преимуществами, малые предприятия имеют массу уязвимых мест: трудно найти оборотные средства, арендовать помещение, подготовить кадры, найти партнера. Если конъюнктура рынка сложится неудачно, крупное предприятие понесет убытки, но будет действовать за счет реализации других видов продукции; для малого предприятия даже незначительное колебание на рынке может обернуться банкротством. Собственно, так оно и происходит: по оценкам экспертов, только 50% созданных предприятий начинают работать, половина из них через год перестает существовать, а через три года действует не более 10 % созданных предприятий .
Именно поэтому экономически развитые страны всегда предусматривают государственную поддержку малых предприятий. Для этого принимаются законы, стимулирующие развитие малого бизнеса, создаются специальные организации, оказывающие услуги предприятиям малых форм за плату, часто на льготных условиях, либо бесплатно. Организации подобной направленности, несмотря на различия, можно отнести к одной категории - объекты инфраструктуры поддержки малого предпринимательства.
В решении указанных задач первостепенная роль принадлежит органам законодательной и исполнительной власти, структурам поддержки малого предпринимательства, разрабатывающим и реализующим государственную политику в отношении данного сектора экономики.
Стимулирующим фактором в развитии малого бизнеса является налоговая политика государства, суть которой заключается в поэтапном уменьшении предельных ставок налогов и снижении прогрессивности налогообложения при достаточно узкой налоговой базе и широкой сфере применения налоговых льгот.
Малые предприятия выполняют в рыночной экономике разнообразные функции. Можно выделить четыре главных функции малого бизнеса в экономике:
1. обеспечивает необходимую мобильность в условиях рынка, создает глубокую специализацию и кооперацию, без которых немыслима его высокая эффективность.
2. способен не только быстро заполнять ниши, образующиеся в потребительской сфере, но и сравнительно быстро окупаться.
3. способен создавать атмосферу конкуренции.
4. создает ту среду и дух предпринимательства, без которых рыночная экономика невозможна.
Малые предприятия играют заметную роль в занятости, производстве отдельных товаров, исследовательских и научно-производственных разработках.
Несмотря на то, что большая часть научного потенциала сосредоточена на крупных компаниях, малые фирмы по широкому кругу продукции чаще начинают коммерциализацию новых товаров. Успех малого бизнеса в этой области можно объяснить следующими причинами. Углубление специализации в научных разработках привело к тому, что во многих случаях небольшие фирмы идут по более простому или рискованному пути, работают в неперспективных отраслях. Малые фирмы также охотно берутся за освоение оригинальных нововведений, поскольку при выпуске принципиально нового изделия снижается значение крупных лабораторий с устоявшимися направлениями исследований. К тому же, малые фирмы стремятся как можно скорее наладить массовое производство. Тем самым, значение разработок, проводимых малыми предприятиями достаточно важно, прежде всего, с точки зрения расширения рынка предлагаемых товаров и услуг, что в свою очередь активно стимулирует процесс производства с целью наиболее быстрого удовлетворения (вновь рожденного) спроса, мотивируемого разработками, проводимыми малыми фирмами .
Развитие специализации и кооперации часто вовлекает малых предпринимателей в сферу влияния крупных объединений. В результате чего они фактически теряют свою независимость и превращаются в отдельные звенья более крупных компаний, хотя официальная статистика учитывает их как самостоятельные единицы. Крупные предприятия привлекают малые узкоспециализированные фирмы, производящие для них отдельные детали и узлы. Вокруг крупных корпораций, особенно в отраслях машиностроения, электронной промышленности, группируются обычно по несколько десятков тысяч малых предприятий, которые пользуются их финансовой и технической помощью. Для акционеров таких корпораций малые субподрядчики также удобны и выгодны: они поставляют свою продукцию по достаточно низким ценам. Их производственные, социальные и другие проблемы мало заботят руководителей корпораций. В периоды неблагоприятной конъюнктуры и других осложнений, корпорации часто рвут связи со своими малыми поставщиками, бросая их на произвол судьбы. В последнее десятилетие во многих странах усилилась тенденция к объединению малых предприятий на основе специализации и кооперации производства в крупные отраслевые структуры, которые сейчас производят большие объемы разнообразной продукции, в том числе высокого технического и технологического уровня, довольно успешно конкурируют на рынках с крупными компаниями.
Важность малых предприятий еще и в том, что, ведя ожесточенную конкурентную борьбу за выживание, они вынуждены постоянно развиваться и адаптироваться к текущим условиям рынка, ведь чтобы существовать надо получать средства к существованию, а значит быть лучше других, чтобы прибыль доставалась именно им.
Обобщая все вышесказанное, хотелось бы обратить внимание на то, что малое предпринимательство воздействует на структуру рынка и расширение рыночных отношений, прежде всего, в результате изменения количества субъектов рынка, повышения квалификации и степени приобщенности все более и более широких слоев населения к системе предпринимательства.
Российский малый бизнес - именно тот сектор экономики, который в буквальном смысле порожден реформами. За 1992 год было создано порядка 190 тысяч новых малых предприятий, в 1,4 раза больше, чем за 1991 год. Этот процесс сыграл решающую роль в зарождении в России частного сектора, наполнение которого шло главным образом за счет малых предприятий. К 1995 году порядка 65% всех российских частных предприятий были малыми.
За прошедшие 15 лет создана нормативно-правовая база, регулирующая предпринимательскую деятельность в малых формах. Определены цели и задачи государственной политики в области малого предпринимательства. Разработаны механизмы реализации целевых установок и созданы структуры, воплощающие их в жизнь. Сформирована сеть сервисных организаций, предоставляющих малым предприятиям образовательные, информационные, консультационные, финансовые услуги.
Достигнутый уровень развития малого предпринимательства наглядно отражают данные государственной статистики. К началу 2006 года число малых предприятий составило порядка 983,9 тысяч.

Рис 2.1. «МП в России – экономическое воздействие»

Численность малых предприятий в России не превышает 1 млн. На начало 2005г. их насчитывалось 953,1 тыс. За 2004г. их число увеличилось на 62,2 тыс. (на 7%). В целом за 1999-2004 годы количество малых предприятий в России выросло незначительно - лишь на 85,1 тыс. (на 10%), причем основной прирост пришелся именно на 2004 год, а в 2000-2001 годах количество малых предприятий уменьшалось.
К малому бизнесу относится каждое пятое российское предприятие. Однако если в начале 1999г. доля малых предприятий в общем числе зарегистрированных предприятий России достигала 30%, то к началу 2005г. она уменьшилась до 22%. Это происходило как из-за того, что малые предприятия закрывались быстрее и чаще, чем средние и крупные, так и потому, что вновь регистрируемые предприятия не относились к малому бизнесу .
По формам собственности малые предприятия на 96,4% представляют собой предприятия частной собственности и на 3,6% - предприятия смешанной российской и совместной российской и иностранной собственности. Больше всего малых предприятий смешанной формы собственности в образовании (13,3%), финансово-кредитной сфере и пенсионном обеспечении (11,7%), науке (10,2%) и в сфере связи (9,3%).
В общем числе зарегистрированных малых предприятий доминируют предприятия оптовой и розничной торговли (50%), затем следуют предприятия, занимающиеся операциями с недвижимостью (14,5%), малые предприятия обрабатывающего сектора (12,7%) и строительные организации (10,6%). Практически не развит малый бизнес в рыболовстве, добыче полезных ископаемых, производстве и распределении электроэнергии, газа и воды, в соцобеспечении, образовании, здравоохранении и социальных услугах.
В российской промышленности малые предприятия представлены в основном в машиностроении и металлообработке (32,7% всех малых предприятий промышленного сектора), в лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности (16,1%), а также в пищевой промышленности (14,4%) .
Общий объем продукции и услуг, произведенных малыми предприятиями, составил в 2004г. 2 трлн. 273,9 млрд. рублей, что (без поправки на инфляцию) превысило показатель 2003г. на 35%. В 2003г. рост производства продукции и услуг малыми предприятиями в текущих ценах составлял 45%, в 2002г. - 36%, в 2001г. - 39%. В целом за 1999-2004 годы (по сравнению с 1998г.) объем производства малых предприятий вырос в 8,7 раза. С поправкой на индекс-дефлятор ВВП (который является наиболее точной характеристикой инфляции в целом по экономике) рост производства продукции и услуг малых предпри-ятий составил в 2004г. 13,9% и замедлился по сравнению с 2003г., когда он составлял 27,5%. Темпы роста производства в малом бизнесе в прошлом году оказались самыми низкими за последние 4 года. Тем не менее, в целом за 1999-2004 годы производство продукции и услуг малыми предприятиями России за вычетом инфляции удвоилось.

Таблица 2.1
Динамика распределения малых предприятий по отраслям
1999 2000 2001 2002 2003 2004
Всего 890,6 879,3 843 882,3 890,9 953,1
в том числе:
промышленность 136,2 134,2 125,1 121 118,7 127,7154
сельское хозяйство 13,5 14,4 13,4 15,6 17,8 19,062
строительство 135,9 126,8 121,9 113 116,8 121,0437
транспорт и связь 25,8 23,2 22,5 24,1 26,5 31,4523
торговля и общественное питание 399,7 407,5 388,1 422,4 416,7 441,2853
оптовая торговля продукцией производственно-технического назначения 14,6 13,9 15,9 27,9 27,4 29,5461
информационно-вычислительное обслуживание 5,2 5,6 6,4 6,5 8 8,5779
операции с недвижимым имуществом 8,4 11,1 14,2 20,3 23,6 30,4992
общая коммерческая деятельность по обеспечению функционирования рынка 36,7 35,7 34,7 38,8 39,5 43,8426

жилищно-коммунальное хозяйство и непроизводственные виды бытового обслуживания населения 14,6 14,7 14,6 12,9 14,3 15,2496
здравоохранение, физическая культура и социальное обеспечение 17,9 18,5 17,4 19 19,9 21,9213

образование, культура и искусство 14,3 13,9 12,9 11,5 11,5 11,4372
наука и научное обслуживание 37,1 30,9 28,5 22,7 22,1 20,9682
финансы, кредит, страхование, пенсионное обеспечение 6,6 5,9 5,6 5 4,4 5,7186

другие отрасли 24,1 23 21,8 21,6 23,7 24,7806
Абсолютные объемы производства в малом бизнесе практически не сказываются на общей величине выпуска продукции в стране. Если в 1998г. выпуск товаров и рыночных услуг малыми предприятиями составлял 6,5% суммарного показателя по экономике, то в 2003г. - 8,1%. В 2004г. только российская промышленность произвела продукции в 5 раз больше, чем все малые предприятия (включая производственный сектор, торговлю и сферу услуг). Объем российского ВВП более чем в 7 раз превышает производственные показатели малых предприятий .
Объем продукции, работ и услуг, произведенных малыми предприятиями по основному виду деятельности, составил в 2004г. 1 трлн. 910 млрд. рублей, или 84% всего объема произведенной продукции и услуг. Суммарная выручка от продажи товаров и реализации услуг малыми предприятиями составила 8 трлн. 214 млрд. рублей.
В общем объеме продукции и услуг малых предприятий почти 30% приходится на торговлю и общественное питание, 24% - на продукцию строительства, 23% - промышленности. Услуги образования, финансово-кредитные, страховые, пенсионного обеспечения, жилищно-коммунального хозяйства, непроизводственных видов бытового обслуживания населения в сумме дают только 1% всего объема продукции и услуг малых предприятий России.
В общем объеме промышленной продукции, производимой малыми предприятиями, 28% приходится на продукцию машиностроения и металлообработки и около 24% - на продукты питания и напитки. Практически не производят малые предприятия России электричество, теплоэнергию, продукцию черной и цветной металлургии. Невелики также объемы производства ими продукции текстильной и легкой промышленности (менее 4% всего объема произведенной промышленной продукции) .
Таблица 2.2
Динамика основных показателей деятельности малых предприятий
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2004 в % к 1998
Число малых предприятий (на конец года), тыс. 868,0 890,6 879,3 843,0 882,3 890,9 953,1 -
в % к предыдущему году - +2,6 -1,3 -4,1 +4,7 +1,0 +7,0 +9,8
Объем продукции (работ, услуг), млрд. руб. 261,9 423,7 613,7 852,7 1160,8 1682,4 2273,9 -
в % к предыдущему году - +61,8 +44,8 +38,9 +36,1 +44,9 +35,2 в 8,7 р.
с поправкой на индекс-дефлятор ВВП - -6,2 +5,2 +19,3 +17,9 +27,5 +13,9 в 2,0 р.
Среднесписочная численность работников (без внешних совместителей), тыс. человек 6207,8 6485,8 6596,8 6483,5 7220,3 7433,1 7815,1 -
в % к предыдущему году - +4,5 +1,7 -1,7 +11,4 +2,9 +5,1 +25,9
Средняя численность внешних совместителей, тыс. человек 717,9 647,8 617,4 607,0 502,9 546,2 608,6 -
в % к предыдущему году - -9,8 -4,7 -1,7 -17,1 +8,6 +11,4 -15,2
Средняя численность работников, выполнявших работы по договорам гражданско-правового характера, тыс. человек 475,7 409,8 406,9 345,3 252,9 248,5 243,5 -
в % к предыдущему году - -13,9 -0,7 -15,1 -26,8 -1,7 -2,0 -48,8
Инвестиции в основной капитал, млрд. руб. 19,3 17,9 29,8 43,5 49,7 59,7 94,0 -
в % к предыдущему году - -7,3 +66,5 +46,0 +14,3 +20,1 +57,5 в 4,9 р.
с поправкой на индекс-дефлятор валового накопления основного капитала - -12,8 +40,9 +32,4 +11,2 +6,5 +42,1 в 2,7 р.
Несмотря на относительно слабые производственные показатели малого бизнеса России в масштабах всей страны, он имеет большое значение для формирования устойчивости рынка труда. В России 15% всех работников (без внешних совместителей) заняты на малых предприятиях, 36,5% всех внешних совместителей также работают в малом бизнесе. Среди граждан, выполнявших работы по договорам гражданско-правового характера, почти 23% сотрудничали с малыми предприятиями.
С другой стороны, число работающих на малых предприятиях достигает 7,8 млн. человек, тогда как число работающих на крупных и средних предприятиях - 40,7 млн., или всего в 5 раз больше. Несмотря на низкую результативность их труда (объем произведенной ими продукции практически не сказывается на экономике в целом), государство вынужденно особенно пристально прислушиваться к этой группе работающих. Из-за сложностей выживания малых предприятий в рыночной конкурентной борьбе, высока вероятность высвобождения этих работников и пополнения ими армии безработных. Это в любой момент может создать опасность социального взрыва и требует от государства дополнительных усилий для поддержки малого бизнеса и недопущения сокращения занятости на малых предприятиях.
Вместе с внешними совместителями и работниками, выполняющими работы по договорам гражданско-правового характера, численность занятых в малом бизнесе достигает 8,7 млн. человек, что сопоставимо с численностью постоянного населения Москвы .
Средняя численность работников на одно малое предприятие в России составляет 9 человек, причем больше всего их в строительстве (15) и в промышленности (14), а меньше всего - в финансово-кредитной, страховой сфере, пенсионном обеспечении населения (4).

Рис 2.2. «Распределение числа малых предприятий по средней численности работников отдельных отраслей народного хозяйства»
Инвестиции в основной капитал малых предприятий в 2004г. составили 94,0 млрд. рублей, увеличившись по сравнению с 2003г. на 57,5%. Их величина превысила уровень кризисного 1998г. почти в 5 раз. С поправкой на индекс-дефлятор валового накопления основного капитала (т.е. за вычетом инфляции) прирост инвестиций в малые предприятия России составил в 2004г. более 42% против 6,5% в 2003г. В целом за 1998-2004 годы инвестиции в малые предприятия России выросли с поправкой на инфляцию в 2,7 раза. Причем рост инвестиций в малый бизнес как в номинальном выражении, так и с поправкой на инфляцию, в прошлом году был самым значительным за последние 4 года.
При довольно высоких темпах роста инвестиций в основной капитал малых предприятий, их доля в суммарном объеме инвестиций в российскую экономику остается крайне низкой. В 2004г. она составила 3,4%, а перед этим несколько лет подряд не превышала 2,6-2,9% .
Большинство инвестиций, которые поступают в основной капитал малых предприятий, направляются в обрабатывающий сектор (23,6% всей суммы), оптовую и розничную торговлю (21,3%), операции с недвижимостью (20,9%), а также в строительство (19,6%).
Среди малых предприятий России доля убыточных составляет 35%, тогда как среди крупных и средних она достигает 43%. Меньше всего убыточных предприятий среди малых предприятий науки и научного обслуживания (28%), информационно-вычислительного обслуживания (32%), торговли и общественного питания (32%). В сельском хозяйстве убыточны лишь 48% малых предприятий, в сфере здравоохранения, физкультуры и соцобеспечения - 45% .
На рубеже 70-80-х годов рыночная экономика вступила в полосу радикальной трансформации. В экономической сфере началось формирование новой модели государственно-монополистического регулирования, резко обострилась конкуренция в области НТП, осуществилась крупномасштабная перестройка экономики. Современная технология не только открыла новые возможности коммерческого применения в хозяйстве результатов научного поиска, но и выдвинула серьезные требования к организации процесса ее освоения, структурам бизнеса и рынков, уровню квалификации кадров, их мотивации.
Мог ли крупный не столь динамичный бизнес образца 50-60-х годов адекватно ответить на этот вызов? Скорее вряд ли, поэтому и произошли в 80-е годы перемены в управлении в сторону децентрализации, большей гибкости и самоуправления. Тем более что существенно повысилась цена факторов времени и новизны.
Все малые предприятия, действующие в настоящее время в российской инновационной сфере, можно разделить на две основные группы: предприятия, созданные при материнских НИИ или вузах, и самостоятельные структуры. Малые предприятия первого типа - это фирмы, которые были основаны сотрудниками НИИ или вузов, а также компании, владеющие лицензиями на ключевые технологии материнской организации. Большинство малых инновационных фирм относится именно к этому типу. Существование «при» НИИ дает им целый ряд преимуществ: позволяет относить на более поздние сроки платежи за аренду и коммунальные услуги, использовать наработанные ранее связи института с партнерами и заказчиками, его научным потенциалом, его брэндом при продвижении своих разработок, опытно-экспериментальную базу, наконец, получать через материнскую организацию часть госзаказа. Самостоятельных малых фирм значительно меньше, и они выживают благодаря тому, что смогли найти свою «нишу» на рынке научной продукции.
Основные факторы, препятствующие развитию малых инновационных предприятий, - неразвитость инфраструктуры: финансовой, производственной, кадровой; высокий уровень налогов; недостаток оборотных средств (доступа к кредитам); ограниченность спроса со стороны промышленных предприятий.
Вместе с тем потенциальные венчурные инвесторы и «бизнес-ангелы», которые появляются в России, предъявляют свой список претензий к малому бизнесу. Их основной тезис: деньги в стране уже есть, нет хороших проектов. Чаще всего малые фирмы ведут свой бизнес непрозрачно, не умеют составлять убедительный бизнес- план, опасаются передавать фирму в управление внешним менеджерам и запрашивают 51% контрольный пакет акций. Наконец, во многих фирмах не решен вопрос о принадлежности прав на интеллектуальную собственность, и до недавнего времени лишь небольшое число малых фирм уделяло этому вопросу серьезное внимание.
В то же время главным фактором успеха МИП является наличие команды единомышленников и высокая квалификация менеджеров – организаторов малых фирм. По данным Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, среди малых предприятий, получивших поддержку Фонда, хорошая команда и удачный выбор продукта являются главными причинами успеха в наукоемком бизнесе.
Таблица 2.3
Факторы успеха в развитии малого инновационного бизнеса
Фактор Доля фирм, указавших данный фактор, %
Удачный выбор продукта
Хорошая команда
Хорошо организованный маркетинг
Эффективная технология
Грамотная финансовая политика
Хорошая дилерская сеть
Защита интеллектуальной собственности 57
56
44
38
24
10
5

Квалификация персонала, хотя и важный компонент, не может полностью компенсировать ни недостаток финансирования, ни неблагоприятную законодательную среду. Это подтверждается отрицательной динамикой развития малого инновационного бизнеса.
Сфера деятельности малых фирм очень разнообразна и сложно выделить доминирующие области. Примерно в равной степени часто встречаются разработчики программных продуктов, производители лекарств и медицинских препаратов, разработчики оборудования для нефтегазового комплекса, а также фирмы, продвигающие новые производственные технологии. Продаваемый продукт варьируется от математических алгоритмов до приборов ночного видения. На внутреннем рынке работает почти 90% фирм, при этом как на внутреннем, так и на внешнем рынке имеют свою долю 44% фирм, а 10% работают только с зарубежными заказчиками. Обычно происходит постепенный переход от внутреннего к зарубежному рынку, но есть прецеденты движения в обратном направлении, когда потребители технологий на отечественном рынке более настороженно относились к продукции малых фирм, чем их зарубежные конкуренты или когда отечественные предприниматели узнали о разработке российской малой фирмы от зарубежных партнеров.
По данным официальной статистики, которая учитывает только число МИП, зарегистрированных в секторе «Наука и научное обслуживание», число малых фирм постоянно снижается. По оценкам экспертов, в промышленном секторе сосредоточено около 120 тыс. малых предприятий. Если предположить, что около 1/4 из них являются инновационными, то общую оценку числа малых инновационных фирм нужно как минимум удвоить. Однако точных данных о числе и динамике малых инновационных фирм нет, и можно с определенной степенью уверенности судить только о тенденциях .
Сокращение числа малых предприятий может быть объяснено рядом причин. Во-первых, произошло исчерпание запаса прежних разработок, вокруг которых и формировались малые фирмы. Вследствие этого в последние год-два обозначилась тенденция возврата коллективов малых фирм в структуру тех организаций, из которых они когда-то выделились. Во-вторых, стало строже действующее законодательство, а также усилился контроль, что особенно заметно после принятия Гражданского и Бюджетного кодексов.
Вместе с тем нормативно-правовая база не стала прозрачнее. Так, сейчас государственные научно-исследовательские учреждения могут быть соучредителями предприятия, но при этом не могут вносить учредительский пай, даже из внебюджетных средств, а также в форме нематериальных активов (интеллектуальной собственности). Такая неоднозначность приводит к тому, что число создаваемых малых предприятий при научных организациях и вузах, большинство из которых является государственными учреждениями, сокращается. Одновременно несовершенство законодательства стимулирует развитие таких схем образования МИП, при которых материнская организация несет фактические потери своей НИС. Это происходит, например, в случае создания малых предприятий частными лицами – работниками государственных НИИ и вузов. Они сохраняют личные контакты с руководством материнской организации и реализуют разработки на стороне.
Для подавляющего большинства МИП основные проблемы связаны с недостатком источников финансирования, особенно на начальном этапе становления, а также с лимитированными возможностями для расширения бизнеса в случае его успешного развития.
Говорить о будущем инновационного предпринимательства - дело сложное, но необходимое. Особенно сейчас, когда мы хотим больше знать о перспективных тенденциях в практике мирового хозяйствования, выявлять общие для современной экономики требования и принципы организации и использовать их у себя.
С учетом этих обстоятельств хотелось бы выявить несколько наиболее важных и полезных уроков для теории и практики России.
Во-первых, предпринимательское поведение и управление не должны замыкаться только на сферу «высокой технологии», которая якобы способна «вытянуть» всю остальную экономику. Опыт, в частности, ряда западноевропейских стран говорит, что это не так. «Предпринимательство в сфере высокой технологии без предпринимательства во всей экономике - это только вершина горы без самой горы... В экономике не может быть обособленного жизнеспособного сектора высокой технологии, как не может быть здорового мозга в мертвом теле. Вся экономика должна быть наполнена новаторами и предпринимателями, обладающими видением, пропагандирующими новые ценности, имеющими доступ к венчурному капиталу и полными энергии» .
Во-вторых, предпринимательство успешно развивается и выполняет функции только при наличии конкуренции. Именно рынок и конкуренция позволяют создать механизм отбраковки ненужных либо менее качественных продуктов и технологий, они же задают ориентиры для структурной перестройки экономики или реорганизации в отдельных фирмах, для нахождения и быстрого удовлетворения новых потребностей.
В-третьих, инновационное предпринимательство демонстрирует большое многообразие организационных форм, конкретных экономических механизмов освоения НТП, отход от иерархических суперструктур, создающих иллюзию управляемости и контролируемости. При этом поисковый стиль хозяйствования становится одинаково присущим для крупных и малых фирм, совместных предприятий. Крупные компании, идя по пути создания внутренних венчуров, решают проблему дебюрократизации и децентрализации управления, увеличения гибкости. Они формируют у себя в подразделениях микроклимат, создающий дополнительные стимулы к труду и благотворно влияющий на инициативу и творчество. Малые и средние фирмы заполняют многочисленные ниши в экономической структуре, еще оперативнее реагируют на изменение спроса.
В-четвертых, если мы хотим перенять и как-то использовать некоторые принципы современного хозяйствования - из практики инновационного предпринимательства или какие-то другие, - мы должны брать в них, прежде всего ориентацию на достижение реальных производственных, научно-технических и прочих результатов, на обеспечение заинтересованности людей в этих результатах.
В-пятых, имеет смысл внимательно изучить механизм функционирования рынка венчурного капитала и соответственно перестроить нашу кредитно-финансовую систему. Успех малого инновационного предпринимательства может быть обеспечен только при условии существования большого числа венчурных компаний, конкурирующих между собой, возможностей выбора разных источников финансирования и соответственно инвесторов.

2.2. Особенности различных форм и источников финансирования инноваций и ключевая роль венчурного капитала среди них.
Возможность для компании привлечь финансирование является критической составляющей процесса коммерциализации результатов исследований и опытно-конструкторской деятельности. Без совершенствования механизма финансирования инноваций трудно ожидать значительных положительных результатов в этой сфере деятельности. Необходимо отметить, что финансирование деятельности малых предприятий имеет существенные особенности, которые могут затруднить использование некоторых известных способов финансирования предприятий. В этой связи вопрос финансирования создания и функционирования малых высокотехнологичных предприятий представляется более сложным по сравнению с их коллегами, занимающимися традиционными видами бизнеса. Особенно сложное положение у начинающих фирм и предприятий, не располагающих ни предпринимательским проектом, ни стартовым капиталом, ни имуществом для залога, ни возможностями для поручительства мощных предприятий и финансовых структур.
Для выбора оптимального способа финансирования инновационно-активных форм малых предприятий необходимо в первую очередь проанализировать преимущества и недостатки различных источников финансирования, а затем определить предпочтения среди наиболее доступных из них. Выбор будет в существенной степени определяться особенностями функционирования присущими малым высокотехнологичным предприятиям.
Выбор способов и источников финансирования предприятия зависит от многих факторов: опыта работы предприятия на рынке, его текущего финансового состояния и тенденций развития, доступности тех или иных источников финансирования, способности предприятия подготовить все требуемые документы и представить проект финансирующей стороне, а также от условий финансирования (стоимости привлекаемого капитала и структуры сделки). Однако необходимо отметить, что предприятие может найти капитал только на тех условиях, на которых в данное время реально осуществляются операции по финансированию аналогичных предприятий, и только из тех источников, которые заинтересованы в инвестициях на определенном рынке (в стране, отрасли, регионе).
Финансирование предприятия обычно осуществляется различными способами. При этом, чем выше риски инвестора, тем выше ожидаемый доход, т.к. не все вложенные деньги приносят прибыль, в то время как всегда присутствует риск потерпеть неудачу. Для того, чтобы сделать процесс поиска инвестиций наиболее эффективным, избежать ненужных потерь времени, ошибок и разочарований, полезно понимать все преимущества и недостатки, которые свойственны различным источникам финансирования в силу многообразия интересов инвесторов .
Неспособность вовремя мобилизовать капитал может привести предприятие к потере конкурентоспособности, а иногда и к полной деградации. Фактор времени в современной экономике, характеризуемой высокой степенью глобализации и повышенными требованиями к способности предприятия оперативно реагировать на изменения на рынке, является наиболее значимым. При этом собственники и менеджмент предприятия должны отдавать себе отчет в том, что предприятие может быть профинансировано только из тех источников и только на тех условиях, которые реально представлены на финансовом рынке. Попытаемся проанализировать различные формы финансирования, оценить вероятность привлечения капитала с использованием данных инструментов и сформировать приемлемую и реалистичную с точки зрения возможности мобилизации структуру капитала.
Таблица 2.4
Характеристика источников финансирования
Источники финансирования Структура инвестированного капитала
Государственный бюджет (федеральный или региональный) Средства из государственного бюджета или заемные средства, полученные под государственные гарантии
Лизинг (лизинговые компании, поставщики и т.п.) Стоимость активов, приобретенных на условиях лизинга или в рассрочку
Коммерческий кредит (банки, фонды) Заемные средства, полученные под ликвидное обеспечение или надежные гарантии
Облигации (финансовые инвесторы) Средства, полученные в результате размещения облигационного займа
Привилегированные акции (финансовые инвесторы) Средства, полученные в результате размещения привилегированных акций
Обыкновенные акции (финансовые, стратегические, венчурные инвесторы) Средства, полученные в результате частного или публичного размещения обыкновенных акций
Государственное финансирование обычно осуществляется в виде кредитования (в основном льготного). Всего существует четыре основных вида финансирования в рамках государственных программ федерального и муниципального уровней, осуществляющих поддержку предпринимательства:
 прямое (целевое) кредитование - выделение государством ссуды непосредственно предприятию с условием возвратности. Государство, как и коммерческий банк, устанавливает процентные ставки, срок, механизм возврата.
 гранты и дотации - субсидии на конкретный проект обычно безвозмездны.
 долевое участие - государство через делегированные органы выступает долевым вкладчиком в проект, остальная часть вклада осуществляется обычно коммерческими структурами.
 гарантии по кредитам - в этом случае предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через аффилированные организации (министерства, специально созданные фонды и т.д.) выступает гарантом предприятия и выплачивает сумму кредита коммерческой структуре в случае невозврата.
Некоторые российские предприятия ориентируются на финансирование из государственного бюджета. Во-первых, это один из традиционных источников финансирования и. следовательно, пытаться получить финансирование в областной администрации или в правительстве для некоторых может быть привычно и не требует от менеджмента новых знаний и навыков. Во-вторых, подготовить проект для частного инвестора на порядок сложнее, чем для государства. Требования государства к раскрытию информации и подготовке инвестиционных проектов скорее формальные, чем профессиональные. В-третьих, государство - самый лояльный кредитор, и многие предприятия не возвращают полученные займы в срок без опасения быть объявленными банкротами.
Однако нужно четко осознавать, что сейчас всерьез рассчитывать на государственную поддержку частного бизнеса в России не стоит. Наибольшие шансы на получение финансирования из государственного бюджета имеют инфраструктурные, социальные, оборонные и научные проекты, которые вследствие объективных причин не в состоянии обеспечить финансирование из коммерческих источников .
Приобретение активов по лизингу доступно для предприятий, имеющих хорошее финансовое состояние и позитивные тенденции развития. При этом в качестве обеспечения служит приобретаемый предприятием актив, который переходит в полную собственность предприятия только после того, как будет полностью оплачена его стоимость. Предприятие должно располагать суммой для оплаты начального взноса, составляющего от 10 до 50% от стоимости приобретаемого актива. Данный способ финансирования в основном используется при приобретении оборудования. Обычно лизинговые компании отдают предпочтение тем видам оборудования, которое может быть легко демонтировано и подвергнуто транспортировке. Именно поэтому лизинговые операции очень распространены при приобретении транспортных средств (корабли, самолеты, грузовики и т.д.).
Финансирование поставщиками оборудования также очень широко распространено. Многие производители в качестве механизма стимулирования спроса предлагают своим клиентам приобретение оборудования в рассрочку, после оплаты первоначального авансового взноса. При этом они также отдают предпочтение надежным и динамично развивающимся предприятиям. Также необходимо принимать во внимание, что наличие авторитетного частного инвестора (например, известного инвестиционного банка или фонда), который пошел на риск и приобрел акции предприятия, является значимым положительным фактором для производителей при принятии решения о поставке оборудования в рассрочку. Отличительной особенностью этого вида финансирования является то, что он одинаково применим как для малых предприятий, так и для крупных корпораций, а суммы сделок могут варьироваться.
Коммерческие кредиты являются наиболее распространенным способом финансирования предприятий. Банковские кредиты можно разделить на краткосрочные (до одного года, предоставляются в основном для финансирования оборотных средств) и долгосрочные (свыше одного года, в основном для финансирования капиталовложений).
Обычно получателем большого кредита у крупного российского коммерческого банка является предприятие, доля собственности которого принадлежит этому банку, либо наоборот - предприятие, которое владеет долей банка. В этом случае действуют внутренние принципы определения процентной ставки. Это особый случай, хотя и распространенный среди крупных банков.
Необходимо также учитывать, что российские банки практически не располагают дешевыми ресурсами для предоставления предприятиям на относительно длительный срок 3-5 лет, и в настоящее время большинство российских коммерческих банков предпочитают выдавать кредиты под высокие проценты и на короткие срок (3-6 месяцев) .
Однако некоторые банки имеют в своем распоряжении денежные средства, специально предназначенные для кредитования предприятий малого и среднего бизнеса. Как правило, наличие таких средств обеспечивается западными организациями. Эти средства предоставляются под более низкие проценты и на более длительное время, чем те, которые выделяются российскими коммерческими банками.
Условия финансирования в банках различны. Если обращаться к опыту иностранных банков, то процентная ставка по кредиту может составлять LIBOR+2% и даже ниже. Однако российское предприятие, претендующее на получение кредита в зарубежном банке, должно не только иметь высокую платежеспособность и ликвидность, но и представить финансовую отчетность, соответствующую международным стандартам, подтвержденную одной из ведущих международных аудиторских фирм. При этом самым важным фактором при принятии банком решения о предоставлении займа было и остается наличие ликвидного обеспечения или надежных гарантий.
Таким образом, если предприятие располагает ликвидным обеспечением и условия предоставления займа приемлемы с экономической точки зрения, то в этом случае банковские займы могут быть приемлемым источником финансирования предприятия. Однако банковские займы вряд ли могут быть единственным инструментом для долгосрочного финансирования. Часто используется комбинация акционерного и заемного капитала.
Привлечение капитала посредством размещения облигаций на финансовом рынке, безусловно, привлекательный способ финансирования предприятия. Особенно с точки зрения владельцев бизнеса, так как в этом случае не происходит перераспределения собственности. Однако предприятие, планирующее выпуск и размещение облигаций, должно иметь устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы развития, а облигационный заем должен быть обеспечен активами предприятия. Опыт последних лет показывает, что реальные шансы на успешное размещение облигаций имеют крупнейшие российские компании, хорошо известные на рынке, демонстрирующие высокие темпы развития и действующие в привлекательных для инвесторов отраслях, например, таких как энергетика и телекоммуникации.
Существует высокий риск, что размещение облигаций на рынке будет безуспешным. При отсутствии уверенности, подтвержденной независимыми исследованиями, в том, что облигации предприятия будут восприняты финансовым рынком как ликвидный и привлекательный инструмент, то предприятию следует воздержаться от использования данного способа финансирования и рассмотреть другие источники финансирования.
Держатели привилегированных акций имеют некоторые преимущества перед владельцами обыкновенных акций, например, приоритет при распределении прибыли или в части погашения обязательств в случае ликвидации предприятия. Однако привилегированные акции не предоставляют их владельцам прав участвовать в управлении предприятием. Следовательно, в случае возникновения негативных тенденций инвестор не имеет возможности влиять на принимаемые менеджментом предприятия управленческие решения. При этом продать привилегированные акции другим инвесторам может быть проблематично. Таким образом, привилегированные акции представляют собой очень рискованный инструмент для инвесторов.
Исключение могут составлять привилегированные акции крупнейших и наиболее надежных российских компаний, которые часто используют этот источник финансирования. В некоторых случаях привилегированные акции могут также быть использованы в комбинации с обыкновенными акциями.
Подавляющее большинство российских предприятий характеризуется неустойчивым финансовым положениям, отсутствием ликвидного обеспечения и возможности предоставить надежные гарантии для займов. Несмотря на то, что многие предприятия имеют многолетнюю историю и технологический опыт работы в отрасли, с точки зрения бизнеса они зачастую находятся на самой ранней стадии развития. Однако некоторые из них, в случае привлечения необходимого капитала, имеют значительный потенциал роста и, следовательно, могут быть привлекательны для инвесторов.
Единственным реальным источником финансирования для таких предприятий являются инвестиции в акционерный капитал.
Рентабельность, на которую ориентируются инвесторы, приобретающие обыкновенные акции достаточно высока (30% и выше). Результаты деятельности инвестиционных фондов показывают, что полученные ими показатели эффективности при финансировании промышленных проектов в России зачастую бывают значительно выше. Несмотря на то, что операционная доходность бизнеса может не превышать 20%, стоимость бизнеса успешно работающего предприятия обычно многократно возрастает. Инвесторы ориентируются на то, что основную прибыль они получат после реализации своего пакета акций через несколько лет на фондовом рынке или другому стратегическому инвестору. Одним из наиболее серьезных препятствий на пути привлечения инвестиций в промышленность России является нежелание существующих владельцев делиться собственностью с инвесторами. Приобретая существенный пакет акций, инвестор вправе потребовать для себя место в совете директоров предприятия. Даже если за владельцами остается большая часть собственности, они несут определенные обязательства перед инвесторами, и от них требуется, чтобы их интересы совпадали с интересами инвесторов. При этом инвестор может влиять на основные направления политики предприятия, поднимать любые вопросы, касающиеся управления на предприятии, выплаты дивидендов, и т.д.
К сожалению, все чаще это приводит к тому, что предприятие разрушается без капитала, а владельцы остаются ни с чем. Эффективное сотрудничество с частными инвесторами возможно только в том случае, если существующие владельцы также будут ориентированы на рост стоимости бизнеса посредством обеспечения прибыльной деятельности предприятия. То есть, основным источником своих доходов они будут считать не операционный денежный поток, а доход на акционерный капитал, которым они владеют. Среди возможных источников капитала для промышленных предприятий:
 венчурные фонды и фонды прямых инвестиций, формирующие инвестиционный портфель из небольшого числа конкретных предприятий, на период от 3 до 7 лет, с последующим выходом из проекта;
 стратегические инвесторы, промышленные компании или финансовые институты, специализирующиеся в определенных отраслях промышленности;
 инвестиционные брокеры, осуществляющие частное размещение акций предприятия среди индивидуальных и институциональных инвесторов; инвестиционные банки, осуществляющие проектное финансирование.
Одно из существенных преимуществ венчурного капитала, в отличие от банковского кредита состоит в том, что венчурный инвестор может предоставить финансирование предприятию даже при отсутствии у последнего залога, что особенно актуально для малых инновационных предприятий, которые часто не имеют ничего кроме перспективной разработки или уникальной идеи.
Беря на себя высокий риск по проекту, венчурный инвестор ожидает и больших доходов по сравнению с другими альтернативами вложения капитала. Он проявляет интерес лишь в том случае, если увидит для себя шанс получить высокую прибыль от реализации предложенной идеи. Часто венчурный капитал инвестируется в те проекты, у которых нет шансов на получение финансирование от кредитного учреждения.
Венчурный инвестор вкладывает деньги в достаточно большое количество не связанных между собой проектов в различных сферах деятельности и отраслях, тем самым диверсифицируя свои вклады, добиваясь снижения общего риска. Это позволяет ему осуществлять инвестиции, не участвуя постоянно в процессе управления предприятием и избавляя себя от многочисленных связанных с этим проблем. Таким образом, формируется портфель венчурного инвестора, состоящий из разнородных проектов.
В условиях развитой рыночной экономики требуемая отдача на венчурные инвестиции должна составлять не менее 30-60%. В России ситуация совершенно иная – с учетом всех существующих рисков норма отдачи должна быть значительно выше. Единой статистической информации по требуемой инвестором нормам отдачи от инвестиционных проектов в России не существует. Есть примеры с нормами отдачи 200% и выше. Однако даже это еще не гарантирует проекту получение инвестиций .
Инвестиции зарубежного венчурного капитала в России существенно отличаются от того классического венчурного финансирования, которое происходит, например, в США. Однако те критерии и требования, которые венчурные инвесторы применяют для оценки проектов, за рубежом и в России практически аналогичны:
 венчурный инвестор осуществляет долгосрочные инвестиции и ожидает, что вложенные средства окупятся через 5-10 лет;
 венчурный инвестор с самого начала предвидит свой выход из проекта. Обычно по окончании проекта и после получения прибыли он продает свою долю собственности либо на рынке, либо самой компании;
 венчурный инвестор, присутствуя в совете директоров, обеспечивает руководство компании консультационной поддержкой. Опыт работы в различных сферах обычно оказывается очень полезным для развития предприятия. Существуют определенные договоренности, дающие венчурному инвестору право на замену руководящей команды.
Целевые инвестиции представляют собой вложения в уставный капитал предприятия с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении предприятием.
Часто зарубежные стратегические инвесторы осуществляют свою деятельность в России через специальные инвестиционные фонды. Обычно их создают с вполне конкретной целью: инвестировать определенное количество капитала с ориентацией на конкретные целевые секторы. Такие фонды осуществляют инвестирование путем покупки пакета акций предприятия и активного участия в управлении.
Они предпочитают получать контроль над предприятием. Нередки случаи, когда инвестор может поставить в качестве условия инвестирования приобретение до 90% акций предприятия. Из-за плохо развитой системы арбитража и несовершенства законодательной базы инвестору представляется более простым вариант полного контроля над предприятием с возможностями структурных изменений и стратегических решений. Таким образом, инвестор избавлен от постоянных споров и конфликтов при общении с российским руководством и решает обращаться к нему лишь за консультационной поддержкой.
Зарубежные инвестиционные фонды предпочитают не осуществлять вложения в большое количество инвестиционных проектов ввиду нескольких причин:
 стремления сохранить наибольший контроль за всеми проектами;
 отсутствие хороших проектов;
 неумение российских предпринимателей грамотно представить свой проект.
Процесс получения инвестиций от инвестиционного фонда довольно сложен. Практика показывает, что обычно на 40-50 проектов приходится один, который подходит под критерии фонда, и еще реже фонд действительно осуществляет инвестирование. Руководство фонда обычно не торопится при вложении и самым тщательным образом придирчиво оценивает проект и само предприятие. Однако при наличии перспективной идеи, должном усердии по ее продвижению, при умении общаться с инвестором представлять проект на понятном ему языке поиск финансирования с достаточно большой долей вероятности принесет положительный результат.
В качестве стратегического инвестора может выступать как российское, так и зарубежное предприятие, заинтересованное в занятии определенных позиций на российском рынке. В этом случае компания может осуществить инвестиции в предприятие, при этом стремясь получить как можно более сильные позиции в совете директоров. В отличие от венчурного инвестора, при стратегических инвестициях инвестор, как правило, является специалистом в той области, в которой работает предприятие. Стратегического инвестора интересует получение контроля над сбытом, ценами и ассортиментом продукции, поставками сырья и оборудования, а часто и полный контроль над деятельностью предприятия.
Говоря о перспективах различных форм финансирования, следует отметить, что государственное финансирование все еще занимает заметное место среди источников финансирования предприятий. Однако, как уже было отмечено выше, наиболее распространено оно в проектах, служащих интересам государства.
Кредитование получило наибольшее распространение среди российских предприятий в силу, с одной стороны, наличия большого предложения кредитных ресурсов различным кредитными организациями, с другой, ввиду отсутствия необходимости делиться частью собственности с кредитором, а с третьей, из-за того, что альтернативные источники финансирования получили распространение гораздо позже, а следовательно, являются менее известными для большинства российских предприятий.
В течение 90-х годов заметным источником финансирования стали стратегические инвестиции, что стало возможным, в первую очередь, благодаря приходу иностранных инвесторов на российский рынок. Все более заметную роль среди источников финансирования стал играть лизинг, использование которого доступно многим российским предприятиям. В силу отсутствия необходимых знаний и опыта, многие российские предприниматели старались решать вопрос о финансировании посредством известных, более традиционных для них источников. Постепенно начиная узнавать, какие преимущества несет в себе лизинг, многие из них стараются использовать как можно шире.
Независимо от степени распространения и особенностей каждого конкретного способа финансирования, для них характерно, что, как правило, те его особенности, которые являются недостатками для предприятия, укрепляют позиции инвестора. Следовательно, при выборе способов и источников финансирования необходимо четко осознавать, что взаимодействие интересов предприятия и инвестора предполагает поиск компромисса не только на первоначальной стадии инвестирования, но и на протяжении всего времени сотрудничества собственников предприятия и инвестора. В Таблице 2.5 показаны достоинства и недостатки, связанные с реализацией определенных инвестиционных схем.
Для каждого предприятия наилучшим будет являться какой-либо определенный вариант инвестиций. Исходя из специфики предприятия, его внутренней структуры, какой-то вариант может оказаться неприемлемым, а другая схема - наиболее привлекательной. На стадии их зарождения венчурный капитал может быть единственным доступным источником. Другие виды финансирования могут в дальнейшем становиться доступными в результате развития предприятия и приобретения привлекательности для более традиционных источников финансирования. Выбор будет зависеть от того набора преимуществ и недостатков каждого конкретного способа и источника финансирования, которые будут представляться наиболее приемлемыми для владельцев и менеджеров компании в соответствие с поставленными задачами. Однако при этом следует помнить, что в зону действия венчурного капитала входят компании, находящиеся на стадиях зарождения, начальных стадиях и стадии расширения, т.е. не достигшие стадии зрелости.

Таблица 2.5
Преимущества и недостатки различных форм финансирования
Формы финансирования Требования Преимущества Недостатки
Кредитование Приемлемое финансовое состояние заемщика, хорошая кредитная история, ликвидное обеспечение Гибкость в заимствовании и погашении кредитов, во многих случаях отсутствие контроля над целями использования кредитов Высокие процентные ставки, риск невозврата, необходимость предоставления ликвидного залога
Государственное финансирование Социальная важность, соответствие реципиента прямым стандартам, целевое использование средств Менее жесткие требования к реципиенту, чем у коммерческих структур, обычно предусматриваются более длительные периоды возврата средств Сложности в получении, ограничения на использование, часто не очень значительные суммы
Венчурный капитал Наличие у реципиентов потенциала быстрого роста, благодаря коммерциализации научного открытия или уникальной разработки, расположенность менеджмента к максимальному раскрытию информации Отсутствие залога, возможность получения финансирования на первоначальных стадиях развития реципиентов, значительный вклад венчурных капиталистов в развитие реципиентов за счет использования их управленческого опыта, знаний финансового менеджмента и связей в деловых кругах Снижение долей основателей в капитале реципиентов за счет выпуска новых эмиссий и возникновения права собственности на них венчурных капиталистов, возможность кадровых изменений, трудность и длительность получения, неопределенность выхода
Стратегические инвестиции Устойчивые позиции компании, существенная доля рынка, профессиональный менеджмент Использование опыта инвесторов в профильной индустрии, их финансовых возможностей, торговых марок и каналов сбыта Контроль инвестора над решениями, адекватный приобретенной доле в капитале компании, часто абсолютный
Лизинг Устойчивое финансовое состояние и положительная репутация лизингополучателя, наличие предпосылок для его развития, необходимость осуществления авансового платежа Относительно гибкий график платежей и более длительный срок по сравнению с кредитованием, меньший объем требуемых гарантий, отнесение лизинговых платежей на себестоимость, возможность использования метода ускоренной амортизации Использование только при покупке оборудования, необходимость авансового платежа (10-15% от стоимости поставляемого оборудования), возникновение права собственности только после окончательных расчетов
Облигации и привилегированные акции Отличное финансовое состояние, наличие ликвидного обеспечения, устойчивые позиции на рынке, лидеры в своих отраслях Привлечение долгосрочных финансовых ресурсов с фиксированной процентной ставкой по облигациям и варьируемой в зависимости от финансовых результатов по привилегированным акциям Жесткий график процентных выплат и погашения облигаций, приоритет привилегированных акций над обыкновенными при распределении прибыли

2.3. Функции управления венчурного капитала компаниями-реципиентами
Личное участие в управлении компаниями-реципиентами является неотъемлемым признаком венчурного капитала, которому, как уже отмечалось, присущи черты прямого инвестирования .
Оказание всесторонней поддержки со стороны венчурных капиталистов в управлении компанией-реципиентом направлено на достижение главной цели венчурных капиталистов, а именно максимально возможное увеличение стоимости компании-реципиента венчурного капитала для того, чтобы, осуществив «выход» из капитала компании-реципиента, они получили бы такой высокий уровень доходности на осуществленные инвестиции, который не смог бы обеспечить никакой другой альтернативный способ вложения средств. Это и будет основным критерием оценки эффективности управления венчурного капитала его реципиентами.
Чтобы лучше понять функции управления венчурного капитала компаниями-реципиентами следует детальнее изучить этапы развития предприятия, начиная с его создания и заканчивая моментом его «созревания», а также основные управленческие задачи, решаемые венчурными капиталистами совместно с менеджментом компании.
Начнем с этапов развития компании. Действительно, в процессе развития предприятия, его «эволюции» можно выделить ряд этапов, которые в определенном порядке ему приходится «преодолевать». Каждое предприятие проводит более или менее длительный срок на каждом этапе, а некоторые так никогда и не переходят к следующему этапу. Каждый из этапов, в свою очередь, отмечается определенной стабильностью в стиле управления предприятием, даже если оборот при этом значительно возрастает или появляется множество новых продуктов. Переход от одного этапа к другому является процессом достаточно сложным, так как требует изменения стиля управления, который неизбежно сопровождается определенной нестабильностью, даже в случаях, когда внешние факторы, влияющие на работу предприятия, остаются относительно спокойными.
Подводя определенный итог анализа процесса венчурирования, представленного в первой главе, попытаемся дополнить картину развития компаний-реципиентов и сопоставить его этапам различные организационно-управленческие структуры, а также более точно позиционировать различные виды венчурного капитала. Последнее особенно важно, так как рынок венчурного капитала сильно сегментирован в зависимости от готовности каждого вида венчурного капитала участвовать в инвестировании предприятий, находящихся на разных стадиях развития и, соответственно, участвовать в управлении компанией. В целях более детального описания этапов развития и функционирования предприятия, управляемого различными видами венчурного капитала, рассмотрим основные характеристики приведенных этапов.

Таблица 2.6
Этапы функционирования предприятия и изменения в системе его управления и источниках финансирования деятельности
Этап функционирования предприятия Годовой результат предприятия Источник капитала Управление Организационная структура
Этап 0. Исследования и разработки Убыток Собственный капитал разработчиков и их близких Предприниматель-разработчик (преимущественно с технических образованием) Абстрактная
Этап 1.Зарождение бизнеса Убыток Собственный капитал разработчиков, их близких, «бизнес-ангелы» Предприниматель-разработчик Абстрактная
Этап 2. Начальная стадия Убыток – точка безубыточности Собственный капитал разработчиков, их близких, «бизнес-ангелы», венчурные фонды Предприниматель и/или профессиональный менеджер Абстрактная, но все больше проявляющаяся и оформляющаяся
Этап 3. Раннее развитие Точка безубыточности – 10% годового оборота «Бизнес-ангелы», венчурные фонды, фонды прямых инвестиций Предприниматель и/или профессиональный менеджер Функциональная
Этап 4. Расширение 10-15% годового оборота «Бизнес-ангелы», венчурные фонды, фонды прямых инвестиций, банки Профессиональный менеджер Дивизиональная
Этап 5. Зрелость - Фондовый рынок, банки Профессиональный менеджер Сложная комплексная структура

Практика показала настоятельную необходимость участия венчурного капитала на всех этапах развития компании, причем на этапах, следующих непосредственно за стартовым (этап зарождения бизнеса), эта потребность еще более возрастает, так как на этапе расширения потребность в инвестициях гораздо больше, чем на первоначальных этапах. И здесь роль венчурного капитала еще более возрастает.
Раскрывая функции управления венчурного капитала компаниями-реципиентами, следует рассмотреть и основные управленческие задачи, решаемые венчурными капиталистами совместно с менеджментом компании. Здесь еще раз следует подчеркнуть важную роль управленческого фактора в развитии компаний. Уже с самого начала возникновения и роста венчурного капитала стала ясно, что одного желания организовать новое дело даже при наличии необходимых средств недостаточно. Понадобились новые люди, способные распоряжаться большими денежными средствами инвесторов, профессионалы, имеющие хорошую подготовку в области финансов и управления. Появились относительно молодые, высококвалифицированные «венчурные капиталисты». Часто именно они играют решающую роль в реализации пионерных, прорывных технологий, выступая в качестве посредников между учеными и инвесторами. Венчурный капитал является сферой приложения сил представителей общества, наиболее способных как в научной области, так и в области менеджмента .
Можно утверждать, что впечатляющие результаты развития малых высокотехнологичных предприятий в странах с развитой рыночной экономикой достигнуты благодаря возникшему сплаву опыта и профессионализма, демонстрируемого обеими участниками венчурного процесса - достижению эффекта синергии при объединении предпринимательского, интеллектуального, инвестиционного и управленческого потенциалов венчурных капиталистов и предпринимателей-новаторов в целях быстрой коммерциализации инноваций и достижения высокой капитализации предприятия.
Выделенные в первой главе типы венчурных капиталистов в той или иной мере способствуют развитию предприятий-реципиентов в силу высокой заинтересованности в отдаче от инвестиций и получения доступа к инновациям. Однако действительной синергии и высокой отдачи в высокотехнологичных отраслях возможно достичь в первую очередь будучи активным венчурных капиталистом.
Такие капиталисты не просто оказывают помощь в управлении, а непосредственно реализуют некоторые управленческие функции и решают ряд важных управленческих задач совместно с менеджментом компании, принимают непосредственное участие в выработке стратегических задач развития компании-реципиента, их тактическом достижении.
Управление как процесс регулирующего воздействия на управляемый объект осуществляется через реализацию взаимосвязанных функций (управленческих функций): планирование (стратегическое планирование), организацию, мотивацию (стимулирование), регулирование и контроль.
Следует отметить, что стратегическое планирование в современных условиях является необходимым элементом управленческой деятельности не только крупных корпораций, но и всех компаний не зависимо от их размера, заинтересованных в упрочении своих рыночных позиций в условиях резкого обострения конкурентной борьбы. Оно включает в себя четыре основные вида управленческой деятельности: распределение ресурсов, адаптация к внешней среде, внутренняя координация и организационное управленческое предвидение , что непосредственно связано с выработкой стратегии развития компании. Она должна представлять собой набор мер, направленных на усиление и создание внутренних и внешних преимуществ, развитие динамических способностей предприятия и нейтрализацию слабых сторон деятельности предприятия.
Гораздо большее значение для развития компании-реципиента играют профессиональные знания и деловые связи венчурных капиталистов в кредитно-финансовой сфере. В современных условиях трудно переоценить значение финансового менеджмента для развития бизнеса вне зависимости от его размеров. Возросшее значение этого вида управленческой деятельности связано с выполняемыми им задачами.
В настоящее время обще признанным является понимание финансового менеджмента как вида профессиональной деятельности, направленной на управление финансово-хозяйственной деятельностью фирмы на основе современных методов. Целями финансового менеджмента являются общие цели деятельности компании, которые в зависимости от специфики взаимоотношений акционеров и менеджмента компании могут быть:
 максимизация прибыли в рамках определенного временного интервала;
 достижение устойчивой нормы прибыли (рентабельности) в планируемом периоде;
 увеличение доходов менеджмента и акционеров;
 повышение уровня капитализации компании (курсовой стоимости акций) и др.
В итоге все указанные цели ориентированы на повышение доходов инвесторов и учредителей компании, но, как уже отмечалось, последняя из них является непосредственной целью инвестирования средств венчурным капиталистом. Представленное многообразие возможных целей деятельности компании и связанных с ними интересов участников позволяет определить в качестве важнейшей задачи, стоящей перед финансовым менеджментом - определение приоритетов и достижение компромиссов ради оптимального сочетания интересов различных заинтересованных лиц при реализации краткосрочных и долгосрочных целей развития компании и принятии финансово-инвестиционных решений.
Последнее играет важную роль в развитии компании-реципиента, т.к. как на различных этапах возникает необходимость дополнительного финансирования.
В практическом плане основной задачей является принятие решений по обеспечению наиболее эффективного движения финансовых ресурсов между компанией и внешними и внутренними источниками ее финансирования.
Наличие двух источников финансирования и, соответственно, двух контуров управления позволяет выделить две подсистемы в рамках системы финансового менеджмента: управление внешними финансами и управление внутренними финансами (в целом - управление движением (потоками) денежных средств).
Управление внешними финансами связано с установлением и поддержанием отношений с различными хозяйствующими субъектами, включая поставщиков, покупателей продукции компании, а также сторонних инвесторов и кредиторов.
Управление внешними финансами включает:
 управление оборотными активами компании;
 расчеты с контрагентами;
 управление материальными запасами;
 привлечение краткосрочных и долгосрочных источников внешнего финансирования.
На привлечение внешних источников финансирования для малых высокотехнологичных компаний следует обратить особое внимание. Возможность привлечения кредиторов, в первую очередь, коммерческих банков определяется не только и не столько за счет высокого профессионального авторитета венчурного капиталиста сколько реальными достижениями компании-реципиента и изменениями в ее капитале. Действительно, после получения первичных инвестиций и приобретения необходимого технологичного оборудования и/или недвижимости малое предприятие почти автоматически переходит в разряд потенциальных заемщиков коммерческого банка (этому также способствует статус венчурного капиталиста - не кредитора, а инвестора, делящего риски с учредителями компании). Наличие ликвидных залогов и грамотно составленного бизнес-плана способно открыть двери даже консервативного банка. А в профессиональном опыте составления планов и прогнозов венчурными капиталистами нельзя сомневаться как говорится по определению. Финансовый опыт капиталистов важен также при проведении переговоров с банками о выдаче различного рода гарантий. Наиболее интересны для малых предприятий с их скромными финансовыми ресурсами являются в порядке убывания значимости следующие виды гарантий: тендерные гарантии (bid bonds); гарантии исполнения контракта (performance bonds); гарантии возврата авансового платежа (advance payment guarantees); таможенные гарантии (customs bonds).
Кроме того, возникает возможность установления контактов с лизинговыми и факторинговыми компаниями, привлечения инвесторов и инвестиционных банкиров.
В целом увеличение возможностей финансирования связано с уменьшением риска инвестирования и кредитования, что неизбежно влечет снижение ожидаемой прибыли от вложений и кредитования. Указанная тенденция схематично представлена в Таблице 2.7.
Таблица 2.7
Критерии риска и ожидаемой прибыли в процессе венчурного финансирования
Этапы функционирования предприятия Риск инвестирования и кредитования Ожидаемая прибыль на вложенный капитал
Начальная стадия Наивысший 50%
расширение Средний 40%
Зрелость (выход венчурного капиталиста из капитала предприятия) наименьший 30%

Анализ этой таблицы наряду с приведенной ранее позволяет сделать вывод о том, что одной из основных задач финансового менеджмента становится учет динамики риска и прибыльности вложений при выборе потенциальных инвесторов и определении цены заимствованных ресурсов. Это поиск разумного компромисса и результат профессионально проведенных переговоров, где опыт и связи венчурного капиталиста не заменимы.
Управление внутренними финансами включает:
 контроль за ведением бухгалтерского учета, составление и контроль за правильностью ведения управленческого учета;
 составление бюджета компании и контроль за составлением смет затрат;
 контроль за правильностью составления финансовой отчетности (баланса, отчета о прибылях и убытках и отчета о движении денежных средств);
 анализ финансового состояния компании и использование его данных для принятия управленческих решений и в целях финансового планирования и др.
Среди указанных задач финансового менеджмента следует указать на формирование системы управленческого учета в компании. Для венчурного капиталиста наличие такого учета (особенно в его автоматизированном варианте) и его правильное ведение является наиболее приемлемой формой контроля за финансовой деятельностью компании. Поэтому он готов лично участвовать создании такой системы и финансировать ее установку.
Подводя итог исследования роль венчурного капитала в управлении компанией-реципиентом можно представить выделенные моменты в виде Таблицы 2.8.
Данные таблицы позволяют достаточно полно характеризовать участие венчурного капитала в управлении компаниями-реципиентами. С одной стороны венчурного капиталист вне зависимости от типа его экономического поведения будучи членом Совета директоров концентрирует свое внимание на контрольных функциях. С другой стороны его высокая заинтересованность в результатах деятельности компании ориентирует на поддержку менеджмента компании. Более того, профессиональный опыт венчурного капиталиста делает возможным и желательным непосредственное участие в выполнении ряда управленческих функций или по крайней мере его стремление к созданию высокопрофессиональной финансовой службы на предприятии - формированию системы финансового менеджмента. Малое предприятие не в силах самостоятельно создать такую систему в силу объективных условий. Финансовые функции чаще всего ограничены ведением бухгалтерского учета. Но в современных условиях этого явно не достаточно. Вот почему роль венчурного капитала так велика именно в этой области.
Таблица 2.8
Функции управления предприятием и основные управленческие задачи решаемые венчурными капиталистами совместно с менеджментом компании

Области деятельности предприятия (основные управленческие задачи) Функции управления предприятием
Планирование (стратегическое планирование) Организация Мотивирование Регулирование Контроль
Научные исследования и разработки + +
Материально-техническое обеспечение деятельности +
Производство + +
Маркетинг и сбыт + + +
Персонал + + +
Финансы:
- внешние
- внутрифирменный учет и контроль + + + + +
Информационное обслуживание +
Внешнеэкономические связи + + +
Говоря о развитии венчурной индустрии в России, следует констатировать, что все указанные аспекты управленческой деятельности венчурных капиталистов в той или иной мере проявились в практике взаимодействия венчурного капитала и компаний-реципиентов. Анализ позволяет выделить следующие направления деятельности:
1. Перестройка механизма управления всего предприятия, смещение акцентов с оперативного управления хозяйственно деятельности (производство, снабжение и сбыт) на управление финансовыми потоками. Это особенно актуально для малых высокотехнологичных предприятий, в деятельности которых минимальны бюрократические элементы, но зато сильна зависимость исследовательской и опытно-конструкторской деятельности от своевременного финансирования работ.
2. Создание соответствующей организационной структуры управления с выделением отдельного структурного подразделения. Последнее в рамках деятельности малого предприятия носит достаточно условный характер, так как часто отсутствует физическая возможность для найма дополнительного высокооплачиваемого персонала. Речь поэтому следует вести именно о подразделении, создаваемом не на административной, а проектной основе. В ее состав включают бухгалтера, генерального директора и в качестве постоянного консультанта венчурного капиталиста.
3. Организация деятельности по финансовому управлению, включающая все основные направления деятельности и связанная с применением на практике всего арсенала финансовых методов, средств и инструментов.
4. Разработка и внедрение в практику системы управленческого учета, позволяющего оперативно получать информацию о финансовом состоянии предприятия. Создание такой системы позволяет достичь еще большего взаимопонимания между венчурным капиталистом и менеджментом предприятия и уровня доверия к последнему .
5. Автоматизация управленческих функций на базе современного ПО.
В современных условиях успешное развитие компаний-реципиентов, ускоренный рост их капитализации становится возможным во многом благодаря активному участию венчурных капиталистов в процессе управления этими предприятиями. Функции управления и основные управленческие задачи, решаемые венчурными капиталистами совместно с менеджментом компании, концентрируются, прежде всего, в финансовой области, области профессиональных интересов и приложения сил венчурных капиталистов. Их вклад в формирование современного профессионального финансового менеджмента компании-реципиента является одним из решающих факторов успешного развития последнего.
В Таблице 2.9 представлены наиболее перспективные направления расширения участия венчурного капитала в управлении компаниями-реципиентами.

Таблица 2.9
Перспективные направления расширения участия венчурного капитала в управлении компаниями-реципиентами

Стратегическое планирование Бюджетный и управленческий контроль Финансы Маркетинг
Планирование долгосрочной деятельности компании Координация разработки планов по максимизации стоимости компании Контроль за современной разработкой и реализацией бюджетов всех уровней Обеспечение эффективного и надежного управления финансовой деятельностью компании Содействие распространению продукции компании на рынках
1. Отслеживание возникновения благоприятных рыночных возможностей;
2. оценка соответствия между ними и ресурсами компании; при необходимости выработка предложений по наращиванию ресурсов для «восполнения пробелов»;
3. оценка стратегических проектов с точки зрения производственной и финансовой целесообразности. 1. Оценка потенциала планов с точки зрения стоимости; контроль за соответствием этих планов стратегическому бизнес-плану;
2. своевременное вовлечение других совладельцев компаний в решения сложных проблем;
3. совместная выработка финансовых нормативов для различных уровней управления компании и системы стимулирования. 1. Координация работы по подготовке долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных бюджетов;
2. обеспечение соответствия этих бюджетов корпоративному бюджету и бизнес-плану;
3. разработка и реализация основных нормативов и показателей деятельности;
4. обеспечение контроля за исполнением бюджетов и производственных нормативов;
5. совместная с генеральным директором и другими владельцами оценка результатов работы подразделений;
6. координация работы по проведению аудита компании. 1. Контроль за выполнением всех обязательств;
2. контроль сохранности активов компании;
3. обеспечение эффективного управления денежными средствами, дебиторской и кредиторской задолженностями;
4. поддерживание тесных взаимоотношений с банками компании. 1. содействие выводу и распространению продукции компании на внутреннем рынке;
2. принятие участия в разработке маркетинговых мероприятий компании;
3. вывод продукции компании на международные рынки посредством налаживания экспортных поставок продукции через своих иностранных партнеров


ГЛАВА III. ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОЙ МОДЕЛИ ВЕНЧУРНОЙ ИНДУСТРИИ В РОССИИ.
3.1. Проблемы становления и механизмы управления венчурным капиталом в России.
Россия обладает сильными научными школами и существенным научным потенциалом. Население России одно из самых образованных в мире, Особенно высоко научно-техническое образования. По некоторым направлениям исследований российские ученые находятся на пороге открытия прорывных знаний и технологий. Это создает для страны предпосылки играть значительную роль на мировом рынке продукции новых технологий.
По данным Государственного комитета по развитию и поддержке предпринимательства РФ из 983,9 тысяч малых предприятий с численностью постоянно занятых более 7,8 млн. человек около 4% малых предприятий действуют в сфере науки и научного обслуживания . Таким образом, около 40 тысяч российских компаний могут стать объектами интереса венчурного капитала, обладая реальным научно-техническим потенциалом в области конкурентоспособных коммерциализируемых технологий.
Серьезным подтверждением высокого научно-технического уровня российских специалистов является активная деятельность на территории нашей страны зарубежных компаний, специализирующихся на трансфере технологий, который позволяет решать прикладные задачи за счет использования результатов интеллектуального труда и знаний российских ученых. Чаще всего после завершения работ носитель передаваемой технологии, т.е. российский специалист или группа специалистов теряет права на нее и не может претендовать на часть дохода от коммерческой реализации технологии. В общем случае результатом трансфера является потеря российскими компаниями и инвесторами потенциальной прибыли от коммерческого использования передаваемых технологий.
К сожалению, в последнее время происходит снижение российского научно-технического потенциала. Это в первую очередь может привести к принципиальному сокращению возможностей для развития конкурентоспособного высокотехнологичного российского бизнеса. На этом фоне реальной альтернативой сохранить приоритет, статус и высокие прибыли является внедрение механизма поддержки отечественным капиталом конкурентных российских технологий.
Важно отметить, что российское правительство осознает то, что успех экономических преобразований в значительной степени зависит, как от его способности развить деятельность небольших эффективных коммерческих предприятий и таким образом перераспределить функции крупных промышленных объектов, так и от успехов, достигнутых в результате коммерциализации перспективных отечественных разработок.
Российские достижения в разработке технических решений для Запада были несомненными на протяжении многих лет, однако, существующие технологические ресурсы, не получили широкого использования в гражданских отраслях, что привело к существенному отставанию последних. Основной причиной такого значительного разрыва являлась командная система экономики, в условиях которой большинство научных достижений было засекречено. При этом функционирование предприятий по принципам свободной конкуренции было невозможным, а гражданское использование технологий страдало от недостатка финансирования, поскольку основная доля направлялась на военные нужды.
В настоящее время деятельность научно-исследовательских институтов и обмен информацией между российскими и иностранными учеными и специалистами существенно либерализованы. При этом государственное финансирование научных исследований существенно сократилось, в результате чего научно-исследовательские институты вынуждены искать коммерческое использование своих разработки, конкурируя друг с другом.
Государственная политика в отношении малых предприятий пока еще несовершенна. Предпринимателям приходится работать в условиях фискальной налоговой политики и коррумпированного чиновничества. Неразвитость деловой инфраструктуры в России и информационная недостаточность мешают им увидеть, что российский по месту деятельности, а не по происхождению венчурный бизнес существует уже около 10 лет. Немалый срок, если принять во внимание быстротечность перемен в российской экономике.
Для развития венчурной индустрии в России характерны такие основные особенности, как отсутствие национальных средств в венчурных фондах, в результате чего ведущая роль в формировании фондов в качестве инвестора принадлежит ЕБРР, практикующего региональный, а не отраслевой принцип формирования фондов.
Венчурная индустрия в России находится на ранней стадии, однако, за последние несколько лет она совершила значительный прогресс. По оценкам профессионалов в настоящее время в России действует около 40 венчурных фондов. Аккумулированный ими капитал за прошедшие десять лет, по различным экспертным оценкам, составляет примерно $3,5- 4 млрд. Однако, в силу ряда причин, как экономических, так и правовых, объем венчурных капиталовложений за этот период составил всего лишь $2 – 2,5 млрд., профинансировано было примерно 350 предприятий .
Лишь незначительная часть венчурных инвестиций в России идет в индустрию высоких технологий. Необходимо сказать, что здесь идет речь о формальном рынке венчурного капитала, так как отсутствуют оценки объема инвестиций «бизнес-ангелов».
До настоящего времени нет статистики выходов из компаний, которую можно было бы анализировать. Чтобы понять место и роль венчурного капитала в России, важно оценить общую макроэкономическую ситуацию. Отсутствие в банковской сфере доступных источников финансирования развития предприятий в период становления венчурной индустрии привело к тому, что из двух возможных вариантов - вложение средств в дешевые активы и вложение средств в развивающиеся сегменты экономики, в т.ч. высокотехнологичные, - венчурный капитал отдавал предпочтение первому.
Если проанализировать отраслевую принадлежность предприятий-реципиентов венчурного капитала, предоставленного фондами с участием ЕБРР, то без малого 100% из них, хотя и относятся к растущим предприятиям, в то же время принадлежат к традиционным отраслям промышленности. Темпы роста и развития таких предприятий при стабильных экономических условиях относительно невелики и напрямую связаны со значительными инвестиционными затратами на приобретение оборудования и недвижимости. То есть в определенный период венчурный капитал сыграл компенсирующую роль в неразвитой банковской системе Российской Федерации.
В настоящее время, хотя в банковском секторе все еще не самые привлекательные условия для развития производства, конкуренция венчурному капиталу со стороны банков возрастает за счет ощутимого снижения ставок рефинансирования ЦБ РФ и LIBOR, увеличения сроков кредитования и т.д.
С течением времени конкуренция среди различных форм и источников финансирования будет возрастать, а банки постепенно научатся работать с традиционной стабильно развивающейся промышленностью. В результате этого постепенно венчурный капитал будет вытеснен из числа источников финансирования традиционных промышленных предприятий и будет вынужден инвестироваться в новые динамично растущие высокотехнологичные предприятия. Это вряд ли произойдет быстро, скорее всего, этот процесс займет несколько следующих лет.
Развитию венчурного инвестирования в высокотехнологический сектор в России будет объективно способствовать ряд факторов, таких как большое количество проектов, почти или уже доведенных до стадии коммерческого использования, наличие существенного числа проектов, обладающих значительным экспортным потенциалом, наличие существенного научно-технологического отрыва от среднемирового уровня в ряде отраслей, высокая квалификация кадров.
Однако некоторые обстоятельства ограничивают развитие венчурной индустрии в России, многие из которых обусловлены общеэкономическими причинами. На этапе изучения проекта существенной проблемой может стать анализ и интерпретация финансовой отчетности российской компании, претендующей на получение венчурного финансирования. В сложившихся условиях менеджеры российских компаний часто вынуждены практиковать принципиально отличные от западных схемы ведения бизнеса и организации финансовых потоков, что значительно снижает их «прозрачность» для внешних инвесторов. Поэтому часто не удается представить потенциальную компанию-реципиента как полноценный объект для инвестиций, что может стать причиной неудачи переговоров с инвесторами. Речь идет о постоянном поиске компромисса между налоговым планированием и повышением инвестиционной привлекательности компании.
Финансовая отчетность российских компаний, составленная для целей налогообложения, искажает информацию о финансовом положении компании. Искаженная финансовая отчетность и для самих предпринимателей не является основанием для принятия управленческих решений. Во взаимоотношениях же с внешними инвесторами, в том числе и с венчурными они оказываются в двусмысленном положении, так как деформация финансовой отчетности может затруднить обоснование наиболее выгодных условий сделки.
Совместимость российских и западных стандартов учета также является одним из препятствий привлечения капитала в российскую экономику. Устранение этого препятствия возможно только на государственном уровне. За последнее время вышло несколько регламентирующих актов, направленных на сближение принятых в России и на Западе учетных принципов и методов. Существенное влияние на достижение сближения стандартов оказало введение нового плана счетов.
Единственный выход в этой ситуации - создание обстановки открытости прямого обсуждения с компанией и ее акционерами целей, которые преследует венчурный капиталист и другие стороны сделки. Такое понимание очень важно во всех случаях, но особенно значимо при инвестировании в небольшую компанию с незначительными активами, как это часто бывает с высокотехнологическими предприятиями.
Уставный капитал в подавляющем большинстве российских компаний является величиной символической в силу чего, многие венчурные капиталисты сталкиваются с предложением распределять объем вложений на сравнительно небольшой объем собственно инвестиций, соответствующий их доле в капитале новой компании, и основную долю финансирования, оформляемую как долгосрочный кредит. Такой подход может быть неприемлем для некоторых венчурных капиталистов, а встречное предложение конвертировать в будущем долгосрочный кредит в акции новой компании - неприемлемым для предпринимателей, и в результате переговоры могут быть прерваны уже на этой стадии.
Отмеченные обстоятельства также влияют и на ликвидность инвестиций. В России практически отсутствует необходимая инфраструктура и традиции открытого размещения эмиссии акций (IPO) новых компаний. Реализация же этой задачи на западных фондовых площадках типа NASDAQ для молодых российских компаний практически невозможна. Осуществление выхода через продажу своей доли подразумевает необходимость объяснения новому инвестору всех особенностей своих вложений в данную компанию. Вторичный рынок ценных бумаг в России пока еще слабо развит. На биржах в свободной продаже обращаются акции ограниченного круга крупнейших компаний. При этом полностью отсутствует сегмент рынка ценных бумаг, где было бы возможно проведение первоначального публичного размещения акций компаний-реципиентов венчурного капитала для осуществления выхода венчурных капиталистов из капитала компании. Проблема выхода из компаний-реципиентов венчурного капитала - одна из основных проблем становления и развития венчурной индустрии в России. Отсутствие четкого понимания существующих способов выхода сдерживает венчурных капиталистов от осуществления инвестиций.
Затруднительно точно определить, сколько времени потребуется для того, чтобы небольшие быстрорастущие высокотехнологичные фирмы смогли предложить свои акции для публичной продажи. Учитывая скорость развития рыночных механизмов в России, 5-10 лет (время существования венчурного бизнеса) кажутся вполне реалистичным сроком для созревания предпосылок полноценного развития венчурной инфраструктуры.
Помимо неразвитости рынка ценных бумаг ликвидность инвестиций венчурного капитала в России является еще более неопределенной в силу недостаточного доверия к российским компаниям на мировых рынках, а также отсутствия накопленного опыта приобретения компаний крупными российскими предприятиями.
Эта ситуация отражается в структурах сделок, когда инвестирование в акционерный капитал часто в большой степени заменяется на негарантированные займы или, когда можно наблюдать отклонение от классического приобретения неконтрольного пакета акций к покупке контрольного в расчете на будущего потенциального стратегического партнера, заинтересованного в полном контроле над компанией. Другой подход, обусловленный неуверенностью в ликвидности инвестиций в российские компании, состоит в том, что с самого начала имеет место совместное инвестирование венчурным капиталистом с потенциальным стратегическим партнером или поиск определенных технологий для инвестирования по рекомендации партнеров, которые могут стать стратегическими, если технология будет успешной.
Исходя из приведенных выше особенностей развития венчурного бизнеса в России, можно сделать ряд важных выводов:
 венчурный капитал, чтобы успешно конкурировать с другими формами и источниками финансирования, должен уделять большее внимание инвестициям в малые высокотехнологичные фирмы, особенно, на ранних стадиях их развития;
 российским высокотехнологичным компаниям венчурный капиталист нужен не только как источник финансовых средств, но и как реальный партнер и советник;
 для российских высокотехнологичных компаний особенно важную роль приобретает добавленная стоимость, которая должна вноситься венчурным капиталистом особенно в вопросах стратегического планирования развития бизнеса, финансового менеджмента, установления деловых контактов, полезных для развития деятельности компаний;
 роль государства в создании условий для развития малого бизнеса должна возрастать, и особенно это касается высокотехнологичного бизнеса, как самого перспективного и способствующего научно-техническому развитию и повышению темпов роста экономики.
Следует отметить, что венчурный бизнес в России проходит начальную фазу своего развития. Подавляющее большинство проектов являются по западным меркам небольшими. В то же время затраты на экспертизу проектов можно условно считать постоянными и примерно сопоставимыми для проектов различной величины. В силу этого многие проекты не рассматриваются по причине возможных высоких удельных издержек. Большинство отечественных проектов достаточно проработаны с технической стороны, однако при этом общими недостатками во многих случаях являются неурегулированные вопросы собственности и патентной защищенности разработок, а также отсутствие четкого представления относительно позиционирования продукции компании на рынке, отсутствие качественного сравнительного анализа с конкурентами.
Наряду с этим, одним из самых существенных факторов, сдерживающих развитие венчурного бизнеса, следует считать неразвитость информационной инфраструктуры, нацеленной на обслуживание интересов, как венчурных капиталистов, так и предпринимателей. Для последних имело бы значение получение данных о наличии и специализации различных финансовых институтов, которые могли бы рассматривать проекты из данного региона или отрасли, требования, которые предъявляются к проектам. Отсутствие такой информации ведет к тому, что предприниматели тратят много времени на многочисленные обращения в непрофильные организации.
Среди существенных проблем развития венчурного бизнеса можно назвать пробелы в нормативно-правовом регулировании этого вида деятельности. Понятие «венчурное инвестирование» законодательно не определено. Отсутствуют нормативные акты, регулирующие деятельность венчурных фондов. Действующее законодательство не позволяет потенциальным источникам венчурного капитала, которые в мировой практике являются основными инвесторами в венчурном бизнесе, а именно отечественным пенсионным фондам, и страховым компаниям, инвестировать в венчурные фонды.
В итоге основная роль в российском венчурном бизнесе принадлежит иностранному капиталу, в то время как российский капитал продолжает уходить за рубеж. В свою очередь, пассивность российского капитала не оказывает стимулирующего эффекта на иностранных инвесторов, продолжающих настороженно относиться к России. Именно это является одной из острейших проблем развития венчурной индустрии в России.
Поддержка малых предприятий может осуществляться путем их участия в государственных заказах. Преимуществом такой формы поддержки является то, что в этом случае не требуется создавать специальных механизмов для малого бизнеса. Однако в настоящее время малым высокотехнологичным предприятиям тяжело получить доступ к государственным заказам. Малым фирмам сложно получить информацию о тендерах по таким заказам, да и сами результаты тендеров бывают заранее предопределены.
Такой подход предполагает, что государственное участие является определяющим. Однако иногда эффективность такого участия представляется весьма спорной. Опыт целого ряда стран Запада свидетельствует о том, что активное участие государства может принести вред. Например, в истории знаменитой Силиконовой долины был эпизод, когда государство попыталось ввести жесткие меры регулирования, что привело к резкому замедлению развития венчурного бизнеса. Опыт формирования Силиконовой долины показывает, что там главными факторами успеха венчурного финансирования явились гибкий трудовой и финансовый рынки, наличие сильных университетов и ограниченное количество препятствий на пути предпринимательства . Некоторые из этих факторов на сегодняшний день в России отсутствуют, что сдерживает развитие венчурного бизнеса.
К сожалению, в России еще остается ряд проблем, мешающих тому, чтобы начать эффективно развивать венчурный бизнес. Владельцы денежных средств не так давно стали понимать, что вложение на несколько лет является нормой, и что оно может быть эффективным. Количество менеджеров для управления новыми как управляющими компаниями, так и компаниями-реципиентами, недостаточно, хотя постепенно эта проблема решается. Остаются проблемы в схеме взаимодействия разработчиков и венчурных капиталистов, которые тяжело идут на уступки друг другу. Разработчики, плохо представляющие структуру расходов на разработку и продвижение продукта на рынок, с трудом соглашаются готовить серьезные бизнес-планы с оценкой рынка и перспектив продвижения продукта, основанных не на умозрительных заключениях, а на рыночных фактах. Вторые же затрудняются с рассмотрением проектов, когда бизнес-план еще не полностью готов. Однако сближение все же идет, и процесс венчурного финансирования в стране начинает развиваться.
Определенную проблему развития венчурного бизнеса порождает налоговое законодательство. Если государство в силу слабости бюджета не может в настоящее время поддерживать малые высокотехнологичные предприятия, как это делается в развитых странах, то, очевидно, что необходимо ввести существенные налоговые льготы, направленные на поддержание развития высокотехнологичных проектов. Такие льготы следует предоставлять хотя бы тем компаниям, которые осуществляют коммерциализацию самых новых и перспективных российских технологий. Высокотехнологический проект, как правило, окупается не раньше чем, через несколько лет, поэтому надо создать таким проектам специальные условия, чтобы они смогли заработать прибыль и вернуть вложенные деньги.
Проблема финансирования остается главной для развития малых высокотехнологичных предприятий. Частные российские инвесторы начинают делать первые шаги для ее решения. Однако для того, чтобы сделать их более уверенными, необходим пример со стороны государства. Начало этому уже положено — создан Венчурный инновационный фонд, своего рода Фонд фондов, но средства его, к сожалению, малы. Следует организовать несколько венчурных фондов с объемом от 30 до 50 млн. долл. каждый, и тем самым убедительно доказать очевидное, а именно то, что это выгодный бизнес, растущих во всех развитых странах. Для государства 100 млн. долларов - не очень большие деньги, и их стоило бы потратить на то, чтобы запустить механизм венчурного бизнеса, который эффективен, позволяет создавать новые рабочие места и помогает развивать страну в технологическом отношении, используя все ранее накопленные интеллектуальные ресурсы.
Говоря о перспективах венчурного бизнеса в России, следует отметить существенные темпы проводимых рыночных преобразований. Данный факт позволяет предположить, что отсутствие необходимой инфраструктуры является временной проблемой и с учетом растущего спроса, порождаемого развитием венчурной индустрией, на ее услуги, построение инфраструктуры может занять ближайшие несколько лет.
Вместе с тем, российский опыт функционирования венчурного бизнеса позволяет выделить ряд особенностей данного процесса:
 венчурный капиталист вынужден нести гораздо больший объем функций, связанных, прежде всего, с постановкой и развитием бизнес-процессов в компании-реципиенте, что соответственно должно находить отражение в более выгодных условиях участия в этой компании;
 во многих проектах основные акценты делаются на технических достоинствах новшества, при этом вопросу повышения инвестиционной заинтересованности венчурного капиталиста не уделяется особого внимания;
 круг возможных венчурных капиталистов в ближайшем будущем будет ограничен, при этом для более консервативных из большинство российских проектов не будут соответствовать принципам инвестиционной политики как на этапе вхождения в компанию, так и при выходе из нее;
 проекты, имеющие экспортный потенциал, являются наиболее привлекательными для венчурного капитала;
 в условиях ограниченности ресурсов для увеличения вероятности успеха особое значение может приобрести объединение нескольких однородных проектов различных предпринимателей в один общий, который объединил бы все лучшее из них;
 для проектов, доведенных до стадии коммерческого использования, существенную роль на стадии расширения бизнеса реципиента играет заемное финансирование, при этом особое значение имеет как авторитет венчурного капиталиста, так и способность адаптации компании к специфическим требованиям кредитных институтов;
 в некоторых случаях решить задачу финансирования может установление стратегического партнерства с зарубежными компаниями, что влечет за собой необходимость соответствующей адаптации проекта.
Таким образом, особые надежды следует возлагать на эффективные нестандартные решения, которые часто содействовали в достижении успеха во многих российских начинаниях. Огромный потенциал, которым сейчас обладает Россия, можно и нужно научиться использовать. Однако в этом процессе следует помнить, что если для развития бизнеса не созданы приемлемые условия, то привлечение инвестиций в этот бизнес будет затруднительным. При этом первоочередное значение имеет улучшение условий функционирования самого бизнеса, а не предоставление льгот венчурным капиталистам.
Следовало бы ожидать, что венчурный капитал станет важнейшим источником финансирования для малых высокотехнологичных предприятий, действующих в России по следующим причинам:
 венчурный капитал является наиболее адекватным источником финансирования для малых высокотехнологичных предприятий, поскольку в инновационно-активном бизнесе конкурентный успех новых фирм, основанных на технологиях, определяется мощным финансовым «толчком» на ранней стадии развития, который для таких фирм невозможен ни при помощи реинвестирования нераспределенной прибыли, ни при помощи банковских кредитов;
 именно инвестиции в малые высокотехнологичные предприятия могут обеспечить венчурному капиталу наиболее высокую прибыль, так как в случае успеха в конкурентной борьбе, эти фирмы становятся лидерами на рынке, что приводит к стремительному росту их стоимости, который недостижим в традиционных секторах.
В действительности ситуация иная. Руководителями малых фирм научно-технической сферы в различных регионах России в качестве основных источников финансирования рассматриваются Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, Миннауки, Минобразования, муниципальные фонды и программы поддержки предпринимательства. В некоторых случаях фирмы, прошедшие начальную стадию, имеют опыт получения банковских кредитов. Лишь немногие из руководителей фирм имеют опыт общения с венчурными капиталистами и, как правило, это общение ограничивалось переговорами о намерениях, которые в результате ни к чему не привели.
Следовательно, основными источниками финансирования таких предприятий являются продажа собственной продукции и средства других организаций, полученным по договорным работам. Венчурные инвестиции в структуре финансирования практически не фигурируют.
Венчурный капитал и малый высокотехнологичный бизнес, казалось бы, созданы друг для друга, но в России взаимодействие между ними далеко от желаемого. Можно привести несколько причин, обуславливающих такое положение дел.
Безусловно на это оказывает воздействие общая экономическая ситуация в России и результаты недавнего кризиса, которые до сих пор оказывают влияние на деятельность банков. Впрочем, воздействие кризиса здесь неоднозначное, так как одновременно венчурный капитал укрепил свои конкурентные преимущества.
Неурегулированная нормативно-правовая база венчурного бизнеса не способствует бурному развитию отрасли. Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов. В частности, пенсионным фондам, которые в мировой практике являются основными источниками капитала для формирования венчурных фондов, в России, не разрешено инвестировать в рисковые активы. Законопроекты, находящиеся в настоящее время на стадии рассмотрения, не вносят существенный вклад в урегулирование данного вопроса. Например, в Законе «Об инновационной деятельности и государственной инновационной политике» дается следующее определение «венчурных инновационных фондов»: это «некоммерческие организации, учреждаемые юридическими и (или) физическими лицами, на основе добровольных имущественных взносов и (или) добровольного инвестирования в обмен на долю в акционерном капитале, ориентированные на финансирование создания, освоения в производстве новых видов продукции и (или) технологий, связанных с высокой степенью риска». С одной стороны, появление в законодательстве термина «венчурный фонд» является, безусловно, положительным фактом, однако характеристика такого фонда как некоммерческой организации не соответствует сути венчурного бизнеса.
Слабость российских страховых компаний не оказывает положительного влияния на увеличение объема венчурных инвестиций, чем они повторяют участь пенсионных фондов в отношении своего места среди источников венчурного капитала.
Данные обстоятельства привели к тому, что в настоящее время в России почти все действующие венчурные фонды сформированы за счет иностранного капитала. Прежде всего, это Региональные венчурные фонды (РВФ), в которых ЕБРР является 100-процентным инвестором, а также некоторые другие фонды прямого инвестирования, где ЕБРР действует совместно с другими инвесторами. РВФ ЕБРР играют положительную роль в развитии рынка венчурного капитала в России, так как они позволяют другим участникам венчурной индустрии узнать, как эффективно может работать венчурный капитал, чем способствуют формированию российских профессионалов этой отрасли и содействуют приходу на российский рынок частных инвесторов, выполняя, таким образом, демонстрационный эффект и играя каталитическую роль.
Однако по определенным причинам РВФ ЕБРР все-таки вряд ли смогут стать серьезным источником финансирования малого высокотехнологичного бизнеса. Это связано, прежде всего, с тем, что их интересуют проекты, находящиеся на достаточно продвинутых стадиях развития, а не на стартовой. Потенциальный реципиент должен иметь значительный объем продаж, сопоставимый со средним размером инвестиции РВФ (минимум 300-500 тыс. долларов, в среднем 1-2 млн. долл.). Для малых предприятий на посевной или стартовой стадиях, как правило, необходимый объем инвестиций составляет несколько десятков тысяч долларов. При этом стоит отметить, что оценка рисков управляющими компаниями РВФ не является исключительно рыночной оценкой, так как с одной стороны им необходимо отчитываться перед ЕБРР о проведенной работе и осуществленных инвестициях, а с другой - попытаться обеспечить сохранность выделенных средств, то есть они находятся во власти таких обстоятельств, которые мешают проведению свободной независимой рыночной оценки рисков проекта. Таким образом, РВФ не являются в полной мере рыночными институтами. Этим объясняется небольшое количество проектов, получивших инвестиции от РВФ в России за последние несколько лет. Кроме того, из всех РВФ только Российский технологический фонд ориентирован на инвестиции в высокотехнологичные проекты. И хотя директора РВФ осознают, что именно такие проекты могут обеспечить наибольший рост дохода на вложенные средства, они неохотно рассматривают высокотехнологичные проекты. В качестве причин этого нельзя исключать соображения «техно-национализма», так как существуют оправданные опасения, что проекты в сфере высоких технологий, которым РВФ обеспечили мощную финансовую поддержку, смогут бросить вызов западным промышленным лидерам на отдельных региональных рынках. Эти опасения тем более оправданы, если учесть, что проекты в традиционных отраслях промышленности ориентированы в основном на внутренний рынок, а проекты, связанные с высокими технологиями, наиболее эффективны именно в случае экспорта на международные рынки .
Низкая ликвидность венчурных инвестиций в России в силу практического отсутствия рынка первичного размещения акций (IPO) и доверия к российским компаниям на мировых рынках, также как и отсутствие опыта приобретения компаний крупными российскими предприятиями, затрудняют реализацию различных стратегий выхода из капитала реципиентов, чем также тормозят развитие отрасли .
Наконец, препятствуют венчурным инвестициям в высокотехнологичный бизнес слабая культура предпринимательства во многих фирмах, основанных российскими исследователями и разработчиками, отсутствие профессиональных менеджеров, неспособность объективно оценить рыночные перспективы коммерциализуемой научно-технической разработки, неурегулированные права на интеллектуальную собственность между ее разработчиками и научным учреждением, в стенах которого проводилась научная работа. Кроме того, многие лидеры малых высокотехнологичных предприятий неохотно идут на переговоры с венчурными капиталистами, поскольку не желают терять контроль над своим бизнесом и не хотят подпускать к нему никого со стороны, предпочитая пользоваться альтернативными источниками финансирования, в том числе банковскими кредитами, а еще лучше - льготными кредитами от государственных фондов.

3.2. Организационные формы управления процессом венчурного инвестирования в России.
Подавляющее большинство фондов, работающих в России и с Россией, созданы либо международными организациями, такие как региональные венчурные фонды и фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР), либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund. The US-Russia Investment Fund (TUSRIF). Фонды, образованные за счет частного капитала, пока менее заметны в России.
В результате неурегулированного российского законодательства в отношении деятельности венчурных фондов и управляющих компаний, общепринятой стала практика их функционирования в качестве нерезидентов РФ. Венчурные фонды и управляющие компании в своей работе сталкиваются с разнообразными проблемами, как на федеральном, так и на местном уровнях. В целом, приток венчурного капитала сдерживается недостаточно развитым рынком ценных бумаг, слабой венчурной инфраструктуры и сложным государственным регулированием .
Среди действующих иностранных фондов можно выделить три группы:
 фонды, полностью сформированные ЕБРР или совместно с участием других международных финансовых организаций;
 активно действующие в России фонды, созданные и функционирующие как за счет частных и корпоративных инвесторов, так и средств, выделенных конкретными государствами;
 фонды, ведущие пассивную деятельность, несмотря на выражение своей заинтересованности в присутствии на российском рынке.
Подобное деление фондов весьма условно и основано на имеющихся сведениях об уровне активности их деятельности, определяемой количеством сделок и объемами инвестиций, осуществленных в России. При этом необходимо учитывать, что, как правило, фонды неохотно и неполно делятся информацией о своей деятельности. Поэтому такой подход не совсем полный. Очевидно, например, что венчурный фонд, не осуществляющий инвестиций в настоящее время, но активно разрабатывающий динамичную стратегию деятельности в России, некорректно относить к числу пассивных.
Фонды ЕБРР.
В разных регионах России в 1993-1994 годах за счет средств ЕБРР, вложившего 308 млн. долларов, в рамках программы поддержки частных и приватизированных предприятий были сформированы 10 региональных венчурных фондов. Расходы на обеспечение деятельности фондов покрываются из средств технической поддержки суммой около 200 млн. долларов, безвозмездно предоставленных правительствами «Большой семерки» .
Наблюдается сосредоточение зарубежного венчурного капитала в промышленно развитом Северо-западном регионе России. Суммарный капитал венчурных фондов Санкт-Петербурга, Северо-запада и Запада, Центральной России составляет 120 млн. долл., или 40% капитала всех региональных фондов ЕБРР . При этом около половины средств Санкт-Петербургского фонда уже инвестировано в предприятия города, что является наиболее высоким показателем среди фондов ЕБРР. Таким образом, ярко выраженная концентрация средств в регионе, характеризуется высоким показателем их размещении.
Так как ЕБРР является единственным акционером региональных фондов, то деятельность управляющих компаний этих фондов, направлена на содействие развитию рыночной экономики в России. Принимая это во внимание, очевидно, что помимо получения прибыли, не менее важной является задача избежать отрицательного эффекта, который может возникнуть в случае неудач. Этот компромисс реализуется в стратегии минимизации рисков, которая достигается тщательным выбором пусть менее доходных, но достаточно надежных проектов.
Заранее определенный срок существования фондов в десять лет, обеспечивает достаточный запас времени как для поиска желаемых реципиентов и совместной реализации их проектов, так и для достижения определенной стабильности в политической и экономической ситуации в стране. Предпочтения в пользу реципиентов более поздних стадий развития, предполагают инвестиции в стабильно действующие предприятия со сложившейся командой и достаточной историей, что в существенно снижает риск неудачи.
Кроме стопроцентного участия в капитале региональных венчурных фондов, ЕБРР полностью сформировал капитал венчурных фондов долевого участия в малых предприятиях, один из которых был образован в январе 1995 г. в Нижнем Новгороде в размере 5 млн. долл., а второй - в июне того же года в Санкт-Петербурге в размере 10 млн. долл. В отличие от региональных венчурных фондов ЕБРР, которые более ориентированы на реципиентов среднего размера (до 5 тыс. чел.), эти фонды направлены на поддержку малого бизнеса и развиваются достаточно динамично. Портфель нижегородского фонда содержит 14 компаний с общим объемом инвестиций 2,35 млн. долл. (47% размера фонда), а санкт-петербургского - 10 компаний с объемом инвестиций 3,79 млн. долл. (38%), из которых 1.6 млн. долл. - повторные инвестиции в 6 компаний. Так как отраслевыми предпочтениями фондов является производство товаров и услуг, обладающих явными конкурентными преимуществами, среди предприятий-реципиентов преобладают производители продуктов питания, тары и упаковки, стройматериалов, одежды, изделий из древесины. Малые высокотехнологичные предприятия в портфелях фондов представлены менее заметно .
В целом можно отметить, что фонды, ориентированные на малые предприятия, более динамичны в своем развитии, так как более динамичен и сам объект их интереса. В настоящее время благоприятная ситуация для фондов малого бизнеса обуславливается наличием потребности в инвестициях у большого количества малых предприятий, а следовательно широкими возможностями выбора реципиента.
Помимо описанных выше, ЕБРР участвовал, часто совместно с международной финансовой корпорацией, в формировании еще ряда фондов. В тех фондах, где эти институты не являются акционерами, имеющими контрольный пакет, влияние политических факторов не становится определяющим при выборе стратегии деятельности управляющих компаний, которую определяют их менеджеры в зависимости от их профессиональных предпочтений и оценки экономического состояния России. Суммарный капитал этих фондов составляет порядка 530 млн. долл., из них только два фонда ограничивают свою деятельность Россией, а остальные действуют в СНГ, либо странах Восточной Европы, включая Россию. Четыре таких фонда осуществили инвестиции в 82 компании на общую сумму порядка 270 млн. долл., при этом в России - не менее 200 млн. долл. в 69 компаний.
«Активные» фонды.
К числу фондов, активно действующих на территории России, можно отнести шесть фондов с суммарным капиталом порядка 1,26 млрд. долл., осуществивших инвестиции общим объемом не менее 430 млн. долл. в несколько десятков российских компаний. Из них два фонда TUSRIF и Defence Enterprise Fund сформированы за счет средств Правительства и Департамента обороны США соответственно. Функционирование The Investment Fund for Central and Eastern Europe поддерживается датским государством, а состав совета директоров фонда утверждает МИД Дании. Акционерный капитал Agribusiness Partners International гарантирован правительственным агентством США по сельскому хозяйству и заокеанской корпорацией частных инвестиций (OPIC). Иначе говоря, основой деятельности этих фондов являются правительственные стратегии своих стран. Если американские фонды действуют в рамках межправительственных соглашений, основной задачей которых является поддержка рыночных реформ в России, то датский фонд преследует достижение протекционистских целей: «наиболее значительным эффектом деятельности фонда является рост экспорта в страны Центральной и Восточной Европы в 90-е годы. Многие датские предприятия включили инвестиции в стратегию проникновения на рынки, защищенные тарифными барьерами» .
Фонды AIG-Brunswick и Russia Partners, сформированные финансовыми институтами, инвестиционными организациями, пенсионными фондами, частными лицами и компаниями США, гораздо менее в своей деятельности руководствуются политическими взглядами. Надежность вложений в них капиталов обеспечивается гарантиями OPIC, защищающими акционеров от возможных неудач. Однако наличие этих гарантий налагает определенные ограничения на операции, осуществляемые фондами. Наряду с общими ограничениями, связанными с недопущением вреда окружающей среде, здоровью, благосостоянию и правам человека, существует запрет на осуществление инвестиций в проекты, наносящие ущерб торговле, коммерческим связям и занятости населения США, и, например, экспорт российских технологий подпадает под ограничения OPIC. Перед одобрением инвестиционного проекта OPIC оценивает его соответствие внешнеполитическим и экономическим интересами США. Таким образом, деятельность подобных фондов учитывает национальные интересы государств, при участии которых они были сформированы. Интересы большинства фондов за исключением TUSRIF рассредоточены по СНГ, странам Балтии, Центральной и Восточной Европы, хотя в основном кон¬центрируются в России.
Отраслевые предпочтения активных фондов во многом идентичны с фондами ЕБРР и включают сельское хозяйство и пищевую промышленность, потребительские товары и услуги, телекоммуникации, строительство, фармацевтику и т.д. Отдельно в этой группе стоит Defence Enterprise Fund, основной задачей которого является оказание помощи новым независимым государствам, таким как Россия, Украина, Казахстан и Белоруссия в проведении приватизации оборонных предприятий и конверсии военных технологий и производственных мощностей. Фактически фонд совместно инвестирует в общие конверсионные проекты российских оборонных предприятий с обязательным участием зарубежных партнеров соответствующего профиля.
В целом уровень активности этих фондов относительно осуществленных инвестиций значительно выше, чем фондов ЕБРР. Объем размещенных в России средств уже превысил 1/2 общего объема предполагаемых инвестиций в российскую экономику, при этом некоторые фонды, например Russia Partners уже полностью инвестировали свои средства.
«Пассивные» фонды.
Фондов, ведущих пассивную деятельность, в отличие от активных больше и к ним можно отнести шестнадцать фондов, общий капитал которых составляет около 2 млрд. долл. Несмотря на обозначенный ими интерес к бизнесу в России, сведения об инвестициях, произведенных этими фондами в российскую экономику, не известны.
Пассивные фонды отличаются друг от друга и по размерам капитала, и по странам происхождения. Они представлены как американскими гигантами, так и сравнительно небольшими европейскими фондами. Часто интересы этих фондов существуют не только в России, но и в СНГ, а иногда целиком охватывают восточноевропейские страны. В основном, свои предпочтения они отдают фармацевтике и медицине, потребительским товарам и услугам, продовольственным товарам, телекоммуникациям, природным ресурсам. Российские высокие технологии являются предметом интереса некоторых их них.
В силу того, что, как правило, капиталы этих фондов сформированы корпоративными и частными инвесторами без государственного участия, им свойственна независимость в отношении своих инвестиционных предпочтений, направленных на удовлетворение интересов акционеров и обеспечение приемлемого уровня доходности на капитал. Высокие риски при достижении этих задач в условиях нестабильной экономической ситуации и неразвитой рыночной инфраструктуры обуславливают причины их неопределенной позиции касательно деятельности в России. Несмотря на кризис, фонды сохранили заинтересованность в расширении своей деятельности в России. Корректировкам своих стратегий инвестиционной деятельности способствуют регулярные встречи представителей различных инвестиционных и венчурных фондов по оценке ситуации в странах Восточной Европы и СНГ, в том числе России, и совместной выработке решений по дальнейшей деятельности. Выжидательная позиция многих фондов в случае создания благоприятных условий может смениться на более активную, в результате чего значительные объемы ожидающего зарубежного венчурного капитала могут быть привлечены в наиболее эффективные секторы российской экономики.
Российские венчурные фонды.
Отдельно стоит отметить деятельность фондов, образованных с участием государства. В 2001 году правительство выделило специальное целевое финансирование на пересмотр числа и состава федеральных программ, в том числе и на инвентаризацию ФЦП "Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития науки и техники гражданского назначения". В результате этого было запланировано сократить общее число ФЦП с 172 до 61, и пересмотреть систему приоритетных направлений НТП и критических технологий. До недавнего времени действовал утвержденный правительством в 1996 году список из семи приоритетных направлений НТП, включавший в себя 70 критических технологий. Сейчас их количество сокращено до 52 критических технологий, и на основе этого определяется состав государственных научно-технических программ.
Среди специально созданных фондов наиболее значимыми и известными являются Российский фонд технологического развития (РФТР), Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (Фонд содействия), Региональный фонд научно-технического развития Санкт-Петербурга. Фактически все они выделяют льготные кредиты (РФТР - беспроцентные, а Фонд содействия - на уровне 1/2 учетной ставки ЦБ) для выполнения инновационных проектов. РФТР, в основном, поддерживает проекты на стадии исследований и разработок, и главными реципиентами его средств являются научно-исследовательские организации и малые предприятия, тогда как Фонд содействия и Региональный фонд концентрируют свою деятельность на поддержке малых предприятий, находящихся преимущественно на стадии коммерческого выпуска продукции.
Мониторинг деятельности предприятий, поддерживаемых через специализированные фонды, показывает высокую эффективность этой формы государственных вложений. В частности, данные о финансово-экономической деятельности поддержанных за 1994-2000 гг. Фондом Содействия предприятий показывают, что отчисления государству в виде налогов превысили государственные инвестиции в данные малые фирмы в 2.4 раза .
Важной с точки зрения вовлечения промышленности в инновационную деятельность стала недавняя инициатива РФТР. В 2000 году Фонд объявил конкурс на финансирование инновационных проектов на основе новой схемы возвратного финансирования. Конкурс состоит из двух этапов: на первом предприятия, заинтересованные в определенных разработках, представляют в РФТР заказы на разработку нужных им технологий и таким образом становятся заказчиками конкурса. Далее собственно конкурс проводится среди организаций-разработчиков. РФТР обеспечивает финансирование на возвратной основе исследований и разработок, выполняемых победителями конкурса. Предприятие-заказчик оплачивает разработку на конечном этапе, после оценки конкурсной комиссией соответствия результатов техническому заданию. Такая модель позволяет предприятиям не вкладывать собственные средства на длительный срок, а также избегать рисков, связанных с проведением исследований и разработок. Реализация отобранных проектов началась в 2001г.
На деятельность Фонда Содействия, равно как и на РФТР, накладывается ряд нормативно-правовых ограничений. В числе главных - невозможность участия в уставных капиталах финансируемых компаний, а также сложности получения возвратных средств от предприятий-должников. Сейчас такие попытки приводят к применению к ним законодательства о кредитно-финансовых организациях, что затрудняет решение юридических споров о правомерности требований возврата выделенных средств. Это позволяет лишь в малой степени решать вопросы стартового финансирования в инновационной сфере.
Но масштабы деятельности фондов невелики: так, бюджет Фонда содействия, который является наиболее крупным из трех названных фондов, до 2001г. составлял лишь 1%, а с 2001 - 1,5% от общих расходов государственного бюджета на гражданскую науку .
В марте 2000 года с участием государства был создан первый Венчурный инновационный фонд. Обсуждения подходов к его формированию велись, начиная с 1997 года. До создания Венчурного фонда с государственным участием в стране действовал только один венчурный фонд в области высокотехнологичного бизнеса - "Российский технологический фонд", базирующийся в Санкт-Петербурге. Фонд оперирует исключительно на основе западных средств (основные инвесторы - ЕБРР и Правительство США) и предоставляет финансирование малым и средним фирмам, разрабатывающим и внедряющим инновационные технологии, которые находятся на стадии коммерческого выпуска своей продукции. На начало 2001 года им осуществлено 7 сделок, средний размер инвестиций в каждую из которых составил 500 тыс. долларов США . Факт практического отсутствия в венчурной индустрии национального капитала существенно тормозит ее развитие. Однако это обстоятельство не является критическим, так как, например, по данным Британской ассоциации венчурного капитала, в 1998 году из общего объема привлеченных средств только 27% поступило из местных источников . Опыт развитых стран свидетельствует, что основными источниками венчурного капитала являются частные пенсионные фонды, банки, страховые компании, крупные корпорации. В ряде венчурных фондов размещены средства государственных программ поддержки бизнеса, преимущественно малого. Однако в среднем доля таких программ невелика.
В России правительство решило принять непосредственное финансовое участие в учреждении нового Фонда, и сделало имущественный взнос в размере 100 млн. рублей из средств РФТР. Территориально центральный фонд расположен в Санкт-Петербурге. Интерес к созданию региональных отделений выразили руководители пяти регионов - Саратовской, Новгородской, Самарской, Нижегородской областей и республики Татарстан.
Нельзя забывать о создании определенных условий для самостоятельного завоевания рыночных ниш малыми предприятиями. Это особенно важно, когда речь идет о малых предприятиях, действующих в сфере высоких технологий. Государственная поддержка должна быть ориентирована именно на такие предприятия и фирмы, поскольку они располагают значительным инновационным потенциалом и имеют реальные возможности наращивания объемов экспорта, в том числе и нетрадиционного.
Помимо государственных средств, должны быть найдены иные источники финансирования - как внутренние, так и зарубежные. В российской экономике ощущается недостаток венчурного капитала, и одновременно практически нет венчурных фондов, которые могут быть отнесены к профессиональным инвестиционным институтам, обеспечивающим своим акционерам доходность на приемлемом уровне. При всем желании, Россия не может и не должна обеспечивать потребности в венчурном финансировании только за счет иностранного капитала. Инвестиционные возможности, которые сегодня предлагает российский рынок для венчурного капитала, уникальны: с одной стороны существует неудовлетворенный спрос на венчурный капитал, а с другой - дефицит его предложения.
Для успешной работы венчурного фонда управляющая компания должна обладать квалифицированным персоналом, имеющим опыт экспертизы и практической подготовки российских предприятий для финансирования на ранних стадиях развития, а также опыт и знания в области стратегического планирования, управления ростом и реструктуризации бизнеса в российских условиях. С другой стороны, не менее важным является доступ фонда к информационным ресурсам, позволяющим получать поток инвестиционных предложений, из которых, в результате тщательной экспертизы, могут быть отобраны наиболее привлекательные сделки.
Без эффективной национальной, но негосударственной системы венчурного финансирования создание полноценной венчурной индустрии в России невозможно. Сегодня наступил момент для формирования сначала небольших венчурных фондов, именно за счет российского капитала, способных принять на себя риски ранних стадий развития бизнеса, чья деятельность будет той важной подготовительной фазой для прихода крупных российских и международных институциональных инвесторов. При этом последние с одной стороны, обеспечат выход из бизнеса владельцев венчурного капитала, а с другой - будут больше готовы финансировать стабильно и эффективно работающие компании.
Пока наиболее активны в России фонды, деятельность которых поддерживается международными финансовыми организациями и государствами-донорами. В силу проведения выжидательной политики пока менее активны фонды, обладающие значительными финансовыми ресурсами, чья позиция характеризует инвестиционную привлекательность России. Переход этих фондов из режима ожидания к активной деятельности будет являться подтверждением улучшения инвестиционного климата и изменения инвестиционных приоритетов иностранного капитала в пользу России.

3.3. Критерии выбора эффективной модели формирования венчурной индустрии для обеспечения развития инновационной деятельности в Российской экономике.
Подавляющее большинство высокотехнологичных предприятий, за исключением интернет-компаний, появилось в начале 90-х годов, основатели которых с тех пор прошли путь от ученых-одиночек, которые в результате развала крупных НИИ и КБ остались не у дел, но и не захотели переквалифицироваться, до достаточно устойчиво работающих предприятий с числом сотрудников от нескольких десятков до нескольких сотен, оборотами в сотни тысяч и миллионы долларов и высоким научным потенциалом, иногда большим в своей отрасли, чем те учреждения, откуда вышли их основатели .
На начало 90-х годов пришлось появление большого числа высокотехнологичных компаний, многие из которых погибали, но на смену им приходили новые, сильнейшие выживали, и сейчас они составляют привлекательную группу компаний для потенциальных инвесторов.
Настораживающая тенденция, которая стала проявляться в последние годы - сокращение числа вновь образующихся малых и средних предприятий, в т.ч. и в инновационной сфере. В годы перестройки, когда отсутствовала инфраструктура, а законодательная база только формировалась, появилось множество предприятий и предпринимателей. Тогда можно было создать собственное дело без существенных средств, капитализации подвергались собственный труд, знания, предприимчивость, но это происходило на фоне оставшегося устаревающего оборудования.
Сейчас уже не осталось возможностей проведения легкой приватизации, но остается возможность капитализации своих знаний и разработок. В этой связи венчурному капиталу необходимо самым внимательным образом изучить ресурсы начала 90-х и осмотрительно молодеть, т.е. учиться инвестировать в компании на ранних стадиях развития.
Другой аспект снижения предпринимательской активности связан с избыточным бюрократическим давлением на бизнес. При этом если крупные компании это давление выдерживают, то малым предприятиям это делать гораздо сложнее. Около трех десятков организаций имеют право закрыть любое предприятие, исходя из своих ведомственных инструкций. В результате это может привести к тому, что если каждое из этих ведомств будет проверять деятельность предприятия хотя бы раз в три года, то каждый месяц предприятие будет подвергаться проверки со стороны одного из них. Поэтому правительству необходимо создавать условия реального партнерства с бизнесом и, особенно, высокотехнологичным, как с самым перспективным и способствующим развитию общества в целом.
В 90-х годах, в период, когда особенно активно сокращался накопленный научный потенциал, у разработчиков и ученых было несколько альтернативных выходов, например, сменить специальность, эмигрировать или начать собственный профильный бизнес.
Выбравшие последний вариант ощутили на себе особенности ведения бизнеса в неблагоприятных условиях отсутствия какой-либо инфраструктуры, криминального давления и произвола чиновников. Все негативные воздействия предприниматель выдерживает один, без чьей-либо поддержки. У государства было много своих проблем, финансовые институты выстраивали пирамиды и спекулировали на ГКО, крупные предприятия были заняты выживанием и реструктуризацией акционерного капитала. Предприниматели, занятые в других, более быстрых с точки зрения окупаемости сферах, с недоумением оценивали деятельность своих коллег.
Сложившиеся условия с одной стороны закалили их, а с другой - часто мешали им вести прозрачный бизнес. В результате чего в деятельности малых высокотехнологичных предприятий в значительно большей степени просматриваются предпринимательские начала, чем управленческие правила и принципы, которые состоят в дроблении бизнеса на мелкие компании по причине большей безопасности, отсутствии планирования, из-за непредсказуемых условий ведения бизнеса, нежелании пускать кого-либо в свой бизнес.
У руководителей этих компаний появился богатый опыт руководства коллективом, который иногда сначала умещался в маленькой квартире, рос, и потом ему стало тесно на площадях в тысячи квадратных метров. Для того, чтобы добиться этого, многим предпринимателям приходилось заниматься совсем не руководящей работой, т.к. проведение опытов и испытаний часто чередовалось с другими работами, для того, чтобы иметь возможность продолжать свои разработки. Управленческое образование смогли получить лишь некоторые из них, поэтому в основном их управленческие навыки обусловлены практикой, к сильным сторонам которых относится хорошее знание предмета, конкурентов и рынка в целом, большая гибкость, к противоположным - слабый финансовый менеджмент, отсутствие стратегического планирования и широкого взгляда на свою компанию.
Из этого становится понятно, какую реальную помощь ждет предприниматель от венчурного капиталиста, и какие отношения должны выстраиваться между ними. Прежде всего, эти отношения должны быть партнерскими и предприниматели должны увидеть, что венчурные капиталисты реально заинтересованы в успехе их бизнеса и могут обеспечить им поддержку своими контактами в административной, финансовой, информационной и международной сферах. Венчурные капиталисты должны помочь предпринимателям добиться прозрачности финансовой отчетности, наличия долгосрочных стратегических планов и т.д. Кроме того, они должны помочь предпринимателям понять, какую важную созидательную роль они и их компании играют в современном российском обществе, чему также должна способствовать государственная политика поддержки малого, и особенно высокотехнологичного бизнеса .
Трудности в изучении венчурными капиталистами малых высокотехнологичных предприятий начинаются на этапе получения от компании бизнес-плана, с изучения которого начинается рассмотрение любой сделки. Для того чтобы компания как можно более открыто рассказала о себе, необходимо создать достаточно высокий уровень доверия. Предпосылки для недостаточной открытости заключаются в запутанности и искажении бухгалтерской отчетности, усложненной структуре ведения бизнеса, наличии кредитов и других обязательств, неотраженных в отчетности.
Большинство предпринимателей, общающихся с венчурными капиталистами, либо считают, что наличие красиво оформленного бизнес-плана с наличием разнообразных экономических терминов, обеспечит им получение инвестиций, либо, напротив, полагают, что бизнес-план не имеет отношения к реальному бизнесу, и потому ограничиваются предоставлением венчурным капиталистам нескольким листов бумаги со своими прогнозами, необоснованными конкретными фактами.
При профессиональном изучении самостоятельно написанного бизнес-плана, венчурный капиталист, прежде всего, оценивает личность самого предпринимателя и качество его управляющей команды, которые делают гораздо реже, чем венчурный капиталист рассматривать подобные бизнес-планы. Он оценивает бизнес-план не как формальное описание бизнеса, а как его сущность, выраженную в письменной форме. В зависимости от профессионального уровня предпринимателя и его команды, а также поставленных ими целей и задач, содержание бизнес-плана может сильно меняться. Поэтому большинство венчурных капиталистов предпочитают видеть самостоятельно подготовленные бизнес-планы, единственным неизменным требованием к которому является максимально открытое изложение происходящего в компании и вокруг нее.
После принятия положительного решения об инвестировании в компанию, наступает этап фактического перевода денежных средств на счет инвестируемой компании, сопровождаемый составлением и регистрацией необходимых юридических документов. В России это довольно затяжная с бюрократической точки зрения процедура. Стандартный комплект юридических документов, оформляющих сделку с венчурным фондом или компанией, состоит из соглашения между акционерами, устава, и обязательства о раскрытии информации, которое служит подтверждением, подписываемым всеми акционерами, продающими акции, того, что ими правдиво сообщены все сведения, которые могут иметь какой-либо негативный эффект на состояние теперь уже совместной компании с участием венчурного капитала.
Если структура сделки предусматривает смешанную форму внесения инвестиций в акционерный капитал и в форме долгосрочного кредита, то в этом случае реципиент подписывает соответствующее кредитное соглашение с кредитором. Иногда в этой роли выступают западные банки, заключившие специальное соглашение с венчурным фондом о предоставлении займа в одной стране, гарантированное депозитом в другой стране. Для получения долгосрочного кредита в иностранной валюте необходимо получить лицензию Управления валютного регулирования Центрального Банка Российской Федерации.
Так как инвестиции в малые высокотехнологичные компании несут в себе дополнительные элементы риска, связанные с технологической составляющей, фактором малости и слабой организации фирмы, то и вопрос постинвестиционного мониторинга и совместного управления деятельностью реципиента венчурного капитала приобретает актуальное значение. Основная добавленная стоимость, вносимая венчурным капиталистом в компанию, это профессиональное участие в выработке стратегии развития фирмы и постановке системы финансового менеджмента. С ростом профессионального уровня менеджмента компании круг текущих вопросов, решаемых без участия венчурного капиталиста, может расширяться, и чем он шире, тем эффективнее результаты работы венчурного капиталиста на всех предыдущих стадиях работы с компанией.
На этой стадии необходимо наладить систему информирования друг друга о состоянии дел, т.к. принятие каких-либо решений венчурным капиталистом будет затруднительно без своевременной и полной информации о состоянии дел в компании. При этом такая система должна быть как формализованной, так и нет. Венчурный капиталист сам является предпринимателем, творчески и инициативно подходя к решению стоящих перед компанией задач и достижению поставленных целей, т.к. его активы растут только с ростом активов компании-реципиента.
Россия не так недалеко отстает от уровня развития европейской венчурной индустрии, активное развитие которой шло не более двух последних десятков лет, и может достичь того же уровня при определенных усилиях, направленных на улучшение законодательства, системы налогообложения и соответствующей инфраструктуры. Привлечение же в Россию иностранных инвестиций в форме венчурного капитала больше зависит от общего экономического развития страны, чем от законодательных поправок. Вопросы соответствующего законодательства, несомненно, важны, но без процветающей экономики их разрешения недостаточно.
Многие формы работы, используемые в этой области в Европе, при их надлежащем исполнении применимы и в России, поскольку некоторые проблемы довольно схожи. Инвестиции в инновации, в НИОКР и в финансовые системы, которые поддерживают такую деятельность, могут стимулировать экономический рост, занятость населения и конкурентоспособность предприятий не международном уровне. Важно оказывать содействие развитию венчурного инвестирования путем улучшения законодательной базы, совершенствования управления, деловой культуры и инфраструктуры, благоприятных как для предприятий, так и для функционирования венчурного капитала.
Руководители малых высокотехнологичных предприятий, которые действительно хотят создать мощный и быстрорастущий бизнес, осознают преимущества венчурного финансирования. Привлечение специалистов в области консалтинга может помочь им наладить взаимодействие с венчурными капиталистами. При подготовке своих предприятий к взаимодействию с последними особое внимание им следует уделять проведению технологического аудита, оценке нематериальных активов и достижению ясности с правами на интеллектуальную собственность фирмы, формированию управленческой команды, разработке бизнес-плана и маркетинговой стратегии, обеспечению финансовой прозрачности деятельности фирмы, внедрению системы управления качеством.
Одной из наиболее актуальных задач является создание венчурных фондов с российским капиталом, ориентированных на инвестиции в высокотехнологический бизнес. Эта задача имеет первостепенное значение не только в России, но и в странах, где недостаточное предложение венчурного капитала для высокотехнологического бизнеса является одним из основных факторов, сдерживающих темпы экономического роста.
Привлечение частных российских источников в венчурный бизнес весьма затруднено. Рассматривая традиционные источники, можно отметить либо очень слабое развитие этого сектора экономики, либо неблагоприятное законодательство и отсутствие коммерческого интереса на фоне высокого риска.
Инвестиционная политика российских банков в значительной мере предопределялась высокой инфляцией, нестабильностью курса рубля и высокой доходностью государственных ценных бумаг. В настоящее время банки оказались неподготовлены для долгосрочных инвестиций. Дорогие, краткосрочные, мало рискованные кредиты, предлагаемые российскими банками своим клиентам и на которые предприниматели вынуждены соглашаться, не стимулируют банки к формированию венчурных фондов.
Пенсионные фонды также пока не могут рассматриваться в качестве источника ресурсов для создания венчурных фондов, так как в соответствие с российским законодательством, пенсионным фондам разрешено инвестировать лишь в ограниченное количество финансовых инструментов, таких как государственные ценные бумаги, банковские депозиты, недвижимость, акции котируемых компаний.
Несмотря на большое количество страховых компаний, общий акционерный капитал всех российских страховых компаний сравним с акционерным капиталом одной из ведущих иностранных страховых компаний. Кроме того, лишь небольшая их часть эффективно работает. С другой стороны страховой бизнес, который в странах с развитой рыночной экономикой по размеру сопоставим с банковским, находится на стадии подъема.
Можно предположить, что в обозримом будущем доля российских источников венчурного капитала будет неуклонно расти. Сейчас банки наиболее подготовлены для создания венчурных фондов, а изменения в законодательстве позволят пенсионным фондам также участвовать в формировании венчурного капитала. Рост капитализации страховых компаний и их слияние друг с другом может привести к созданию еще одного существенного источника венчурного капитала. Таким образом, в настоящее время в России источники венчурного капитала сильно отличаются от ресурсов американского и европейского рынков венчурного капитала.
Меры государственной поддержки в этой области достаточно очевидны, хотя в России воплощение этих мер в жизнь, очевидно, займет еще длительное время. Прежде всего, необходимо создание правовой основы для деятельности венчурных фондов и формирования венчурного капитала пенсионными фондами. Опыт таких стран, как США. Финляндия и Ирландия, показывает, что изменения в законодательстве, разрешающие пенсионным фондам инвестировать в венчурный капитал, позволили за несколько лет существенно увеличить предложение венчурного капитала. Кроме того, существенное значение имеет комплекс мер, направленных на развитие венчурной индустрии, таких как развитие фондового рынка, развитие предпринимательства в научно-технической сфере, развитие информационной среды, позволяющей малым высокотехнологичным предприятиям и инвесторам находить друг друга. Очень актуальна также поддержка государством экспертизы инновационных проектов и развития консультационных услуг для малых предприятий научно-технической сферы, что могло бы увеличить число проектов, соответствующих общепринятым требованиям венчурных капиталистов, создание сетей бизнес-ангелов.
В настоящее время в России уже реализуется несколько такого рода проектов. Инициируют и финансируют их, помимо государства, зарубежные благотворительные фонды, поддерживающие развитие предпринимательства в России. Например, Британский Совет сейчас воплощает в жизнь программы, способствующие преодолению разрыва между наукоемкими проектами и венчурными инвестициями. Фонд Евразия совместно с федеральным Фондом содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере проводит мероприятия по развитию консультационных услуг для малых инновационных предприятий. Миннауки и Российский фонд технологического развития совместно с Инновационным Агентством организовали открытый конкурс инновационных научно-технических проектов по тематике «Новая технология - конкретному промышленному предприятию», финансируемый из средств Российского фонда технологического развития. Минобразования РФ достаточно активно поддерживает предпринимательскую деятельность в вузовской среде.
Следует отдельно отметить потенциал деятельности бизнес-ангелов, которая может оказать положительное влияние на развитие, как малых высокотехнологичных предприятий, так и венчурной индустрии вообще в силу следующих особенностей:
 бизнес-ангелы в гораздо большей мере, чем венчурные фонды, финансируют малые предприятия на ранних стадиях их развития;
 имея значительный опыт оценки инвестиционных проектов, бизнес-ангелы принимают решение об инвестициях в течение гораздо меньшего периода времени по сравнению с венчурными фондами;
 другое их преимущество заключается в том, что форма финансирования является более гибкой и может одновременно включать в себя инвестиции в акционерный капитал, кредитные ресурсы или некоторое сочетание того и другого;
 бизнес-ангелы в большей мере, чем венчурные капиталисты из институционального сектора, осуществляют совместное с предпринимателями управление компаниями-реципиентами, предоставляя им комплексную поддержку по совершенствованию управления, бизнес-планирования, маркетинговой стратегии, установлению контактов, и т.д., что, в частности, упрощает в дальнейшем получение этими фирмами финансирования из других источников, прежде всего венчурных фондов;
 что касается стратегий выхода из капитала реципиентов, то в отличие от венчурных фондов в большинстве случаев бизнес-ангелы продают свою долю самим предпринимателям в оговоренный с ними срок.
Безусловно, развитию неформального рынка венчурного капитала в России препятствуют такие серьезные проблемы, как отсутствие значительных свободных средств с длительным инвестиционным горизонтом у высокообразованных профессиональных управленцев, недостаточная общая экономическая стабильность в стране, сложность поиска подходящих кандидатов для инвестиций, низкая степень предпринимательской культуры и навыков, необходимых при подготовке инвестиционных проектов.
Если с общеэкономической нестабильностью приходится считаться как с данностью, то остальные препятствия вполне реально ослабить. Эффективным механизмом развития неформального рынка венчурного капитала в России может стать создание сетей бизнес-ангелов на базе консалтинговых служб, предоставляющих услуги малым предприятиям в научно-технической сфере, цель которых состоит в том, чтобы дать возможность предпринимателям представить свои проекты сразу большому числу потенциальных бизнес-ангелов, а последние в свою очередь получат возможность изучить значительное число проектов, сохраняя при этом анонимность до тех пор. пока они ни будут готовы к переговорам с конкретными предпринимателями. При этом основные функции администратора, курирующего сеть, могут включают в себя первичный анализ и отбор заявок предпринимателей, детальное описание представленных в сети проектов, регулярное обновление и систематическое информирование пользователей о новых зарегистрированных проектах и новых членах сети. Важной функцией сетей является помощь предпринимателям в оформлении и презентации своих проектов: помощь в подготовке бизнес-планов и сортировке информации, а также обучение навыкам ведения переговоров. Некоторым предпринимателям могут пригодиться рекомендации по защите интеллектуальной собственности.
В задачу сетей бизнес-ангелов могут входить мероприятия, направленные на улучшение осведомленности состоятельных людей с предпринимательским и управленческим опытом, а также бухгалтеров, банкиров, консультантов о неформальном рынке венчурного капитала, которые могут реализовываться через соответствующие публикации в специализированных изданиях и рекламные кампании в профессиональных ассоциациях.
Можно предположить, что неформальный рынок венчурного капитала может сыграть важную роль в развитии малых высокотехнологичных предприятий в России. Действительно, проблема финансирования для малых высокотехнологичных предприятий, находящихся на ранних стадиях своего развития стоит очень остро. Вместе с тем, очевидно, что для того, чтобы данный потенциал реализовался в полной мере, нужно разработать эффективные механизмы его стимулирования.
Формы более активной государственной поддержки венчурного финансирования малых высокотехнологичных предприятий предусматривают прямое предложение венчурного капитала либо путем создания венчурных фондов со стопроцентным государственным капиталом или смешанных фондов, где определенная доля капитала предоставляется частным сектором. Такая мера государственной политики особенно актуальна для поддержки высокотехнологичного бизнеса, находящегося на ранних стадиях развития. Кроме этого целесообразно создание стимулов для инвесторов в форме предоставления налоговых льгот для малых высокотехнологичных предприятий.
В настоящее время уже реализуется ряд мер, направленных на развитие венчурной индустрии. Так, реализуется программа Европейской ассоциации венчурного капитала по поддержке развития венчурного капитала в странах бывшего СССР, которая финансируется Программой ТАСИС Европейского Союза и реализует следующие цели:
 проводить тренинговые курсы по венчурному финансированию для профессионалов;
 составить и опубликовать справочник по фондам и управляющим компаниям, специализирующихся на инвестициях в акционерный капитал в странах СНГ;
 обеспечить поддержку и возможности для взаимодействия ассоциациям венчурного капитала.
Проект также направлен на рост осведомленности о значимости венчурного капитала как средства финансирования малых и средних предприятий, что должно быть достигнуто благодаря проведению национальных и региональных встреч и семинаров.
Быстрый рост предложения венчурного капитала в США и Западной Европе в последние годы, особенно в сектора высоких технологий, свидетельствует о том, что меры государственной поддержки венчурного инвестирования оказались достаточно действенными. Развитие венчурного инвестирования в высокотехнологичный бизнес следует признать одним из центральных приоритетов государственной политики, поскольку по ряду технологических направлений Россия сохраняет сильные позиции в международной конкуренции и, кроме того, является одной из нескольких стран с наиболее мощным человеческим капиталом, который является ключевым ресурсом в экономике, основанной на знаниях.
Европейская и российская ассоциации венчурного капитала определили пять приоритетных направлений по созданию в России здоровой почвы для развития венчурного бизнеса. Этими приоритетами для венчурного капитала и принципиально важных областей его деятельности являются :
 переориентирование системы налогообложения на получение прибыли, создание понятного механизма взимания налогов и недопустимость действия правил обратной силы;
 внесение поправок в хозяйственное право, нацеленных на создание условий для инвестирования венчурного капитала;
 упрощение требований к регистрации венчурных инвестиций, замена разрешительной системы на уведомительную;
 содействие развитию финансовой инфраструктуры;
 создание благоприятных условий для поддержки предпринимательства.
Налогообложение является наиболее мощным инструментом влияния власти на частный бизнес. Налогообложение должно стимулировать компании получать прибыль и, что особенно важно, показывать прибыль, являющуюся для инвесторов основным показателем результативности их работы. Прибыльные компании могут сами реинвестировать свою прибыль: покупать новое оборудование, осваивать производственные площади, финансировать научно-исследовательские работы, дополнительно нанимать людей. Налогообложение должно быть основано на конечном результате, таком как прибыль, а не оборот. Налогообложение должно быть нейтральным или поощрительным, чтобы стимулировать компании получать и, что особенно важно, не скрывать прибыль, являющуюся для инвесторов основным показателем результативности их работы.
При этом ключевыми для инвесторов являются такие характеристики налоговой системы, как налоговая база и налоговая ставка, а не наличие различного рода льгот. Вместе с тем налоговые льготы являются одним из основных объектов внимания при дискуссиях о возможных мерах косвенного регулирования применительно к научно-технологической сфере. Многие страны применяют налоговые льготы - такие как налоговые каникулы, льготная налоговая ставка, налоговый кредит. Те не менее, как показывает накопленный в течение последних десятилетий международный опыт, использование налоговых льгот в сфере высокотехнологичного бизнеса, как правило, имеет низкую эффективность .
В России в настоящее время действует ряд налоговых льгот, как для научных организаций, так и для малого бизнеса. Учреждения образования и науки, выполняющие научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, имеют такие льготы, как освобождение от уплаты земельного налога, разрешение относить затраты на исследования и разработки на себестоимость продукции, льготы по налогу на добавленную стоимость. В феврале 2001 года было принято постановление Правительства РФ, утвердившее порядок использования научными организациями части прибыли, остающейся в их распоряжении, на проведение и развитие научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ . В постановлении приводится перечень НИОКР, финансирование которых за счет части прибыли учитывается при налогообложении. Однако действие этого постановления необходимо распространить также на малые высокотехнологичные предприятия.
В настоящее время бухгалтерская система в России ориентирована скорее на цели налогообложения, и не является инструментом, позволяющим менеджерам и инвесторам понять истинное экономическое положение компании. Например, современные бухгалтерские нормативы включают в себя некоторые стандартные цены, не отражающие реальные экономические затраты. Возможность отражать реальные деловые затраты для сокращения налогооблагаемой базы очень ограничена. Все это вынуждает руководство компаний фальсифицировать бухгалтерию, чтобы снизить налогооблагаемую базу.
Налогообложение должно быть предсказуемым для нормального планирования бизнеса. В обычном бизнесе в условиях рыночной экономики, когда существует конкуренция, границы рентабельности довольно узкие. Чтобы решить вопросы ценообразования, зарплаты компания должна знать уровень налогов для принятия верного решения.
Если предстоящие налоги не могут быть надежно просчитаны заранее, весь бизнес может оказаться в опасности. Это побуждает компании скрывать свои доходы и ведет к образованию сложных структур компаний, что в долгосрочной перспективе может быть губительно для компании и, в конечном счете, отрицательно сказывается на экономике. Компании готовы платить налоги, если их размер будет приемлемым и заранее известен предпринимателям. Еще более опасными для нормального бизнеса являются законы и налоги, имеющие обратную силу. Настоящий бизнес всегда опирается на тщательно разработанные планы и расчеты. Поэтому законы не должны иметь обратной силы.
Для привлечения иностранных и российских инвесторов с целью финансирования малого и среднего бизнеса требуется разрешить ряд юридических и практических вопросов.
Современное российское законодательство об акционерных обществах содержит ряд пробелов, которые могут привести к существенному ущемлению прав акционеров, что оказывает негативное влияние на развитие венчурной индустрии. Важно, чтобы с одной стороны закон защищал интересы миноритарных акционеров, а с другой - не допускал ущемления прав держателей контрольного пакета.
Договорные обязательства акционеров должны иметь в России более надежную правовую защиту. Если все акционеры единодушны в каком-либо вопросе, то решение должно иметь полную юридическую силу. Учредительный договор нужно использовать для укрепления защиты прав акционеров, не имеющих контрольного пакета, путем предоставления им больших возможностей при решении вопросов управления реальным бизнесом.
Конвертируемые облигации, являющиеся обыкновенным займом, который может быть конвертирован в акции на условиях соглашения между сторонами, не подпадают ни под один российский закон, и инвесторы при использовании этого инструмента сталкиваются с трудностями, что ограничивает возможности сторон. Разные виды бизнеса нуждаются в различной структуре сделок и инструментах инвестирования, поэтому необходимо унифицировать практику использования конвертируемых облигации.
Осуществление венчурных инвестиции связано с прохождением множества длительных бюрократических регистрационных и разрешительных процедур, что способствует коррупции в работе этих учреждений, а, следовательно, отталкивает инвесторов, для которых эти процедуры должны быть как можно более простыми и понятными. Получение разрешений должно быть сведено к уведомительным процедурам, по крайней мере, для малых предприятий. Помимо этого, желательно чтобы предприниматели и венчурные капиталисты могли получить все необходимые регистрации и согласования в одном месте.
Государство должно вносить свой вклад в финансирование научно-исследовательских работ, создание условий для развития новых технологий. Наиболее рисковое финансирование реципиентов на ранних стадиях рекомендуется осуществлять с участием государства, в том числе совместно с частными инвесторами. Когда рынок венчурного капитала окрепнет, и среди его источников появятся частные капиталы, они будут направлены и на финансирование ранних стадий, что обеспечит замещение государственного участия. Будут возникать молодые компании, как вновь созданные, так и отделившиеся от существующих крупных предприятий, передовые разработки и новые технологии, наиболее успешные из которых будут иметь возможность использовать венчурный капитал для своего дальнейшего развития. Поэтому государство играет важную роль в создании благоприятной среды и необходимой инфраструктуры для возникновения новых малых предприятий.
Очень важно наличие возможностей осуществления выхода из капитала компании-реципиента, т. к. именно эту цель в конечном итоге преследуют все венчурные капиталисты. Фондовые биржи во всем мире являются самым эффективным средством для продажи акций компаний, поэтому государство должно содействовать созданию и функционированию специальной торговой системы, обеспечивающей вывод и свободное обращение акций малых высокотехнологичных предприятий на фондовом рынке.
Государству следует поддерживать создание и развитие малых высокотехнологичных предприятий, а также необходимой инфраструктуры, способствующей ведению их бизнеса, так как именно они являются движущей силой в создании новых видов продукции. Через создание системы формирования соответствующих заказов государство должно само показывать пример, будучи хорошим клиентом и покупая их продукцию или услуги. При этом оплата должна осуществляться деньгами в срок, а не в виде взаимозачетов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Подводя итог проведенного в первой главе исследования становления и развития венчурного капитала, анализа основных стадий процесса управления венчурным капиталом и выявленных типов венчурных капиталистов сделаны следующие выводы:
1. Анализ природы венчурного капитала показал, что венчурный капитал представляет собой сложное экономическое явление, которое необходимо рассматривать в трех взаимосвязанных аспектах:
а) как специфическую форму инвестиционной деятельной, сочетающую в себе черты портфельного и прямого инвестирования в предприятия с высоким риском;
б) как индивидуальную или коллективно организованную форму предпринимательства (инвестиционного бизнеса), связанную с инвестированием денежных средств в молодые компании с потенциалом быстрого роста и осуществлением практических действий в целях получения прибыли и/или получения доступа к новым изобретениям и разработкам;
в) как ведущий элемент венчурной индустрии, основными элементами которой являются инвесторы, управляющие компании, предприниматели-новаторы, а также субъекты венчурной инфраструктуры: государственные и региональные фонды поддержки, советники, консультанты, аудиторы, инвестиционные банки, биржевые и небиржевые торговые площадки, информационные и рейтинговые агентства.
2. Анализ процесса венчурирования показал различия в целях, которые преследуют венчурные капиталисты: быстрый рост компании и ее капитализации и/или доступа к новейшим разработкам. В последнем случае интерес инвестора удовлетворяется путем приобретения прав на все новации и получения учредительской прибыли от инкорпорирования рисковых предприятий, добившихся успеха.
3. Различие в целях инвестирования находит свое отражение в том, что некоторые венчурные фонды предпочитают инвестировать в компании, находящиеся на этапах расширения, так как при этом: минимизируется риск, появляется возможность быстрого доступа к новым разработкам, обеспечивается высокий уровень дохода, который не может обеспечить никакой другой альтернативный способ инвестирования.
4. В зависимости от целей венчурного капиталиста при инвестировании и характера участия в управлении фирмой-реципиентом выявлены следующие типы венчурных капиталистов: пассивные, недружественные (агрессивные), дружественные. Учет наличия выявленных типов капиталистов является необходимым условием для разработки мер государственного стимулирования развития венчурной индустрии и служит надежным ориентиром при поиске инвесторов для российского высокотехнологического сектора экономики. Он также позволяет прогнозировать последствия привлечения сторонних инвесторов для дальнейших перспектив развития данного сектора.
Подводя итог проведенного во второй главе исследования эволюции места малых высокотехнологичных предприятий в Российской экономике, особенности различных форм и источников их финансирования инноваций и функций управления венчурного капитала компаниями-реципиентами можно сделать следующие выводы:
5. Малые высокотехнологические предприятия являются составной частью малых инновационных предприятий, которые в свою очередь входят в сектор малого предпринимательства. Все высокотехнологичные фирмы являются по своей сути инновационными, но не все инновационные связаны с высокими технологиями.
6. Значение малых высокотехнологических предприятий для перехода российской экономики к этапу устойчивого роста как наиболее гибкой и мобильной организационной формы предпринимательства в передовых технологических областях экономики велико.
7. Венчурный капитал является наиболее адекватным источником финансирования деятельности малых высокотехнологичных предприятий, т.к. он готов к участию в финансировании предприятия даже при отсутствии у него залога, что особенно актуально для малых инновационных предприятий, которые часто не имеют ничего кроме перспективной разработки или уникальной идеи.
Кроме того, среди различных способов и источников финансирования венчурный капитал может быть единственным доступным источником, особенно, на стадии их зарождения. Другие виды финансирования могут становиться доступными в результате дальнейшего развития предприятия и возникновения различных предметов залога и приобретения привлекательности для более традиционных источников финансирования.
8. В силу активной роли венчурного капитала в создании и развитии малых высокотехнологических предприятий достигается эффект синергии при объединении предпринимательского, интеллектуального, инвестиционного и управленческого потенциалов венчурных капиталистов и предпринимателей-новаторов.
9. В процессе участия венчурного капитала в управлении фирмой-реципиентом его определяющая роль заключается в формировании профессионального финансового менеджмента в системе управления фирмой.
10. При этом одной из основных задач финансового менеджмента малых высокотехнологичных предприятий на этапе расширения бизнеса становится учет динамики риска и прибыльности вложений при выборе дополнительных потенциальных инвесторов и круга кредиторов и определении цены заимствованных ресурсов.
По результатам изучения особенностей функционирования венчурного капитала и проблем становления венчурной индустрии в России, изложенных в третьей главе, можно сделать следующие выводы:
11. В России в целом сформировалась индустрия венчурного капитала, правда она находится еще на ранней стадии своего развития.
12. На современном этапе венчурный капитал в России постепенно осваивает высокотехнологичный сектор.
13. В современных условиях происходит формирование базы (научно-технической, инвестиционной, правовой и т.д.) для перехода к росту российской экономики. В этих условиях малые высокотехнологичные фирмы могут сыграть роль одного из основных локомотивов для движения в этом направлении.
14. Для скорейшего развития этих фирм необходима государственная поддержка развития системы функционирования венчурного капитала и направление его применения в этот сектор. Актуальной становится задача выработки критериев формирования эффективной модели формировании венчурной индустрии в России:
Проведенный анализ и сделанные выводы позволяют сформулировать следующие рекомендации, направленные на дальнейшее развитие венчурной индустрии в России:
1. Задействовать потенциал науки путем создания широкой сети инновационно-маркетинговых служб подразделений крупных научных институтов и центров как основу для выявления перспективных разработок с последующим созданием дочерних структур - потенциальных реципиентов венчурного капитала. В плане бюджета средств, выделяемых на финансирование науки, предусмотреть статьи расходов на цели создания этих структур. Считать целесообразным создание координационных центров по развитию инновационно-маркетинговой деятельности в структуре российской академии наук, а также крупных региональных научных центров;
2. Разработать систему мер, направленных на обеспечение поддержки функционирования малых высокотехнологичных предприятий, участвующих в реализации федеральной целевой научно-технической программы «Приоритетные направления развития науки, технологий и техники Российской Федерации на период до 2010 года» (см. прил.) и действующих в приоритетных направлениях научно-технического развития согласно «Перечню критических технологий РФ на период до 2010 года» (см. прил.), в том числе предусмотреть предоставление налоговых льгот, введение пониженных налоговых ставок и базы налогообложения, выделение бюджетных субсидий и формирование системы государственных заказов на высокотехнологичную продукцию таких предприятий;
3. Обеспечить создание разветвленной региональной инфраструктуры поддержки малого высокотехнологического предпринимательства, состоящей из агентств поддержки, технопарков, бизнес-инкубаторов, бизнес-школ, технологических, учебно-деловых и региональных информационно-аналитических центров, обеспечить им режим наибольшего благоприятствования путем снижения арендной платы и отчислений в местные бюджеты, предусмотреть бюджетное финансирование наиболее значимых;
4. Обеспечить стимулирование экспорта высокотехнологичной продукции через принятие мер, способствующих созданию ее дополнительных конкурентных преимуществ в условиях международной конкуренции, направленных на либерализацию налогового и таможенного обложения, развитие зарубежной инфраструктуры по сбыту и обслуживанию поставляемой на экспорт продукции, что особенно важно в случае продвижения тех видов продукции, на которую формируется устойчивый спрос на внешних рынках. Кроме того, успех может обеспечить объединение малых предприятий в совместные экспортные предприятия, дающие возможность снижения общих затрат за счет достижения эффекта масштаба производства и снижающие риски для их участников;
5. Разработать и реализовать основы создания, а также правила и процедуры функционирования специальной торговой системы, обеспечивающей вывод и свободное обращение акций малых высокотехнологичных предприятий на фондовом рынке, и таким образом реализующей, с одной стороны, стратегию выхода венчурных капиталистов из капитала реципиентов путем первоначального публичного размещения их акций, а с другой - предоставляющей доступ последним к альтернативным источникам финансирования расширения их деятельности;
6. Задействовать потенциал существующих государственных инвестиционных и финансовых компаний и агентств, таких как Государственная инвестиционная корпорация, Российская финансовая корпорация, Государственное инвестиционное агентство. Агентство содействия торговле и инвестициям «ИнформВЭС». В качестве приоритета их деятельности целесообразно ориентировать их на реализацию федеральной целевой научно-технической программы «Приоритетные направления развития науки, технологий и техники Российской Федерации на период до 2010 года», как средства, обеспечивающего создание базы для дальнейшего экономического роста;
7. В структуре Министерства РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства, Министерства экономического развития и торговли РФ, Министерства промышленности, науки и технологий РФ в целях достижения кумулятивного демонстрационного эффекта обеспечить создание подразделений, отвечающих за реализацию мер по развитию венчурной индустрии, в т.ч. контроль над формированием и исполнением соответствующих государственных заказов, целевым предоставлением льгот и использованием бюджетных средств. Кроме того, считать целесообразным организовать межведомственную правительственную комиссию по координации деятельности указанных министерств. Считать целесообразным ввести в руководящие органы государственных инвестиционных и финансовых институтов представителей указанных подразделений и возложить на них функции контроля за приоритетными направлениями их деятельности.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Нормативно-правовые документы
1. Гражданский кодекс РФ Часть первая от 30.11.1994 №51-ФЗ (ред. от 10.01.2006)
2. Гражданский кодекс РФ Часть вторая от 26.01.1996 №14-ФЗ (ред. от 02.02.2006)
3. Налоговый кодекс РФ Часть первая от 31.07.1998 №146-ФЗ (ред. от 02.02.2006)
4. Налоговый кодекс РФ Часть вторая от 05.08.2000 №117-ФЗ (ред. от 03.03.2006)
5. Закон РФ от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (ред. от 02.02.2006)
6. Закон РФ от 09.07.1999 № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (ред. от 22.07.2005).
7. Закон РФ от 14.06.1995 № 88-ФЗ «О государственной поддержке малого предпринимательства в Российской Федерации» (ред. от 02.02.2006).
8. Федеральный закон от 14.06.1995 №88-ФЗ «О государственной поддержке малого предпринимательства в Российской Федерации» (с изм. и доп. от 31.07.1998, 12.03.2002, 22.08.2004)
9. Постановление Правительства РФ от 26.10.2000 № 811 "О финансировании Фонда Содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере".
10. Постановление Правительства № 362-р от 10.03.2000 «О создании и финансировании Федерального венчурного инновационного фонда».
11. Постановление Правительства РФ от 13.10.1999 № 1156 «Об утверждении порядка образования и использования внебюджетных фондов федеральных органов исполнительной власти и коммерческих организаций для финансирования научных исследований и экспериментальных разработок» (ред. от 20.02.2002 ).
12. Постановление Правительства РФ от 02.09.1999 № 982 «Об использовании результатов научно-технической деятельности» (ред. от 17.11.2005).
13. Постановление Правительства РФ от 31.03.1998 № 374 «О создании условий для привлечения инвестиций в инновационную сферу» (ред. от 13.10.1999).
14. Постановление Совета Министров - Правительства РФ от 17.04.1993 № 336 «О Российской Финансовой Корпорации» (ред. от 13.10.1995).
15. Указ Президента РФ от 15.03.1993 №339 «О создании Российской Финансовой Корпорации».
16. Указ Президента РФ от 27.04.1992 № 426 «О неотложных мерах по сохранению научно-технического потенциала Российской Федерации».
17. Положение о Российском фонде технологического развития Министерства науки и технологий Российской Федерации. Утверждено приказом Министерства науки и технологий Российской Федерации от 03.03.2000 № 48.
18. Федеральная программа государственной поддержки малого предпринимательства в Российской Федерации на 2003-2005 годы.
19. Доклад Правительству РФ "Основные направления государственной научно-технической политики на среднесрочный и долгосрочный периоды". Минпромнауки РФ. Декабрь 2000.
20. Наука и технологии в России (прогноз до 2010 года). Основан на программных и прогнозных документах Министерства экономического развития и торговли, Министерства финансов и Министерства промышленности, науки и технологий Российской Федерации, на разработках ряда ведущих исследовательских институтов, прежде всего - Отделения экономики РАН. Доступен на сайте www.atlas.imformika.ru/analiz.
Книги и учебно-методические пособия
21. Алипов С., Самохин В. Зарубежный венчурный капитал в России // Венчурный капитал и прямое инвестирование в России, сборник статей и выступлений. СПб.: РАВИ, 2004.
22. Аммосов Ю.П. "Венчурный капитализм: от истоков до современности" (РАВИ). - СПб.: Феникс, 2005.
23. Аньшин В. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. – М.: "Анкил", 2003
24. Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент. - СПб: Питер, 2001.
25. Бланк И.А. Управление использованием капитала. - К.: «Ника-Центр», 2002.
26. Венчурное финансирование инновационных проектов / Под ред. Балабана А.М. - М.: АНХ, 1999
27. Венчурное финансирование: теория и практика / Под. ред Фонштейна Н.М., Балабана A.M. - М.: АНХ, 1998.
28. Венчурный капитал в России. Программный документ Tacis. Декабрь 2001.
29. Власов А. Малое предпринимательство и прямые инвестиции в России // Венчурный капитал и прямое инвестирование в России, сборник статей и выступлений. СПб.: РАВИ, 2003.
30. Воронцов В.А., Ивина Л.В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. - М.: Ступени, 2002.
31. Гулькин П.Г. «Венчурные и прямые частные инвестиции в Россию. Теория и десятилетие практики». - Санкт-Петербург, «Альпари Спб», 2003.
32. Гусаков М.А.. Денисов Е.Ф. Экономика венчурного бизнеса. - СПб.: Издательство СПбУЭФ, 2001.
33. Друкер П.Ф. Рынок: как выйти в лидеры. Практика и принципы. - М.. 1992.
34. Инвестиционный потенциал России: Сб. обзоров / РАН. ИНИОН. Центр социал. науч.-информ. исслед. Отд. экономики; Отв. ред и сост. Зубченко Л.А. - М., 2001.
35. Кемпбелл К. "Венчурный бизнес: новые подходы". – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004 г.
36. Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Бдэкуэлл Д.У. «Финансовые институты, рынки и деньги». - СПб: Издательство «Питер», 2000.
37. Кислов Д. Все о малом предпринимательстве. – М.: "ГроссМедиа ", 2005
38. Кокурин Д.И. Формирование и развитие предпринимательства в инновационной сфере / Под ред. Шепелева В.М. Саратов: Изд-во Сарат. ун-та, 2001.
39. Контуры инновационного развития мировой экономики: прогноз на 2000-2015 гг. Под ред. Дынкина А.А. М.: Наука, 2000.
40. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента - М.: Дело, 2000
41. Муравьев А.И.. Игнатьев A.M.. Крутик А.Б. Малый бизнес: экономика, организация, финансы. - СПб.: Издательский дом «Бизнес-пресса», 2000.
42. Национальная система венчурного инвестирования / Каржаув А.Т., Фоломьев А.Н. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2005
43. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России 2003-2004: Аналитический сборник. РАВИ. - СПб.: Феникс, 2005
44. Основы коммерциализации результатов НИОКР и технологий / Сост. и общ. ред. Фонштейн Н.М., М.: АНХ, 1999.
45. Самохин В. Венчурный бизнес в Европе. // Венчурный капитал и прямое инвестирование в России, сборник статей и выступлений. СПб.: РАВИ, 2002.
46. Сергеева Т. Малый бизнес. – М.: "ГроссМедиа ", 2005
47. Управление инновациями. Становление и развитие малой технологической фирмы / Сборник статей. М.: АНХ, 1999.
48. Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями. Пер. с англ. - Москва, ИНФРА-М, 2000.
49. Федоров Б.Г. Англо-русский словарь валютно-кредитных терминов. - М.: Финансы и статистика, 1992.
50. Широков Б..М. Малый бизнес: финансовая среда предпринимательства. – М: "Финансы и статистика", 2006
Периодические издания
51. Амосов Ю. Игра на повышение // Эксперт №3(497), 23 января 2006
52. Аузан В. Спусковой крючок // Эксперт №3, 22.01.2001
53. Бунчук М. Как увеличить предложение венчурного капитала в России // Технологический бизнес. №3, 2000.
54. Бунчук М. Неформальный рынок венчурного капитала: бизнес-ангелы // Технологический бизнес. №2, 2000.
55. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса // Технологический бизнес. №3, 2000.
56. Бэкер Г. Венчурный рай // Независимая газета, №14, 23.06.2000.
57. Венчур пошёл // Эксперт, 4-10 июля №25(472) 2006
58. Власов А. Инвестиции в российский hi-tech // Рынок ценных бумаг №4, 2001.
59. Галицкий А. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы // Рынок ценных бумаг. №22. 2001.
60. Идрисов А. Какой инвестор нам нужен // Эксперт №20, 28.05.2001.
61. Карасюк Е. Крылатая фаза // Секрет фирмы № 16 (103) 25.04.2005
62. Карасюк Е. Ангельские будни // Секрет фирмы № 16 (103) 25.04.2005
63. Кахиани К. Прикладная наука - институт РАН занялся маркетингом // Ведомости. 06.02.2002.
64. Кашин С. Право на венчур // Секрет фирмы № 22 (61) 14.06.2004
65. Кугушев С. Четыре этапа русского венчура // Эксперт №3, 22.01.2001.
66. Левитова М. Международный Банк настоятельно рекомендует инвестировать в НИОКР // The Moscow Times 28.03.2006
67. Медовников Д. Узкие участки фронта - без инноваций не обойтись // Эксперт №19, 20.05.2002.
68. Механик А. Технократический катарсис // Эксперт №10(504), 13 марта 2006
69. Наука и технологии. Управление инновациями. Тихо течет река по равнине // Эксперт №17, 29.04.2002.
70. Панов А. IPO для "малышей". РТС и ММВБ готовят новые площадки // Ведомости 09.02.2006, №22 (1549)
71. Петренко Д.П. Индустрия венчурного капитала: основные направления развития // Вестник СПбГУ. Серия 5. 2001. Вып 2 (№13).
72. Прямо на выход // Секрет фирмы № 14 (149) 10.04.2006
73. Рогов С. НИОКР как способ существования // Независимая газета. №4. 19.04.2000.
74. Семенцева Г. Формы финансирования малого инновационного бизнеса в США и Западной Европе // Российский экономический журнал. 2003. - №5/6.
75. Третьяков В., Куц А. Источники финансирования - из чего выбирать // Рынок ценных бумаг. №10. 2002.
76. Тупицын А. Незримый тендер - российская экономика пока в упор не видит инноваций // Эксперт №19. 20.05.2002.
77. Тупицын А., Щедровицкий П. Лидерство: инновационный сценарий для России // Ведомости, 27.05.2002.
78. Фурсенко А. Роль инфраструктуры в снижении инвестиционных рисков // Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. СПб.: РАВИ, 2000.
79. Хромушин И. Результаты фундаментального исследования деятельности в России инвестиционных фондов // Рынок ценных бумаг. №4, 2004.
80. Янкевич А. Венчур идет в Россию с деньгами // The St. Petersburg Times 21.03.2006

Книги и учебно-методические пособия зарубежных авторов
81. Engler W. Lessons learned in venture capital in Russia: NIS venture program documentation. - 2002.
82. Fisher D.E. Investing in Venture Capital. Venture Capital Seminar Materials, Wash., 1988
83. Garner D., Owen R., Conway R. The Ernst & Young Guide to Raising Capital: Russian edition./ Ernst &Young Vneshconsult group. - Moscow: John Wiley & Sons, 2004.
84. Singer J. Introduction to venture capital: Private Equity Guidebook./ EVCA.
85. EVCA, The 2003 Yearbook.
86. NVCA. The 2003 Summary
87. Survey of Venture Capital and Private Equity in Europe/ EVCA, KPMG. - 2004.
88. The Investment Fund for Central and Eastern Europe. Annual report 2004
Интернет-источники
89. Корпоративный менеджмент www.cfin.ru
90. Национальный институт системных исследований проблем предпринимательства www.nisse.ru
91. Ресурсный центр малого предпринимательства www.rcsme.ru
92. National Venture capital Association www.nvca.com
93. European Private Equity & Venture Capital Association www.evca.com
94. www.smb.economy.gov.ru
95. Российская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования www.rvca.ru
96. Информационный сервер по поддержке предпринимательства www.smb-support.org
97. Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере www. fasie.ru
98. Venture One: Venture Capital And Private Equity Research and Information www.ventureone.com
99. Все инвестиции России www.allinvestrus.com
100. Портал информационной поддержки инноваций и бизнеса www.innovbusiness.ru
101. Портал содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере www.technet.ru
102. Российский деловой портал информационной поддержки предпринимательства www.allmedia.ru