АННОТАЦИЯ
Данная дипломная работа на тему «Методы оценки инвестиционных проектов» посвящена вопросу принятия инвестиционного решения с помощью использования основных методов оценки инвестиционных проектов.
Целью данной работы является изучение основных методов оценки инвестиционных проектов с целью анализа конкретного инвестиционного проекта.
Первая глава данной работы посвящена теоретическим основам инвестиционного процесса, где раскрываются сущность и классификация инвестиций; оцениваются возможные способы и источники финансирования инвестиций; характеризуется нормативно-правовая база инвестиций в России.
Вторая глава посвящена вопросу оценки инвестиционных проектов: здесь дается определение инвестиционного проекта, характеризуются основные виды инвестиционных проектов; раскрывается роль бизнес-плана в оценке финансового состояния проекта; анализируются основные методы оценки инвестиционных проектов; приводится классификация возможных рисков инвестирования и характеризуются основные способы их регулирования.
В третьей, практической главе, оценивается целесообразность и эффективность конкретного инвестиционного проекта посредством анализа финансового состояния компании, реализующей данный проект; оценки рисков реализации проекта; анализа основных показателей эффективности инвестиционного проекта.


ANNOTATION
This paper is devoted to investment decision making based on fundamental methods of investment prodjects’ astimation.
Investment solutions are based on the investment prodjects astimation. This astimation is based on criteria performance figures. These figures allow to find out if further analysis of this investment prodjects is nessasury. More over, they allow to compere different competitive investment prodjects. Finelly, they these figures allow to choose some investment prodjects, with specific rick and performans correlation.
This paper is aimed at fundamental methods’ reached with allows to analyze a specific investment project.
The first chapter is devoted to theoretic basis of investment process.
The second chapter contains analysis of fundamental investment project methods. You can also find investment risk classification and basic ways of risk regulation.
The third chapter provides us with advisability and performance astimation of the specific investment prodjects by means of analysis of company financial state, astimation of investment projects’ risk, analysis of fundamental performance figures of investment prodjects.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение………………………………………………………………………......................3
1. Теоретические основы инвестиционного процесса……………………………………5
1.1. Сущность инвестиций и их классификация ………………………………………5
1.2. Источники финансирования инвестиций…………………………………...........14
1.3. Нормативно-правовая база инвестиций в России……………………………….20
2. Технология кредитного анализа инвестиционных проектов…………………………23
2.1. Понятие и виды инвестиционных проектов……………………………………..23
2.2. Роль бизнес плана в финансовом обосновании инвестиционного проекта…...26
2.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов…………………………….29
2.4. Риски инвестиционных проектов и способы их регулирования…………….....43
3. Рассмотрение инвестиционного проекта ООО «Олимп»…………………………….50
3.1. Изучение финансового состояния ООО «Олимп»……………………………...50
3.2. Оценка рисков реализации инвестиционного проекта…………………………62
3.3. Анализ основных показателей эффективности инвестиционного проекта……65
Заключение ………………………………………………………………………………...73
Библиографический список……………………………………………………………….77
Приложения………………………………………………………………………………...80


ВВЕДЕНИЕ
Данная дипломная работа посвящена вопросу оценки инвестиционных проектов. В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка инвестиционных качеств предполагаемых объектов инвестирования. Определение значений показателей эффективности инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда конкурирующих инвестиционных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инвестиционных объектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска.
Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. В свою очередь, объективность и достоверность полученных результатов во многом обусловлены используемыми методами анализа. В связи с этим важно рассмотреть существующие методические подходы к оценке эффективности инвестиций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инвестирования
Целью данной дипломной работы является рассмотрение и анализ существующих методов оценки инвестиционных проектов; выявление преимуществ и недостатков различных методов оценки инвестиционных проектов, оценка приемлемости использования определенных методов в конкретных случаях; практическое применение некоторых методов оценки инвестиционных проектов на конкретном примере.
Основными задачами данной дипломной работы является:
o определение инвестиций и их роли в экономики страны и финансово-хозяйственной деятельности компаний;
o раскрытие сущности инвестиционного проекта;
o обоснование необходимости оценки инвестиционных проектов;
o анализ основных методик эффективности инвестиционных проектов;
o выявление преимуществ и недостатков основных методов оценки инвестиционных проектов;
o практическое применение основных методик оценки инвестиционных проектов для определения приемлемости и оценки эффективности конкретного инвестиционного проекта.
Основные задачи дипломной работы определяют ее структуру и теоретическое содержание разделов данной работы.
Данная дипломная работа состоит из трех глав.
Первая глава посвящена теоретическим основам инвестиционного процесса. В первой главе раскрываются:
 сущность инвестиций, их классификация;
 понятие инвестиционного климата, состояние инвестиционного климата в России;
 способы финансирования инвестиций;
 возможные источники финансирования инвестиционных проектов, преимущества и недостатки использования различных источников;
 нормативно-правовая база инвестиций в России, ее влияние на инвестиционный процесс.
Вторая глава данной дипломной работы посвящена непосредственно вопросу оценки инвестиционных проектов. Данная глава обосновывает понятие оценки инвестиционного проекта, ее необохимость. Здесь характеризуются возможные способы и методы оценки инвестиционных проектов.
Вторая глава расскрывает:
 понятие инвестиционного проекта, основные виды инвестиционных проектов;
 необходимость и роль бизнес-плана в финансовом обосновании инвестиционного проекта;
 понятие эффективности инвестиционного проекта;
 основные способы и методики оценки инвестиционных проектов;
 преимущества и недостатки основных методов оценки инвестиционных проектов;
 понятие рисков инвестиционного проекта, их классификацию и возможные способы регулирования.
Третья глава данной дипломной работы является ее практической частью. В третьей главе, на основе проведенных исследований в предыдущих двух главах и рассмотренных методов оценки инвестиционных проектов, рассматривается и оценивается приемлемость и эффективность конкретного инвестиционного проекта.
Третья глава содержит:
 изучение и финансовую оценку состояния компании, реализующую рассматриваемый инвестиционный проект;
 оценку рисков реализации конкретного инвестиционного проекта;
 анализ основных показателей эффективности инвестиционного проекта.
Данная дипломная работа включает в себя 4 рисунка, 22 таблицы, 6 приложений. Библиографический список содержит 30 источников.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА
1.1. Сущность инвестиций и их классификация

Инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
По объектам вложения средств принято различать следующие типы инвестиций:
• реальные инвестиции;
• финансовые инвестиции;
• инновационные инвестиции.
Реальные инвестиции – это вложения средств в основной капитал компании, нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, НИОКР), прирост запасов материальных оборотных средств, затраты на капитальный ремонт. Реальные инвестиции могут быть начальными инвестициями (нетто-инвестиции) и экстенсивными инвестициями (реинвестиции).
Исходя из целей инвестиционного проекта, реальные инвестиции можно свести в следующие основные группы:
• инвестиции, направленные на повышение эффективности производства; их цель - создание условий для снижения производственных затрат инвестора за счет замены оборудования на более производительное или перемещения производственных мощностей в регионы с более привлекательными условиями производства и налогообложения;
• инвестиции в расширение производства; их цель - увеличение объема производства и реализации продукции;
• инвестиции в основной капитал или капитальные вложения в основные средства, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательные работы и другие затраты; их цель - повышение эффективности производства, расширение его объемов, номенклатуры и улучшение качества выпускаемой продукции;
• инвестиции в создание новой или принципиально новой продукции; их цель – выпуск новой продукции, а также выход на новые внутренние и внешние рынки;
• инвестиции в создание дополнительных рабочих мест; их цель - снижение напряженности социально-экономической обстановки в стране и отдельных ее регионах;
• инвестиции, направленные на достижение стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами производства;
• инвестиции, направленные на охрану окружающей среды и обеспечение безопасности выпускаемой продукции.
Финансовые инвестиции – это вложение средств в различные финансовые активы – ценные бумаги, паи и долевые участия, банковские депозиты и т.п.
Инновационные инвестиции - это вложения средств в нематериальные активы, обеспечивающие внедрение современных научных достижений в практическую деятельность компании, а также поиск наиболее прибыльных и безопасных путей сохранения и привлечения финансовых ресурсов.
Определенное влияние на развитие российского рынка инвестиций оказывают иностранные инвестиции. Иностранные инвестиции - это долгосрочные вложения имущественных и интеллектуальных ценностей иностранными инвесторами, а также приобретение ими корпоративных или государственных ценных бумаг для получения прибыли или активов. Они подразделяются на прямые, портфельные и прочие инвестиции. Прямые иностранные инвестиции – это вложения иностранных инвесторов в имущественные активы российских компаний. Портфельные иностранные инвестиции - это вложения иностранных инвесторов в приобретение ценных бумаг и других инструментов фондового рынка. К прочим иностранным инвестициям относятся те из них, которые не попадают под определение прямых и портфельных инвестиций. К ним относятся торговые кредиты, кредиты международных финансовых компаний, банковские вклады и другие. Иностранные инвестиции в экономике России определяются инвестиционным климатом в стране и конъюнктурой мирового рынка инвестиций.
Инвестиционный климат – совокупность сложившихся в стране финансово-экономических, правовых, социально-культурных и политических условий, определяющих эффективность инвестирования и степень инвестиционных рисков.
С 1999 г. инвестиционный климат в России постепенно улучшается. Иностранных инвесторов привлекает финансовая устойчивость и платежеспособность российского государства и российских компаний. Последнее, подтверждается постоянным повышением суверенных рейтингов России на мировых финансовых рынках, позволяющим ей привлекать иностранный капитал на более выгодных финансовых условиях, чем прежде.
Оценка инвестиционного климата предполагает учет:
• экономических условий (состояния макроэкономической среды, динамики ВВП, национального дохода, объемов производства промышленной продукции, инфляции, развития высокотехнологичных производств, положения на рынке труда, ситуации в денежно-кредитной, финансовой, бюджетной, налоговой, валютной системах и т.п.);
• государственной инвестиционной политики (степени государственной поддержки иностранных инвесторов, возможности национализации иностранного имущества, участия в международных договорах, соблюдения соглашений, преемственности политической власти, устойчивости государственных институтов и эффективности их деятельности и т.д.);
• нормативно-правовой базы инвестиционной деятельности (статус регламентирующих документов и порядка их корректировки, параметров ввода и вывода инвестиций из страны, налогового, валютного и таможенного режима, порядка создания, регистрации, деятельности, отчетности, слияния и ликвидации фирм, мер регулирования и контроля над их деятельностью, урегулирования споров);
• информационного, фактологического, статистического материала о состоянии различных факторов, определяющих инвестиционный климат.
Оценка различных составляющих инвестиционного климата позволяет определить уровень инвестиционного риска, целесообразность и привлекательность осуществления вложений.
На состояние инвестиционного климата России негативно влияют такие факторы, как:
• правовая нестабильность;
• неотработанные, противоречивые и постоянно меняющиеся законодательная база и налоговая система;
• низкий уровень инфраструктуры (аудит, страхование, консалтинг, оценка, правовая поддержка, телекоммуникации);
• нестабильность экономической и социальной ситуации в стране;
• высокий уровень инфляции;
• высокий уровень инвестиционных и кредитных рисков;
• несовершенная банковская система (недостаток на внутренних рынках денежных ресурсов, их краткосрочная структура, неотлаженность платежей и расчетов, отсутствие практического опыта и квалификации банковских работников для оценки и принятия инвестиционных и кредитных рисков и др. );
• несовершенство фондового рынка в отношении регистрации прав акционеров, депозитарного обслуживания, информационной прозрачности рынка, низкая ликвидность фондовых ценностей;
• плохой менеджмент на предприятиях;
• усложненность процедур согласования инвестиционных проектов, несоответствие системы учета международной практике стандартов бухгалтерского и финансового учета и отчетности;
• изношенность основных средств производства;
• нестабильность таможенного режима;
• слабое информационное обеспечение инвесторов о направлениях инвестирования;
• сильная бюрократизация страны, коррупция и иная преступность;
• высокие и многочисленные налоги и платежи.
В то же время, в России существует ряд факторов, которые могут существенно улучшить ее инвестиционный климат. К числу таких факторов относятся:
• богатые природные ресурсы (нефть, газ уголь, металлы, алмазы, лес);
• квалифицированные кадры;
• дешевая рабочая сила;
• огромный внутренний рынок.
Нынешнее состояние инвестиционного климата в условиях торможения институциональных и структурных преобразований и низкого уровня государственного администрирования не позволяет российской экономике выйти на устойчивый темп роста ВВП выше 6% в год, даже при высоких мировых ценах на энергоресурсы. Только крупномасштабная перестройка системы такого администрирования, включая оптимизацию функций государственного управления, а также повышение «прозрачности» и ответственности федеральных и региональных органов исполнительной власти позволит снизить чрезмерную забюрократизированность и связанную с этим коррупцию. В таком случае успешно проведенная административная реформа создаст благоприятные условия для инвестирования в производственный сектор не только со стороны национальных, но и западноевропейских компаний.
Для улучшения инвестиционного климата на территории РФ необходимо принять ряд мер:
 закрепление в Гражданском кодексе гарантий защиты инвестиций, прав и свобод предпринимателей, гарантий возмещения ущерба при посягательстве на эти права,
 установление для реальных инвестиций налоговых льгот на срок 3-5 лет в приоритетных отраслях деятельности,
 установление для реальных инвестиций налоговых льгот на срок окупаемости инвестиций,
 экспорт не менее 50% товаров, изготовленных с использованием российской интеллектуальной собственности,
 снижение общего уровня налоговых изъятий предпринимательских доходов,
 реальное введение норм банкротства для предприятий всех форм собственности.
Инвестиции осуществляются в различных формах. С целью систематизации анализа и планирования инвестиций они могут быть сгруппированы по определенным классификационным признакам. Базисным признаком при классификации инвестиций выступает объект вложения средств (см. Таблицу 1.1.).
По цели инвестирования выделяют:
• прямые инвестиции;
• портфельные инвестиции.
Прямые инвестиции выступают как вложения в уставные капиталы предприятий (фирм, компаний) с целью установления непосредственного контроля и управления объектом инвестирования. Они направлены на расширение сферы влияния, обеспечение будущих финансовых интересов, а не только на получение дохода.
Портфельные инвестиции представляют собой средства, вложенные в экономические активы с целью извлечения дохода (в форме прироста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов, процентов, других денежных выплат) и диверсификации рисков. Как правило, портфельные инвестиции являются вложениями в приобретении принадлежащих различным эмитентам ценных бумаг, других активов.
Формы инвестиционной деятельности могут быть также классифицированы по срокам, формам собственности на инвестиционные ресурсы, регионам, отраслям, рискам и другим признакам.
Таблица 1.1.
Классификация форм инвестиций

Классификационные признаки Формы инвестиций
По объектам вложений Региональные инвестиции
Финансовые инвестиции
По срокам вложений Краткосрочные инвестиции
Среднесрочные инвестиции
Долгосрочные инвестиции
По цели инвестирования Прямые инвестиции
Портфельные инвестиции
По сфере вложений Производственные инвестиции
Непроизводственные инвестиции
По формам собственности на инвестиционные ресурсы Частные инвестиции
Государственные инвестиции
Иностранные инвестиции
Смешанные инвестиции
По регионам Инвестиции внутри страны
Инвестиции за рубежом
По рискам Агрессивные инвестиции
Умеренные инвестиции
Консервативные инвестиции


По срокам вложений выделяют:
• краткосрочные инвестиции;
• среднесрочные инвестиции;
• долгосрочные инвестиции.
Под краткосрочными инвестициями понимаются обычно вложения средств на период до одного года. Данные инвестиции носят, как правило, спекулятивный характер.
Среднесрочные инвестиции представляют собой вложения средств на срок от одного года до трех лет.
Под долгосрочными инвестициями понимаются обычно вложения средств на срок свыше трех лет.
По формам собственности на инвестиционные ресурсы выделяют:
• частные инвестиции;
• государственные инвестиции;
• иностранные инвестиции;
• совместные (смешанные) инвестиции.
Под частными (негосударственными) инвестициями понимают вложения средств частных инвесторов: граждан и предприятий негосударственной формы собственности.
Государственные инвестиции – это вложения, осуществляемые государственными органами власти и управления, а также предприятиями государственной формы собственности.
Под совместными (смешанными) инвестициями понимают вложения, осуществляемые отечественными и зарубежными экономическими субъектами.
По региональному признаку различают:
• внутренние (национальные) инвестиции;
• инвестиции за рубежом (зарубежные инвестиции).
Внутренние (национальные) инвестиции включают вложения средств в объекты инвестирования внутри данной страны.
Инвестиции за рубежом (зарубежные инвестиции) понимаются как вложения средств в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны.
По отраслевому признаку выделяют инвестиции в различные отрасли экономики: промышленность, сельское хозяйство, строительство, транспорт и связь, торговля и общественное питание и пр.
По рискам различают:
• агрессивные инвестиции;
• умеренные инвестиции;
• консервативные инвестиции.
Агрессивные инвестиции характеризуются высокой степенью риска. Они характеризуются высокой прибыльностью и низкой ликвидностью.
Умеренные инвестиции отличаются средней (умеренной) степенью риска при достаточной прибыльности и ликвидности вложений.
Консервативные инвестиции представляют собой вложения пониженного риска, характеризующиеся надежностью и ликвидностью.
Важность задачи выяснения роли инвестиций в воспроизводственном процессе обуславливает необходимость введения такого важного классификационного критерия, как сфера вложений, в соответствии с которым можно выделить производственные и непроизводственные инвестиции.
Инвестиции находятся в определенной зависимости от фактора экономического роста, и для выяснения этой зависимости следует определить понятия валовых и чистых инвестиций.
Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестируемых средств в определенном периоде, направленных на новое строительство, приобретение средств производства и на прирост товарно-материальных запасов.
Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенных на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде.
Динамика показателя чистых инвестиций является индикатором состояния экономики: величина чистых инвестиций (при данном уровне эффективности их использования) показывает, в какой фазе развития находится экономика страны. Если объем валовых инвестиций превышает объем амортизационных отчислений и, следовательно, чистые инвестиции представляют собой положительную величину, прирост производственного потенциала обеспечивает расширенное воспроизводство, экономик находится в стадии подъема.
При нулевом значении чистых инвестиций, в экономику в данном периоде поступает такое же количество инвестиционных средств, какое и потребляется, в данном случае имеет место простое воспроизводство общественного продукта, характеризующееся отсутствием экономического роста.
Если величина валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений, показатель чистых инвестиций является отрицательной величиной. Сокращение инвестиций вызывает уменьшение производственного потенциала и , как следствие, экономический спад.
В экономической литературе имеются и другие классификации инвестиций, отражающие, как правило, детализацию их основных форм. В частности, инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, которые являются важнейшей составляющей реальных инвестиций.
Капитальные вложения - это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.
В частности, инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, подразделяют на следующие виды:
 оборонительные инвестиции, направленные на снижение риска по приобретению сырья, комплектующих изделий, на удержание уровня цен, на защиту от конкурентов и т.д.;
 наступательные инвестиции, обусловленные поиском новых технологий и разработок, с целью поддержания высокого научно-технического уровня производимой продукции;
 социальные инвестиции, целью которых является улучшение условий труда персонала;
 обязательные инвестиции, необходимость в которых связана с удовлетворением государственных требований в части экологических стандартов, безопасности продукции, иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента;
 представительские инвестиции, направленные на поддержание престижа предприятия.
В зависимости от направленности действий выделяют:
 начальные инвестиции (нетто-инвестиции), осуществляемые при приобретении или основании предприятия;
 экстенсивные инвестиции, направленные на расширение производственного потенциала;
 реинвестиции, под которыми понимают вложения высвободившихся инвестиционных средств в покупку или изготовления новых средств производства;
 брутто-инвестиции, включающие нетто-инвестиции и реинвестиции.

1.2. Источники финансирования инвестиций

Реализация инвестиционного процесса связана с поиском решений в области определения возможных источников финансирования инвестиций, способов их мобилизации, повышения эффективности использования. В качестве основных способов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:
 самофинансирование;
 привлечениё акционерного и паевого капитала;
 кредитное финансирование (кредиты банков, выпуск облигаций);
 лизинг;
 смешанное финансирование (различные комбинации рассмотренных способов).
Выбор способов финансирования должен быть ориентирован на оптимизацию структуры источников формирования инвестиционных ресурсов. При анализе структуры источников формирования инвестиций на уровне предприятия все источники финансирования инвестиций делятся на: внутренние (собственные), внешние (привлеченные и заемные) (Рис. 1.1.).

Рис. 1.1. Основные источники формирования инвестиционных ресурсов фирмы
В приложении 1 приведена матрица источников и организационных форм финансирования инвестиционных проектов.
При выборе источников финансирования инвестиций следует учитывать достоинства и недостатки каждой группы источников инвестиций (Таблица 1.2.).

Таблица 1.2.
Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Источники финансирования Достоинства Недостатки
Внутренние источники (собственные средства)  Легкость, доступность и быстрота мобилизации;
 Снижение риска неплатежеспособности и банкротства;
 Более высокая прибыльность вследствие отсутствия дивидендных или процентных выплат;
 Сохранение собственности и управление учредителей.  Ограниченность объемов привлечения средств;
 Отвлечение собственных средств из хозяйственного оборота;
 Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов.
Внешние источники (привлеченные и заемные средства)  Возможность привлечения средств в значительных масштабах;
 Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов.  Сложность и длительность процедуры привлечения средств;
 Необходимость предоставления гарантий платежеспособности;
 Повышение риска платежеспособности и банкротства;
 Уменьшение прибыли в связи с необходимостью дивидендных или процентных выплат;
 Возможность утраты собственности и управления компанией (при акционировании).

Ключевую роль в структуре собственных источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий играет прибыль. После уплаты налогов и других обязательных платежей в распоряжении предприятий остается чистая прибыль, часть которой может направляться на инвестиции.
Следующим по значению собственным источником финансирования инвестиций являются амортизационные отчисления. Эти отчисления образуются на предприятиях в результате переноса стоимости основных производственных фондов на стоимость готовой продукции.
К привлеченным относят средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать: средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал (долевое финансирование), а также целевое государственное финансирование на безвозмездной или долевой основе.
Средства от эмиссии акций (долевое финансирование) являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций источников, который активно применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди прежних, так и среди новых акционеров.
Следует учитывать, что акционирование как метод инвестирования эффективно лишь для конкурентоспособных предприятий, так как эмиссия и размещение акций связаны с существенными затратами. Кроме того, существует опасность обесценения предшествующих выпусков акций, утраты контрольного пакета акций, поглощения акционерного общества другой фирмой.
Государственное финансирование осуществляется чаще всего в рамках государственных программ поддержки предпринимательства на федеральном и региональном уровнях. Выделяют четыре основных вида государственного финансирования инвестиций: дотации и гранты, долевое участие, предоставление гарантий по кредитам, прямое (целевое) кредитование.
При финансировании путем предоставления грантов и дотаций денежные средства обычно выделяются под конкретный проект на безвозмездной основе.
Долевое участие государства предполагает, что оно через свои структуры выступает в качестве долевого вкладчика, остальная часть необходимых инвестиционных вложений осуществляется коммерческими структурами.
При предоставлении гарантий по кредитам предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через определенные институты выступает гарантом возврата данного кредита, выплачивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств перед приятием.
Прямые (целевые) кредиты предоставляются, как правило, конкретному предприятию (или под определенный инвестиционный проект) на льготной основе. Вместе с тем государство устанавливает величину процентных ставок, срок и порядок возврата кредита.
Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Заемные средства (долговое финансирование) включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, государства, проектное финансирование.
Доля долгосрочного заемного капитала в инвестиционно-финансовых ресурсах фирм и корпораций развитых стран составляет от 25 до 60%.
Одним из источников долгового финансирования инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств.
Среди заемных источников финансирования инвестиционной деятельности главную роль играют кредиты банков. Привлечение кредитов банка зачастую рассматривается как лучший метод внешнего финансирования инвестиций, если предприятие не может удовлетворить свои потребности за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг.
Экономический интерес в использовании кредита связан с эффектом финансового рычага. Известно, что предприятия, использующие только собственные средства, ограничивают их рентабельность величиной, равной примерно двум третям экономической рентабельности. Предприятие, использующее заемные средства, может увеличить рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве баланса и стоимости заемных средств.
Банковский кредит имеет ряд преимуществ:
• Сравнительная простота технологии получения.
• Возможность получения кредита по схеме, учитывающей конкретные потребности предприятия. Например, предприятие может подписать с банком договор о предоставлении кредитной линии а определенных пределах, однако при этом предприятие реально будет занимать деньги только по мере их необходимости.
Долгосрочное банковское кредитование, которое включает в себя инвестиционное кредитование и проектное финансирование, имеет своей целью создание нового имущественного комплекса, приносящего доход или модернизацию существующего с целью увеличить его экономическую эффективность.
Инвестиционное кредитование – финансирование инвестиционного проекта в форме предоставления кредита (выдача гарантий, организации лизингового финансирования), при котором источником погашения обязательств является вся хозяйственная и финансовая деятельность заемщика, включая доходы, генерируемые проектом.
Важным условием выдачи кредита является его обеспечение. Основными видами обеспечения, применяемыми в банковской практике, выступают: залог, поручительство, гарантия, страхование кредитного риска. Особое место среди залоговых форм финансирования занимают долгосрочные ссуды, выдаваемые под залог недвижимости - ипотечный кредит .
Проектное финансирование – участие банка в инвестиционном проекте в форме предоставления кредитов (выдача гарантий, организация лизингового финансирования), при реализации которого возврат вложенных средств и получение доходов осуществляются на этапе эксплуатации проекта преимущественно из потока денежных средств генерируемого самим проектом.
При принятии решения банки в первую очередь руководствуются анализом показателей бизнес-плана и его достоверностью. Анализ текущих показателей деятельности также остается важной составляющей, как основа для реализации запланированного в будущем. При инвестиционном кредитовании для банков еще более важна структура сделки и обеспечения, так как такое финансирование обычно носит среднесрочный и долгосрочный характер и , как правило, более рискованно.
При проектном финансировании и инвестиционном кредитовании банки обычно выделяют приоритеты. Кредитуют клиентов, имеющих долговременную кредитную историю, пользующихся в значительных объемах другими продуктами и услугами банка, осуществляющих существенную часть своего бизнеса через банк. Также кредитуют клиентов, имеющих устойчивое финансовое положение.
Приоритетным является наличие высоких показателей эффективности инвестиционного проекта, минимизации рисков, возникающих при осуществлении проекта, а также финансирование проекта частично, но первоочередно - за счет собственных средств заемщика (как минимум 30%).
Лизинг - способ финансирования инвестиционных проектов, при котором лизингодатель по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить его лизингополучателю за плату во временное пользование для предпринимательских целей.
Основные преимущества лизинга как способа мобилизации капитала состоят в следующем:
• при лизинге фирма может получить арендуемое имущество и начать его эксплуатацию без отвлечения значительной суммы средств из хозяйственного оборота или мобилизации крупных финансовых ресурсов;
• лизинг способствует экономии финансовых ресурсов, так как дает возможность при небольших затратах обновить технику и технологию производства, опробовать оборудование до его полной оплаты, а в случае сезонных работ использовать арендуемое имущество. лишь в течение необходимого периода;
• процесс получения контракта по лизингу в меньшей степени связан с дополнительными гарантиями, чем получение банковской ссуды, поскольку обеспечением лизинговой сделки является само арендуемое имущество;
• имущество по лизинговому соглашению учитывается по балансу лизингодателя, а лизинговые платежи - как текущие расходы лизингополучателя относятся на издержки производства, что снижает налогооблагаемую прибыль.
1.3. Нормативно-правовая база инвестиций в России

Совершенствование правового регулирования инвестиционного процесса является одним из важнейших условий его активизации. Базисными законами в области инвестиционной деятельности является Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ с дополнениями и изменениями (в редакции Федерального закона от 2 января 2000 г. № 22-ФЗ), Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ. Правовые основы регулирования инвестиционной сферы отражены в Гражданском кодексе Российской Федерации.
Оценка эффективности инвестиционных проектов регламентируется «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору для финансирования», утвержденными Госстроем России, Минэкономики РФ и Госкомпромом России от 31 марта 1994 г. № 7 – 12/47 и «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» (вторая редакция, исправленная и дополненная), утвержденными Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21 июня 1999 г. № ВК 477.
Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» определяет правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, на территории Российской Федерации, а также устанавливает гарантии равной защиты прав интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, независимо от форм собственности.
Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» направлен на привлечение и эффективное использование в экономике Российской Федерации иностранных материальных и финансовых ресурсов, передовой техники и технологии, управленческого опыта, обеспечение стабильности условий деятельности иностранных инвесторов и соблюдение соответствия правового режима иностранных инвестиций нормами международного права и международной практике инвестиционного сотрудничества.
Второе издание «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов» от 21 июня 1999 г. подготовлено на основании первого издания этого документа с учетом опыта его использования и изменений, происшедших за это время в российской экономике. Оно заменяет первое издание Рекомендаций и по сравнению с ним более адекватно отражает особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях переходной российской экономики, содержит более полное и конкретизированное описание основных методов такого расчета.
Рекомендации предназначены для предприятий и организаций всех форм собственности, участвующих в разработке, экспертизе и реализации инвестиционных проектов.
При привлечении сторонних проектно-изыскательских организаций Рекомендации могут являться основой для формулирования требований к технико-экономическим расчетам и обоснованиям при выдаче этим организациям заданий на разработку проектных материалов.
Рекомендации могут быть приняты в качестве основы для создания нормативно-методических документов но разработке и оценке эффективности отдельных видов инвестиционных проектов, учитывающих их специфику.
Рекомендации используются:
• для оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов;
• для оценки эффективности участия в инвестиционных проектов хозяйствующих субъектов;
• для принятия решений о государственной поддержке инвестиционных проектов;
• для сравнения альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов, вариантов инвестиционных проектов и оценки экономических последствий выбора одного из них;
• для оценки экономических последствий отбора для реализации группы инвестиционных проектов из некоторой их совокупности при наличии фиксированных и других ограничений;
• для подготовки заключений по экономическим разделам при проведении государственной, отраслевой и других видов экспертиз обоснований инвестиций, технико-экономического обоснования проектов и бизнес-планов;
• для принятия экономически обоснованных решений об изменениях в ходе реализации инвестиционного проекта в зависимости от вновь выявляющихся обстоятельств (экономический мониторинг).
В Рекомендациях подробно освещены общие методы оценки, которые могут быть конкретизированы в (отраслевых) документах, а также применены для решения конкретных задач, в том числе, например, для оценки эффективности (для фирмы и для государства) выделения бюджетных средств предприятию на условии закрепления за государством части его акций, для определения оптимальных сроков службы конкретных фондов на предприятиях различных отраслей, сравнения долгосрочных коммерческих контрактов, не совпадающих по объемам, качеству, срокам и ценам поставляемой продукции или условиям предоставления коммерческого кредита (наличие или отсутствие льготного периода, ежегодной выплаты процентов или присоединения их к сумме погашения в конце периода, решения различных инвестиционных задач, связанных с кредитованием международных финансовых организаций или благотворительных фондов и тд.). Практическое решение всех перечисленных и многих других задач, возникающих в инвестиционной сфере, естественно, должно опираться на данные «Рекомендации», но воплощаться в соответствующих алгоритмах, учитывающих уникальность каждого инвестиционного проекта.
Между тем в практической организации инвестиционной деятельности остается целый ряд проблем, которые требуют правовой регламентации. К ним можно отнести: гарантии реального обеспечения прав собственности, вопрос о частной собственности на землю, процедуры регистрации предприятий связанных с деятельностью иностранных инвесторов, непредсказуемого и частого изменения таможенных пошлин, а также несогласованность и противоречивость в используемых правовых подходов.
Законодательная основа должна быть фундаментом деятельности всех экономических субъектов (государства, предприятий, корпораций, финансовых посредников, населения). Необходимо законодательно определить пределы административного воздействия, повысить роль правовой регламентации хозяйственной жизни, создать эффективную систему судебного рассмотрения хозяйственных споров, перейти к использованию нормативных методов регулирования экономики.
Широкое применение нормативных методов регулирования (процентных и налоговых ставок, экономических нормативов ликвидности, платежеспособности, финансового состояния, норм обязательного резервирования, нормативных требований, предъявляемых при лицензировании и регистрации хозяйственной деятельности, критериев конкурсов инвестиционньих проектов и т.д.) позволит обеспечить объективность принятия хозяйственных решений; ограничить роль административных органов контролем за соответствием деятельности хозяйствующих субъектов нормативам, требованиям и критериям, установленным законодательством.
Таким образом, принимая во внимание масштаб задач, которые предстоит решить, очевидно, что для инициирования устойчивого инвестиционного подъема необходимы согласованные меры по обеспечению благоприятной среды инвестиционной деятельности, выработка форм и методов экономического регулирования, учитывающих реальную инвестиционную ситуацию.
2. ТЕХНОЛОГИЯ КРЕДИТНОГО АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
2.1. Понятие и виды инвестиционных проектов

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес–план).
Вложение средств в инвестиционный проект целесообразно, если инвестиционный процесс отвечает следующим критериям:
• чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит или прибыль от других вложений;
• рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;
• рентабельность проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных проектов;
• рентабельность активов компании после осуществления проекта будет не ниже необходимого, критического (возможно предпроектного) уровня и превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т.е. дифференциал финансового рычага будет положительным);
• данный проект соответствует генеральной стратегической линии компании с точки зрения сроков окупаемости вложений, наличия финансовых источников покрытия издержек до начала окупаемости проекта, обеспечения достаточно стабильных поступлений.
В составе реальных инвестиционных проектов наибольшее значение имеют проекты, осуществляемые посредством капитальных вложений. Данные инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным основаниям (Рис.2.1.).
Масштабы проекта определяют уровень обоснованности и расходы на его реализацию. Мелкие проекты (до 1000 тыс. долл. США), как правило, не требуют особой проработанности технико-экономического обоснования и связанных с ним вопросов.


Рис. 2.1. Классификация инвестиционных проектов

Мелкие проекты представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции.
Средние (традиционные) проекты (от 100 до 1000 тыс. долл. США) - это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов, включая финансовые.
Крупные проекты (свыше 1000 тыс. долл. США), как правило, объекты крупных компаний, в основе которых лежит прогрессивно новая идея промышлённого производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках.
Мегапроекты (1 млрд долл. США и выше) - это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечным продуктом проектов. Такие программы могут быть международными, государственными, региональными.
Важное значение при анализе инвестиционных проектов имеет определение степени взаимосвязанности инвестиционных проектов. Так, два анализируемых проекта называются независимыми проектами, если решение об инвестировании одного из них не влияет на решение о финансировании другого.
Если два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, то такие проекты называются альтернативными, их оценка может происходить одновременно, но осуществляться может лишь один из них из-за ограниченности инвестиционных ресурсов или иных причин. Обычно к таким проектам относится строительство крупных предприятий, которые включают отдельные производства, объединенные технологией и организацией выпуска продукции, а также транспортными коммуникациями и системами энергоснабжения.
Взаимосвязанные проекты оцениваются одновременно, при этом принятие одного проекта невозможно без принятия другого.
Инвестиционные проекты могут различаться по степени риска: более рискованными проектами являются проекты, направленные на освоение новых видов продукции и технологий, менее рискованными – проекты, предусматривающие государственную поддержку.
По длительности инвестиционные проекты разделяются на: краткосрочные (до 3 лет); среднесрочные (от 3 до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет).
Период времени, в течение которого реализуются цели, поставленные в проекте, называется жизненным циклом проекта. Он включает определенные этапы. В качестве основных можно выделить три этапа:
• предынвестиционный этап;
• этап инвестирования;
• этап эксплуатации созданных объектов.
Ключевое значение для успешной реализации проекта имеет предынвестиционный этап подготовки иневстиционного проекта. Он включает следующие стадии:
• поиск концепции проекта;
• предварительная подготовка проекта;
• оценка осуществимости и финансовой приемлемости проекта.
Подготовка инвестиционного проекта осуществляется на основе предварительной разработки бизнес-плана.

2.2. Роль бизнес плана в финансовом обосновании инвестиционного проекта

Инвестиционный проект требует обычно разработки бизнес-плана. Бизнес–план – основной документ, разрабатываемый и предоставляемый инвестору по реальному инвестиционному проекту. В нем в краткой форме и общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финансовые показатели, связанные с его реализа¬цией. Целью его разработки и представления является мобилизация инвестиционных ресурсов или получение инвестиционного кредита. Он должен обеспечить эффектив¬ность намечаемых инвестиций.
Предпринимателю бизнес-план помогает обрести ясное видение будущего дела, служит руководством к действию. Для инвесторов, желающих с выгодой вложить деньги, это – документ, дающий представление об ожидаемых объемах продаж и прибыли, помогающий прогнозировать риск инвестирования.
Разработка и изложение бизнес–плана подчинены определенной логической структуре, которая носит стандартизированный характер в большинстве стран с развитой рыночной экономикой. Отклонения от этой общепринятой структуры вызываются лишь от¬раслевыми особенностями и масштабами проекта.
В соответствии с рекомендациями ЮНИДО [UNIDO] (Компании Объединенных наций по промышленному развитию) бизнес–план должен со¬держать следующие основные разделы:
1. Краткая характеристика проекта (или его резю¬ме). В этом разделе содержатся выводы по основ¬ным аспектам разработанного проекта после рассмот¬рения альтернативных вариантов, когда концепция проекта, ее обоснование и формы реализации уже определены. Ознакомившись с этим разделом, ин¬вестор должен сделать вывод о том, отвечает ли проект направленности его инвестиционной дея¬тельности и инвестиционной стратегии, соответствует ли он потенциалу его инвестиционных ресурсов, уст¬раивает ли его проект по периоду реализации и сро¬кам возврата вложенного капитала и т.п.
2. Предпосылки и основная идея проекта. В этом разделе перечисляются наиболее важные параметры проекта, которые служат определяющими показателями для его реализации, рассматриваются регион, конкретное месторасположение проекта в увязке с рыночной и ресурсной средой, приводится график реализации проекта и характеризуется его инициатор.
3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем излагаются результаты маркетинговых исследований, обосновывается концепция маркетинга и разраба¬тывается проект его бюджета.
4. Сырье и поставки. Этот раздел содержит классификацию используемых сырья и материалов, объем потребности в них, характеристику наличия основ¬ного сырья в регионе и обеспеченность им, програм¬му поставок сырья и материалов и связанные с ним затраты.
5. Месторасположение, строительный участок и окружающая среда. В этом разделе подробно описы¬вается месторасположение проекта, характер естест¬венной окружающей среды и степень воздействия на нее при реализации проекта, социально–эконо¬мические условия в регионе и инвестиционный кли¬мат, состояние производственной и коммерческой инфраструктуры, выбор строительного участка с уче¬том рассмотренных альтернатив, оценка затрат по освоению строительного участка.
6. Проектирование и технология. Этот раздел содержит производственную программу и харак¬теристику производственной мощности компании; выбор технологии и предложения по ее приобрете¬нию или передаче; подробную планировку компании и основные проектно-конструкторские рабо¬ты; перечень необходимых машин и оборудования и требования к их техническому обслуживанию, оцен¬ку связанных с этим инвестиционных затрат.
7. Компания и технология управления. В этом разделе приводится организационная схема и сис¬тема управления компанией, обосновывается кон¬кретная организационная структура управления по сферам деятельности и центрам ответственности, рассматривается подробная смета накладных расхо¬дов, связанных с организацией управления.
8. Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требо¬вания к категориям и функциям персонала, возможности его формирования в рамках региона, органи¬зацию набора, план обучения работников и оценку связанных с этим затрат.
9. Планирование реализации проекта. В этом раз¬деле обосновываются стадии осуществления проекта, приводится график его реализации, разрабатывается бюджет реализации проекта.
10. Финансовый план и оценка эффективности ин¬вестиций.
Финансовый план является наиболее важным разделом бизнес-плана, так как именно он содержит обоснование эффективности проекта и целесообразности его реализации. Этот раздел содержит финансовый анализ и основные виды финансовых планов, совокупный объем инвестиционных затрат, методы и результаты оценки эффективности инвестиций, оценку инвести¬ционных рисков.
Финансовый план включает расчет потребности в инвестициях, характеристику источников финансирования инвестиционного проекта, обоснование плана доходов и расходов, определение точки безубыточности точности по инвестиционному проекту, расчет показателей, характеризующих платежеспособность и ликвидность предприятия, соотношение привлеченных, заемных и собственных средств, расчет экономической эффективности проекта.
Расчет потребности в инвестициях осуществляется на основе моделирования потока инвестиций, связанных с созданием новых производственных мощностей и вводом объекта в эксплуатацию. Здесь также отражаются необходимый объем инвестиций в оборотные активы и создание резервных фондов.
При обосновании плана доходов и расходов, связанных с эксплуатацией инвестиционного проекта, приводятся расчеты основных показателей хозяйственной деятельности по проекту: валового дохода, объем и состав текущих затрат, валовая и чистая прибыль, денежный поток.
Точка безубыточности (break-even point) определяет границы убыточности и прибыльности инвестиционного проекта. Она показывает, при каком объеме продаж достигается окупаемость затрат. Безубыточность будет достигнута при таком объеме чистого дохода, который равен общей сумме текущих постоянных и переменных затрат.
Чистый доход от реализации рассчитывается путем вычета из валового дохода налога на добавленную стоимость и акцизных сборов. Постоянные текущие затраты - это затраты, которые не изменяются при изменении объемов производства или продаж; к ним относятся расходы по содержанию и аренде основных фондов, амортизация, расходы на рекламу и др. Переменные текущие затраты включают расходы на сырье и материалы, транспортные издержки и другие, сумма которых изменяется пропорционально изменению объемом производства или продаж.
Определение точки безубыточности осуществляется по формуле
(2.1)

где Оп - объем продаж (производства), при котором достигается безубыточность проекта;
Зт.пост. - сумма текущих постоянных затрат;
Уч.д. - уровень чистого дохода к объему продаж (производства),%;
Узт.пер.- уровень переменных текущих затрат к объёму продаж (производства), %.

2.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) предлагается всю последовательность расчетов эффективности инвестиционных проектов, разделить как бы на два относительно самостоятельных этапа.
На первом этапе дается оценка эффективности ИП в целом; на втором - проводится оценка эффективности участия в ИП.
Эффективность ИП в целом, исходя из Методических рекомендаций, следует оценивать с целью создания заинтересованности у инвесторов в финансировании ИП. Основная цель оценки эффективности ИП в целом это реклама его привлекательности для возможных участников и поиск необходимых источников финансирования.
Поиск инвесторов является важнейшей и самостоятельной задачей, и она должна решаться на первом этапе. Для этого необходимо убедить потенциальных инвесторов стать реальными кредиторами, исходя из аргументированной информации о высокой эффективности ИП. Поэтому еще до того, как будет разработана конкретная схема финансирования ИП, необходимо рассчитать его эффективность.
При оценке эффективности ИП в целом рассчитываются показатели:
 общественной (социально-экономической) эффективности ИП;
 коммерческой эффективности ИП.
Показатели общественной эффективности должны учитывать социально-экономические показатели ИП как для общества в целом, так и в смежных секторах экономики.
Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают финансовые последствия его реализации у того участника, который предположительно должен осуществлять финансирование проекта. При этом исходят из предпосылки, что при оценке эффективности проекта в целом его финансирование осуществляет один участник.
Общими критериями коммерческой привлекательности ИП являются финансовая состоятельность проекта и эффективность инвестиций.
По этим критериями проводят соответственно финансовую и экономическую оценки. Оба подхода взаимно дополняют друг друга. Первый используется для анализа ликвидности (платежеспособности) проекта в ходе его реализации. По второму оценивается потенциальная способность проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста (Рис. 3.).
Каждый из указанных методов имеет свои преимущества и недостатки.


Рис. 3. Методы оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта

Если проект в целом оказывается достаточно высоко эффективным, то переходят ко второму основному этапу расчетов – оценки эффективности участия в проекте, когда более детально рассчитываются показатели эффективности ИП с учетом инфляции, факторов риска и неопределенности, выбора возможной схемы финансирования, распределения прибылей и т. п. На этом этапе уточняется состав участников, выявляются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте для каждого из них. В результате данного процесса принимается окончательное решение о том, реализовывать проект или отклонить.

2.3.1. Экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта

Современные методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование (простые методы) и методы, основанные на дисконтировании денежных потоков.
К методам, не включающим дисконтирование относят: метод расчета срока окупаемости и метод определения расчетной нормы прибыли (метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций).
Дисконтирование – метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени.
Методами, основанные на дисконтировании денежных потоков, являются: методы дисконтируемого срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности, модифицированной внутренней нормы доходности и рентабельности вложений.
Обычно проект оценивается не одним каким-то методом, а несколькими, используемые отдельные методы несовершенны.

Методы оценки инвестиционных проектов, не требующие дисконтирования

Срок окупаемости инвестиций (payback period - PP) представляет собой минимальный временной интервал (измеряемый в месяцах и в годах) от начала осуществления проекта, за который инвестиционные затраты покрываются чистыми денежными поступлениями от него, т.е. полученная чистая прибыль по проекту и амортизационные отчисления покроют произведенные капитальные затраты (инвестиции). Данный показатель используется в случаях низкой инфляции, низкого уровня риска проекта и т.п. Именно этот показатель, наряду с внутренней нормой доходности, выбран в качестве основного в методике оценки инвестиционных проектов, участвующих в конкурсном распределении, централизованных инвестиционных ресурсов.
Срок окупаемости рассчитывается по следующей формуле:
, (3.1)
где
С0 – начальные инвестиционные затраты;
С1, С2, … Сt – будущие чистые денежные потоки;
Т – минимальное число лет, когда начальные вложения сравняютяс с будущими денежными потоками;
t – конкретизированный период времени.
Расчет срока строиться на прогнозировании чистых денежных потоков первых нескольких лет и сравнении накопленной величины отдачи с инвестиционными затратами. При этом чистый денежный поток Сt определяется как:
Доход – Операционные издержки – Налоговые платежи и выплаты по заемному капиталу = Чистая прибыль + Амортизация.
Для точности расчета срока окупаемости используется следующая формула:
(3.3)
где Т1 – число лет до смены знака накопленных потоков.
К преимуществам метода срока окупаемости инвестиций относится простота его расчета. Срок окупаемости является простейшим показателем ликвидности инвестиционного проекта (показывает, как долго финансовые ресурсы будут «связаны» в данном инвестиционном проекте). Кроме того рассматриваемый показатель характеризует уровень инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью. Более высокий срок окупаемости при прочих равных условиях сопряжен с возрастанием вероятности действия неконтролируемых случайных и неопределенных факторов. Указанные факторы особенно сильно проявляются в условиях инфляции, сокращая результаты и увеличивая затраты инвестирования, что ведет к снижению чистого приведенного дохода вплоть до отрицательных значений и соответственно вызывает отказ от осуществления инвестиций.
К недостаткам метода следует отнести то, что он не имеет целевого критерия для выбора проектов, не способствует максимизации стоимости компании, не учитывает разницу стоимости денег во времени и разницу во времени получения доходов в пределах периода окупаемости, не учитывает денежные потоки проекта после периода окупаемости и поэтому не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Риск также оценивается весьма приближенно.
Так как что срок окупаемости не учитывает весь период функционирования инвестиций и на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами, данный показатель должен не служить критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения.
Чтобы избежать ошибок при выборе инвестиционного проекта, наряду с методом, основанном на расчете срока окупаемости инвестиций, целесообразно применять метод определения расчетной нормы прибыли.
Показатель расчетной нормой прибыли (accounting rate of return - AROR) ориентирован на оценку не денежных поступлений, а доходов фирмы. Показатель расчетной нормы прибыли, называемый также как средне нормой прибыли (average rate of return - ARR) или бухгалтерской рентабельности инвестиций (return on investment - ROI) рассчитывается на основе чистой прибыли и равен отношению чистой прибыли по проекту за анализируемый период к суммарным инвестициям. Сравнивая его с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа инвестиционного проёкта.
К преимуществам этого показателя можно отнести ясность, простоту расчетов и возможность оценить прибыльность проекта.
Недостатки показателя AROR аналогичны слабостям показателя срока окупаемости. Он не учитывает неодинаковой ценности денежных средств во времени; в качестве оценки прибыльности проектов используется прибыль, хотя в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений; не учитываются доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми, а также возможность реинвестирования получаемых доходов. Анализируя простые методы оценки эффективности инвестиций, следует отметить общие присущие им недостатки:
 при расчетах каждого показателя не учитывается фактор времени, следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости;
 показатели позволяют получить только одностороннюю оценку инвестиционного проекта, так как оба основаны на использовании одинаковых исходных данных.

Методы оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании

Дисконтируемый срок окупаемости (discounted payback period - DPP) — аналог срока окупаемости в простых методах оценки. Определение срока окупаемости при дисконтном способе аналогично предыдущему, с той лишь разницей, что значения чистых денежных потоков по годам приводятся по заранее выбранной ставке дисконтирования к начальному моменту времени (времени осуществления первоначальных инвестиций). Полученный срок окупаемости сравнивается с приемлемым для компании. Этот способ обычно используется при нестабильной экономической ситуации.
Преимуществами метода DPP является то, что он учитывает временную стоимость денег, позволяет проводить расчеты на более длительный срок окупаемости инвестиций, чем метод PP, учитывает большое количество денежных потоков от капиталовложений. Кроме того, метод имеет четкий критерий приемлемости проектов (окупаемость проекта в течение своего срока жизни) и учитывает ликвидность проекта.
К недостаткам данного метода относится то, что он не учитывает влияние денежных притоков последующих лет, после завершения срока осуществления проекта, не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам.
Метод чистого дисконтированного дохода (net present value - NPV) учитывает временную стоимость денег и основан на сравнении инвестиционных затрат с настоящей стоимостью всех будущих чистых денежных потоков по годам функционирования проекта.
Расчет значения чистого дисконтированного дохода включает:
• определение прогнозных чистых денежных потоков по годам;
• обоснование ставки дисконтирования, которая обеспечит приведение будущих потоков по годам к текущему моменту времени (моменту осуществления вложений). Ставка дисконтирования должна отражать временную стоимость денег, инфляционные ожидания и риск инвестирования в данный проект;
• определение современной стоимости отдачи по проекту путём дисконтирования будущих денежных потоков по годам срока функционирования проекта по этой ставке к моменту времени осуществления вложений и суммирование приведенных значений;
• расчет NPV на основе определения разницы между текущей стоимостью отдачи от инвестиций и текущей оценкой инвестиционных затрат.
Показатель NPV определяется по формуле
(3.4)


где
t = 1…; T - годы функционирования проекта;
d - ставка дисконтирования.
Если NPV больше нуля, т.е. оценка будущих чистых денежных потоков превышает текущую оценку инвестиционных затрат, то проект принимается. В этом случае инвестиционные затраты по данному проекту порождают чистые денежные потоки с доходностью большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска.
Отрицательное Значение NPV означает что доходность проекта меньше объема вложенных в него средств, и на рынке имеются более привлекательные варианты инвестирования.
В российской практике, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям - на протяжении нескольких месяцев или даже лет, формула для расчета NPV имеет следующий вид:
(3.5)
где It - инвестиционные затраты в периоде.
На величину NPV существенное влияние оказывает структура денежного потока. Чем больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина NPV и соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.
Преимуществами метода NPV является то, что он имеет четкие критерии принятия решения; учитывает различную стоимость денег во времени и риск конкретного инвестирования; учитывает весь срок функционирования проекта; правильный расчет показателя ведет к выбору проектов, которые максимизируют стоимость портфеля недвижимости; обладает свойством аддитивности во временном аспекте (NPV различных проектов можно суммировать), что позволяет использовать NPV в качестве основного метода при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
К недостаткам этого метода относятся:
• зависимость от ставки дисконтирования. Чем выше ставка дисконтирования, тем меньше текущая оценка больших денежных потоков дальних лет и тем быстрее падает значение NPV с ростом ставки дисконтирования. Высокая ставка дисконтирования делает проекты с большим сроком окупаемости заведомо менее привлекательными. И чем больше срок окупаемости, тем больше выражен эффект высокой ставки дисконтирования. При низкой ставке дисконтирования долгосрочные проекты с большим сроком окупаемости становятся более привлекательными.
Между ставкой дисконтирования и значением NPV существует обратная зависимость Это значит, что при ошибочном определении ставки, например, ее завышении, NPV по проекту будет меньше или вообще отрицательным, что возможно приведет к отказу от доходного проекта. При низкой же ставке дисконтирования долгосрочные проекты с большим сроком окупаемости становятся более привлекательными, хотя в реальности могут быть рискованными, низкодоходными или даже убыточными;
• не показывает, на сколько реальная доходность по проекту превышает стоимость
вложений.
• не позволяет сравнивать проекты с различными исходными условиями.
Следующим методом оценки эффективности инвестиционного проекта является метод внутренней нормы доходности ( internal rate of return – IRR).
Внутренняя норма доходности определяется как расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных потоков с текущей оценкой инвестиционных затрат.
Если инвестиции осуществляются в году t = 0 в размере C0 и прогнозируются чистые денежные потоки по годам t = 1, …, T, в размере Сt, то внутренняя норма доходности - это постоянная ставка дисконтирования d, при которой достигается равенство:
, (3.6)
3.7 - формула для нахождения величины IRR, которую надо решить относительно d:
или , (3.7)
Внутренняя норма доходности - это такая ставка дисконтирования, при которой NPV = 0.
IRR может рассчитываться только при условии, что потоки денежных средств во все будущие периоды времени неотрицательны. В противном случае получить однозначный ответ о величине IRR невозможно.
В практических расчетах IRR используют метод последовательных итераций (поиск решения путем последовательной замены значений в расчетах). Соответственно для определения IRR надо подобрать такую норму дисконта d, при которой NPV станет равным нулю.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение IRR необходимо сопоставлять с нормой дисконта d. Инвестиционные проекты, у которых IRR > d, имеют положительный NPV, и по этому эффективны. Проекты, у которых IRR < d, имеют отрицательный NPV, и потому неэффективны.
Внутренняя норма доходности определяет качество самого проекта, это та минимальная доходность, которую может обеспечить проект, оставаясь безубыточным.
Компания может принимать инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения уровня расходов на привлечение инвестиционных вложений. С относительным уровнем инвестиционных расходов сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта. Если значение IRR больше этого показателя, то проект прибыльный, и его следует принять; если меньше - проект убыточный, и его следует отвергнуть; если соблюдается равенство - проект ни прибыльный, ни убыточный.
В частности, если источником финансирования проекта является кредит коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
К преимуществам метода IRR относят то, что он имеет четкие критерии принятия решения; его можно использовать применительно как к собственному капиталу, так и ко всему инвестированному капиталу, причем как до вычета налогов, так и после вычета налогов; учитывает дисконтируемую стоимость будущих денежных потоков; учитывает денежные потоки в течение жизненного цикла проекта; дает оценку относительной прибыльности проекта. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.
К недостаткам этого метода относятся:
• ограниченность в выборе из альтернативных проектов. Равное значение IRR по двум проектам не означает их равноценность для инвестора. Проект с наибольшим значением IRR не обязательно обеспечивает наибольшее значение NPV и максимизацию рыночной оцёнки капитала;
• при лимитированности капитала выбор должен строиться с учетом инвестиционных затрат, т.е. по методу индекса рентабельности;
• множественность значений IRR. При нестандартном денежном потоке уравнение будет иметь столько решений, сколько раз знак потоков меняется на противоположный. В этом случае расчет IRR не корректен;
• отсутствие IRR. Существуют проекты с денежным потоком, по которому отсутствует IRR когда NPV положителен при всех значениях ставки дисконтирования;
• метод IRR сложно использовать при необходимости учета временной структуры процентной ставки. Нахождение значения IRR предполагает, что все чистые денежные потоки обеспечивают одинаковую доходность, т.е. могут быть реинвестированы по ставке IRR. В действительно же такая ситуация маловероятна. Каждому году присуща своя оценка требуемой на рынке доходности и стоимости капитала. Метод NPV позволяет учитывать изменяющуюся ставку дисконтирования, а для метода IRR теряется база сравнения. Чем больше расчетная IRR, тем больше она завышена и отклонена от средней ставки доходности на рынке.
Для нестандартных денежных потоков применение метода внутренней нормы доходности некорректно. Поэтому применяется метод модифицированной внутренней нормы доходности (modified internal rate of return – MIRR).
MIRR – это ставка дисконтирования, при которой уравнивается будущая оценка поступлений и текущая оценка затрат.
Для определения MIRR все положительные денежные потоки наращиваются по ставке дисконтирования на конечный момент времени (конец функционирования проекта), а все отрицательные потоки приводятся по той же ставке на начальный момент времени (момент осуществления вложений).
Если обозначить все наращенные доходы FV а все приведенные затраты PV, то MIRR находится из следующего уравнения:
(3.8)
где Т - число лет функционирования проекта.
Метод MIRR имеет ряд преимуществ. Во-первых, он предполагает, что получаемые по проекту чистые денежные потоки реинвестируются с доходностью не IRR, а с учетом стоимости капитала проекта, что более адекватно характеризует инвестиционные возможности компании. Поэтому MIRR обычно меньше, чем IRR для классических денежных потоков. Во-вторых, метод MIRR учитывает изменения стоимости капитала по годам функционирования проекта. В-третьих, в отличие от метода IRR рекомендации по сравнению альтернативных проектов (одинаковый размер инвестиций и срок функционирования) и выбору лучшего по методу MIRR не противоречат рекомендациям выбора проекта по методу NPV.
При оценке эффективности инвестиций интерес также представляет метод расчета рентабельности вложений (profitability index - PI) или индекс прибыльности.
Рентабельность вложений показывает, в какой мере возрастает ценность компании в расчете на рубль вложенных средств, и рассчитывается по формуле
(3.9)
В аналогичной ситуации, но когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям - на протяжении нескольких месяцев или лет, формула принимает следующий вид:
(3.10)
где It - инвестиционные затраты в период t.
По методу индекса рентабельности, если индекс рентабельности больше 1, то проект принимается, если он меньше 1, то проект отклоняется; если индекс равен 1, необходимы большие основания.
Индекс рентабельности является относительным показателем и позволяет, в отличие от метода NPV, количественно сопоставить затраты и эффект от них. Показатель используется при выборе из альтернативных проектов с близкими значениями NPV, но отличающимися затратами. Также показатель удачен для оценки проектов, имеющих разные сроки жизни.
Недостаток метода состоит в том, что он не способствует выбору проектов с максимальной доходностью и может противоречить методу NPV при выборе проектов. Большие значения PI не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот, так как имеющие высокую чистую текущую стоимость проекты не обязательно эффективны, а значит имеют весьма небольшой PI.
Показатели NPV, IRR, PI используемые в инвестиционном анализе, являются разными версиями одной и той же концепции и по этому связанs между собой определенными соотношениями, которые для одного проекта выглядят следующим образом:
если NPV>0, то PI>1 и IRR>d;
если NPV<0, то PI<1 и IRRесли NPV=0, то PI=1 и IRR=d,
где d - требуемая норма доходности.


2.3.2. Оценка финансового состояния предприятия

В инвестиционном проектировании потребность в оценке финансового состояния предприятий возникает, когда:
 в проектных материалах необходимо отразить устойчивое финансовое состояние участника инвестиционного проекта, его способность выполнить принимаемые на себя в соответствии с проектом финансовые обязательства;
 оценивается эффективность проекта, реализуемого на действующем предприятии, расчет проводится по предприятию в целом и необходимо убедиться, что реализация проекта улучшается или во всяком случае не ухудшает финансового положения предприятия.
Для решения указанных задач используются следующие группы коэффициентов финансовой оценки проекта: ликвидности; платежеспособности; оборачиваемости (деловой активности); рентабельности.
Коэффициенты ликвидности характеризуют способность предприятия покрывать текущие обязательства. К ним относятся следующие коэффициенты:
Коэффициент общей (текущей) ликвидности ( current ratio) характеризует достаточность средств у предприятия для покрытия его краткосрочных обязательств. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,6 - 2,0:
, (3.11)
где
ОК – оборотный капитал предприятия,
в том числе:
ДЗ – дебиторская задолженность предприятия;
ДС – денежные средства и краткосрочные ценные бумаги;
КП – краткосрочные кредиты и займы (краткосрочные пассивы) предприятия;
КЗ – кредиторская задолженность предприятия.
Коэффициент срочной ликвидности раскрывает отношение наиболее ликвидной части оборотных активов к краткосрочным обязательствам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,0 - 1,2:
, (3.12)
где все показатели имеют те же значения, что и в формуле (3.11) данного параграфа.
Коэффициент абсолютной ликвидности (quick ratio) – дает представление о возможности предприятия в сжатые сроки погасить имеющие обязательства. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 0,8 - 1,0.
, (3.13)
где все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах данного параграфа.
Показатели платежеспособности применяются для оценки способности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства:
Коэффициент финансовой устойчивости - отношение собственных средств предприятия и субсидий к заемным. Этот коэффициент обычно анализируется банками при решении вопроса о предоставлении долгосрочного кредита.
Коэффициент платежеспособности (debt ratio) - отношение заемных средств (общая сумма долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собственным.
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств - отношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализированных средств (сумма собственных средств и долгосрочных займов).
Коэффициент покрытия долгосрочных обязательств - отношение чистого прироста свободных средств (сумма чистой прибыли после уплаты налога, амортизации и чистого прироста собственных и заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде инвестиций) к величине платежей по долгосрочным обязательствам (погашение займов + проценты по ним).
Коэффициенты оборачиваемости характеризуют скорость оборота (т.е. превращения в денежную форму) средств. Чем она выше, тем выше платежеспособность предприятия и тем более высок его производственно-технический потенциал. Эти коэффициенты также характеризуют достаточность продаж с точки зрения задействованных в проекте средств. Коэффициенты оборачиваемости включают:
Коэффициент оборачиваемости активов (turnover ratio) - отношение выручки от продаж к средней за период стоимости активов.
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала - отношение выручки от продаж к средней за период стоимости собственного капитала.
Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов - отношение выручки от продаж к средней за период стоимости запасов.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (receivable turnover ratio) - отношение выручки от продаж в кредит к средней за период дебиторской задолженности.
Иногда вместо этого показателя используют средний срок оборота дебиторской задолженности, рассчитываемый как отношение количества дней в отчетном периоде к коэффициенту оборачиваемости дебиторской задолженности.
Средний срок оборота кредиторской задолженности (average payable period) - отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в отчетном периоде.
Показатели рентабельности характеризуют прибыльность предприятия за установленный период времени. Их рассчитывают как отношение полученной прибыли к затраченным средствам. При оценке проекта определяют:
Рентабельность продаж - отношение балансовой прибыли к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций.
Рентабельность активов - отношение балансовой прибыли к стоимости активов (остаточная стоимость основных средств + стоимость текущих активов).
При разных вариантах схемы финансирования (например, при разных условиях кредитования) балансовая прибыль на одном и том же шаге может оказаться разной, соответственно будут различаться и оба показателя рентабельности. В целях обеспечения сопоставимости расчетов в этих случаях могут использоваться показатели полной рентабельности (продаж и активов), при исчислении которых балансовая прибыль увеличивается на сумму уплачиваемых процентов за кредит, включаемых в себестоимость, т.е.:
Полная рентабельность продаж - отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость, уплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций.
Полная рентабельность активов - отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость, уплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов. Эти показатели (полная рентабельность продаж и активов) в меньшей степени зависят от схемы финансирования проекта и в большей степени определяются его техническими и технологическими решениями.
Чистая рентабельность продаж - отношение чистой прибыли (после уплаты налогов) от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций. Иногда определяется как отношений чистой прибыли к себестоимости реализованной продукции.
Чистая рентабельность активов - отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов.
Чистая рентабельность собственного капитала (return of equity, ROE) - отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала.
Значения соответствующих показателей целесообразно анализировать в динамике и сопоставлять с показателями аналогичных предприятий. Каждый участник проекта, а также кредитующие банки и лизингодатели могут иметь собственное представление о предельных значениях этих показателей, свидетельствующих о неблагоприятном финансовом положении фирмы.


2.4. Риски инвестиционных проектов и способы их регулирования

В рыночных условиях инвестиционная деятельность в большинстве форм ее проявления неизбежно сопряжена с рисковыми решениями, связанными с неопределенностью большинства обстоятельств ее осуществления.

2.4.1. Общая классификация инвестиционных рисков

Инвестиционный риск представляет собой вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.
Инвестиционная деятельность связана с различными видами рисков.
В общем виде классификация наиболее значимы и специфичных для инвестирования рисков представлена на рис. 4.


Рис. 4. Классификация рисков инвестиционной деятельности

Общие (систематические) риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. К основным видам общих рисков можно отнести внешнеэкономические риски; возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности, и внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды.
Социально-политический риск объединяет совокупность возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и страновые риски инвесторы принимают

в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки.
Экологический риск выступает как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации.
Риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений.
Конъюнктурный риск - риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках.
Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как правило, почти полностью ложится на инвесторов (кредиторов), которые должны правильно оценить перспективы развития инфляционных процессов.
К прочим рискам можно отнести риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств.
Общие риски могут представлять серьезную угрозу для инвесторов, их следует учитывать по всем формам и объектам инвестирования. В отличие от общих рисков специфические риски сугубо и индивидуальны для каждого инвестора. Они агрегируют все виды рисков, связанных с инвестиционной деятельностью конкретного субъекта или с вложениями в конкретные объекты инвестирования.
Специфические (несистематические) риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативные последствия которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков.
При рассмотрении специфических рисков представляется целесообразным выделить в их составе риски, присущие инвестиционному портфелю, и внутренние риски, свойственные различным видам инвестирования.
Риск инвестиционного портфеля возникает в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением в принципов формирования инвестиционного портфеля. К наиболее значимым из них можно отнести следующие виды рисков.
Капитальный риск - интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов.
Селективный риск связан с неверной оценкой качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля.
Риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности.
Риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности.
Рассмотренные риски являются специфическими рисками портфельного инвестирования, возникающими в связи с функционированием инвестиционного портфеля как целостной совокупности, что предполагает необходимость их учета при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Кроме данных видов рисков можно выделить риски, присущие в той или иной степени различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного портфеля, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Основные виды этих рисков следующие.
Страновой риск - возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением. Он включает в себя соответствующие экономические, политические, географические, экологические и прочие риски, которые в отличие от рассмотренных выше аналогичных видов общих рисков могут быть снижены при выборе инвестором иных объектов вложений.
Отраслевой риск - риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли.
Региональный риск - это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам.
Временной риск - возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний.
Риск ликвидности - риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества.
Кредитный риск - риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качествам стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента заемщика или его поручителя. Данный вид в наибольшей степени присущ банковской деятельности, он связан с возможным ростом расходов при предоставлении кредитов по «плавающей» ставке, имеющей тенденцию к росту, снижением платежеспособности заемщика.
Операционный риск - риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки компьютерных системах обработки информации и др.


2.4.1. Процесс регулирования инвестиционных рисков

Организационно-экономическая система реализации проекта должна включать специальные механизмы, позволяющие снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия. В этих целях рекомендуется разрабатывать правила поведения работников при возникновении неблагоприятных ситуаций, а так же специальные механизмы стабилизации (за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствования технологии, материального стимулирования повышения качества продукции и др.).
Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие три метода (в порядке повышения точности):
1. Проверка устойчивости: корректировка параметров проекта и экономических нормативов, формализованное описание неопределенности. Метод проверки устойчивости предполагает разработку сценария реализации ИП в наиболее вероятных или наиболее «опасных» для каких-либо участников условиях. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми вы платами. Степень устойчивости по отношению к возможным изменениям условий реализации проекта может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта. Предельное значение параметра проекта для года его реализации t (определяется как такое значение этого параметра в t-ом году, при котором чистая прибыль данного года становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при достижении которого выручка от реализации продукции равна сумме издержек производства.
2. Корректировка параметров проекта и экономических нормативов. Возможная неопределенность условий реализации проекта может уточняться с помощью корректировки проекта и применяемых в расчете экономических нормативов путем замены их проектных значений на ожидаемые. В этих целях:
• увеличиваются сроки строительства и выполнения других работ на величину возможных задержек;
• учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе реализации проекта и непредвиденными расходами;
• учитывается неритмичность поставок сырья и материалов, запаздывание платежей, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обязательств;
• учитываются ожидаемые потери от инвестиционных рисков.
3. Формализованное описание неопределенности. Метод является наиболее точным, но и наиболее сложным с технической точки зрения.
Применительно к видам неопределенности, чаще всего встречающимся при оценке ИП, этот метод включает следующие этапы:
• описание всего множества возможных условий реализации проекта и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), результатов и показателей эффективности;
• преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятности отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или интервалах их изменения;
• определение показателей эффективности проекта в целом учетом неопределенности условий его реализации показателей ожидаемой эффективности.
Наиболее важные факторы повышенного риска и неопределенности, а также размер премии за риск даны в приложении 2.


3. РАССМОТРЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ООО «Олимп»

ООО «Олимп» является крупнейшим импортером посуды на юге России. Ассортимент включает 7 тысяч наименований от 30 европейских поставщиков. ООО «Олимп» одна из компаний стремительно растущих, развивающихся и расширяющих географию обслуживания клиентов. На сегодняшний день продукция компании поставляется во многие города России.
Основными видами деятельности ООО «Олимп», в соответствии с учредительными документами, являются оптовая и розничная торговля, представленная двумя направлениями:
• оптовой продажей посуды для профессиональных потребителей (гостиниц, баров и ресторанов);
• оптовой и розничной продажей посуды бытового назначения (для дома и офиса).
ООО «Олимп» постоянно отслеживает тенденции развития рынка посуды, участвует в специализированных выставках и заключает контракты с поставщиками новых интересных групп товаров.
Компания ООО «Олимп» рассматривает возможность создания логистического центра на базе складского комплекса. Комплекс планируется возводить и эксплуатировать в рамках самостоятельной вновь создаваемой организации. С целью определения целесообразности строительства складского комплекса необходимо провести оценку инвестиционного проекта.
На первом этапе проведения коммерческой оценки эффективности инвестиционного проекта компании ООО «Олимп» проведем анализ финансового состояния компании.


3.1. Изучение финансового состояния ООО «Олимп»

Финансовое состояние компании, реализующего инвестиционный проект, характеризуется широким кругом показателей, в совокупности определяющих надежность его как делового партнера. Для анализа результатов его деятельности используется система как абсолютных, так и относительных показателей.
Анализ финансового состояния ООО «Олимп» проводился с использованием финансовой отчетности компании за 2004 – 2005 гг.
По данным отчетов о прибылях и убытках за 2004 и 2005 год компании ООО «Олимп» (см. Приложение 3,4) составим таблицу 3.1., характеризующую динамику основных статей доходов и расходов ООО «Олимп» за 2003-2004 гг. в абсолютном и относительном выражении.
Проанализировав данные таблицы 3.1., можно сделать следующие выводы:
Выручка от реализации за рассматриваемые три года неуклонно росла. При этом росла и себестоимость проданных товаров. Причем в 2004 году опережающими темпами, что привело к получению наименьшего объема прибыли от продаж за рассматриваемый период.
В том же 2004 году произошел скачек объема внереализационных доходов, что привело в конечном счете к получению наибольшего за период объема чистой прибыли. При этом возросли более чем в 3 раза прочие операционные расходы. В 2005 году значение этого показателя снизилось, превысив уровень 2003 года на 33 %.
Наибольшая прибыль от продаж была получена в 2005 году. Она возросла на 123 % по сравнению с предыдущим 2004 годом.
Объем коммерческих расходов и процентов к уплате существенно не изменялся. Внереализационные расходы возросли более чем в два раза в 2005 году.
Объем текущего налога на прибыль возрос в 2004 году по сравнению с 2003 годом на 56 %, а в 2005 году равнялся 0. При этом в 2005 году резко возросла сумма иных аналогичных обязательных платежей с 8 тыс.руб. до 445 тыс.руб.
Финансовое состояние предприятия и его устойчивость в значительной степени зависит от того, в какие активы вложен капитал и какой доход они приносят. Поэтому по данным формы №1 необходимо оценить состояние, структуру и динамику имущества предприятия (см. Приложение 5,6). Эта информация приведена в таблице 3.2.
По данным таблицы 3.2. можно сделать следующие выводы:
В объеме долгосрочных активов за 2004 – 2005 годы произошло снижение доли нематериальных активов и рост основных средств и к концу 2005 года основные средства составляли все 100 % внеоборотных активов.
В составе оборотных активов за три рассматриваемых года существенно возросла дебиторская задолженность и налоги по приобретенным ценностям, как в абсолютном, так и относительном отношении.
Если доля дебиторской задолженности в 2003 году составляла 32,4 %, то в 2005 году уже 50,9 %.

Таблица 3.1.
Анализ абсолютного и относительного отклонения показателей отчета о прибылях и убытках за 2003 – 2005 гг.

Показатели 2003 г. (тыс. руб.) 2004 г.(тыс. руб.) 2005 г.(тыс. руб.) Абсолютное отклонение Темп роста
2004г. -2003г. 2005г. -2004г. 2004 г./ 2003 г. 2005 г./ 2004 г.
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 010 124328 186429 207739 62101 21310 149,95 111,43
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 113731 176875 196262 63144 19387 155,52 110,96
Валовая прибыль 029 10597 9554 11477 -1043 1923 90,16 120,13
Коммерческие расходы 030 7918 8010 8040 92 30 101,16 100,37
Прибыль (убыток) от продаж 050 2679 1544 3437 -1135 1893 57,63 222,60
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению 060 0 0 1 0 1 0,00 -
Проценты к уплате 070 2257 1841 1910 -416 69 81,57 103,75
Прочие операционные доходы 090 72 2809 1927 2737 -882 3901,39 68,60
Прочие операционные расходы 100 738 2370 983 1632 -1387 321,14 41,48
Внереализационные доходы 120 140 15026 92 14886 -14934 10732,86 0,61
Внереализационные расходы 130 578 463 1160 -115 697 80,10 250,54
Прибыль (убыток) до налогообложения 140 -682 14705 1404 15387 -13301 -2156,16 9,55
Текущий налог на прибыль 150 34 53 0 19 -53 155,88 0,00
Иные аналогичные обязательные платежи 180 6 8 445 2 437 133,33 5562,50
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 190 -722 14644 959 15366 -13685 -2028,25 6,55

Таблица 3.2.
Состояние структура и динамика имущества предприятия за 2004 – 2005 гг. (тыс. руб.)

Средства предприятия На начало 2004 г. На конец 2004 г. / начало 2005 г. На конец 2005 г.
(тыс. руб.) Доля % (тыс. руб.) Доля % т.р. Доля %
Долгосрочные активы: 870 1457 1437
Нематериальные активы 11 1,264 3 0,206 0 0
Основные средства 859 98,736 1454 99,794 1436 100
Долгосрочные финансовые вложения _ _ _ _
Итого 100 100 100
Оборотные активы: 72219 147965 160949
Денежные средства 1309 1,813 144 0,097 1019 0,633
Краткосрочные финансовые вложения 0 0,000 7210 4,873 2520 1,566
Дебиторская задолженность 23432 32,446 56871 38,435 81953 50,919
Налоги по приобретенным ценностям 4611 6,385 17614 11,904 17410 10,817
Запасы 42867 59,357 66126 44,690 58047 36,065
Итого 100 100 100

Налоги по приобретенным ценностям в 2003 году – 6,4 %, в 2005 году – 10,8 %. При этом снижалась доля запасов с 59,3 % в 2003 году до 36,1 в 2005 г. В 2004 и 2005 годах существовала строка «Краткосрочные финансовые вложения». На ее долю приходилось 4,9 % в 2004 году и 1,6 % в 2005 году. Наибольший объем и доля денежных средств находились в составе оборотных активов в 2003 году – 1,8 %. В 2004 году этот показатель снизился до 0,1 %, а в 2005 году возрос до 0,6 %.
Для дальнейшего этапа анализа финансового состояния компании ООО «Олимп» проанализируем средства, которыми располагает компания для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли. Для этого проанализируем динамику капитала ООО «Олимп» за 2004 – 2005 года, полученные данные сведем в таблицу 3.3. А также проанализируем структуру капитала компании и оценим изменения, произошедшие в структуре капитала за 2004 – 2005 года в абсолютном выражении (см. Таблицу 3.4.).
Таблица 3.3.
Динамика капитала в 2004 – 2005 гг.

Источник капитала Наличие, тыс. руб.
На начало 2004 г. На конец 2004 г. (начало 2005 г.) На конец 2005 г. Отклонение (начало / конец 2004 г.) Отклонение (начало / конец 2005 г.)
1) Собственный капитал: 1320 15963 16922 14643 959
Уставный капитал 10 10 10 0 0
Нераспределенная прибыль 1310 15953 16912 14643 959
2) Заемный капитал: 71769 133459 145464 61690 12005
Долгосрочные кредиты и прочие обязательства 6716 0 0 -6716 0
Краткосрочные кредиты 13500 7735 18033 -5765 10298
Кредиторская задолженность всего,
в том числе: 51553 125724 127431 74171 1707
поставщикам; 40552 115856 114071 75304 -1785
персоналу по оплате труда; 159 73 96 -86 23
органам соцстраха; 66 54 9 -12 -45
бюджету; 237 1010 200 773 -810
прочим кредиторам 10539 8731 13056 -1808 4325

По данным таблицы 3.3. можно сделать вывод о том, что капитал компании ООО «Олимп» формируется за счет собственных и заемных средств.
Объем собственного капитала резко возрос за 2004 год за счет нераспределенной прибыли. Рост продолжился и в 2005 году и составил 959 тыс.руб. Уставный капитал оставался на неизменном уровне 10000 руб.
В том же 2004 году возрос объем кредиторской задолженности с 51553 тыс. руб. в 2003 году до 125724 тыс.руб. в 2005 году, главным образом за счет роста задолженности поставщикам и бюджету, а как известно просроченная задолженность налоговым органам инициирует санкции.
Долгосрочные кредиты в 2004 году были полностью возвращены. Объем краткосрочных кредитов за 2004 год снизился на 5765 тыс.руб., в за 2005 год опять возрос на 10298 тыс.руб.

Таблица 3.4.
Структура капитала в 2004 – 2005 гг.

Источник капитала Структура, %
На начало 2004 г. На конец 2004 г.
(начало 2005 г.) На конец 2005 г. Отклонение (начало / конец 2004 г.) Отклонение (начало / конец 2005 г.)
1) Собственный капитал: 100 100 100 _ _
Уставный капитал 0,7576 0,06264 0,0591 -0,6949 -0,0036
Нераспределенная прибыль 99,242 99,9374 99,941 0,6949 0,0036
2) Заемный капитал: 100 100 100 - 0,0000
Долгосрочные кредиты и прочие обязательства 9,3578 0 0 -9,3578 0,0000
Краткосрочные кредиты 18,81 5,79579 12,397 -13,0146 6,6011
Кредиторская задолженность всего,
в том числе: 71,832 94,2042 87,603 22,3724 -6,6011
поставщикам; 56,504 86,8102 78,419 30,3067 -8,3915
персоналу по оплате труда; 0,2215 0,0547 0,066 -0,1668 0,0113
органам соцстраха; 0,092 0,04046 0,0062 -0,0515 -0,0343
бюджету; 0,3302 0,75679 0,1375 0,4266 -0,6193
прочим кредиторам 14,685 6,54208 8,9754 -8,1425 2,4333

По данным таблицы 3.4. можно сделать следующие выводы о динамике структуры капитала ООО «Олимп» за 2004 – 2005 год:
Доля уставного капитала в объеме собственных средств компании снижалась и в 2005 году достигла уровня 0,06 %. Львиную долю заемного капитала составляет кредиторская задолженность: в 2003 году – 71,8 %, в 2004 году – 86,8 % и в 2005 году – 78,4 %. В ее составе из года в год снижается доля задолженности персоналу по оплате труда и органам соцстраха. Основной составляющей кредиторской задолженности является задолженность перед поставщиками, ее доля в общем объеме заемного капитала варьируется от 56,5 % в 2003 году до 86,8 % в 2004 году. Второй по значимости показатель задолженность перед прочими кредиторами, находящийся в пределах 7 – 15 %.
Доля краткосрочных кредитов в общем объеме заемных средств с 18,8 % в 2003 году снизилась до 5,8 % в 2004 году, с последующим ростом в 2005 году до 12,4 %.
Для дальнейшего анализа финансового состояния компании ООО «Олимп» рассчитаем величину показателя чистых активов компании и проанализируем динамику данного показателя за 2004 – 2005 года.
Чистые активы – это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету. Расчет данного показателя представлен в таблице 3.5.

Таблица 3.5.
Расчет объема чистых активов в 2004 – 2005 гг. (тыс. руб.)

Показатели Начало 2004 г. Конец 2004 г. / начало 2005 г. Конец 2005 г.
Активы, принимаемые к расчету 73089 149422 162385
Пассивы, принимаемые к расчету 71769 133459 145464
Чистые активы 1320 15963 16921

Данные таблицы 3.5. позволяют сделать вывод о том, что сумма активов покрывает сумму пассивов ООО «Олимп», т.е. компания имеет часть имущества, свободную от долговых обязательств, причем ее объем растет год от года.
Далее необходимо произвести анализ платежеспособности и ликвидности предприятия (см. Таблицу 3.6.). Эти показатели особенно важны, если компания намерена для своего развития привлечь банковские кредиты.
По расчетным показателям платежеспособности и ликвидности ООО «Олимп», которые представлены в таблице 3.6. можно сделать вывод, что, хотя показатели ликвидности несколько ниже допустимых значений, но не катастрофически. Это, по- видимому, можно списать на специфику деятельности. Кроме того на предприятии имеются собственные оборотные средства, причем их объем растет, что свидетельствует об общей ликвидности компании.
Таблица 3.6.
Расчет показателей платежеспособности и ликвидности в 2004, 2005 гг.

Показатели и их экономический смысл Допустимое значение Расчет по состоянию за 2004 год Расчет по состоянию за 2005 год Отклонение 2004 г. Отклонение 2005 г.
на начало года на конец года на начало года на конец года
1) Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена на дату составления баланса 0,2 - 0,25 0,02 0,055 0,055 0,024 0,035 -0,031
2) Уточненный коэффициент ликвидности показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена не только за счет наличности, но и ожидаемых поступлений 0,7 - 0,8 0,38 0,481 0,481 0,588 0,101 0,107
3) Общий коэффициент ликвидности позволяет установить, в какой степени текущие активы покрывают краткосрочные обязательства 2,0 - 2,5 1,11 1,109 1,109 1,106 -0,001 -0,003
4) Оборотный капитал указывает наличие собственных оборотных средств и свидетельствует об общей ликвидности предприятия _ 7166 14506 14506 15485 7340 979
5) Коэффициент платежеспособности показывает во сколько раз активы предприятия превышают его обязательства > 3 1,018 1,12 1,12 1,116 0,102 -0,004
Таблица 3.7.
Анализ финансовой устойчивости компании в 2004 - 2005 гг.

Показатели и их экономический смысл Норматив на начало 2004 года на конец 2004 / начало 2005 года на конец 2005 года Отклонение 2004 г. Отклонение 2005 г.

Коэффициент маневренности показывает, какая часть собственных средств вложена в наиболее мобильные активы > 0,5 5,4288 0,9087 0,9151 -4,5201 0,0064
Коэффициент независимости - доля собственных средств в общей стоимости имущества предприятия > 0,5 0,0181 0,1068 к0,1042 0,0887 -0,0026
Коэффициент финансовой устойчивости показывает удельный вес источников финансирования, которые могут быть использованы длительное время 0,7 - 1 0,1099 0,1068 0,1042 -0,0031 -0,0026
Коэффициент финансирования показывает сколько собственных средств приходится на каждый рубль заемных > 1 0,0184 0,1196 0,1163 0,1012 -0,0033

По расчетным показателям финансовой устойчивости ООО «Олимп», которые представлены в таблице 3.7 можно сделать вывод, что из всех рассмотренных показателей только коэффициент маневренности соответствует нормативному значению и даже растет, так при нормативе > 5 на начало 2004 года этот показатель составлял 5,4288, на конец того же года - 0,9087, на конец 2005 уже 0,9151.
Коэффициенты независимости и финансирования за рассматриваемый период наименьшего значения достигли в начале 2004 года, а наибольшее их значение приходится на конец того же года. К концу 2005 года эти показатели опять несколько снизились. Из таблицы очевидно, что на каждый рубль заемных средств в начале 2004 года приходились только около двух копеек собственных. На конец этого года – почти 12 копеек. За 2005 год этот показатель почти не изменился.
Коэффициент финансовой устойчивости не достигает установленных нормативом значений в течение всего рассматриваемого периода медленно, но неуклонно снижается.
Анализ кредитоспособности, т.е. наличия возможностей своевременного погашения кредитов и уплаты процентов по ним, рассматривается далее (см. Таблицу 3.8).

Таблица 3.8.
Анализ кредитоспособности компании в 2004 - 2005 гг.

Показатели на начало 2004 года на конец 2004 / начало 2005 года на конец 2005 года Отклонение 2004 г. Отклонение 2005 г.

Отношение объема реализации к чистым текущим активам (К1)
отражает эффективность использования оборотного капитала 17,3497 12,8519 13,4146 -4,4978 0,5627
Отношение объема реализации к собственному капиталу (К2) показывает скорость оборота собственных средств 94,1879 11,6788 12,2763 -82,5091 0,5975
Отношение краткосрочной задолженности к собственному капиталу (К3)
отражает долю краткосрочной задолженности в собственном капитале 49,2826 8,3605 8,5961 -40,9221 0,2356
Отношение ликвидных активов к краткосрочной задолженности предприятия (К5) 0,0201 0,0551 0,0243 0,035 -0,0308

По расчетным показателям, представленным в таблице 3.8. можно судить о многократном снижении коэффициентов с начала 2004 года. Соответственно можно говорить о снижении уровня кредитоспособности.
Так как краткосрочная задолженность в несколько раз больше собственного капитала, от предприятие не имеет возможности расплатиться со всеми кредиторами полностью. При этом происходит снижение разницы, что является положительным фактом.
Показатель К5 чрезвычайно низок – от 0,02 до 0,055 при нормативе 0,2 – 0,25.
Полноценный анализ дебиторской и кредиторской задолженности невозможно провести по причине отсутствия необходимой для этого информации.
Для оценки финансового состояния организации, осуществляющей торгово-закупочную деятельность можно использовать также специфические показатели:
1) Коммерческая маржа (КМ) характеризует, сколько копеек прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль заключено в 1 рубле выручки от реализации:

, (3.1)
где
НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций (прибыль до уплаты процентов и налогов на прибыль);
В – выручка от реализации;
БП – прибыль отчетного периода;
ССП - средняя ставка процента за кредит;
ДК – долгосрочные кредиты;
КК – краткосрочные кредиты.
Средняя процентная ставка по кредитам установлена на уровне 16% годовых.
2) Коэффициент задолженности (соотношение заемных и собственных средств, плечо финансового рычага) (Кзт) позволяет выявить количество заемных средств, привлеченных на единицу собственного капитала (норматив Кзт < 1 - у торговой организации может быть больше ):

, (3.2)
где
ЗС – заемные средства;
СС – собственные средства.
3) Рентабельность продаж (Рп) позволяет выявить долю прибыли в рубле выручки:
, (3.3)
где
Пп – прибыль от продаж;


4) Продолжительность одного оборота текущих активов (То):

, (3.4)
где
t – продолжительность анализируемого периода;
ТАср – средняя величина текущих активов.
Расчет описанных выше показателей представлен в таблице 3.9.

Таблица 3.9.
Расчет показателей деятельности компании в 2004, 2005 гг.

Показатели 2003 г. 2004 г. 2005 г. Отклонение
2004 г./ 2003 г. 2005 г. / 2004 г.
КМ 0,02021 0,08519 0,01851 0,06498 -0,06668
Кзт 54,37045 8,36052 8,59615 -46,00993 0,23563
То - 215,54 271,38 - 55,84000
Рп 0,02155 0,00828 0,01654 -0,01327 0,00826

Очевидно, что показатели рентабельность продаж и коммерческая маржа имеют сходную природу. Они оба отражают объем прибыли заложенный в 1 рубле выручки от продаж, хотя способ расчета их и различен. При расчете первого показателя была взята прибыль от продаж, а во втором случае (КМ) чистая прибыль отчетного периода. В результате резкий рост внереализационных доходов в 2004 году привел к существенным различиям показателей – КМ – 0,0852, а Рп – 0,0083. Таким образом в 2004 году наблюдался наименьший объем прибыли в выручке от реализации по основному виду деятельности, при этом вспомогательная деятельность позволила получить долю прибыли наибольшую за рассматриваемые три года.
Коэффициент задолженности был очень завышен в 2003 году. В последующие годы его уровень снизился, хотя и превышает установленный норматив. В то же время важно учитывать специфику торгово–закупочной деятельности. В этой сфере используется большой объем заемных ресурсов. При этом компании важно как можно быстрее оборачивать средства, а по этому показателю наличествует негативная тенденция. Так, если в 2004 году оборот совершался за 216 дней, то в 2005 – уже за 271 день.
Все выше указанное позволяет говорить своеобразном переходе компании на новый уровень в 2004 году. И хотя нельзя говорить о блестящем состоянии финансов ООО «Олимп», их уровень вполне приемлем.


3.2. Оценка рисков реализации инвестиционного проекта

Для оценки рисков инвестиционного проекта ООО «Олимп» все риски необходимо подразделить на систематические и несистематические.
Систематический риск связан с внешней средой компании, несистематический риск связан с деятельностью конкретного хозяйствующего субъекта.
Рассчитаем поправку на риски компании посредством составления матриц рисков.
Первая матрица отражена в таблице 3.10., в которой представлены и оценены виды систематического риска.
Виды рисков, представленные в таблице 3.10. можно подразделить на: риски с точки зрения собственности, риски с точки зрения предпринимательского дохода и финансовый риск для России.
Для каждого вида систематического риска оценивается уровень фактора этого риска, затем определяется средневзвешанная величина всех видов систематического риска. По данному инвестиционному проекту поправка на систематический риск составляет 5,86%.
Обоснование величины поправки на возможные виды несистематического риска представлено в таблице 3.11. Данная поправка определяется как средневзвешанная величина всех возможных видов несистематического риска в общем объеме возможного уровня несистематического риска. Так поправка на несистематический риск составила 2,89 %.


Таблица 3.10.
Расчет систематического риска

Виды риска Уровень фактора риска
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Политика экспроприации Х
Политика национализации Х
Возможности привлечения финансирования Х
Гарантии собственности Х
Политическая стабильность Х
Отношение к иностранным инвестициям Х
Законодательство в области прав собственности Х
Исполнение законодательства Х
Государственное вмешательство Х
Отношение к частному сектору Х
Наличие и стоимость рабочей силы Х
Взаимоотношения с соседними государствами Х
Влияние организованной преступности Х
Конвертируемость валюты Х
Стабильность валюты Х
Ограничения на движение товаров и капиталов Х
Регулирование цен Х
Емкость рынка Х
Возможность доступа на рынки ЕС Х
Тенденции в экономике Х
Государственный долг Х
Ставки налогообложения Х
Уровень инфляции Х
Количество наблюдений 0 0 3 2 5 4 4 4 1 0
Вес 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Взвешенная сумма 0 0 9 8 25 24 28 32 9 0
Итого 135
Количество факторов 23
Средневзвешенная величина 5,86%


Таблица 3.11.
Расчет несистематического риска

Виды риска Уровень фактора риска
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Угроза потери платежеспособности Х
Угроза банкротства Х
Неэффективное управление бизнесом Х
Вероятность потери доходов Х
Непредвиденный рост эксплуатационных издержек Х
Ускоренный износ основных фондов и снижение производственного потенциала Х
Зависимость от внешних ресурсов Х
Сбои в работе поставщиков Х
Снижение конкурентоспособности Х
Количество наблюдений 3 1 1 2 2 0 0 0 0 0
Вес 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Взвешенная сумма 3 2 3 8 10 0 0 0 0 0
Итого 26
Количество факторов 9
Средневзвешенная величина 2,89%

Пол расчетным данным таблиц 3.10. и 3.11. совокупная поправка на риск по данному инвестиционному проекту является суммой двух рассмотренных поправок на систематический и несистематический риски: 5,86 + 2,89 = 8,75%.
Другие модели учета рисков применить в данном случае не удастся, т.к. информации для расчетов и анализа недостаточно.
Учет риска при анализе экономический эффективности инвестиций является необходимостью, как для кредитора, так и для инициатора проекта. Это позволяет отбраковать слишком рискованные проекты и снизить вероятность наступления неблагоприятных событий.





3.3. Анализ основных показателей эффективности инвестиционного проекта

Второй этап проведения коммерческой оценки эффективности инвестиционного проекта компании включает расчет показателей экономической оценки инвестиционного проекта.
Основной целью инвестиционного проекта строительства складского комплекса является удовлетворение потребностей торговых организаций Юга России в современных складских помещениях, предназначенных для хранения широкого спектра грузов и оказания логистических услуг. Необходимость строительства комплекса обусловлена дальнейшим увеличением спроса на складскую и торговую недвижимость и отсутствием высококачественных площадей для хранения товаров.
Данный проект предполагает строительство современного складского комплекса общей площадью 9000 м2. Строительство планируется вести в две очереди:
1) складские площади (4000 м2), торговые залы (500 м2) и офисные помещения (500 м2);
2) возведение склада (3600 м2).
Стоимость 1 м2 строительства данного объекта предварительно и в сравнении с аналогичными комплексами определена на уровне 250 долл. США без учета затрат на оформление земли.
Следовательно, общие затраты составят 2200 тыс. долл (1300 + 900 = 2200 тыс. долл.).: при этом затраты на строительство первой очереди – 1300 тыс. долл. (1250 тыс.долл. само строительство (4000*250 + 500*250 + 500*250 = 1250 тыс.долл.) и 50 тыс. долл. - инженерные сети); а второй – 900 тыс. долл. (3600*250 = 900 тыс. долл.).
Дальнейшие расчеты эффективности проекта строятся исходя из объемов финансирования в размере 2200 тыс. долл.
Затраты на строительство комплекса планируется осуществлять за счет долгосрочного заемного капитала. Сотрудничество с кредитором предполагается на срок 4 года под 12% годовых. Кредит на строительство первой очереди поступает тремя траншами помесячно: 500, 500 и 300 тыс. долл., а второй очереди двумя траншами: 500 и 400 тыс. долл.
Основным источником возврата кредита и оплаты процентов по нему выступит прибыль от реализации.
На основании данных исследований рынка и, учитывая классность новых площадей, разработаны предварительные цены аренды 1 м2 площади в месяц (см. Таблица 3.12).
Таблица 3.12.
Предварительные цены аренды 1 м2 по типам площадей

Наименование типа площадей Стоимость 1 м2 площади в месяц, руб.
Складские (4000 м2) 200
Торговые (500 м2) 300
Офисные (500 м2) 300
Услуги по хранению (3600 м2) 350

Учитывая площадь объектов и цену за месяц аренды можно определить выручку от эксплуатации. Ежемесячная выручка от реализации после начала эксплуатации первой и второй очередей складского комплекса составит:
((4000 * 200) + 2 * (500 * 300)) + (3600 * 350) = 2360 тыс. руб.
По итогам расчета за весь период реализации проекта (4 года) планируется получить чистую прибыль в размере 7921,833 тыс. руб.
Для оценки экономической эффективности проекта необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Определим ставку дисконтирования с помощью метода кумулятивного построения, что подразумевает добавление премии за риск инвестирования к базе в виде безрисковой нормы дохода. Порядок оценки риска был рассмотрен в предыдущем параграфе и составляет по данному проекту 8,75%.
В качестве базовой ставки примим доходность валютных облигаций РФ со сроком погашения в 2009 году, равную 5,41%. Таким образом, дисконтная ставка равна:
5,41 + 8,75 = 14,16%. Для дальнейших расчетов округлим ее до 14%.
Рассчитаем срок окупаемости данного проекта. Для этого необходимо рассчитать значения чистых денежных потоков по годам осуществления инвестиционного проекта.
Расчет значений чистых денежных потоков по годам осуществления проекта представлен в таблице 3.1.3. Чистые денежные потоки рассчитываются как разность (сальдо) между чистыми доходами, полученными на каждом этапе осуществления проекта, и инвестиционными затратами, осуществление которых соответствует этим этапам (Таблица 3.1.3.).

Таблица 3.13.
Определение значений чистых денежных потоков по проекту ООО «Олимп» (тыс. долл.)

Годы Инвестиционные затраты Чистый доход Денежные потоки по проекту
(Чистый доход – Инвестиционные затраты)

1 1430,8 243,85 -1186,95
2 1042,11 1070,84 28,73
3 114,76 818,64 703,88
4 46,68 801,05 754,37
5 1,64 199,21 197,57
Всего 2635,99 3133,59 497,6

Зная значения денежных потоков по проекту, определим значения накопленных денежных потоков по проекту. Полученные значения представим в таблице 3.14.

Таблица 3.14.
Чистые денежные потоки по инвестиционному проекту ООО «Олимп» (тыс. долл.)

Годы Денежные потоки по проекту Накопленные денежные потоки по проекту
1 -1186,95 -1186,95
2 28,73 -1186,95 + 28,73 = -1158,22
3 703,88 -1158,22 + 703,88 = -454,34
4 754,37 -454,34 + 754,37= 300,03
5 197,57 300,03 + 197,57 = 497,6

Используя данные таблицы 3.14. определим срок окупаемости по формуле:

(3.5)
где Т1 – число лет до смены знака накопленных потоков.
Простой срок окупаемости проекта (PP) в этом случае составит 3,60 года, т.е. через 3,60 года проект начнет приносить реальную прибыль.
Показатель средней нормы прибыли (ARR) представляет интерес при сравнении нескольких проектов, а в данном случае его расчет особой роли не играет.
Для определения дисконтируемых показателей оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо произвести дисконтирование чистых денежных потоков по проекту. Значения чистых дисконтированных денежных потоков представлены в таблице 3.15.

Таблица 3.15.
Определение значений чистых дисконтированных денежных потоков по инвестиционному проекту ООО «Олимп» (тыс. долл.)

Годы Денежные потоки по проекту 14 %
Коэффициент дисконтирования Дисконтированные денежные потоки по проекту
1 -1186,95 0,877 -1041,18
2 28,73 0,769 22,11
3 703,88 0,675 475,10
4 754,37 0,592 446,65
5 197,57 0,519 102,61
Всего 497,6 5,29

Для расчета дисконтируемого срока окупаемости (DPP), необходимо рассчитать значения накопленных дисконтированных денежных потоков по проекту (см. Таблицу 3.16.).
Используя формулу 3.5., на основании данных таблицы 3.16., определим дисконтируемый срок окупаемости инвестиционного проекта, который составит 4,95 года, т.е. весь период действия проекта.




Таблица 3.16.
Чистые дисконтированные денежные потоки по инвестиционному проекту ООО «Олимп» (тыс. долл.)

Годы Дисконтированные денежные потоки по проекту Накопленные дисконтированные денежные потоки по проекту
1 -1041,18 -1041,18
2 22,11 -1041,18 + 22,11 = -1019,07
3 475,10 -1019,07 + 475,10 = -543,97
4 446,65 -543,97 + 446,65 = -97,32
5 102,61 -97,32 + 102,61 = 5,29

Далее определим значение показателя чистого дисконтированного дохода (NPV). Для расчета чистого дисконтированного дохода составим таблицу 3.17.

Таблица 3.17.
Определение чистого дисконтированного дохода (NPV) (тыс. долл.)

Годы Инвестиционные затраты Чистый доход Денежные потоки по проекту
14%
коэф. NPV
1 1430,8 243,85 -1186,95 0,877 -1041,18
2 1042,11 1070,84 28,73 0,769 22,11
3 114,76 818,64 703,88 0,675 475,10
4 46,68 801,05 754,37 0,592 446,65
5 1,64 199,21 197,57 0,519 102,61
Всего 2635,99 3133,59 497,6 5,28






Разница между нарастающими итогами по дисконтированным денежным потокам на момент окончания проекта определяет чистый дисконтированный доход (NPV). При ставке дисконтирования 14% NPV = 5,28 тыс. долл. Критерием принятия проекта по данному показателю является превышение нуля. В данном случае это условие соблюдается.
Индекс рентабельности инвестиций (PI) рассчитывается как отношение суммы будущих дисконтированных чистых доходов к сумме дисконтированных инвестиций и к концу срока действия проекта достигает единицы (1,002). По этому показателю единица является пороговым значением. Если PI > 1 проект принимается. (Таблица 3.18.).

Таблица 3.18.
Определение показателя рентабельности вложений (PI)

Годы Дисконтированные чистый доход по проекту Дисконтированные инвестиционные затраты по проекту Рентабельность вложений
PI
1 213,90 1255,09
2 823,98 801,87
3 552,56 77,46
4 474,29 27,64
5 103,46 0,85
Всего 2168,19 2162,91 1,002

Расчет внутренней нормы доходности (IRR) и его результаты приведены в таблице 3.19.
IRR представляет собой размер ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих чистых доходов равняется первоначальной сумме инвестиций, т. е. NPV = 0. Очевидно, что предпочтительнее, чтобы будущие доходы приведенные к сегодняшнему дню были выше первоначальных затрат. Для этого дисконтирующий множитель должен быть как можно выше. Это достигается при снижении ставки процента, следовательно, IRR должен быть выше этой ставки.


Таблица 3.19.
Определение показателя внутренней нормы доходности (IRR)

Годы Инвести-ционные затраты Чистый доход Денежные потоки
по проекту
13% 14% 15%
коэф. NPV коэф. NPV коэф. NPV
1 1430,8 243,85 -1186,95 0,885 -1050,45 0,877 -1041,18 0,87 -1032,65
2 1042,11 1070,84 28,73 0,783 22,50 0,769 22,11 0,756 21,72
3 114,76 818,64 703,88 0,693 487,79 0,675 475,10 0,658 463,15
4 46,68 801,05 754,37 0,613 462,43 0,592 446,65 0,572 431,50
5 1,64 199,21 197,57 0,543 107,28 0,519 102,61 0,497 98,19
Всего 2635,99 3133,59 497,6 29,54 5,28 -18,08

Из таблицы 3.19. видно, что при использовании ставки процента 13%, чистый дисконтированный доход (NPV) составил 29,54 тыс. долл. При ставке 14% NPV ближе подходит к нулю и равен 5,28 тыс. долл. Если принять процентную ставку 15%, NPV достигнет уже (-18,08) тыс. долл. Очевидно, что наибольшее приближение к нулю на базе целых процентов происходит при ставке 14%. Таким образом, внутренняя норма доходности (IRR) по инвестиционному проекту составит около 14%.
Используя метод подстановок, можно определить, что при ставке 14,22 % NPV = 0,05 тыс. долл., а при ставке 14,23% значение показателя NPV уже принимает отрицательное значение (- 0,19 тыс. долл.). Следовательно, значение IRR по данному инвестиционному проекту составит около 14,22 %, что говорит о приемлемости данного проекта, так как IRR>d.
Сведем все рассчитанные показатели экономической эффективности инвестиционного проекта в таблицу 3.20.
Данные таблицы 3.20. удовлетворяют следующему условию:
NPV>0, PI>1 и IRR>d, следовательно рассмотренный проект по приведенным расчетам может быть принят.





Таблица 3.20.
Экономическая эффективность инвестиционного проекта ООО «Олимп»

Показатель Значение
Срок окупаемости – PP, (год) 3,60 года
Дисконтируемый срок окупаемости – DPP, (год) 4,95 года
Чистый дисконтированный доход – NPV, (тыс. долл.) 5,28 тыс. долл.
Рентабельность вложений – PI 1,002
Внутренняя норма доходности – IRR, (%) 14,22 %
Ставка дисконтирования – d, (%) 14 %



ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Итак, подведем итоги данной дипломной работы:
1. Инвестирование – это создание или пополнение запаса капитала.
2. Инвестиции могут осуществляться в различных формах. По объектам вложения средств выделяют реальные, финансовые и инновационные инвестиции. По цели инвестирования различают прямые и портфельные инвестиции; по срокам вложений – краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиции; по формам собственности на инвестиционные ресурсы – частные, государственные, иностранные и совместные инвестиции; по рискам – агрессивные, умеренные и консервативные инвестиции; по сфере вложений – производственные и непроизводственные инвестиции; по региональному признаку – инвестиции внутри страны и за рубежом; по отраслевому признаку -инвестиции внутри страны и за рубежом; по отраслевому признаку – инвестиции в различные отрасли экономики.
3. Определенное влияние на развитие российского рынка инвестиций оказывают иностранные инвестиции. Они подразделяются на прямые, портфельные и прочие инвестиции. Возможность привлечения иностранных инвестиций во многом зависит от инвестиционного климата. Инвестиционный климат – это обобщающая характеристика комплекса социальных, экономических, организационных, правовых, политических и иных условий, определяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в экономику страны.
4. Источниками финансирования инвестиционной деятельности могут служить собственные средства (часть чистой прибыли, оставшаяся после уплаты налогов; амортизация); привлеченные и заемные средства.
5. Привлеченные средства – это средства, предоставляемые на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода. Заемные средства представляют собой денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента. Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется различными способами, основными из которых являются: привлечение капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государственное финансирование.
6. Базисными законами в области инвестиционной деятельности является Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г., Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9 июля 1999 г.
7. Под инвестиционным проектом в наиболее общем смысле понимается любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода.
8. Инвестиционные проекты могут формироваться под различные цели, например: сохранение продукции на рынке, расширение объемов производства продукции, выпуск новый продукции, сокращении цены продукции.
9. Период времени, в течение которого реализуются цели инвестиционного проекта, называется жизненным циклом проекта. Основными этапами жизненного цикла проекта являются: предынвестиционный этап, этап инвестирования, этап эксплуатации созданных объектов. В свою очередь, предынвестиционный этап, имеющий ключевое значение для успешной реализации проекта, включает стадии поиска концепции проекта, предварительной подготовки проекта, оценки осуществимости и финансовой приемлемости проекта.
10. Изменение принципов финансирования капитальных вложений переходом к рыночному механизму инвестирования обусловило необходимость осуществления подготовки инвестиционных проектов на основе предварительной разработки бизнес-плана. В отличии от традиционной для советской практики системы составления технико-экономических обоснований бизнес-план предполагает разработку стратегии предпринимательства, тщательное изучение всех деталей проекта на основе анализа денежных потоков, внешней и внутренне й среды с учетом неопределенности и риска. Это документ, в котором комплексно и детально обосновывается инвестиционное предложение и определяются основные характеристики инвестиционного проекта.
11. В соответствии с типовой методикой бизнес-план включает следующие разделы: резюме проекта; характеристика продукции или услуг; положение дел в отрасли; анализ рынка; производственная деятельность; стратегия маркетинга; управление реализацией инвестиционного проекта; оценка рисков и способов их страхования; финансовый план и приложения. Важным разделом бизнес-плана является финансовый план, включающий расчет потребности в инвестициях, обоснование плана доходов и расходов, определение точки безубыточности по инвестиционному проекту, срока окупаемости инвестиционных вложений, характеристику источников финансирования инвестиционного проекта.
12. Современные отечественные разработки в области методов оценки эффективности инвестиций базируются на принципах, широко применяемых в мировой практике. В их числе: определение стратегии финансирования инвестиционного проекта; учет результатов анализа финансового состояния предприятия и рынка, рисков инвестиционного проекта, воздействия реализации инвестиционного проекта на охрану окружающей среды; оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и денежного потока посредством дисконтирования; дифференциация нормы дисконта и ее форм при дисконтировании денежного потока для различных проектов в зависимости от уровня риска и целей оценки.
13. Существуют оценки финансовой реализуемости и эффективности инвестиционного проекта: эффективность проекта и эффективность участия в проекте; эффективность проекта для предприятий – участников проекта; эффективность инвестирования в акции предприятия; региональная и народнохозяйственная эффективность; отраслевая, бюджетная и коммерческая эффективность проектов. Каждая из этих оценок базируется на определенных принципах, соблюдение которых позволяет принять в каждом конкретном случае оптимальное решение.
14. Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают финансовые последствия его реализации у того участника, который предположительно должен осуществлять финансирование проекта. Коммерческая эффективность инвестиционного проекта включает финансовую оценку предприятия, реализующего проект, и экономическую оценку эффективности инвестиционного проекта.
15. Для того, чтобы отразить устойчивое финансовое состояние участника инвестиционного проекта, его способность выполнить принимаемые на себя в соответствии с проектом финансовые обязательства, используются следующие группы коэффициентов финансовой оценки проекта: ликвидности; платежеспособности; оборачиваемости (деловой активности); рентабельности: коэффициенты ликвидности характеризуют способность предприятия покрывать текущие обязательства; показатели платежеспособности применяются для оценки способности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства; коэффициенты оборачиваемости характеризуют скорость оборота (т.е. превращения в денежную форму) средств. Чем она выше, тем выше платежеспособность предприятия и тем более высок его производственно-технический потенциал. Эти коэффициенты также характеризуют достаточность продаж с точки зрения задействованных в проекте средств; показатели рентабельности характеризуют прибыльность предприятия за установленный период времени. Их рассчитывают как отношение полученной прибыли к затраченным средствам.
16. Для оценки экономической эффективности инвестиционного проекта используются сложные и простые методы.
17. К простейшим методам оценки эффективности инвестиций относятся: расчет срока окупаемости инвестиций (без дисконтирования) (PP) и метод определения определения расчетной нормы прибыли (ARR)/
18. Сложными методами, основанные на дисконтировании денежных потоков, являются: методы дисконтируемого срока окупаемости (DPP), чистого дисконтированного дохода (NPV), внутренней нормы доходности (IRR), модифицированной внутренней нормы доходности и рентабельности вложений (PI).
19. Показатели NPV, IRR, PI используемые в инвестиционном анализе, являются разными версиями одной и той же концепции и по этому связанs между собой определенными соотношениями, которые для одного проекта выглядят следующим образом:
если NPV>0, то PI>1 и IRR>d;
если NPV<0, то PI<1 и IRRесли NPV=0, то PI=1 и IRR=d,
где d - требуемая норма доходности.
20. При экспертизе отобранных объектов инвестирования определяется уровень риска. Под инвестиционным риском понимают вероятность возникновения потерь в виде снижения капитала или утраты дохода вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.
21. Инвестиционная деятельность связана с различными видами рисков. Принято выделять общие (систематические) риски – одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и определяемые факторами, на которые инвестор не может воздействовать, и специфические (несистематические) риски, зависящие от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском и регулированию рисков.
22. Алгоритм действий по регулированию рисков включает: идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью; выявлению источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков; определение критериев и способов анализа рисков; разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования; мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений.
23. В практической части работы был произведен расчет основных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов; которые удовлетворяли следующему условию: NPV>0, PI>1 и IRR>d, следовательно, был сделан вывод о целесообразности инвестирования денежных средств в данный проект.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

Законы, указы, постановления:
1. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору для финансирования», утвержденные Госстроем России, Минэкономики РФ и Госкомпромом России от 31 марта 1994 г. № 7 – 12/47.
2. «Методические рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» (вторая редакция, исправленная и дополненная), утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике от 21 июня 1999 г. № ВК 477.
3. Федеральный законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ.
Книги, изданные под фамилией автора (авторов):
1. Басов А.И. Финансово-кредитное регулирование инвестиционного процесса в России. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 208 с.
2. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. – 286 с.
3. Бочаров В.В. Инвестиции. – СПб.: Питер, 2004. – 288 с.: ил. – (Серия «Учебник для вузов»).
4. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. – 2-е изд. Перераб. и дополн. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2003. – 384 с.
5. Гарнов А.П. Методологические аспекты повышения эффективности инвестиционных процессов / А.П. Гарнов, А.Д. Духаев. – М.: Наука, 2005. – 95 с. – ISBN 5-02-033817-6.
6. Игонина Л.Л. Инвестиции : Учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. – М.: Экономистъ, 2004. – 478 с.
7. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник. Второе издание, переработанное и дополненное. – СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2002. – 622с.

8. Кузнецов Б.Т. Управление инвестициями: Учебное пособие, М.: ООО фирма «Благовест - В», 2004 г. – 200 с.
9. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов: Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 240с.: ил.
10. Пещанская И.В. Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая политика: Учебное пособие для вузов / И.В. Пещанская. – М.: Издательство «Экзамен», 2005. – 256 с. (Серия «Учебное пособие для вузов»).
11. Слепов, В. А., Громова, Е. И., Кери, И. Т. Финансовая политика компании : учеб. пособие / В. А. Слепов, Е. И. Громова, И Т. Кери ; под ред. проф. В. А. Слепова. – М.: Экономистъ, 2005. – 283 с. – (Homo faber).
12. Слепов В.А., Лисицына Е.В. Финансовый менеджмент для бакалавров экономики: Учебное пособие. – М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2005. – 272 с. – (Библиотека журнала «Финансовые и бухгалтерские консультации». – Выпуск 4 (37).
Книги, изданные под редакцией автора (авторов):
1. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие/ Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; Под ред. Г.В. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. – М.: КНОРУС, 2005. – 432 с.
2. Инвестиционная политика: учебное пособие / Ю.Н. Лапыгин, А.А. Балакирев, Е.В. Бобкова и др.; под ред. Ю.Н. Лапыгина. – М.: КНОРУС, 2005. – 320 с.
3. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов / Под ред. М. В. Грачевой. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 351 с.
4. Финансы : Учебник / Под ред. д-ра экон. наук, проф. С.И. Лушина, д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Экономистъ, 2003. – 682 с. – (Homo faber), с. 412.
5. Хрестоматия по курсу «Управление инвестиционными проектами» под редакцией проф. Олейникова Е.А. Москва 2000 год.
Статьи в журналах:
1. Марио Петровски, Общенациональные и региональные аспекты инвестиционного климата России с точки зрения западноевропейских инвесторов // Инвестиции в России. 2005. - № 11. – С. 17 – 22.
2. Павел Соколов, Формы привлечения и использования источников финансирования капитальных вложений // Инвестиции в России. 2004. - №4. – С. 46-48.
Интернет-источники:
1. http://www.allinvestrus.com/ Все инвестиции России, Коммерческая оценка инвестиционных проектов.
2. http://www.biz-fund.ks.ua/ Херсонский городской фонд поддержки предпринимательства, Лизинг.
3. http://www.cbonds.ru/ Сайт «Корпоративные облигации в России».
4. http://www.cfin.ru/ Корпоративный менеджмент, Критерии оценки проектов, И.М, Волков, М.В. Грачева, Д.С. Алексанов, Институт экономического развития Всемирного банка.
5. http://www.credits.ru/
6. http://www.deloshop.ru/ Магазин готового бизнеса, Выбор способов и источников финансирования.
7. http://www.gaap.ru/ Оценка инвестиционного проекта – как избежать ошибок.
8. http://www.md-management.ru/ Финансовый менеджмент, Выбор способов и источников финансирования.