ГлавнаяКаталог работФинансы и кредит → ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ 2007 г
5ка.РФ

Не забывайте помогать другим, кто возможно помог Вам! Это просто, достаточно добавить одну из своих работ на сайт!


Список категорий Поиск по работам Добавить работу
Подробности закачки

ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ 2007 г

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА


Тема «ИНСТРУМЕНТЫ И МЕТОДЫ ДЕНЕЖНО–КРЕДИТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ»

Москва 2006 г.


СОДЕРЖАНИЕ


Введение ………………………………………………………………………
3
Глава 1. Роль Центрального банка в регулировании экономики …………………...
5

1.1. Необходимость государственного регулирования рыночной экономики..
5
1.2. Взаимоотношения Центрального банка с государственными органами регулирования………………………………………………………………..

8
1.3. Денежно–кредитная политика Центрального банка, ее сущность и виды..
15
Глава 2. Характеристика инструментов и методов денежно–кредитной политики..
22

2.1. Использование административных методов денежно–кредитного регулирования…………………………………………………………………
22
2.2. Официальные процентные ставки и политика рефинансирования коммерческих банков…………………………………………………………

26
2.3. Минимальные резервные требования Центрального банка……………….
33
2.4. Операции на открытом рынке и их развитие……………………………….
37
Глава 3. Оценка современных подходов в денежно–кредитном регулировании российской экономики……………………………………………………….
42

3.1. Анализ результатов проведения денежно–кредитной политики в 2005 году…………………………………………………………………………….
42
3.2. Варианты направлений денежно–кредитной политики Банка России в 2006 году……………………………………………………………………

55
3.3. Оценка возможностей использования отдельных инструментов и методов денежно–кредитного регулирования в 2006 году………………..

62
Заключение …………………………………………………………………
67
Список использованной литературы………………………………………
73


ВВЕДЕНИЕ

Рыночная экономика на сегодняшнем этапе оценивается как наиболее эффективный способ организации хозяйства, который позволяет обеспечить реализацию интересов различных экономических субъектов в их стремлении к получению дохода, и этот же стимул в сочетании с наличием свободы выбора и свободного ценообразования служит основой внутреннего саморегулирования такой системы. Однако далеко не все проблемы могут быть разрешены с помощью «невидимой руки» рынка, что обусловливает необходимость государственного вмешательства в экономику. Масштабы такого вмешательства зависят от многочисленных факторов и могут носить различный характер в зависимости от общей оценки необходимости определенных действий со стороны государства.
Одной из сфер государственного регулирования является денежно–кредитная. Необходимость постоянного регулирования этой сферы связано не только с высокой рискованностью осуществления финансовой деятельности, но и с кредитной природой современных неполноценных денег, возможностями действия кредитного мультипликатора, расширением использования кредитных отношений в современном обществе. Практика денежно–кредитного регулирования выработала различные инструменты и методы, применение которых может приносить различный эффект в зависимости от самого вида такого инструмента, а также влияния разнообразных факторов, которые могут либо способствовать формированию предполагаемых результатов воздействия, либо наоборот, препятствуют.
В России денежно–кредитное регулирование стало применяться с переходом к рыночной экономике. При этом был использован опыт других стран в этой области, на основании которого Центральный банк начал применять аналогичные методы и инструменты. Несмотря на это, требуется постоянный контроль и анализ результатов применения определенных видов инструментов и методов, разработка вариантов их сочетаний и параметров для обеспечения необходимого эффекта от проведения денежно–кредитной политики. Все это обусловливает актуальность темы дипломной работы.
Объектом исследования выступает денежно–кредитная политика, проводимая центральными банками разных стран.
Предметов исследования являются инструменты и методы денежно–кредитного регулирования.
Целью дипломной работы является оценка использования различных методов и инструментов денежно–кредитного регулирования в России и за рубежом.
Для реализации поставленной цели были выработаны следующие задачи исследования:
 определить необходимость государственного регулирования экономики, в том числе и денежно–кредитного;
 рассмотреть взаимоотношения Центрального банка с государственными органами регулирования экономики;
 определить понятие «денежно–кредитная политика», ее виды в зависимости от направления воздействия регулирующих мер и провести классификацию отдельных видов инструментов и методов;
 рассмотреть некоторые виды инструментов и методов денежно–кредитного регулирования и определить эффективность и широту применения их в практике деятельности Центральных банков;
 проанализировать результаты денежно–кредитной политики Центрального банка РФ в 2005 году;
 рассмотреть направления денежно–кредитной политики Банка России в 2006 году;
 провести оценку возможностей применения отдельных инструментов и методов денежно–кредитного регулирования в 2006 году.
Поставленные цели и задачи определили следующую внутреннюю структуры работы и содержание ее отдельных разделов.
Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.
В первой главе обосновывается необходимость государственного регулирования экономики, рассматривается денежно–кредитная политика, ее виды, методы и инструменты.
Во второй главе рассматриваются процессы использования некоторых видов денежно–кредитного регулирования в разных странах.
В третьей главе проводится оценка денежно–кредитной политики Центрального банка РФ в 2005 и 2006 годах.
На основе проведенного исследования сделаны выводы, которые кратко изложены в Заключении.
Информационную базу дипломной работы составили нормативные акты, регулирующие российскую экономику и денежно–кредитную сферу, труды российских ученых и экономистов, статистические сборники и материалы Центрального банка РФ.

Глава 1. РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА В РЕГУЛИРОВАНИИ ЭКОНОМИКИ

1.1. Необходимость государственного регулирования рыночной экономики

По сравнению с планово–административной экономикой, в основе которой лежит государственное регулирование, для рыночной системы вмешательство государства носит ограниченный характер. Это связано с возможностями самой рыночной экономики, обладающей внутренней способностью к саморегулированию. Такие возможности заложены в основополагающих принципах организации этого типа экономики, к которым относятся конкуренция, свободное ценообразование, экономический стимул к участию в бизнесе, стремление к прибыли и росту доходов всех участников рынка.
В процессе анализа основ рыночной экономики Макконнелл К.Р. и Брю С.Л. делают вывод о том, что рыночная система «создает необычайное и важное тождество – тождество частных и общественных интересов. Фирмы и поставщики ресурсов, добивающиеся увеличения собственной выгоды и действующие в рамках остроконкурентной рыночной системы, одновременно – как бы направляемые «невидимой рукой» – способствуют обеспечению государственных, или общественных, интересов». Такой эффект достригается на основе следующего положения – «при существующей конкурентной конъюнктуре фирмы применяют самую экономичную комбинацию ресурсов для производства данного объема продукции, поскольку это отвечает их выгоде».
Однако присущие рынку способности не могут обеспечить постоянный экономический рост и удовлетворение всех потребностей экономический субъектов. Рыночное регулирование может способствовать установлению равновесия в экономике, однако такое равновесие не является устойчивым и под воздействием различных факторов нарушается. При этом длительность таких отклонений от необходимого равновесия может быть как кратковременным, так долгосрочным. На практике это проявляется в экономических кризисах разной временной продолжительности и соответственно различного уровня воздействия на экономических субъектов. И в этой ситуации, как правило, наиболее значительно и иногда окончательно разрушительно такие кризисы влияют на некоторых представителей населения, которые фактически не имеют возможности повысить свои доходы (работники бюджетной сферы, пенсионеры и т.д.), а также на неудачливых бизнесменов, которые не смогли устоять в условиях кризиса или использовать некоторые его проявления в свою пользу (как например российские банки в период гиперинфляции). Все это приводит к расслоению населения на очень богатых и крайне бедных и свидетельствует о несправедливом распределении, присущем рыночной экономике.
Кроме того, рыночный механизм регулирует в основном процессы производства ради удовлетворения личных потребностей и не учитывает необходимость некоторых общественных потребностей. Это касается инфраструктуры, которой пользуются многие субъекты (например автомагистрали, городская система водоснабжения), обеспечения обороноспособности страны, в которой заинтересованы все граждане (но при этом далеко не все из них хотят непосредственно принимать участие в самом процессе, а только пользоваться тишиной мира и согласия), обеспечения нормальных условий существования, включая и проблемы предотвращения и ликвидации последствий различных природных и техногенных катастроф, влияние которых сказывается на многих экономических субъектах как частных лиц, так и различных организаций. Поэтому очевидным становится необходимость вмешательства государства в ряд экономических, технологических, организационных и других процессов помимо или во взаимодействии с предпринимательскими структурами и жителями страны для создания соответствующих условий жизни и деятельности.
Таким образом, необходимость государственного регулирования можно проследить по двум основным направлениям:
 во–первых, как текущее регулирование, которое выражается в установлении определенных правил жизни и деятельности (например нормативные акты, регулирующие ведение хозяйственной деятельности или охраняющие жизнь граждан, правила пользования общественным транспортом), контроле за выполнением установленных правил, проведении оперативных мероприятий для нейтрализации негативного воздействия ряда факторов и усилению их положительного влияния;
 во–вторых, как регулирование, требующееся в особых условиях, формирование которых можно предположить, иногда и заранее спрогнозировать, но чаще они появляются неожиданно (наводнения, пожары, взрывы), что приводит к напряжению ситуации, повышенным затратам, к задержке в реагировании, неверным решениям и т.д.
Следует отметить, что масштабы государственного вмешательства в рыночную экономику должно быть различно в зависимости от сложившейся ситуации. В периоды стабилизации и наличия тенденции к экономическому росту снижается необходимость широкого государственного регулирования в экономической сфере, так как в этот период внутренние механизмы саморегулирования действуют достаточно эффективно. На данном этапе роль государства сводится в большей степени к контрольным функциям, чтобы вовремя среагировать при появлении признаков нарушения стабильности. И, наоборот, в кризисной ситуации государство должно взять на себя ответственность за выведение страны из кризиса и обязано проводить мероприятия по нормализации как общей обстановке, так и в экономике.
Регулирование экономики страны различается в зависимости от сферы его реализации. При этом среди таких сфер можно выделить следующие:
– социальная сфера, где требуется постоянное внимание государства, которое берет на себя ответственность за социальное незащищенные группы населения (пенсионеры, дети, инвалиды, малоимущие и т.д.). Наличие таких групп присуще любым странам, то забота государства о них в большей или меньшей степени составляет одно из важных направлений государственного регулирования. По отношению к ним проводятся различные мероприятия как постоянного, так и временного характера. Например, пенсионное обеспечение относится к постоянному направлению государственного воздействия, а финансовая поддержка малоимущих в большей степени зависит от их количества и возможностей государства для ее осуществления;
– сфера хозяйственной деятельности в рыночной экономике далеко не всегда нуждается в государственной опеке, скорее наоборот, слишком большое участие государства снижает действие экономических стимулов для эффективного развития отдельных отраслей. В связи с этим необходимо найти определенный рубеж, до достижения которого вмешательство государства в хозяйственную деятельность будет способствовать нормальному функционированию и развитию какой–либо отрасли. Кроме того, есть масса вариантов осуществления государственной поддержки, включая не только прямое финансирование (что в рыночной экономике должно применяться только в особых случаях), но и использование льгот (например по налогообложению), а также предоставление бюджетных средств на основе кредитных отношений. Последний вариант можно считать наиболее рациональным, так как он оказывает дисциплинирующее (кредит надо вовремя вернуть) и стимулирующее (кредит предоставляется на платной основе, а значит необходимо стремиться к эффективному его применению) воздействие;
– денежно–кредитная сфера находится под постоянным контролем, что связано с современным характером используемых в экономике денежных знаков (система обращения неполноценных денег не обладает внутренним механизмом саморегулирования, а дисбаланс между объемом денежной и товарной массы вызывает инфляцию) и широкими возможностями государственного воздействия через эту сферу на различные экономические и социальные процессы в обществе. Именно на этой основе развивались различные экономические теории, которые пытались выработать определенные подходы в государственном регулировании.
Можно привести и другие сферы, где в той или иной мере необходимо вмешательство государства, но именно денежно–кредитная сфера на современном этапе рыночной экономики выступает как основная, через которую государственное влияние может достичь различных целей (например не только формирование оптимального объема денежной массы, но и способствование экономическому росту во всей стране) и воздействия на различных экономических субъектов (отрасли экономики, население) и территориальные подразделения страны.


1.2. Взаимоотношения Центрального банка с государственными органами регулирования

Денежно–кредитная сфера в большинстве страны регулируется центральными банками при непосредственном взаимодействии с правительством страны. Хотя вопросы статуса и взаимодействия с властями в разных странах решаются по–разному.
Центральный банк может создаваться в форме акционерного общества, но при этом его капитал принадлежит государству (Франция, Великобритания, Германия, Нидерланды и Испания). Если государство владеет лишь частью капитала (Бельгия, Япония) или акционерами центрального банка являются коммерческие банки (например, в США) и другие финансовые учреждения (Италия), то государство, тем не менее, играет ведущую роль в формировании органов управления центрального банка.
Содержание и форма взаимосвязей центральных банков с органами государственной власти существенно различаются в разных странах. Взаимодействия такого рода могут быть условно представлены в виде двух моделей:
– центральный банк выступает агентом министерства финансов и проводником его денежно-кредитной политики;
– центральный банк независим от правительства, что обеспечивает ему самостоятельность в проведении денежно-кредитной политики без давления со стороны правительственных органов.
Однако в действительности эти модели в чистом виде не действуют. В большинстве стран функционирует промежуточная модель, в рамках которой используются принципы взаимодействия исполнительной власти с центральным банком при определенной степени его независимости.
В законодательстве лишь пяти стран (США, Германии, Швейцарии, Швеции и Голландии) предусмотрено прямое подчинение центральных банков парламентам. В большинстве государств центральные банки подотчетны казначейству или министерству финансов. В Великобритании, Франции, Италии, Японии и некоторых других развитых странах министерства финансов уполномочены давать инструкции центральным банкам, однако на практике такие случаи довольно редки. Как правило, консенсус достигается на заседаниях правительства, союзов предпринимателей и банкиров и находит отражение в подписании представителями министерства финансов и центрального банка совместных заявлений.
При разногласиях министерства финансов и центрального банка возможен только административный путь их разрешения в форме резолюции парламента или решения правительства. В странах, в которых центральные банки непосредственно подчинены парламентам, с помощью проведения законодательных процедур возможно принятие решений, обязывающих исполнительные органы оказывать содействие центральным банкам в достижении той или иной цели денежно-кредитной политики.
Законодательством ряда стран предусмотрена отчетность центральных банков перед парламентами. Так, федеральная резервная система США (ФРС) представляет Конгрессу США отчет о своей деятельности 2 раза в год, а центральные банки Германии и Японии направляют отчеты в парламенты своих стран ежегодно.
Выполнение юридически возложенной на центральный банк главной цели его деятельности – обеспечение стабильности цен – предполагает наличие определенной степени его независимости от исполнительной власти. Причем независимость центрального банка от правительства подразумевает две ее формы: политическую и экономическую. При этом политическая независимость означает автономию (самостоятельность) центрального банка при установлении целевых ориентиров денежной массы, а экономическая независимость представляет собой самостоятельность центрального банка в выборе инструментов денежно-кредитной политики.
Условиями политической независимости центрального банка являются определение порядка назначения членов его руководящего органа или управляющего (президента), одобрение принятого банком решения со стороны правительства и (или) парламента.
Экономическая независимость выражается в том, что центральный банк не обязан автоматически выдавать денежные средства правительству для финансирования государственных расходов и оказывать ему предпочтение в предоставлении кредитов. Кроме того, для экономической независимости центрального банка имеет значение характер осуществляемого им контроля за кредитной системой: применение административных (прямых) способов контроля, предполагающее вмешательство государства в принятие решений банком, ущемляет автономию последнего.
Конечно, на практике весьма трудно определить степень политической независимости данного центрального банка. Однако с помощью некоторых объективных показателей независимости, таких например, как наличие формальных организационных связей между центральным банком и правительством (правил, обязывающих центральный банк поддерживать фискальную политику), можно попытаться это сделать. Результаты одного из проведенных исследований степени независимости центральных банков с использованием этих показателей свидетельствуют о наличии сильной взаимосвязи между политической независимостью центрального банка и низким уровнем инфляции.
Результаты исследований в этой области позволяют считать, что независимость центрального банка в целом определяется следующими факторами:
– независимость от правительственных органов. Это условие является обязательным. Если центральный банк обязан выполнять указания правительственных органов, то он не сможет поддерживать стабильность цен, поскольку будет испытывать давление со стороны правительства;
– личная независимость членов органов управления центрального банка. Независимость органов управления центрального банка будет обеспечиваться в том случае, если они назначаются на достаточно длительный срок. В случае их повторного назначения возникает опасность уменьшения степени их личной независимости;
– юридический статус банка, который определяется, в частности, возможностями внесения изменений в устав (закон) центрального банка. Чем сложнее внести изменения в устав, тем надежнее обеспечивается независимость центрального банка.
Важным фактором, определяющим возможности центрального банка поддерживать стабильность цен, являются сложившиеся взаимоотношения с государственными органами власти. Регулярные контакты между представителями центрального банка и государственных органов власти повышают степень доверия последних к действиям центрального банка и способствуют достижению им основной цели деятельности. Таким образом, выполнению данной задачи может содействовать периодически представляемая парламенту отчетность центрального банка о своей деятельности.
Степень независимости центрального банка от исполнительной власти в разных странах неодинакова. Считается, что наибольшей независимостью в проведении денежно-кредитной политики обладает центральный банк Германии – Бундесбанк, чья независимость предусмотрена в Законе о Бундесбанке (1957 г.). При реализации стоящих перед ним задач Бундесбанк обязан поддерживать экономическую политику правительства, однако не зависит от его указаний. Бундесбанк обязан выступать в качестве советника правительства по важнейшим вопросам денежно-кредитной политики и предоставлять ему необходимую информацию. В то же время члены правительства имеют право участвовать в работе Центрального совета Бундесбанка – его коллективного руководящего органа. Они не имеют права голоса, однако могут предлагать вопросы для обсуждения на Совете и вносить предложения, по их требованию решение Совета может быть отложено на две недели. Президент Бундесбанка в случае необходимости может быть вызван на заседания федерального правительства.
При принятии решений по вопросам денежно-кредитной политики Бундесбанк обладает полной автономией, что возможно до тех пор, пока его действия не будут идти вразрез с направлениями кредитно-финансовой политики правительства.
Довольно высокой степенью независимости от исполнительной власти располагает Федеральная резервная система США. Так, например, ее решения не подлежат ратификации со стороны президента или правительственных структур. Вместе с тем Федеральная резервная система США несет ответственность перед Конгрессом США за проводимую ею денежно-кредитную политику. Все назначения в Совет управляющих ФРС, включая назначения председателя и вице-председателя из числа членов Совета, осуществляются президентом с согласия сената. С учетом этого, а также с учетом координации проводимой ФРС и правительством политики данная система может быть охарактеризована как «независимая внутри правительства».
Одним из наименее независимых центральных банков является Банк Англии. Взаимоотношения между ним и государством регулируются Законом о Банке Англии (1946 г.), на основании которого Банк стал государственным. В соответствии с этим Законом Казначейство имеет право существенно влиять на деятельность Банка Англии. В области денежно-кредитной политики Банк Англии наделен только консультативной функцией. В задачу руководящего органа – Правления Банка Англии – входит координация вопросов денежно-кредитной политики с министерством финансов (Казначейством), глава которого формально несет ответственность за принятие решений в этой сфере и подотчетен парламенту. Таким образом, Банк Англии находится под контролем Казначейства, которое уполномочено давать центральному банку рекомендации после предварительных консультаций с ним. В этом заключается своеобразие взаимоотношений Казначейства и центрального банка.
Подобно Банку Англии Банк Италии испытывает довольно большую зависимость от правительства при проведении денежно-кредитной политики. Административно он подчинен Казначейству и должен следовать рекомендациям созданного при последнем Межминистерского комитета по кредитам и сбережениям. Банк Италии выступает как правительственный консультант.
Таким образом, в странах, для которых традиционно характерны централизм и сильная политическая власть, центральный банк обычно юридически более зависим от правительства. В федеративных же государствах центральный банк пользуется гораздо большей самостоятельностью. Кроме того, в федеративных государствах четко прослеживается стремление должным образом представить интересы регионов в руководящих органах центрального банка.
Разумеется, в идеале центральный банк должен быть достаточно независимым и влиятельным учреждением, которое, с одной стороны, осуществляет денежно-кредитное регулирование на основе закрепленных законом его полномочий, а с другой стороны, обеспечивает надежность и стабильное функционирование кредитно-банковской системы. Однако в реальных условиях независимость многих центральных банков оказывается ограниченной – в частности, в результате конфликтов, возникающих из-за противоречий между декларируемыми правительством задачами экономической политики и необходимостью поддержания стабильности национальной денежной единицы, которую призван обеспечивать центральный банк. Практика показывает, что конфликт подобного рода удается урегулировать путем довольно формальных переговоров между правительством и центральным банком без применения «силовых» методов.
В ноябре 1991 г. в связи с образованием Содружества Независимых Государств и упразднением союзных структур Центральный банк РСФСР был объявлен единственным на территории РСФСР органом государственного денежно-кредитного и валютного регулирования экономики республики. На него были возложены функции Госбанка СССР по эмиссии и определению курса рубля, также ему предписывалось принять в свое хозяйственное ведение и управление материально-техническую базу Госбанка СССР и сеть его учреждений.
В настоящее время деятельность Банка России регламентируется Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ). Закон и Конституция РФ определяют статус, задачи, функции, полномочия и принципы организации деятельности Банка России.
В соответствии с законодательством Банк России представляет собой юридическое лицо. Его имущество является федеральной собственностью и закреплено за Центральным банком на правах владения, пользования и распоряжения. Он обладает независимостью от государственных органов власти как экономической, так и политической. Государство не отвечает по обязательствам государства, а банк – по обязательствам государства. Органы власти не имеют права вмешиваться в деятельность Банка России по реализации закрепленных за ним функций. Но это не означает полную оторванность Центрального банка от государства. Для выполнения одной из основных своих функций, которая состоит в разработке и реализации единой государственной денежно–кредитной политики, он активно сотрудничает с органами власти. По результатам своей деятельности Банк России отчитывается перед Государственной Думой. Кроме того, его работа контролируется специальным органом – Национальным банковским советом, в состав которого кроме Председателя самого банка входят представители высших органов власти и Президента страны.
Основные функции, осуществляемые всеми без исключения центральными банками, разделяются на регулирующие, контрольные и обслуживающие.
К регулирующим функциям относятся:
 управление совокупным денежным оборотом;
 регулирование денежно-кредитной сферы;
 регулирование спроса и предложения на кредит.
Контрольные функции включают в себя:
 осуществление контроля за функционированием кредитно-банковской системы;
 проведение валютного контроля.
Обслуживающие функции заключаются в:
 организации платежно-расчетных отношений коммерческих банков;
 кредитовании банковских учреждений и правительства;
 выполнении центральным банком роли финансового агента правительства.
Обеспечение бесперебойного функционирования системы наличных и безналичных расчетов - одна из обслуживающих функций центрального банка.
Первоначально деятельность центрального банка в этой сфере ограничивалась выпуском в обращение бумажно-денежных знаков. (Денежная эмиссия и в настоящее время составляет основу деятельности всех центральных банков.) В дальнейшем по мере развития безналичных расчетов центральный банк стал выступать в роли организатора и участника платежно-расчетных отношений. Находясь в центре потоков денежных средств, центральные банки призваны обеспечивать быстрое и бесперебойное функционирование механизма безналичных расчетов и платежей. Вместе с тем непосредственное участие центральных банков в платежных системах не является обязательным - некоторые центральные банки ограничиваются контролем за деятельностью этих систем.
Другая обслуживающая функция центрального банка - кредитование кредитно-банковских институтов и правительства. Являясь кредитором последней инстанции, центральные банки предоставляют ссуды кредитно-банковским учреждениям, испытывающим временные недостатки в финансовых ресурсах.
Посредством кредитования правительства центральные банки осуществляют финансирование государственного долга и дефицита государственного бюджета. Это особенно широко используется в развивающихся странах, в которых ссуды центрального банка правительству составляют значительную часть их активов. Напротив, развитые государства избегают подобную практику. В связи с этим данная функция в настоящее время относится не к основным, а к дополнительным.
Еще одна обслуживающая функция центрального банка – выполнение им роли финансового агента правительства, то есть ведение правительственных счетов и управление активами различных правительственных ведомств. В некоторых странах, например в США, центральные банки выполняют эту функцию совместно с коммерческими банками. В других государствах, например в Италии, центральные банки являются практически бухгалтерами государственных учреждений.
Дополнительные функции центрального банка не связаны непосредственно с его главной задачей (сохранение стабильности национальной денежной единицы), но способствуют ее реализации. К числу этих функций относятся управление государственным долгом, проведение аналитических исследований и ведение статистической базы данных, изготовление банкнот и др.
Функции проведения аналитических и статистических исследований по своему характеру могут быть весьма неодинаковыми и неравнозначными в центральных банках различных стран. Исследования в области денежно-кредитной и валютной политики в основном базируются на данных платежных балансов. Это обусловило в некоторых странах (Бельгия, Германия, Франция, Нидерланды, Япония) делегирование центральному банку функции сбора и анализа такого рода данных.
Большинство центральных банков осуществляют исследования экономической конъюнктуры в реальном секторе экономики. Некоторые центральные банки публикуют подробные результаты проведенных исследований (федеральные резервные банки США, Банк Японии, Национальный банк Бельгии, Немецкий федеральный банк, Банк Франции, Банк Англии и др).
Многие центральные банки изучают финансовое положение предприятий и создают централизованные службы по банковским рискам (Национальный банк Бельгии, Немецкий федеральный банк, Банк Франции, Банк Италии, Банк Испании). Кроме того, в центральных банках Германии, Бельгии, Испании, Италии существуют централизованные базы данных балансов предприятий.
Таким образом, выполняемые центральными банками функции, очень близки, но на практике далеко не унифицированы. Это требует осуществление контроля по их реализации, проведение аналитической работы для определения эффективности их выполнения, разработки новых подходов к деятельности центральных банков для обеспечения наиболее рационального воздействия на экономику страны.


1.3. Денежно–кредитная политика Центрального банка,
ее сущность и виды


Важнейшей регулирующей функцией, присущей всем без исключения центральным банкам, является разработка и проведение денежно-кредитной политики.
Характер проводимой центральным банком денежно-кредитной политики во многом зависит от степени его независимости от правительства, которая может быть большей или меньшей, но никогда не является абсолютной. Например, целевые ориентиры изменения агрегатов денежной массы обычно определяются непосредственно центральными банками. В то же время ни один центральный банк не может самостоятельно, без участия государства, установить тот или иной валютный режим.
С другой стороны, отмечаемые в последние десятилетия тенденции в денежно-кредитной сфере способствовали усилению независимости центральных банков. Так, имевшие место процессы либерализации движения капиталов на основе дерегулирования привели к повышению значения рыночных инструментов и уменьшению роли административных методов регулирования. Это, в свою очередь, вызвало свертывание регламентирующих процедур и в определенной степени укрепило независимость центральных банков.
Денежно-кредитная политика, осуществляемая центральным банком, является одним из элементов общей экономической политики государства и представляет собой совокупность мероприятий, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов. Она нацелена на достижение стабильного экономического роста, низкого уровня инфляции и безработицы. В законах о центральных банках особо подчеркивается их ответственность за стабильность денежного обращения и курса национальной валюты.
Основополагающей целью денежно-кредитной политики является помощь экономике в достижении ею высокого общего уровня, характеризующегося полной занятостью и отсутствием инфляции (скорее невысоким ее темпом). Реализация денежно-кредитной политики состоит в изменении денежного предложения с целью стабилизации совокупного объема производства, занятости и уровня цен. Обладая монопольным правом выпуска денег в обращение и используя законодательно установленные виды методов и инструментов воздействия на денежно–кредитную сферу, ведущую роль в регулировании этой сферы играет Центральный банк. Как отмечалось ранее Центральный банк – главный, но не единственный орган регулирования. Осуществляя регулирующие функции, он активно сотрудничает с правительством страны. Поэтому денежно–кредитная политика представляется собой результат совместных действий Центрального банка и Правительства страны для достижения общих целей стабилизации экономики и ее поступательного развития. Но при этом Центральный банк несет большую степень ответственности и обладает большими полномочиями в текущем (оперативном) регулировании.
Осуществляя кредитное регулирование, государство преследует следующие цели: воздействуя на кредитную деятельность коммерческих банков и направляя регулирование на расширение или сокращение кредитования экономики, оно, таким образом, достигает стабильного развития внутренней экономики, укрепления денежного обращения, поддержки национальных экспортеров на внешнем рынке. Таким образом, воздействие на кредит позволяет достичь более глубоких стратегических задач развития всего хозяйства в целом. Например, недостаток у предприятий свободных денежных средств затрудняет осуществление коммерческих сделок, внутренних инвестиций и т.д. С другой стороны, избыточная денежная масса имеет свои недостатки, так как вызывает обесценение денег, и, как следствие, снижение жизненного уровня населения, финансовые потери различных экономических субъектов, ухудшение валютного положения в стране. Соответственно в первом случае денежно-кредитная политика должна быть направлена на расширение кредитной деятельности банков, а во втором случае - на ее сокращение. Каждое из этих направлений регулирования характеризуется как политика либо «дешевых», либо «дорогих денег».
С помощью кредитного регулирования государство стремится смягчить экономические кризисы, сдержать рост инфляции, в целях поддержания конъюнктуры государство использует кредит для стимулирования капиталовложений в различные отрасли народного хозяйства.
В условиях высокоразвитой рыночной экономики в основе денежно-кредитной политики лежит принцип «компенсационного регулирования», который включает сочетание двух комплексов мероприятий, представляющих собой отдельные направления денежно–кредитной политики, кардинально различающихся своими целями, а именно:
 политики денежно-кредитной рестрикции, состоящей в ограничении кредитных операций, повышении уровня процентных ставок, торможении темпов роста денежной массы в обращении;
 политики денежно-кредитной экспансии, направленной на стимулирование кредитных операций через снижение нормы процента и увеличение денежной массы в обращении.
Денежно-кредитная рестрикция или политика «дорогих денег» применяется в условиях циклического оживления хозяйственной конъюнктуры. Денежно-кредитная экспансия (или политика «дешевых денег») применяется в кризисной фазе экономического цикла, в условиях падения производства и увеличения безработицы. Она заключается в стимулировании кредитных операций банков, введении более льготных условий кредитования в целях хозяйственного оживления.
Основные цели денежно–кредитной политики государства меняются в зависимости от уровня социально-экономического развития, на котором находится это государство. Фактически приоритет целей денежно-кредитной политики определяется состоянием государственных финансов, стабильностью экономики государства или ее отсутствием, наличием сбалансированности доходов и расходов государственного бюджета или его дисбалансом.
В общем случае в качестве основных целей денежно-кредитной политики государства выделяют:
 регулирование экономической активности агентов экономических отношений;
 достижение уровня производства, характеризующегося минимальной безработицей;
 снижение инфляции до минимально приемлемого уровня.
Разработка и проведение денежно-кредитной политики включают в себя:
 определение направлений развития денежно-кредитной политики;
 выбор основных инструментов денежно-кредитной политики;
 создание и ведение статистической базы данных по денежной массе, кредитам и сбережениям;
 проведение исследований по проблемам экономики и денежно-кредитной сферы данной страны и других государств, образующих основу денежно-кредитной политики;
 составление денежных программ и контроль за их выполнением.
В совокупности мероприятий денежно–кредитной политики центральный банк проводит регулирование спроса и предложения на кредит и иностранную валюту посредством проведения интервенционных операций на денежном и валютном рынках. В целях сдерживания кредитной экспансии центральные банки предпринимают меры по снижению уровня ликвидности кредитно-банковских институтов, а для расширения кредитной экспансии осуществляют противоположные действия. Аналогичный характер имеют интервенционные операции на валютном рынке.
В зарубежной экономической литературе денежно-кредитная политика разделяется на «узкую», обеспечивающую стабильность национальной валюты посредством проведения валютных интервенций, изменений уровня учетной ставки, а также других инструментов, оказывающих влияние на состояние национальной денежной единицы, и «широкую», непосредственно воздействующую на объем денежной массы в обращении. Эти меры воздействия взаимосвязаны и взаимообусловлены.
Являясь посредником между государством и банковской системой страны, центральный банк призван регулировать денежные и кредитные потоки с помощью определенных инструментов. По мере развития кредитных систем и рынков ссудных капиталов возможности центрального банка непосредственно воздействовать на спрос и предложение денежной массы уменьшились, но вместе с тем расширился арсенал и повысилась эффективность рыночных инструментов денежно-кредитного регулирования.
Выбор инструментов денежно-кредитного регулирования, применяемых центральными банками зарубежных государств, довольно широк. Использование различных видов инструментов варьируется в зависимости от направленности экономической политики страны, степени открытости ее экономики, сложившихся традиций и конкретных обстоятельств.
Имеющиеся в распоряжении центрального банка инструменты и методы денежно-кредитного регулирования могут быть классифицированы по ряду признаков:
 по непосредственным объектам воздействия (предложение денег и спрос на деньги);
 по своей форме (прямые или административные и косвенные или рыночные);
 по характеру параметров, устанавливаемых в ходе регулирования (количественные и качественные);
 по широте воздействия (тотальные и селективные);
 по срокам воздействия (краткосрочные и долгосрочные).
Объектами воздействия выступают предложение денег на рынке и формируемый спрос на них. В зависимости от конкретных целей денежно-кредитная политика центрального банка направлена либо на стимулирование кредитной эмиссии (кредитная экспансия), либо на ее ограничение (кредитная рестрикция). Для проведения кредитной экспансии с целью подъема производства и оживления конъюнктуры центральные банки способствуют росту денежного предложения; при помощи кредитной рестрикции они пытаются предотвратить «перегрев» конъюнктуры, наблюдаемый в периоды экономических подъемов, а значит стремятся сократить спрос на деньги путем осложнения условий их получения на рынке.
По форме инструменты и методы денежно-кредитного регулирования разделяются на административные (прямые) и рыночные (косвенные). Административными являются инструменты, имеющие форму директив, предписаний, инструкций, исходящих от центрального банка и направленные на ограничения сферы деятельности кредитного института. Они занимают определенное место в практике центральных банков развитых стран, а также получили широкое применение в развивающихся государствах.
Под инструментами рыночного характера подразумеваются способы воздействия центрального банка на денежно-кредитную сферу посредством формирования определенных условий на денежном рынке и рынке капиталов. Рыночные (косвенные) инструменты отличаются большей гибкостью по сравнению с административными, но результаты их применения не всегда адекватны намеченной цели. Тем не менее, в настоящее время отмечается отход центральных банков развитых стран от прямых методов воздействия к рыночным.
По характеру параметров, устанавливаемых в процессе воздействия центрального банка на денежную сферу, некоторые инструменты и методы денежно-кредитного регулирования разделяются на количественные и качественные. Посредством использования количественных методов оказывается влияние на состояние кредитных возможностей банков, а следовательно, и на денежное обращение в целом. Качественные инструменты представляют собой вариант прямого регулирования качественного параметра рынка, а именно - стоимости банковских кредитов.
По широте воздействия, которое может быть оказано центральным банком, инструменты и методы разделяются на два основных вида – тотальные и селективные. Тотальные методы означают общий охват и предусматривают, что регулирующее воздействие затронет все виды банковских институтов или все виды осуществляемых ими операций. Селективные методы оказывают выборочное воздействие только на некоторые виды банковских институтов, проводимых ими операций или проявляются в использовании при регулировании только отдельных параметров.
В комплекс основных механизмов селективной кредитной политики могут входить:
 установление количественных параметров на кредиты, направляемые в приоритетные отрасли;
 создание специальных кредитно-финансовых учреждений, осуществляющих кредитование приоритетных отраслей по более низким процентным ставкам и пользующихся льготами при переучете векселей в центральном банке;
 распространение различного рода льгот на банковские институты, кредитующие преимущественно приоритетные сферы экономики.
По срокам воздействия инструменты и методы денежно-кредитного регулирования разделяются на долгосрочные и краткосрочные в соответствии с задачами реализации ближайших и перспективных целей денежно-кредитной политики. Под долгосрочными (конечными) целями денежно-кредитной политики подразумеваются те задачи центрального банка, реализация которых может осуществляться от 1 года до нескольких десятилетий. К краткосрочным относятся инструменты воздействия, с помощью которых достигаются промежуточные цели денежно-кредитной политики.
Основными инструментами денежно-кредитного регулирования, наиболее часто используемыми центральными банками зарубежных стран, являются установление минимальных резервных требований, рефинансирование коммерческих банков, регулирование официальной учетной ставки и операции на открытом рынке. Однако этим не исчерпывается арсенал инструментов денежно-кредитного регулирования. В некоторых странах центральные банки прибегают к таким методам, как установление кредитных ограничений, лимитирование уровня процентных ставок по депозитам и кредитам коммерческих банков, портфельные ограничения и др. Выбор и сочетание инструментов денежно-кредитного регулирования зависит, прежде всего, от задач, которые решает центральный банк на том или ином этапе экономического развития.
На начальных этапах перехода к рыночным отношениям наиболее результативными являются прямые методы вмешательства центрального банка в денежно-кредитную сферу: административное регулирование депозитных и кредитных ставок коммерческих банков, установление предельных объемов кредитования банком своих клиентов, изменение уровня минимальных резервов. По мере развития рыночных отношений наблюдается переход к рыночным (косвенным) методам регулирования денежной массы, основное место среди которых занимают операции на открытом рынке и изменение уровня процентных ставок.
Сравнение денежно–кредитному регулирования с другими способами воздействия на экономику позволяет выделить аргументы как в его пользу, так и против. В частности, к преимуществам денежно–кредитного регулирования относятся следующие:
Быстрота и гибкость их использования. По сравнению с фискальной политикой денежно–кредитное регулирование достигает более быстрой реакции со стороны субъектов рынка, особенно при использовании такого регулирующего метода, как операции Центрального банка на открытом рынке.
Слабая зависимость от политического давления. Например, чтобы ввести изменения в налоговую систему необходимо их утверждение в государственном органе (в России – в Государственной Думе), а для регулирования ставки рефинансирования или резервных требований достаточно решения органов управления Центрального банка.
Монетарные способы регулирования. Представители монетаризма доказывают, что именно эти методы оказывают существенное воздействие на уровень деловой активности.
Однако далеко не всегда денежно–кредитное регулирование может обеспечить достижение поставленных целей, особенно при использовании косвенных методов. Например, при проведении политики дешевых денег у кредитных организаций могут появиться избыточные резервы, которые лишь потенциально могут представлять собой кредитные ресурсы и снабжать заемными средствами экономику страны. Все это требует тщательного анализа всей экономической ситуации в стране и оценки возможности влияния внешних факторов на ее изменение и развитие, на основании чего можно сделать обоснованный выбор соответствующих методов и инструментов денежно–кредитного регулирования.


Глава 2. ХАРАКТЕРИСТИКА ИНСТРУМЕНТОВ И МЕТОДОВ ДЕНЕЖНО–КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

2.1. Использование административных методов денежно–кредитного регулирования

Одной из классификаций инструментов и методов денежно–кредитного регулирования является их разделение на административные (методы прямого воздействия) и рыночные (оказывающие косвенное воздействие).
Административные, более жесткие меры воздействия, как правило, применяются в современной практике ограниченно, но несмотря на это имеют важное значение. Как было отмечено ранее, их суть заключается во введении Центральным банком некоторых ограничений на банковскую деятельность в виде определенных лимитов.
Среди административных методов денежно–кредитного регулирования используются:
 квотирование отдельных видов пассивных и активных операций;
 введение лимитов на выдачу различных видов кредитов и на способы привлечения кредитных ресурсов;
 ограничение на открытие обособленных подразделений (филиалов и представительств);
 лимитирование процентных ставок;
 лицензирование определенных видов банковских операций, включая допуск банков к отдельным видам банковских операций;
 определение видов обеспечения кредитов;
 регулирование условий выпуска ценных бумаг.
Важным инструментом административного воздействия центральных банков на денежно-кредитную сферу, применяемых в разных странах, является регулирование уровня процентных ставок, прироста кредитов, объема портфельных инвестиций.
Жесткое административное регулирование процентных ставок по кредитам и депозитам коммерческих банков характерно для развивающихся государств, хотя в отдельные годы данный метод использовался и в промышленно развитых странах. В условиях ограничения верхних пределов процентных ставок возникает избыточный спрос на кредит, в результате чего процентная политика способствует административному распределению финансовых ресурсов.
Посредством ограничения верхнего уровня процентных ставок, прежде всего, облегчается доступ к кредитам разным категориям юридических лиц, в том числе мелким и средним компаниям. Кроме того, низкие процентные ставки стимулируют инвестиции и способствуют повышению деловой активности.
Прямой контроль над уровнем процентных ставок широко используется на ранних этапах развития рыночных отношений. Так, этой практике следовал Банк Кореи в 60–80-х годах, когда на каждый вид депозитов и кредитов банковских институтов устанавливался максимальный уровень процентных ставок. В конце 1988 г. порядок регулирования процентных ставок коммерческих банков был либерализован, в частности были дерегулированы процентные ставки по кредитам и краткосрочным депозитам. В результате в настоящее время Банк Кореи устанавливает верхние пределы лишь на ставки по депозитам сроком более чем на 2 года.
В последнее время наблюдается отход центральных банков от политики лимитирования верхнего уровня процентных ставок по кредитам и депозитам банковских институтов. Это обусловлено тем, что выгоды от использования данного метода регулирования имеют место лишь в течение непродолжительного периода времени, а отрицательные последствия весьма значительны. Невысокие ставки по депозитам коммерческих банков являются причиной размещения свободных финансовых средств не в виде банковских депозитов, а в других формах, например недвижимости, покупки иностранной валюты, товаров, драгоценных металлов, что не позволяет их использовать для финансирования производственных инвестиций. Лимитирование уровня процентных ставок создает одинаковые условия кредитования, что существенно ослабляет конкуренцию между банками. Кроме того, повышенный спрос на многие виды товаров национального производства и иностранную валюту ускоряет рост цен и ослабляет позиции национальной денежной единицы, нарушает макроэкономическую стабильность.
Административное регулирование процентных ставок, как правило, связано с мероприятиями правительства по ограничению объема предоставляемых банковскими институтами кредитов. В целях сдерживания чрезмерной кредитной экспансии центральные банки прибегают к так называемым кредитным потолкам, то есть определяют предельную сумму кредитования, и осуществляют контроль за соблюдением установленных нормативов. Данный инструмент особенно популярен в развивающихся странах, а в 70-е годы активно использовался и промышленно развитыми государствами. Банк Италии в этот период установил лимиты на годовой прирост кредитов коммерческих банков в размере 5%; в Южной Корее во время войны в 50-е годы, а также в 1977-1981 годы в целях сдерживания чрезмерной кредитной экспансии кредитные потолки устанавливались персонально для каждого кредитного института.
Использование прямых лимитов на банковское кредитование или ограничений темпов его прироста вынуждает коммерческие банки держать определенную часть депозитов в виде неработающих резервов. Достижение лимита означает, что данное средство регулирования ограничивает прирост денежной массы в такой степени, как это может быть достигнуто при 100-процентной норме резервных требований.
При введении или ужесточении кредитных ограничений на организованных финансовых рынках (фондовых биржах) наблюдается тенденция переориентации заемщиков на неформальные денежные рынки в целях удовлетворения своих потребностей в ссудах. В связи с этим использование лимитов банковского кредитования обычно сопровождается повышением уровня процентных ставок на этих неорганизованных рынках.
Другим негативным последствием применения данного метода регулирования является необходимость введения жестких ограничений в области движения капиталов. В противном случае по мере приближения к лимиту банки во все больших масштабах «экспортируют» привлекаемые ресурсы за рубеж, размещая депозиты в иностранных банках или предоставляя кредиты зарубежным заемщикам.
Важное место в регулировании направления кредитов занимает селективная кредитная политика, активно используемая в развивающихся странах. В некоторых из них от 20 до 80% объема банковских кредитов направляется на финансирование определенных отраслей экономики. Например, в Пакистане в отдельные годы до 70% новых кредитов национальных банков предоставлялось в соответствии с целевыми установками. До недавнего времени в Индии коммерческие банки должны были направлять около половины своих активов на резервные счета или вкладывать в правительственные облигации, а 40% – в кредиты, направляемые на развитие приоритетных отраслей национальной экономики. В начале 70-х годов в государствах «третьего мира» получили распространение программы поддержки мелких фермеров, в рамках которых были разработаны специальные механизмы переучета векселей сельскохозяйственных компаний в центральных банках.
Страны «третьего мира» прибегали к селективной кредитной политике, прежде всего, в связи со слабым развитием финансовых рынков, которые не способны обеспечить достаточно эффективное распределение денежных средств и экономическое развитие в целом. Оценивая результаты использования этой политики, следует отметить, что, с одной стороны, она способствовала существенному изменению кредитных потоков – в частности, наблюдалось расширение кредитования мелких предприятий, жилищного строительства, экспортных отраслей промышленности, создание базы рискового финансирования. С другой стороны, отмечались и негативные моменты, препятствовавшие нормальному функционированию кредитно-финансовой системы. Льготные процентные ставки по кредитам, предоставляемым приоритетным отраслям, обусловливали необходимость их субсидирования за счет кредитов международных кредитно-финансовых организаций, бюджетных средств и других источников, что неизбежно порождало новые проблемы в кредитно-финансовой сфере. Кроме того, периодически возникал избыточный спрос на дешевые кредиты, которые в условиях отрицательных процентных ставок приобрели характер безвозмездных ссуд. Значительный приток в экономику кредитных ресурсов приводил к быстрому росту объема денежной массы в обращении, спроса на реальные активы и иностранную валюту, давлению на официальные валютные резервы.
Одной из мер административного воздействия на денежно-кредитную сферу являются портфельные ограничения, обязывающие коммерческие банки инвестировать часть их ресурсов в государственные ценные бумаги. Так, в 1973 г. в соответствии с директивами Банка Италии коммерческие банки инвестировали 5% объема совокупных депозитов по состоянию на конец 1972 г. в ценные бумаги с фиксированными доходами. В 1974 г. норма обязательного инвестирования была повышена до 12%, а в 1978 г. снижена до 6, 5% объема прироста ресурсов.
Опыт зарубежных стран свидетельствует, что административные меры денежно-кредитного регулирования сыграли определенную положительную роль в условиях отсутствия высокоразвитых финансовых рынков. Однако они не привели к существенному снижению уровня инфляции. С другой стороны, развитие финансовых рынков, создание новых финансовых инструментов в значительной степени ослабили действенность средств административного регулирования. В связи с этим центральные банки стали постепенно отказываться от применения этих средств и в 80-е гг. постепенно перешли на использование преимущественно рыночных инструментов.
Для условий России в период перехода к рыночной экономики использование жестких методов регулирования экономики, и в том числе денежно–кредитной сферы, было жизненно необходимо. Обычно это выражается в жестком регулировании цен (в том числе и в денежно–кредитной сфере) в виде их временного замораживания, и реализации тех же подходов в области доходов. Это позволяет различным экономическим субъектам временно сохранить свои ресурсы, а Правительству в тот же период выработать наиболее рациональную программу выхода из кризиса. В России в период гиперифнляции к таким методам не прибегали. Однозначную оценку этому факту дать довольно трудно, так как учесть при этом многочисленные факторы невозможно. Но в то же время очевидно, что применение административных методов регулирования экономики в кризисных условиях не только вполне оправдано, но и эффективно. Эффект достигается за счет снижения экономических потерь у различных экономических субъектов, включая и государство. Однако длительное их использование нецелесообразно, так как они оказывают сдерживающее воздействие на экономическую инициативу.
В текущей практике регулирования некоторые способы административного воздействия применяются. Например лицензирование банковских операций, допуск банков к работе с населением, ограничение на открытие филиалов и представительств небанковскими кредитными организациями, входящими в состав банковской системы и т.д.

2.2. Официальные процентные ставки и политика рефинансирования коммерческих банков

Практически во всех странах мира коммерческие банки прибегают к кредитным средствам центральных банков, которые предоставляются под определенные проценты. Дисконтная, или учетная ставка, применяемая центральными банками в операциях с коммерческими банками по учету краткосрочных государственных облигаций и переучету коммерческих векселей и других отвечающих требованиям центрального банка видов ценных бумаг, называется официальной учетной ставкой. Иными словами, официальная учетная ставка – это плата, взимаемая центральным банком при покупке у коммерческих банков ценных бумаг до наступления сроков оплаты по ним.
Официальная учетная ставка является ориентиром для рыночных ставок по кредитам. Устанавливая официальную учетную ставку, центральный банк определяет стоимость привлечения кредитных ресурсов коммерческими банками. Чем выше уровень официальной учетной ставки, тем выше стоимость кредитов рефинансирования центрального банка. Отсюда следует, что политика изменения учетной ставки представляет собой вариант регулирования качественного параметра денежного рынка – стоимости банковских кредитов.
Регулирование учетной ставки относится к рыночным (косвенным) инструментам денежно-кредитного регулирования. Механизм регулирования с помощью изменений официальной учетной ставки довольно прост, что и явилось причиной его широкого использования как в развитых, так и развивающихся странах. Например, если центральный банк преследует цель уменьшения кредитных возможностей коммерческих банков, то он поднимает учетную ставку, удорожая тем самым кредиты рефинансирования. Если же целью центрального банка является расширение доступа к кредитам коммерческих банков, то он снижает уровень учетной ставки.
Однако центральному банку не всегда удается достичь намеченной цели. Например, повышение учетной ставки центрального банка не будет эффективным, если на денежном рынке в данный момент наблюдается тенденция снижения стоимости кредитов в результате их повышенного предложения, так как в этом случае коммерческие банки предпочтут использовать более дешевые кредиты межбанковского рынка, нежели дорогие кредитные средства центрального банка. Если же официальная учетная ставка центрального банка уже до ее понижения находилась на уровне ниже рыночной, то удешевление и без того дешевых кредитов повлечет за собой соответствующую реакцию денежного рынка.
Посредством манипуляций с официальной учетной ставкой центральные банки воздействуют на состояние не только денежного, но и финансового рынка. Так, рост официальной учетной ставки влечет за собой повышение ставок по кредитам и депозитам на денежном рынке, что, в свою очередь, обусловливает уменьшение спроса на ценные бумаги и увеличение их предложения. Спрос на ценные бумаги падает как со стороны небанковских учреждений, поскольку более привлекательными становятся депозиты, так и со стороны кредитных институтов, поскольку при дорогих кредитах более выгодным становится прямое финансирование. Предложение ценных бумаг, в свою очередь, возрастает. Таким образом, повышение официальной ставки влечет за собой снижение рыночной стоимости ценных бумаг. Понижение официальной учетной ставки, напротив, удешевляет кредиты и депозиты, что приводит к противоположным процессам: повышается спрос на ценные бумаги, уменьшается их предложение, поднимается рыночная стоимость. Таким образом, учетная политика центрального банка представляет собой механизм непосредственного воздействия на ликвидность кредитных институтов посредством изменений стоимости кредитов рефинансирования, что косвенно оказывает влияние на экономику страны в целом.
Как уже отмечалось, именно на центральные банки возложена функция установления уровня официальной учетной ставки. Несколько своеобразными являются методы регулирования официальной учетной ставки ФРС США в силу специфики самой формы организации денежно-кредитной системы этой страны. Каждый из федеральных резервных банков самостоятельно устанавливает уровень своей учетной ставки, который по прошествии 14 дней подлежит пересмотру и утверждению Советом управляющих ФРС. Вместе с тем фактическая централизация действий федеральных резервных банков, по существу, определяет проведение ими единой политики в области регулирования учетных ставок.
Как показывает анализ динамики официальных учетных ставок, изменения экономической обстановки вызывают изменения в учетной политике центральных банков. Например, в США в период экономического кризиса 1929–1933 годов официальные учетные ставки понижались 8 раз, а во время экономического кризиса 1957–1958 годов – 4 раза; во время экономического подъема в 1955–1957 годов учетная ставка повышалась 7 раз, а в 1979–1981 годов – 17 раз.
Как правило, в законах о центральном банке предусмотрена лишь сама возможность установления нижних и верхних границ официальной учетной ставки и не указаны конкретные количественные ограничения. В связи с этим центральный банк полностью автономен в своих действиях и может исходить из сложившейся на данный момент обстановки в экономике и денежно-кредитной сфере. Как следует из практики центральных банков зарубежных стран, официальная учетная ставка может колебаться в довольно широких пределах – от 5 до 15%. Так, размеры официальной учетной ставки федеральных резервных банков США в 60-е годы не выходили, как правило, за пределы 4%, а в 70-е годы возросли до 14%. Высокий уровень официальной учетной ставки федеральных резервных банков и процентных ставок по кредитам и депозитам коммерческих банков явился одним из важнейших факторов усиления в эти годы притока иностранных капиталов в США. С начала 70-х годов отмечался рост учетной ставки Бундесбанка (Германия): с 3–4% до 8% в 1993 г.
Обычно официальные учетные ставки устанавливаются в отношении всех видов учитываемых центральным банком векселей, однако в порядке исключения в течение определенных периодов могут действовать и льготные ставки. Так, до 1956 г. льготные ставки применялись Банком немецких земель (ФРГ) при переучете иностранных векселей и векселей, выставленных экспортерами.
Изменение официальной учетной ставки как инструмент денежно-кредитного регулирования широко используется центральными банками развитых стран, в то время как в развивающихся государствах отдается предпочтение прямому регулированию процентных ставок по кредитам и депозитам коммерческих банков.
В отличие от большинства других стран в современной России в качестве официальной Центральный банк РФ устанавливает ставку рефинансирования. Она определяется как ставка, по которой Центральный банк представляет кредиты коммерческим банкам. Такая специфика связана с тем, что в начальном периоде формирования нового типа банковской системы в России не сложился рынок ценных бумаг, инструменты которого выступают основой учетной политики банков. Кроме того, и в настоящий период Банк России испытывает некоторые трудности в осуществлении денежно–кредитной политики ввиду недостаточности арсенала ценных бумаг, с которыми он может работать.
Анализ изменения Банком России ставки рефинансирования показывает, что ее уровень меняется в соответствии с изменением общей экономической обстановки в стране, включая и денежно–кредитную сферу. Так, в период гиперинфляции она существенно повышалась и по мере стабилизации экономического положения в стране – сокращалась. В последние годы наиболее высокое значение устанавливалось в 1998 году – 150%, в последующие годы проходило постепенное снижение, а с 26.12.2005 г. ее уровень составляет 12%.
Оценивая регулирующую роль официальной учетной ставки, следует отметить, что она является для деловых кругов страны своего рода барометром экономической обстановки, ориентиром для формирования рыночных процентных ставок, а также основным ценовым инструментом при проведении политики рефинансирования.
Первоначально политика рефинансирования банковских институтов центральным банком использовалась исключительно для оказания воздействия на состояние денежно-кредитного обращения. По мере развития рыночных отношений наряду с первичным предназначением рефинансирование все активнее стало использоваться как инструмент оказания финансовой помощи коммерческим банкам. Центральные банки постепенно превратились в кредиторов последней инстанции и стали выполнять функции банка банков. Кредитно-банковские институты, испытывающие временные финансовые затруднения, получили возможность обратиться в центральный банк за получением ссуд.
Кредиты рефинансирования позволяют им свести до минимума запасы своих ликвидных средств и в результате использования заимствований у центрального банка. В этом смысле кредиты рефинансирования являются составной частью механизма защитных мер, источником временных ресурсов, необходимых для восполнения истощенных резервов. Однако доступ к этим кредитам не является свободным, а рассматривается как привилегия. Возможность получения кредитов рефинансирования и их масштабы зависят от ряда факторов, и, прежде всего, от состояния денежно-кредитной сферы страны, финансового положения кредитополучателя.
Как правило, объектом рефинансирования являются банковские институты (в отдельных странах – и небанковские кредитные учреждения). Кредиты рефинансирования предоставляются только устойчивым банкам, испытывающим временные финансовые трудности. В случаях, когда деятельность потенциального кредитополучателя вызывает сомнение у центрального банка, кредиты выдаются лишь после получения заключения аудиторской фирмы о финансовом состоянии данного банка. Таким образом, критериями, ограничивающими право учреждений на обращение в центральный банк за кредитами рефинансирования, как правило, являются не только форма их организации, но и уровень платежеспособности.
Кредиты рефинансирования, предоставляемые ЦБ, различаются в зависимости от:
 формы обеспечения (учетные и ломбардные кредиты);
 сроков использования (краткосрочные – на 1 или несколько дней – и среднесрочные – на 3-4 месяца);
 методов предоставления (прямые кредиты и кредиты, реализуемые центральными банками через аукционы);
 целевого характера (корректирующие и сезонные кредиты).
Учетные кредиты выдаются центральным банком посредством покупки у кредитно-банковских учреждений векселей до истечения их срока. Название «кредиты» в этом случае довольно условное, так как по сути банки получают средства на безвозвратной основе, но с использованием кредитного инструменты – векселя.
Центральные банки предъявляют к векселям, представляемым к учету, определенные требования относительно их видов, сроков действия, наличия и характера поручительства и т.д. К переучету в центральных банках допускаются только векселя, имеющие поручительства или гарантии от институтов, финансовое положение которых отвечает предъявляемым требованиям.
В зависимости от имеющихся у центрального банка задач в области денежно-кредитной политики уровень учетных лимитов либо понижается, либо повышается. При повышении уровня лимита расширяется объем учетных кредитов. В условиях ограниченной ликвидности банки стремятся расширить использование учетных кредитов как менее дорогостоящих по сравнению с ломбардными кредитами.
Повышая уровень лимита, центральные банки стремятся выровнять финансовые потери, возникающие в результате изменения рыночных условий, или увеличить кредитные ресурсы банков в рамках предусмотренного прироста денежной массы. Поэтому повышение уровня кредитного лимита не означает проведение центральным банком экспансионистской денежно-кредитной политики, а интерпретируется как «техническое» регулирование банковской ликвидности.
Как правило, на все виды векселей, учитываемые в центральном банке, распространяются единые учетные ставки. Однако в некоторых странах допускаются отклонения от данной практики.
В практике деятельности большинства центральных банков широкое распространение получили ломбардные кредиты, представляемые под залог депонированных в центральном банке ценных бумаг. В узком смысле слова термин «ломбардные кредиты» означает краткосрочные кредиты, предоставляемые центральным банком кредитно-банковским институтам под залог ценных бумаг для удовлетворения их временных потребностей в заемных средствах. В качестве залога обычно применяются коммерческие и казначейские векселя, государственные облигации и другие обязательства, то есть практически те виды ценных бумаг, которые допускаются к учету в центральном банке, перечень которых, как правило, регламентируется.
Как и учетные кредиты, ломбардные кредиты используются центральным банком в целях регулирования банковской ликвидности.
Залог является обеспечением возвратности ссуд центрального банка. Стоимость залогового обеспечения должна превышать сумму ломбардных кредитов. Кредитополучатель сохраняет право собственности на депонированные в центральном банке ценные бумаги, однако если кредиты не погашаются в срок, право собственности переходит к центральному банку. После реализации ценных бумаг из выручки удерживается сумма основного долга в совокупности с начисленными процентами.
Размеры ломбардных кредитов зависят от вида залога. Ломбардные кредиты предоставляются на платной основе. Взимаемая за них процентная ставка, как правило, на 1% превышает официальную учетную ставку центрального банка и изменяется одновременно с ней.
Ломбардные кредиты обычно носят краткосрочный характер (от 3 до 30 дней, иногда до 3–4 месяцев). Наибольший удельный вес в совокупных кредитах рефинансирования имеют краткосрочные кредиты, зачастую однодневные, которые центральные банки предоставляют лишь в том случае, если коммерческие банки не могут изыскать кредиты на межбанковском рынке, тем самым вынуждая их приспосабливаться к экономическим и финансовым обстоятельствам, не прибегая постоянно к регулярным кредитам центрального банка. Такого рода краткосрочные кредиты получили название корректирующих.
Корректирующие кредиты становятся наиболее распространенными в периоды кредитного «голода». Они предоставляются, как правило, для корректировки финансового положения банка, ухудшение которого было обусловлено резким, непредсказуемым уменьшением депозитов, либо возникновением временных трудностей при получении кредитов из обычных источников, а также (в отдельных случаях) для удовлетворения повышенного спроса на банковские кредиты. Корректирующие кредиты не могут быть использованы в спекулятивных операциях или финансирования сомнительных инвестиций. При предоставлении корректирующих кредитов принимаются во внимание такие факторы, как задолженность данного кредитного учреждения по отношению к его суммарным депозитам, особые обстоятельства, оказывающие влияние на его нынешнее финансовое состояние, а также конкретные действия, предпринимавшиеся им с целью получения средств из других источников.
Особое место в практике центральных банков занимают сверхкраткосрочные однодневные кредиты, выдаваемые для ежедневной корректировки банковских балансов. Данный вид кредитов относится к дорогостоящим, поскольку однодневные кредиты предоставляются по более высоким процентным ставкам.
Кредиты более длительного срока пользования выдаются центральными банками кредитным учреждениям, которые не имеют прямого выхода на национальный денежный рынок, испытывают сезонные потребности в финансовых средствах или же острый недостаток в кредитных ресурсах вследствие долгосрочного характера своих активов.
В случае использования сезонных кредитов центрального банка потенциальный заемщик обязан представить доказательства сезонного характера потребности в кредитах. При этом часть своих сезонных потребностей он должен покрыть за счет собственных ресурсов. К учреждениям, широко использующим сезонные кредиты центрального банка, относятся банки, специализирующиеся на кредитовании сельского хозяйства. Для некоторых из них сроки предоставления сезонных кредитов могут исчисляться несколькими месяцами.
Кредиты более длительного срока использования выдаются кредитным институтам, испытывающим финансовые трудности вследствие форс-мажорных обстоятельств. Удовлетворение запросов на кредит в этом случае будет зависеть от возможности исправить сложившееся положение, реальности возврата ссуды в установленный срок, размера возможного ущерба вследствие банкротства данного учреждения.
Этими видами кредита пользуются кредитные учреждения, испытывающие проблемы с ликвидностью продолжительного характера, которые возникают вследствие ухудшения состояния денежного рынка. К ним относятся кредитные институты, в структуре активов которых преобладают долгосрочные требования и которые испытывают трудности с ликвидностью в периоды повышения процентных ставок на рынках краткосрочных кредитов.
В России рефинансирование банков первоначально проводилось путем предоставления прямых кредитов, что было связано с отсутствием, а затем слабым развитием рынка ценных бумаг. Ломбардные кредиты под залог ценных бумаг Центральный банк РФ начал предоставлять коммерческим банкам в 1995 году в связи с формированием рынка государственных ценных бумаг. Порядок выдачи и условия таких кредитов регулируются Положением № 19–П от 6.03.1998 г. «О порядке предоставления Банком России кредитов банкам, обеспеченных залогом государственных ценных бумаг».
На современном этапе Банк России использует практику проведения ломбардных аукционов для представления ломбардных кредитов. Они проводятся по американскому или голландскому способу как конкурсы заявок банков на получение ломбардного кредита. При американском способе заявки удовлетворяются по процентным ставкам, предлагаемым самими банками, которые эквивалентны или превышают устанавливаемую Центральным банком ставку отсечения. При голландском – все заявки удовлетворяются по последней ставке отсечения.
В настоящее время Банк России устанавливает фиксированные процентные ставки по ломбардным кредитам. Так, в марте–апреле 2006 г. уровень ставки по ломбардным кредитам на срок до 7 дней составляет 7,1%.


2.3. Минимальные резервные требования Центрального банка

Одним из активно применяемых центральным банком инструментов денежно-кредитного регулирования являются резервные требования в отношении обязательств коммерческих банков. Этот инструмент отличается простотой применения, что в совокупности с непосредственным воздействием на уровень ликвидности коммерческих банков делает его весьма привлекательным.
Минимальные резервы – это обязательная норма, в соответствии с которой коммерческие банки перечисляют часть своих средств в центральный банк. Посредством изменения нормы минимальных резервных требований центральные банки поддерживают объем денежной массы в заданных параметрах и регулируют уровень ликвидности коммерческих банков. В результате повышения норы обязательных резервных требований центральным банком уменьшаются суммы свободных денежных средств, находящихся в распоряжении коммерческих банков и используемых для расширения активных операций. Снижение нормы резервов, напротив, увеличивает возможности кредитования.
Изменение норм минимальных резервных требований – один из старейших и наиболее распространенных инструментов регулирования денежно-кредитной сферы. Впервые нормы банковских резервов были введены в США в 1863 г. – за полвека до создания ФРС.
Минимальные резервные требования как инструмент денежно-кредитного регулирования возникли в качестве своего рода обеспечения обязательств по депозитам коммерческих банков. Это их назначение сохранилось и в настоящее время.
Резервные требования выполняют две основные функции. С одной стороны, они создают условия для текущего регулирования банковской ликвидности, представляя собой инструмент «жесткого регулирования», с другой, являются ограничителем кредитной эмиссии. Значение второй функции постоянно возрастает, поскольку центральные банки все больше предпочтения отдают более гибким инструментам регулирования.
Норма минимальных резервных требований устанавливается в законодательном порядке. Механизм использования резервных требований достаточно дифференцирован по странам как в количественном, так и в качественном отношении. Одним из проявлений такой дифференциации является «база» расчета обязательных резервов, которая может включать разные части баланса – активы или пассивы коммерческих банков. В настоящее время наиболее распространенной формой установления резервных требований является определение нормы как процента от обязательств. При этом требования могут устанавливаться к общей сумме пассивов или к их отдельным статьям, что практикуется наиболее часто. Общепринятыми пассивами для установления резервных требований являются срочные депозиты и депозиты до востребования. Вместе с тем с появлением новых видов банковских обязательств или вследствие растущего значения уже существующих в «базу» резервных требований стали включаться все новые виды пассивов. Так, в Германии в середине 80-х годов резервные требования были распространены на предъявительские ценные бумаги сроком до 2 лет, а в США – на банковские обязательства в евровалютах. В то же время отдельные виды обязательств в различных странах не подпадают под «базу» исчисления обязательных резервов. Практикуется также исключение из «базы» минимальных резервных требований депозитов нерезидентов. Такая система действует в Германии.
Освобождение отдельных видов обязательств от резервных требований приводит к определенным отрицательным последствиям, так как банки начинают манипулировать составом своих депозитов, пытаясь большую часть привлеченных средств перевести в категорию свободных от резервных требований. В этом случае центральные банки прибегают к штрафным санкциям.
Нормы обязательных резервов могут дифференцироваться по отдельным видам депозитов в зависимости от степени «денежности» или ликвидности различных компонентов денежной массы. Обычно на депозиты до востребования устанавливается более высокая норма резервных требований по сравнению с нормами по срочным и сберегательным депозитам. По сути это должно стимулировать банки к минимизации «коротких» денег и общему удлинению их ресурсной базы. Но и в такой сложившейся практике имеются отклонения. Так, в Великобритании, Италии, Южной Корее в настоящее время действуют единые нормы минимальных резервных требований.
Согласно сложившейся практике наиболее приемлемыми активами, используемыми для установления резервных требований, являются высоколиквидные средства. Качественный состав этих средств различен – это могут быть наличные средства в кассах банков, наиболее ликвидные виды активов, государственные ценные бумаги, а в некоторых странах (США, Германия, Швеция) – иностранная валюта на счетах центрального банка. В любом случае все они должны быть максимально «денежными», обеспечивая тем самым возможность использования резервных требований как инструмента воздействия на денежное обращение.
Нормы обязательных резервных требований имеют верхнюю границу, размеры которой зависят от видов обязательств, их величины, а также статуса резидентства коммерческого банка. Например, в Германии по вкладам до востребования (1 месяц) величина минимальных резервов не должна превышать 30%, по срочным обязательствам (от 1 месяца до 4 лет) – 20%, по сберегательным вкладам – 10%. В то же время в отношении обязательств банков-нерезидентов Бундесбанк может устанавливать ставку 100% на прирост банковских депозитов.
Нормы резервных требований, устанавливаемые на вклады в иностранной валюте, значительно ниже норм, применяемых к обязательствам в национальной валюте, а зачастую вклады в иностранной валюте не подлежат учету при расчете минимальных резервов. Иногда уровень нормы минимальных резервов зависит от размеров депозитов, включаемых в базу их расчета. Подобная практика характерна для Японии и Австрии.
Величина норм минимальных резервов может также зависеть от вида кредитного института, что наиболее часто встречается в развивающихся странах. Так, на Филиппинах для сельскохозяйственных банков нормы обязательных резервов установлены на более высоком уровне, чем для других видов банков.
В некоторых странах установление более высоких норм обязательных требований носит штрафной характер. В Японии например, в отдельные годы высокие нормы устанавливались в случае превышения объемов депозитов установленного уровня.
Нормы обязательных резервных требований неодинаковы в разных странах. Наиболее высокий их уровень наблюдается в Италии (25%) и Испании (17%). В условиях высокой инфляции в Южной Корее в отдельные периоды нормы минимальных требований на прирост банковских депозитов повышались до 100%. В Японии, напротив, норма минимальных резервов в последние годы составляет 2,5%. Банк Англии, который практически не использует данный инструмент денежно-кредитной политики, устанавливает норму на уровне 0,45% объема обязательств коммерческих банков.
Центральные банки варьируют величину нормы обязательных резервных требований в пределах установленных в банковских актах максимальных величин. Частота допустимых изменений – одна из сложнейших проблем, стоящих перед центральным банком. С одной стороны, частый пересмотр норм минимальных резервных требований делает данный инструмент денежно-кредитной политики более гибким и действенным. С другой стороны, частые изменения уровня нормы могут повлечь за собой нежелательные последствия в виде значительных издержек адаптации для банковской системы, нахождения ее в состоянии непрерывного стресса. Коммерческие банки могут вообще перестать реагировать на данную меру центрального банка, запасаясь избыточными резервами. Так, в США в ответ на повышение нормы минимальных резервов коммерческие банки быстро нашли другие источники необходимых финансовых средств, в частности от продажи правительственных ценных бумаг, что создало серьезную угрозу подрыва устойчивости системы государственных финансов. В настоящее время ФРС США практически отказалась от использования инструмента минимальных резервов.
Следует отметить, что большинство центральных банков не практикует выплату процентов по обязательным резервам коммерческих банков.
Политику обязательного резервирования активно использует и Центральный банк РФ. Анализ ее осуществления показывает, что в период становления и развития рыночной экономики менялись ее основные параметры в соответствии с меняющей обстановкой. Так, в середине 1990–х годов в качестве базы расчета обязательных резервов использовалась сумма привлеченных средств, ранжированная по разным признакам: по видам валюты (отечественная и иностранная), по видам кредиторов (средства, привлеченные от юридических и физических лиц), по срокам привлечения (до 1 месяца, до 3–х месяцев, до 1 года, свыше 1 года). Кроме того, особое положение Сберегательного банка РФ требовало установления отдельных нормативов для него.
По мере стабилизации состояния российской экономики и банковской системы, постепенного потеснения Сбербанка на рынке розничных банковских услуг изменилась и политика Банка России в отношении резервных требований. В настоящее время нормативы носят более унифицированный характер и с 1.08.2004 г. они составляют:
– по обязательствам кредитных организаций перед банками–нерезидентами – 2%;
– по всем другим обязательствам – 3,5%.
Политика установления минимальных резервных требований в качестве эффективного инструмента денежно-кредитного регулирования в последние годы заметно утратила свое значение. Все большую роль начинает играть такой инструмент денежно-кредитного регулирования, как операции на открытом рынке.


2.4. Операции на открытом рынке и их развитие

На протяжении всего периода после второй мировой войны отмечается все более интенсивное использование операций на открытом рынке, что соответствует общей тенденции перехода от прямых к рыночным или косвенным методам регулирования денежно-кредитной сферы.
Операции на открытом рынке представляют собой операции центрального банка по купле-продаже ценных бумаг. Объектом этих операций являются так называемые рыночные ценные бумаги, преимущественно обязательства казначейства и государственных корпораций, промышленных компаний и банков, а также векселя, учитываемые центральным банком.
Операции на открытом рынке – это наиболее действенный и гибкий рыночный инструмент денежно-кредитной политики центрального банка, обеспечивающий эффективное воздействие на денежный рынок и банковский кредит, а следовательно, и на экономику. Время их проведения и их объем вызывают заданную реакцию рынка. В связи с этим они предсказуемы и краткосрочны.
Механизм операций на открытом рынке несложен, что делает его привлекательным для использования. Так, в случае покупки центральным банком ценных бумаг на открытом рынке объем собственных резервов (в виде денежных средств) банков и банковской системы в целом увеличивается, а в случае продажи, наоборот, уменьшается, что отражается на стоимости кредита и, следовательно, на объеме денежной массы.
Операции центрального банка на открытом рынке предполагают использование различных технических процедур. Они различаются в зависимости:
 от условий сделок (прямая купля-продажа или купля-продажа на срок с обязательством обратного выкупа по заранее установленному курсу);
 объектов сделок (операции с государственными или частными ценными бумагами);
 срочности сделок (краткосрочные – до 3 месяцев или долгосрочные – от 1 года и более);
 сферы проведения операций (только банковский сектор или в совокупности с небанковским сектором рынка ценных бумаг);
 способа установления процентных ставок (центральным банком или рынком);
 источника инициативы в проведении операции (центральный банк или участники денежного рынка).
Различия в технических процедурах проведения операций на открытом рынке обусловлены рядом факторов. Важнейшими из них являются специфика кредитно-банковской системы, предполагающая различный состав участников рынка и особенности национального законодательства. Наибольшее распространение операции на открытом рынке получили в странах с максимально развитыми сегментами денежного рынка – США, Канада, Великобритания, Германия Япония, Франция и Италия. В развивающихся государствах, в которых отсутствует достаточно широкий рынок высококачественных ценных бумаг, операции центрального банка с ценными бумагами не могут влиять на денежную базу и величину резервов коммерческих банков, не дезорганизуя в то же время сам рынок.
В зависимости от условий сделок с ценными бумагами на открытом рынке различаются прямые и обратные операции. Исторически первой формой операций на открытом рынке явились прямые операции, то есть операции центрального банка по покупке или продаже государственных облигаций и других обязательств, казначейских векселей, а в отдельных странах – частных векселей и векселей центрального банка. Прямые операции проводятся на налично-денежной «кассовой» основе, предполагающей полный расчет в течение дня завершения сделки. Операции на базе так называемой регулярной доставки предусматривают проведение полного расчета и доставки ценных бумаг их покупателю на следующий рабочий день.
В наиболее значимых масштабах прямые операции с ценными бумагами осуществляются в США Федеральным комитетом по операциям на открытом рынке, специально созданном в рамках ФРС. При покупке ценных бумаг на открытом рынке федеральными резервными банками платеж осуществляется в виде чека, выписанного на резервные банки. Продавцами покупаемых федеральными резервными банками ценных бумаг могут являться банки (входящие или не входящие в систему ФРС), промышленные или финансовые компании, а также физические лица. Если продавцом ценных бумаг выступает банк – член ФРС, то чеки, полученные им в качестве оплаты за проданные ценные бумаги, направляются в федеральный резервный банк соответствующего округа, который увеличивает размеры своих резервов. Во всех других случаях продавцы ценных бумаг, получая чек, выписанный на ФРС, помещают его в банк, открывая тем самым депозит. Банк, в свою очередь, депонирует его на свой счет в федеральном резервном банке, увеличивая свои резервы на сумму проведенной операции. Покупка ФРС ценных бумаг на открытом рынке обусловливает увеличение резервов банков – членов этой системы, что дает им возможность расширять кредитные операции по обслуживанию различных предприятий в разных отраслях экономики. Таким образом, покупая ценные бумаги на открытом рынке, ФРС стимулирует развитие экономики.
Если покупателями ценных бумаг являются коммерческие банки, то они уменьшают свои депозиты в федеральных банках на соответствующую сумму. В случае покупки ценных бумаг физическими лицами или нефинансовыми компаниями наблюдается сокращение депозитов соответствующего банка – члена ФРС в резервном банке данного округа, поскольку чеки при операциях на открытом рынке выписываются на резервные банки. Одновременно уменьшаются денежные средства на счетах покупателей ценных бумаг в обслуживающих их банках – членах ФРС.
Таким образом, продажа ФРС ценных бумаг на открытом рынке способствует сокращению резервов банков и, соответственно, уменьшает их кредитные возможности. Отсюда следует, что продажа ФРС ценных бумаг на открытом рынке является инструментом, используемым для оказания сдерживающего воздействия на экономику.
Банки ФРС США осуществляют операции на открытом рынке преимущественно с краткосрочными государственными ценными бумагами, то есть казначейскими векселями.
Прямые операции с краткосрочными ценными бумагами активно применяются как инструмент регулирования денежного обращения и в других промышленно развитых странах. Так, в Японии и Великобритании весьма популярны прямые форвардные операции с краткосрочными ценными бумагами, в Германии объектом операций на открытом рынке являются разновидности обязательств казначейства, именуемые «мобилизационными свидетельствами».
Прямые операции с ценными бумагами широко использует в качестве инструмента косвенного регулирования денежной массы и Банк Италии. Объектом торговли являются так называемые основные ценные бумаги, которые пользуются наибольшим спросом. К ним относятся средне- и долгосрочные государственные ценные бумаги.
Обратные операции на открытом рынке (операции «репо») – это операции по купле-продаже центральным банком ценных бумаг с обязательством выполнения обратной операции (продажи-выкупа) по заранее установленному курсу. Обратные операции на открытом рынке характеризуются более мягким воздействием на денежный рынок, и поэтому являются более гибким методом регулирования. Это делает их еще более привлекательными и расширяет масштабы их использования. Обратные операции широко применяются в США, Японии, Канаде, Великобритании, Франции, а также в Германии, где в настоящее время они составляют свыше 95% совокупных операций с ценными бумагами. Операции проводятся с интервалом от 1 до 15 дней.
В традиционном, классическом понимании операции на открытом рынке осуществляются на вторичном рынке ценных бумаг. Однако в странах, где вторичный рынок не получил достаточного развития, к операциям на открытом рынке приравниваются и операции на первичном рынке, хотя в этом случае желаемый результат достигается не прямо, а опосредованно. Например, в Италии при проведении операций центрального банка по купле-продаже ценных бумаг как на первичном, так и на вторичном рынке преследуются цели регулирования объема денежной массы. Основным инструментом, применяемым Банком Италии при управлении ликвидными средствами коммерческих банков, являются операции типа «спот» и «форвард», которые осуществляются на аукционах с участием или без участия брокеров, представляющих интересы банковских и нефинансовых компаний. В последнем случае Банк Италии напрямую покупает и продает ценные бумаги. Прямые операции Банк Италии осуществляет с государственными ценными бумагами со сроком погашения менее 1 года. На вторичном рынке он проводит операции со средне- и долгосрочными ценными бумагами, подпадающими под категорию основных ценных бумаг, то есть пользующихся наибольшим спросом.
Следует отметить, что при сравнительно небольших масштабах операции на открытом рынке оказывают в основном качественное, а не количественное воздействие на ликвидность банковской системы и состояние денежного обращения. По мере расширения объема операций на открытом рынке появляется возможность эффективно воздействовать и на количественные параметры денежного рынка. В результате операции на открытом рынке превращаются в действенное средство регулирования состояния денежного обращения и экономики в целом.
Этот метод регулирования используется и в российской практике, правда далеко не всегда Банку России удается достичь необходимого результата, так как он постоянно испытывает дефицит ликвидных ценных бумаг. Такие трудности стали проявляться после кризиса 1998 года и по настоящее время, так как новация, осуществленная в отношении государственных ценных бумаг, по сути приблизила их параметры к общепринятым в мировой практике (высокая степень надежности, но при этом невысокий уровень доходности), и в результате сделала их мало привлекательными для участников рынка. Это обстоятельно способствовало появлению (после соответствующих изменений в документах, регулирующих деятельность Центрального банка РФ) нового вида ценных бумаг, выпускаемых Центральным банком РФ – облигаций Банка России, за счет которых предполагалось расширить операции с ценными бумагами. Однако их выпуск не был широко распространен ввиду ряда законодательных ограничений. Только в 2005 и 2006 годах они начинают активно использовать Центральным банком для расширения операций на открытом рынке. Кроме того, постепенно расширяются возможности региональных банков для участия в торгах с использованием электронной системы.







Глава 3. ОЦЕНКА СОВРЕМЕННЫХ ПОДХОДОВ В ДЕНЕЖНО–КРЕДИТНОМ РЕГУЛИРОВАНИИ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ

3.1. Анализ проведения денежно–кредитной политики в 2005 году


Одной из главных целей денежно–кредитного регулирования российской экономики является снижение уровня инфляции. Для воздействия на инфляцию могут использоваться различные методы как со стороны Правительства страны, так и со стороны Центрального банка. Однако последний, играющий наиболее существенную роль в воздействии на инфляцию, может использовать только монетарные методы регулирования.
Анализ состояния российской экономики в 2005 году показывает, что основным фактором, способствующим притоку денежных средств в страну является экспорт сырьевых товаров, рост которого во многом обусловлен благоприятной конъюнктурой мирового рынка. Мировые цены на основные товары российского экспорта в январе–сентябре 2005 года были почти в 1,4 раза выше, чем в соответствующий период 2004 года. В этих условиях российский экспорт значительно увеличивается, платежный баланс страны укрепляется, создается возможность накопления валютных резервов, приток капитала в частный сектор российской экономики растет.


Рис. 1. Динамика мировых цен на нефть сорта «Юралс»

В январе–сентябре 2005 года темп прироста промышленного производства по сравнению с соответствующим периодом 2004 года составил 4,0%. При этом темпы прироста продукции обрабатывающих производств примерно в 6 раз превысили темпы прироста добычи полезных ископаемых. Производство в строительстве возросло на 8,3%, грузооборот транспорта увеличился на 2,4%.
В 2005 году продолжилось расширение внутреннего спроса, как потребительского, так и инвестиционного, что являлось фактором экономического роста. Рост реальных располагаемых денежных доходов населения способствовал увеличению потребительских расходов населения. В январе–сентябре 2005 года потребительские расходы населения в реальном выражении увеличились по сравнению с соответствующим периодом 2004 года, по оценке Банка России, на 10,6%. Инвестиции в основной капитал в этот период возросли на 9,9%.
В 2005 году экономический рост сопровождается увеличением численности занятого в экономике населения и снижением численности безработных. Производительность труда в первом полугодии 2005 года возросла на 4,5% по сравнению с соответствующим периодом 2004 года.
В 2005 году продолжилось улучшение финансового состояния организаций. По предварительным данным Росстата, положительный сальдированный финансовый результат деятельности крупных и средних организаций за январь–август 2005 года возрос по сравнению с соответствующим периодом 2004 года на 36,6%.
Таким образом, макроэкономическая ситуация свидетельствует о том, что итоги года могут быть в целом позитивными. Объем ВВП в первом полугодии 2005 года по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года увеличился, по оценкам Росстата, на 5,7% (в первом полугодии 2004 года – на 7,6%). Согласно оценкам Минэкономразвития России, прирост ВВП в 2005 году составит 5,9%, прирост промышленного производства – 4,4%.
В целом по оценке к концу года реальные располагаемые денежные доходы населения увеличатся на 9,4%, оборот розничной торговли – на 11,2%, а инвестиции в основной капитал – на 9,8%.
Показателем инфляции, как известно, служит рост цен. Так, потребительские цены в октябре 2005 года по сравнению с декабрем предыдущего года возросли на 9,2% (в октябре 2004 года – на 9,3%). Инфляция за скользящий 12–месячный период составила в октябре 11,7%. По итогам 2005 года цены на потребительском рынке могут возрасти примерно на 11% (при ориентире 7,5–8,5%, предусмотренном в «Основных направлениях единой государственной денежно–кредитной политики на 2005 год»).

Рис. 2. Сравнительная динамика базовой инфляции и инфляции на потребительском рынке

Базовая инфляция в октябре 2005 года по сравнению с декабрем предыдущего года составила 7,1% (в соответствующий период 2004 года – 8,1%). Позитивное влияние на базовую инфляцию в январе–октябре текущего года оказало замедление по сравнению с соответствующим периодом 2004 года роста цен на продовольственные товары без плодоовощной продукции на 2,1 процентного пункта.
В 2005 году динамика инфляции на потребительском рынке складывалась под влиянием и других факторов, не связанных в краткосрочном аспекте с денежно–кредитной политикой. К ним относятся дальнейшее повышение мировых цен на энергоносители и высокий рост цен на платные услуги населению. Значительный рост цен на энергоносители на мировом рынке стал фактором высоких темпов роста цен на автомобильный бензин. Темпы прироста цен на автомобильный бензин на потребительском рынке в январе–октябре 2005 года были в 3 раза выше, чем темпы прироста цен на непродовольственные товары в целом, и в 1,7 раза превысили общее увеличение потребительских цен.
В октябре 2005 года по сравнению с декабрем предыдущего года цены и тарифы на платные услуги населению возросли на 19,3% (в октябре 2004 года – на 15,7%), особенно увеличились тарифы, регулируемые на региональном и муниципальном уровнях. За десять месяцев 2005 года они возросли, по оценке, примерно на 22% по сравнению с 17,7% за январь–октябрь 2004 года. Наиболее значительно подорожали жилищно–коммунальные услуги – на 31,7% (за январь–октябрь 2004 года _ на 22,5%). В отличие от января–октября 2004 года, когда цены на плодоовощную продукцию снизились на 4,0%, за десять месяцев текущего года они возросли на 3,6%, что негативно сказалось на динамике цен на продукты питания и на инфляции в целом. По оценкам, суммарный вклад роста цен на мясные и рыбные продукты, плодоовощную продукцию, топливо и регулируемые услуги в общий прирост потребительских цен в январе–октябре 2005 года возрос по сравнению с аналогичным показателем 2004 года на один процентный пункт при замедлении инфляции на потребительском рынке на 0,1 процентного пункта.
Таблица 1
Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции (с начала года нарастающим итогом, %)
2002 год 2003 год 2004 год 2005 год
Базовая инфляция Инфляция Базовая инфляция Инфляция Базовая инфляция Инфляция Базовая инфляция Инфляция
Январь 1,4 3,1 1,2 2,4 0,9 1,8 0,9 2,6
Февраль 2,2 4,3 2,1 4,1 1,7 2,8 1,6 3,9
Март 2,8 5,4 2,8 5,2 2,4 3,5 2,4 5,3
Апрель 3,4 6,6 3,4 6,2 3,2 4,6 3,3 6,5
Май 4,0 8,4 4,0 7,1 3,8 5,3 4,0 7,3
Июнь 4,4 9,0 4,7 7,9 4,3 6,1 4,4 8,0
Июль 5,3 9,8 5,4 8,7 5,1 7,1 5,0 8,5
Август 5,9 9,9 6,2 8,3 5,8 7,6 5,5 8,3
Сентябрь 6,8 10,3 7,3 8,6 6,8 8,0 6,3 8,6
Октябрь 7,7 11,5 8,9 9,7 8,1 9,3 7,1 9,2
Ноябрь 9,0 13,3 10,1 10,8 9,3 10,5
Декабрь 10,2 15,1 11,2 12,0 10,5 11,7
Источник: Основные направления единой государственной денежно–кредитной политики на 2006 год

Цены производителей промышленных товаров в сентябре 2005 года по сравнению с декабрем предыдущего года повысились на 15,7% (в соответствующий период 2004 года – на 24,0%). В некоторых обрабатывающих производствах, продукция которых поступает на потребительский рынок, в январе–сентябре 2005 года ускорения роста цен по сравнению с соответствующим периодом 2004 года не произошло. В сентябре 2005 года по сравнению с декабрем предыдущего года прирост цен производителей в производстве пищевых продуктов, включая напитки, и табака замедлился до 2,8%, в текстильном и швейном производстве – до 3,5%, в производстве кожи и изделий из кожи и обуви – до 6,3%.
Ожидаемое по итогам 2005 года превышение целевого ориентира по инфляции обусловлено в основном краткосрочными и локальными факторами, что не является препятствием для последующего замедления темпов роста потребительских цен в соответствии с ориентирами среднесрочной программы социально–экономического развития.
Платежный баланс Российской Федерации в январе–сентябре 2005 года продолжал укрепляться вследствие расширения спроса на товары российского экспорта, благоприятной ценовой конъюнктуры. По оценке, положительное сальдо счета текущих операций по итогам января–сентября 2005 года достигло 69,1 млрд. долларов США, превысив показатель соответствующего периода 2004 года в 1,7 раза.
Экспорт товаров увеличился на 38% и составил 178,4 млрд. долларов США. Рост стоимости поставок за рубеж происходил практически по всему спектру наиболее значимых товарных позиций, в первую очередь по энергоносителям. Рост цен на топливно–энергетические товары и металлы сопровождался увеличением физических объемов их вывоза. Товарный импорт оценивается в 85,6 млрд. долларов США, что выше уровня января–сентября 2004 года на 28%. При этом темп роста импорта продукции машиностроения производственного назначения превысил темп роста общего импорта товаров.
Дефицит баланса услуг увеличился до10,3 млрд. долларов США по сравнению с 10,1 млрд. долларов США в январе–сентябре 2004 года. Сальдо баланса инвестиционных доходов сложилось отрицательным (–12,2 млрд. долларов США). Его увеличение относительно показателя сопоставимого периода 2004 года (–9,1 млрд. долларов США) в значительной мере было связано с активным привлечением иностранного капитала сектором нефинансовых организаций и большим объемом выплаченных дивидендов.
Внешние финансовые обязательства экономики увеличивались в январе–сентябре 2005 года существенно быстрее, чем годом ранее: их прирост оценивается в 28,8 млрд. долларов США (в сопоставимый период 2004 года – 14,4 млрд. долларов США). Это было обусловлено интенсивным ростом пассивов частного сектора. Обязательства органов государственного управления и денежно–кредитного регулирования снизились на 19,5 млрд. долларов США. Осуществлено досрочное погашение задолженности перед МВФ – 3,3 млрд. долларов США, а также частичное досрочное погашение обязательств перед Парижским клубом кредиторов – 14,9 млрд. долларов США.
Иностранные активы без учета прироста валютных резервов в январе–сентябре 2005 года увеличились на 45,0 млрд. долларов США, в сопоставимый период предыдущего года – на 32,7 млрд. долларов США. Прирост требований частного сектора к нерезидентам оценивается в 40,1 млрд. долларов США. Показатель чистого вывоза капитала частным сектором снизился до 2,8 млрд. долларов США с 17,5 млрд. долларов США в январе–сентябре 2004 года.
Международные резервные активы страны (золотовалютные резервы) за девять месяцев 2005 года увеличились на 35 млрд. долларов США (в аналогичный период 2004 года – на 18,1 млрд. долларов США) и на 1 октября 2005 года составили 159,6 млрд. долларов США.
Важным шагом в развитии курсовой политики Банка России в текущем году был переход с 1 февраля 2005 года к использованию в качестве нового операционного ориентира выраженной в рублях стоимости бивалютной корзины, состоящей из доллара США и евро в пропорциях, устанавливаемых Банком России. При этом формирование курса доллара США к рублю на внутреннем валютном рынке в течение дня и периода в несколько дней приобрело более свободный характер, а операции с целью ограничения внутридневных и краткосрочных колебаний курса доллара США к рублю осуществлялись Банком России исходя из границ колебания стоимости бивалютной корзины. В то же время волатильность курса доллара США к рублю возросла, а курса евро к рублю уменьшилась. В начале использования нового ориентира курсовой по политики бивалютная корзина состояла из 0,1 евро и 0,9 доллара США. По мере адаптации участников внутреннего валютного рынка к работе в новых условиях Банк России пересматривал состав бивалютной корзины в сторону повышения доли евро: с 15 марта она состояла из 0,2 евро и 0,8 доллара США, с 16 мая – из 0,3 евро и 0,7 доллара США, а с 1 августа – из 0,35 евро и 0,65 доллара США.



Рис. 3. Сравнительная динамика курсов доллара США и евро к рублю
В 2005 году соотношение спроса и предложения на внутреннем валютном рынке определялось высоким уровнем положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса, обусловленным притоком в российскую экономику значительных дополнительных доходов от экспорта в связи с благоприятной внешнеэкономической конъюнктурой, а также трансграничным движением капитала. В данных условиях операции Банка России на внутреннем валютном рынке были направлены в основном на предотвращение чрезмерного повышения эффективного курса рубля под влиянием избыточного предложения иностранной валюты. Результатом этих операций была чистая покупка иностранной валюты. В частности, в феврале–октябре 2005 года Банк России выступал нетто–покупателем иностранной валюты. Однако в январе 2005 года для сглаживания резкого роста курса доллара США к рублю, обусловленного факторами внешнеэкономической конъюнктуры, объем продажи иностранной валюты Банком России существенно превысил объем ее покупки.
Основным инструментом политики валютного курса являлись конверсионные операции «рубль/доллар США» на внутреннем валютном рынке. В августе Банк России также приступил к осуществлению конверсионных операций «рубль/евро» на биржевом рынке. Принимая решения о размере и направлении интервенций, Банк России стремился к минимизации своего вмешательства в процесс формирования курса доллара США на внутреннем валютном рынке и к обеспечению транспарентности курсовой политики. Повышение среднемесячного реального эффективного курса рубля за 9 месяцев 2005 года к декабрю 2004 года составило 8,3%.
При этом укрепление рубля к доллару США за тот же период в реальном выражении оценивается в 2,3%, к евро – в 14,2%. По итогам 2005 года (декабрь к декабрю) можно ожидать укрепления реального эффективного курса рубля на 9–10%. Это объясняется большим, чем прогнозировалось, повышением цен на основные товары российского экспорта, а также увеличением разницы между годовым уровнем инфляции в России и средним уровнем инфляции стран – основных торговых партнеров Российской Федерации.
Значимыми результатами проводимой курсовой политики в 2005 году стали уменьшение волатильности курса рубля к корзине иностранных валют, снижение курсовых рисков и повышение относительной привлекательности операций в национальной валюте.




Рис. 4. Динамика волатильности курса рубля к иностранным валютам

В «Основных направлениях единой государственной денежно–кредитной политики на 2005 год» увеличение спроса на рублевую денежную массу, соответствующее принятым основным макроэкономическим параметрам, оценивалось в 20–32%. Фактически макроэкономическая ситуация в январе–сентябре текущего года отличалась от исходных предпосылок, заложенных в «Основных направлениях единой государственной денежно–кредитной политики на 2005 год», прежде всего более высокими по сравнению с ранее предполагавшимися мировыми ценами на энергоносители, более сильным платежным балансом, более значительным ростом регулируемых цен и тарифов.
В первые месяцы 2005 года сохранялась тенденция к замедлению годовых темпов прироста денежной массы М2, наблюдавшаяся в течение 2004 года (с 57,4% в январе 2004 года до 29,3% в феврале 2005 года), которая, несмотря на сезонное кратковременное ускорение роста денежной массы в конце 2004 года, не формировала дополнительного давления со стороны монетарной сферы на инфляционные процессы в начале текущего года. Со II квартала 2005 года темпы роста денежной массы ускорились. В целом за январь–сентябрь текущего года прирост рублевой денежной массы (М2) составил 21,3% (за январь–сентябрь 2004 года – 16%). Возросли также по сравнению с прошлым годом и годовые темпы прироста этого денежного агрегата – до 42% в сентябре 2005 года с 35,4% в сентябре 2004 года.
Увеличение темпов роста денежной массы в годовом выражении в течение II и III кварталов не только осложняет достижение цели по инфляции на 2005 год, но может негативно повлиять на условия формирования инфляционных процессов в первом полугодии 2006 года. В январе–сентябре 2005 года скорость обращения денег М2 продолжала снижаться. Однако на фоне замедления по сравнению с прошлым годом темпов роста ВВП скорость обращения денег М2 снижалась медленнее (по оценкам, на 4,3% за январь–сентябрь 2005 года), чем в соответствующий период прошлого года (на 10%). Динамика скорости обращения денег в существенной степени находилась под влиянием неустойчивости процесса дедолларизации. Так, в январе–марте текущего года доля депозитов в иностранной валюте в структуре денежной массы в определении денежного обзора была выше, чем в январе–марте 2004 года. В апреле–сентябре наметились тенденции к ее снижению, и в результате на 1.10.05 она составила 18,1%, то есть была ниже, чем на соответствующую дату 2004 года (19,6%).
Объем наличной иностранной валюты вне банков, по предварительным оценкам платежного баланса, за девять месяцев 2005 года сократился на 4,2 млрд. долларов США (за девять месяцев 2004 года этот показатель уменьшился на 1,3 млрд. долларов США). Кроме того, на снижение скорости обращения денег и динамику инфляционных процессов оказало позитивное влияние увеличение доли низколиквидных компонентов в структуре денежной массы. Удельный вес срочных депозитов в составе рублевой денежной массы на 1.10.05 составил 36,3% по сравнению с 35,1% на аналогичную дату 2004 года.


Рис. 5. Сравнительная динамика денежной массы (М2) и базовой инфляции

Основным источником роста денежной массы, рассчитанной по методологии денежного обзора, в январе–сентябре 2005 года было увеличение чистых иностранных активов органов денежно–кредитного регулирования и кредитных организаций (на 37,2%). Требования к нефинансовым организациям и населению увеличились за указанный период на 22,6% по сравнению с 27,4% за девять месяцев 2004 года.
При отсутствии существенных отклонений в прогнозируемой динамике узкой денежной базы это означает, что органам денежно–кредитного регулирования потребуется в большем объеме, чем предполагалось в программе, снизить чистые внутренние активы. В целом за 2005 год их снижение может составить 1,3 трлн. рублей, в основном за счет роста остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России. Увеличение остатков средств расширенного правительства, главным образом за счет аккумулирования средств в Стабилизационном фонде, было основным каналом абсорбирования свободных денежных средств в 2005 году.
В условиях сегментированности рынка межбанковских кредитов, в том числе в региональном разрезе и по группам банков, проведение Банком России операций по абсорбированию свободных денежных средств банков (депозитных операций, операций по продаже собственных облигаций) сопровождалось использованием в необходимых случаях инструментов по предоставлению им денежных средств.
При формировании высокого уровня ликвидности в I и III кварталах текущего года кредитные организации предъявляли спрос на инструменты Банка России по размещению временно свободных денежных средств.





Рис. 6. Использование различных способов абсорбирования банковской ликвидности

Во II квартале произошло сокращение объема свободных денежных средств в бан-ковском секторе, которое сопровождалось увеличением у части банков потребности в дополнительной ликвидности.
В целом за первые девять месяцев 2005 года общий объем средств, абсорбированных Банком России за счет депозитных операций и операций с облигациями Банка России, увеличился на 50,4 млрд. рублей.
Формирование рынка облигаций Банка России в среднесрочной перспективе должно усилить влияние процентной политики на конъюнктуру денежного рынка. Со второй половины марта 2005 года Банк России начал ежедневно выставлять двусторонние котировки на покупку–продажу облигаций Банка России (ОБР) в целях обеспечения возможности участникам рынка размещения временно свободных денежных средств или продажи облигаций Банку России. Данная практика должна способствовать постепенному повышению ликвидности рынка ОБР и, как следствие, расширению стерилизационных возможностей Банка России. Однако доходность по операциям с ОБР поддерживается Банком России на относительно невысоком уровне (преимущественно от 3,5 до 4,5% годовых), чтобы не вызвать роста ставок денежного рынка.
Уровень доходности по всем стерилизационным инструментам Банка России ограничен сверху уровнем процентных ставок по привлечению средств на внешнем рынке, что сдерживает приток краткосрочного капитала. Риск притока краткосрочного капитала, оказывающего дополнительное повышательное давление на валютный курс рубля, не позволяет расширить объемы стерилизации дополнительного денежного предложения, формируемого вследствие валютных интервенций, при помощи инструментов денежно–кредитной политики. В связи с этим важная роль в воздействии на денежное предложение в краткосрочной перспективе будет принадлежать аккумулированию средств Правительства Российской Федерации на счетах в Банке России (в том числе в Стабилизационном фонде) и расширению долгосрочных государственных внутренних заимствований для замещения внешних.
Таблица 2
Оценка показателей денежной программы за 2005 год (млрд. руб.)
1.01.2005
(факт) 1.10.2005
(факт) 1.01.2006
(оценка) Прирост за 2005 год (оценка)
Денежная база (узкое определение) 1746 1951 2270 524
– наличные деньги в обращении (вне Банка России) 1670 1856 2166 496
– обязательные резервы 76 95 105 28
Чистые международные резервы 3357 4635 5191 1834
– валовые международные резервные активы Банка России и Правительства РФ 3456 4635 5191 1735
– международные резервные обязательства Правительства РФ 99 0 0 –99
Чистые внутренние активы –1611 –2684 –2921 –1310
Чистый кредит расширенному правительству –840 –2009 –2160 –1320
– чистый кредит федеральному правительству –692 –1507 –1950 –1258
– остатки средств на счетах субъектов РФ, местных органов власти и государственных внебюджетных фондов РФ –148 –502 –210 –62
Чистый кредит банкам –591 –539 –663 –68
– валовой кредит банкам 4 0 30 26
– корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности –595 –539 –663 –68
Прочие чистые неклассифицированные активы –180 –136 –128 52

Источник: Основные направления единой государственной денежно–кредитной политики на 2006 год

Банк России в текущем году продолжил работу по расширению применения механизма поддержания банковской ликвидности путем предоставления кредитным организациям внутридневных кредитов, кредитов «овернайт», ломбардных кредитов на аукционной основе (на срок 2 недели) и проведения операций прямого РЕПО. В апреле 2005 года была возобновлена практика проведения операций ломбардного кредитования на фиксированных условиях на срок 7 календарных дней в целях более эффективного регулирования кредитными организациями собственной ликвидности.
В текущем году Банк России принимал решения по расширению перечня ценных бумаг, принимаемых в обеспечение при осуществлении операций рефинансирования банков (Ломбардного списка Банка России). В целях совершенствования операций рефинансирования под залог векселей и кредитных обязательств организаций сферы материального производства разработаны новые нормативные документы, устанавливающие порядок предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных залогом векселей (прав требования по кредитным договорам) организаций, имеющих международный рейтинг, или поручительствами кредитных организаций, имеющих международный рейтинг. Новый порядок характеризуется возможностью более оперативно принимать решения о предоставлении кредита Банка России, дифференцированным подходом к уровню процентных ставок за пользование кредитом в зависимости от срока кредитования, дифференцированным подходом к величине применяемых к стоимости залога поправочных коэффициентов в зависимости от качества принимаемого в залог имущества (активов) и предполагает право кредитной организации на выбор способа обеспечения ее обязательств по кредиту Банка России между залогом имущества и поручительством другой кредитной организации. Более того, вновь введенный порядок предполагает возможность кредитной организации заблаговременно, до возникновения потребности в дополнительной ликвидности, сформировать залоговое обеспечение в виде векселей и прав требования по кредитным договорам.
Процентные ставки по инструментам рефинансирования находились в диапазоне от 6 до 13%, достигая максимального значения по инструментам постоянного действия (кредиты «овернайт», сделки «валютный своп», ломбардные кредиты по фиксированным процентным ставкам) и приближаясь к нижней границе по рыночным инструментам (прямое РЕПО на срок 1 день). При этом фактические процентные ставки на рынке меж банковских кредитов были ниже средневзвешенные за месяц ставки MIACR по рублевым кредитам сроком до одной недели находились в диапазоне от 1 до 4% годовых. Вместе с тем в отдельные периоды текущего года (преимущественно к концу месяца) уровень процентных ставок на рынке межбанковских кредитов повышался: так, в последние дни октября ставка MIACR по однодневным рублевым кредитам достигала 8–12% годовых, что было обусловлено перечислением в значительном объеме налогов в бюджеты и увеличением спроса на иностранную валюту.
Поскольку уровень ставок по инструментам предоставления денежных средств со стороны Банка России выше уровня ставок денежного рынка, основной задачей при использовании данных инструментов фактически являлось обеспечение стабилизации ставок на денежном рынке в случае снижения уровня ликвидности банковского сектора и пополнение ликвидности. Однако эффективному выполнению указанных задач препятствовали высокая степень сегментации денежного рынка и незначительная доля залоговых бумаг в портфелях большинства кредитных организаций. Фактически процентная политика Банка России в прошедшие месяцы текущего года была направлена на поддержание сформированного ранее коридора процентных ставок по операциям Банка России. Нижний уровень коридора определяла ставка по депозитам «том–некст», которые имели наибольший удельный вес в общем объеме привлеченных в депозиты средств кредитных организаций (ставка составляла 0,5% годовых). Верхнюю границу коридора формировала ставка по кредитам «овернайт» Банка России (13% годовых). Процентные ставки денежного рынка и ставки по операциям коммерческих банков за первые девять месяцев 2005 года находились в рамках коридора процентных ставок Банка России. Стоимость заемных ресурсов для реального сектора в текущем году была ниже, чем в соответствующий период прошлого года, и колебалась в достаточно узком диапазоне (около 10–11% годовых), что характеризовало умеренные инфляционные ожидания.


3.2. Варианты направлений денежно–кредитной политики
Банка России в 2006 году

Проводимая в России денежно–кредитная политика направлена на обеспечение внутренней и внешней стабильности национальной валюты. Стабильно низкий уровень инфляции является условием для достижения устойчивого экономического роста, который позволит значительно повысить уровень жизни населения.
В 2006 году, как и в 2005 году, денежно–кредитная политика будет осуществляться в условиях сильного влияния внешнеэкономических факторов конъюнктурного характера, продолжения структурных реформ, которые оказывают влияние на инфляционные процессы и на распределение денежных потоков, а также активного применения Правительством Российской Федерации мер по ограничению инфляции. Цены на энергоносители на внешних рынках остаются на высоком уровне уже длительное время, и в 2006 году в целом не предполагается их значительного снижения. Соответственно, данный фактор продолжит оказывать воздействие на динамику внутреннего спроса и общий уровень цен в экономике России. В этих условиях Банк России и Правительство Российской Федерации при выборе путей снижения инфляции будут учитывать ограничения, связанные с необходимостью обеспечения высокого экономического роста, повышения технической и ценовой конкурентоспособности отечественных производителей, ощутимого повышения уровня жизни населения и обеспечения долгосрочной устойчивости государственных финансов.
Планирование денежно–кредитной политики, как и других направлений государственного регулирования экономики строится на основе прогнозных оценок развития экономики страны с учетом состояния мирового рынка. Согласно оценке Международного валютного фонда (МВФ), производство товаров и услуг в мире в 2006 году, как и в 2005 году, увеличится на 4,3%. Рост мировой торговли товарами и услугами оценивается в 7,4% (в 2005 году – в 7,0%). По оценкам ведущих международных финансовых и экономических организаций (МВФ, Всемирный банк, ОЭСР), в 2006 году процентные ставки на мировых рынках будут повышаться. Так, по прогнозу МВФ, ставка LIBOR по шестимесячным депозитам в долларах США увеличится с 3,6% в 2005 году до 4,5% в 2006 году, ставка LIBOR по трехмесячным депозитам в евро возрастет с 2,1 до 2,4%. Международные организации (МВФ, Агентство энергетической информации США) прогнозируют повышение цен на нефть на мировом рынке в 2006 году. Вместе с тем нельзя исключить понижение цен на нефть, которое может быть связано с приближением ее коммерческих запасов в странах ОЭСР, и прежде всего в США, к максимальному за последние пять лет уровню.
В зависимости от сочетания внешних и внутренних факторов прогноз Правительства Российской Федерации социально–экономического развития Российской Федерации разработан на вариантной основе исходя из уровней цен на российскую нефть сорта «Юралс» 28 и 40 долларов США за баррель. Кроме того, Банк России рассмотрел еще два варианта исходя из уровней цен на нефть 50 и 60 долларов США за баррель. Банк России готов проводить денежно–кредитную политику в условиях любого из вариантов.
Конъюнктура на мировых рынках, ожидаемые темпы роста российской и мировой экономики дают основание полагать, что платежный баланс страны в 2006 году будет оставаться устойчивым. Его состояние по–прежнему будет зависеть прежде всего от динамики мировых цен на топливно–энергетические товары. Положительное сальдо счета текущих операций изменяется по вариантам от 35,2 до 118,6 млрд. долларов США. Россия остается чистым кредитором остального мира: отрицательное сальдо финансового счета находится в пределах 13–14 млрд. долларов США (без валютных резервов). Прирост валютных резервов составит от 21,0 млрд. долларов США в первом варианте до 104,4 млрд. долларов США в четвертом варианте.

Таблица 3
Прогнозные варианты оценки основных показателей социально–экономического
развития России на 2006 год

Прогнозируемые показатели Правительство РФ Банк России
1 вариант 2 вариант 3 вариант 4 вариант
1. Мировые цены на нефть сорта «Юралс» 28 40 50 60
3. Темп прироста инвестиций в основной капитал (%) 5,7 11,1 12,0 12,2
4. Рост реальных располагаемых денежных доходов населения (%) 7,3 8,9 9,2 9,3
5. Темпы экономического роста (%) 4,0 5,8 6,0 6,1

Составлено на основе материалов «Основные направления единой государственной денежно–кредитной политики на 2006 год»

Международная инвестиционная позиция государственного сектора при выполнении всех обязательств по внешнему долгу во всех вариантах улучшится примерно на 6,3 млрд. долларов США. Ожидается, что состояние мирового рынка капиталов и положительные внутриэкономические процессы будут способствовать сохранению значительных объемов притока иностранных инвестиций в страну. В этих условиях чистый отток капитала частного сектора в 2006 году сократится по сравнению с 2005 годом и, по оценкам, составит 7,5 млрд. долларов США. Предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в 2006 году по–прежнему будет превышать спрос на нее, что создаст условия для дальнейшего накопления валютных резервов.
Экономический рост, снижение инфляции и увеличение денежных доходов во всех секторах экономики способствуют повышению спроса на национальную валюту. Действие этих факторов сохранится и в 2006 году, определяя дальнейший рост спроса на деньги. В то же время возможное снижение в 2006 году темпов экономического роста может привести к замедлению роста спроса на деньги. В последние годы в условиях масштабного притока в страну иностранной валюты при существующем режиме управляемого плавающего валютного курса спрос на национальную валюту в значительной степени зависел от процессов замещения валют, результатом которых стали заметные колебания спроса со стороны экономических агентов на национальную и иностранную валюту (как в наличной, так и в безналичной форме).
В 2006 году предполагается продолжение тенденции роста доли срочных рублевых вкладов в структуре денежного агрегата М2, что способствует снижению скорости обращения денег. Рост вкладов населения в национальной валюте во многом будет зависеть от стабильной курсовой динамики и мер, направленных на повышение стабильности и надежности работы российского банковского сектора, в том числе на обеспечение эффективного функционирования системы страхования вкладов. С учетом результирующего действия вышеотмеченных факторов в 2006 году понижательные тенденции в динамике скорости обращения денег сохранятся, однако ее снижение, вероятнее всего, будет происходить медленнее, чем в 2005 году.
Снижение скорости обращения М2, скорее всего, в этом случае будет менее интенсивным, чем в 2005 году. С учетом более низких темпов экономического роста диапазон изменения темпов прироста спроса на деньги М2 может составить 19–21%. Условия развития экономики страны по второму варианту предполагают стабильность номинального эффективного курса рубля. В этом случае может не проявляться явных тенденций как к росту, так и к снижению спроса экономических агентов на иностранную валюту.

Рис. 7. Динамика темпов прироста наиболее важных денежных агрегатов

Замедление скорости обращения денег М2 в этой ситуации, скорее всего, будет таким же, как и в 2005 году, и оценка темпов прироста спроса на деньги М2 составляет около 21–24%. В условиях третьего и четвертого вариантов на фоне существенного накопления золотовалютных резервов возможно укрепление номинального эффективного курса рубля. При этом снижение спроса на иностранную валюту и увеличение спроса на национальную валюту будет способствовать продолжению процесса дедолларизации и быстрому росту срочных рублевых депозитов.


Рис. 8. Динамика скорости обращение денег по агрегатам денежной массы

В этой ситуации рост экономической активности будет сопровождаться таким же, как и в 2005 году, или более интенсивным снижением скорости обращения денег. При этом диапазон изменения темпов прироста спроса на деньги М2 в условиях третьего и четвертого вариантов может составить 22–25% и 25–28% соответственно.
Банк России, исходя из предварительных расчетов состояния платежного баланса страны, проекта федерального бюджета на 2006 год и других факторов, воздействующих на инфляцию, считает возможным принять в качестве цели денежно–кредитной политики на 2006 год ограничение прироста потребительских цен в пределах 7–8,5%. Указанной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует уровень базовой инфляции 6–7,5%.
Темпы прироста денежной базы в узком определении, соответствующие целевому ориентиру по инфляции на 2006 год, в зависимости от варианта оцениваются на уровне 17–23%. Основным источником увеличения денежного предложения в каждом из вариантов социально–экономического прогноза является прирост чистых международных резервов органов денежно–кредитного регулирования. Расчеты показывают, что по каждому из вариантов прогнозируемый прирост денежного предложения за счет увеличения чистых международных резервов превышает допустимый с точки зрения ориентира по инфляции прирост денежной базы. В связи с этим органам денежно–кредитного регулирования с целью недопущения развития инфляционных процессов потребуется обеспечить снижение объема чистых внутренних активов по каждому из вариантов. Поскольку соотношение прироста чистых международных резервов к приросту узкой денежной базы возрастает с 1,5 до 5,6 раза от первого к четвертому варианту, требуемое сокращение чистых внутренних активов будет более существенным в четвертом варианте денежной программы и составит 2,4 трлн. рублей против 0,2 трлн. рублей по первому варианту, 1 трлн. рублей по второму варианту и 1,7 трлн. рублей по третьему варианту.
В 2006 году сохранится важная роль бюджетного канала в абсорбировании денежного предложения. Исходя из представленных вариантов цены на нефть и действующего порядка формирования Стабилизационного фонда предполагается рост остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России, величина которого увеличивается от первого к четвертому варианту денежной программы и является основным фактором, определяющим динамику чистого кредита органов денежно–кредитного регулирования расширенному правительству.
В условиях реализации первого варианта денежной программы может потребоваться увеличение чистого кредита банкам, которое оценивается на уровне 34 млрд. рублей. По второму, третьему и четвертому вариантам применение механизма Стабилизационного фонда может оказаться недостаточным для требуемого абсорбирования денежного предложения, формируемого по каналу прироста чистых международных резервов. В связи с этим по данным вариантам предполагается стерилизация свободной ликвидности за счет проведения операций Банком России (включая депозитные операции, выпуск собственных облигаций и операций с ними, а также, при необходимости, продажу государственных ценных бумаг из своего портфеля). Общий прирост денежных средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России, а также за счет операций Банка России по абсорбированию свободной банковской ликвидности оценивается на уровне 70–200 млрд. рублей. Кроме того, по второму, третьему и четвертому вариантам программы прогнозируется снижение валового кредита банкам.
В 2006 году Банк России продолжит проведение денежно–кредитной политики в рамках режима управляемого плавающего курса рубля. Курсовая политика будет по–прежнему направлена на сглаживание резких колебаний обменного курса, связанных с краткосрочными изменениями рыночной конъюнктуры и не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов.
Таблица 4
Показатели денежной программы за 2006 год (млрд. руб.)

1.01.2006
(оценка) I вариант
II вариант
III вариант
IV вариант
Денежная база (узкое определение) 2270 2658 2702 2724 2791
– наличные деньги в обращении (вне Банка России) 2166 2531 2573 2594 2657
– обязательные резервы 105 127 129 130 134
Чистые международные резервы 5191 5774 6626 7375 8088
– валовые международные резервные активы Банка России и Правительства РФ 5191 5774 6626 7375 8585
– международные резервные обязательства Правительства РФ 0 0 0 0 0
Чистые внутренние активы –2921 –3116 –3923 –4650 –5297
Чистый кредит расширенному правительству –2160 –2397 –3105 –3719 –4295
– чистый кредит федеральному правительству –1950 –2227 –2925 –3529 –4095
– остатки средств на счетах субъектов РФ, местных органов власти и государственных внебюджетных фондов РФ –210 –170 –180 –190 –200
Чистый кредит банкам –633 –599 –715 –808 –859
– валовой кредит банкам 30 40 20 5 5
– корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности –663 –639 –735 –813 –864
Прочие чистые неклассифицированные активы –128 –120 –104 –123 –144

Источник: Основные направления единой государственной денежно–кредитной политики на 2006 год

В целях поддержания на относительно низком уровне волатильности курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам Банк России в 2006 году продолжит использовать в качестве операционного ориентира рублевую стоимость корзины из евро и доллара США. Это также позволит при реализации политики валютного курса гибко и взвешенно реагировать на колебания курсов основных мировых валют и соответственно осуществлять сглаживание колебаний эффективного курса рубля. Банк России будет поддерживать отвечающий целям политики валютного курса состав бивалютной корзины, который в случае необходимости может быть скорректирован.
В преддверии окончательной либерализации трансграничных операций с капиталом в 2007 году Банк России своей перспективной задачей видит создание условий для перехода к более гибкому формированию курса национальной валюты на внутреннем валютном рынке и, соответственно, минимизации воздействия Банка России на соотношение спроса и предложения иностранной валюты. В среднесрочной перспективе это позволит обеспечивать выполнение количественных ориентиров денежно–кредитной политики в области поддержания ценовой стабильности путем воздействия на стоимость денег в экономике преимущественно с помощью инструментов процентной политики органов денежно–кредитного регулирования.
С учетом условий различных сценариев социально–экономического развития в 2006 году Банк России считает, что прирост реального эффективного курса рубля не превысит 9%, при этом будет сохраняться конкурентоспособность отечественных производителей, устойчивость платежного баланса и будут созданы условия для модернизации экономики. Вместе с тем более вероятно, что укрепление рубля будет меньше указанной величины.


3.3. Оценка возможностей использования отдельных инструментов и методов денежно–кредитного регулирования в 2006 году

В 2006 году Банк России предполагает продолжить работу по совершенствованию системы инструментов денежно–кредитной политики, чтобы оперативно и адекватно реагировать на изменение ситуации в денежно–кредитной сфере при различных сценариях социально–экономического развития с учетом необходимости предотвращения возможных угроз для финансовой стабильности, обусловленных действием как внешних, так и внутренних факторов.
Несмотря на то, что прогнозные показатели платежного баланса по всем сценариям социально–экономического развития характеризуются заметным приростом международных резервов Российской Федерации и сохраняется устойчивость состояния бюджетной сферы, конкретный набор инструментов денежно–кредитной политики, которые будут востребованы в этот период, в существенной мере будет зависеть от факторов, имеющих высокую степень неопределенности:
 состояние международных рынков товаров и капиталов;
 курсы основных мировых валют;
 экономические ожидания участников внутреннего финансового рынка;
 направления и масштабы капитальных потоков в платежном балансе страны;
 динамика внутреннего и внешнего спроса.
В этих условиях Банк России будет обеспечивать применение инструментов как по абсорбированию свободных денежных средств в банковском секторе, так и по предоставлению ликвидности кредитным организациям. Вместе с тем действия Банка России, направленные на формирование условий для развития межбанковского рынка и постепенного перехода к более гибкому курсообразованию и системе управления, опирающейся преимущественно на процентные ставки, предопределяют совершенствование и развитие инструментов денежно–кредитной политики с учетом приоритета рыночных инструментов в сочетании с использованием инструментов постоянного действия.
Учитывая значительную роль Стабилизационного фонда в абсорбировании денежных средств банковского сектора, необходимо повысить уровень согласованности при проведении денежно–кредитной и бюджетной политики, в том числе за счет обеспечения большей равномерности в осуществлении бюджетных расходов в течение года.
Прогнозы показателей денежной программы на 2006 год показывают, что в зависимости от варианта может потребоваться использование инструментов как предоставления, так и изъятия свободной ликвидности. По второму, третьему и четвертому вариантам вероятно сохранение относительно высокого уровня свободной ликвидности в банковском секторе. В этих условиях в целях сдерживания инфляционных процессов будут использоваться операции, направленные на ограничение роста денежного предложения.
В 2006 году Банк России считает необходимым продолжить использование операций с собственными облигациями в качестве инструмента стерилизации избыточного денежного предложения. В результате принятия федерального закона, упрощающего процедуру эмиссии облигаций Банка России, возможности Банка России по использованию данного инструмента стерилизации денежного предложения существенно возрастают. В частности, в этом направлении Банк России планирует следующие мероприятия:
 размещение собственных облигаций будет проводиться на стандартный срок (6 месяцев) и в соответствии с унифицированным графиком (15–е число последнего месяца каждого квартала) с последующим регулярным доразмещением;
 на аукционах новые выпуски ОБР будут размещаться как на основе продажи за денежные средства, так и путем обмена уже обращающихся выпусков ОБР. Данная схема предполагает поддержку постоянного срока обращения выпусков и аккумуляцию ликвидности в ограниченном числе выпусков облигаций Банка России;
 в период обращения выпуска ОБР со сроком до погашения от 3 до 6 месяцев Банк России будет выставлять двусторонние котировки купли–продажи ОБР, тем самым осуществляя функции маркет–мейкера. В результате участникам рынка будет предоставлена возможность покупки выпуска из не размещенного ранее остатка, а также, в случае необходимости, продажи выпуска Банку России.
Такая политика обеспечит минимальный стартовый уровень ликвидности выпусков, а также будет способствовать дальнейшей активизации операций кредитных организаций с ОБР.
Банк России качестве инструмента связывания свободных денежных средств кредитных организаций на краткосрочном сегменте рынка предполагается использовать депозитные операции. Они будут проводиться как на аукционной основе, так и по фиксированным процентным ставкам с использованием системы «Рейтерс_Дилинг» и Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи (СЭТ ММВБ). При этом предполагается приступить к проведению депозитных операций на стандартном условии «до востребования» с использованием СЭТ ММВБ.
В условиях режима управляемого плавающего валютного курса возможности Банка России в использовании инструментов процентной политики в известной степени ограничены. В связи с этим во избежание масштабного притока краткосрочного капитала процентные ставки по стерилизационным операциям Банка России будут установлены на сопоставимом или более низком уровне по сравнению со ставками привлечения средств на внешнем рынке. Исходя из данного условия ставки по размещению шестимесячных ОБР, по предварительным оценкам, будут находиться в диапазоне от 4 до 6% годовых.
В качестве вспомогательной меры по повышению эффективности процентной политики на фоне масштабного притока капитала в исключительных случаях могут применяться меры валютного регулирования.
Банк России продолжит использование обязательных резервных требований в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора. В ситуации значительного роста банковской ликвидности, если применение рыночных инструментов и инструментов постоянного действия не сможет оказать должного стерилизационного эффекта, Банк России не исключает возможности изменения нормативов обязательных резервов.
В 2006 году Банк России будет применять рыночные инструменты и инструменты постоянного действия для предоставления денежных средств кредитным организациям. В качестве основных инструментов предоставления ликвидности кредитным организациям будут выступать операции Банка России на открытом рынке (аукционы прямого РЕПО и ломбардные кредитные аукционы). Банк России также продолжит использование инструментов постоянного действия (сделок «валютный своп», ломбардных кредитов по фиксированным процентным ставкам). Внутридневные кредиты и кредиты «овернайт» Банка России, предоставляемые кредитным организациям, будут использоваться для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов.
В случае необходимости Банк России будет применять операции «тонкой настройки» как для предоставления денежных средств банковскому сектору, так и для изъятия. В качестве данных операций будут использоваться операции на открытом рынке по покупке–продаже государственных облигаций, а также облигаций Банка России.
Сохраняющаяся сегментированность банковского сектора, выраженные сезонные и внутримесячные колебания в динамике спроса на деньги обусловливают необходимость развития рынка межбанковского РЕПО. Позитивную роль в этом направлении должно сыграть внесение поправок в Налоговый кодекс Российской Федерации, предусматривающих совершенствование процедуры налогообложения операций РЕПО. Вступление в силу указанных поправок с 1.01.06 в совокупности с осуществляемой Банком России работой по совершенствованию регулирования и бухгалтерского учета операций РЕПО создаст предпосылки к развитию рынка межбанковского РЕПО, в результате рынок получит эффективный (особенно в ситуации низкого взаимного кредитования) инструмент перераспределения ликвидности внутри банковского сектора.
Банк России намерен последовательно реализовывать принцип обеспечения равного доступа кредитных организаций к инструментам и операциям по регулированию ликвидности. В 2006 году планируется продолжать работу по расширению перечня имущества (активов), принимаемого в обеспечение по кредитам Банка России и операциям РЕПО, в том числе за счет включения в Ломбардный список облигаций резидентов Российской Федерации, обладающих международным рейтингом инвестиционного класса, а также осуществлять операции ломбардного кредитования с использованием СЭТ ММВБ.
В предстоящем году предполагается дальнейшее развитие и распространение технических средств, обеспечивающих участие региональных банков в операциях Банка России, совершенствование механизма предоставления банкам кредитов, обеспеченных залогом векселей (прав требования по кредитным договорам) организаций или поручительствами кредитных организаций.
В 2006 году действия Банка России будут направлены на дальнейшую унификацию, совершенствование и повышение доступности механизмов предоставления и изъятия ликвидности. Эффективности воздействия указанных инструментов денежно–кредитной политики на ситуацию в банковском секторе России во многом будет способствовать дальнейшее развитие платежной системы и финансового рынка.
Из оценки складывающейся к настоящему времени ситуации следует, что итоги предыдущего года могут осложнять стартовые условия для достижения основной цели денежно–кредитной политики в следующем году. При существующих лагах рост денежной массы во второй половине года сказывается на инфляции следующего года. В этой связи расширение временного горизонта формирования денежно–кредитной политики и установление среднесрочных (трехлетних) целевых ориентиров по приросту потребительских цен послужит обеспечению последовательности макроэкономической политики и формированию позитивных ожиданий населения и предприятий.
Стратегия денежно–кредитной политики, ориентированная на среднесрочную перспективу, расширит возможности маневра в случае непредвиденных изменений внешне– и внутриэкономических факторов конъюнктурного характера. В рамках этой стратегии Банк России совместно с Правительством Российской Федерации ставит своей целью снизить инфляцию к 2008 году до 4–5,5% в соответствии с основными параметрами разработанных Правительством Российской Федерации сценарных условий социально–экономического развития Российской Федерации на 2006 год и на период до 2008 года.


ЗАКЛЮЧЕНИЕ


По сравнению с планово–административной экономикой, в основе которой лежит государственное регулирование, для рыночной системы вмешательство государства носит ограниченный характер. Это связано с возможностями самой рыночной экономики, обладающей внутренней способностью к саморегулированию. Однако присущие рынку способности не могут обеспечить постоянный экономический рост и удовлетворение всех потребностей экономический субъектов.
В целях избежания экономических кризисов и для достижения экономического равновесия и поступательного развития осуществляется регулирование экономики, одним из направлений которого является денежно–кредитное регулирование.
Основным органом денежно–кредитного регулирования выступает Центральный банк, обладающий не только монопольным правом эмиссии денежных знаков, но и имеет в своем арсенале определенный набор инструментов и методов регулирования.
Главными задачами, стоящими перед всеми центральными банками, является поддержание покупательной способности национальной денежной единицы и стабильности кредитно-банковской системы страны. Все центральные банки имеют сходные функции, применяют сопоставимые инструменты регулирования.
Основные функции центральных банков – эмиссия банкнот, проведение денежно-кредитной политики, рефинансирование банков, контроль за деятельностью кредитно-банковских учреждений, организация и контроль за функционированием системы платежей, проведение валютной политики, выполнение функций агента правительства. Реализуя указанные функции, центральные банки добиваются осуществления поставленных перед ними задач.
Денежно-кредитное регулирование, осуществляемое центральными банками, являясь одной из составляющих экономической политики государства, одновременно позволяет сочетать макроэкономическое воздействие с возможностями быстрой корректировки регулирующих мер и служит инструментом их оперативной и гибкой поддержки. Это направление регулирования экономики реализуется через денежно-кредитная политику, которая является одним из элементов общей экономической политики государства и представляет собой совокупность мероприятий, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов. Она нацелена на достижение стабильного экономического роста, низкого уровня инфляции и безработицы.
В зависимости от направления оказываемого воздействия денежно–кредитная политика различается своими целями и разделяется на два вида:
 политика денежно-кредитной рестрикции, состоящей в ограничении кредитных операций, повышении уровня процентных ставок, торможении темпов роста денежной массы в обращении;
 политика денежно-кредитной экспансии, направленной на стимулирование кредитных операций через снижение нормы процента и увеличение денежной массы в обращении.
Имеющиеся в распоряжении центрального банка инструменты и методы денежно-кредитного регулирования классифицируются по разными признакам:
 по непосредственным объектам воздействия (предложение денег и спрос на деньги);
 по своей форме (прямые или административные и косвенные или рыночные);
 по характеру параметров, устанавливаемых в ходе регулирования (количественные и качественные);
 по широте воздействия (тотальные и селективные);
 по срокам воздействия (краткосрочные и долгосрочные).
Одной из наиболее важных классификаций инструментов и методов денежно–кредитного регулирования является их разделение на административные или методы прямого воздействия и рыночные, оказывающие косвенное воздействие.
 Административные, более жесткие меры воздействия применяются в современной практике ограниченно.
К рыночным (косвенным) инструментам денежно-кредитного регулирования относится регулирование учетной ставки. Механизм регулирования довольно прост, что и явилось причиной его широкого использования как в развитых, так и развивающихся странах.
В отличие от большинства других стран в современной России в качестве официальной Центральный банк РФ устанавливает ставку рефинансирования. Она определяется как ставка, по которой Центральный банк представляет кредиты коммерческим банкам. Такая специфика связана с тем, что в начальном периоде формирования нового типа банковской системы в России не сложился рынок ценных бумаг, инструменты которого выступают основой учетной политики банков. Анализ динамики ставки рефинансирования показывает, что в период после кризиса 1998 года последовательно снижается и с 26 декабря 2005 г. составляет 12%.
Оценивая регулирующую роль официальной учетной ставки или ставки рефинансирования, следует отметить, что она является для деловых кругов страны своего рода барометром экономической обстановки, ориентиром для формирования рыночных процентных ставок, а также основным ценовым инструментом при проведении политики рефинансирования.
В практике деятельности большинства центральных банков широкое распространение получили ломбардные кредиты, представляемые под залог депонированных в центральном банке ценных бумаг. В качестве залога обычно применяются коммерческие и казначейские векселя, государственные облигации и другие обязательства, то есть практически те виды ценных бумаг, которые допускаются к учету в центральном банке, перечень которых, как правило, регламентируется. Ломбардные кредиты используются центральным банком в целях регулирования банковской ликвидности.
На современном этапе Банк России использует практику проведения ломбардных аукционов для представления ломбардных кредитов, при этом в последнее время он устанавливает фиксированные процентные ставки по ломбардным кредитам. Так, в марте–апреле 2006 г. уровень ставки по ломбардным кредитам на срок до 7 дней составляет 7,1%.
Другим активно применяемым центральным банком инструментом денежно-кредитного регулирования являются резервные требования в отношении обязательств коммерческих банков. Этот инструмент отличается простотой применения, что в совокупности с непосредственным воздействием на уровень ликвидности коммерческих банков делает его весьма привлекательным. В результате повышения норы обязательных резервных требований центральным банком уменьшаются суммы свободных денежных средств, находящихся в распоряжении коммерческих банков и используемых для расширения активных операций. Снижение нормы резервов, напротив, увеличивает возможности кредитования.
Анализ состояния российской экономики в 2005 году показывает, что основным фактором, способствующим притоку денежных средств в страну является экспорт сырьевых товаров, рост которого во многом обусловлен благоприятной конъюнктурой мирового рынка.
В 2005 году динамика инфляции на потребительском рынке складывалась под влиянием и других факторов, не связанных в краткосрочном аспекте с денежно–кредитной политикой. К ним относятся дальнейшее повышение мировых цен на энергоносители и высокий рост цен на платные услуги населению.
В 2005 году экономический рост сопровождается увеличением численности занятого в экономике населения и снижением численности безработных. Производительность труда в первом полугодии 2005 года возросла на 4,5% по сравнению с соответствующим периодом 2004 года.
Международные резервные активы страны (золотовалютные резервы) за девять месяцев 2005 года увеличились на 35 млрд. долларов США (в аналогичный период 2004 года – на 18,1 млрд. долларов США) и на 1 октября 2005 года составили 159,6 млрд. долларов США.
Формируя принципы денежно–кредитной политики на 2006, Банк России исходил из того, что стабильно низкий уровень инфляции является условием для достижения устойчивого экономического роста, который позволит значительно повысить уровень жизни населения.
В 2006 году, как и в 2005 году, денежно–кредитная политика будет осуществляться в условиях сильного влияния внешнеэкономических факторов конъюнктурного характера, продолжения структурных реформ, которые оказывают влияние на инфляционные процессы и на распределение денежных потоков, а также активного применения Правительством Российской Федерации мер по ограничению инфляции.
В зависимости от сочетания внешних и внутренних факторов прогноз Правительства Российской Федерации социально–экономического развития Российской Федерации разработан на вариантной основе исходя из уровней цен на российскую нефть сорта «Юралс» 28 и 40 долларов США за баррель. Кроме того, Банк России рассмотрел еще два варианта исходя из уровней цен на нефть 50 и 60 долларов США за баррель. Банк России готов проводить денежно–кредитную политику в условиях любого из вариантов.
Темпы прироста денежной базы в узком определении, соответствующие целевому ориентиру по инфляции на 2006 год, в зависимости от варианта оцениваются на уровне 17–23%. Основным источником увеличения денежного предложения в каждом из вариантов социально–экономического прогноза является прирост чистых международных резервов органов денежно–кредитного регулирования.
В 2006 году сохранится важная роль бюджетного канала в абсорбировании денежного предложения за счет формирования Стабилизационного фонда.
В 2006 году Банк России продолжит проведение денежно–кредитной политики в рамках режима управляемого плавающего курса рубля. Курсовая политика будет по–прежнему направлена на сглаживание резких колебаний обменного курса, связанных с краткосрочными изменениями рыночной конъюнктуры и не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов.
В 2006 году Банк России предполагает продолжить работу по совершенствованию системы инструментов денежно–кредитной политики, чтобы оперативно и адекватно реагировать на изменение ситуации в денежно–кредитной сфере при различных сценариях социально–экономического развития с учетом необходимости предотвращения возможных угроз для финансовой стабильности, обусловленных действием как внешних, так и внутренних факторов.
В 2006 году Банк России считает необходимым продолжить использование операций с собственными облигациями в качестве инструмента стерилизации избыточного денежного предложения. В результате принятия федерального закона, упрощающего процедуру эмиссии облигаций Банка России, возможности Банка России по использованию данного инструмента стерилизации денежного предложения существенно возрастают.
Банк России качестве инструмента связывания свободных денежных средств кредитных организаций на краткосрочном сегменте рынка предполагается использовать депозитные операции. Они будут проводиться как на аукционной основе, так и по фиксированным процентным ставкам с использованием системы «Рейтерс_Дилинг» и Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи (СЭТ ММВБ).
Банк России продолжит использование обязательных резервных требований в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора. В ситуации значительного роста банковской ликвидности, если применение рыночных инструментов и инструментов постоянного действия не сможет оказать должного стерилизационного эффекта, Банк России не исключает возможности изменения нормативов обязательных резервов.
В 2006 году Банк России будет применять рыночные инструменты и инструменты постоянного действия для предоставления денежных средств кредитным организациям. В качестве основных инструментов предоставления ликвидности кредитным организациям будут выступать операции Банка России на открытом рынке (аукционы прямого РЕПО и ломбардные кредитные аукционы).
В случае необходимости Банк России будет применять операции «тонкой настройки» как для предоставления денежных средств банковскому сектору, так и для изъятия. В качестве данных операций будут использоваться операции на открытом рынке по покупке–продаже государственных облигаций, а также облигаций Банка России.
Стратегия денежно–кредитной политики, ориентированная на среднесрочную перспективу, расширит возможности маневра в случае непредвиденных изменений внешне– и внутриэкономических факторов конъюнктурного характера. В рамках этой стратегии Банк России совместно с Правительством Российской Федерации ставит своей целью снизить инфляцию к 2008 году до 4–5,5% в соответствии с основными параметрами разработанных Правительством Российской Федерации сценарных условий социально–экономического развития Российской Федерации на 2006 год и на период до 2008 года.



СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ


1. Конституция Российской Федерации
2. Гражданский кодекс Российской Федерации
3. Федеральный закон «О внесении изменений и дополнений в Закон РСФСР «О банках и банковской деятельности» от 3.02.1996 г. № 17-ФЗ (с изменениями и дополнениями от 30.06.2003 г.).
4. Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ (с изменениями от 10.01.2003 г.).
5. Положение Банка России от 6.03.1998 г. № 19–П «О порядке предоставления Банком России кредитов банкам, обеспеченных залогом государственных ценных бумаг».
6. Банковское дело. Под ред. О.И. Лаврушина. 20–ое изд. – М.: Финансы и статистика, 2004.
7. Банковское дело. / Под ред. Костериной Т.М. – М.: Маркет ДС, 2003.
8. Банковский портфель (в 3–х книгах)/ Отв. ред. Коробов Ю.И., Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. – М., «СОМИНТЭК», 1994, 1995 – 746, 748.
9. Воронин В.П., Федосова С.П. Деньги, кредит, банки: Учебное пособие. – М.: Юрайт–Издат, 2002
10. Денежное обращение и кредит капиталистических стран/ под ред. Красавиной Л.Н. – М.: Финансы, 1989.
11. Деньги, кредит, банки: Учебник. 20–е изд. / Под ред. О.И. Лаврушина. – М.: Финансы и статистика, 2002.
12. Есина Т.Н. Рефинансирование кредитных организаций: опыт и проблемы. // Деньги и кредит, 2006, № 3
13. Захаров В.С. О стратегии развития банковской системы. Материалы XIV Международного банковского конгресса. // Деньги и кредит, 2005, № 4
14. Казимагомедов А.А., Ильясов С.М. Организация денежно–кредитного регулирования. – М.: Финансы и статистика, 2001
15. Константинов Ю.А. Денежно–кредитные и финансовые системы стран СНГ: общность и особенности развития. Монография. – М.: МБИ, 2005, 146 с.
16. Константинов Ю.А. Финансов–банковский механизм социально–экономической интеграции стран СНГ. Монография. – М.: МБИ, 2006, 104 с.
17. Левченко Д.В. Система рефинансирования как приоритетное направление развития денежной политики. // Деньги и кредит, 2005, № 7
18. Макконнелл К.Р. и Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблема и политика. – М.: Республика, 1993
19. Меликьян Г.Г. Развитие банковской системы России и инвестиции: достижения и проблемы. // Деньги и кредит, 2006, № 1
20. Ольшаный А.И. Банковское кредитование: российский и зарубежный опыт / Под ред. Е.Г. Ищенко, В.И. Алексеева. – М.: Русская Деловая Литературы, 1997.
21. Сабитов Н.Х., Тихонова Р.У. Операции Банка России на открытом рынке: этапы развития. // Деньги и кредит, 2005, № 12
22. Саркисян Т.С. Денежно–кредитная политика, валютное регулирование и банковский надзор в условиях укрепления национальной валюты. // Деньги и кредит, 2005, № 6
23. Сорвин С.В. Вопросы рефинансирования кредитных организаций. // Деньги и кредит, 2006, № 1
24. Организация деятельности коммерческого банка / Под ред. Тагирбекова К.Р. – М.: Издательство «Весь Мир», 2004.
25. Основные направления единой государственной денежно–кредитной политики на 2006 год. // Деньги и кредит, 2005, № 12
26. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции. – М.: «ВСЕ ДЛЯ ВАС», 1993
27. Перспективы развития банковской системы России: Сборник статей / Под ред. О.И. Лаврушина. – М.: ФА, 2000
28. Фетисов Г.Г. Банк России: цели, задачи, проблемы (выступление в Банке России 16.02.2005 г.). // Деньги и кредит, 2005, № 2
29. Финансово–кредитный энциклопедический словарь. / Под ред. А.Г. Грязновой. – М.: Финансы и статистика, 2002, 1168 с.
30. Финансы: Учебник / Под ред. С.И. Лушина, В.А. Слепова. – М.: Экономистъ, 2003
31. Центральный банк в условиях рыночной экономики. Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований. Гл. ред. Л.Н. Красавина. – М.: Финансы и статистика, 2003.




Данные о файле

Размер 345.41 KB
Скачиваний 27

Скачать



* Все работы проверены антивирусом и отсортированы. Если работа плохо отображается на сайте, скачивайте архив. Требуется WinZip, WinRar