Министерство образования и науки Российской Федерации

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема: «Источники краткосрочного финансирования организаций»

Москва – 2004 г.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение………………………………………………………………………………………с. 3

Глава 1. Роль краткосрочного финансирования в деятельности организации.
1.1. Определение потребности организации в краткосрочном финансировании……с. 5
1.2. Общая характеристика краткосрочного финансирования………………………..с. 10

Глава 2. Современные тенденции в выборе источников краткосрочного финансирования.
2.1. Новые инструменты краткосрочного финансирования…………………………..с. 27
2.2. Критерии выбора источника краткосрочного финансирования……………..…..с. 45

Глава 3. Оптимизация структуры источников краткосрочного финансирования ООО «Опттрейд»
3.1. Определение потребности ООО «Опттрейд» в краткосрочных средствах……..с. 49
3.2. Выбор источников краткосрочного финансирования ООО «Опттрейд»……….с. 53

Заключение………………………………..…………………………………………………с. 63

Список литературы………………………………………………………………………….с. 67

Приложение……………………………….…………………………………………………с. 70


ВВЕДЕНИЕ


В процессе своей деятельности каждая организация сталкивается с проблемой краткосрочного финансирования, которое, как правило, направлено на формирование запасов, от¬срочки платежей покупателям, закупку сырья, топ¬лива, выплату заработной платы, и т. д. Иными словами, организации необходимы оборотные средства для обеспечения и поддержания ликвидности и финансовой устойчивости. Достаточный минимум собственных и заемных средств должен обес¬печить непрерывность движения оборотного капитала на всех стади¬ях кругооборота, что удовлетворяет потребности производства в материальных и денежных ресурсах, а также обеспечивает своевре¬менные и полные расчеты с поставщиками, бюджетом, банками и другими корреспондирующими звеньями.
Проблемы краткосрочного финансирования привлекают все больше внимания представителей отечественной финансовой науки. Это обусловлено трансформационными процессами, происходящими в российской экономике, развитием не только разнообразных форм собственности и хозяйствования, но и многообразием хозяйственного поведения собственников и менеджеров организаций. Хозяйственной практикой становятся востребованы нетрадиционные, уникальные решения, основанные на глубоком синтезе достижений современной финансовой теории и опыта финансового управления.
У организации имеются различные способы удовлетворения потребности в краткосрочном финансировании. Основная часть потребности в финансовых ресурсах покрывается за счет собственных средств, но в силу их ограниченности организация вынуждена использовать дополнительные источники финансирования. В последнее время наблюдается тенденция по сокращению доли собственных средств в финансировании текущей деятельности организации. Поэтому основное внимание в работе уделено заемным источникам краткосрочного финансирования. От выбора источника краткосрочного финансирования зависит эффективность работы организации в целом.
Целью работы является определение оптимального источника краткосрочного финансирования на примере конкретной организации. Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие задачи:
• изучение теоретические основы краткосрочного финансирования в деятельности организации;
• исследование методологических основ определения потребности в краткосрочном финансировании организации;
• выявление тенденций в выборе источников краткосрочного финансирования;
• характеристика источников краткосрочного финансирования и выявление возможностей их использования для удовлетворения потребности в краткосрочном финансировании, определение преимуществ и недостатков, связанных с применением каждого источника;
• обоснование необходимости совершенствования источников финансирования и разработка конкретных рекомендаций по использованию этих источников;
• определение критериев выбора источника финансирования текущей деятельности организации;
Дипломная работа состоит из введения, заключения и трех глав.
Первая глава посвящена теоретическим вопросам, связанным с понятием «краткосрочное финансирование», определением его роли в деятельности организации, рассмотрен алгоритм определения потребности в краткосрочных средствах, дана характеристика традиционных источников финансирования текущей деятельности.
Во второй главе исследованы основные современные инструменты краткосрочного финансирования, которые получили наибольшее развитие в современной российской практике, определены критерии выбора оптимального источника краткосрочного финансирования, проведен сравнительный анализ источников финансирования по различным критериям, рассмотрены преимущества и недостатки использования отдельных инструментов финансирования текущей деятельности организации.
Третья глава посвящена определению оптимального источника финансирования на примере конкретной организации ООО «Опттрейд», рассчитана потребность в краткосрочных средствах, связанная с расширением масштабов деятельности организации, рассмотрены возможности использования организаций отдельных источников краткосрочного финансирования. Проведен анализ финансового состояния ООО «Опттрейд», по результатам которого даны рекомендации по выбору оптимального источника краткосрочного финансирования.
В работе были использованы научные труды таких отечественных ученых, как Бочаров В. В., Баранов В. В., Сергеев И. В., Павлова Л. Н. и других известных деятелей науки, статьи экономистов, опубликованных в ведущих экономических журналах и газетах, статистическая информация, а также документы законодательно-правового характера.

1. РОЛЬ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ


1.1. Определение потребности организации в краткосрочном финансировании


Определение потребности организации в краткосрочном финансировании является главной задачей краткосрочного финансового планирования. Финансовое планирование, которое базируется на данных финансового прогнозирования, представляет собой одну из основных функций менеджмента, включающую формирова-ние необходимого объема финансовых ресурсов из различ¬ных источников и рациональное распределение этих ресур¬сов во времени и по структурным подразделениям организации.
Краткосрочное финансирование направлено, как правило, на пополнение оборотного капитала с целью обеспечения непрерывного развития организации. Потребность в краткосрочном финансировании имеет отчетливо выраженную положительную зависимость от роста объемов продаж. Суть данного подхода достаточно проста. Расширение деятельности организации (увеличение объемов продаж) неизбежно приводит к необходимости увеличения его активов. Сообразно этому увеличению активов должны появляться дополнительные источники финансирования. Однако, величина необходимых организации оборотных средств зависит также и от уровня цен на потребляемые материальные ресурсы, скорости их оборота, структуры затрат, определенных сезонных колебаний и других факторов.
Исходными данными для финансового прогнозирования являются:
• прогноз отчета о прибылях и убытках;
• прогноз баланса организации на планируемый год.
Для прогноза отчета о прибылях и убытках на планируемый год используются следующие исходные данные:
1. Прогноз объема продаж на планируемый год. Эта задача решается путем сопоставления данных маркетинговых исследований и результатов расчета пропускной способности производственных мощностей организации.
На объем реализации продукции влияют следующие факторы:
• макроэкономические показатели текущего и перспективного состояния страны (средний уровень заработной платы, темп роста производства продукции по отраслям, уровень безработицы и т.д.);
• долгосрочные тенденции продаж для различных товаров;
• ценовая политика, качество продукции, сервис;
• конкуренция;
• сезонные колебания;
• объем продаж предшествующих периодов;
• производственные мощности предприятия;
• относительная прибыльность продукции;
• масштаб рекламной кампании.
2. Предположения относительно коэффициентов операционных затрат, к которым относятся:
• расходы, связанные с предоставлением за плату во временное пользование активов организации;
• расходы, связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности;
• расходы, связанные с участием в уставных капиталах других организаций;
• проценты, уплачиваемые организацией за предоставление ей в пользование денежных средств;
• расходы, связанные с оплатой услуг, оказываемых кредитными организациями;
• расходы, связанные с продажей, выбытием и прочим списанием основных средств, товаров, продукции;
• прочие операционные расходы.
В частности, можно предположить, что эти проценты за пользование средствами остаются такими же, как и в текущем году, издержки растут пропорционально продажам. В более сложных случаях необходимо производить прогноз издержек отдельно.
3. Ставки процентов по заемному капиталу и краткосрочным банковским кредитам.
4. Коэффициент дивидендных выплат, который устанавливается в процессе общего корпоративного управления.
Основная цель прогноза отчета о прибылях и убытках состоит в том, чтобы оценить объем будущей прибыли организации, и какая часть прибыли будет реинвестирована.
Прогнозный баланс помогает вскрыть отдельные неблагоприятные финансовые проблемы, решением которых руководство заниматься не планировало (например, снижение ликвидности предприятия).
Потребность в краткосрочном финансировании может удовлетворяться как за счет собственных источников, так и за счет заемных. Первоначальным источником краткосрочного финансирования выступает собственные капитал организации. При их недостаточности используются дополнительно заемные источники финансирования.
Одним из наиболее распространенных аналитических подходов к оценке объема дополнительных средств финансирования, потребность в которых возникает при расширении масштабов производства и сбыта продукции (показателя EF) является расчет прироста чистых акти¬вов компании, изменение которых допускается пропор¬ционально прогнозируемому росту объема продаж.
В целях предпринятого анализа предлагается не¬сколько отступить от установленного порядка расче¬та чистых активов предприятия, регламентируемого соответствующими приказами Минфина РФ от 28.07.95 № 81, от 29.03.96 №33 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 5.08.96 № 71. Чистые активы организации рекомендуется определять путем вычи¬тания из суммы активов, зависящих от изменения в масштабах производства и сбыта продукции, суммы краткосрочных пассивов, исключая при этом крат¬косрочные заемные средства. В качестве информационной базы анализа используются данные бухгалтер¬ской и статистической отчетности коммерческой организации. В табл. 1.1.1. представлены соответствующие статьи бухгалтерского баланса организации, а также данные прочих форм годовой бухгалтерской отчетно¬сти, которые могут быть использованы в качестве исходных данных проводимого исследования.
Таблица 1.1.1.
Исходные данные для оценки дополнительных средств финансирования, необходимых в связи с ростом объема продаж.
Показатели
Отчетные данные

Сумма, млн. руб. В % к выручке (нетто) от реализации продукции
А
1
2

Имущество компании, зависящее от изменения в масштабах производства и сбыта продукции
1. Здания и сооружения производственного назначения

2. Активная часть основных фондов

3. Итого внеоборотных активов (стр.1 + стр.2)

Продолжение таблицы 1.1.1.
4. Запасы

5. Дебиторская задолженность

6. Денежные средства

7. Итого оборотных активов (стр.4+стр.5+стр.6)
8. Всего активов (стр.3 + стр.7)

Краткосрочные обязательства, зависящие от объема производства и сбыта продукции (исключая краткосрочные заемные средства)
9. Кредиторская задолженность

10. Резервы предстоящих расходов и платежей

11. Итого краткосрочных обязательств (стр.9 + стр.10)
Факторы, влияющие на величину чистой прибыли коммерческой организации
12. Выручка (нетто) от продаж продукции

13. Себестоимость продаж продукции (работ, услуг)

14. Коммерческие расходы

15. Управленческие расходы

16. Расходы по обычным видам деятельности (стр.13 + стр.14 + стр.15)

16а. Прочие расходы (в том числе проценты по кредитам и займам)

17. Прибыль (убыток) от продаж (стр.12 - стр.16 — стр. 16а)

18. Ставка налога на прибыль, коэф.

19. Чистая прибыль после налогообложения (стр.17 * [1 - стр. 18])

20. Доля прибыли, идущей на выплату диви-дендов и отчисления в резервные фонды, коэф.
21. Отвлечение чистой прибыли на выплату дивидендов по акциям компании и в резерв-ные фонды организации (стр.19*стр.20)
22. Нераспределенная прибыль (стр.19 -стр.21)

На основании данной таблицы можно сделать вывод, сколько прибыли организация может направить на развитие своей будущей деятельности. Однако для ответа на вопрос, достаточно ли внутрен¬них источников средств для финансирования предстоя¬щего изменения в объеме продаж и производства про¬дукции, требуется проведение дополнительных анали¬тических процедур.
Искомый объем дополнительного финансирования, необходимого для обеспечения предполагаемого роста продаж, находится как разница между изменением ве¬личины чистых активов, от которых напрямую зависит процесс производства и сбыта продукции, и объемом средств, обеспечиваемых из собственных внутренних источников (за счет нераспределенной прибыли). В ма¬тематическом выражении данный показатель можно представить следующей формулой (EF):
EF = ∆N * (А/N0 – КП/N0) - ФН = ∆N * (А/N0 – КП/N0) - (Р1 – ФП1) (1.1.1)
где А — величина активов в отчетном периоде, которые прямо влияют на процесс производства и сбыта продукции;
КП — величина краткосрочных обязательств в отчетном периоде, находящихся в прямой зависимости от масштабов производственной и сбытовой деятельности компании;
N0 и N1 — фактический и прогнозируемый объем продаж;
∆N — абсолютное отклонение прогнозируемого объема реализации продукции от фактического его значения (N1 – N0);
Р1 — прогнозируемая величина чистой прибыли, остав¬шейся в распоряжении собственников компании, млн. руб.;
ФП1 — отвлечение чистой прибыли на выплату дивиден¬дов по акциям компании и в резервные фонды в следующем периоде;
ФН — объем финансирования из собственных внутрен¬них источников компании.
Если темп прироста выручки от реализации продукции обозначить через g (g=∆N/N0), то прогнозируемый объем продаж в следующем периоде можно выразить как (1+g)*N0. На основании исходных данных прогнозиру¬емая в следующем периоде величина чистой прибыли (Р1) может быть найдена из следующего уравнения:
P1 = (N1 * P0/N0) * (1- tax) = ([1+g] * N0 * P0/N0) * (1- tax), (1.1.2.)
где P0 – величина прибыли перед налогообложением;
tax – ставка налога на прибыль.
Р1 = f (g).
В связи с тем, что при рас¬чете планируемых объемов фи¬нансирования, обеспечивае¬мых за счет внутренних источ¬ников, используются такие пе¬ременные величины как доля чистой прибыли, идущей на выплату дивидендов по акциям компании, на формирование резервных фондов, в ходе ана¬лиза необходимо увязывать эти показатели с возможными из¬менениями в области накопле¬ния, дивидендной и кредитной политики. В нашем случае доля средств отвлекаемых из чистой прибыли на выплату дивиден¬дов и в резервные фонды ос¬таются неизменными в следу¬ющем (прогнозируемом) пе¬риоде. На основании вышеиз¬ложенного объем финанси¬рования за счет внутренних ис-точников определяется из уравнения:
Р1 – ФП1 = Р1 – n * Р1 = ([1+g] * N0 * P0/N0) * (1- tax)(1-n), (1.1.3.)
Где n – доля чистой прибыли, идущей на выплату дивидендов по акциям организации и в резервные фонды.
Таким образом, показатель EF может быть представлен в следующем виде:
EF = ∆N * (А/N0 – КП/N0) - ([1+g] * N0 * P0/N0) * (1- tax)(1-n), (1.1.4.)
причем EF = f(g).



1.2. Общая характеристика краткосрочного финансирования


Под финансированием понимается процесс образования капитала организации во всех его формах. Финансирование организации – это совокупность форм и методов, принципов и условий финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства.
Краткосрочное финансирование направлено, в основном, на пополнение оборотного капитала с целью бесперебойного обеспечения производственного процесса и предоставляется на срок менее одного года. Краткосрочное финансирование обладает рядом преимуществ: оно является менее затратным и гибким источником финансирования.
Краткосрочные источники формирования деятельности организации в рыночной экономике многообразны, что обуславливает необходимость определения содержания источников и их классификации. В качестве основы для исследования проблемы краткосрочного финансирования примем классификацию, согласно которой все источники краткосрочного финансирования можно разделить на две основные группы: собственные и заемные.
К собственным источникам краткосрочного финансирования относятся: нераспределенная прибыль; амортизационные отчисления; страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества; средства от продажи основных средств и иммобилизация излишков оборотных средств; средства от реализации нематериальных активов, кредиторская задолженность.
Из собственных источников краткосрочного финансирования главным является нераспределенная прибыль.
Прибыль – это результат предшествующей деятельности организации и в общем виде представляет собой превышение доходов над расходами, осуществленными в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Чистая прибыль – это прибыль, остающаяся в распоряжении организации после уплаты всех налогов и сборов.
Величина чистой прибыли зависит от следующих факторов:
• объема реализации продукции;
• цены единицы продукции;
• себестоимости единицы продукции;
• ставки налога на прибыль (ставка налога на прибыль с 1 января 2002 г. снижена с 35% до 24%);
• выбранной учетной политики (например, применение ускоренной амортизации, применение методики ЛИФО или ФИФО).
Нераспределенная прибыль – часть чистой прибыли, не распределенная между владельцами, направленная на накопление имущества коммерческой организации. Наличие нераспределенной прибыли зависит от прибыльности акционерного общества и коэффициента дивидендных выплат. Коэффициент выплаты дивидендов характеризует принятую организацией дивидендную политику.
Сумма нераспределенной прибыли, оставшейся в организации в год t, (REt) определяется по формуле :
REt = PN (1-dt), (1.2.1)
где PN – чистая прибыль;
dt – коэффициент выплаты дивидендов.
Сумма нераспределенной прибыли, которой может распоряжаться коммерческая организация, определяется следующим образом:
TRE1 = TREt-1 + TREt,
Где TREt – сумма накопленной нераспределенной прибыли на момент t;
TREt-1 – сумма накопленной нераспределенной прибыли на момент t-1.
Компания, регулярно выплачиваемая дивиденды по акциям, может в значительной степени повысить капитализацию и инвестиционную привлекательность для инвесторов. Вследствие этого появляется стабильный собственный долгосрочный источник финансирования путем акционирования.
Вторым крупным и наиболее стабильным источником финансирования являются амортизационные отчисления. В России в связи с низкой инвестиционной активностью организаций значительная часть амортизационных отчислений направляется на пополнение оборотного капитала (активов). Амортизационные отчисления предназначены для восстановления основных средств и нематериальных активов, поэтому он должен использоваться как долгосрочный источник финансирования.
Амортизация – способ возмещения капитала, затраченного на создание и приобретение амортизируемых активов путем постепенного перенесения стоимости основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию.
Следовательно, амортизационные отчисления относятся на затраты коммерческой организации путем износа основных средств и нематериальных активов и поступают на расчетные счета и в кассу в составе денежных средств за реализованную продукцию.
Амортизация должна начисляться до полного переноса пер¬воначальной стоимости основных средств и нематериальных активов на себестоимость производимой продукции. По исте¬чении амортизационного периода процесс начисления амор¬тизации прекращается. В отличие от прибыли, данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности организации. Величина начисленной амортизации зависит не только от первоначальной стоимости объекта амортизации и нормы амортизации, определяемой нор¬мативными документами, но и от выбранной амортизацион¬ной стратегии, которая, в свою очередь, зависит от применя¬емого метода начисления амортизации.
Выбор стратегии амортизации во многом определяется ори¬ентацией предприятия на тот или иной источник внутреннего финансирования. Например, если степень износа основных фондов предприятия велика, а их стоимость незначительна, то в этих условиях амортизация как источник внутреннего фи¬нансирования предприятия не играет существенной роли.
При ориентации предприятия на инновационные техноло¬гии используется современное технологическое оборудование, стоимость которого значительна. В этих условиях амортизация может стать весомым источником внутреннего финансирова¬ния предприятия.
В промышленно развитых странах используются различные методы начисления амортизации, включая равномерный, уско¬ренный и замедленный. До перехода на рыночные методы хозяй¬ствования российские предприятия использовали только рав-номерный метод начисления амортизации. В настоящее время законодательство Российской Федерации (постановление Правительства РФ «Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценке основных фондов» от 19.08.94 (в ред. 24.06.98) №967) организациям предоставляется право применять механизм ускоренной амортизации активной части производственных фондов в целях создания условий для развития высокотехнологичных отраслей экономики и внедрения эффективных машин и оборудования. Максимальный размер коэффициента ускорения равен двум.
Фактическая ценность нелинейного (ускоренного) метода амортизации для коммерческой организации — отсрочка погашения обязательств по налогу на прибыль, поскольку в первые годы эксплуатации оборудования значительная часть выручки направляется на формирование амортизационных отчислений, а не прибыли. Отложенный налог означает беспроцентный заем на неопределенный срок, предоставляемый налогоплательщику.
Равномерный метод начисления амортизации предполагает использование единых норм амортизационных отчислений, которые устанавливаются в процентах к первоначальной сто¬имости основных фондов. Нормы амортизационных отчисле¬ний могут корректироваться в сторону увеличения в зависимо¬сти от отклонений фактических условий эксплуатации основных фондов, принятых при установлении нормы амортизации.
При использовании равномерного метода начисления амор¬тизации годовая сумма амортизационных отчислений предпри¬ятия А рассчитывается по формуле :
А = ∑ аi* Ki/100, (1.2.2.)
где i – номенклатура основных фондов, используемых организацией (i= 1,…., I);
аi – норма амортизации по i-й позиции номенклатуры основных фондов, %;
Кi – первоначальная (восстановительная) стоимость основных фондов по i-й позиции номенклатуры, руб.
Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 установлены следующие способы начисления амортизационных отчислений:
a) линейный способ;
b) способ уменьшаемого остатка;
c) способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования;
d) способ списания стоимости пропорционально объему продукции.
При линейном способе годовая сумма начисления амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и нормы амортизации, исчис¬ленной исходя из срока полезного использования этого объекта.
При способе уменьшаемого остатка амортизационные отчис¬ления рассчитываются исходя из остаточной стоимости объекта основных фондов на начало отчетного года, нормы амортизации, исчисленной с учетом срока полезного использования этого объекта.
При способе списания стоимости пропорционально сумме чисел лет срока полезного использования объекта амортизационные отчисления исчисляются исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и соотношения, в числителе которого число лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта, а в знаменателе - сумма чисел лет срока полезного ис¬пользования объекта.
В течение отчетного года амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляются ежемесячно независи¬мо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы.
При способе списания стоимости пропорционально объему про¬дукции амортизационные отчисления начисляются исходя из натурального показателя объема продукции в отчетном периоде и соотношения первоначальной стоимости объекта основных фон¬дов и предполагаемого объема продукции за весь срок полезного использования объекта основных фондов.
Для целей налогового учета начисления амортизации на объекты основных средств осуществляется с применением линейного или нелинейного (ускоренного) методов в зависимости от срока полезного использования объекта – принадлежности к определенной амортизационной группе (ст. 259 Налогового кодекса РФ). К основным средствам со сроком полезного использования свыше 20 лет (8-10 группы) применяется исключительно линейный метод начисления амортизации. К основным средствам со сроком полезного использования до 20 лет (1-7 амортизационные группы) возможно применять как линейный, так и нелинейный метод начисления амортизации. Перечень групп основных средств приведен в постановлении Правительства РФ от 1 января 2002 г. № 1 «О классификации основных средств, включаемых в амортизационные группы».
При применении нелинейного метода начисления амортизации амортизационные отчисления будут рассчитываться как произведение остаточной стоимости объекта амортизации и нормы амортизации. При этом норма амортизации определяется по формуле: К=(2/n)*100%, где n – срок полезного использования данного объекта амортизируемого имущества, выраженная в месяцах или годах.
При этом с месяца, следующего за месяцем, в котором остаточная стоимость объекта амортизируемого имущества достигнет 20 процентов от первоначальной (восстановительной) стоимости этого объекта, амортизация по нему исчисляется в следующем порядке:
1) остаточная стоимость объекта амортизируемого имущества в целях начисления амортизации фиксируется как его базовая стоимость при дальнейших расчетах;
2) сумму начисленной за 1 месяц амортизации в отношении данного объекта амортизируемого имущества определяется путем деления базовой стоимости данного объекта на количество месяцев, оставшихся до истечения срока полезного использования данного объекта.
Посредством амортизации также погашается стоимость нематериальных активов Ранее по Положению о составе затрат амортизация по нематериальным активам учитывалась в составе прочих расходов. Начиная с 1 января 2002 г. в состав сумм начисленной амортизации включаются расходы на амортизацию основных средств и нематериальных активов.
Для целей бухгалтерского учета амортизация нематериальных активов начисляется одним из следующих способов (ПБУ 14/2000 «Учет нематериальных активов»): a)линейным; b) уменьшаемого остатка; c) пропорционально объему продукции.
Для целей налогообложения существует два метода начисления амортизации: линейный и нелинейный (ст. 259 Налогового кодекса РФ).
Сумма амортизации рассчитывается исходя из срока полезного использования нематериального актива, который равен: времени действия патента, свидетельства и т.п.; предполагаемому периоду использования нематериального актива, в течение которого организация может получать от него доход; количеству продукции, которое организация собирается получить в результате использования нематериального актива (п. 17 ПБУ 14/2000). Если срок полезного использования нематериального актива определить невозможно, то для целей бухгалтерского учета он равняется 20 годам, а для ее налогообложения — 10 годам. Однако он не может превышать срок деятельности организации.
Для российской экономики характерно сокращение объема таких традиционных источников финансирования, как амортизация и прибыль.
Кредиторская задолженность представляет собой один из основных источников финансирования текущей деятельности. Кредиторская задолженность – это средства, не принадлежащие коммерческой организации, но временно находящиеся в ее обороте.
Она возникает в связи с особенностью расчетов и включает :
• Задолженность перед поставщиками и подрядчиками;
• Задолженность перед кредиторами, которым организация выдала векселя;
• Задолженность перед дочерними и зависимыми обществами;
• Задолженность перед бюджетом;
• Задолженность по единому социальному налогу и по обязательному страхованию от несчастных случаев и профессиональных заболеваний на производстве;
• Начисленную, но еще не выплаченную работникам заработную плату;
• Авансы, полученные под предстоящую поставку продукции, выполнение работ и оказание услуг;
• Прочие задолженности;
• Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов – это задолженность организации по дивидендам и процентам, которые уже начислены, но еще не выплачены;
• Доходы будущих периодов – доходы будущих периодов, но полученные уже в этом году;
• Резервы предстоящих расходов.
Определенные суммы кредиторской задолженности организация может запланировать заранее. Речь идет об устойчивых пассивах — средствах, не принадлежащих организации, но постоянно находящихся в ее обороте и используемых для финансирования ее те¬кущей деятельности. К устойчивым пассивам относятся: минимальная переходящая задолженность по оплате труда; задолженность в бюджет и во внебюджетные фонды; минимальная задолженность резервам на покрытие предстоящих расходов и платежей; задолженность поставщикам по неотфактурованным поставкам и акцептованным расчетным документам, срок оплаты которых не наступил; задолженность заказчикам по авансам и частичной оплате продукции. Минимальная постоянная величина устойчивых пассивов всегда находится в распоряжении организации и является бесплатным источником финансирования.
Основная доля потребности в финансировании (около 90%) покрывается за счет собственных источников. Однако привлечение средств из внешних источников существенно расширяет возможности организации. В последние годы наблюдается тенденция к снижению доли собственных источников в пользу заемных средств.
К традиционным заемным источникам краткосрочного финансирования относятся:
• банковский кредит;
• коммерческий кредит;
• вексельное обращение.

Банковское кредитование — самый распространенный способ привлечения заемного капитала для обеспечения деятельности и развития организации.
Кредитование коммерческой организации в банке осуществляется с соблюдением следующих основных принципов: возвратности, платности, срочности и обеспеченности.
Принцип возвратности кредита означает, что кредит подлежит возврату или погашению заемщиком в полном объеме. Возвратность, как принцип кредитования, реально проявляется в определении конкретного источника погашения кредита и юридическом оформлении прав банка на его использование. Источником погашения кредитов у предприятий и организаций может быть выручка от реализации продукции и другого имущества, принадлежащего данному предприятию.
Принцип срочности кредита отражает необходимость его возврата не в любое приемлемое для заемщика время, а в точно определенный срок, зафиксированный в кредитном договоре или заменяющем его документе. Сроки кредитования должны устанавливаться с учетом характера, сроков проведения кредитуемых мероприятий и формирования реальных источников их погашения. Сроки кредитования могут определяться как конкретной датой, так и наступлением определенных событий (кредит с открытым сроком).
Принцип платности кредита означает, что за предоставление кредитных ресурсов во временное пользование банк взимает с заемщика определенную плату, которая обеспечивает возмещение его затрат по привлеченным ресурсам, затрат на содержание самого банка и формирование банковской прибыли. Практическое выражение рассматриваемый принцип находит в процессе установления величины банковского процента.
Ставка (или норма) ссудного процента зависит от целого ряда факторов, в т. ч. чисто конъюнктурного характера:
цикличность развития экономики (на стадии спада ссудный процент, как правило, увеличивается, на стадии быстрого подъема – снижается);
темпов инфляционного процесса (которые на практике даже несколько отстают от темпов ссудного процента);
эффективности государственного кредитного регулирования, осуществляемого через учетную политику Центрального Банка в процессе кредитования им коммерческих банков;
ситуации на международном кредитном рынке;
динамики денежных накоплений физических и юридических лиц (при их сокращении ссудный процент, как правило, увеличивается);
динамики производства и обращения, определяющей потребности в кредитных ресурсах соответствующих категорий потенциальных заемщиков;
сезонности производства (например, в России ставка ссудного процента традиционно повышается в августе – сентябре, что связано с необходимостью предоставления аграрных кредитов и кредитов для завоза товаров на Крайний Север);
соотношения между размерами кредитов, предоставляемых государством, и его задолженностью (ссудный процент стабильно растет при увеличении внутреннего государственного долга).
Размер процентной ставки устанавливается соглашением сторон и фиксируется в кредитном договоре. При определении ставки по кредиту необходимо учитывать также и срок, форму, размер, обеспеченность кредита, направление использования кредита, вид деятельности заемщика, а также стоимость привлеченных средств для банка, характер отношений между кредитором и заемщиком и др.
Таблица 1.2.1.
Средневзвешенная ставка по рублевым кредитам юридическим лицам
01.03
02.03 03.03
04.03 05.03 06.03 07.03 08.03 09.03 10.03 11.03 12.03 01.04 02.04
Средневзвешен-ная ставка по рублевым креди-там юридичес-ким лицам в кредитных организациях 14,5 14,1 13,3 15,7 12,5 11,8 11,9 11,8 13,2 12,5 12,0 12,4 12,2 11,0
Средневзвешенная ставка по рублевым кредитам юридическим лицам сроком до 1 года в 2003 г. составила 13,0 %.

Рисунок 1.2.1. Динамика средневзвешенной ставки по рублевым кредитам, предоставленным юридическим лицам на срок до одного года.
В настоящее время сохраняется тенденция по снижению стоимости банковских кредитов.
Принцип обеспеченности кредита выражает необходимость обеспечения защиты имущественных интересов кредитора при возможном нарушении заемщиком принятых на себя обязательств.
Ведущую роль в обеспечении возвратности кредита играют залоговые операции, так как являются одним из наиболее действенных способов, побуждающих заемщика выполнить свои обязательства по кредитному договору. Под залогом в гражданском праве понимается право кредитора (залогодержателя) получать возмещение из стоимости заложенного имущества приоритетно перед другими кредиторами. Предметом залога может быть всякое имущество или имущественные права, за исключением: имущества, изъятого из оборота, требований, неразрывно связанных с личностью кредитора (алименты, требования о возмещении вреда жизни и здоровью) и иных прав, уступка которых другому лицу запрещена законом.
В качестве обеспечения также принимается поручительство. По договору поручительства поручитель обязывается перед кредитором другого лица отвечать за исполнение последнего его обязательства полностью или частично. Должник и поручитель отвечают перед банком-кредитором солидарно. Кредитор вправе требовать исполнения договора как от всех должников, так и от любого из них в отдельности. Поручитель отвечает в том же объеме, что и должник, включая уплату процентов, судебные издержки и другие убытки кредитора, вызванные неисполнением обязательства должником.
Банковская гарантия, являясь средством обеспечения погашения кредитных обязательств, довольно удобна. В соответствии с Гражданским кодексом РФ в качестве банковской гарантии банк, иное кредитное учреждение или страховая организация (гарант) дают по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару) денежную сумму по предъявлении бенефициаром письменного требования об ее уплате. За выдачу банковской гарантии принципал уплачивает гаранту вознаграждение.
Банковская гарантия характеризуется следующим:
1. Обязательство гаранта не зависит от того основного обязательства, в обеспечение которого она выдана.
2. Гарантия не может быть отозвана гарантом.
3. Право требования к гаранту не может быть передано другому лицу (если в договоре нет иного).
4. Гарантия вступает в силу со дня выдачи.
5. Гарантия выдается на определенный срок.
6. Обязательство гаранта ограничивается суммой, на которую выдана гарантия.
Наряду с вышеперечисленными формами обеспечения выполнения обязательств по погашению кредита применяются также: неустойка, удержание имущества должника, задаток и аванс, страхование ответственности за непогашение кредита и т. д.
В соответствии с Положением ЦБ РФ от 31.08.98 № 54-П «О порядке предоставления (размещения) кредитными организациями денежных средств и их возврата (погашения)» (в ред. Положения, утв. ЦБ РФ 27.07.2001 № 144-П), кредит может выдаваться одним из следующих способов:
• в разовом порядке;
• в форме кредитной линии;
• кредитованием банком банковского счета клиента-заемщика (при недостаточности или отсутствии на нем денежных средств) и оплаты расчетных документов с банковского счета клиента-заемщика, если условиями договора банковского счета предусмотрено проведение указанной операции (в форме овердрафта);
• в форме консорциального кредита;
• и др. способами, не противоречащими действующему законодательству и Положению.
При разовом способе выдачи кредита банк открывает предприятию специальный ссудный счет и перечисляет на него оговоренную кредитным договором денежную сумму.
Кредитная линия – разновидность кредитования, при которой ссуда предоставляется заемщику в заранее оговоренных пределах по мере возникновения потребности в денежных суммах в течение всего срока договора.
Основными видами кредитных линий являются линии с лимитом задолженности и с лимитом выдачи.
В первом случае заемщик использует лимит по своему усмотрению исходя из своего платежного календаря. То есть, когда имеется необходимость получения ресурсов, он запрашивает их в банке по кредитной линии, а когда появляется избыток ресурсов, направляет их на погашение задолженности по кредитной линии. Например, организация заключает с банком договор об открытии кредитной линии с лимитом задолженности 10 млн. рублей на срок один год. Это означает, что заемщик может взять 10 млн. рублей целиком или по частям, вернуть банку 10 млн. рублей, снова взять и так далее до окончания срока действия договора без ограничения количества подобных траншей. Все зависит от того, когда организации нужны деньги.
При открытии кредитной линии с лимитом выдачи заемщик получает кредит частями в пределах установленного лимита. При этом погашенная часть кредита не увеличивает свободный лимит кредитования. Такой вид кредитования используется при финансировании различных проектов, рассчитанных согласно бизнес-планам, сметам. Например, для компании открывается кредитная линия с лимитом выдачи 30 млн. рублей. Это означает, что она может брать денежные средства траншами на любые сроки в рамках договора, но сумма выплат не должна превышать 30 млн. рублей (например, шесть месячных траншей по 5 млн. рублей).
Кредитные линии с лимитом выдачи используют компании, которые финансируют конкретные сделки, если сроки вложения средств по ней связаны какими-либо условиями и значительно удалены друг от друга во времени. Если сделки появляется периодически, а финансовые потоки компании позволяют пользоваться кредитными ресурсами время от времени, то используется линия с лимитом задолженности. Правда, она более затратна для клиента, потому что банк вынужден резервировать средства в размере средств в размере свободного остатка. Это деньги, которые не перечислены клиенту в рамках договора, но могут быть получены им в любой момент. Некоторые банки устанавливают дополнительную плату в процентах от суммы свободного остатка.
Кредитные линии можно открывать как в рублях, так и в валюте. Год назад наметилась тенденция в сторону рублевых кредитных линий. Для организаций, работающих на внутреннем рынке, это выгодно еще и потому, что для них исключаются затраты, связанные с конвертацией валют. Средние процентные ставки, установленные в банках, - от 15% годовых по рублевым кредитным линиям, от 12% годовых – по кредитам в валюте.
Открывая кредитную линию для компании, банк может установить две процентные ставки. Первая – за ту часть кредитной линии, которая будет использована. Вторая – более низкая – за неиспользуемые деньги – те, что банк зарезервировал для организации. Размер первой ставки обусловлен длительностью каждого транша кредитной линии, ведь нередко компании для облегчения процентного бремени обязуются брать денежные средства на срок не более определенного количества дней. На деле банк не устанавливает две ставки, а в процентную ставку включает комиссию за обязательство. Для заемщика процентная ставка по рублевому кредиту увеличивается примерно на 1-1,5 процентных пункта.
Порядок начисления и уплаты процентов по кредитной линии стандартен. Проценты начисляются на текущую задолженность и уплачиваются, как правило, ежемесячно. Проценты за неиспользуемый лимит кредитной линии рассчитываются по факту и платятся в конце оговоренного в договоре срока.
Кредитная линия позволяет организовать равномерное поступление средств для оплаты приобретаемых товаров, работ, услуг, избавить от возникновения чрезмерной кредиторской задолженности, урегулировать его отношения с поставщиками и в целом повысить эффективность хозяйственной деятельности.
Кредит по овердрафту предоставляет собой форму краткосрочного кредитования совокупной потребности клиента в денежных средствах при их недостатке для осуществления текущих платежей. В то же время он имеет ряд специфических черт.
При овердрафте расчетный (текущий, корреспондентский) счет клиента не только сохраняется, но и на нем разрешается иметь дебетовое сальдо. Клиент имеет право проводить платежи сверх своих остатков и поступлений. Сроки овердрафта фиксируются в договоре и обычно не превышают 10-15 дней. При нарушении срочности предусматривается перевод задолженности в разряд обыкновенных ссуд с одновременным оформлением кредитного договора. Процент по овердрафту начисляется ежедневно на непогашенный остаток, и клиент платит только за фактически использованные им суммы.
Овердрафт – наиболее гибкий механизм кредитования и в российской практике практически единственный вид необеспеченного кредита, так как его погашение идет автоматически за счет поступающих на расчетный счет клиента-заемщика средств.
С 2003 года наблюдается стабильный рост объемов рублевых кредитов, предоставленных предприятиям и организациям. Объем предоставленных российскими банками рублевых кредитов предприятиям и организациям на срок до 1 года на 1 марта 2004 г. составляет 1 128,57 млрд. руб., увеличившись за февраль на 38,94 млрд. руб., или 3,5%. Месяцем ранее рост составил 9,16 млрд. руб., или 0,8%. По сравнению с 1 марта 2003 г. рост составил 290,37 млрд. руб., или 25,7%. По срокам кредиты, предоставленные предприятиям и организациям в рублях, распределены следующим образом: основная доля (в среднем 42,44% за период 01.01.03 – 01.03.04) приходится на кредиты со сроком погашения от 181 дня до 1 года; 28,65% приходится на кредиты со сроком погашения до 30 дней; 18,10% - кредиты со сроком погашения от 91 до 180 дней и 10,82% приходится на кредиты со сроком погашения от 31 до 90 дней.
Объем кредитов, предоставленных предприятиям и организациям в иностранной валюте на срок до 1 года, на 1 марта 2004 года составлял 287,31 млрд. руб. (против 296,50 млрд. руб. – за февраль). На 1 марта 2003 года этот показатель составлял 279,97 млрд. руб., рост составил всего 2,55%. При этом основная доля кредитов (53,32% - в среднем за период 01.01.03 – 01.03.04) приходится также на кредиты сроком от 181 дня до 1 года, 22,04% - кредиты со сроком погашения от 91 до 180 дней, 12,73% составляют кредиты со сроком погашения до 30 дней и 11,92% - кредиты со сроком погашения от 31 до 90 дней.
Данные об объемах предоставленных краткосрочных кредитов предприятиям и организациям представлены в приложении 1.
В сфере банковского кредитования по-прежнему остается нерешенной проблема кредитования реального сектора экономики. Хотя, в последние 4 года банковская система наращивает объемы кредитования реальной экономики более высокими темпами (в 4-5 раз), чем идет прирост ВВП . Это связано с тенденцией сокращения неплатежей предприятий банкам и улучшением финансового состояния некоторых предприятий реального сектора экономики. Правда, в конце 2003 года активность на данном направлении несколько снизилась, но даже с учетом этого объем кредитования нефинансового сектора за последние полтора года увеличился почти у 80% действующих кредитных организаций. Однако удельный вес банковских кредитов в структуре источников финансирования все еще невелик – только 4,3%.

Коммерческим кредитом называют кредит, предоставляемый одним функционирующим предпринимателем другому в виде продажи товаров с отсрочкой платежа. Объектом коммерческого кредита является товарный капитал. Он обслуживает кругооборот промышленного капитала, движение товаров из сферы производства в сферу потребления. Базой появления коммерческого кредита является различная продолжительность процесса производства и реализации товаров у разных товаропроизводителей.
Коммерческий кредит содержит в себе классические принципы любого кредита, а именно: принцип срочности, принцип платности, принцип возвратности.
Цель коммерческого кредита – ускорить реализацию товаров и получение прибыли. Поэтому уровень ссудного процента по коммерческому кредиту обычно ниже, чем по банковскому кредиту, который предоставляется для извлечения прибыли.
В коммерческом кредите плата за отсрочку платежа входит в стоимость товара. Самостоятельно процент платежа не фиксируется.
Сроки коммерческого кредитования определены рамками расчетно-платежной дисциплины, согласно действующему в России законодательству, предельный срок оплаты товаров, работ, услуг – три месяца.
Инструментом коммерческого кредита традиционно является вексель – долговое обязательство покупателя перед поставщиком. Наибольшее распространение получили две формы векселя – простой вексель, содержащий прямое обязательство заемщика на выплату установленной суммы непосредственно кредитору, и переводный (тратта), представляющий письменный приказ заемщику со стороны кредитора о выплате установленной суммы третьему лицу либо предъявителю векселя. В современных условиях функции векселя часто принимает на себя стандартный договор между поставщиком и потребителем, регламентирующий порядок оплаты реализуемой продукции на условиях коммерческого кредита.

Вексельное обращение
Вексель – документарная ценная бумага, дающая ее владельцу право требовать уплаты обозначенной в векселе суммы в предусмотренный векселем срок. Как было уже отмечено, различают простой и переводной векселя.
В зависимости от экономического назначения векселя могут быть товарными и финансовыми. Товарные векселя используются при коммерческих операциях для взаиморасчетов между покупателями и продавцами в реальных сделках по покупке или продаже товаров либо услуг без предоплаты.
Финансовые векселя служат не для оплаты задолженности, а для мобилизации денежных средств. Долг возникает в этом случае из самого векселя, тогда как в товарных сделках, напротив, – из поставок товаров. Такие сделки служат, как правило, для мобилизации краткосрочных средств и обладают относительно высокой надежностью вследствие высоких требований, предъявляемых к векселям. На рынке США они являются способом привлечения ресурсов и инвесторов, минуя финансовых посредников, на который приходится до 60 % размещаемых здесь ценных бумаг.
В России если пять-шесть лет назад векселя, прежде всего, являлись суррогатом наличных денег и использовались в основном для проведения взаиморасчетов, то в последние годы они стали все больше использоваться в качестве источника привлечения краткосрочных финансовых ресурсов. На рынке долговых инструментов вексельная составляющая является одной из значимых. По данным инвестиционной компании «Регион», на начало 2003 года в обращении находились векселя на сумму свыше 160 млрд. рублей.
Как правило, доходность вексельных займов на 1-2 % выше облигационных. Что касается их стоимости для самих эмитентов, то она примерна одинакова, однако организация облигационного займа обходится дороже.
Крупнейшие вексельные программы реализуются «Газпромом», на долю которого по данным информационного агентства Cbonds.ru, приходится около 80 % всех корпоративных векселей (около 12 млрд. рублей), Тюменской нефтяной компании (около 10 %, порядка 1,5 млрд. рублей), «Норильским никелем» (4 %) и АЛРОСА (3%)1.
Популярность векселя легко объяснима. Исторически сложилось так, что на этом рынке правила игры устанавливает не государство, а сами участники рынка, которые самостоятельно определяют порядок выдачи, погашения и обращения векселей. Как правило, большинство из них пользуются стандартами, разработанными АУВЕР. В отличие от акций и облигаций векселя не требуют государственной регистрации, так что практически любая компания может их выпустить, причем на любую сумму.
В вексельном займе важно выбрать себе финансового консультанта. Обычно в его роли выступают инвестиционные компании или банки. Задача консультанта – правильно оценить финансовое состояние векселедателя и понять, на что он может рассчитывать, выходя со своими бумагами на рынок. Консультант занимается подготовкой информационного меморандума эмитента, представляет его программу участникам рынка, занимается первичным размещением бумаг и организует по ним вторичный рынок. Стоимость услуг финансовых консультантов зависит от многих факторов (от надежности эмитента, его положения на рынке и деловой репутации), но обычно ее верхний предел не превышает 1% от объема выпуска.
В целом вексельные программы способны обеспечить постоянное финансирование и формирование кредитной истории, поскольку финансовые векселя интересны как объекты вложений и для банков, и для инвестиционных компаний.
Организация также может использовать в своей деятельности банковские векселя, для чего необходимо заключить с кредитным учреждением договор вексельного кредитования. На его основании банк выдает организации свой вексель. Такие ценные бумаги считаются более надежными, поэтому они более ликвиднее. Далее хождение векселя по цепочке экономических связей может происходить любое количество раз, пока по наступлении срока погашения он не будет предъявлен банку. К этому времени должник возвращает сумму долга по кредитному договору, исходя из которой и гасится вексель. Учитывая, что в подобной схеме для кредитования банку не приходится использовать собственные средства, заимствования обходятся дешевле, чем обычный кредит или выпуск собственных векселей. Однако здесь есть и недостаток: фактическим эмитентом векселя является банк, поэтому организация, используя ее, никоим образом не формирует свою кредитную историю.
Ликвидным вексель делает то, что он может выступать как средство расчетов, так и возможность его учета в банке. Учет векселей – это способ кредитования векселедержателя, при котором банк досрочно выкупает (учитывает) векселя. В результате покупки банком векселя переходят в его распоряжение, а вместе с ними и право требовать платежа от векселедателей.
Учет векселей начинается с анализа как самого векселя, так и лиц, связанных с ним. Проверяется надежность и платежеспособность векселедателя и других лиц, указанных в векселе (индоссанты, акцептанты, авалисты). При продаже векселя банку оформляется индоссамент (передаточная надпись), которая удостоверяет переход права получателя платежа по векселю к банку.
Учетный процент определяется на основе ставки рефинансирования ЦБ РФ (которая в настоящее время составляет 14%) или исходя из действующих в банке ставок кредитов подобной продолжительности (период с даты учета до даты погашения векселя).
Векселедержателю выдается сумма ссуды, равная номиналу векселя за вычетом дисконта.
Коммерческие банки России достаточно широко осуществляют учет собственных векселей, а также векселей, выпущенных другими эмитентами или авалированных третьими лицами, (т. е. обеспеченные гарантией либо поручительством).
2. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ В ВЫБОРЕ ИСТОЧНИКОВ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ


2.1. Перспективные инструменты краткосрочного финансирования


Одним из новых для российского рынка способов финансирования текущей деятельности является факторинг.
Факторинг – это вид финансовых операций, связанный с краткосрочным кредитованием клиента через покупку у него долговых обязательств покупателей продукции или поставщиков сырья, оборудования; страхованием клиентов от риска неплатежа со стороны их партнеров; контролем за финансовым состоянием поставщиков и платежеспособностью покупателей; организацией бухгалтерского учета движения продукции и расчетов за нее, а также консультированием клиентов в части сбыта и рекламы товаров, работ, услуг.
В факторинговых операциях участвуют три стороны:
- факторинговая компания (или факторинговый отдел банка);
- поставщик продукции;
- покупатель продукции.
Покупка долговых обязательств у поставщика позволяет ему разрешить проблему с недостатком денежных средств для осуществления финансово-хозяйственной деятельности, рационализировать структуру его баланса, снизить риски неплатежа, ускорить денежный оборот.
В связи с тем, весь риск неплатежа по счетам берет на себя фактор, он обычно выплачивает поставщику продукции до 80-90% всей суммы счетов. Процент финансирования зависит от платежной дисциплины дебитора. Остальные долги представляют резерв, который возмещается клиенту за вычетом комиссионного вознаграждения и других расходов факторингового отдела после поступления на его счета оплаты обязательств со стороны плательщиков клиента.
Факторинговая комиссия представляет собой плату за комплексную услугу и в общем случае складывается из следующих составляющих:
• сбор за обработку документов (50-200 руб. за документ);
• собственно факторинговая комиссия (0,5 – 4,5% от суммы сделки);
• проценты за использование денежных средств, предоставленных банком клиенту сразу после отгрузки товара и получения от него товарно-транспортных накладных документов (до 30% годовых).
Стоимость факторингового обслуживания зависит от следующих факторов:
• объем уступаемой задолженности;
• количество дебиторов;
• срок отсрочки платежа;
• вид соглашения (регресс или безрегресс);
• местонахождение дебитора.
Факторинг дороже кредита в полтора или даже в два раза. Если краткосрочный кредит можно взять под 12-20%. В России плата по факторингу составляет 24-36% годовых.
По степени информированности других лиц о заключенном между клиентом и факторинговым подразделением договоре различают открытый (конвенционный) и закрытый (конфиденциальный) факторинг.
Открытый факторинг – это форма факторинговой услуги, при которой плательщик уведомлен о том, что поставщик переуступает счета-фактуры факторинговой компании (или факторинговому подразделению банка). Закрытый факторинг характеризуется тем, что должника не информируют о привлечении к востребованию долгов фактор-фирмы. В данном случае плательщик ведет расчеты с самим поставщиков, который после получения платежа должен перечислить соответствующую его часть факторинговой компании для погашения кредита. Тариф на конфиденциальное факторинговое обслуживание выше размера оплаты открытых факторинговых услуг из-за увеличения риска неплатежа.
По уровню риска неплатежа можно выделить факторинг с правом регресса и без него. Факторинг с правом регресса предполагает, что факторинговый отдел или компания имеют право вернуть клиенту купленные у него долговые обязательства при отказе плательщика от их уплаты, независимо от причины. Таким образом, данная форма факторинга передает риск неплатежа и тем самым погашения кредита клиенту. В соответствии с правом регресса клиент обязан возместить факторинговому подразделению сумму, уплаченную при продаже долговых обязательств, однако комиссионное вознаграждение клиенту не возвращается. Такая форма отношений выгодна клиенту только при достаточно высокой платежеспособности его партнеров.
При факторинге без права регресса факторинговой подразделение полностью принимает на себя риск неплатежа со стороны плательщиков. В этом случае затраты факторингового подразделения возрастают на величину издержек по защите интересов подразделения, а также на сумму неполученной прибыли в результате задержек на погашение кредитов, что увеличивает плату по факторингу.
Иногда факторинг пытаются сравнивать с кредитом, хотя факторинг и банковский кредит имеют различную природу и направлены на удовлетворение разных потребностей поставщиков. Сравнение финансирования при факторинге с другими кредитными продуктами представлено в таблице 2.1.1.
Таблица 2.1.1.
Отличие финансирования при факторинге от других кредитных продуктов

Факторинг Кредит Овердрафт
Факторинговое финансирование погашается из денег, поступающих от дебиторов клиента Кредит возвращается Банку заемщиком Овердрафт возвращается Банку заемщиком
Факторинговое финансирование выплачивается на срок фактической отсрочки платежа (до 90 календарных дней) Кредит выдается на фиксированный срок, как правило, до 1 года При получении овердрафта устанавливаются жесткие сроки пользования траншем, как пра-вило, не превышающие 30 дн.
Факторинговое финансирование выплачивается в день поставки товара Кредит выплачивается в обусловленный кредитным договором день Срок действия договора по возобновляемой кредитной линии не может превышать 3-6 месяцев
При факторинге переход компании на расчетно-кассовое обслуживание в Банк не требуется Кредит предусматривает переход заемщика на расчетно-кассовое обслуживание в Банк Овердрафт предусматривает переход заемщика на расчетно-кассовое обслуживание в Банк
Для факторингового финансирования никакого обеспечения не требуется Кредит, как правило, выдается под залог и предусматривает обороты по расчетному счету, адекватные сумме займа Овердрафтом предусмотрено поддержание определенного оборота (5:1) по расчетному счету. Обеспечение в виде залога не требуется
Размер фактического финансирования не ограничен и может безгранично увеличиваться по мере роста объема продаж клиента Кредит выдается на заранее обусловленную сумму Лимит овердрафта устанавлива-ется из расчета 15 - 30% от ме-сячных кредитовых поступлений на расчетный счет заемщика
Факторинговое финансирование погашается в день фактической оплаты дебитором поставленного товара Кредит погашается в заранее обусловленный день Все кредитовые поступления автоматически списываются с расчетного счета в погашение овердрафта и процентов по нему
Факторинговое финансирование выплачивается автоматически при предоставлении накладной и счета-фактуры Для получения кредита необхо-димо оформлять огромное количество документов Для получения овердрафта необходимо оформлять большое количество документов
Факторинговое финансирование продолжается бессрочно Погашение кредита не гарантирует получение нового Погашение овердрафта не гарантирует получение нового
Факторинговое финансирование сопровождается сервисом, который включает в себя: управление дебиторской задолженностью, покрытие рисков, связанных с поставками на условиях отсрочки платежа, консалтинг и многое другое При кредитовании помимо предоставления средств клиенту и РКО Банк не оказывает заемщику каких-либо дополнительных услуг При овердрафте помимо предоставления средств клиенту и РКО Банк не оказывает заемщику каких-либо дополнительных услуг

Таким образом, применение факторинга ускоряет получение платежей, гарантирует погашение задолженности, снижает расходы по ведению счетов и обеспечивает своевременность поступления платежей поставщикам при временных финансовых затруднениях у покупателя.
В нашей стране сегодня факторинг наиболее распространен в таких отраслях экономики, как производство и дистрибуция продуктов питания, фармацевтической продукции, товаров народного потребления, алкогольной промышленности, полиграфической и упаковочной продукции, косметической и парфюмерной продукции и других.
Основными клиентами являются компании с объемом уступаемой дебиторской задолженности от 3 до 30 млн. руб. в месяц, с количеством постоянных покупателей от 10 и более, с такими условиями поставок, как отсрочка платежа от 20 до 90 дней, безналичный расчет, переход права собственности в момент отгрузки.
Общий объем факторинговых операций в России за 2003 г увеличился на 200% по сравнению с прошлым годом и составил 600-650 млн. долл. (против 300 млн. долл. в 2002 г.) , а в 1998 г. он составлял всего около 30 млн. долл. Потенциальная емкость рынка факторинговых операций в России, по данным ФК «НИКойл», прогнозируется в размере 21,3 млрд. долл.
Динамика роста объема предоставленных факторинговых услуг в России в последнее время вселяет твердую уверенность в том, что в течение двух-трех лет факторинг станет общепринятым механизмом увеличения объема продаж в торговле.

Для удовлетворения своих потребностей в финансовых ресурсах коммерческая организация может эмитировать разные виды долга. Одним из них является эмиссия облигаций.
Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Таким об¬разом, держатели облигаций являются кредиторами компании-эмитента.
Выпускать облигации разрешено акционерным обществам (в соответствии со ст. 33 Закона об акционерных обществах) и обществам с ограниченной ответственностью (в соответствии со ст. 31 Закона об обществах с ограниченной ответственностью). При этом имеются ограничения на выпуск облигаций:
1) общество вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер его уставного капитала, либо на величину обеспечения, предоставленного обществу в этих целях третьими лицами;
2) облигации могут размещаться только после полной оплаты уставного капитала;
3) при отсутствии обеспечения, предоставляемого обществу третьими лицами с целью гарантировать выполнение обязательств перед владельцами облигаций, размещение обществом облигаций допускается не ранее третьего года существования общества при условии, что к моменту выпуска облигационного займа общество будет иметь не менее двух годовых балансов, утвержденных в установленном порядке;
4) акционерное общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества определенных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право на приобретение которых предоставляют такие облигации.
Данные ограничения излишни, так как они, во-первых, не способны защитить интересы инвесторов и кредиторов, а, во-вторых, не приносят положительного эффекта на практике, поэтому их можно исключить из требований по выпуску облигаций.
При выпуске облигаций важно правильно определить параметры облигаций, которые зависят от особенностей организации, конъюнктуры финансовых рынков, планируемого объема займа, круга инвесторов и т. д.
К параметрам выпуска облигаций относятся: номинальная цена, срок обращения, форма выпуска и процентные ставки.
На выбор срока размещения облигаций оказывают влияние следующие факторы:
1. Разница в доходности краткосрочных и долгосрочных облигаций;
2. Кредитный рейтинг фирмы, который устанавливается рейтинговыми агентствами. Но среди компаний, присутствующих на рынке корпоративных облигаций, кредитный рейтинг имеют около 50 организаций из 90;
3. Размер фирмы;
4. Перспективы развития фирмы.
В силу того, что приобретение облигаций инвесторами сопряжено с большим риском, так как российские организации еще не имеют устойчивые показатели развития, на рынке, который только начал развиваться, востребованы краткосрочные облигации (со сроком до 3 месяцев). Организациям же более выгоден долгосрочный облигационный заем, так как он обходится дешевле.
Еще одним параметром облигаций является форма выпуска - именная бездокументарная, именная документарная, предъявительская. Каждая из форм имеет как свои достоинства, так и свои недостатки.
К достоинствам бездокументарной формы ценных бумаг можно отнести:
• данная форма является наиболее распространенной формой выпуска ценных бумаг в России;
• эмитент не несет расходы по печати бланков ценных бумаг;
• упрощается процедура купли-продажи ценных бумаг.
Достоинствами предъявительской формы ценных бумаг является: возможность сократить расходы по ведению реестра владельцев ценных бумаг и практически минимизировать документооборот при осуществлении сделок с ними
Именная документарная форма выпуска не получила значительного распространения.
Балансовая стоимость облигационного займа, как правило, не совпадает с его рыночной стоимостью. Оценка рыночной стоимости облигаций строится на основе ряда данных, указываемых на ней самой: официальная дата выпуска, номинальная стоимость, срок погашения, объявленная ставка процента, дата выплаты процентов. Коммерческие организации, выпускающие займы, стремятся мак¬симально приблизить объявленную ставку процента по облигации к рыночной ставке, действующей на момент размещения займа. Изменения рыночной ставки процента и рыночной стоимости зай¬ма компании-эмитента находятся в обратной зависимости. Если рыночная ставка процента превышает объявленную, то размещае¬мые облигации продаются со скидкой (дисконтом), а в противопо¬ложной ситуации к их стоимости добавляется премия.
Процедура выпуска облигаций состоит из следующих этапов:
1) Принятие решения, являющегося основанием для размещения облигаций;
2) Утверждение решения о выпуске облигаций;
3) Государственная регистрация выпуска;
4) Первичное размещение облигаций;
5) Государственная регистрация отчета об итогах выпуска.
При принятии обществом решения о вы¬пуске облигаций предварительно осуществляются следующие основные мероприятия:
проводится анализ конъюнктуры фондового рынка;
осуществляется оценка инвестиционной привлекательности эмитируемых облигаций;
определяются цели эмиссии;
задаются параметры эмиссии: сумма и срок облигационного займа, число выпускаемых облигаций, форма, номинал эмитируемых цен¬ных бумаг, уровень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и порядок погашения и др.
После принятия решения о размещении облигаций готовится и утверждается решение о выпуске, которое составляется по форме, установленной ФКЦБ России, и содержит краткое описание будущего выпуска ценных бумаг, его условий, объема прав и т. д. Решение о выпуске предоставляется в государственный орган, который занимается регистрацией выпусков ценных бумаг (например, в местное отделение ФКФР).
При подаче документов на регистрацию выпуска облигаций должен быть уплачен налог на операции с ценными бумагами, который до недавнего времени составлял 0,8 % от номинала эмиссии. С 1 января 2004 года налог составляет 0,2 % номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 рублей .
Если облигации будут размещаться по открытой (среди неограниченного круга лиц) либо по закрытой подписке, но число будущих владельцев превысит 500, эмитент обязан дополнительно подготовить и предоставить в регистрирующий орган проспект эмиссии. Проспект эмиссии – это документ, содержащий подробную информацию о предстоящем выпуске и о предприятии-эмитенте.
Получив документы для регистрации выпуска, уполномоченный государственный орган рассматривает их в течение 30 дней.
Основаниями для отказа в регистрации выпуска облигаций являются:
нарушение эмитентом требований законодательства РФ о ценных бумагах, в том числе наличие в представленных доку¬ментах сведений, позволяющих сделать вывод о противоречии условий эмиссии и обращения эмиссионных ценных бумаг законодательству РФ и несоответствии условий выпуска ценных бумаг законодательству РФ;
несоответствие документов, представленных для государственной регистрации выпуска или проспекта, и состава содержа¬щихся в них сведений требованиям законодательства РФ;
непредставление в течение 30 дней по запросу регистрирующего органа всех документов, необходимых для государственной регистрации выпуска облигаций или регистрации проспекта эмиссии;
несоответствие финансового консультанта на рынке ценных бумаг, подписавшего проспект ценных бумаг установленным требованиям;
внесение в проспект эмиссии или в решение о выпуске облигаций ложных сведений либо сведений, не соответствующих действительности.
Если выпуск будет зарегистрирован, эмитент вправе приступить к первичному размещению облигаций, которое осуществляется в течение срока, указанного в зарегистрированном решении о выпуске облигаций, но который не может превышать одного года с даты государственной регистрации выпуска облигаций. Облигации могут быть размещены в форме:
• подписки – отчуждения облигаций на основания гражданско-правовых договоров, в том числе договоров купли-продажи, мены, соглашении о новации;
• конвертации – отчуждения облигаций владельцам размещенных ранее облигаций иного выпуска эмитента с анулированием (погашением) последних.
При размещении облигаций компании могут воспользоваться услугой андеррайтеров, чьи услуги стоят недешево, но размещение с их помощью становится эффективнее.
По окончании первичного размещения облигаций эмитент представляет в регистрирующий орган отчет об итогах выпуска не позднее 30 дней окончания срока размещения облигаций, указанного в зарегистрированном решении о выпуске, а в случае, если все облигации были размещены до истечения этого срока, - не позднее 30 дней после размещения последней облигации этого выпуска. После регистрации отчета выпуск считается состоявшимся.
Отчет об итогах выпуска облигаций должен содержать следующую информацию:
• даты начала и окончания размещения облигаций;
• фактическую цену размещения облигаций;
• количество размещенных облигаций;
• общий объем поступлений за размещенные облигации.
Решение об отказе в государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций может быть принято регистрирующим органом в случае нарушения эмитентом в ходе эмиссии облигаций требований законодательства РФ, в частности в случае:
а) нарушения условий размещения, предусмотренных зарегистрированным решением о выпуске облигаций;
б) невыполнения эмитентом установленных требований к раскрытию информации о выпуске облигаций;
в) уменьшения эмитентом в течение срока размещения облигаций размера уставного капитала, в результате которого объем выпуска облигаций составляет сумму, превышающую размер уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного третьим лицом, в случае, когда соответствующие ограничения по объему выпуска установлены законодательством РФ;
г) расторжения или прекращения по иным основаниям сделки по представлению обеспечения по облигациям или уменьшения размера предоставленного обеспечения по облигациям выпуска до величины, не соответствующей требованиям законодательства РФ;
д) нарушения эмитентом срока представления в регистрирующий орган отчета об итогах выпуска облигаций, установленного Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг;
е) несоответствия состава сведений, содержащихся в отчете об итогах выпуска ценных бумаг, установленным Стандартами;
ж) внесения в отчет об итогах выпуска ценных бумаг ложных сведений или сведений, не соответствующих действительности (недостоверных сведений).

Облигации представляют собой сложный финансовый инструмент, для применения которого необходимо развитое и гибкое правовое регулирование, учитывающее все аспекты данного финансового инструмента. Правовое регулирование облигаций планомерно обновляется и совершенствуется. Осенью 2003 г. вступили в силу новые нормативные правовые акты ФКЦБ России, регулирующие вопросы выпуска и обращения ценных бумаг (в частности, облигаций), - Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (далее - Стандарты) и Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг (далее - Положение о раскрытии информации). Уже в декабре 2003 г. в указанные нормативные акты постановлениями ФКЦБ России были внесены изменения и дополнения. Указанные акты внесли значительные изменения в отношении регулирования эмиссии облигаций и регламентации связанных с эмиссией облигаций вопросов, например раскрытия информации при публичном размещении облигаций. В настоящее время можно выделить следующие основные новеллы правового регулирования эмиссии и обращения облигаций:
1) установлена система требований, направленных на повышение привлекательности облигаций за счет повышения прозрачности финансового состояния эмитента;
2) расширены возможности эмитентов по установлению размера дохода по облигациям, но перечень способов установления процентной ставки носит закрытый характер, до выхода этого закона компании прибегали к различным схемам установления доходности по выпускаемым облигациям, теперь создана законодательная база, которая может быть применена на практике;
3) установлены детализированные нормы, направленные на применение способов обеспечения обязательств эмитента по облигациям.
Изменение правового регулирования в сфере раскрытия информации (увеличение объемов информации, раскрываемой при публичном размещении и обращении ценных бумаг) направлено в первую очередь на защиту прав инвесторов и повышение инвестиционной привлекательности инструментов долгового рынка. Указанные задачи достигаются следующими способами: раскрытием подробной информации об эмитенте; раскрытием подробной информации о лицах, предоставляющих обеспечение по облигациям; раскрытием большего объема информации в процессе публичного размещения облигаций (на этапах эмиссии); использованием одновременно нескольких способов раскрытия информации, включая ленту новостей уполномоченных информационных агентств, Интернет и периодические печатные издания; раскрытием информации об инвестициях повышенного риска; участием финансового консультанта в процессе раскрытия информации.
Увеличение объема раскрываемой информации, а также требование о раскрытии информации одновременно несколькими способами, включая раскрытие информации на каждом этапе эмиссии и обязательное участие финансового консультанта в раскрытии информации в случае регистрации проспекта ценных бумаг (если облигации размещаются путем открытой подписки либо путем закрытой подписки с последующим публичным обращением облигаций), установление жестких требований к источникам опубликования информации привели к увеличению затрат эмитента на осуществление эмиссии.
Тем не менее введение новых требований по раскрытию информации в целом не повлияло на объем выпусков облигаций.
Большое значение для осуществления выпуска облигаций имеют новые требования по раскрытию информации, направленные на исключение практики использования «специальных» компаний, создаваемых для выпуска облигаций (аналог западных SPV).
Положение о раскрытии информации предусматривает, что в случае если исполнение обязательств по облигациям обеспечивается банковской гарантией или поручительством третьего лица (лиц), являющегося юридическим лицом (лицами) по законодательству места регистрации, то по каждому такому лицу дополнительно раскрываются сведения в объеме практически полного проспекта ценных бумаг (за исключением сведений, предусмотренных разделами о размещаемых ценных бумагах эмитента).
При этом в соответствии с изменениями в Положении о раскрытии информации, в случае если лица, предоставившие обеспечение, раскрывают информацию в форме ежеквартальных отчетов и сообщений о существенных фактах, в проспекте указываются только сведения об источниках, которые используются данными лицами для такого раскрытия информации. Данное требование является менее обременительным для эмитентов, чем раскрытие информации о поручителях и гарантах в объеме практически полного проспекта ценных бумаг, и в то же время обеспечивает всем заинтересованным лицам раскрытие информации о лице, предоставляющем обеспечение по облигациям.
В соответствии с существующей на данный момент практикой большинство компаний не отказываются от использования SPV, соглашаясь на раскрытие информации о материнской компании или группе компаний, выступающих поручителями и гарантами, в объеме, предусмотренном новым правовым регулированием.
Еще одним требованием, направленным на повышение прозрачности облигаций и защиту интересов инвесторов, является обязательная идентификация облигаций повышенного риска. Стандарты и Положение о раскрытии информации предусматривают, что, в случае если суммарная величина обязательств по облигациям, включая проценты, превышает сумму стоимости чистых активов эмитента и размера предоставленного обеспечения, титульный лист проспекта таких облигаций должен содержать указание на то, что приобретение ценных бумаг - это инвестиции повышенного риска.
Новые Стандарты предусматривают следующие способы установления процентной ставки по купонам облигаций:
а) в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента;
б) путем указания на то, что процент (купон) или порядок его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, определяется эмитентом облигаций до даты начала размещения облигаций;
в) путем указания на то, что процент (купон) или порядок его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, определяется эмитентом облигаций с учетом заявок, подаваемых на торгах (аукционе, конкурсе), на которых осуществляется размещение облигаций;
г) путем указания на то, что процент (купон) или порядок его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, определяется эмитентом облигаций после государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций, в том числе с учетом заявок, подаваемых на торгах (аукционе, конкурсе), если решение о выпуске облигаций предусматривает выплату процента (купона) по двум и более купонным периодам.
В настоящее время достаточно редко выпускаются облигации с купонной ставкой, фиксированной на весь период обращения ценных бумаг. В связи с этим несомненным плюсом действующих нормативных актов является установление возможности определения ставок по купонам облигаций путем проведения конкурса (аукциона). Большинство облигаций в последнее время размещаются путем проведения торгов (конкурса) по определению процентной ставки по первому купону. Данный способ можно назвать самым сбалансированным в смысле возможности учета интересов как инвесторов, так и эмитента. Ценность аукциона заключается прежде всего в том, что в ходе аукциона может быть определена купонная ставка и одновременно могут быть удовлетворены заявки на приобретение и продажу облигаций владельцев. Однако анализ Стандартов показывает, что на практике аукцион не может быть проведен при определении ставок по всем купонным периодам.
Новые Стандарты предусматривают нормы, обеспечивающие права инвесторов в случае установления ставок по купонам на усмотрение эмитента после государственной регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг и ограничивающие возможности по определению купонной ставки в ходе аукциона. В частности, эти нормы содержат:
• обязанность эмитента приобрести или досрочно погасить облигации по требованиям их владельцев, заявленным в течение срока, установленного решением о выпуске облигаций, который должен составлять не менее 5 последних дней купонного периода, предшествующего купонному периоду, по которому эмитентом определяется размер процента (купона);
• обязанность эмитента определить в цифровом выражении, в виде процента от номинальной стоимости или в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, размер процента (купона) по облигациям по каждому купонному периоду, по которому размер процента (купона) определяется эмитентом облигаций после регистрации отчета об итогах выпуска, а также раскрыть информацию об этом в срок, установленный решением о выпуске облигаций, который должен быть не менее 5 дней до окончания предшествующего купонного периода.
При этом Стандарты не устанавливают, что перечисленные выше требования не применяются в случае, если процентная ставка по купону определяется на аукционе. При проведении аукциона исполнить оба перечисленных выше требования достаточно сложно. Если аукцион проводится за 6 дней до окончания купонного периода и соответственно информация об определенной ставке раскрывается за 5 дней до окончания предшествующего купонного периода, то удовлетворение заявок на продажу облигаций, поданных в ходе аукциона, не лишает владельцев облигаций права требовать приобретения облигаций в течение последних 5 дней предшествующего купонного периода. Следовательно, проведение аукциона практически теряет смысл, поскольку после его осуществления эмитент в соответствии со Стандартами должен приобрести облигации по заявкам, полученным в течение последних 5 дней. Проведение аукциона в дату выплаты купона для обеспечения права держателей облигаций требовать их выкупа непосредственно перед датой начала нового купонного периода невозможно, поскольку информация об определенной ставке по купону должна быть раскрыта заранее, в предусмотренный Стандартами срок.
Таким образом, купонная ставка может быть определена по итогам заявок, поданных в ходе аукциона, только по первому купонному периоду, поскольку при этом не применяются указанные выше требования Стандартов о предварительном раскрытии информации.
Однако необходимо отметить, что сама возможность определения эмитентом купонной ставки после регистрации отчета об итогах выпуска размещенных облигаций является расширением прав эмитентов. Достаточно долгое время нормативные акты ФКЦБ России не предоставляли эмитенту такой возможности. Порядок определения размера дохода по облигациям должен позволять устанавливать размер дохода владельцев облигаций в зависимости от изменения указанных в таком порядке показателей (факторов).
Закон «О рынке ценных бумаг» (далее - Закон № 39-ФЗ в редакции от 28 декабря 2002г.) установил ограниченный перечень способов обеспечения исполнения обязательств по облигациям. Помимо поручительства и банковской гарантии, предусмотрены государственная или муниципальная гарантии, а также залог. При этом предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только ценные бумаги и недвижимое имущество.
Указанные положения закона были детализированы в Стандартах и Положении о раскрытии информации, в которых перечислены сведения, подлежащие включению в решение о выпуске ценных бумаг и проспект ценных бумаг. Также это касается дополнительных документов, которые необходимо представить в регистрирующий орган для государственной регистрации выпуска облигаций с обеспечением, и дополнительных требований по раскрытию информации, включая обязанность эмитента раскрывать информацию о порядке реализации прав владельцев облигаций по предоставленному обеспечению. Кроме того, эмитент обязан раскрыть информацию о неисполнении либо ненадлежащем исполнении своих обязательств по облигациям. Вместе с тем необходимо указать в эмиссионных документах порядок обращения в случае такого неисполнения к лицу, предоставившему поручительство, а также порядок обращения в суд с иском к эмитенту и поручителю, в том числе подведомственность споров.
Закон № 39-ФЗ и Стандарты сделали более определенным механизм заключения договора поручительства. Предусмотрено, что договор поручительства считается заключенным с момента возникновения у первого владельца облигаций прав на такие облигации. При этом письменная форма договора поручительства считается соблюденной. В соответствии с данным порядком Стандарты не требуют представления для государственной регистрации выпуска документа, подтверждающего предоставление третьим лицом обеспечения по ценным бумагам; все условия поручительства прописываются в решении о выпуске, которое заверяется поручителем. При такой схеме решение о выпуске можно считать офертой на заключение договора поручительства, а приобретение облигаций - ее акцептом. С переходом прав на облигацию с обеспечением к новому владельцу переходят все права, вытекающие из такого обеспечения. Кроме того, Закон № 39-ФЗ и Стандарты устанавливают, что договор поручительства может предусматривать только солидарную ответственность поручителя и эмитента.
Все указанные выше нормы делают поручительство более удобным для эмитента и повышают уровень защиты прав инвесторов. То же самое можно сказать о положениях, касающихся банковской, государственной или муниципальной гарантий. Закон № 39-ФЗ и Стандарты предусматривают подробный перечень сведений, которые должны быть указаны в эмиссионных документах, подлежащих подписанию гарантом, включая порядок предъявления требований по гарантии. Дополнительная защита прав инвесторов устанавливается путем отдельных ограничений свободы воли сторон при заключении договора о предоставлении банковской гарантии (срок банковской гарантии должен не менее чем на 6 мес. превышать дату погашения облигаций, обеспеченных гарантией; банковская гарантия должна предусматривать только солидарную ответственность гаранта и эмитента).
Тем не менее, остались нерешенными многие проблемы в отношении такого способа обеспечения исполнения обязательств по облигациям, как залог.
Как уже отмечалось, Закон № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» устанавливает, что предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только ценные бумаги и недвижимое имущество. Нормы, касающиеся залога ценных бумаг, рассчитаны на передачу в залог эмиссионных ценных бумаг. Стандарты устанавливают, что в случае размещения выпуска облигаций, обеспеченных залогом ценных бумаг, ко всем экземплярам решения о выпуске, а также ко всем экземплярам проспекта ценных бумаг подшивается копия решения о выпуске заложенных ценных бумаг. В решении о выпуске облигаций указывается следующая информация о ценных бумагах - предмете залога: вид, категория (тип, серия), наименование эмитента; форма, государственный регистрационный номер и дата государственной регистрации выпуска ценных бумаг; орган, осуществивший государственную регистрацию выпуска ценных бумаг; количество, номинальная стоимость ценных бумаг; иные обязательные реквизиты ценных бумаг, установленные федеральными законами. Стандарты не указывают прямо, что в залог могут быть переданы также неэмиссионные ценные бумаги, и не перечисляют сведения, которые должны быть указаны в решении о выпуске ценных бумаг и в проспекте ценных бумаг в случае передачи в залог неэмиссионных ценных бумаг.
Думаю, что указанный пробел нельзя истолковывать как запрет обеспечения исполнения обязательств по облигациям залогом неэмиссионных ценных бумаг, например векселей. Такой запрет был бы ограничением по применению залога как способа обеспечения по облигациям, которое не предусмотрено Законом № 39-ФЗ. В случае выпуска облигаций, обеспеченных залогом неэмиссионных ценных бумаг, в решении о выпуске необходимо указывать условия такого залога, предусмотренные Законом № 39-ФЗ и Стандартами, а в отношении самих ценных бумаг, являющихся предметом залога, - их обязательные реквизиты, предусмотренные действующим законодательством для соответствующих ценных бумаг.
Другая проблема - вопрос учета прав залогодержателей на заложенные именные ценные бумаги. Облигации, находящиеся в свободном обращении, очень быстро меняют своих владельцев, так что обеспечить своевременное внесение записей в реестр ценных бумаг и идентификацию в реестре залогодержателей, в пользу которых ценные бумаги обременены залогом, практически невозможно. Выходом из данной ситуации может быть использование института номинального держателя, который может осуществлять права по облигациям в пользу владельцев облигаций и подлежит регистрации в системе ведения реестра заложенных именных ценных бумаг в качестве залогодержателя. При этом переход права залога на ценные бумаги в результате операций с облигациями между владельцами облигаций данного номинального держателя не отражаются в реестре владельцев заложенных ценных бумаг. Данный порядок допустим в соответствии с законодательством, регулирующим ведение реестра владельцев именных ценных бумаг, однако специально не урегулирован. Если ценные бумаги не являются именными, они могут быть предоставлены в обеспечение по облигациям только при условии учета прав на них в депозитарии.
Наибольшие сложности, как с правовой, так и с экономической точек зрения представляет собой ипотечное обеспечение облигаций. Трудности начинаются уже с момента государственной регистрации выпуска облигаций, а затем и ипотеки. Закон «О рынке ценных бумаг» устанавливает, что, в случае если исполнение обязательств по облигациям обеспечивается залогом недвижимого имущества (ипотекой), требования о нотариальной форме договора ипотеки и его государственной регистрации считаются соблюденными при условии нотариального удостоверения и государственной регистрации учреждением юстиции решения о выпуске облигаций с залоговым обеспечением. При этом порядок, по которому должна производиться такая регистрация, действующее законодательство о регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним не устанавливает.
Закон № 39-ФЗ устанавливает сведения, которые вносятся в единый государственный реестр прав на недвижимое имущество при государственной регистрации ипотеки. В качестве сведений о первоначальном залогодержателе регистрационная запись об ипотеке должна содержать государственный регистрационный номер выпуска облигаций и дату его регистрации, а также указание на то, что залогодержателями являются владельцы облигаций выпуска с указанным государственным регистрационным номером. Однако для того, чтобы использовать ипотеку в качестве обеспечения обязательств по облигациям, порядок внесения таких сведений в единый государственный реестр прав на недвижимое имущество, а также порядок учета перехода прав залогодержателей на заложенное имущество должны быть урегулированы специальными нормативными правовыми актами, регулирующими регистрацию прав на недвижимое имущество и сделок с ним.
Новые Стандарты достаточно детально описывают порядок обращения взыскания на предмет залога. Однако данный порядок нельзя назвать исчерпывающим. Например, ипотекой может обеспечиваться не только обязательство по погашению облигаций, но и выплата процентов. При этом неясно, каким образом обращать взыскание на предмет залога с целью выплаты владельцам облигаций процентов. Представляется, что заложенное недвижимое имущество должно быть реализовано, полученные от реализации денежные средства направлены владельцам облигаций, а сумма, превышающая размер неисполненных эмитентом обязательств, в соответствии с требованиями ГК РФ должна быть возвращена залогодателю, т. е. эмитенту. В этом случае облигации теряют обеспечение в виде ипотеки, и возникает нарушение прав инвесторов, если в соответствии с действующим законодательством эмитент не имеет права выпускать облигации без обеспечения.
Выходом из такой ситуации может служить включение в порядок обращения взыскания на предмет залога, описываемый в эмиссионных документах, правила, аналогичного п. 2 ст. 348 ГК РФ: в обращении взыскания на заложенное имущество может быть отказано, если допущенное должником нарушение обеспеченного залогом обязательства крайне незначительно и размер требований залогодержателя вследствие этого явно несоразмерен стоимости заложенного имущества. Указанное положение, однако, не решит проблему до конца. Во-первых, в эмиссионных документах нужно будет четко определить понятие незначительности нарушения, которое устроит как эмитента, так и потенциальных инвесторов, что не так легко сделать. Во-вторых, права инвесторов все равно будут нарушены, в случае если обязательства по выплате процентов не будут исполнены ни эмитентом, ни за счет обеспечения.
Из-за указанных проблем в настоящее время на практике не используется обеспечение по облигациям в виде залога (в настоящее время на российском организованном долговом рынке не обращается ни одной эмиссии, обязательства заемщика по которой обеспечены залогом недвижимого имущества) . Как правило, используется поручительство, реже - банковская и государственная гарантии.

В настоящее время в российской практике сохраняется тенденция увеличения доли средств, привлеченных через размещение облигаций на фоне снижения доли банковских кредитов в формировании финансовых ресурсов организаций. Так, на начало 2002 года доля средств, привлеченных за счет облигационных займов, составляла 24,3 %, на начало 2003-го – 28,5 %, а в конце первого полугодия 2003 года достигла 31,1 % . Если обратиться к первичному рынку корпоративных облигаций ММВБ, то объем этого рынка с 1999 г. по первый квартал 2003 г. составил более 111,8 млрд. руб. При этом по годам суммы заимствованных средств следующие (таблица 2.1.2.):
Таблица 2.1.2
Объем первичного рынка корпоративных облигаций (млрд. руб.)
Период Объем рынка
1999 г. 12,3
2000 г. 32,7
2001 г. 22,4
2002 г. 37,0
2003 г. 159,8

Объем рынка корпоративных рублевых облигаций в течение 2004 года может увеличиться более чем на 40%, прогнозируют эксперты, и составит свыше 200 млрд. руб. При этом, по их оценкам, объем первичных размещений облигаций второго и третьего эшелонов будет расти быстрее первого эшелона. Как считают аналитики, серьезным толчком к увеличению объема рынка корпоративных облигаций станет уменьшение в 4 раза ставки налога на эмиссию ценных бумаг с 0,8% до 0,2% от номинальной суммы выпуска, при этом для крупных займов снижение будет еще более заметным, поскольку максимальный размер налога будет ограничен суммой в 100 тыс. рублей.
Развитие рынка корпоративных облигаций происходит наиболее активно в последние годы. При этом заметна следующая тенденция: чем менее популярны акции компании на фондовом рынке, тем более активно она занимается размещением своих облигаций. Отраслевая структура заимствований показывает, что основными на данном рынке являются компании: нефтяной и нефтегазовой промышленности (около 60%), электроэнергетики (около 20%), цветной и черной металлургии (на долю которых приходится около 19%). Все активнее на данном рынке работают компании телекоммуникаций и связи.
Вторичный рынок корпоративных облигаций испытывает ту же динамику роста, что и рынок первичных размещений (рис. 2.1.1.). Наблюдается увеличение инвесторов, осуществляющих операции с корпоративными облигациями на вторичном рынке. Если в 2001 г. оборот вторичного рынка корпоративных облигаций составил около 33,4 млрд. руб., то в 2002 г. – 72,3 млрд. руб., при этом количество сделок за это же время увеличилось в 10 раз.
Рис. 2.1.1. Объемы первичных размещений и вторичного рынка корпоративных облигаций (млрд. руб.)
2.2. Критерии выбора источника краткосрочного финансирования


Прежде, чем рассматривать заемные источники краткосрочного финансирования организации следует проанализировать возможность финансирования за счет собственных средств, которые ей обойдутся бесплатно.
Самофинансирование имеет ряд преимуществ:
- за счет пополнения из прибыли собственного капитала повышается финансовая устойчивость организации;
- формирование и использование собственных финансовых средств происходит стабильно;
- минимизируются расходы по внешнему финансированию (по обслуживанию долга кредиторам);
- упрощается процесс принятия управленческих решений по развитию организации, так как источники покрытия дополнительных затрат известны заранее.
Уровень самофинансирования организации зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюджетной, таможенной и денежно-кредитной политики государства).
При принятии решения о выборе того или иного источника краткосрочного финансирования следует принимать во внимание следующие факторы:
1. Степень доступности источника финансирования.
На степень доступности источника финансирования, в свою очередь, влияют: организационно-правовая форма и размер организации, отрасль и сфера деятельности, характер государственного регулирования и др.
Так, например, облигации могут выпускать только акционерные общества и общества с ограниченной ответственностью, причем облигационный заем могут себе позволить только крупные и средние организации. Облигации не могут служить вариантом финансирования малого бизнеса. Если рассматривать отраслевую специфику, то основными компаниями, осуществляющими облигационные заимствования, являются: компании нефтяной и нефтегазовой промышленности, электроэнергетики, цветной и черной металлургии, а также компании телекоммуникаций и связи. Факторинг используют компании-поставщики (организации торговли, сферы услуг).
2. Стоимость (цена) этого источника, которая может быть выражена в виде процентной ставки, стоимости эмиссии и распространения ценных бумаг и т. д. Стоимость источников финансирования отражена в таблице 2.2.1. по мере убывания.
Таблица 2.2.1.
Стоимость различных источников краткосрочного финансирования
Источник финансирования Стоимость
1. Факторинг 20-36%
2. Банковский кредит 12-18%
3. Коммерческий кредит н/д
4. Вексельный заем н/д
5. Облигации 0,2% номинальной стоимости выпуска облигаций (но не более 100 тыс. руб.) + затраты, связанные с размещением облигаций (0,75-1% объема выпуска)
6. Собственные источники организации бесплатно
3. Финансовое состояние организации, которое является показателем способности организации отвечать по своим обязательствам.
4. Оценка величины риска, связанного с привлечением средств из того или иного источника (риск процентной ставки, невозврата долга, потери финансовой устойчивости).
5. Налогообложение бизнеса (использование налоговых льгот при использование отдельных инструментов финансирования).
Можно проранжировать источники финансирования по степени гибкости с учетом следующих критериев: степень доступности, стоимость использования источника, рискованность, связанная с привлечением источника в порядке уменьшения этого показателя. Наглядно это можно проиллюстрировать с помощью таблицы.
Таблица 2.2.2.
Характеристика источников финансирования по степени гибкости показателей
Вид источника финансирования Степень доступности Стоимость Рискованность
Банковский кредит 3 4 4
Коммерческий кредит 1 3 2
Вексельный заем 4 2 3
Факторинг 2 5 1
Облигационный заем 5 1 5
Чтобы выбрать источник финансирования необходимо учитывать возможности организации, достоинства и недостатки каждого вида финансирования и отдельных инструментов.

Источник финанси-рования Требования к организации Преимущества Недостатки
Банковс-кое креди-тование наличие ликвид-ного обеспече-ния; хорошая кредитная исто-рия; устойчивое финансовое по-ложение гибкость в получении средств и погашении долга, в использовании кредитных средств сложность оформления;
высокие процентные ставки;
требуется высоколиквидный залог или надежные гарантии;
опасность невозврата средств;
Коммер-ческое кредито-вание Кредитуются организации, связанные меж-ду собой эко-номически – взаимными поставками, технологической цепочкой Обходится дешевле банковского кредита;
Достаточно простой меха-низм оформления в сравнении с другими видами кредита Незначительный срок использования кредита (до 90 дней)

Вексель-ный заем Соблюдение правил выпуска векселей;
Положительная кредитная история Отсутствие жесткого регулирования;
Не требуется государст-венной регистрации;
Отсутствует налог на операции с ценными бумагами;
Приобретение благопри-ятного имиджа и кредитной истории;
Можно выпустить на любую сумму
Необеспеченный дешевый аналог коммерческому кредиту Вексельный заем могут осуществлять только компа-нии с положительной кре-дитной историей;
существует угроза подделки при отсутствии надлежащего контроля за выпуском и обращением. Налогообложение процентов (дисконта), которое уплачи-вает эмитент векселей, не включается в себестоимость и выплачивается за счет чистой прибыли компании
Факторинг Наличие у клиента дивер-сифицированной дебиторской за-долженности;
удовлетворитель-ное состояние дебиторов;
клиент – постав-щик ликвидных товаров повсе-дневного спроса Беззалоговая форма финансирования, для которой не нужно наличие кредитной истории;
Ускорение оборачива-емости дебиторской за-долженности; увеличение товарооборота;
Усиление контроля за оплатой текущей задол-женности Дороговизна инструмента;

Облигации Соблюдение правил выпуска облигаций;
открытость и прозрачность финансовой отчетности; хорошая репута-ция и финансо-во-экономичес-кие показатели Большие объемы заимствования;
Большой круг инвесторов;
Налогообложение процен-тов по облигациям входит в себестоимость, что снижает налогооблага-емую базу;
Простота обращения Выпускать облигации могут только крупные и средние организации;
Строгие регулятивные государственные нормы;
Длительная процедура регистрации и согласования параметров заимствований
Нераспре-деленная прибыль Получение прибыли Бесплатный источник финансирования;
Отсутствие риска невозврата Ограниченность ресурса
Амортиза-ционные отчисле-ния Наличие основных средств и нематериальных активов Бесплатный источник финансирования;
имеет постоянный характер; отсутствие риска невозврата Ограниченность ресурса
3. ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ООО «Опттрейд»


3.1. Определение потребности ООО «Опттрейд» в краткосрочных средствах


ООО «Опттрейд» работает на рынке 5 лет. Основными видами деятельности организации является оптовая торговля. За время своей деятельности организация сформировала круг постоянных поставщиков и покупателей, количество которых постоянно растет. Организация имеет хорошие перспективы для развития.
Прежде, чем осуществить выбор источников финансирования с целью оптимизации структуры краткосрочного капитала ООО «Опттрейд», необходимо определить потребность в краткосрочных средствах. Для этого можно воспользоваться методом, описанным ранее, по которому дополнительная потребность в краткосрочном финансировании определяется по формуле:
EF = ∆N * (А/N0 – КП/N0) - ФН = ∆N * (А/N0 – КП/N0) - (Р1 – ФП1) (3.1.1)
где А — величина активов в отчетном периоде, которые прямо влияют на процесс производства и сбыта продукции;
КП — величина краткосрочных обязательств в отчетном периоде, находящихся в прямой зависимости от масштабов производственной и сбытовой деятельности компании;
N0 и N1 — фактический и прогнозируемый объем продаж;
∆N — абсолютное отклонение прогнозируемого объема реализации продукции от фактического его значения (N1 – N0);
Р1 — прогнозируемая величина чистой прибыли, остав¬шейся в распоряжении собственников компании, млн. руб.;
ФП1 — отвлечение чистой прибыли на выплату дивиден¬дов по акциям компании и в резервные фонды в следующем периоде;
ФН — объем финансирования из собственных внутрен¬них источников компании (нераспределенная прибыль).
Величина прогнозируемой нераспределенной прибыли может быть определена по формуле:
P1 = (N1 * P0/N0) * (1- tax), (3.1.2)
где P0 – величина прибыли перед налогообложением;
tax – ставка налога на прибыль.
Расчеты будут осуществляться исходя из следующих предположений.
1. Активы организации изменяются пропорционально объему реализации.
2. Разница между спрогнозированным объемом активов и спрогнозированным объемом обязательств и капитала представляет собой искомый объем дополнительного финансирования (за счет заемных источников).
3. По данным маркетинговых исследований объем выручки от реализации увеличится на 3570 млн. руб., или в 3 раза, и составит 5400 млн. руб. (против 1830 млн. руб.). Такой рост объема выручки организации будет связан с увеличением доли на рынке.
4. Коэффициенты оборачиваемости оборотных средств и оборачиваемости краткосрочных обязательств будут постоянными.
5. Рентабельность продаж – постоянная величина.
Таблица 3.1.1
Исходные данные для оценки дополнительных средств финансирования, необходимых в связи с ростом объема реализации
Показатели Отчетные данные
Сумма, млн. руб.

Имущество компании, зависящее от изменения в масштабах производства и сбыта продукции
1. Внеоборотные активы
70
2. Оборотные активы
290
3. Всего активов
360
Краткосрочные обязательства, зависящие от объема производства и сбыта, продукции
4. Кредиторская задолженность
253
5. Заемные средства 27
6. Итого краткосрочных обязательств 280
Факторы, влияющие на величину чистой прибыли коммерческой организации
7. Выручка (нетто) от продаж продукции
1833
8. Себестоимость продаж продукции (работ, услуг) 1550
9. Коммерческие расходы
177
10. Управленческие расходы
27
11. Операционные доходы 5
12. Операционные расходы
16
13. Внереализационные доходы 8
14. Внереализационные расходы 18
13. Прибыль (убыток) от продаж 58
14. Ставка налога на прибыль, коэф.
0,24
15. Чистая прибыль после налогообложения
53
16. Доля прибыли, идущей на выплату дивидендов и отчисления в резервные фонды, коэф. 0
17. Отвлечение чистой прибыли на выплату дивидендов 0
18. Нераспределенная прибыль 53
EF = (5400 – 1830) х (360/1830 – 280/1830) – ((5400 х 58/1830) х (1-0,24) х (1-0,25) = 60 млн. руб.
Таким образом, для дальнейшего развития организации требуются дополнительные средства в размере 60 млн. руб.

Для того чтобы выявить наличие потребности организации в дополнительных средствах краткосрочного финансирования целесообразно рассмотреть зависимость объема потребности в дополнительных средствах финансирования коммерческой организации от изменения объема выручки от реализации продукции при постоянстве других факторов. Для этого воспользуемся зависимостью, выведенной в первом параграфе главы 1.
EF (g) = g * (А – КП) - ([1+g] * P0) * (1- tax)(1-n), (3.1.3)
где g (g= ∆N/N0) – темп прироста выручки от реализации продукции.
A, КП, Р0, tax, n – постоянные показатели;
g – переменная величина.
На примере ООО «Опттрейд» постоянные показатели, используемые для расчета потребности в дополнительных средствах, представлены в таблице 3.1.2.
Таблица 3.1.2.
Исходные данные для определения зависимости потребности в дополнительных средствах финансирования от изменения объема выручки от реализации продукции

Показатель Значение, млн. руб.
Величина активов в отчетном периоде 360
Величина краткосрочных обязательств в отчетном периоде 280
Величина прибыли перед налогообложением за отчетный период 58
Ставка налога на прибыль, коэф. 0,24
Доля прибыли, идущей на выплату дивидендов, коэф. 0,25

Подставив эти данные в формулу (3.1.3), получив следующую зависимость:
EF = 46,94 * g – 33,06 (млн. руб.)
Оценку потребности в дополнительных средствах финансирования в зависимости от запланированного прироста (снижения) объема реализации продукции в предстоящем периоде можно представить в таблице 3.1.3.


Таблица 3.1.3.
Определение потребности в дополнительных средствах финансирования в связи с возможным изменением объема реализации продукции (в млн. руб.)
№ п/п Темп прироста (снижения) реализации продукции, % (g) Прогнозируемый объем продаж
N1=[1+гр. 1/100]*N0 Потребность в дополнительном финансировании (46,94 * гр. 1 / 100 -33,06)
1 2 3
1 230 6040 75
2 220 5860 70
3 210 5670 66
4 200 5490 61
5 195 5400 60
6 180 5125 50
7 150 4575 37
8 100 3660 14
9 80 3300 5
10 70 3110 0
11 60 2950 -5
12 50 2745 -10


Рисунок 3.1.1. Зависимость объема дополнительного финансирования от изменения объема реализации продукции.
На основе произведенных расчетов можно сделать вывод, что при сохранении существующих пропорций между активами, обязательствами и выручкой потребность в дополнительном средствах финансирования за счет заемных источников у ООО «Опттрейд» возникает при темпе прироста продаж свыше 70 % в год, или при величине прогнозируемой выручки равной 3300 млн. руб.
При запланированном темпе прироста объема реализации продукции в 70% и ниже будет актуальным вопрос о поиске направлений альтернативного вложения капитала. Ситуация с отсутствием потребности в дополнительных денежных вливаниях, при условии полного использования собственных финансовых ресурсов, проявляется при g равном 70%. И наконец, подъем уровня продаж более чем на 70% приведет к дефициту имеющихся в распоряжении организации средств финансирования.
Принимая за основу представленную модель зависимости для обоснования решений по расширению масштабов деятельности коммерческой организации, можно сделать ряд определенных заключений.
1. Резкий скачок в увеличении объемов производства и сбыта продукции может сформировать значительную потребность в дополнительных средствах из внешних источников финансирования.
2. При этом при увеличении темпа прироста объема реализации продукции на 10% приводит к увеличению (снижению) потребности в дополнительных средствах для финансирования текущей деятельности организации в среднем на 5 млн. рублей. Следовательно, можно сделать вывод, что увеличение объема дополнительных средств происходит равномерно.
3. Величина чистых активов в отчетном периоде прямо влияет на формирование потребности в дополнительных средствах финансирования.



3.2. Выбор источников краткосрочного финансирования ООО «Опттрейд»


В целях выбора оптимального варианта краткосрочного финансирования необходимо учитывать возможности коммерческой организации по использованию того или иного источника краткосрочного финансирования. А затем среди них – выбрать оптимальный вариант. Рассмотрим возможность использования ООО «Опттрейд» различных источников краткосрочного финансирования.
Банковское кредитование по-прежнему остается самым распространенным способом привлечения заемных средств для обеспечения текущей деятельности организации. Банковское кредитование имеет ряд преимуществ перед остальными источниками финансирования:
1. Сравнительная простота технологии получения.
2. Возможность получения кредита по схеме, учитывающей конкретные потребности организации. Например, организация может подписать с банком договор о предоставлении кредитной линии в определенных пределах, однако при этом организация будет занимать деньги только по мере их необходимости.
3. Банковский кредит подходит для финансирования как крупных, так и мелких организаций.
4. Разнообразная отраслевая принадлежность кредитуемых организаций.
Основными требованиями, предъявляемыми к потенциальному заемщику, являются устойчивое финансовое положение, наличие высоколиквидного залога или надежных гарантий, положительная кредитная история. ООО «Опттрейд» отвечает этим требованиям и банковское кредитование может рассматриваться как потенциальный источник удовлетворения дополнительной потребности в краткосрочном финансировании. Организация уже использовала в прошлой своей деятельности банковские кредиты и имеет положительную кредитную историю.
В практике торговых организаций также велика доля средств, получаемых посредством коммерческого кредита. Но коммерческий кредит имеет определенные границы своего использования. Во-первых, размеры этого кредита ограничены размером и зависят от объемов поставок. Во-вторых, передача этих капиталов возможна только в направлениях, определенных условием сделки: от производителя товаров, к торговым фирмам, реализующих их, или от одной торговой организации к другой. Стоимость данного кредита меньше, чем стоимость кредитных средств, предоставляемых банками.
Использование факторинга в качестве источника краткосрочного финансирования имеет ряд преимуществ. Наряду с тем, что организация получает необходимый объем финансирования, факторинг позволяет улучшить показатели ликвидности, способствует увеличению товарооборота, его могут использовать новые и небольшие организации, так как при предоставлении этой услуги в первую очередь оценивается финансовое состояние его дебиторов. При использовании факторинга нет необходимости предоставления залога. Но с другой стороны, факторинг – очень дорогой источник краткосрочного финансирования.
Несмотря на то, что в последнее время число участников рынка корпоративных облигаций и его объемы постоянно растут, этот источник финансирования доступен только крупным организациям, имеющим хорошую репутацию, положительную кредитную историю и устойчивое финансовое состояние. Ограничения на выпуск облигаций также носят и законодательный характер. Так, облигации могут выпускать компании, имеющие организационно-правовую форму в виде акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью. А также ряд других требований, рассмотренных в параграфе 3.1.
Выпуск облигации целесообразен при привлечении достаточно больших объемов финансирования. Объем займа, при котором имеет смысл выпускать облигации, составляет по опыту российских организаций не менее 30-60 млн. рублей. С одной стороны, облигационный заем позволяет привлечь гораздо большие средства по ставке процента ниже, чем банковский кредит или выпуск векселя, но с другой стороны, процедура эмиссии облигаций занимает достаточно большое время и поэтому характеризуется низкой степенью оперативности привлечения средств. Это связано с обязательной государственной регистрацией выпуска облигаций. В настоящее время в Государственной Думе рассматривается вопрос об отмене государственной регистрации выпуска краткосрочных облигаций. Безусловно, это сократит сроки привлечения средств, облегчит выпуск облигаций и сделает его более дешевым, но, с другой стороны, это приведет к снижению доверия инвесторов к этим облигациям. Поэтому это не изменит кардинально ситуацию на рынке, и выпуск облигаций будут использовать в качестве источника краткосрочного финансирования только крупные и стабильные компании.
В настоящее время облигационные займы, в основном, служат инструментом среднесрочного финансирования. Нормальная для рынка практика – размещение трехлетних бумаг. В российских условиях при выпуске облигаций компании очень часто заранее договариваются о сделках купли-продажи облигаций.
Еще одна проблема, связанная с выпуском облигаций, - это недостаточная развитость вторичного рынка ценных бумаг.
Для удачного размещения и поддержания ликвидности по своим бумагам при вторичном обращении эмитенту приходится нести помимо налога на эмиссию дополнительные расходы. Услуги профессиональных участников – организатора займа и андеррайтеров – стоят, как правило, от 0,75 до 1% в зависимости от объема эмиссии.
Векселя, в отличие от облигаций, согласно российскому законодательству, эмиссионной ценной бумагой не являются, соответственно, они не подлежат государственной регистрации и отсутствует налог на операции с ценными бумагами. Это значительно упрощает использование векселей. Однако выпуск векселей также сопряжен с рядом проблем. Вексель обязательно выпускается в бумажной форме, соответственно, возможны случаи подделки векселей, а сами операции с векселями проходят значительно сложнее. Теоретически эта проблема могла бы быть решена с помощью депонирования векселей в депозитарии, или выпуска депозитарных расписок на векселя наиболее интересных эмитентов. Поэтому эмиссия векселей в качестве средства привлечения капитала может рассматриваться только при ориентации на крупных, прежде всего, корпоративных, инвесторов.
Выпуск векселей в качестве источника краткосрочного финансирования могут выбрать также только крупные хорошо известные компании. Краткосрочный финансовый вексель представляет собой необеспеченное краткосрочное переводное долговое обязательство, обращающееся на финансовом рынке. Поскольку такие векселя необеспечены, только самые кредитоспособные компании могут использовать финансовый вексель в качестве источника краткосрочного финансирования.
Как правило, выпуск векселей используется для создания положительной публичной кредитной истории, которая может способствовать получению других видов финансирования. Большинство крупных российских компаний, выпускающих векселя, в последнее время активно переориентируются на облигационные займы. Очень вероятно, что через некоторое время вексельные программы уступят место облигационным займам, так как они позволяют привлечь средства дешевле.
Среди рассмотренных источников краткосрочного финансирования для покрытия дополнительной потребности организации, учитывая преимущества и недостатки отдельных источников, целесообразно выбрать такой источник финансирования как банковский кредит. Организация не осуществляла выпуск векселей и облигаций, не имеет публичной кредитной истории, поэтому стоимость облигационных займов и вексельных программ и стоимость банковского кредита будет примерно одинакова.
При рассмотрении решения о кредитовании банки проводят оценку финансового состояния, а также проверяют кредитную историю организации. Оценка финансового состояния проводится по следующим направлениям.
Для проведения анализа финансового состояния ООО «Опттрейд» были рассмотрены финансовые отчеты на 01.01.03, 01.04.03, 01.07.03, 01.10.03, 01.01.04. В агрегированном виде бухгалтерские балансы выглядят следующим образом:
Таблица 3.2.1
Агрегированный бухгалтерский баланс ООО «Опттрейд» (тыс. руб.)
Актив 01.01.03 01.04.03 01.07.03 01.10.03 01.01.04
1. Внеоборотные активы
Нематериальные активы 120 250 260 410 290
Основные средства 2600 12020 15560 20820 19710
Долгосрочные фин. вложения 80 80 80 80 80
Прочие долгоср. фин. вложения 80 80 80 80 80
Продолжение таблицы 3.2.1
ИТОГО по разделу 1 25160 30410 41800 53860 6745
2. Оборотные активы
Запасы 157550 143580 187050 224950 207780
НДС по приобретенным ценностям 240 260 80 70 170
Дебиторская задолженность более 1 года 0 0 0 0 0
Дебиторская задолженность до 1 года 127420 152480 187480 247550 69650
В том числе: покупатели 48500 71110 48210 65580 69160
Авансы выданные 78540 80990 138870 181590 110
Прочие дебиторы 380 380 400 380 380
Краткосрочные финансовые вложения 2000 2910 10920 2000 0
Прочие краткосрочные финансовые вложения 2000 2910 1092 2000 0
Денежные средства 57900 10000 28950 14620 10500
Прочие оборотные активы 440 309730 414910 489640 288550
ИТОГО по разделу 2 345550 309730 414910 489640 288550
БАЛАНС 370710 340140 456710 543500 356000
Пассив
3. Капитал и резервы
Уставной капитал 70 70 70 70 70
Добавочный капитал 5030 5030 5030 5030 5040
Нераспределенная прибыль прошлых лет 32390 32390 32390 11760 1100
Нераспределенная прибыль отчетного года 0 9370 21070 54320 53340
ИТОГО по разделу 3 37490 46860 58560 71180 69450
4. Долгосрочные обязательства
Кредиты банков 30000 30000 30000 0 0
Займы 32730 31170 30720 30310 6190
Продолжение таблицы 3.2.1
Прочие долгосрочные обязательства 0 0 0 0 0
ИТОГО по разделу 4 62730 61170 60720 30310 6190
5. Краткосрочные обязательства
Займы 100 100 100 0 0
Кредиты 0 490 850 2304 26990
Кредиторская задолженность 270390 231520 336480 418970 253370
В т. ч.: поставщики 136420 131240 153040 178210 215520
По оплате труда 0 1170 1140 1160 0
по социальному обеспечению 0 3190 1700 540 0
Перед бюджетом 4110 3410 3200 3360 5590
Авансы полученные 128180 89490 176190 233880 29480
Прочие кредиторы 1680 3020 1210 1820 2780
ИТОГО по разделу 5 270490 232110 337430 442010 280360
БАЛАНС 370710 340140 456710 543500 356000
В течение 2003 г. валюта баланса изменялась в значительных суммах. Так по состоянию на 01.07.03 г. валюта баланса выросла на 116570 тыс. руб. или на 26 % по сравнению с 01.04.03 г. и составила 456710 тыс. руб., что было обусловлено ростом дебиторской и кредиторской задолженности. На начало 2004 года валюта баланса составила 356000 тыс. руб. и уменьшилась по сравнению с 01.10.03 г. на 187500 тыс. руб. или на 35 %, что связано в основном с уменьшением дебиторской задолженности на 177900 тыс. руб. по активу баланса и кредиторской задолженности на 165600 тыс. руб. по пассиву баланса.
Структура совокупных активов организации характеризуется превышением в их составе доли оборотных активов, которые составляют 81%, что характерно для предприятий, занимающихся оптовой торговлей. Структура активов организации на конец 2003 г. следующая:
Таблица 3.2.2.
Структура активов ООО «Опттрейд»
АКТИВЫ
19 % - внеоборотные
29% - основные средства

71% - незавершенное строительство

81 % - оборотные
72% - запасы

4% - денежные средства

24%- дебиторская задолженность


Необходимо отметить, что наблюдается тенденция к увеличению как абсолютного размера внеоборотных активов (на 01.01.03 г - 25160 тыс. руб., на 01.01.04 г - 67450 тыс. руб.), так и доли внеоборотных активов в общем составе имущества (7% и 19% соответственно).
Преимущественную долю в составе внеоборотных активов на 01.01.04 (67450 тыс. руб.) составляют незавершенное строительство - 70 % (47370 тыс. руб.) и основные средства - 29 % (19710 тыс. руб.).
Доля дебиторской задолженности в общем объеме оборотных активов составляет 24 %. Сумма дебиторской задолженности по состоянию на начало 2004 г. составляет 69650 тыс. руб., при этом 99 % дебиторской задолженности приходится на задолженность покупателей и заказчиков. Сумма дебиторской задолженности по состоянию на 01.01.04 снизилась по сравнению с 01.10.03 на 177900 тыс. руб. Оборачиваемость дебиторской задолженности в 2003 году колебалась на уровне 22 дней. Структура источников формирования имущества предприятия следующая:
Таблица 3.2.3.
Структура источников формирования имущества ООО «Опттрейд»
ПАССИВЫ
20% - собственные
7%-уставной и добавочный капитал
93%-прибыль

80% - заемные
10%-краткосрочные кредиты

90%-кредиторская задолженность

В течение 2003 г. в среднем около 80 % имущества организации было сформировано за счет заемных средств. Однако просматривается тенденция роста собственного капитала (с 10% до 20%).
Доля кредиторской задолженности в пассиве баланса на 01.01.04 составляет 71%. Общая сумма кредиторской задолженности на 01.01.04 составила 253370 тыс. руб., в т. ч. задолженность поставщикам – 215520 тыс. руб. (85%), авансы полученные – 29480 тыс. руб. (12%). Оборачиваемость кредиторской задолженности в течение 2003 г. составляла в среднем 73 дня.
Сравнительный анализ состояния дебиторской и кредиторской задолженности за 2003 г.:
Таблица 3.2.4.
Показатели
Кредиторская задолженность
Дебиторская задолженность

Сумма на 01.01.04 (тыс.руб.) 253370
69650

Оборачиваемость (дней)
73
22


Сравнительный анализ состояния дебиторской и кредиторской задолженности показывает, что кредиторская задолженность превышает дебиторскую задолженность почти в 3,6 раза. Скорость оборачиваемости кредиторской задолженности ниже, чем скорость оборачиваемости дебиторской задолженности. Период оборачиваемости кредиторской задолженности составляет 2,3 месяца. Это связано с тем, что поставщики осуществляют отгрузку товара на условиях товарного (коммерческого) кредита с отсрочкой платежа от 30 до 90 дней с момента отгрузки, а покупателям предоставляется отсрочка платежа не более 30 дней.
Таблица 3.2.5.
Показатели ликвидности
Наименование коэффициента
01.01.03
01.04.03
01.07.03
01.10.03
01.01.04
Норма
Коэф-т абсолютной ликвидности
0,22
0,06
0,12
0,04
0,04
0,2-1
Коэффициент промежуточной ликвидности
0,69
0,71
0,67
0,60
0,29
0,7-0,8
Коэффициент покрытия
1,28
1,33
1,23
1,11
1,03
1-2
Расчетные коэффициенты практически в пределах нормы или близки к ней. Коэффициент текущей ликвидности равен 1,03 (при норме в диапазоне от 1 до 2). Таким образом, оборотные активы организации покрывают его краткосрочные обязательства на 103%.
Таблица 3.2.6.
Показатели финансовой устойчивости
Наименование коэффициента 01.01.03 01.04.03 01.07.03 01.10.03 01.01.04 Норма
Коэффициент автономии 0,1 0,14 0,16 0,13 0,20 > 0,5
Коэффициент соотношения собственных и заемных средств 0,11 0,16 0,15 0,15 0,24 >0,6

Показатели финансовой устойчивости ниже нормы, но имеют положительную тенденцию к увеличению.
Таблица 3.2.7.
Показатели деловой активности
Наименование коэффициента
01.01.03
01.04.03
01.07.03
01.10.03
01.01.04
Норма
Оборачиваемость дебиторской задолженности (в днях)
12,98
39,69
41,55
38,17
30,79
< 60
Оборачиваемость производствен-ных запасов (в днях)
15,90
54,70
28,61
17,68
10,70
< 60
Оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях)
27,98
89,65
93,79
86,94
70,16
< 75
У фирмы ускоренные сроки оборачиваемости оборотных средств. Оборачиваемость кредиторской задолженности колеблется в допустимых для данной сферы деятельности пределах.
Таблица 3.2.8.
Отчет о прибылях и убытках
01.01.03
01.04.03
01.07.03
01.10.03
01.01.04

Выручка от реализации продукции, работ, услуг
994750
355860
679740
1110000
1834410

Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг
812730
303320
579890
938370
1550320
Коммерческие расходы
136000
34920
66020
103600
177800

Управленческие расходы
0
0
0
0
27260

Прибыль (убыток) от продаж
46020
17620 33830 68030 79030

Проценты к получению
230
80
150
160
210

Проценты к уплате
340
130
710
760
880

Доходы от участия в других организациях
0
0
0
0
0

Прочие операционные доходы
60450
120
280
400
4570

Прочие операционные расходы
60780
1550
3740
5420
15490

Прибыль от хозяйственно-финансовой деятельности 45580
16140
29810 62410
6744

Внереализационные доходы
970
480
1810
2440
8480

Внереализационные расходы
1060
4560
5380
5630
17770

Прибыль отчетного периода
45490 12060 26240 5922 58150
Налог на прибыль
9440
2680
5170
4900
4920

Прибыль от обычной деят-ти
36050
9370
21070
54320
53230

Нераспределенная прибыль
35860
9370
21070
54320
53230

Выручка от реализации за 2003 год составила 1834410 тыс. руб., прибыль от реализации - 79030 тыс. руб., нераспределенная прибыль- 53230 тыс. руб. Рентабельность продаж составляет 4,3%. Деятельность организации характеризуется низкой рентабельностью.
Для определения параметров кредитования кредитные организации часто определяют класс заемщика. Для определения класса заемщика используются следующие коэффициенты: абсолютной ликвидности К1, промежуточной ликвидности К2, покрытия (коэффициент текущей ликвидности) К3, соотношения собственных и заемных средств К4 и показатель рентабельности продаж К5. Оценка результатов расчетов пяти показателей заключается в присвоении заемщику категории по каждому из этих показателей на основе сравнения полученных значений с установленными достаточными.
Таблица 3.2.9.
Разбивка показателей на категории в зависимости от их фактических значений
Коэффициенты 1 категория 2 категория 3 категория
К1 0,2 и выше 0,15 – 0,2 менее 0,15
К2 0,8 и выше 0,5 – 0,8 менее 0,5
К3 2,0 и выше 1,0 – 2,0 менее 1,0
К4 0,6 и выше 0,4 –0,6 менее 0,4
К5 0,15 и выше Менее 0,15 нерент.

Таблица 3.2.10.
Показатель Фактическое значение Категория Вес показателя Расчет суммы баллов
К1 0,04 3 0,11 0,33
К2 0,29 3 0,05 0,15
К3 1,03 2 0,42 0,84
К4 0,24 3 0,21 0,63
К5 0,04 3 0,21 0,63
Итого 1 2,58
На основе суммы баллов по пяти показателям определяется рейтинг организации. ООО «Опттрейд» соответствует третьему классу заемщиков.
По итогам анализа финансового состояния организации можно сделать вывод, что финансовое положение удовлетворительное: структура баланса ликвидная, коэффициенты кредитоспособности и деловой активности в пределах нормы. ООО «Опттрейд» неоднократно пользовалось услугами по кредитованию и имеет положительную кредитную историю. Проценты по кредитам уплачивались своевременно, условия договоров не нарушались. В качестве обеспечения кредита организация может предложить залог имущества, принадлежащего ему на праве собственности, а также товары в обороте (реализуемая продукция). Обеспечение оценивается как ликвидное. Залоговая стоимость оценивается в 73 млн. руб.
В связи с тем, что по данным маркетинговых исследований потребность в краткосрочных средствах будет возникать по мере постепенного роста объема выручки целесообразнее использовать кредитную линию с лимитом выдачи, равным 60 млн. рублей. Погашение задолженности будет производиться в конце срока использования кредитной линии.
Таблица 3.2.11.
График использования кредитных средств
Период кредитования Сумма денежных средств
1 месяц 5 млн. руб.
3 месяц 5 млн. руб.
5 месяц 10 млн. руб.
7 месяц 10 млн. руб.
8 месяц 15 млн. руб.
10 месяц 15 млн. руб.
Итого 60 млн. руб.
Учитывая удовлетворительное финансовое положение ООО «Опттрейд» и положительную кредитную историю, банк может предложить кредит на следующих условиях: кредитная линия с лимитом выдачи 60 млн. руб. на срок 1 год под процентую ставку – 18% годовых.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ


На основе проведенных исследований можно сделать следующие выводы и предложения.
Прежде, чем выбрать конкретный источник краткосрочного финансирования, необходимо определить потребность в краткосрочных средствах. В работе представлен метод определения потребности в дополнительных краткосрочных финансовых ресурсах, которая возникает в связи с увеличением объема производства и реализации продукции и услуг. Этот подход основан на предположении, что объем дополнительного финансирования находится в прямой зависимости от изменения объемов реализации и сбыта продукции и услуг.
Источники краткосрочного финансирования можно разделить на две основные группы: собственные и заемные. Для финансирования текущей деятельности организация в первую очередь использует собственные финансовые ресурсы, основными из которых являются нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления. При этом последние являются не целевым источником краткосрочного финансирования, поскольку амортизационные отчисления предназначены для воспроизводства основных фондов и нематериальных активов, что связано с низкой инвестиционной активностью российских организаций. Объем собственных источников зависит от умения и эффективности управления организацией. В последнее время наблюдается тенденция к снижению доли этих источников в общем объеме финансирования. К собственным источникам краткосрочного финансирования также относятся так называемые устойчивые пассивы – средства, не принадлежащие организации, но постоянно находящиеся в ее обороте. Основным преимуществом использования собственных ресурсов для финансирования текущей потребности является их бесплатность. Для удовлетворения дополнительной потребности в источниках краткосрочного финансирования организация использует заемные средства. Привлечь их она может различными способами: банковский, коммерческий кредит, факторинг, вексельный или облигационный заем.
Банковское кредитование по-прежнему является одним из самых популярных и доступных способов привлечения средств для обеспечения непрерывности деятельности организации. Главными требованиями при предоставлении кредита выступают устойчивое финансовое положение заемщика и наличие ликвидного обеспечения. Широкий спектр предоставляемых банками кредитных продуктов позволяет организации выбрать наиболее рациональную схему кредитования.
В целях краткосрочного финансирования наряду с банковским кредитом на практике часто используется коммерческий кредит. Стоимость этого источника финансирования ниже по сравнению со стоимостью банковского кредита, но при его использовании имеются ограничения: размеры этого кредита ограничены объемом поставок, кроме этого, кредитуются организации, связанные между собой экономически – взаимными поставками, технологической цепочкой.
Для пополнения оборотных средств организации могут использовать факторинг. Несмотря на то, что этот источник является самым дорогим, при использовании факторинга улучшаются показатели ликвидности, увеличивается товарооборот. При предоставлении этой услуги в первую очередь оценивается финансовое состояние дебиторов, поэтому факторинг могут использовать как крупные, так и мелкие организации. К числу преимуществ данного источника можно отнести отсутствие залога.
В силу простоты привлечения средств при помощи векселя, этот инструмент является достаточно распространенной практикой наряду с кредитованием. Но этот источник могут использовать только крупные организации, имеющие хорошую репутацию.
В настоящее время основными тенденциями на вексельном рынке являются:
1. Постепенное сокращение объема вексельного рынка. В настоящее время наблюдается частичный уход денежных средств с вексельного рынка на рынок корпоративных облигаций.
2. Продолжение сокращения доли крупных заемщиков в объеме векселей, обращающихся на рынке в результате их перехода на рынок облигационных займов;
3. Активизация вексельных программ промышленных предприятий и предприятий сферы услуг, но их доля на рынке останется невысокой. Это связано с относительно небольшим размером предприятий и гораздо более низким уровнем их прозрачности.
Сдерживающим фактором развития вексельного рынка является недостаточная развитость вторичного рынка. После успешной реализации своих вексельных программ организации не заботятся о формировании вторичного рынка и поддержании его ликвидности. Это во многом объясняется тем, что вексельный заем часто используется с целью создания публичной кредитной истории для дальнейшего выхода на облигационный рынок.
К числу проблем, связанных с выпуском векселей, относится возможность их подделки. Это можно решить с помощью депонирования векселей в депозитарии или выпуска депозитарных расписок на векселя.
Но пока еще вексельный рынок имеет ряд преимуществ. Векселя не являются эмиссионной ценной бумагой, и поэтому они не подлежат обязательной государственной регистрации. При их выпуске не уплачивается налог на операции с ценными бумагами и нет необходимости предоставления обеспечения.
Краткосрочные облигации как источник финансирования подходит не всем организациям. Только крупные компании, имеющие хорошую деловую репутацию, положительную кредитную историю и стабильное финансовое положение, могут использовать облигационные займы. Облигационные займы позволяют привлечь большие суммы средств по ставке ниже, чем при банковском кредитовании. Однако, при первоначальном выпуске облигаций стоимость заимствования примерно равна стоимости средств, привлеченных через банк. В дальнейшем при получении публичной кредитной истории на данной рынке организация может размещать облигации по меньшей процентной ставке.
Для удачного размещения и поддержания ликвидности по своим бумагам при вторичном обращении эмитенту приходится нести дополнительные расходы, связанные с оплатой услуг профессиональных участников, которые составляют 0,75 – 1% от объема эмиссии.
Однако в настоящее время облигационные займы в основном используются как средне- и долгосрочный источник финансирования. Это связано с тем, что процедура эмиссии облигаций занимает достаточно большое время.
Для того чтобы облигации стали краткосрочным источником финансирования необходимо:
1. Отменить обязательную регистрацию выпуска облигаций. С одной стороны, это значительно облегчит и ускорит процедуру эмиссии, но, с другой стороны, снизит степень доверия инвесторов к таким ценным бумагам. Это может быть решено путем введения ограничений на выпуск таких облигаций. Выпускать такие облигации смогут только крупные российские эмитенты, причем при этом необходимо будет предоставить проспект эмиссии облигаций, подписанный финансовым консультантом.
2. Отменить уплату налога на выпуск краткосрочных облигаций.
3. Закрепить законодательно ответственность эмитентов облигаций перед инвесторами.
При принятии решения о выборе источника краткосрочного финансирования следует принимать во внимание следующие факторы:
• степень доступности источника финансирования;
• стоимость привлечения источника;
• финансовое состояние организации;
• оценка величины риска, связанного с привлечением средств источника;
• преимущества и недостатки различных источников краткосрочного финансирования.
По результатам исследований даны рекомендации по выбору оптимального источника краткосрочного финансирования ООО «Опттрейд». Для этого определена потребность в дополнительных финансовых ресурсах, связанная с увеличением масштабов деятельности, равная 60 млн. рублей.
Организация в прошлой своей деятельности не использовала в целях привлечения выпуск векселей и облигаций, поэтому не имеет публичной кредитной истории и стоимость привлечения средств через этот механизм сравнима со стоимостью банковского кредита. Процедура получения кредита относительно проще организации весельного или облигационного займа.
Учитывая устойчивое финансовое положение организации, положительную кредитную историю и наличие ликвидного залога ООО «Опттрейд» предложено использовать в качестве дополнительных средств финансирования текущей деятельности банковский кредит. В связи с тем, что потребность в финансовых ресурсах будет возникать по мере постепенного роста объема выручки целесообразнее использовать кредитную линию с лимитом выдачи.


СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ


1. Федеральный закон от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. ФЗ от 28.12.02 № 185-ФЗ).
2. Федеральный закон от 23.12.03 № 183-ФЗ «О внесении изменений в ст. 3 закона РФ «О налоге на операции с ценными бумагами».
3. Федеральный закон от 26.12.95 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 13.06.96, 24.05.99, 07.08.01, 21.03.02, 31.10.02, 27.02.03, 24.02.04).
4. Федеральный закон от 08.02.98 № 14-ФЗ «
5. Положение ЦБ РФ от 31.08.98 № 54-П «О порядке предоставления (размещения) кредитными организациями денежных средств и их возврата (погашения)» (в ред. Положения, утв. ЦБ РФ 27.07.2001 № 144-П).
6. Постановление ФКЦБ России от 18.06.03 № 03-30/пс «Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».
7. Постановление ФКЦБ России от 02.07.03 № 03-32/пс «Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».
8. Постановление ФКЦБ России от 17.12.03 № 03-45/пс «О внесении изменений и дополнений в Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденных Постановлением ФКЦБ России от 18.06.03 № 03-30/пс».
9. Постановление ФКЦБ России от 24.12.03 № 03-49/пс «О внесении изменений и дополнений в Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 02.07.03 № 03-32/пс».
10. Постановление Правительства РФ от 01.01.02 № 1 «О классификации основных средств, включаемых в амортизационные группы».
11. Положение по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/2001). Утверждено приказом Минфина РФ от 30.03.01 № 26н. // Российская газета, № 140, 2001.
12. Положение по бухгалтерскому учету «Учет нематериальных активов» (ПБУ 14/2000).
13. Баранов В. В. Финансовый менеджмент: Механизмы финансового управления предприятиями в традиционных и наукоемких отраслях. Учебное пособие. М.: Дело, 2002
14. Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. Спб.: Питер, 2002.
15. Ковалев В. В., Ковалев В. В. Финансы предприятий. Учебное пособие. М.: ТК Велби, 2003.
16. Лихачева О. Н. Финансовое планирование на предприятии. Учебно-практическое пособие. М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2003.
17. Основы банковской деятельности под. ред. Тагирбекова К. Р. М.: «ИНФРА-М», «Весь Мир», 2001.
18. Павлова Л. Н. Финансы предприятий. Учебник. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998.
19. Сергеев И. В. и др. Организация и финансирование инвестиций. Учебное пособие М.: Финансы и статистика, 2002.
20. Азбукин А. В. Коммерческое кредитование в России. // Банковское дело, № 3, 2002.
21. Афанасьева О. Н. Проблемы банковского кредитования реального сектора экономики. // Банковское дело, № 4, 2004.
22. Афанасьева О. Н. Краткосрочное кредитование предприятий: проблемы и возможные пути решения. // Банковское дело, № 9, 2002.
23. Багиров М., Гиндуллин Ш. Факторинг – финансирование продаж. // Финансовый директор, № 10, 2003.
24. Волков Д., Ивакин Д. Облигации с обеспечением: оптимальные схемы для работы в России. // Рынок ценных бумаг, № 21, 2003.
25. Данилов Ю. Корпоративные облигации становятся доступнее. // Финансовый аналитик. № 5, 2003.
26. Дементьева Ю., Калинина Е. Эмиссия облигаций: проблемы нового законодательства. // Рынок ценных бумаг, № 1-2, 2003.
27. Ендовицкий Д. А. Оценка потребности в дополнительных средствах финансирования коммерческой организации. // Финансы, № 5, 2001.
28. Ефимова Ю. Как превратить долги в оборотные средства. // Финанс, № 5, 2004.
29. Маковицкий М. Ю. Облигационные займы – источник финансирования корпораций: зарубежный опыт и российские перспективы. // Менеджмент в России и за рубежом, № 4, 2000.
30. Мурадов Х., Шиленков Е. Перспективы российского вексельного рынка в 2004 г. // Рынок ценных бумаг, № 1-2, 2004.
31. Осадшая О. Кредитная линия – привычка занимать. // Финанс, № 12, 2004.
32.
33. Патрикеев А. 10 способов взять в долг. // Финанс, № 12, 2004.
34. Пещанская И. В. Кредит и оборотный капитал. // Финансы, № 2, 2003.
35. Пещанская И. В. Краткосрочный кредит как способ перераспределения совокупного оборотного капитала в экономике. // Финансы и кредит, № 10, 2003.
36. Покаместов И. Е. Факторинг – хит на рынке банковских услуг. // Банковское дело в Москве, № 9, 2000.
37. Покаместов И. Е. Факторинг – комплексное решение для роста Вашего бизнеса. // Финансовый менеджмент, № 2, 2001.
38. Рубченко М. Двести процентов роста. // Эксперт, № 19, 2004.
39. Садков В. Г., Коковин Е. Т., Коковина Е. Е. Эволюция рынка корпоративных облигаций России. // Финансы и кредит, № 23, 2003.
40. Семенов С. К. О финансировании за счет амортизации. // Финансовый бизнес, № 4, 2003.
41. Семикова П. В. Вексель как инструмент оптимизации безналичных расчетов. // Финансы и кредит, № 7, 2003.
42. Шакланова Н. Сам себе контролер. // Секрет фирмы, № 3, 2003.
43. Бюллетень банковской статистики № 4, 2004.
44. www.cbonds.ru.
45. www.finiz.ru.
46. www.factoring.ru.
47. www.intrast.ru.
48. www.cfin.ru.
49. www.credits.ru.
50. www.gaap.ru.
51. www.lin.ru.
52. www.akm.ru.