ГлавнаяКаталог работФинансы и кредит → Методы долгосрочного финансирования 2007 г
5ка.РФ

Не забывайте помогать другим, кто возможно помог Вам! Это просто, достаточно добавить одну из своих работ на сайт!


Список категорий Поиск по работам Добавить работу
Подробности закачки

Методы долгосрочного финансирования 2007 г

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Финансовый факультет

Кафедра финансов и цен

Специальность: «Финансы и кредит»
Специализация: «Финансовый менеджмент»

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема: Методы долгосрочного финансирования


Москва 2006 г.


СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИЙ И ИСТОЧНИКИ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ. 6
1.1 Понятие и виды инвестиций 6
1.2 Методы долгосрочного финансирования 11
1.3 Рейтинг источников финансирования 19
ГЛАВА 2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ 26
2.1 Финансирование в виде кредита 26
2.2 Эмиссия облигаций как форма привлечения финансовых ресурсов 34
2.3 Сравнение облигационного займа и банковского кредита 43
ГЛАВА 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ КРЕДИТА ЗАО ФРОНТСТЕП СНГ 52
3.1 Общая характеристика предприятия 52
3.2 Процедура кредитования и результаты 61
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 72
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 74

Приложение 1 76
Приложение 2 78
Приложение 3 79
Приложение 4 81


ВВЕДЕНИЕ
Развитие современной экономики во многом зависит от объема долгосрочных инвестиций, осуществляемых участниками рыночных отношений. Чем выше уровень инвестиций, тем динамичнее развивается реальный сектор экономики и как результат растет валовой внутренний продукт и национальный доход. Чтобы эффективно аккумулировать капитал и перенаправлять его в инвестиции, существует огромное количество инструментов, позволяющих участникам экономических отношений привлекать необходимое финансирование.
Практически каждая организация независимо от масштабов своей деятельности рано или поздно сталкивается с необходимостью привлечь долгосрочные инвестиции. При этом инвестирование может осуществляться в виде капитальных вложений, т.е. инвестиций в основные средства, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий; в виде долгосрочных вложения в нематериальные активы предназначены для укрепления научно-технического потенциала предприятия, а также вложений в оборотный капитал для приобретения сырья и материалов, полуфабрикатов, топлива и электроэнергии, финансирования расходов на производство и реализацию продукции.
Важный момент, который должен решить финансовый менеджер, каким образом инвестиции будут финансироваться. Если организация высоко рентабельна, то вполне можно справиться, используя внутренние ресурсы, в противном случае придется прибегнуть к заемному капиталу. И здесь действительно есть над чем задуматься, современный рынок капитала наделяет менеджера большой свободой в выборе источника финансирования: различные виды кредитования, лизинговые схемы, эмиссионные ценные бумаги, векселя и т.д. Многообразие инструментов обусловлено набором характеристик выгодно отличающих один инструмент от другого в зависимости от объема необходимого финансирования, сроков реализации проекта, доступности источника для заемщика.
Целью данной работы является исследование основных методов долгосрочного финансирования актуальных для современной российской экономики. Определение целесообразности использования различных источников инвестиций в зависимости от целей, стоящих перед организацией.
В соответствии с выбранной целю ставиться ряд задач:
• Последовательное рассмотрение теоретических и практических аспектов современного рынка инвестиций.
• Анализ различных мнений сложившихся в среде финансовых менеджеров относительно эффективности и целесообразности использования источников инвестиций.
• Сравнительный анализ способов финансирования, выявление положительных и отрицательных характеристик инструментов.
• Анализ эффективности использования долгосрочного финансирования на примере использования кредита ЗАО Фронтстеп СНГ.
Для решения поставленных задач в первой главе данной работы разобраны теоретические основы инвестиционной деятельности, даны понятия и классификация инвестиций, обозначены участники инвестиционных отношений. Проведена классификация основных источников финансирования. Проанализирована структура инвестиций в современной российской экономике.
Во второй главе более детально изучены такие инструменты долгового рынка, как банковский кредит и облигационный займ. Рассмотрены основные виды кредита, инструменты рынка облигаций, а также процедура кредитования и этапы эмиссии облигаций. Дан сравнительный анализ сильных и слабых сторон этих инструментов.
Использование заемного капитала позволяет не только реализовать намеченные проекты, но и значительно улучшить финансовое состояние организации. Оптимальная структура капитала - соотношение заемных и собственных средств – позволяет увеличить рентабельность собственного капитала за счет эффекта финансового рычага, что продемонстрировано в третьей главе на основании анализа использования кредита ЗАО Фронтстеп СНГ.
В заключении сделаны основные выводы, которые были сформулированы в ходе изучения обозначенной проблемы.
Теоретической и методологической базой данной работы стали труды отечественных специалистов в области финансового менеджмента, инвестиций, финансов организации, раскрывающие основы инвестиционной деятельности, методов формирования и управления капиталом, оценки использования ресурсов организации. В ходе написания работы были изучены и обобщены нормативные акты, регулирующие отношения в области вексельного права, инвестиционной деятельности, рынка ценных бумаг. Рассмотрен большой объем периодической литературы по исследуемой теме, позволившей ознакомиться и систематизировать мнения ведущих специалистов в области инвестиций. Использованы данные сети Интернет, в частности статистические данные, размещенные на сайтах Центрального Банка РФ, Государственного Комитета Статистики, РИА РосБизнесКонсалтинг.
Исследование сопровождается схемами диаграммами и таблицами, позволяющими наглядно, представить важные моменты изучаемого вопроса. Основная часть вспомогательной информации помещена в Приложения.


ГЛАВА 1. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИЙ И ИСТОЧНИКИ ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ.
1.1 Понятие и виды инвестиций
Каждой организации в процессе её функционирования требуются определённые финансовые средства на замену и обновление основных фондов, наращивание имеющегося потенциала, увеличение мощностей, диверсификацию и расширение масштабов производства, проведение определённых организационно-технических мероприятий с целью совершенствования хозяйственной деятельности и улучшения её конечных результатов. Финансовые вложения в приобретение, строительство, восстановление, реконструкцию, модернизацию и расшире¬ние хозяйствующих объектов принято называть инвестициями.
Инвестиции, согласно действующему российскому законодательству , – денежные средства, ценные бумаги, целевые банковские вклады, кредиты, технологии, машины, лицензии, другие имущественные права и интеллектуальные ценности, выгодно вкладываемые предпринимателями и бизнесменами в дело для получения полезного социально-экономического эффекта.
Инвестиции различаются между собой по нескольким признакам, рассмотренным на рисунке 1.1
Инвестиции
     
по объектам вложения средств по характеру участия в инвестировании по периоду инвестирования по формам собственности по инвестиционной территории по способу учета средств
               
реальные портфельные прямые косвенные краткосрочные среднесрочные долгосрочные Частные государственные смешанные Иностранные совместные внутренние внешние валовые чистые
Рис 1.1. Классификация инвестиций

Реальные инвестиции – вложения в создание новых, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий. Это вложения денежных средств и иного капитала с целью воспроизводства основных фондов и развития предприятий промышленности, сельского хозяйства, транспорта, строительства, торговли, науки, образования, жилищно-коммунального хозяйства и других отраслей экономики страны. Реальные инвестиции состоят главным образом из долгосрочных финансовых вложений. Включают следующие элементы: инвестиции в основные фонды (основной капитал), затраты на приобретение земельных участков, инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, инвестиции) в пополнение запасов материальных оборотных средств.
Портфельные инвестиции – вложения денег в различные финансовые инструменты (ценные бумаги, банковские депозиты, валюту, драгоценные металлы и камни). При осуществлении портфельных инвестиций инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды – доход на ценные бумаги.
Прямые инвестиции – непосредственно участие самого инвестора в выборе объекта инвестирования для вложения средств.
Косвенные инвестиции – когда вложение средств осуществляется через различного рода финансовых посредников (инвестиционными фирмами и компаниями, паевыми инвестиционными фондами, другими финансовыми учреждениями). аккумулирующих и размещающих по своему усмотрению наиболее эффективным образом финансовые средства.
Краткосрочные инвестиции – вложения капитала на отрезок времени менее 1 года.
Среднесрочные инвестиции – вложения капитала на период от 1 до 5 лет.
Долгосрочные инвестиции – вложения капитала на срок свыше 5 лет.
Частные инвестиции – вложения средств, осуществляемые гражданами и частными организациями (фирмами и компаниями).
Государственные инвестиции – вложения, которые производятся центральными и местными органами власти и управления за счёт бюджетных, внебюджетных и заёмных средств, а также унитарными предприятиями, учреждениями и организациями путём мобилизации собственных финансовых источников.
Смешанные инвестиции – долевое вложение средств при участии государства, регионов, муниципальных образований, а также юридических и физических лиц.
Иностранные инвестиции – вложения, осуществляемые иностранными государствами, физическими и юридическими лицами.
Совместные инвестиции – вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.
Внутренние инвестиции – вложения средств в объекты инвестирования, расположенные в границах той или иной территории.
Внешние инвестиции – вложения средств в объекты инвестирования за рубежом.
Валовые инвестиции – общий объём вкладываемых средств в новое строительство, приобретение средств и предметов труда, прирост товарно-материальных запасов и интеллектуальных ценностей.
Чистые инвестиции – вся сумма валовых инвестиций за вычетом амортизационных отчислений.
Инвестирование в наиболее широком употреблении представляет собой эффективное вложение капитала в ту или иную сферу хозяйственной деятельности.
Финансирование и инвестирование взаимосвязанные, но неидентичные категории. Если под финансированием подразумевается формирование и предоставление финансовых ресурсов для создания имущества, то под инвестированием – их использование и превращение в капитал.
Следует отличать понятия инвестиции и капитальные вложения. Если капитальные затраты обычно предполагают создание новых и восстановление изношенных основных фондов (зданий, сооружений, оборудования, транспорта и др.), то инвестиции предусматривают вложение средств также в оборотные активы, различные финансовые инструменты, интеллектуальную собственность. Отсюда, капитальные вложения более обоснованно рассматривать как составную часть или форму инвестиций.
Вложение материальных средств и осуществление практических действий, для реализации эффективных программ и проектов, в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта называется инвестиционной деятельностью.
Основные аспекты инвестиционной деятельности показаны на рисунке 1.2.
Стержневым или центральным звеном осуществления инвестиционной деятельности является разработанный проект или соответствующая программа вложения средств.

инвестиционная информация инвестиционная активность источники
инвестиций


Участники инвестиций Инвестиционный проект объекты
инвестиций


инвестиционная территория инвестиционная культура инвестиционные ресурсы


Рис 1.2. Компоненты инвестиционной деятельности
Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления вложений, в том числе необходимая проектно - сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес - план).
Инвестиционная информация  все материалы и исходные данные, по которым отыскиваются и изучаются источники инвестиций, привлекаются инвесторы, формируются необходимые ресурсы, определяется заказчик, выбирается исполнитель инвестиционного проекта.
Инвестиционная активность  базирующаяся на предприимчивости и коммерческом расчёте многогранная, инициативная, наступательно построенная деятельность в сфере инвестиций, предполагающая эффективное взаимодействие всех элементов инвестиционного процесса с целью успешного осуществления разработанных проектов и достижения намеченного социально-экономического эффекта.
Инвестиционный объект  основной и оборотный капитал во всех сферах экономики, недвижимое и движимое имущество, интеллектуальные ценности, на разработку, освое¬ние, внедрение и обновление которых направляются средства в рам¬ках реализации инвестиционных программ и проектов.
Объектами инвестиционной деятельности обычно выступают: вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства, научно-техническая продукция, товары и оказываемые услуги, различные объекты собственности, имущественные права и интеллектуальные наработки.
Инвестиционная территория  местность (страна, регион, район, город, небольшое поселение), в административных границах которой производится разработка, внедрение, освоение и реализация инвестиционных программ и проектов.
Инвестиционная культура  совокупность цивилизованных способов, методов и приёмов организации инвестиционного процесса, включая грамотное обоснование проекта, выбор оптимальных управленческих решений и инновационных подходов, установление взаимоотношений между субъектами инвестиционной деятельности на основе правовых и социально-нравственных ценностей для получения максимальной эффективности вкладываемых средств.
Инвестиционные ресурсы  денежные средства, ценности, запасы, возможности осуществления инвестиционной деятельности.
Участники инвестиционной деятельности – инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица. Инвесторы осуществляют капитальные вложения с использованием собственных или привлеченных средств в соответствии с законодательством Российской Федерации. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности. Заказчики - уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. Подрядчики - физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда или государственному контракту. Пользователи объектов капитальных вложений - физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. При этом стоит отметить, что субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, т.е. инвестор может быть одновременно и заказчиком, и пользователем объектов капитального вложения.
Источники инвестиций  где можно найти денежные средства и другие ресурсы для реализации разработанных программ и проектов. Потенциально инвестиционная деятельность может финансироваться за счет: собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и другие); заемных финансовых средств инвесторов (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства); привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц); денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке; инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов; иностранных инвестиций.


1.2 Методы долгосрочного финансирования

В процессе осуществления своей деятельности практически каждая организация может столкнуться с необходимостью привлечения дополнительного финансирования. Выделяют два основных источника: внутреннее (собственные средства) и внешнее (привлеченные средства) финансирование. Выбор между внутренними и внешними источниками зависит от делового цикла организации: чем выше рентабельность, тем менее предприятие полагается на внешние источники. Внешнее финансирование обеспечивают инвесторы и кредиторы. Инвесторы финансируют предприятие, покупая его ценные бумаги на финансовых рынках. Эти ценные бумаги делятся на долговые и долевые.
При внутреннем финансировании организация вкладывает в свое собственное производство нераспределенную прибыль, то есть те средства, которые у него остались после покрытия всех расходов и выплаты налогов. Но, в некоторых случаях, это не является выгодным, так как фирма может получить больше выгод, если вложит эту нераспределенную прибыль в другие внешние операции.
В зависимости от того, за какое время организация рассчитывает осуществить свой проект, оно решает, каким будет финансирование - краткосрочным или долгосрочным. Это решение принимается на основе принципа соответствия. Он заключается в том, что время, на которое берется заем, должно совпадать со временем, когда заемные средства будут расходоваться. Заемный капитал может оказаться выгоднее, чем акционерный - так как процентные выплаты по займу могут выплачиваться из всей суммы дохода, которая подлежит налогообложению, а дивиденды акционерам выплачиваются из дохода, который остается после уплаты налогов. Обязательства кредиторам выплачиваются первыми, а потом уже производятся выплаты акционерам. Однако, недостатком привлечения заемного капитала является более высокая степень связанного с этим риска.
В условиях рыночной экономики участники экономических отношений обладают достаточной большой свободой в выборе способов привлечения финансирования. Огромное разнообразие механизмов инвестирования позволяет найти средства для развития как малому, так и крупному бизнесу. Рассмотрим источники инвестиций актуальные для российской экономики, изображенные на рисунке 1.3

Источники долгосрочного финансирования
¯ ¯
Внутренние источники Внешние
источники
¯ ¯ ¯ ¯ ¯ ¯
Реинвестированная прибыль Амортизационные отчисления Реализация активов Долевое финансирование Долговое финансирование Государственное финансирование
¯ ¯ ¯ ¯ ¯
Обыкновенные акции Привилегированные акции Кредит Лизинг Облигации и векселя



Рис 1.3. Источники долгосрочного финансирования
Долгосрочное финансирование может осуществляться за счет:
• собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов организации (реинвестирование прибыли, использование амортизационных фондов и средств от реализации активов);
• Средств привлеченных на долевой основе (эмиссия обыкновенных и привилегированных акций)
• заемных средств (банковские и бюджетные кредиты, лизинг, облигационные займы и другие средства);
• Государственное финансирование (инвестиционные ассигнования из государственных бюджетов, местных бюджетов и внебюджетных фондов);
Проанализируем выше перечисленные источники более детально.
Первым наиболее доступным способом финансирования являются внутренние ресурсы организации. Поэтому прежде, чем рассматривать внешние источники долгосрочного финансирования следует проанализировать возможности финансирования за счёт собственных резервов, которые значительно дешевле привлеченных.
Организация может обеспечить себя внутренним долгосрочным финансированием посредством:
• реинвестирования прибыли
• амортизационных фондов
• Реализации активов (реструктуризация, продажа вспомогательных производств, убыточных направлений деятельности и неэффективно используемых основных фондов)
Прибыль – главная форма чистого дохода организации, выражающая стоимость прибавочного продукта. После уплаты налогов и других платежей в бюджет у организации остается чистая прибыль, часть которой можно направлять на капитальные вложения производственного и социального характера, а также использовать на инвестиции в составе фонда накопления или другого создаваемого фонда аналогичного назначения.
Прибыль для осуществления долгосрочного финансирования определяется при планировании и распределении чистой прибыли организации. Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, которые имеют место при выпуске новых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля за деятельностью организации, поскольку в этом случае количество акционеров практически не меняется. Однако многие организации низко рентабельны и у них не остается прибыли для осуществления долгосрочного финансирования.
Вторым крупным источником долгосрочного финансирования являются амортизационные отчисления. Накопление амортизации происходит ежемесячно, в то время как основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого цикла производства. В результате формируются свободные денежные средства амортизационного фонда, которые могут быть направлены на простое воспроизводство основного капитала. Однако нецелевое использование фонда амортизационных отчислений ведет к устареванию материально технической базы организации, уменьшению фондоотдачи, а в конечном итоге снижению конкурентоспособности выпускаемой продукции.
Средства от реализации активов также могут использованы в качестве источника инвестиций, но в отличие от прибыли и амортизации, носящих регулярный характер, средства от реализации возникают только при наличии факта продажи активов.
К сожалению, собственных ресурсов организации не всегда бывает достаточно для реализации крупных долгосрочных проектов. К тому же нецелевое использование амортизационных фондов может иметь ряд негативных последствий. Возможна ситуация, когда организация, оказавшаяся в кризисной ситуации, вообще не обладает внутренними средствами для преодоления кризиса. Тогда единственным источником необходимых инвестиций является внешнее финансирование.
Финансирование из внешних источников может быть получено на постоянной основе, путем выпуска обыкновенных и привилегированных акций или привлечения стратегических инвесторов, и заемной основе, путем привлечения средств с рынка капитала и получения ссуд в различных кредитных организациях. В общем виде, это выглядит следующим образом:
 Долевое финансирование
 Эмиссия акций
 Долговое финансирование
 Банковский кредит
 Выпуск долговых ценных бумаг
 Лизинг
 Государственное бюджетное финансирование
Акционерный капитал привлекается посредством выпуска (эмиссии) двух типов акций: обыкновенных и привилегированных. Акционерный капитал может быть в виде денежных вкладов, оборудования и технологий, а также прав пользования, патентов и т.п.
Привлекательность акционерной формы финансирования заключается в перенесении выплаты задолженности на более поздние сроки, когда проект способен генерировать доход. Средства акционеров лишены недостатка кредитных средств (жесткой системы платежей), хотя собрать их бывает сложнее, чем получить кредит. Поэтому руководитель организации должен опираться только на реальные источники и формы финансирования.
В процессе поиска инвестора руководитель организации должен определить его тип, для того чтобы прояснить дальнейшие перспективы деятельности организации.
Инвесторов можно разделить на портфельных и стратегических. У каждого из них свои цели.
Цель портфельных инвесторов: извлечение выгоды от продажи акций организации после роста их стоимости, которая опирается на увеличении стоимости капитала за счет чистой прибыли. Основной положительной стороной портфельных инвесторов является минимальное вмешательство в хозяйственную деятельность организации. Отрицательная сторона - вероятность продажи акций нежелательному инвестору. Цели стратегических инвесторов: увеличение объемов производства и сбыта собственной продукции, сокращение издержек на собственное производство, контроль или ликвидация конкурента.
К положительной стороне стратегических инвесторов можно отнести концентрацию опыта и НОУ-ХАУ в рамках конкретной отрасли, передачу новых методов управления и участие собственных квалифицированных специалистов в работе организации. Отрицательные стороны: различие интересов существующих владельцев организации и инвестора; стремление обеспечить максимальный контроль инвестора над организацией.
Кредит является наиболее популярным инструментом долгового финансирования. Необходимость в кредитовании капитальных вложений исходит из дефицита собственных средств у организации, что обусловлено несоответствием имеющихся ресурсов потребностям в них на инвестиционную деятельность.
Кредиты могут выдаваться организациям всех форм собственности на условиях платности, срочности и возвратности.
Для получения долгосрочного кредита заемщик предоставляет банку документы, характеризующие его платежеспособность: финансовую отчетность (бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках) и технико-экономическое обоснования (бизнес-план) и расчеты, подтверждающие эффективность и окупаемость проекта.
Финансирование проекта посредством кредитования может оказаться предпочтительным для инвестиций в действующую организацию, направляемых на реализацию каких-либо программ, замену или модернизацию оборудования, приобретение технологий и т.п. От таких организаций банки не будут требовать повышенной оплаты за кредит ввиду низкого риска. Кроме того, не будет больших проблем в материальном обеспечении кредита, т.к. им могут быть имеющиеся активы.
Кредитование новых организаций может осуществляться, но связано это с большим риском, т.к. его получение подразумевает жесткую систему возврата сумм основного долга и процентов по ним. Соблюдение заемщиком сроков платежей может оказаться затруднительным из-за медленного нарастания дохода. В такой ситуации могут оказаться любые проекты, даже самые перспективные.
Использование долговых ценных обусловлено рядом преимуществ перед кредитом. Выпуск ценных бумаг позволяет привлечь средства с фондового рынка в объемах намного превышающих банковское кредитование. Удачное размещение ценных бумаг работает на укрепление кредитного рейтинга организации, что позволяет привлекать в будущем капитал по более низким процентным ставкам.
Основными долговыми ценными бумагами, использующимися в российской практике для привлечения инвестиций, являются векселя и облигации.
В данном случае интерес для нас представляют исключительно финансовые векселя – это бумаги, которые изначально выпущены, как средство привлечения денежных средств для финансирования различных потребностей векселедателя. „Финансовые“ векселя выполняют функцию, присущую прежде всего облигациям, т.е. функцию долгового инструмента с фиксированной доходностью к погашению и фиксированным сроком обращения.
Полноценное развитие рынка финансовых векселей началось в 1995 г., когда появились векселя ведущих банков, выпущенные в качестве кредитов под гарантии Минфина, и, чуть позже — векселя Газпрома. Векселя очень быстро превратились из расчетного в инвестиционный инструмент, т.к. были очевидны преимущества в обращении с ними. Это связано с законодательными особенностями выпуска и погашения векселей, которые более удобны как векселедателю, так и векселедержателю.
Благодаря простоте процедуры выпуска вексель получил популярность как способ не только заимствования, но и формирования положительной кредитной истории. Изначально им пользовались банки, затем - крупные корпорации, и лишь потом на рынок пробились более мелкие организации, доля которых в настоящее время составляет примерно 10%. Лидируют по-прежнему банки - около 70% от вексельного рынка . В результате повышенного интереса к данному сегменту сегодня вексельный рынок - один из крупнейших в России.
Организация может получить необходимую денежную сумму у инвесторов посредством эмиссии облигаций. Они представляют собой долговые обязательства организации выплатить держателю этой облигации ее стоимость плюс проценты. Номинальная стоимость облигации называется ее достоинством. Облигации тоже бывают обеспеченные и необеспеченные. У обеспеченных облигаций гарантией является имущество. Необеспеченные облигации гарантируются только репутацией организации. Процентная ставка по облигациям зависит от надежности предприятия. Менее надежная компания обычно предлагает более высокие процентные ставки по облигациям. Облигации таких эмитентов называются "бросовыми". А облигации организаций, которые входят в привлекательную для инвестиций категорию, являются наиболее надежными.
Следующим инструментом долгового рынка является лизинг, также часто выступающий в качестве альтернативы кредиту. Лизинг - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем.
Лизинг является эффективным способом привлечения необходимого инвестиционного капитала.
За последние несколько лет в связи с политическими и экономическими изменениями лизинговые операции получили распространение в России. Объем лизинга здесь достаточно велик. Наибольший объем операций наблюдается в области аренды телекоммуникационного оборудования, самолетов и авто-трейлеров.
В целом российская правовая среда для лизинговых операций является приемлемой. Правовое регулирование лизинговых операций осуществляется рядом законов и постановлений, а также гражданским кодексом РФ.
К наиболее серьезным ограничениям ведения лизинговой деятельности можно отнести проблемы с определением кредитоспособности партнеров и с адекватностью финансового обеспечения лизинговых сделок, а также недостатком финансовых ресурсов у некоторых российских лизинговых компаний.
Из всех видов лизинговых отношений в России используют три: финансовый, возвратный и оперативный.
Финансовый лизинг – является самой распространенной формой лизинга. Особенность его в том, что срок аренды имущества обычно совпадает со сроком его полной амортизации, а само имущество по истечении срока договора переходит в собственность лизингополучателя.
Возвратный лизинг – это одна из разновидностей финансового лизинга. Отличительная его особенность в том, что продавец оборудования (предмета лизинга) и лизингополучатель – одно и тоже лицо.
Оперативный лизинг - это самый простой вариант лизинговых отношений. В отличие от финансового оперативный лизинг осуществляется в более сжатые сроки, а право собственности на предмет лизинга не переходит к лизингополучателю.
Лизинг обладает рядом преимуществ. Для лизингодателя лизинг:
 расширяет номенклатуру продукции, с которой он выступает на рынке;
 обеспечивает реализацию оборудования, продажа которого на других условиях невыгодна или невозможна;
 повышает экономическую эффективность сдаваемого в аренду оборудования.
Лизинговые операции дают возможность лизингополучателю:
 приобрести необходимое имущество без больших единовременных затрат;
 расширить номенклатуру или улучшить качество производимой продукции;
 частично устранить риск потерь, связанный с моральным износом и качеством оборудования;
 поддержать на балансе оптимальное соотношение собственного и заемного капитала;
 уменьшить налогооблагаемую прибыль;
 упростить формальные процедуры и договор по сравнению с получением кредита банка.
Для изготовителя оборудования лизинговые операции выгодны потому, что:
 обеспечивается дополнительный сбыт продукции;
 снижаются расходы на рекламу и поиск потребителей;
 использование возвратного кредита дает возможность существенно улучшить финансовое состояние.
Государственное бюджетное финансирование осуществляется за счет средств бюджетов различных уровней, фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов на безвозмездной или льготной основе.
Политика государства в сфере инвестиций формируется в соответствии с целями и приоритетами правительственных (федеральных, республиканских) органов. Основой для государственного инвестирования являются программы структурной перестройки экономики и развитие социальной сферы.
Организации, получившие государственные средства, должны расходовать их строго по целевому назначению. Контроль за расходами бюджетных средств осуществляет Минфин и его органы на местах.
Но это лишь теоретические аспекты привлечения инвестиций. Какова же реальная ситуация на рынке капитала? Как складываются отношения у руководителей организаций с различными способами привлечения инвестиций на практике?

1.3 Рейтинг источников финансирования
Выбор источника финансирования из всего доступного многообразия может показаться достаточно сложным занятием. Чтобы сделать выбор в пользу того или иного источники необходимо учесть ряд немаловажных факторов: размеры компании, кредитная история, деловая репутация, активы компании, открытость финансовой отчетности и т.д. Проанализировав реальное состояние организации, её положение на рынке, объем средств необходимых для реализации проекта можно существенно сузить спектр доступных источников. А если учесть, что многие организации, не без основания, предпочитают не связываться с трудно реализуемыми способами привлечения средств, например эмиссия акций или облигаций, то окажется, что на практике чаще всего используется 2-3 способа привлечения инвестиций. Ассоциацией менеджеров был проведен анализ управления активами в российских компаниях. Участвовавшие в исследовании российские топ-менеджеры принимали во внимание не только привлекательность того или иного метода финансирования активов, но и возможность его использования. Эксперты столкнулись с тем, что у многих отечественных компаний часто не хватает компетенций для реализации всех возможностей доступного им инструментария. Результаты исследования оказались отображены на рисунке 1.4.

Рис. 1.4. Структура источников финансирования по предпочтительности .
Результаты полученные ассоциацией менеджеров подтверждаются статистическими данными о структуре инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, представленными в таблице 1.1
По данным таблицы наиболее предпочтительным источником средств, для финансирования активов, руководители российских организаций считают собственные средства организации - 47,7% от общего объема инвестиций. Этот метод финансирования является наиболее доступным, однако стоимость использования собственных средств может оказаться слишком высокой. К тому же для крупных проектов объем необходимых инвестиций может оказаться очень значительным. Поэтому практически все предприятия в той или иной степени вынуждены рассматривать возможности заемного финансирования.
Получение банковского кредита в российском банке наиболее доступно для большинства отечественных компаний. Именно кредитование предпочитают использовать руководитель российских организаций в случае нехватки собственных средств. На долю банковского кредита приходится 6,5% общего объема инвестиций.
Таблица 1.1
Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования
2005 г. 2004 г.
в % к итогу 2003 г.
в % к итогу
млрд.
рублей в % к
итогу
Инвестиции в основной капитал 2688,4 100 100 100
в том числе по источникам
финансирования:
собственные средства 1281,0 47,7 46,2 45,4
из них:
прибыль, остающаяся в
распоряжении организаций 575,8 22,4 17,2 19,2
амортизация 594,7 22,1 25,2 22,8
привлеченные средства 1407,4 52,3 53,8 54,6
из них:
кредиты банков 175,5 6,5 5,2 7,9
из них кредиты иностранных банков 25,9 1,0 0,8 1,1
заемные средства других
организаций 195,6 7,3 8,6 7,3
бюджетные средства 540,1 20,1 18,8 17,9
в том числе:
из федерального бюджета 180,0 6,7 6,5 5,3
из бюджетов субъектов Федерации 332,7 12,4 11,5 11,6
средства внебюджетных фондов 15,2 0,5 1,0 0,8
прочие 481,0 17,9 20,2 20,7
из них:
средства вышестоящих организаций 291,3 10,8 12,6 12,7
средства, полученные на долевое участие в строительстве (организаций и населения) 94,2 3,5 4,2 3,8
средства от выпуска корпоративных облигаций 5,3 0,2 0,2 0,2
средства от эмиссии акций 8,8 0,3 0,2 0,2

Российские банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они понимают историческое и нынешнее положение российских организаций; понимают российскую финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета; могут предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте. С другой стороны, они чрезвычайно отрицательно относятся к риску и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения. Российская банковская сфера в настоящее время пребывают в состоянии волнения, и многие банки находятся в нестабильном положении. Ставки по кредиту могут оказаться весьма высокими, а объем доступных средств недостаточным.
Это является причиной того, что крупные предприятия предпочитают брать кредиты у иностранных финансовых организаций. Руководители российских организаций ставят этот источник на 3 место по предпочтительности использования.
Безусловно, иностранные структуры предъявляют более жесткие требования к надежности заемщика и гарантированности возврата средств. Большинство иностранных банков весьма разборчивы в выборе организаций, которым они предоставят кредит, и предпочитают кредитовать производственные, телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли. При этом предлагают более выгодные условия по кредитам, чем российские банки, и могут более полно удовлетворить потребности предприятия в объемных займах. Финансирование за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более длительный период и по более низкой стоимости, чем получаемое от российских банков. Большинство иностранных банков, работающих в России, являются стабильными, они часто предоставляют и более надежный источник финансирования в будущем. К сожалению, доступ к данному ресурсу ограничен, как уже было отмечено выше, размерами бизнеса, отраслью, прозрачностью организации. Ввиду того, что данный источник финансирования ограничен узким кругом потребителей на его долю приходиться всего 1% средств инвестированных в основной капитал в 2005году.
Выпуск собственных облигаций и векселей рассматривается руководителями российских организаций как следующий по предпочтительности способ привлечения средств. Здесь гораздо больше свободы, нежели в отношениях с банком, организация может самостоятельно выбрать тип ценной бумаги и условия, на которых производится размещение. Облигации — это тот же долг, но долг, обращенный в ценные бумаги. Этим долгом можно управлять — продать, доразместить, выкупить, рефинансировать, выпустить под него производные инструменты. Поэтому облигационная форма гораздо гибче для эмитента и для участников рынка по сравнению с другими способами заимствования.
При первых выпусках эмитент платит некоторую премию за выход на рынок, и он должен это прекрасно понимать. Зачастую для эмитента выгоднее взять банковский кредит, но кредит — это некое кулуарное соглашение банка и заемщика. А когда эмитент выходит на публичный рынок, он раскрывает себя всему миру. То есть он формирует свою публичную кредитную историю, имидж, обеспечивает максимально полное раскрытие информации о себе. Когда он обращается к одному банку, то он несет риск, связанный именно с этим банком. Когда организация обращается к большой массе потенциальных кредиторов, появляются более выгодные условия заимствования.
Не смотря на значительные преимущества доступные эмитенту в будущем, в настоящем выпуск облигаций связан с высоким уровнем затрат по подготовке и проведению эмиссии. Расходы по выпуску облигаций складываются из: налога на операции с ценными бумагами - 0,2% эмиссии, услуги андеррайтера – 1-2% от объема выпуска, оплата услуг депозитария – 0,075%, комиссия биржи при размещении 0,035% от объема выпуска. При этом минимальный, теоретический срок, который может пройти между принятием решения о выпуске облигации и проведением размещения, составляет примерно один месяц. Это определятся нормативными ограничениями — например, между регистрацией выпуска в ФСФР и началом его размещения должно пройти не менее 14 дней, существуют определенные ограничения на время, необходимое для регистрации выпуска. Реально весь процесс занимает 2-3 месяца.
В целом, этот способ займа оказывается сложнее по реализации, но выгоднее кредита в банке. На практике же имеем следующую ситуацию – в 2005 всего 0,2% инвестиций были привлечены с помощью облигаций. Столь невысокое использование данного источника инвестиций очевидно обусловлено высоким уровнем затрат связанных с осуществлением эмиссии и несоответствием российского бизнеса требованиям открытости.
Публичное размещение акций является одним из наиболее перспективных инструментов привлечения финансовых ресурсов. Дополнительная эмиссия акций или продажа пакета акций предприятия могут рассматриваться как потенциальные методы привлечения средств лишь публичными компаниями и не всегда являются желательными для акционеров компании. Кроме того, этот способ является наиболее сложным по реализации с технической точки зрения. Принимая решение о выходе на биржу, необходимо помнить, что IPO – это дорого как в плане денежных затрат, так и в плане раскрытия информации. Организация, выходящая на публичные торги, обязана раскрывать сведения о структуре собственности, балансе, прибылях, убытках, долгах, системе управления, а также комментировать любые значимые события в жизни организации. Понятно, что к такой прозрачности готов не каждый.
К отрицательным моментам публичной эмиссии стоит отнести возможность враждебного поглощения. По закону «Об акционерных обществах» достаточно всего 2% акций, чтобы их владелец получил право выносить на повестку собрания акционеров любые вопросы , например, о снятии генерального директора. А двухпроцентный пакет можно купить в течение одного дня биржевых торгов. Собственники же 10% голосующих акций имеют право созвать внеочередное собрание акционеров.
Эмиссия акций сопряжена с большими затратами как на этапе подготовки, так и при проведении самой процедуры размещения. В общей сложности компании придется заплатить финансовым консультантам, агентам по размещению, юристам и оценщикам 7–10% всего объема эмиссии . Кроме того, бизнес с оборотом менее $30 млн. редко интересует инвесторов, хотя формальных ограничений по обороту на рынке не предъявлено .
Видимо, этим объясняется то, что в списке наиболее предпочтительных источников финансирования эти способы заняли последние места. В прошлом году благодаря эмиссии акций организация удалось привлечь 8,8 млрд. руб., что составляет лишь 0,3% всех инвестиций 2005 года.
В то же время, привлечение акционерного капитала позволяет компании сделать большой шаг вперед. Особенно заманчивым для российских предприятий является выход на международные рынки. К сожалению, на сегодняшний день использовать такой способ финансирования как размещение своих ценных бумаг на международных рынках, что является как выгодным, так и престижным, имеют возможность далеко не все российские компании. Это связано с тем, что к компаниям, размещающим IPO на зарубежных рынках (чаще всего российские компании стремятся к тому, чтобы их ценные бумаги котировались на нью-йоркской или лондонской фондовой бирже) предъявляются довольно жесткие по российским меркам требования. Прежде всего, это финансовые показатели, прозрачность бизнеса, отсутствие корпоративных конфликтов, судебных разбирательств.
На долю государственных инвестиций приходиться 20,1% всего финансирования -540,1 млрд. руб. Получить бюджетные ассигнования пожелали бы многие организации, но данный источник вряд ли можно назвать общедоступным. Сфера интересов государственного финансирования ограничена такими отраслями как: агропромышленный комплекс, жилищное хозяйство, транспорт, образование, наука и т.д.
Решая конкретную задачу поиска источника инвестиций, компания может выбрать между долговым и долевым привлечением капитала. В свою очередь размещение акций может проводиться как на российских торговых площадках, так и на иностранных фондовых биржах. Компания, планирующая использовать заемный капитал, выбирает между рублевым рынком (векселя, рублёвые облигации, рублевые кредиты) и валютным рынком (еврооблигации, валютные кредиты).


ГЛАВА 2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ
2.1 Финансирование в виде кредита

Финансирование в долг (кредит или заем) - это получение денег от банка или кредитора. В этом случае организация несет обязательства по выплате займа и процентов за использование денег. Если заем выплачен, собственник сохраняет контроль над организацией. Этот тип финансирования для заимодавца является обычно менее рискованным, так как заем, как правило, обеспечен активами организации. Если деятельность организации является рискованной, процентная ставка, начисляемая на заем, повышается. Когда риск достигает наивысшего уровня, банки отказываются ссужать деньги. При кредитных сделках должны соблюдаться важнейшие принципы: возвратность, срочность, обеспеченность ссуд, платность и целевое использование.
Коммерческие банки представляют своим клиентам разнообразные виды кредитов, которые можно классифицировать по различным признакам. Прежде всего, кредит классифицируется по основным группам заемщиков. Кредит может быть выдан хозяйству, населению, государственным органам власти.
В зависимости от назначения или направления кредит различают: потребительский, промышленный, торговый, сельскохозяйственный, инвестиционный, бюджетный.
Банковский кредит различают в зависимости от срочности кредитования.
При такой классификации выделяют краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные ссуды. Краткосрочные ссуды обслуживают текущие потребности заемщика, связанные с движением оборотного капитала. Краткосрочными ссудами считаются такие, срок возврата которых по международным стандартам не выходит за пределы одного года. Однако на практике этот срок может быть неодинаков, что определяется экономическими условиями, степенью инфляции. Краткосрочный кредит служит одной из форм образования и движения оборотного капитала предприятий. Он содействует формированию их оборотных фондов, повышает платежеспособность и укрепляет их финансовое положение. Краткосрочный кредит предоставляется банками на образование сезонных сверхнормативных запасов товарно-материальных ценностей, на сезонные затраты, связанные с производством и заготовкой продукции, временное восполнение недостатка оборотных средств и т.д.
Что касается среднесрочных и долгосрочных кредитов, то они обслуживают долговременные потребности, обусловленные необходимостью модернизации производства, осуществления капитальных затрат по расширению производства. В России к среднесрочным относятся ссуды со сроком погашения от 6 до 12 меся цен, а к долгосрочным - срок оплаты которых выходил за пределы года. Деление кредитов по длительности функционирования их в хозяйстве было оправданным, поскольку в условиях обеспечения денег даже кратковременное использование денежных средств в хозяйстве заемщика могло привести к потере сохранности капитала. Сильная инфляция трансформировала представления о сроке кредитования, изменила критерии срока кредитования заемщиков.
Помимо кратко -, средне - и долгосрочных ссуд существует вид кредита особой срочности - онкольный кредит (от англ. money of call - ссуда до востребования), который погашается по первому требованию. Он выдается банком брокерам, дилерам и клиентам для сверхкраткосрочных нужд и используется, как правило, при биржевых спекуляциях.
По размерам различают кредиты крупные, средние и мелкие.
По обеспечению - необеспеченные (бланковые) кредиты и обеспеченные, которые, в свою очередь, по характеру обеспечения подразделяются на залоговые, гарантированные и застрахованные.
По способу выдачи банковские ссуды разграничиваются на ссуды компенсационные и платежные. В первом случае кредит направляется на расчетный счет заемщика для возмещения последнему его собственных средств, вложенных либо в товарно-материальные ценности, либо в затраты. Во втором случае банковская ссуда направляется непосредственно на оплату расчетно-денежных документов, предъявляемых заемщику к оплате по кредитуемым мероприятиям.
По методам погашения различают банковские ссуды, погашаемые в рассрочку (частями, долями), и ссуды, погашаемые единовременно, на определенную дату.
Кредит классифицируется по видам в зависимости от платности его использования. Здесь выделяют платный и бесплатный, дорогой и дешевый кредиты. За основу такого деления берется размер процентной ставки, установленной за пользование ссудой.
В мировой практике банковской деятельности известны самые разнообразные виды кредитов. Их классификация возможна по различным признакам, в том числе: по основным группам заемщиков, назначению, срокам, характеру обеспечения, способам предоставления и погашения, выдачи процентных ставок и их уплаты и т.д. С помощью разнообразных кредитов банки решают задачи увеличения прибыли за счет расширения объема ссудных операций, диверсификации клиентской базы, поиска источников доходов, компенсирующих риски по кредитам и депозитам.
Банковские кредиты подразделяют в зависимости от объекта кредитования. В узком смысле объект — это и вещь, под которую выдается ссуда и ради которой заключается кредитная сделка. Объект выражает то, что противостоит кредиту. Чаще всего кредит используется для приобретения различных товаров (в промышленности - сырье, основные и вспомогательные материалы, топливо, тара и т.п., в торговле — товары разнообразного ассортимента, у населения - товары длительного пользования), и здесь кредиту противостоят различные товарно-материальные ценности. В ряде случаев ссуда выдается для осуществления различных производственных затрат. Например, кредит в сельском хозяйстве в большей части направляется на затраты растениеводства и животноводства, минеральные удобрения, горючее и др., промышленности - на сезонные затраты (ремонт, подготовку к новому сезону производства сельскохозяйственных продуктов и др.).
Объект кредитования может иметь материально-вещественную форму, а может и не иметь ее. Заемщик берет ссуду необязательно для накопления необходимых ему товарно-материальных ценностей. Кредиту поэтому необязательно будут противостоять конкретны виды материалов. Ссуда довольно часто берется под разрыв в платежном обороте, когда у предприятия временно отсутствуют свободные денежные средства, но возникают обязательства по разно образным видам текущих платежей. Это могут быть потребности связанные с необходимостью платежей по выплате заработной платы персоналу предприятия, различных налогов в федеральный или местный бюджет, по взносам по страхованию имущества и др. В этом случае кредит покрывает недостаток денежных средств или разрыв платежном обороте.
Как правило, причины такого разрыва носят объективный характер. Они связаны с сезонностью производства снабжения и сбыта продукции, текущими временными потребностями в платежах. В отдельных случаях общая потребность в кредите может быть связана и с субъективными факторами, выражающим недостатки в деятельности заемщиков (смена руководства). В условиях спада производства наличие подобных кредитов становится более заметным явлением. Для банка-кредитора подобные кредиты, естественно, вызывают больший риск, зачастую они переходя в разряд трудных (проблемных) кредитов, длительное время не возвращаемых в банк и серьезно ухудшающих его кредитный портфель что вызывает необходимость углубления анализа кредитоспособности заемщика.
Основной элемент в системе банковского кредитования — это методы кредитования, поскольку они определяют ряд других элементов данной системы, таких как вид ссудного счета, способ регулирования ссудной задолженности, формы и порядок контроля за целевым использованием заемных средств и своевременным их возвратом.
Под методами кредитования следует понимать способы выдачи и погашения кредита в соответствии с принципами кредитования.
В современных условиях коммерческие банки при выдаче ссуд коммерческим структурам используют методы кредитования, применяемые за рубежом.
Банковская практика знает два метода кредитования.
Сущность первого заключается в том, что вопрос о предоставлении ссуды решается каждый раз в индивидуальном порядке. Ссуда выдается на удовлетворение целевой потребности в средствах. Этот метод применяется при предоставлении ссуд на конкретные сроки, т.е. срочных ссуд.
Второй метод — ссуды предоставляются в пределах заранее установленного банком для заемщика лимита кредитования, который используется им по мере потребности путем оплаты предъявляемых к нему платежных документов в течение определенного периода.
Такая форма предоставления кредита называется открытием кредитной линии. Открытая кредитная линия позволяет оплатить за счет кредита любые расчетно-денежные документы, предусмотренные в кредитном соглашении, заключенном между клиентом и банком. Кредитная линия открывается в основном на один год, но может быть открыта и на более короткий период. В течение срока кредитной линии клиент может в любой момент получить ссуду без дополнительных переговоров и какого-либо оформления. Однако за банком остается право отказать в выдаче ссуды в рамках утвержденного лимита, если он установит ухудшение финансового положения заемщика. Кредитная линия открывается, как правило, клиентам с устойчивым финансовым положением и высокой репутацией. По просьбе клиента лимит кредитования может пересматриваться.
Различают возобновляемую и невозобновляемую кредитную линию. В случае открытия невозобновляемой кредитной линии после выдачи ссуды и ее погашения отношения между банком и клиентом заканчиваются. При возобновляемой кредитной линии (револьверной) кредит предоставляется и погашается в пределах установленного лимита задолженности автоматически. Кредитная линия может быть также целевой (рамочной), если она открывается банком клиенту для оплаты ряда поставок определенных товаров в рамках одного кредита, реализуемого в течение года или другого периода.
Отношения в сфере кредита строятся по определенной системе. Под системой банковского кредитования понимаются совокупность элементов, определяющих организацию кредитного процесса, и его регулирование в соответствии с принципами кредитования. В качестве составляющих элементов она включает в себя:
 порядок и степень участия собственных средств заемщиков в кредитуемой операции;
 целевое назначение кредита;
 методы кредитования;
 формы ссудных счетов;
 способы регулирования ссудной задолженности;
 формы и порядок контроля за целевым и эффективным использованием ссудных средств и своевременным их возвратом.
Процесс принятия решения по вопросу кредитования проектов и сделок состоит из нескольких основных этапов, на каждом из которых уточняются характеристики ссуды, способы ее выдачи, использования и погашения:
• Предварительное рассмотрение кредитной заявки и собеседование с заемщиком.
• Анализ кредитоспособности и платежеспособности заемщика, оценка обеспечения.
• Принятие окончательного решения о кредитовании.
• Оформление документов, регулирующих взаимоотношения банка и заемщика.
• Выдача кредита.
• Кредитный мониторинг.
Предварительное рассмотрение заявки клиента на предоставление кредита осуществляется в течение 1-2 рабочих дней с момента обращения в банк.
Кредитный работник предоставляет необходимую информацию по условиям кредитования. Заемщику необходимо кратко объяснить сущность, историю и перспективы своего дела, величину рабочего капитала и его источники, финансовые возможности фирмы, опыт и квалификацию руководства и персонала, необходимый вид банковского финансирования. На данном этапе банком проводится "экспресс-анализ" запроса и принимается решение о принципиальной возможности предоставления кредита.
Далее заемщику необходимо подготовить и представить банку кредитную заявку, а также сопроводительные документы в точном соответствии с перечнем предоставленным банком. Примерный список может выглядеть следующим образом:
1. Учредительные документы: устав – учредительный договор, свидетельство о постановке на учет в налоговые органы, свидетельство о присвоении ИНН, ГРН, свидетельство малого предприятия, коды статистики, лицензии, патенты, выписка из единого государственного реестра, приказ на главного бухгалтера. Все должно быть нотариально заверено.
2. Бухгалтерская отчетность:
• Баланс
• Отчет о прибылях и убытках
• другие формы в зависимости от их наличия
• документы на материнскую/дочерни компании
• справка об отсутствии задолженности перед бюджетом
• приказ об учетной политике за 2 посл. года
• пояснительная записка к балансу за два года
• краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения на рассматриваемую дату
• оборотно-сальдовая ведомость по счетам
• копии контрактов и договоров.
• акты проверки налоговых органов и ГТ, независимых аудиторов
3. Бизнес – план
4. Другое
Детальный анализ проекта кредитования осуществляется в течение 5 - 10 рабочих дней при условии принятия положительного решения по результатам предварительного рассмотрения заявки, а также наличия всего комплекта необходимых документов.
На данном этапе банком проводится комплексный анализ кредитоспособности заемщика, оценка его финансовой устойчивости, рыночного положения, кредитной истории и других факторов деятельности в целях определения степени риска кредитуемого проекта. Банк оценивает качество и стоимость предлагаемого обеспечения, согласовывает с заемщиком форму и график предоставления и погашения кредита, а также другие условия кредитования.
Важным этапом кредитования в случае принятия банком положительного решения о финансировании является оформление документов, регулирующих взаимоотношения сторон. Взаимоотношения между Банком и заемщиком устанавливаются посредством заключения различных договоров с учетом специфики кредитуемого проекта:
• Кредитный договор
• Договор залога, заклада
• Договор поручительства (третьего лица)
• Гарантийное письмо (третьего лица)
• Договор цессии
• Иные договора
Выдача кредита осуществляется после выполнения заемщиком определенных условий, оговоренных в кредитном договоре, путем открытия заемщику ссудного счета и перечисления денежных средств на его расчетный счет при предоставлении платежных поручений в соответствии с суммой и целями кредита. В зависимости от условий кредитного договора ссуда может выдаваться:
• единовременно в начале действия договора;
• по графику;
• по мере предоставления заемщиком платежных документов.
Процедуры кредитования предусматривают не только рассмотрение кредитной заявки, ее анализ, принятие решения и саму выдачу кредита, но и последующий контроль над выполнением хода кредитуемого проекта.
Не смотря на сравнительную сложность процедуры, банковское кредитование остается наиболее популярным способом привлечения заемных средств для российских компаний, его доля в общем объёме долгового финансирования составляет в настоящее время не менее 85-90% . Кредиты остаются единственным вариантом для небольших компаний, чьи размеры капитала не позволяют выходить на публичные рынки. Для средних компаний кредитование под залог помогает существенно снизить стоимость заимствования, а крупные компании привлекают синдицированные кредиты в объёме, которые порой сложно привлечь с рынка капитала единовременно. Кроме того, к плюсам банковского кредита можно отнести возможность получения кредита по схеме, учитывающей конкретные потребности предприятия. Например, предприятие может подписать с банком договор о предоставлении кредитной линии в определенных пределах, однако при этом предприятие реально будет занимать деньги только по мере их необходимости.
Приняв решение о финансировании инвестиций за счет кредита, нужно хорошо представлять себе основные параметры данного продукта, ситуацию сложившуюся на рынке кредитования и как это все может быть использовано для достижении стратегический целей организации. Структура кредитов на современном российском рынке капитала следующая: 70% кредитов выдают на срок менее года, больше 20% — на срок до трех лет и лишь оставшиеся 5 — 7% — на срок более трех лет (рисунок 2.1) . При этом российские банки стараются выдавать кредиты в основном на краткосрочной основе в бизнес с высокой оборачиваемостью капитала или же «родственные» им структуры, тем самым, страхуясь от риска невыплаты. И это обоснованно, по экономической закономерности 80% коммерческих предприятий, в течении первых 2 лет прекращают свое существование.


Рис. 2.1. Привлечение кредитов по горизонту времени
Тем самым, возникает конфликтная ситуация когда предприятия ищут заемные средства для развития бизнеса, а банки учитывая высокие риски предъявляют высокие процентные ставки.
Хотя в последнее время процентные ставки имеет тенденцию к снижению.
Стоимость кредитных ресурсов для малого бизнеса выше, чем для средних предприятий, на 3—7% годовых. Таким образом, сегодня рублевые ресурсы обходятся средним предприятиям в 15—22% годовых. Малые предприятия платят от 20 до 30%.
Получается, что большинство кредитов является недоступными для предприятий.
Сложившиеся ставки не являются оптимальными: в торговле, например, конкуренция жесткая и рентабельность порой ниже процентной ставки. Тем не менее, банкиры оценивают перспективы роста кредитования в 20% годовых, и двигателем этого роста будет малый и средний бизнес.
Однако, с точки зрения эффективности управления долгом, банковские кредиты заметно уступают выпуску долговых бумаг. Компания, остановив свой выбор на ценных бумагах, должна определиться с видом долгового инструмента, валютой займа, а также с рынком, на котором предполагается проводить размещение.

2.2 Эмиссия облигаций как форма привлечения финансовых ресурсов

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права .
В общем плане облигации представляют собой долгосрочные долговые обязательства с фиксированным процентом. Различают три основных категории облигаций: облигации корпораций, облигации федерального правительства (в том числе федеральных органов и учреждений) и муниципальные облигации.
Облигации корпораций - это обязательства корпораций перед кредиторами о выплате в установленные сроки суммы долга и процентов по полученным займам. Как и акции, облигации являются ценными бумагами, но в отличие от акций, которые представляют собой собственный капитал корпораций, облигации являются выразителями заемного капитала, то есть для корпорации они являются "долговыми бумагами". Держатели облигаций (облигационеры) являются кредиторами корпорации, в то время как акционеры - ее совладельцами. В связи с этим права облигационеров отличны от прав акционеров: они не имеют права голоса и не могут участвовать в управлении компанией-эмитентом, но в то же время она обязана выплачивать проценты по облигациям (в отличие от дивиденда по акциям, где никаких подобных обязательств у корпорации нет), причем делать это до рассмотрения вопроса о дивидендах по акциям. Кроме того, при ликвидации организации облигационеры имеют преимущественные права по сравнению с акционерами. Облигационные отношения оформляются специальным договором между фирмой-эмитентом и инвестором (облигационным соглашением), по условиям которого организация обязуется возместить инвестору предоставленную им сумму в установленный срок ("срок погашения" или "дата погашения"), а также в течение всего срока, на который выпущена облигация, выплачивать проценты по установленной ставке. Как и акционер, облигационер получает соответствующий документ, подтверждающий факт его владения облигациями, - облигационный сертификат, в котором указываются название компании-эмитента, номинал, ставка процента, а также имя/название "платежного агента" как по процентам, так и по капитальной сумме облигации (таким агентом может быть сама фирма-эмитент или какой-либо банк).
Рассмотрим основные виды корпоративных облигаций в порядке уменьшения приоритетности выплаты процентов и основной суммы долга
Обеспеченные или ипотечные облигации могут быть выпущены организацией только в том случае, если у нее есть какие-то конкретные высококачественные активы. Обычно это только земля или здания, но, например, винокуренные заводы могут предоставлять в качестве залога запасы продукции, которая должна поступить в продажу, например, только через десять лет или больше. Другими словами, это имущество, которое может использоваться в качестве фиксированного залога по облигации и которое организация планирует использовать в течение длительного периода времени (например, десять - двадцать пять лет).
Организация не имеет права продавать активы, выступающие в качестве фиксированного залога, не получив разрешения владельцев облигаций. Владельцам облигаций, как правило, разрешается конфисковать конкретные активы в том случае, если организация не может выполнить требований кредита (в число которых может входить требование к тому, чтобы сумма активов превышала сумму займа на определенную величину), и продать эти активы для того, чтобы компенсировать основную сумму долга.
Следующая черта такого вида облигаций заключается в том, что организация может создать "выкупной фонд", который будет использоваться в процессе погашения. Это означает, что каждый год организация откладывает определенную сумму денежных средств, которые она использует для выкупа некоторых облигаций на открытом рынке.
Одним из следствий использования такого подхода (в соответствии с законом спроса и предложения) является то, что кредитор будет готов получать более низкую процентную ставку.
Поскольку данный инструмент "высшего качества", то требуется, чтобы организация использовала прибыль за каждый год (или свой капитал) для оплаты данного вида облигаций до того, как будут удовлетворены требования других кредиторов.
Облигации, которые не имеют фиксированного залога, относятся к следующей категории и могут обеспечиваться плавающим залогом. Обеспечением могут быть материальные или нематериальные активы, включая торговые марки и долгосрочные контракты, или гарантии третьих лиц.
Эти инструменты опять-таки будут использоваться организацией, которая хочет привлечь долгосрочное финансирование, и будут рассматриваться организацией в качестве способа заимствования в том случае, если у нее нет недвижимости для залога или организация просто не хочет передавать в руки владельцев облигаций фиксированный залог.
Поскольку качество здесь ниже, то кредиторы будут рассчитывать на более высокую ставку, чем по обеспеченным облигациям. Обычно по таким облигациям не создается гарантийный фонд, и следовательно, организация должна будет выплачивать только проценты до наступления срока погашения, когда должна быть погашена основная сумма долга. Необходимо понимать, что в условиях инфляции с точки зрения покупательной силы валюты через десять - двадцать лет основная сумма долга будет в денежном выражении представлять меньше затрат, чем сейчас.
В отличие от облигаций с фиксированным залогом владельцам облигаций с плавающим залогом обычно не разрешается конфисковывать активы в случае невыполнения компанией условий займа. Однако владельцы таких облигаций могут потребовать ликвидации организации для того, чтобы в результате продажи активов вернуть свои деньги. При условии, что залог активов был юридически правильно оформлен, такие виды займов будут погашаться после обеспеченных облигаций, но до удовлетворения требований всех других кредиторов.
Необеспеченные облигации будут выпускаться только в тех случаях, когда организация имеет активы (или будет их иметь в результате получения займа), которых будет достаточно для погашения основной суммы займа. Конечно, кредиторы потребуют от организации наличия сильного баланса и счета резервов по текущим доходам, которые могли бы содействовать погашению займа. Этот вид находится на еще более низком уровне качества и соответственно представляет более серьезный риск для инвесторов. Следовательно, заемщик должен ожидать) что ему придется заплатить более высокую процентную ставку, чем по предыдущим видам облигаций.
Организация, скорее всего, будет использовать этот вид облигаций только в том случае, когда она не может позволить себе выпустить инструменты более высокого качества.
Поскольку данный вид займа является необеспеченным, то владельцы таких облигаций в случае неспособности организации ответить по своим финансовым обязательствам будут стоять на одном уровне с другими необеспеченными обязательствами (в число которых будут входить банковские овердрафты и торговая кредиторская задолженность). Следовательно, если организация не выполнит обязательства, то может случиться так, что после ее ликвидации останется недостаточно средств для погашения основной суммы долга.
Большой интерес для российских организаций может представлять выпуск конвертируемых облигаций, поскольку, в определенных случаях это позволяет использовать положительные стороны как долевого, так и долгового финансирования. Это обуславливается тем, что подавляющее большинство участников фондового рынка убеждены в долгосрочной повышательной тенденции цен российских акций. Но риски, ассоциируемые с инвестированием в акции, неприемлемы для большинства инвесторов. А выпуск конвертируемых облигаций позволяет этих рисков избежать.
Под понятием "конвертируемая облигация" в России обычно понимается достаточно специфический вид таких облигаций, который предусматривает обязательную конвертацию и не предусматривает купонных выплат. Однако выпуск таких облигаций, фактически является вариантом выпуска акций с отсроченной поставкой. Перспективным может оказаться именно выпуск традиционных конвертируемых облигаций, привлекательность которых для инвестора обуславливается именно наличием опциона, т.е. права выбора - осуществлять или не осуществлять конвертацию. Положительные стороны выпуска конвертируемых облигаций для эмитента:
• Фиксация минимальной цены, по которой будет произведено размещение акций. Таким образом, предприятие имеет возможность установить минимальную цену, ниже которой оно акции размещать не будет.
• Снижение процентных платежей по облигациям
• Потеря контроля происходит в момент и при условии конвертации
• Если стоимость акции не увеличивается, держатель облигации может выбрать вариант погашения без конверсии
• Держатели получают текущий доход плюс возможность получить дополнительный доход при росте стоимости акций
• Возможность конверсии делает облигации более ценными, что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой), чем в случае с обычными облигациями
• В отличие от дивидендов, выплаты по купонам как правило не учитываются в составе налогооблагаемого дохода
Выпуск конвертируемых облигаций может быть интересен для следующих организаций:
 Акции предприятия торгуются в торговых системах и имеют признанную котировку.
 Существует достаточно большое число инвесторов, интересующихся приобретением акций предприятия. Если в настоящее время спрос на акции обусловлен действиями 1-2 инвесторов, желающих купить акции по сравнительно низким ценам, то выпуск конвертируемых акций вряд ли будет востребован рынком.
 Существуют основания предполагать возможность роста акций до уровня цен, делающих конвертацию выгодной для инвесторов. В противном случае инвесторы будут рассматривать данную ценную бумагу как обыкновенную облигацию, и требовать соответствующую процентную ставку.
Однако при выпуске конвертируемых облигаций организация должна иметь ввиду, что при существенном росте цен на акции организации придется реализовать акции по цене, которая будет значительно меньше рыночной.
Выбор типа облигации далеко не самое сложное в осуществлении эмиссии. В соответствии со Стандартами эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденными постановлением ФСФР от 18 июня 2003 г. N 03-30/пс, выпуск облигаций включает несколько этапов. Рассмотрим их подробнее.
1. Решение о размещении облигаций принимается советом директоров или общим собранием акционеров эмитента и содержит информацию о сроках и способах размещения облигаций, цене размещения и других параметрах ценных бумаг. После принятия решения соответствующие сведения должны быть опубликованы в официальном печатном органе ФСФР.
2. Утверждение решения о выпуске облигаций. Для акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью это решение утверждается советом директоров или общим собранием акционеров эмитента не позднее чем через шесть месяцев с момента принятия решения о размещении облигаций.
Решение о выпуске облигаций должно содержать следующую основную информацию:
• вид выпускаемых облигаций (купонные, дисконтные и т. д.);
• номинальная стоимость;
• сроки и способы размещения;
• цена размещения (или порядок определения цены);
• порядок и сроки выплаты дохода по облигациям, возможности и условия досрочного погашения.
Решение также содержит порядок реализации закрепленных ценной бумагой прав, определяет размер (порядок определения размера) доходов по облигациям.
Кроме того, решением должны быть определены действия владельцев облигаций в случае отказа эмитента от исполнения обязательств. Должен быть установлен порядок раскрытия информации о неисполнении или ненадлежащем исполнении обязательств по облигациям. Эта информация должна включать объем неисполненных обязательств, причину неисполнения обязательств, а также перечисление возможных действий владельцев облигаций по удовлетворению своих требований.
Если для выпуска облигаций предоставляется обеспечение, то к решению о выпуске должны прилагаться условия соответствующего договора или банковская гарантия.
3. Подготовка проспекта эмиссии. Проспект утверждается советом директоров или общим собранием акционеров (участников) эмитента и содержит подробную информацию об эмитенте и его ценных бумагах.
Он состоит из пяти разделов:
• данные об эмитенте (полное наименование эмитента и дата его государственной регистрации; сведения об учредителях, дочерних и зависимых структурах; перечень руководителей; основной вид деятельности, позиция предприятия на рынке, анализ отрасли и конкурентов и др.);
• данные о финансовом положении эмитента (годовая финансовая отчетность компании за последние три года);
• сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг (описание всех предыдущих выпусков, их условий, способов размещения и т. п.);
• сведения о размещаемых ценных бумагах (полная информация о облигациях, включая объем эмиссии по номиналу и информацию об андеррайтере);
• дополнительная информация (ограничения в обращении облигаций, прочие особенности и условия выпуска и др.).
Подготовка проспекта эмиссии является наиболее трудоемкой задачей во всем процессе выпуска облигаций. Это под силу лишь опытным андеррайтерам и требует от эмитента максимальной открытости перед своим андеррайтером. Как правило, подготовка проспекта эмиссии занимает около месяца, после чего комплект необходимых документов отправляется на регистрацию в ФСФР.
4. Регистрация проспекта эмиссии и решения о выпуске облигаций. Регистрация этих документов осуществляется одновременно с государственной регистрацией выпуска облигаций. Отметим, что регистрация проспекта эмиссии предусмотрена Стандартами эмиссии облигаций в том случае, когда размещение облигаций проводится путем открытой подписки. При закрытой подписке на облигации регистрация необходима, если число их приобретателей превышает 500 и (или) номинальная стоимость выпуска облигаций превышает 50 тыс. МРОТ.
Для регистрации выпуска облигаций эмитент должен представить в ФСФР следующий комплект документов:
• заявление на регистрацию;
• анкету эмитента;
• копию документа, подтверждающего государственную регистрацию эмитента;
• решение о выпуске ценных бумаг;
• протоколы собраний уполномоченного органа эмитента, на которых приняты решения о размещении и выпуске ценных бумаг;
• копию устава эмитента;
• проспект эмиссии облигаций;
• документ об уплате налога на операции с ценными бумагами и другие документы.
Документы на государственную регистрацию выпуска облигаций должны быть представлены не позднее одного месяца после утверждения решения об их выпуске.
Государственная регистрация не может быть осуществлена до полной оплаты уставного капитала акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью.
ФСФР обязана осуществить государственную регистрацию выпуска облигаций или принять мотивированное решение об отказе в государственной регистрации не позднее чем через 14 дней с даты представления всех документов. Однако если у ФСФР возникают замечания к представленным документам, они могут быть возвращены на исправление. После исправления выявленных нарушений ФСФР принимает документы на повторное рассмотрение.
В случае если ФСФР принимает положительное решение относительно регистрации выпуска облигаций, эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте эмиссии. Он должен опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном издании тиражом не менее 50 тыс. экземпляров (обычно это газеты "Ведомости", "Коммерсантъ", "Известия" и др.).
После регистрации эмиссии андеррайтер может начать подготовку к размещению облигаций: переговоры с потенциальными покупателями, организацию и проведение презентаций для инвесторов, заключение договора с биржевой площадкой, на которой будет проходить размещение (если решением о выпуске предусмотрено размещение облигаций на бирже). Все эти маркетинговые мероприятия необходимы для того, чтобы создать спрос на облигации эмитента и обеспечить их размещение в полном объеме.
5. Размещение облигаций. Этот процесс может быть осуществлен не ранее чем через 14 дней после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска. Размещение облигаций должно быть закончено эмитентом не позднее истечения одного года с даты утверждения решения о выпуске облигаций. Средства, полученные в процессе размещения облигаций, сразу поступают на счет эмитента. Однако, с точки зрения регистрирующего органа, выпуск облигаций на данном этапе еще не считается завершенным.
6. Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций. В течение 30 дней после размещения облигаций (срок размещения указывается в решении о выпуске облигаций) Совет директоров эмитента должен утвердить отчет об итогах выпуска облигаций, который также направляется на регистрацию в ФСФР.
ФСФР обязана зарегистрировать отчет об итогах выпуска в течение недели. После этого эмитент публикует в периодическом печатном издании, в котором он уведомлял о регистрации выпуска облигаций, сообщение о регистрации отчета об итогах выпуска.
После официального раскрытия информации инвесторы вправе совершать сделки с облигациями эмитента на вторичном рынке. С формальной точки зрения, на этом процесс эмиссии завершен. Он может занять 1,5-2 месяца.
Дальнейшие шаги по выводу облигаций на биржевую площадку (РТС, ММВБ, СПВБ) и включение их в биржевые котировальные листы зависят только от желания эмитента и андеррайтера выпуска. Как правило, вывод облигаций на биржу позволяет эмитенту расширить круг их держателей и повысить ликвидность выпуска, что приведет к снижению стоимости последующих займов.
Современная ситуация на рынке облигаций такова, что наибольший интерес у инвесторов вызывают высоко ликвидные инструменты - «голубые фишки» - облигаций, надежных эмитентов, как правило крупных представителей таких отраслей, как топливная энергетика, телекоммуникации, металлургия, финансово-банковский сектор. Средний объем эмиссии торгуемых на российском рынке облигаций составляет 1-3млрд. руб. сроком обращения от 1 до 3 лет. Расчеты аналитиков показывают, что минимальный объем эмиссии, оправданный с точки зрения расходов на услуги андеррайтера, на комиссионные сборы, маркетинговую кампанию и т.д., составляет сейчас порядка 200 млн. руб. Согласно основным постулатам финансовой устойчивости, размер заемных средств, привлекаемых посредством размещения ценных бумаг на открытом рынке, не должен превосходить 10-15% от размера активов. Иными словами, активы потенциального эмитента корпоративных облигаций не должны быть ниже 2 млрд. руб.
Основные проблемы российского рынка облигаций – короткий срок заимствований и низкая ликвидность – проистекают из структуры инвесторов. Присвоение России инвестиционного кредитного рейтинга будет способствовать росту инвестиционного интереса к данным инструментам. Характерно, что иностранные инвесторы, которые могут прийти на российский рынок после повышения рейтинга, как правило, формируют диверсифицированные портфели, при этом значительную долю в них занимают именно долговые инструменты.

2.3 Сравнение облигационного займа и банковского кредита
Вплоть до настоящего времени банковские кредиты были, фактически, основным источником долгового финансирования для российских организаций. На современном же рынке долгового финансирования кредиту часто приходиться конкурировать с облигационным займом. Объясняется это тем, что выпуск облигаций имеет ряд потенциальных преимуществ. Не все эти преимущества реально актуальны для российских предприятий, тем не менее, укажем основные достоинства выпуска облигаций:
 Широкая инвестиционная база. Пожалуй, главным отличием и основным преимуществом облигационного займа является участие в нем широкого круга инвесторов. Выпуск облигаций позволяет компании заявить о себе. Широкая инвестиционная база дает компании следующие преимущества: При выпуске облигаций у предприятия формируется публичная кредитная история, чего не происходит при работе с одним или несколькими банками. Когда заемщик своевременно осуществляет купонные выплаты, в полном объеме исполняет обязательства по офертам, в срок погашает свои облигации, инвесторы выше оценивают надежность такого эмитента и требуют от него меньшую плату за риск. Таким образом, процентная ставка при осуществлении последующих займов снижается и эмитент несет меньшие затраты по обслуживанию долга. Кроме того, снижение инвестиционного риска заемщика влечет за собой возможность увеличения сроков заимствований. Распределение долга среди большого числа покупателей исключает зависимость от одного кредитора и уменьшает вероятность потери контроля над собственной компанией. Конкурентная борьба между инвесторами за возможность участия в облигационном займе может снизить стоимость эмиссии облигаций для эмитента (в части как банковских комиссий, так и процентных расходов).
 Возможность привлечения большего объема денежных средств. Минимальный объем эмиссии облигаций, при котором она становится эффективной, составляет не менее 250-300 млн руб. (~10 млн долл.) . Получить банковский кредит в таком объеме практически невозможно. (Необходимо иметь в виду, что размер облигационного займа не может превышать размер уставного капитала компании-эмитента или сумму обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами.)
 Возможность привлечения более "длинных" денег. Сроки погашения облигаций превышают сроки банковского кредита: в первом случае срок, как правило, составляет 1-3 года, во втором - не более 1,5-2 лет. Таким образом, выпуская облигации, компания имеет возможность привлечь финансирование на более длительный срок. По мере развития рынка корпоративных облигаций возможности привлечения "длинных денег" расширяются за счет того, что такие инвесторы, как пенсионные фонды и страховые компании, будут более активно вкладывать деньги в эти ценные бумаги.
Недостатки облигационного займа по сравнению с кредитом
 Сложность подготовки и регистрации эмиссии облигаций. Главным недостатком выпуска облигаций, по сравнению с получением кредита, является сложная процедура подготовки документов для эмиссии облигаций: подготовка объемных документов (проспект эмиссии содержит до 300 страниц), регистрация их в государственных инстанциях и т. д.
 Кроме того, пакет документов при получении кредита ограничивается кредитным договором, а при выпуске облигаций помимо проспекта эмиссии необходимы договоры с организатором эмиссии, депозитарием, фондовой биржей. Несмотря на то что юридическое сопровождение сделки, как правило, берет на себя организатор выпуска, эмитент платит за него (в форме вознаграждения организатору) и вынужден смириться также с существенными временными затратами.
 Необходимость дополнительных расходов при выпуске облигаций. При привлечении банковского кредита компания несет только процентные расходы, а при выпуске облигаций к процентам прибавляются дополнительные издержки в пределах 2-3% от объема эмиссии. При этом ставки процентных выплат по облигациям и банковским кредитам почти одинаковы.
Более подробно сравнительная характеристика облигационного займа и банковского кредита представлена в таблице 2.1 :

Таблица 2.1
Сравнение банковского кредита и облигационного займа.
Параметры сравнения Кредит Облигационный займ
Дисконтные (беспроцентные) облигации Купонные (процентные) облигации
Возможный срок привлечения средств заемщиком. Срок кредита ограничен требованиями кредитной политики банка и в настоящее время составляет от одного до шести месяцев. Сроки обращения облигаций в рамках проспекта эмиссии (программы эмиссий) могут составлять любое количество дней (в соответствии с решением о выпуске облигаций) так, как проспект эмиссии может содержать несколько выпусков облигаций, которые, в свою очередь, могут делиться на транши
Размещаются облигации в течение срока, указанного в решении о выпуске облигаций. Он не может превышать год, со дня утверждения решения о выпуске облигаций.
Возможность получения кредита (займа) неденежными средствами. Отсутствует. Оплата облигаций неденежными средствами возможна, при условии, что решение о размещении облигации будет предусматривать перечень имущества, которым они будут оплачиваться.
Возможность досрочного погашения кредита (займа). Досрочное погашение кредита возможно, если это обозначено в кредитном договоре. Эмитент может предоставить инвесторам такую возможность, но в этом случае решением о выпуске облигаций должны быть определены:
• стоимость такого погашения,
• срок, не ранее которого облигации могут быть предъявлены к досрочному погашению,
• порядок раскрытия эмитентом информации о досрочном погашении облигаций
Периодичность выплат по кредиту (займу). Заемщик выплачивает проценты по кредиту не реже одного раза в месяц (согласно действующей практике) не зависимо от срока заимствования. Эмитент облигаций выплачивает средства их владельцам (своим кредиторам) только при погашении облигаций. Процентный доход выплачивается текущим владельцам облигаций по мере погашения купонов. Номинальная стоимость облигации (сумма заимствования) выплачивается только при погашении облигаций.
Стоимость привлечения ресурсов. Процентная ставка по кредиту диктуется банком и зависит от кредитной политики банка. Банк оставляет за собой право пересматривать ставку по любому действующему кредиту, что обычно закрепляется в кредитном договоре. Ставка цены заимствования устанавливается один раз - при первичном размещении облигаций и зависит от цены реализации облигаций. В дальнейшем стоимость привлечения может быть скорректирована только путем досрочного погашения облигаций (по усмотрению эмитента).
При определении абсолютной стоимости заимствования необходимо учитывать отсутствие рефинансирования. Первоначальная ставка цены заимствования устанавливается при первичном размещении и зависит от двух факторов: цены реализации облигаций и утвержденной эмитентом ставки по купону. В этом случае возможна первичная реализация облигаций по цене выше номинала.
Так, как купонов у облигации обычно несколько (их число зависит от длительности купонного периода и срока погашения) то суммарная стоимость заимствования вычисляется с учетом процентов по всем купонам и цены размещения облигаций.
Периодичность перечислений кредиторами средств заемщику (эмитенту). Возможно поэтапное перечисление суммы кредита. Это зависит от договоренности сторон. Первичное размещение облигаций происходит траншами, периодичность и длительность сроков погашения по которым устанавливается эмитентом самостоятельно в зависимости от его потребностей.
Режим налогообложения для заемщика. Проценты по кредиту заемщик включит в себестоимость своей продукции (услуг) в пределах, оговоренных нормативными документами. В настоящее время это ставка рефинансирования, увеличенная на три пункта. С 1 января 2002 года, согласно п.1 Статьи 265 Налогового Кодекса РФ (Глава 25) "...расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по ценным бумагам и иным обязательствам, выпущенным (эмитированным) налогоплательщиком..." и "...расходы на организацию выпуска ценных бумаг..." относятся на внереализационные расходы предприятия. У банков этому вопросу посвящена Статья 291 НК РФ.
Наличие залога и прочих гарантий возврата средств заемщикам. Используется весь спектр механизмов гарантированная возврата кредита и процентов по нему. Для гарантирования возврата средств по облигациям могут использоваться все возможные формы залога. Наличие залога оговаривается в решении о выпуске облигаций. Особо хочется подчеркнуть, что при неплатежеспособности заемщика (его банкротстве) более приоритетными по отношению к другим кредиторам являются владельцы обязательств (в том числе облигаций) обеспеченных залогом.
Отказ от исполнения обязательств по облигациям, со ссылкой на отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не допускается.
Возможность управления дебиторской задолженностью. Практика кредитования предусматривает возможность, как поэтапного использования суммы выделенного кредитного лимита, так и досрочное погашение кредита. Возможна поэтапная реализация (траншами) облигаций и досрочное погашение облигаций.
Наиболее заманчивым и перспективным для эмитента является возможность доразмещения либо выкупа на вторичном рынке собственных облигаций. При умелом использовании этой возможности можно не только решать проблемы ликвидности, но и зарабатывать.
Наличие посредников между заемщиком и владельцем денежных средств. Банк, как посредник, аккумулирует денежные средства на финансовом рынке и затем размещает их с большей доходность получает прибыль. Следовательно, за редким исключением, в стоимости кредитных средств заложен и доход кредитора. Облигационный займ ориентирован на потенциальных покупателей в лице организаций и физических лиц, временно располагающих свободными денежными средствами. Отсутствие посредника между заемщиками кредиторами обеспечит меньшую стоимость заемных средств для эмитента облигаций. При организации ликвидного вторичного рынка действие указанного фактора усилится так, как с ростом ликвидности облигаций возрастет и спрос на них. Это позволит, при соблюдении определенных дополнительных условий, еще больше снизить стоимость заимствования.
Возможность возникновения финансовой зависимости заёмщика. Получение кредита в банке, обычно сопровождается переводом на его корреспондентский счет расчетного счета заемщика.
В этом случае есть перспектива возникновения угрозы концентрации на корр. счете банка-кредитора основной части оборотных средств заемщика, что чревато финансовой зависимостью. Облигационный займ исключает возможность зависимости от кредиторов (владельцев облигаций) так, как отсутствуют рычаги давления на заемщика. Облигация - всего лишь своего рода публичная долговая расписка без права досрочного предъявления и изменения процентной ставки.
Наличие дополнительных затрат, связанных с получением займа (кредита). При оформлении залога возможны затраты на оплату услуг нотариуса, но они не являются обязательными и зависят от требований кредитора (банка). А). При регистрации проспекта эмиссии эмитенту необходимо уплатить, в соответствии с действующим законодательством, налог на операции с ценными бумагами в размере 0,2% от номинала регистрируемой эмиссии.
Б). С 1 января 2002 года, согласно Статье 265 НК РФ "...расходы на организацию выпуска ценных бумаг, в частности на подготовку проспекта эмиссии ценных бумаг, изготовление или приобретение бланков, регистрацию ценных бумаг, на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, депозитарных услуг, услуг по ведению реестра владельцев ценных бумаг, а также иные расходы, связанные с хранением ценных бумаг" относятся на внереализационные расходы эмитента.
Существующие ограничения на выпуск облигаций (получение кредита). Каждый кредитор имеет свою методику "оценки" заёмщика, но подход к каждому персональный. Дополнительные критерии носят субъективный характер и не подлежат систематизации. В законодательной базе, регулирующей операции на рынке ценных бумаг, довольно четко выделен ряд ограничений:
• до полной оплаты уставного капитала;
• до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее выпуска облигаций эмитента той же серии;
• в случае если количество объявленных акций акционерного общества определенных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право на приобретение, которых предоставляют конвертируемые облигации;
• в случае выпуска облигаций без обеспечения ранее третьего года существования общества или при отсутствии надлежащего утверждения двух годовых балансов акционерного общества;
• в случае если суммарная номинальная стоимость всех обращающихся (не погашенных) облигаций превысит размер уставного капитала акционерного общества либо величину обеспечения, предоставленного этому акционерному обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.
Для потенциальных покупателей облигаций не менее важным является следующее:
Возможность факторинга (продажи дебиторской задолженности). Реализация дебиторской задолженности, образовавшейся при выдаче кредита, возможна только при использовании факторинговой схемы. Цену в этом случае нельзя будет назвать оптимальной для продавца. Возможна как безвозвратная реализация облигаций на вторичном рынке, так и их "временная" реализация через сделку купли- продажи с обратным выкупом.

Говоря о выпуске облигаций, необходимо отметить, что облигации могут выпускаться далеко не всеми предприятиями. Предприятия, желающие провести размещение облигационных займов на российском рынке, должны удовлетворять следующим критериям:
 Выпуск облигаций целесообразен при привлечении достаточно больших объемов финансирования. Публичный выпуск облигаций сопряжен с расходами на уровне 2-3% от объема выпуска.
 Эмитент облигаций (при их публичном размещении), должен быть прибыльным в настоящий момент (по крайней мере, не убыточным) предприятием. Кроме того, предприятие должно иметь высокую составляющую "живых" денег в своих поступлениях. В настоящее время инвесторы как никогда заинтересованы в надежности, и предприятие действительно должно иметь показатели, однозначно указывающие на то, что при любом варианте развития событий оно сможет погасить свои облигации. В противном случае облигации просто не будут приобретаться инвесторами.
 Эмитент облигаций должен иметь конкретную инвестиционную программу, на реализацию которой планируется направить привлеченные средства. Инвесторы будут требовать реального проекта, под который выпускаются облигации.
 Эмитент облигаций, желательно, должен быть достаточно хорошо известными широкому кругу потенциальных инвесторов.
Если предприятие этим критериям удовлетворяет, есть смысл рассматривать облигации как вариант привлечения средств. Однако это еще не означает, что данный вариант является оптимальным. Выпуск облигаций обычно применяется для финансирования достаточно крупных, долгосрочных инвестиционных программ, сопряженных с низким или умеренным уровнем риска.
Для небольших развивающихся предприятий в настоящее время выпуск облигаций может представлять интерес не столько как источник быстрого получения сравнительно дешевых заемных средств, сколько как перспектива получить такой источник в будущем. Первый выпуск облигаций может и не дать предприятию ощутимой экономии по сравнению с получением банковского кредита. Однако выпуск облигаций сейчас даст возможность предприятию в будущем действительно привлекать средства дешевле и в большем объеме, чем через банки. То есть само решение осуществить выпуск облигаций может рассматриваться как своеобразная инвестиция.
Не смотря на все выше сказанное, решение о выборе источника финансирования остается за управляющим организации. Необходимо реально оценить состояние организации его потребности в объемах финансирования, учесть требования предъявляемые законодательством и инвесторами. И тогда уже решить, что для организации доступнее и проще, осуществить эмиссию облигаций или получить кредит в банке.


ГЛАВА 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ КРЕДИТА ЗАО ФРОНТСТЕП СНГ
3.1 Общая характеристика предприятия
Фронтстеп СНГ - эксперт мирового уровня в области управления промышленными предприятиями с дискретным типом производства.
Компания Фронтстеп СНГ работает на российском рынке с 1993 года. Основные направления деятельности компании: локализация, внедрение и сопровождение ERP системы Syte Line, а также предоставление своим заказчикам полного спектра услуг, начиная с предпроектного обследования предприятия, промышленного аудита, разработки стратегии построения автоматизированной системы планирования и управления ресурсами предприятий, инжиниринга и реинжиниринга бизнес-процессов, заканчивая внедрением и сопровождением управленческих систем.
В числе клиентов компании такие известные промышленные предприятия, как ВАЗинтерСервис, Самарская кабельная компания, «Иркутсккабель», «КРАНЭКС», «Очаково», «Ударница», «Конфи», «Росар», компания «Славич», «Русский продукт», «Союз», «Салаватстекло», «Полипак», «Уралэлектро», «МЕТРАН», ПК «Пушкинская площадь», пивоваренная компания «Витязь», МК«Авиастар-мебель», группа компаний «ГОТЭК» и другие.
История компании ведет отсчет с 1993 года, когда в Москве было открыто представительство французской фирмы SOCAP SA, которое одним из первых в России стало заниматься внедрением и сопровождением интегрированных систем управления промышленными предприятиями. Несколькими годами позже представительство было преобразовано в самостоятельную российскую фирму СОКАП.
С 1996 года до 2001 года СОКАП был бизнес-партнером американской корпорации Frontstep, Inc. (прежнее название Symix Systems, Inc.). Frontstep Inc. является крупной международной корпорацией, лидером в области разработки и внедрения комплексных систем планирования и управления ресурсами промышленных предприятий (Enterprise Resource Planning - ERP), оптимизации управления цепочками поставок (Supply Chain Management - SCM), управления взаимоотношениями с клиентами (Customer Relationship Management -CRM).
В 2001 году российская компания СОКАП изменила свой статус и была преобразована во Фронтстеп СНГ. Таким образом, Фронтстеп СНГ вышел на качественно новый уровень для расширения партнерской сети на территории России и в странах ближнего зарубежья. Цель компании Фронтстеп СНГ – обеспечить промышленные предприятия специализированным фокусным решением по планированию и управлению всеми ресурсами предприятия. Российские клиенты Frontstep, Inc. автоматически становятся членами элитарного международного клуба пользователей систем Frontstep, где они могут получать информацию о новейших управленческих технологиях и программном обеспечении «из первых рук», а также обмениваться полезным практическим опытом. Клиентская база компании Frontstep, Inc. во всем мире насчитывает более 4 500 заказчиков с общим количеством пользователей более 300 000. Работа с заказчиками строится как через центральные офисы Frontstep, Inc., так и через широкую сеть региональных представительств и партнеров. Сегодня Фронтстеп СНГ ведет десятки проектов по всей территории России и СНГ. В реализации проектов участвуют высококвалифицированные специалисты из российского офиса и зарубежные специалисты Frontstep, Inc. В компании работают выпускники лучших ВУЗов - МГУ им. Ломоносова, МФТИ, МИФИ, МВТУ им Баумана, МАИ, РЭА имени Г. В. Плеханова и др. Все консультанты являются членами APICS (American Production & Inventory Control Society) и имеют соответствующие сертификаты.
Компания Фронтстеп СНГ является коллективным членом Российской Инженерной Академии. Это позволяет успешно сочетать мировой опыт построения АСУП на базе программного обеспечения Frontstep с передовыми российскими разработки и методологиями в сфере промышленного производства и управления.
Фронтстэп СНГ занимается промышленным и IT-консалтингом. Используя передовые западные методики управления, международный и собственный опыт, они проектируют автоматизированные системы управления предприятием на основе индивидуальной экспертизы конкретного производства и успешно внедряем их.
Отсутствие консультантов компании стереотипов, нестандартность и гибкость подхода при решении задач по управлению производством, финансами и логистикой промышленных предприятий - серьезное конкурентное преимущество, подтвержденное благодарными отзывами заказчиков.
Фронтстеп СНГ - эксклюзивный поставщик в Россию и страны СНГ интегрированных отраслевых решений SyteLine для управления промышленными предприятиями (ERP), управления взаимоотношениями с клиентами (CRM) и цепочками поставок (SCM).
В настоящее время Фронтстеп СНГ является успешно функционирующей организацией, чистая прибыль по результатам деятельности в 2005 году составила 6166, 6 тыс. руб. Результат впечатляющий для малого предприятия, особенно если учесть, что предыдущий год был убыточен. Оказавшись в кризисной ситуации, остро нуждаясь в финансировании, Фронтстеп СНГ решил привлечь необходимые средства при помощи кредита. Для того чтобы оценить эффект от привлечения заемных средств, нужно четко представлять себе финансовое состояние организации, сложившееся на момент принятия решения о выборе источника инвестиций. Основной целью проведения анализа финансового состояния общества является получение объективной оценки платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой и инвестиционной активности, эффективности деятельности. Проиллюстрируем финансовое состояние компании в 2003 – 2004 году,
Для проведения анализа финансового состояния организаций используются в основном данные следующих форм их финансовой отчетности:
• Бухгалтерский баланс (форма № 1);
• Отчет о прибылях и убытках (форма № 2);
Данные использованные для анализа финансового состояния ЗАО Фронтстеп СНГ представлены в Приложениях.
ЗАО Фронтстеп СНГ является малым предприятием (численность на 31.12.05 – 43 чел). Уставный капитал составляет 620,0 тыс. руб. Одним из важных показателей деятельности организации являются показатели эффекта и эффективности – прибыль и рентабельность. Результаты деятельности организации представлены в таблице 3.1
Таблица 3.1
Финансовые результаты деятельности в 2003- 2004 г.г. (тыс. руб.)
показатели 31.12.2003 31.12.2004 темп роста
1 2 3 4 5
1 Выручка от реализации 35478 30590 0,86
2 Себестоимость 34366 32858 0,96
3 Валовая прибыль 1112 -2268 3,04
4 Коммерческие расходы 202 2027 -9,03
5 Управленческие расходы 0 1092 -
6 Балансовая прибыль 662 -5795 9,75
7 Налог на прибыль 181 0 1,00
1 2 3 4 5
8 Чистая прибыль 503 -4443 9,83
9 Рентабильность продаж (п6/п2) 1,87% -18,94% -
10 Чистая рентабильность продаж (п8/п2) 1,42% -14,52% -
11 Оборачиваемость активов 6,64 5,23 0,79
12 Рентабельность собственного капитала 106,77% -934,68%
13 Рентабильность активов предприятия 12,39% -103,76% -

В 2004 году выручка от реализации программных продуктов и услуг по их внедрению и сопровождению снизилась по сравнению с предыдущим периодом на 14% и составила 30590 тыс. руб.
По бухгалтерскому учету компания за 2004 год понесла убыток в размере 5795 тыс. руб.
Показатель рентабельности продаж составил -18,94%, чистая рентабельность продаж -14,52 %. – на каждый потраченный рубль компания получила убыток 14,5 рублей. Оборачиваемость активов уменьшилась до 5,23 т.е. каждый рубль активов предприятия принес 5,23 руб. реализованной продукции и услуг. Экономическая рентабельность активов предприятия составила -103,76%
Оценив рентабельность организации, ее оборот, прибыль, перейдем к активам. Рассмотрим состав, структуру, динамику активов (Таблица 3.2)
Таблица 3.2.
Структура актива баланса (тыс. руб.).
Актив баланса 31.21.2003 в % к итогу 31.21.2004 в % к итогу темп роста

Всего активов 5341 100% 5854 100% 1,10

Долгосрочные активы 1582 29,62% 2906 54,41% 1,84
Основные средства 1504 28,16% 1480 27,71% 0,98
Долгосрочные фин. вложения 48 0,90% 1400 26,21% 29,17
Краткосрочные активы 3757 70,34% 2948 55,20% 0,78
Запасы 195 3,65% 334 6,25% 1,71
НДС 161 3,01% 137 2,57% 0,85
Дебиторская задолженность 2661 49,82% 2369 44,35% 0,89
Денежные средства 309 5,79% 108 2,02% 0,35

По состоянию на 31.12.04 актив баланса вырос по сравнению с предыдущим периодом в 1,1 раза. Объем долгосрочных активов увеличился на 84 % в основном за счет роста долгосрочных финансовых вложений с 48 тыс. руб. до 1400 тыс. руб. Краткосрочные активы снизились на 22% в результате уменьшения дебиторской задолженности на 11% с 2661 тыс. руб. до 2369 тыс. руб. и уменьшения денежных средств в 3 раза до 108 тыс. руб. Стоит отметить, что доля запасов и готовой продукции в активах компании невелика, т.к. Фронтстеп специализируется на оказании услуг, зато дебиторская задолженность является наиболее весомой статьёй баланса: дебиторская задолженность – 44,35%.
Следующим важным моментом является структура пассива баланс, проанализируем за счет чего финансируется деятельность организации.
Таблица 3.3
Структура пассива баланса (тыс. руб.)
Пассив баланса 31.21.2003 в % к итогу 31.21.2004 в % к итогу темп роста

Всего пассивов 5341 100% 5854 100% 1,10

Собственный капитал 288 5,39% -4155 - 15,43
Уставный капитал 620 11,61% 620 10,59% 1,00
Нераспр. прибыль -332 - -4775 - 14,38
Заемный капитал 5054 94,63% 10009 170,98% 1,98
Долгосрочные обязательства 26 0,49% 1425 24,34% 54,81
Краткосрочные обязательства 0 0,00% 3649 62,33% -
Кредиторская задолженность 1145 21,44% 4935 84,30% 4,31

За 2004 структура пассива баланса претерпела следующие изменения.
Доля собственного капитала уменьшилась и составила на 01.01.05г. -4155 тыс. руб. За 2004г. увеличился заемный капитал с 5054 тыс. руб. на 31.12.2003. до 10009 тыс. руб. на 31.12.2004., что вызвано, возросшей кредиторской задолженностью, увеличением краткосрочных и долгосрочных займов.
Состав заемного капитала выглядит следующим образом:
• долгосрочные займы 1425 тыс. руб.
• краткосрочные займы 3649 тыс. руб.
• кредиторская задолженность 4935 тыс. руб. ;
Широко известный в мировой практике показатель чистых активов стал использоваться для оценки финансового состояния российских предприятий сравнительно недавно. Данный показатель отражает реальный размер собственного капитала организации. Методика формирования чистых активов определена в приказе Минфина РФ № 10н, ФКЦБ РФ № 03-6/пз от 29 января 2003 г. «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» и предусматривает нахождение чистых активов как разницу между активами организации и её обязательствами. Показатель чистых активов наделяют большими «полномочиями»; по сути, это сигнал о благополучии или неудачах организации, на основании которого инвестор может оценивать действия менеджмента и принимать свои решения. Сведения о размере чистых активов представлены в Таблице 3.4.
Таблица 3.4
Расчет чистых активов (тыс. руб.)
Наименование показателя код строки 31.12.2003 31.12.2004
Активы
1 Нематериальные активы 110 31 26
2 Основные средства 120 1504 1480
3 Незавершенное строительство 130 0 0
4 Долгосрочные финансовые вложения 140 48 1400
5 Прочие внеоборотные активы 150 0 0
6 Запасы 210 195 334
7 Налог на доб. Стоимость 220 184 137
8 Дебиторская задолженность 230+240 1591 3258
9 Краткосрочные финансовые вложения 250 0 0
10 Денежные средства 260 309 108
11 Прочие оборотные активы 270 0 0
12 Итого активы 3862 6743
Пассивы
13 Долгосрочные займы и кредиты 510 0 1399
14 Прочие долгоср. Обязательства 520 26 25
15 Краткосрочные обязательства 610 3649
16 Кредиторская задолженность 620 3548 5825
17 Задолженность перед участниками 630 0 0
18 Резервы предстоящих расходов 650 0 0
19 Прочие пассивы 0 0
20 Итого пассивы 3574 10898
21 Стоимость чистых активов п12-п20 288 -4155

Уставный капитал 620 620

Чистые активы общества на конец 2004 года составили -4155 тыс. руб. уменьшился по сравнению с предыдущим периодом на 4443 тыс. руб. Отрицательное значение чистых активов характеризует менеджмент организации далеко не с лучшей стороны, что должно заставить задумать не только инвесторов, но и учредителей, чьи средства, вложенные в уставный капитал, были полностью «проедены» в процессе хозяйственной деятельности.
Следующими важными индикаторами финансового состояния организации являются коэффициенты: ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости. По состоянию на конец 2004 года.
общие показатели:
• Среднемесячная выручка – К1 – 2549 тыс. руб.;
• Доля денежных средств в выручке - К2 – 100 %;
• Среднесписочная численность – К3 – 43 человек
. Показатели ликвидности призваны продемонстрировать степень платежеспособности компании по краткосрочным долгам. Смысл этих показателей состоит в сравнении величины текущих задолженностей предприятия и его оборотных средств, которые должны обеспечить погашение этих задолженностей. Анализ ликвидности баланса предприятия представлен в таблице 3.5
Коэффициент текущей ликвидности - отношение оборотных средств предприятия к его краткосрочным обязательствам. На каждый рубль обязательств у предприятия приходится 0,28 руб. активов. Минимально допустимое значение этого коэффициента должно быть больше единицы. Оптимальное - 2,0-2,5.
Таблица 3.5
Показатели ликвидности
Показатель 31.21.2003 31.21.2004 изм в %
Коэффициент текущей ликвидности 0,72 0,28 0,39
Коэффициент срочной ликвидности 0,68 0,25 0,37
Коэффициент абсолютной ликвидности 0,06 0,01 0,18

Коэффициент срочной ликвидности - отношение оборотных средств предприятия (без запасов) к его краткосрочным обязательствам. Нижнее нормальное значение коэффициента равно единице. Значение коэффициента срочной ликвидности данной организации – 0,25, что в 4 раза ниже нормы.
Коэффициент абсолютной ликвидности, который отражает соотношение остатков денежных средств предприятия к его краткосрочным обязательствам, по состоянию на 31.12.04. составил 0,01. Рекомендуемая ситуация, когда сумма абсолютно ликвидных средств составляет 20-25% суммы краткосрочных обязательств.
Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости:
• Степень платежеспособности общая – К4 – 3,93 – отношение всех обязательств к среднемесячной выручке. Данный показатель характеризует общую ситуацию с платежеспособностью организации, объемами ее заемных средств и сроками возможного погашения задолженности организации перед её кредиторами.
• Коэффициент задолженности по кредитам банков и займам – К5 – 1,99; частное от деления суммы долгосрочных пассивов и краткосрочных кредитов банков и займов на среднемесячную выручку
• Коэффициент задолженности другим организациям – К6 – 0,35;
• Коэффициент задолженности фискальной системе – К7 – 0,11;
• Коэффициент внутреннего долга – К8 – 0,186;
Степень платежеспособности общая и распределение показателя по виду задолженности представляют собой значения обязательств, отнесенные к среднемесячной выручке организации и являются показателями оборачиваемости по соответствующей группе обязательств организации. Кроме того, эти показатели определяют, в какие средние сроки организация может рассчитаться со своими кредиторами при условии сохранения среднемесячной выручки, полученной в данном отчетном периоде, если не осуществлять никаких текущих расходов, а всю выручку направлять на расчеты с кредиторами.
• Степень платежеспособности по текущим обязательствам – К9 – 3,37; Данный показатель характеризует ситуацию с текущей платежеспособностью организации, объемами ее краткосрочных заемных средств и сроками возможного погашения текущей задолженности организации перед ее кредиторами.
• Коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами – К10 – 0,34;
• Собственный капитал в обороте – К11 – (-7061) руб.; Наличие собственного капитала в обороте (собственных оборотных средств) является одним из важных показателей финансовой устойчивости организации. Отсутствие собственного капитала в обороте организации свидетельствует о том, что все оборотные средства организации, а также, возможно, часть внеоборотных активов (в случае отрицательного значения показателя) сформированы за счет заемных средств.
• Доля собственного капитала в оборотных средствах – К12 – -2,4;
• Коэффициент финансовой независимости – К13 – 0,1;. Коэффициент автономии, или финансовой независимости, определяется отношением стоимости капитала и резервов организации, очищенных от убытков, к сумме средств организации в виде внеоборотных и оборотных активов. Данный показатель определяет долю активов организации, которые покрываются за счет собственного капитала (обеспечиваются собственными источниками формирования). Оставшаяся доля активов покрывается за счет заемных средств. Показатель характеризует соотношение собственного и заемного капитала организации.
Показатели эффективности использования внеоборотного капитала (деловой активности), доходности и финансового результата (рентабельности) общества:
• Коэффициент обеспеченности оборотными средствами – К14 – 1,15; Данный показатель оценивает скорость обращения средств, вложенных в оборотные активы.
• Коэффициент оборотных средств в производстве – К15 –0,185;
• Коэффициент оборотных средств в расчетах – К16 – 0,97;
• Рентабельность оборотного капитала – К17 – -1,5;
• Рентабельность продаж - К18 – -0,17;
• Среднемесячная выработка на одного работника – К19 – 59,27 тыс. руб.;
Показатели эффективности использования оборотного капитала и инвестиционной активности организации:
• Эффективность внеоборотного капитала (фондоотдача) – К20 – 0,87; Показатель характеризует эффективность использования основных средств организации, определяя, насколько соответствует общий объем имеющихся основных средств (машин и оборудования, зданий, сооружений, транспортных средств, ресурсов, вкладываемых в усовершенствование собственности, и т.п.) масштабу бизнеса организации.
• Коэффициент инвестиционной активности – К21 – 0,48; Данный показатель характеризует инвестиционную активность и определяет объем средств, направленных организацией на модификацию и усовершенствование собственности и на финансовые вложения в другие организации

3.2 Процедура кредитования и результаты
Оказавшись в кризисной ситуации, продемонстрированной на основании данных финансового анализа, руководство компании решило привлечь средства из внешних источников финансирования. Средства были необходимы не только для покрытия текущих кассовых разрывов, т.к. это бы не изменило ситуацию в целом, и носило лишь временный характер, но и для доработки и продвижения нового продукта Syteline 7. Суть мер, разработанных руководством Фронтстепа для выхода из сложившейся ситуации, заключалась в проведении активной маркетинговой политики по продвижению на рынок Syteline 7, поиск новых клиентов и расширение рынка сбыта.
Ещё одним важным моментом, заставившим ЗАО Фротнстеп СНГ серьезно задуматься о своем финансовом положении, является принятие 21 июля 2005 года закона ФЗ №94 «О размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд». В процессе своей деятельности ЗАО Фронтстеп СНГ нередко приходилось работать с организациями, одним из акционеров, которых являлось государство. С принятием выше указанного закона заказы подобных организаций предполагается размещать путем проведения конкурса, при этом высокие требования предъявляются к финансовому состоянию организаций, претендующих на получении заказа. Улучшение финансового состояния было жизненно необходимо для Фронстеп.
По количеству сотрудников и масштабам своей деятельности ЗАО Фронтстеп СНГ относится к малым предприятиям, поэтому осуществить облигационный займ было бы достаточно проблематично, а, учитывая объем необходимых средств и сроки, пожалуй, даже не выгодно. Связавшись с облигационным займом, организация в первую очередь столкнулась бы со значительными расходами по подготовке и проведению эмиссии. А во-вторых нет гарантии что бумаги такого маленького эмитента находящегося в тяжелом положении оказались бы привлекательными для инвесторов. Очевидным решением проблемы являлось получение кредита.
За помощью в получении кредита Фронтстеп обратилось к своему западному партнеру MAPICS,Europe,Ltd. В результате переговоров ЗАО Фронтстеп СНГ получил ссуду в размере $50000 (1 400 тыс. руб.) под 6% годовых сроком на один год. Погашать долг предполагалось в рассрочку с уплатой % в конце срока кредитования.
Привлечение заёмных средств – довольно распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.
С другой стороны, привлечение заёмных средств широко практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств – одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.
Посмотрим на результаты хозяйственной деятельности организации по итогам 2005 года. По бухгалтерскому учету компания за 2005 год получила прибыль в размере 6166, 6 тыс. руб. Выпущенная в 2004 году новая, более совершенная версия программного обеспечения (SyteLine7) принесла ощутимый результат в 2005 году В течение 2005 года компания проводила работу по замене компьютерной техники в связи с выходом ее из строя и покупкой более современных моделей, а так же в связи с увеличением численности общества. Итоги хозяйственной деятельности продемонстрированы в Таблице 3.6
Таблица 3.6.
Финансовые результаты деятельности в 2004 - 2005 г.г. (тыс. руб.)
показатели 01.01.2005 01.01.2006 темп роста
1 Выручка от реализации 30590 63416 2,07
2 Себестоимость 32858 53668 1,63
3 Валовая прибыль -2268 9748 5,30
4 Коммерческие расходы 2027 1796 0,89
5 Управленческие расходы 1092 1246 1,14
6 Балансовая прибыль -5795 6167 2,06
7 Налог на прибыль 0 1082 -
8 Чистая прибыль -4443 4639 2,04
9 Рентабельность продаж (п6/п2) -18,94% 9,72% -
10 Чистая рентабельность продаж (п8/п2) -14,52% 7,32% -
11 Оборачиваемость активов 5,23 3,85 0,74
12 Рентабельность собственного капитала -934,68% 994,68%
13 Рентабельность активов предприятия -103,76% 37,46% -

За 2005 год общество получило выручку от реализации программных продуктов и услуг по их внедрению и сопровождению в размере 63416 тыс. руб., что выше в 2 раза выручки от реализации предыдущего года.
Темп роста себестоимости составил 163 %.
Балансовая прибыль за 2005г. увеличилась 206% по сравнению с предыдущим годом. Сумма налога на прибыль на конец 2005 года составила 1082 тыс. руб., Прибыль в распоряжении предприятия по сравнению с 2004г. увеличилась на 204 % и составила 4639 тыс. руб. Показатель рентабельности продаж составил 9,72 %, чистая рентабельность продаж 7,32%. Оборачиваемость активов составила 3,85. Экономическая рентабельность активов предприятия составила 37,46 %.
Проанализируем использование кредита при помощи показателя финансового рычага. Финансовый рычаг - один из показателей, применяемый для оценки эффективности использования заемного капитала.
Эффект финансового рычага (ЭФР), рассчитывается по формуле:

ЭФР=(1-Т)х(ЭР - СРСП)х ЗК/СК (3.1)

Где ЭР – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала) ; Т – ставка налогообложения ( отношение суммы налогов к сумме прибыли ) ; СРСП – средняя расчетная ставка процента, предусмотренного контрактом ; ЗК – заемный капитал ; СК – собственный капитал.
Одна из составляющих этой формулы – это дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.
Из-за налогообложения величина дифференциала уменьшается на долю налогообложения прибыли (1-Т). Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами организации.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗК) и собственными средствами (СК). Плечо финансового рычага как раз таки является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост плеча финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового рычага).
Таким образом, при неизменном дифференциале плечо финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном плече финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Различают аналитический и графический способы регулирования факторов эффекта финансового рычага. Общие приемы регулирования следующие:
- плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от дифференциала;
- чтобы отдача заемных средств превысила их цену;
- наличие задолженности связано с риском, но она важна для решения проблем развития.
Аналитический способ предполагает:
• принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР-СРСП);
• дифференциал не должен быть отрицательным;
• считается оптимальным ЭФР=[1/3  1/2] •ЭР. В этом случае ЭФР способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить приемлемый уровень отдачи собственных средств.
Так как в исследуемом случае размер заемного капитала не был постоянным, в связи с осуществлением платежей по погашению кредита, то и эффект финансового рычага тоже имел различные значения рассматриваемом периоде. Проанализируем структуру и динамику капитала на основании данных таблицы 3.7
Таблица 3.7
Поквартальная динамика собственного и заемного капитала. (тыс. руб.)
Показатели 31.12.2004 31.03.2005 30.06.2005 30.09.2005 31.12.2005

Собственный капитал -4155 -4592 -3605 -836 485
Уставный капитал 620 620 620 620 620
Нераспр. прибыль -4775 -5212 -4225 -1456 -135
Заемный капитал 10009 11979 16586 8382 15977
Долгосрочные обязательства 1400 1400 1250 677 486
Краткосрочные обязательства 3648 3154 1634 0 0
Кредиторская задолженность 4935 7399 7293 7697 15477
Прочие краткосрочные обязательства 0 0 6391 0 0
Сумма капитала 5854 7387 12981 7546 16462
Прибыль до налогообложения -5795 -438 740 4392 6167
Чистая прибыль -4443 -438 550 3318 4639
Рентабельность собственного капитала -716,61% -70,65% 88,71% 535,16% 748,23%
Экономическая рентабельность активов -98,99% -5,93% 5,70% 58,20% 37,46%
Процент по кредиту 3,5% 4,3% 5,1%

Ставка процента рассчитана с учетом постепенного уменьшения тела кредита в результате осуществления платежей по кредиту. Рассчитаем эффект финансового рычага для 2, 3и 4 кварталов, т.к. этим периодам соответствует положительный результат хозяйственной деятельности. Ставка налога на прибыль 24 %
Во 2 квартале: Экономическая рентабельность капитала 5,7%, СРСП – 3,5%
ЭФР = (1-0,24)х(5,7 – 3,5)х1250/620=3,37% , т.е рентабельность собственного капитала увеличилась на 3,37% за счет привлечения заемного капитала.
3 квартал: Экономическая рентабельность капитала 58,20%, СРСП – 4,3%
ЭФР = (1-0,24)х(58,20-4,3)х677/620=44,73% ,
Т.е. за счет привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала увеличилась на 44,73%
4 квартал: Экономическая рентабельность капитала 37,46%, СРСП – 5,1%
ЭФР = (1-0,24)х(37,46 – 5,1)х486/620=19,28%
Эффект финансового рычага может быть рассчитан не только для долгосрочных обязательств, но и для всех заемных средств в целом. В данном случае на конец 2005 года этот показатель составит:
ЭФР = (1-0,24)х(37,46 – 5,1)х16462/620 = 653,79% , т.е 653,79% из 748,23% рентабельности собственного капитала обеспечивают заемные средства.
Заемные средства не только положительно влияют на рентабельность, но и как результат на структуру баланса в целом. Данный об активах баланса представлены в таблице 3.8, о пассивах в таблице 3.9
Таблица 3.8.
Структура актива баланса (тыс. руб.).
Актив баланса 31.12.2004 в % к итогу 31.12.2005 в % к итогу темп роста

Всего активов 5854 100% 16462 100 2,81

Долгосрочные активы 2906 49,64% 2528 15,36% 0,87
Основные средства 1480 25,28% 1478 8,98% 1,00
Долгосрочные фин вложения 1400 23,92% 937 5,69% 0,67
Краткосрочные активы 2948 50,36% 13934 84,64% 4,73
Запасы 334 5,71% 115 0,70% 0,34
НДС 137 2,34% 149 0,91% 1,09
Дебиторская задолженность 2369 40,47% 8670 52,67% 3,66
Денежные средства 108 1,84% 5000 30,37% 46,30

По состоянию на 31.12.05 актив баланса вырос по сравнению с предыдущим периодом в 2,81 раза. Объем долгосрочных активов уменьшился на 13 % в основном за счет снижения доли долгосрочных финансовых вложений 1400 тыс. руб. до 937 тыс. руб. Значительно возросли краткосрочные активы (в 4,73 раза) в результате увеличения дебиторской задолженности на 279% с 2369 тыс. руб. до 8670 тыс. руб. и увеличения денежных средств в 46,3 раза до 5000 тыс. руб. Дебиторская задолженность и денежные средства являются наиболее весомыми статьями баланса: дебиторская задолженность – 52,67%, денежные средства – 30,37%
Таблица 3.9.
Структура пассива баланса (тыс. руб.)
Пассив баланса 31.12.2004 в % к итогу 31.12.2005 в % к итогу темп роста

Всего пассивов 5854 100% 16462 100 2,81

Собственный капитал -4155 - 485 2,95% 1,12
Уставный капитал 620 10,59% 620 3,77% 1,00
Нераспр прибыль -4775 - -135 - 0,03
Заемный капитал 10009 170,98% 15978 97,06% 1,60
Долгосрочные обязательства 1425 24,34% 500 3,04% 0,35
Краткосрочные обязательства 3649 62,33% 0 0,00% 0,00
Кредиторская задолженность 4935 84,30% 15478 94,02% 3,14

За 2005г. в структуре пассива баланса произошли следующие изменения.
Доля собственного капитала увеличилась и составила на 31.12.2005г. 485тыс. руб. или 2,95% к итогу. Увеличение собственного капитала произошло за счет накопления прибыли отчетного года.
Показатель соотношения заемного капитала к собственному (коэффициент финансовой зависимости) в отчетном периоде улучшился и составил 0,03, значение конечно далеко от рекомендуемого 0,5, но, по крайней мере, на лицо положительная тенденция.
За 2005г. увеличился заемный капитал с 10009 тыс. руб. на 31.12.2004г. до 15978 тыс. руб. на 31.12.2005г., что обусловлено, прежде всего, возросшей кредиторской задолженностью.
Структура заемного капитала выглядит следующим образом:
• долгосрочные займы 500 тыс. руб. или 3,04 %;
• краткосрочные займы 0 тыс. руб. или 0 %;
• кредиторская задолженность 15478 тыс. руб. или 94,02 %;
Положительная динамика отмечена и в чистых активах
Таблица 3.9.
Расчет чистых активов (тыс. руб.)
Наименование показателя код строки 31.12.2004 31.12.2005
Активы
1 Нематериальные активы 110 26 21
2 Основные средства 120 1480 1478
3 Незавершенное строительство 130 0 92
4 Долгосрочные финансовые вложения 140 1400 937
5 Прочие внеоборотные активы 150 0 0
6 Запасы 210 334 115
7 Налог на доб. Стоимость 220 137 149
8 Дебиторская задолженность 230+240 3258 10300
9 Краткосрочные финансовые вложения 250 0 0
10 Денежные средства 260 108 5000
11 Прочие оборотные активы 270 0 0
12 Итого активы 6743 18092
Пассивы
13 Долгосрочные займы и кредиты 510 1399 486
14 Прочие долгоср. Обязательства 520 25 14
15 Краткосрочные обязательства 610 3649 0
16 Кредиторская задолженность 620 5825 17107
17 Задолженность перед участниками 630 0 0
18 Резервы предстоящих расходов 650 0 0
19 Прочие пассивы 0 0
20 Итого пассивы 10898 17607
21 Стоимость чистых активов -4155 485

Уставный капитал 620 620
Чистые активы общества на конец 2005 года составили 485 тыс. руб. - возросли за отчетный период на 4640 тыс. руб., но все равно меньше уставного капитала организации на 22%.
Улучшились и показатели ликвидности, что видно из данных таблицы 3.10
Таблица 3.10.
Показатели ликвидности
Показатель 01.01.2005 01.01.2006 изм в %
Коэффициент текущей ликвидности 0,28 0,86 32,61%
Коэффициент срочной ликвидности 0,25 0,86 28,98%
Коэффициент абсолютной ликвидности 0,01 0,31 3,45%

Коэффициент текущей ликвидности 0,86 на уровне в два раза ниже рекомндуемого. Зато коэффициент срочной ликвидности - 0,86 – близок к норме. Нижнее нормальное значение коэффициента равно единице. Коэффициент абсолютной ликвидности составил 0,31, т.е. 31% против рекомендуемых 20-25%.
Динамика показателей финансового состояния отражена в таблице 3.11
Таблица 3.11
Показатели финансового состояния за 2004 – 2005 гг.
Показатели 31.12.2005 31.12.2004
Среднемесячная выручка 5 285 тыс. руб.; 2549 тыс руб
Доля денежных средств в выручке 100 %; 100%
Среднесписочная численность 51 чел. 43 чел.
Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости:
Степень платежеспособности общая 3,02 3,93
Коэффициент задолженности по кредитам банков и займам 0,095 1,99
Коэффициент задолженности другим организациям 0,15 0,35
Коэффициент задолженности фискальной системе 2,66 0,11
Коэффициент внутреннего долга 0,12 0,186
Степень платежеспособности по текущим обязательствам 3,02 3,37
Коэффициент покрытия текущих обязательств оборотными активами 0,87 0,34
Собственный капитал в обороте -2043 тыс руб -7061 тыс руб
Доля собственного капитала в оборотных средствах 0,15 -2,4
Коэффициент финансовой независимости 0,04 0,1
Показатели эффективности использования внеоборотного капитала (деловой активности), доходности и финансового результата (рентабельности) общества:
Коэффициент обеспеченности оборотными средствами 2,64 1,15
Коэффициент оборотных средств в производстве 0,05 0,185
Коэффициент оборотных средств в расчетах 2,59 0,97
Рентабельность оборотного капитала 0,33 -1,5
Рентабельность продаж 0,106 -0,17
Среднемесячная выработка на одного работника 103,6 тыс руб 59,27 тыс руб
Показатели эффективности использования оборотного капитала и инвестиционной активности организации:
Эффективность внеоборотного капитала (фондоотдача) 2,09 0,87
Коэффициент инвестиционной активности 0,41 0,48

Таким образом ЗАО Фронтстеп СНГ, благодаря полученному кредиту, удалось реализовать свою маркетинговую программу, завоевать новые сегменты рынка, расширить клиентскую базу и как результат выйти на высокий уровень прибыли, позволившей покрыть убытки прошлых периодов и показать положительную прибыль в конце 2005 года. Не смотря на отмеченные улучшения в финансовом состоянии организации, положение дел во Фронтстеп далеко от идеального, многие коэффициенты не соответствуют рекомендуемым значениям, велик объем заемных средств по сравнения с собственным капиталом. Тем не менее не стоит забывать, что данных результатов организации удалось достичь всего за год, а наметившиеся положительные тенденции являются началом дальнейшего развития организации.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате проделанной работы были определены основные аспекты долгосрочного финансирования. Важным моментом является, то что обширный инструментарий рынка инвестиций не задействован в тех объемах, в которых это позволяет современная ситуация сложившаяся в российской экономике. Большинство организаций предпочитают финансировать свои проекты за счет внутренних ресурсов, а в случае привлечения заемных средств чаще всего используют банковское кредитование. Такое положение дел объясняется с одной стороны недостаточной осведомленностью управляющего персонала в области методов долгосрочного финансирования, нежелание связываться с новыми способами заимствования, с другой стороны несоответствием многих организаций требованиям, предъявляемым к кредитной истории заемщика, его имиджу, открытости. Современная же ситуация такова, что финансовому менеджеру нужно хорошо разбираться во всех нюансах долгосрочного финансирования, знать сильные и слабые стороны источников инвестиций. Обладая достаточными знаниями в данной области, организация может подобрать способ финансирования инвестиций наиболее полно удовлетворяющий потребности в средствах, учитывающий индивидуальные особенности заемщика, позволяющий оптимальным образом достигнуть стратегических целей организации.
В качестве альтернативы кредиту часто рассматривается заимствование на публичном рынке капитала оформленное в виде долговых ценных бумаг. Участившееся использование облигационного займа обусловлено рядом положительных характеристик данного инструмента: широкий круг инвесторов, создание публичной кредитной истории, большой объем привлекаемых средств, возможность привлечения дешевого капитала в будущем. Отрицательным моментом является дороговизна и сложность процедуры размещения, кроме того облигации мало известного эмитента могут не заинтересовать инвесторов. Заемщику не удастся получить финансирование в необходимых размерах, а время и средства будут напрасно потрачены.
Облигационный займ дает большие возможности, в отличие от кредита, в плане у правления долгом. Банк, выступая в качестве единоличного кредитора, может навязывать свою политику организации, находящейся в зависимости от его финансирования. Возможность активно управлять своими обязательствами через механизмы оферт, операции на вторичном рынке ценных бумаг, позволяют избежать подобных рисков при эмиссии облигаций.
Банковский сектор не обладает такими ресурсами как фондовый рынок, но с другой стороны долгая специализация в сфере кредитования позволила ему выработать схемы финансирования, учитывающие индивидуальные потребности различных заемщиков, что и объясняет высокую популярность данного источника инвестиций. Таким образом, выбор того или иного способа финансирования зависит от целей, которые ставит перед собой организация. Многообразие форм финансирования как раз и обусловлено способностью различных инструментов по-разному решать проблемы привлечения капитала, в зависимости от состояния организации, ее размеров, уровня открытости, организационно-правовой формы, сроках инвестирования и объемах необходимых средств.
При этом многие финансисты отмечают целесообразность использования именно заемных средств, так это позволяет не только осуществить намеченные инвестиционные проекты, но и позволяет улучшить использование собственного капитала. Важным моментом в данном случае является структура капитала организации, оптимальное соотношение собственных и заемных средств оценивается на основе эффекта финансового рычага, показывающего на сколько увеличивается рентабельность собственного капитала при использовании заемных средств. Главным условием эффективности использования заемных средств является превышение экономической рентабельности совокупного капитала над стоимость привлеченных средств. Грамотное использование кредитных средств позволило ЗАО Фронтстеп реализовать свою программу развития, выйти из кризисной ситуации, создать внутренние резервы для стабильного дальнейшего роста.
Таким образом, широкое использование долгосрочных способов финансирования позволит ускорить развитие российского бизнеса. При чем вопрос о выборе способов привлечения средств должен быть решен в пользу внешних источников, финансируемых не только российскими, но и иностранными инвесторами. Использование всего разнообразия инструментов рынка капиталов позволит увеличить объемы инвестиций, что даст существенный рост российской экономике в целом.


БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Законы, указы, постановления
1. Гражданский Кодекс Российской Федерации (с изменениями от 20 февраля, 12 августа 1996 г.,24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16 апреля, 15 мая 2001 г.). М: издательство «ПРИОР» - 2002г.
2. ФЗ №39 «О рынке ценных бумаг», от 22.04.1996 гл.1, ст.2 (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 N 182-ФЗ, от 08.07.1999 N 139-ФЗ, от 07.08.2001 N 121-ФЗ,от 28.12.2002 N 185-ФЗ) М: издательство «ПРИОР» - 2003г.
3. Федеральный Закон от 21 июля 2005г. ФЗ №94 «О размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд»
4. Постановление от 7 августа 1937 г. № 104/1341 «О введении в действие положения о переводном и простом векселе».
5. Федеральный Закон от 11.03.97г. №47-ФЗ "О простом и переводном векселе".
6. Федеральный Закон от 26.12.95г. №208-ФЗ "Об акционерных обществах".
7. Федеральный Закон от 25. 02. 99 №39 – ФЗ «Об инвестиционной деятельности в российской федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»
8. Постановление ФСФР от 18 июня 2003 г. N 03-30/пс г. Москва «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг»
2. Книги
9. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки.- М.: Финансы, 2000г.
10. Лешенко М.И. Основы лизинга: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2001г.
11. Слепов В.А., Лисицина Е.В. Финансовый менеджмент. – ИД ФБК – ПРЕСС, 2005г.
12. Учебник "Рынок ценных бумаг" под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова., изд. «Финансы и статистика», 2001г.
3. Статьи в журналах.
13. Семканов Александр «Динамичное развитие облигационных заимствований - дело времени», "Рынок Ценных Бумаг" № 8(215) 2002
14. Зоя Воробьева - «Рынок корпоративных облигаций России 1999–2002 гг.», "Банковское дело в Москве" N6(90) 2002.
15. Потемкин Александр «Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития», "Рынок Ценных Бумаг" № 8(287) 2005.
16. Валерий Петров «Рынок корпоративных облигаций в России: что день грядущий нам готовит», "Рынок Ценных Бумаг" № 17(248) 2003
17. Ермак Александр «Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы» "Рынок Ценных Бумаг" № 18(273) 2004.
18. Рыжиков Сергей «Анализ процедуры андеррайтинга акций ОАО «РБК информационные системы», Рынок Ценных Бумаг" № 12(243) 2003.
19. Юлиана Петрова – «Клуб 14», журнал "Секрет фирмы" № 17 (104) 2005.
20. Александр Потемкин – «IPO: как это должно быть по-русски», «Профиль»,9.05.2005 г.
21. Анна Нетесова – «Основные этапы IPO», «Финансовый директор» №12 2004г.
22. Гороховская Ольга - «Сравнительный анализ источников долгового финансирования». Рынок Ценных Бумаг" № 23(278) 2004г.
23. Килячков Анатолий «Развитие вексельного рынка». Рынок Ценных Бумаг" № 23(278) 2004г.
24. Шамина Анастасия – «Облигации – альтернатива кредиту?», Финансовый директор №2, 2002г.
4. Интернет-ресурсы
25. www.cbons.ru
26. www.web-invest.ru
27. www.money.rin.ru
28. http://stockportal.ru
29. http://www.auver.ru
30. http://analitika.aton.ru
31. www.gaap.ru
32. www.webplan.ru
33. www.mergers.ru
34. www.gks.ru



Приложение 1
БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС за 2004 год

АКТИВ Код показателя На начало отчетного года На конец отчетного периода
1 2 3 4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы 110 30 26
Основные средства 120 1504 1480
Незавершенное строительство 130 0 0
Доходные вложения в материальные ценности 135
Долгосрочные финансовые вложения 140 48 1400
Отложенные финансовые активы 145 48 1400
Прочие внеоборотные активы 150
ИТОГО по разделу I 190 1582 2906
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы 210 195 334
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные ценности 211 156 114
животные на выращивании и откорме 212
затраты в незавершенном производстве 213
готовая продукция и товары для перепродажи 214 39 220
товары отгруженные 215
расходы будущих периодов 216
прочие запасы и затраты 217
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 161 137
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) 230
в том числе покупатели и заказчики
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 240 2661 2369
в том числе покупатели и заказчики 241 2529 2073
Краткосрочные финансовые вложения 250
Денежные средства 260 309 108
Прочие оборотные активы 270 433
ИТОГО по разделу II 290 3759 2948
БАЛАНС 300 5341 5854

ПАССИВ Код На начало отчетного На конец отчетного
показателя года периода
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал 410 620 620
Собственные акции, выкупленные у акционеров
Добавочный капитал 420
Резервный капитал 430 0 0
в том числе:
резервы, образованные в соответствии с законодательством 431
резервы, образованные в соответствии с учредительными
документами 432
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 470 (332) (4775)
ИТОГО по разделу III 490 288 (4155)
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 510 1400
Отложенные налоговые обязательства 515 26 26
Прочие долгосрочные обязательства 520
ИТОГО по разделу IV 590 26 1426
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 610 3648
Кредиторская задолженность 620 1145 4935
в том числе:
поставщики и подрядчики 621 533 284
задолженность перед персоналом организации 622 168 474
задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 126
задолженность по налогам и сборам 624 31 149
прочие кредиторы 625 413 3902
Задолженность перед участниками (учредителям) по выплате доходов 630
Доходы будущих периодов 640
Резервы предстоящих расходов 650
Прочие краткосрочные обязательства 660 3883 0
ИТОГО по разделу V 690 5028 9983
БАЛАНС 700 5341 5854


Приложение 2
Отчет о прибылях и убытках за 2004 год

Показатель За отчетный период За аналогичный период предыдущего года
наименование Код
1 2 3 4
I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога 010 30590,00 35478
на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 (32858) (34366)
Валовая прибыль 029 (2268,00) 1112
Коммерческие расходы 030 (2027) (202)
Управленческие расходы 040 (1092) 0
Прибыль (убыток) от продаж 050 (5387,00) 910
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению 060 10 0
Проценты к уплате 070 (82) (4)
Доходы от участия в других организациях 080
Прочие операционные доходы 090 0 226
Прочие операционные расходы 100 (178) (463)
Внереализационные доходы 120 1290 1145
Внереализационные расходы 130 (1448) (1152)
Прибыль (убыток) до налогообложения 140 (5795) 662
Отложенные налоговые активы 141 1352 48
Отложенные налоговые обязательства 142 0 (26)
Текущий налог на прибыль 150 0 (181)
151
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 190 (4443) 503
Справочно.
Постоянные налоговые обязательства (активы) 200 39 0
Базовая пррибыль (убыток) на акцию
Разводненная прибыль (убыток) на акцию


Приложение 3
БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС за 2005 год
АКТИВ Код показателя На начало отчетного года На конец отчетного периода
1 2 3 4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы 110 26 21
Основные средства 120 1480 1478
Незавершенное строительство 130 0 92
Доходные вложения в материальные ценности 135 0 92
Долгосрочные финансовые вложения 140 1400 937
Отложенные финансовые активы 145 1400 937
Прочие внеоборотные активы 150
ИТОГО по разделу I 190 2906 2528
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы 210 334 115
в том числе:
сырье, материалы и другие аналогичные ценности 211 114 114
животные на выращивании и откорме 212
затраты в незавершенном производстве 213
готовая продукция и товары для перепродажи 214 220 1
товары отгруженные 215
расходы будущих периодов 216
прочие запасы и затраты 217
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 137 149
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) 230
в том числе покупатели и заказчики
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 240 2369 8670
в том числе покупатели и заказчики 241 2073 6796
Краткосрочные финансовые вложения 250
Денежные средства 260 108 5000
Прочие оборотные активы 270 0
ИТОГО по разделу II 290 2948 13934
БАЛАНС 300 5854 16462


ПАССИВ
Код На начало отчетного На конец отчетного
показателя года периода
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал 410 620 620
Собственные акции, выкупленные у акционеров
Добавочный капитал 420
Резервный капитал 430 0 0
в том числе:
резервы, образованные в соответствии с законодательством 431
резервы, образованные в соответствии с учредительными
документами 432
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 470 (4775) (135)
ИТОГО по разделу III 490 (4155) 485
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 510 1400 486
Отложенные налоговые обязательства 515 26 14
Прочие долгосрочные обязательства 520
ИТОГО по разделу IV 590 1426 500
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты 610 3648 0
Кредиторская задолженность 620 4935 15478
в том числе:
поставщики и подрядчики 621 284 573
задолженность перед персоналом организации 622 474 122
задолженность перед государственными внебюджетными фондами 623 126 101
задолженность по налогам и сборам 624 149 627
прочие кредиторы 625 3902 14055
Задолженность перед участниками (учредителям) по выплате доходов 630
Доходы будущих периодов 640
Резервы предстоящих расходов 650
Прочие краткосрочные обязательства 660 0 0
ИТОГО по разделу V 690 9983 15964
БАЛАНС 700 5854 16463





Приложение 4
Отчет о прибылях и убытках за 2005 год
Показатель За отчетный период За аналогичный период предыдущего года
наименование Код
1 2 3 4
I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога 010 63416,00 30590,00
на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 (53668) (32858)
Валовая прибыль 029 9748,00 (2268,00)
Коммерческие расходы 030 (1796) (2027)
Управленческие расходы 040 (1246) (1092)
Прибыль (убыток) от продаж 050 6706,00 (5387,00)
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению 060 0 10
Проценты к уплате 070 (626) (82)
Доходы от участия в других организациях 080
Прочие операционные доходы 090 684 0
Прочие операционные расходы 100 (501) (178)
Внереализационные доходы 120 202 1290
Внереализационные расходы 130 (298) (1448)
Прибыль (убыток) до налогообложения 140 6167 (5795)
Отложенные налоговые активы 141 18 1352
Отложенные налоговые обязательства 142 (464) 0
Текущий налог на прибыль 150 (1082) 0
151
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода 190 4639 (4443)
Справочно.
Постоянные налоговые обязательства (активы) 200 47 39
Базовая пррибыль (убыток) на акцию
Разводненная прибыль (убыток) на акцию





Данные о файле

Размер 115.9 KB
Скачиваний 49

Скачать



* Все работы проверены антивирусом и отсортированы. Если работа плохо отображается на сайте, скачивайте архив. Требуется WinZip, WinRar