ГлавнаяКаталог работФинансы и кредит → Методы и модели управления стоимостью предприятия 2007 г
5ка.РФ

Не забывайте помогать другим, кто возможно помог Вам! Это просто, достаточно добавить одну из своих работ на сайт!


Список категорий Поиск по работам Добавить работу
Подробности закачки

Методы и модели управления стоимостью предприятия 2007 г

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ


Финансовый факультет

Кафедра финансов и цен

Специальность: «Финансы и кредит»
Специализация: «Финансовый менеджмент»


ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема: Методы и модели управления стои¬мостью предприятия



Москва 2006 г.

АННОТАЦИЯ К ДИПЛОМНОЙ РАБОТЕ


ТЕМА «Методы и модели управления стоимостью предприятия».


В последнее время мировая и отечественная практика управления промышленными предприятиями все больше ориентируется на такую экономическую категорию, как «стоимость предприятия». Концепция управления предприятием, основанная на максимизации его стоимости (Value based management - VBM), считается сегодня одной из наиболее эффективных. Это объясняется тем, что стоимость предприятия является критериальным показателем, наиболее полно отражающим результаты его деятельности, поскольку в отличие от традиционно используемых помимо всего прочего он учитывает совокупность таких факторов, как прогнозируемые коммерческие и финансовые риски, уровень конкуренции, рыночную конъюнктуру, положение предприятия на рынке, изменение стоимости денег во времени, неосязаемые активы. Но вместе с тем существуют ограничения практического использования стоимостной концепции в управлении, что, в первую очередь, связано с отсутствием соответствующих инструментов и механизмов, доступных для менеджмента предприятий. Одной из наиболее важных проблем в этой области является разработка для предприятий методов и моделей управления их стоимостью.
Наиболее часто используемыми показателями, характеризующими эффект стратегического менеджмента, являются: NPV (Net Present Value) – чистая текущая стоимость, EVA (Economic Value Added) – экономическая добавленная стоимость; к показателям эффективности относятся: IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма доходности, PI (Profitability Index) – индекс рентабельности инвестиций.
Стоимость предприятия – это объективная величина, определяющая количество всеобщего эквивалента, за которое предприятие переходит от одного владельца к другому. Стоимость отражает оба свойства предприятия как товара, т.е. его полезность и затраты, необходимые для этой полезности.
Различают следующие подходы к оценке стоимости :
• затратный (имущественный) подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;
• сравнительный (рыночный) подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;
• доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
В последнее время все большее количество авторов настаивает на том, что управление предприятием должно нацеливаться на повышение его рыночной стоимости, что стоимость предприятия – это лучший критерий оценки эффективности деятельности. Несмотря на существующий в отечественной и зарубежной литературе интерес к исследуемой проблематике, на сегодняшний день не разработано такой системы управления, которая, нацеливая менеджмент предприятия на увеличение его стоимости, позволяла бы контролировать и отслеживать все факторы, влияющие на нее, и, в случае возникновения отклонений, принимать решения по контруправлению или по пересмотру ранее установленных плановых показателей. Для организации и внедрения такой системы на предприятии требуются методические и инструментальные разработки в данной области.
Для разработки системы показателей как элемента системы управления промышленным предприятием, в большей степени подходит доходный подход к оценке бизнеса, так как только он учитывает перспективы деятельности предприятия. Целью деятельности предприятия не может быть увеличение стоимости его активов, что делает имущественный подход непригодным для нашей цели. Рыночный же подход требует значительное количество субъективной информации, что ставит точность подхода под сомнение и делает его также менее предпочтительным по сравнению с доходным.

ANNOTATION TO DIPLOMA



THE SUBJECT « Value-based management of the Enterprises»
Over the last twenty years, the field of value-based management (VBM) has changed significantly. VBM began with a breakthrough performance metric and has matured into an entire management framework that focuses organizations around value creation. Companies such as Coca-Cola, DuPont, and Cadbury are often hailed for the great results they have achieved since implementing a VBM framework into their organization. Recently, studies have shown that VBM companies outperform their peers by 8.25% per year. Not surprisingly, many companies already have or are adopting a "Managing for Value" mindset hoping to achieve similar results. In fact, one is hard pressed to read through a company's annual report and not find a reference to how the firm is managing for value.
There is a complication with value-based management, however. Doing it right is not easy. Recent reports have indicated that almost half of the companies that have adopted a VBM metric have had mediocre success. The difference between success and failure with VBM depends on how well a firm integrates VBM into the culture of the organization. A recent study by Haspeslagh, Noda, and Boulos touts that the difference between successful and unsuccessful companies is that successful companies realize that VBM is not simply about the numbers; it is about building a culture around value creation.In other words, VBM has to become a way of life in your organization. Anything less will lead to the creation of another tombstone in your company's junkyard of failed initiatives.
Value-based management is the alignment of key organizational processes such as strategic planning, budgeting, compensation, performance measurement, training, and communication around value creation. The organization needs this alignment and consistency to develop a culture whereby individuals, at all levels, will make decisions focused on sustainable long-term value creation. Value is created when owners receive a return that more than compensates them for the perceived risk of the investment. For example, if I offered you an investment opportunity that would pay $100 in one year, would you accept? Maybe, but you would first want to know at least two other pieces of information: required investment and estimated project risk. Then, if you deemed that the potential reward compensated you for the perceived risk, you would accept the investment opportunity. With VBM, employees need to engage in the same thought process when considering investment/allocation of the firm's resources and ultimately when considering how to allocate their own time. The basic questions that need to be answered are:
1. How much do I have to invest in this project/activity?
2. What will my returns be for the project/activity?
3. Do the returns from the project/activity compensate me for the perceived risk?
A few key events have shaped VBM into a financial management framework. The seminal event was the movement from accounting-based measures of performance such as net income to value-based metrics, such as economic profit. Traditional accounting-based measures such as net income provide information on a company's book returns but do not address how much economic capital was invested, or amount of risk exposed to, to generate the returns on the investment. Economic profit addresses these shortcomings by including a capital charge. A capital charge is in essence a rental charge for the capital used to generate the firm's profits. To calculate the capital charge, you multiply the investment in the business by the investors' expected percentage returns. If your profits are more than the capital charge, then value is being created since investor expectations were exceeded. Alternatively, if the profits do not cover the capital charge then value is destroyed since the profits did not cover the capital charge.


ВВЕДЕНИЕ 3
ГЛАВА 1. СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК КРИТЕРИЙ ОЦЕНКИ 5
ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 5
1.1 Определение понятий системы управления предприятием на основе управления его стоимостью 5
1.2. Сравнительная характеристика подходов и методов определения стоимости предприятия 14
ГЛАВА 2. МОДЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ И ПРОЦЕДУРЫ ТЕКУЩЕГО УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ 18
2.1. Цикл управления предприятием на основе управления его стоимостью 18
2.2. Классификация методов управления стоимостью (промышленного предприятия) 22
2.3. Методы доходного подхода 31
2.4 Комплекс факторных моделей стоимости предприятия 38
ГЛАВА 3. РЕАЛИЗАЦИЯ МЕТОДОВ И МОДЕЛЕЙ УПРАВЛЕНИЯ 54
СТОИМОСТЬЮ НА ПРОМЫШЛЕННОМ ПРЕДПРИЯТИИ 54
3.1. Пример реализации процедуры текущего управления стоимостью и модели оценки чувствительности стоимости к формирующим ее факторам с учетом взаимозависимостей между ними на промышленном предприятии 55
3.2. Структура и формы отчетной документации, схема движения информационных потоков управления стоимостью 68
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 73
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 75



ВВЕДЕНИЕ
В современных условиях хозяйствования важнейшей целью управления предпри-ятием является завоевание, развитие и поддержание конкурентных преимуществ. Для ее достижения требуется принципиально новый инструментарий управления предприятием.
В последнее время мировая и отечественная практика управления промышленными предприятиями все больше ориентируется на такую экономическую категорию, как «стоимость предприятия». Концепция управления предприятием, основанная на максимизации его стоимости (Value based management - VBM), считается сегодня одной из наиболее эффективных. Это объясняется тем, что стоимость предприятия является критериальным показателем, наиболее полно отражающим результаты его деятельности, поскольку в отличие от традиционно используемых помимо всего прочего он учитывает совокупность таких факторов, как прогнозируемые коммерческие и финансовые риски, уровень конкуренции, рыночную конъюнктуру, положение предприятия на рынке, изменение стоимости денег во времени, неосязаемые активы. Но вместе с тем существуют ограничения практического использования стоимостной концепции в управлении, что, в первую очередь, связано с отсутствием соответствующих инструментов и механизмов, доступных для менеджмента предприятий. Одной из наиболее важных проблем в этой области является разработка для предприятий методов и моделей управления их стоимостью.
Актуальность проблемы и недостаточная степень ее разработанности определили выбор темы.
Целью исследования является разработка методов и моделей управления стоимо-стью промышленного предприятия.
В связи с этим в работе поставлены и решены следующие задачи:
• уточнить определение и трактовку понятия «управление стоимостью предприятия», обобщить теорию и практику управления промышленными предприятиями на осно-ве стоимостной концепции;
• систематизировать подходы и методы для управления стоимостью промышленного предприятия;
• рассмотреть комплекс факторных моделей формирования стоимости промышленного предприятия;
• рассмотреть экономико-математическую модель оценки чувствительности стоимо-сти промышленного предприятия к формирующим ее факторам;
• разработать процедуру управления стоимостью промышленного предприятия на ос-нове предложенной модели;
• рассмотреть метод управления стоимостью промышленного предприятия, основан-ный на использовании системы планово-контрольных показателей;
• реализовать предложенные методы и модели на предприятии.
Предметом исследования являются методы и модели управления стоимостью про-мышленного предприятия.
Теоретической и методологической основой дипломной работы послужили ра-боты отечественных и зарубежных авторов, нормативно-правовые акты и методические материалы по управлению предприятиями и их стоимостью в промышленности. Решение поставленных задач осуществлялось с применением системного анализа, экономико-математического моделирования, методов статистической обработки информации, экспертных оценок, программных продуктов MathCAD, Microsoft EXEL.

ГЛАВА 1. СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ КАК КРИТЕРИЙ ОЦЕНКИ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1 Определение понятий системы управления предприятием на основе управления его стоимостью

Целью данного исследования является рассмотрение методов и моделей управления стоимостью промышленного предприятия. Эти методические и инструментальные разработ-ки являются необходимыми при организации и внедрении системы управления предприяти-ем, ориентированной на рост его стоимости.
По мере развития экономики для оценки результатов деятельности предприятия использова-лись различные показатели. Эволюция показателей эффекта и эффективности деятельности предприятия представлена в табл. 1.1.
190-е годы 1970-е годы 1980-е годы 1990-е годы - …
- Чистая прибыль (NP);
- Модель Дюпона;
- Рентабельность инвестиций (ROI) - Чистая прибыль на одну акцию (EPS);
- Коэффициент со-отношения цены ак-ции и чистой при-были (P/E) - Коэффициент со-отношения рыноч-ной и балансовой стоимости акций (M/B);
- Рентабельность акционерного ка-питала (ROE);
- Рентабельность чистых активов (RONA);
- Денежный поток (Cash Flow) - Экономическая добавлен-ная стоимость (EVA);
- Прибыль до выплаты про-центов, налогов и дивиден-дов (EBITDA);
- Чистая текущая стоимость (NPV);
- Рыночная добавленная стоимость (MVA);
- Сбалансированная система показателей (Balanced Scorecard -BSC);
- Показатель совокупной ак-ционерной доходности (TSR);
- Денежный поток отдачи на инвестированный капитал (CFROI)
Таблица 1.1.


Сегодня результаты тактического управления наиболее часто оценивают с помощью таких показателей эффекта, как чистая прибыль – NP (Net profit), экономическая прибыль – EP (economic profit), сумма покрытия. К показателям эффективности тактического управле-ния, как правило, относят рентабельность инвестированного капитала – ROI (Return on investment), рентабельность акционерного капитала – ROE (Return on equity), прибыль на ак-цию – EPS (earning per share), долю покрытия.
Наиболее часто используемыми показателями, характеризующими эффект стратеги-ческого менеджмента, являются: NPV (Net Present Value) – чистая текущая стоимость, EVA (Economic Value Added) – экономическая добавленная стоимость; к показателям эффектив-ности относятся: IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма доходности, PI (Profitability Index) – индекс рентабельности инвестиций.
В последнее время к показателям стратегического менеджмента относят также стои-мость предприятия.
Что включает в себя понятие «стоимость»? Что включает в себя понятие «цена»? Чем отличаются эти две экономические категории?
Под стоимостью в теории оценки бизнеса и корпоративных финансов понимают де-нежный эквивалент, который гипотетический покупатель готов обменять на какой-либо предмет или объект (товар или услугу). Иными словами, это мера того, сколько гипотетиче-ский покупатель готов заплатить за оцениваемый объект.
Под ценой в теории оценки бизнеса и корпоративных финансов понимают конкрет-ную сумму денежных средств, уплаченную в качестве эквивалента стоимости объекта при совершении сделки купли-продажи. Отличие цены от стоимости состоит в том, что она от-ражает исторический факт уже состоявшейся сделки по аналогичным объектам и фиксирует-ся в системе финансового учета, т.е. стоимость имеет вероятностную природу [32].
Стоимость и цена предприятия – не тождественные понятия, как это иногда трактует-ся отдельными оценщиками. Стоимость в применении к имуществу представляет собой ожидаемую цену, которая должна быть результатом конкретных условий. Цена – совершив-шийся факт, отражающий то, сколько было затрачено на покупку сходных объектов в про-шлых сделках [16].
Стоимость предприятия – это объективная величина, определяющая количество все-общего эквивалента, за которое предприятие переходит от одного владельца к другому. Стоимость отражает оба свойства предприятия как товара, т.е. его полезность и затраты, не-обходимые для этой полезности. Количество денег, на которое произведен обмен предпри-ятия в конкретной сделке, – это цена [69].
Таким образом, можно сделать вывод, что «стоимость» является базовым (первичным) понятием в теории оценки, по отношению к цене.
Для чего нужна категория «стоимость предприятия»?
1. Для определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;
2. Для определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям;
3. Для реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагает проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертаций, величину премии, выплачиваемой акционерам по-глощаемой фирмы;
4. Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия;
5. Для оценки инвестиционного проекта развития бизнеса;
6. Для разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;
7. Для оценки эффективности работы предприятия в целом;
8. Для определения эффективности управления предприятием и принятия обоснованных управленческих решений.
Управление, основанное на стоимости, когда стоимость предприятия является глав-ным критерием оценки эффективности его деятельности, в литературе получило название «концепция управления стоимостью» - Value based management (VBM). Суть концепции управления стоимостью сводится к следующему: с точки зрения акционеров (инвесторов) предприятия управление им должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимо-сти предприятия и его акций, так как такой рост позволяет акционерам (инвесторам) полу-чать для них самый значимый по сравнению с другими его формами доход от вложений в фирму – курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой неденежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценности) принадлежащих акционерам чистых активов, а значит, и суммы их собственного капитала.
Управление стоимостью предприятия – это система методов воздействия на внут-ренние факторы предприятия и опосредованно на факторы внешней среды с целью обеспе-чения его динамичного развития, повышения устойчивости во внешней среде, инвестиционной привлекательности посредством достижения роста его стоимости.
В последнее время все большее количество авторов [4, 12, 15, 31, 32, 34, 46, 49, 60] настаивают на том, что лучшим критерием оценки деятельности предприятия (бизнеса) явля-ется именно показатель стоимости.
Так, Аркатов А.Я. отмечает [3]: « … в мире уже давно пришли к тому, что основной целью деятельности компании, которая позволяет примирить и согласовать все остальные частные цели функционирования, является рост стоимости компании. Так, 73,8% управляю-щих крупных компаний в Германии по опросу, проведенному Price Waterhous в 90-х годах, назвали высшей целью управление компанией, направленное на возрастание рыночной стоимости собственного капитала. Управление стоимостью фирмы (Value Based Management) как инструмент стратегического планирования является составной частью стратегического менеджмента и включает планирование, координацию и управление компа-нией, направленные на обеспечение долгосрочного ее существования».
Егерев И.А. [23] приводит достаточно формальное доказательство предпочтительно-сти стоимости бизнеса как главного критерия эффективности деятельности. Автор попарно сравнивал показатели эффективности деятельности предприятия и доказывал предпочти-тельность одного показателя перед другим с математической точки зрения. Автор построил цепочку показателей оценки эффективности деятельности, каждый из последующих в кото-рой был показателем более высокого порядка по отношению к предыдущим и включал их в расчет. В итоге оказалось, что использование стоимости предприятия в качестве критерия эффективности наиболее оправдано. Но, на наш взгляд, такое обоснование приоритетности критерия стоимости является недостаточным, так как оно не учитывает экономической сущ-ности показателей.
«Стоимость (дисконтированный денежный поток) – лучшая мера результатов дея-тельности потому, что ее оценка требует полной информации. Чтобы понять как создается стоимость, необходимо (1) мыслить долгосрочными критериями; (2) управлять всеми денеж-ными потоками, относящимися и к счету прибылей и убытков, и к балансу; (3) уметь сравнивать между собой денежные потоки за различные периоды времени с поправкой на соответствующий риск. Почти невозможно принимать правильные решения, не обладая всей полнотой информации, а ведь ни один другой показатель результатов деятельности не содержит столь полной информации, как стоимость».[45]
Был проведен ряд исследований [32], выводы которых позволили с большей вероят-ностью утверждать, что компании, использующие стоимость в качестве объекта управления, имеют явные конкурентные преимущества перед компаниями, ориентированными на другие экономические критерии своей деятельности.
Рассмотрим основные недостатки основных критериев оценки эффективности дея-тельности предприятия в сравнении с показателем стоимости предприятия.
Основным показателем эффективности деятельности для большинства предприятий сегодня остается показатель чистой прибыли (NP), который, на наш взгляд, обладает рядом недостатков.
1) Показатель чистая прибыль может использоваться на предприятии только для оценки текущих управленческих решений;
2) Показатель прибыли является расчетной величиной, формируемой в соответствии с учетной политикой предприятия, т.е. предприятие может искусственно завышать или занижать показатель прибыли в различных целях;
3) По значению показателя прибыли нельзя судить о наличии денежных средств на предприятии, т.е. предприятия с положительным значением показателя чистой прибыли мо-гут испытывать недостаток в финансовых ресурсах (иметь отрицательное сальдо денежных потоков).
Это несоответствие возникает в силу следующих основных причин:
- показатель прибыли является расчетной величиной, формируемой в соответствии с принципами бухгалтерского учета;
- величина прибыли формируется с учетом расходов, не связанных с движением де-нежных средств (амортизация активов);
- показатель прибыли не отражает изменения в состоянии активов предприятия и не учитывает возможность управления ресурсами, отражаемыми в балансе, с целью воздействия на денежные потоки. В частности, значительное воздействие на дви-жение денежного потока оказывают изменения в составе собственного оборотного капитала;
- рост денежного потока может происходить за счет привлечения заемного капитала;
- покупка активов долгосрочного характера связана со значительным оттоком де-нежных средств, но прямо не влияет на прибыль;
- выбытие активов сопровождается уменьшением прибыли на величину остаточной стоимости, хотя в действительности оттока денежных средств не происходит;
- кредиторская задолженность как дополнительный источник формирования оборот-ных активов позволяет использовать в производстве ресурсы без оттока денежных средств в текущий момент, но увеличивает будущую сумму денежного оттока.
Таким образом, применение прибыли в качестве индикатора деятельности предпола-гает управление счетом прибылей и убытков и слабо отражает фактические объемы и сроки возникновения денежных потоков. Показатель не дает возможности судить о платежеспо-собности предприятия и его потребности в финансировании. В то же время анализ движения денежных средств предприятия дает возможность оценить:
- объемы, источники возникновения и направления расходования средств;
- степень обеспеченности инвестиционной деятельности собственными источниками финансирования;
- платежеспособность предприятия в каждый момент времени.
Указанные и другие причины обусловили приоритетность и широкое применение анализа денежных потоков для обоснования принятия управленческих решений в экономи-чески развитых странах.
4) Показатель прибыли в расчетах учитывает только плату за пользование заемным капиталом, оплата прочих источников финансирования деятельности предприятия в расчетах не учитывается;
5) Показатель чистой прибыли не учитывает деловой и финансовый риски, характер-ные для деятельности предприятия.
Сравнительная характеристика показателей «чистая прибыль» и «стоимость предпри-ятия» представлены в табл. 1.2.

Таблица 1.2.
Сравнительная характеристика показателей «чистая прибыль» и
«стоимость предприятия»
№ п/п Чистая прибыль Стоимость предприятия
1. Используется для оценки управленче-ских решений на этапе текущего управ-ления Используется для оценки управленче-ских решений на этапе стратегического управления, но составляющие показателя (экономическая прибыль) позволяют оценить результаты текущего управле-ния
2. Является расчетной величиной, форми-руемой в соответствии с учетной поли-тикой предприятия Не может быть искусственно завышен или занижен, так как расчет показателя тесно связан с планом движения денеж-ных средств
3. Не позволяет судить о платежеспособно-сти предприятия и инвестиционной ак-тивности Позволяет судить о платежеспособности предприятия и инвестиционной активности
4. Учитывает в расчетах только плату за пользование заемным капиталом Учитывает в расчетах плату за пользова-ние всеми источниками финансирования деятельности предприятия
5. Не учитывает деловой и финансовый риски, характерные для деятельности предприятия Учитывает деловой и финансовый риски, характерные для деятельности предприятия

Таким образом, показатель стоимости устраняет недостатки, присущие показателю чистая прибыль, и, более того, позволяет учесть в расчетах большее количество факторов, влияющих на результат деятельности предприятия.
Более сложным показателем доходности, учитывающим величину затрат, является рентабельность и, в частности, показатель ROI – рентабельность инвестированного капитала.
Недостатки применения данного показателя следующие:
1) Используется для оценки управленческих решений на этапе текущего управления;
2) Показатель рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия к инве-стированному капиталу, следовательно, данный показатель имеет ряд недостатков, прису-щих показателю чистая прибыль (см. выше).
3) Относительность показателя не позволяет определить, за счет какого компонента (числителя или знаменателя) произошло изменение. Следовательно, сокращение знаменателя в формуле расчетов чисто арифметически приводит к росту результата, но не учитывает последствий подобного сокращения. Стремление к увеличению рентабельности инвестированного капитала в краткосрочном периоде может иметь следствием недостаточное инвестирование, то есть потерю конкурентоспособности предприятия в будущем;
4) Показатель рентабельности инвестированного (собственного) капитала может быть представлен как отношение рентабельности совокупных активов предприятия и коэффициента финансовой независимости. Данная зависимость позволяет трактовать снижение доли собственного капитала в общей его величине как фактор повышения рентабельности. С другой стороны, подобная политика имеет результатом потерю финансовой независимости предприятия. Данный факт позволяет выявить противоположные тенденции изменения показателя рентабельности и показателя финансовой независимости.
5) Кроме перечисленных недостатков традиционных критериев можно выделить так-же то, что ориентируясь на достижение максимальной прибыли или максимальной рента-бельности, предприятие не учитывает риски для инвесторов, связанные с их получением, а также затраты собственного капитала.
Традиционные критерии стратегического менеджмента, такие как NPV, IRR и PI ис-пользуются менеджментом как критерии для принятия решений по конкретным инвестици-онным проектам. Кроме того, показатель NPV является частным случаем показателя «стои-мость предприятия».
Таким образом, показатель стоимости предприятия является лучшим критерием эф-фективности деятельности, т.к.:
1) Показатель рыночной стоимости компании является важнейшей комплексной оценкой, адекватно отображающей экономическую эффективность предприятия, его финан-совое благополучие и ожидание перспектив деятельности. Он реагирует на любое изменение ситуации: снижение рентабельности, ухудшение платежеспособности, увеличение инвестиционного риска, потерю конкурентной силы.
2) Управление стоимостью учитывает большее количество исходных данных, чем прочие показатели эффективности деятельности предприятия, что делает стоимость более информативным критерием деятельности предприятия. Действительно, стоимость в отличие от традиционных критериев оценки эффективности деятельности учитывает совокупность таких рыночных факторов как: изменение денег во времени, прогнозируемые коммерческие и финансовые риски, уровень конкуренции, рыночную конъюнктуру, экономический имидж – положение предприятия на рынке, неосязаемые активы. Особенность управления стоимостью состоит в том, что показатели рентабельности, прибыльности, независимости, деловой активности, использования ресурсов и прочие, применяемые традиционно для анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия, сведены в сбалансированную систему, управление которой позволяет воздействовать на стоимость предприятия.
3) Значения показателей стоимости не носят краткосрочного характера, так как бази-руются на расчете денежных потоков в определенном временном интервале, а эффектив-ность управления, по сути, определяется сравнением денежных потоков за различные перио-ды времени с поправкой на изменяющиеся условия и риск;
4) Максимизация стоимости в интересах акционеров означает более высокую отдачу на капитал по сравнению с рентабельностью собственного капитала предприятий, стратеги-чески ориентированных на другие целевые группы. По мере глобализации рынка и повыше-ния мобильности капитала, упомянутые предприятия будут испытывать недостаток в инве-стиционных ресурсах, что может иметь следствием ослабление конкурентных позиций. Конкуренция на рынке капитала предъявляет к объекту потенциальных инвестиций следующее требование: рентабельность инвестируемого капитала должна превышать сред-невзвешенную стоимость капитала.
Для эффективного управления деятельностью предприятия необходима такая система управления, которая позволяла бы контролировать, отслеживать факторы стоимости пред-приятия, и, в случае возникновения отклонений, принимать решения по контруправлению или по пересмотру ранее установленных плановых показателей. Несмотря на довольно большое внимание, которое уделяется сегодня управлению предприятием на основе оценки и воздействия на его стоимость сохраняется недостаточная теоретическая проработанность проблемы оценки приращения стоимости, как результата принятия хозяйственных и управ-ленческих решений. Отсутствуют доступные для менеджеров предприятий инструменты и механизмы в данной области управления.
Система сбалансированных показателей – BSC (Balanced Scorecard) – как система управления предприятием, разработанная Нортоном и Капланом [35] детализирует и описы-вает показатели по всем направлениям и на всех уровнях деятельности предприятия. Разра-ботка этой системы заканчивается составлением бюджетов различных финансовых и нефи-нансовых показателей по направлениям деятельности, но сам механизм управления не пред-лагает. Недостатком данной системы так же является то, что она в основном ориентирована на управление внутренними факторами бизнеса и практически не учитывает влияния внеш-них факторов на результат его деятельности.

1.2. Сравнительная характеристика подходов и методов определения стоимости пред-приятия

Поскольку стоимость предприятия, является показателем, наиболее комплексно отра-жающим эффективность деятельности предприятия, определим, во-первых, о каком виде стоимости идет речь и, во-вторых, используя какие подходы и методы можно рассчитать ее величину.
Согласно Российским стандартам оценки, обязательным к применению субъектами оценочной деятельности (утверждены Постановлением Правительства Российской Федера-ции от 06.07.2001 г № 519 «Об утверждении стандартов оценки») различают следующие ви-ды стоимости объектов оценки:
Рыночная стоимость объекта оценки – это наиболее вероятная цена, по которой объ-ект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда сторо-ны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
Стоимость объекта оценки с ограниченным рынком – стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке то-варов.
Стоимость замещения объекта оценки – сумма затрат на создание объекта, анало-гичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки.
Стоимость воспроизводства объекта оценки – сумма затрат в рыночных ценах, су-ществующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки.
Стоимость объекта оценки при существующем использовании – стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования.
Инвестиционная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки, определяе-мая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях.
Стоимость объекта оценки для целей налогообложения – стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положе-ниями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость).
Ликвидационная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции ана-логичных объектов.
Утилизационная стоимость объекта оценки – стоимость объекта оценки, равная ры-ночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки.
Специальная стоимость объекта оценки – стоимость, для определения которой в до-говоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки.
Объектом управления и, соответственно, объектом оценки в данной работе является предприятие.
Определяя стоимость и закладывая этот показатель как целевую функцию в системе управления предприятием, мы будем подразумевать оценку рыночной стоимости и управле-ние процессом формирования рыночной стоимости.
Различают следующие подходы к оценке стоимости [1, 12, 25, 33, 46, 61, 64, 66, 67]:
• затратный (имущественный) подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо за-мещения объекта оценки, с учетом его износа;
• сравнительный (рыночный) подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;
• доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основан-ных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.
Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости предприятия (бизнеса) представлена в табл. 1.3.
Таблица 1.3.
Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости предприятия
Подход Преимущества Недостатки
Доходный
подход – единственный из подходов к оценке, который основан на прогнозах будущего разви-тия рынка, а это в наиболь-шей степени отвечает инте-ресам инвестиционного про-цесса;
– может быть использован для оценки любого действующе-го предприятия. – применение подхода наиболее обосно-вано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности;
– в меньшей степени применим для оцен-ки предприятий, терпящих систематиче-ские убытки;
– сложность в прогнозировании показате-лей инфляции, рисков, изменения спроса и пр.
Сравнитель-ный (рыноч-ный) подход – ориентация на фактические цены купли-продажи анало-гичных предприятий, т.е. це-на в данном случае опреде-ляется рынком;
– относительная простота рас-чета стоимости. – большинство предприятий имеют неак-ционерную форму собственности или являются закрытыми акционерными об-ществами;
– низкая активность российского фондо-вого рынка;
– использование подхода возможно лишь при наличии доступной и достоверной разносторонней финансовой информа-ции не только по самому оцениваемому предприятию, но и по предприятиям, отобранным в качестве аналогов;
– базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, сле-довательно, подход игнорирует перспек-тивы развития предприятий в будущем;
– при расчетах необходимы сложные и обоснованные корректировки стоимости, учитывающие различия между объектом оценки и пред-приятием-аналогом;
Затратный (имуществен-ный) подход – стоимость рассчитывается на основе реальных исходных данных, взятых из баланса предприятия. – высокая трудоемкость подхода;
– в большей степени подходит для оценки ликвидационной стоимости бизнеса и для оценки предприятий, имуществом которых в основном являются финансо-вые и нематериальные активы;
– для оценки каждого актива предприятия используются все существующие подхо-ды оценки стоимости;
– подход игнорирует перспективы разви-тия предприятия в будущем.

Для разработки инструментария управления стоимостью предприятия, в большей сте-пени , на наш взгляд, подходит доходный подход, основным преимуществом которого явля-ется то, что он учитывает результаты и перспективы деятельности предприятия. Сравнитель-ный подход в меньшей степени подходит для этих целей. Основной проблемой применения этого подхода при разработке методического и инструментального аппарата системы управ-ления стоимостью является необходимость выбора предприятий-аналогов для расчетов стоимости. В российской экономике фондовый рынок развит недостаточно, финансовая ин-формация, публикуемая в отчетах, как правило, искажена в целях ухода от налогообложения. Кроме того, при сопоставлении объекта оценки и предприятия-аналога в расчетах должны быть сделаны корректировки на сопоставимость сравниваемых объектов, что в значительной степени является субъективным процессом, и во многом результат оценки зависит от мнения оценщика.
Что касается имущественного подхода, он по нашему мнению не может рассматри-ваться как подход на основе которого будет строиться управление стоимостью, так как рост стоимости имущества предприятия не может являться критерием эффективности финансово-хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия.
Но отмеченное относится только к процессу разработки инструментального аппарата системы управления стоимостью компании, на основе которой может быть разработана от-меченная система управления предприятием. Безусловно, определение стоимости как эле-мент мониторинга изменения стоимости предприятия (результата деятельности) должна осуществляться на основе всех существующих подходов, как того и требуют Российские стандарты оценки.

ГЛАВА 2. МОДЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ И ПРОЦЕДУРЫ ТЕКУЩЕГО УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1. Цикл управления предприятием на основе управления его стоимостью

Ряд авторов [3, 32] представляют процесс управления предприятием на основе стои-мостной оценки бизнеса в виде пятиугольника, как показано на рис. 2.1.


2.1. Цикл управления предприятием на основе
стоимостной оценки бизнеса

Согласно данному представлению можно выделить следующие основные этапы тако-го управления:
1. Оценка фактической стоимости предприятия одним из методов оценки, основанная на внутренней управленческой информации;
2. Сравнение фактической стоимости предприятия с его рыночной стоимостью;
3. При наличии отклонения фактической стоимости от рыночной осуществляется разра-ботка мероприятий по повышению эффективности использования ресурсов;
4. Расчет максимальной реструктурированной стоимости (потенциальной реструктури-рованной стоимости), достигаемой в результате осуществления трех направлений стратегии управления стоимостью.
Егерев И.А. в своей работе [23] представляет цикл управления предприятием следую-щим образом:
1. На первом этапе идентифицируют текущее состояние бизнеса и среды с использова-нием в качестве критерия стоимость бизнеса. При этом определяют:
а) рыночную стоимость бизнеса;
б) внутреннюю стоимость бизнеса.
2. На втором этапе проводят сравнение текущего состояния бизнеса с эталонным, осно-вываясь на условии максимизации (минимизации) значения критерия стоимости.
3. На третьем этапе управления для полученных значений критерия стоимости прогно-зируют будущие значения показателей деятельности бизнеса, определяют конкретные мероприятия по достижению запланированного результата – выбирают наиболее важные направления управляющих воздействий.
4. На четвертом этапе реализуют план мероприятий. В процессе его выполнения или по его окончании вновь происходит переход к первому этапу, и цикл замыкается.
Различий в первом подходе и во втором, на наш, взгляд нет.
Новоселов В.А. о механизме управления созданием стоимости говорит следующее: «… Механизм управления созданием стоимости можно представить в виде ряда действий по анализу фирмы с целью выявления факторов «движущих стоимость», последующей разра-боткой и реализацией стратегии, имеющей наибольшее влияние на стоимость». Цикл управ-ления созданием стоимости, разработанный автором, представлен на рис. 2.2.

Рис. 2.2. Механизм управления созданием стоимости

Все выше представленные циклы управления предприятием на основе стоимостной оценки бизнеса согласуются с классическим циклом управления предприятием: анализ – планирование – контроль – регулирование. Цикл управления предприятием на основе стои-мостной оценки бизнеса может быть представлен более подробно, с учетом специфики рас-сматриваемого критерия, которая заключается в возможности использования показателя стоимости предприятия как для целей стратегического, так и текущего управления. Рассмот-рена структура цикла управления стоимостью промышленного предприятия представлена на рис. 2.3.
1 Этап: Определение текущей стоимости предприятия. На данном этапе определяется текущая рыночная стоимость бизнеса методами сравнительного (рыночного), доходного, имущественного (затратного) подходов;
2 Этап: Анализ внутренних и внешних факторов, позволяющих оценить альтернативные стратегии развития предприятия.
Внутренние факторы стоимости (сферы компетентности), формирующие внутреннее конкурентное преимущество предприятия, могут быть выявлены на основе анализа цепочки создания стоимости предприятия (рис. 2.4.).


Рис. 2.4. Типичная цепочка создания стоимости предприятия
Внешние (рыночные) факторы, формирующие внешнее конкурентное преимущество предприятия, могут быть выявлены на основе анализа рыночных условий функ-ционирования бизнеса (рис. 2.5.).


Рис. 2.5. Модель рынка

Этап 3: Разработка альтернативных стратегий развития предприятия. На основе ана-лиза внутренних и внешних конкурентных преимуществ предприятия разрабатываются воз-можные альтернативные стратегии развития бизнеса и оценивается его стоимость, которая может быть достигнута в результате реализации каждой из стратегий;
Этап 4: Выбор предпочтительной стратегии развития предприятия на основе крите-рия максимизации стоимости бизнеса;
Этап 5: Разработка модели управления стоимостью предприятия на этапе реализации стратегии. На этапе текущего управления предприятием (этапе реализации приоритетной стратегии) необходимо детализировать все факторы, влияющие на достижение целей страте-гии, а далее контролировать и отслеживать достижение запланированных значений и, в слу-чае возникновения отклонения, принимать управленческие решения по воздействию на факторы стоимости.
Разработка такой модели управления, которая бы позволяла выявлять факторы стои-мости, оценивать вклад каждого фактора в формирование целевого критерия эффективности деятельности, выделять наиболее значимые из них является одной из задач данной работы.
Этап 6: Реализация мероприятий по управлению стоимостью предприятия.

2.2. Классификация методов управления стоимостью (промышленного предприятия)

Особенностями предприятий промышленности являются: структура затрат – доля ста-тей затрат в составе себестоимости продукции; структура основных производственных фон-дов – основную долю в общей структуре составляют здания, сооружения, передаточные уст-ройства, машины и оборудование; сложность организации.
Для эффективного управления деятельностью промышленного предприятия на основе управления его стоимостью необходимо выявить возможные управляющие воздействия, способные изменить целевой показатель, т.е. выявить методы управления стоимостью.
В проанализированных источниках в достаточно общем виде представлены стратегии управления бизнесом на основе управления его стоимостью. Авторы [4, 32, 49, 67] выделяют три основные направления увеличения стоимости предприятия:
- воздействие на внутренние факторы стоимости – под внутренними факторами понимаются переменные денежного потока, контролируемые предприятием;
- воздействие на внешние факторы стоимости – реорганизация видов деятельности и структуры предприятия путем купли (продажи) подразделений, слияний и поглощений, а также деятельности по сохранению корпоративного контроля;
- финансовое конструирование – принятие решений в отношении задолженности, структуры капитала, финансирования заемного и собственного капитала, направленных на рост стоимости.
Данное представление о способах увеличения стоимости предприятия является достаточно общим и не выявляет, конкретных мероприятий по повышению стоимости предприятия.
Якупова Н.М. в своей работе [69] выделяет следующие ключевые стратегии роста стоимости предприятия:
- инновационная стратегия роста стоимости;
- венчурная инвестиционная стратегия роста;
- интеграционные альянсы в стратегии роста стоимости предприятия.
Действительно реализация выделенных стратегий способна внести наибольший вклад в формирование стоимости предприятия, но реализация данных стратегий сопряжена с повышенным уровнем риска для предприятия, кроме того, увеличение стоимости с меньшим для предприятия риском может быть также достигнуто и за счет повышения эффективности текущего управления (на этапе реализации стратегий).
Козырь Ю.В. [32] приводит шесть основных мер воздействия на ведущие факторы стоимости:
1. Оптимизация профиля денежных потоков при фиксированной стоимости привле-чения капитала;
2. Снижение стоимости привлечения капитала;
3. Воздействие на формирование предпосылок успешного функционирования бизне-са (устойчиво-высокого темпа роста) в постпрогнозном периоде;
4. Воздействие на увеличение размера инвестированного капитала;
5. Внешняя реструктуризация;
6. Воздействие на формирование позитивного имиджа и создания бренда.
Сироткин В.Б. в своей работе [57] отмечает, что «для наращивания стоимости компа-ния решает следующие задачи:
- увеличивает уровень прибыли, которую она получает от имеющегося в ее распоря-жении капитала (увеличивает рентабельность уже имеющегося капитала);
- увеличивает рентабельность новых инвестиций;
- увеличивает темпы роста, но только до тех пор, пока рентабельность новых инвестиций превышает средневзвешенные затраты на капитал;
- сокращает затраты на капитал».
Представленные в работе пути повышения стоимости не выявляют конкретных меро-приятий по увеличению стоимости предприятия, а лишь укрупненно определяют факторы, влияющие на стоимость.
С целью устранить пробелы, существующие в теории управления промышленным предприятием на основе управления его стоимостью, классификация методов управления стоимостью предприятия, представленная на рис. 2.6.
В представленной схеме выделено пять признаков классификации методов управле-ния стоимостью промышленного предприятия.
I. С точки зрения организационной структуры
Данный признак классификации включает в себя два направления повышения стоимости бизнеса:
1. Выработка и реализация управленческих решений, связанных с изменением ор-ганизационной структуры предприятия (так называемые аллокационные инновации)


Основная цель данного направления – повышение стоимости акционерного капитала (стоимости предприятия) за счет изменения структуры активов и аккумуляции средств на главных направлениях развития предприятия.
На рис. 2.7. представлены существующие направления организационного реструкту-рирования предприятия.


Рис. 2.7. Направления реструктуризации (реорганизации) предприятия

Увеличение стоимости бизнеса возможно при реализации каждого из представленных направлений реструктуризации в результате получения предприятием дополнительных синергетических выгод и конкурентных преимуществ. Вопрос оценки дополнительный выгод, возникающих в результате реорганизации предприятия рассмотрен в[12, 32, 46, 67, и др.].
2. Выработка и реализация управленческих решений, не требующих изменения органи-зационной структуры предприятия.
Данное направление увеличение стоимости – за счет реализации стратегий лидерства по издержкам и дифференциации по направлениям деятельности предприятия:
 операционной;
 инвестиционной;
 финансовой.
Операционная деятельность предприятия предусматривает следующие мероприятия по управлению стоимостью:
- сокращение доли постоянных затрат путем экономии на административных и на-кладных расходах;
- оптимизация связей с поставщиками с целью дополнительной экономии на затра-тах;
- увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах по каж-дому виду деятельности;
- обеспечение конкурентных цен на реализуемую продукцию;
- разработка новых видов продукции и выход на новые рынки сбыта и пр.
Инвестиционная деятельность предусматривает анализ и управление:
- уровнем товарно-материальных ценностей;
- дебиторской задолженностью (способы реструктуризации дебиторской задолжен-ности представлены на рис. 2.8.);

Рис. 2.8. Способы реструктуризации дебиторской задолженности

- кредиторской задолженностью (способы реструктуризации кредиторской задол-женности представлены на рис. 2.9.);
- капиталовложениями;
- продажей активов и пр.
Финансовая деятельность ориентирована на:
- создание оптимальной структуры капитала;


Рис. 2.9. Способы реструктуризации кредиторской задолженности
- выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и собственного капиталов;
- максимальное сокращение факторов делового риска.
II. С точки зрения потребности в инвестициях
Данный признак классификации включает в себя два направления повышения стоимости бизнеса:
1. Методы управления не требующие инвестиционных затрат
2. Методы управления требующие инвестиционных затрат (капитальных вложений)
III. С точки зрения потребности в инновациях
Данный признак классификации включает в себя два направления повышения стоимости бизнеса:
1. Без разработки инноваций
2. Инновационные (увеличение стоимости за счет разработки и внедрения новых продуктов и/или новых технологий)
Разработка инноваций – является одним из важнейших ключевых направлений уве-личения стоимости предприятия. Инновации как основа стратегии развития фирмы включа-ют и технические или технологические разработки, и поиск и использование новых форм бизнеса, новых методов работы на рынке, новых товаров и услуг, новых финансовых инст-рументов. Они характеризуются более высоким технологическим уровнем, более высокими потребительскими качествами товаров или услуг по сравнению с предыдущим продуктом. Инновации являются важнейшим долгосрочным фактором роста стоимости предприятий, условием его стабильного функционирования. Рост и новизна неразрывно связаны друг с другом. Невозможно добиться долгосрочного прибыльного развития предприятий без разра-ботки и предложения рынку новых продуктов, технологий, маркетинговых концепций.
Разработка и внедрение инноваций способны внести наибольший вклад в формирование стоимости предприятия, нежели реализация обычных инвестиционных проектов или мероприятия по повышению эффективности текущей деятельности предприятия. Но нельзя забывать, что данный способ увеличения стоимости и сопряжен с повышенным уровнем риска.
IV. В зависимости от срока отдачи
1. Краткосрочные
2. Долгосрочные
Для данного признака классификации выделить в общем виде однозначно для всех предприятий пороговые значения по первому и второму методам управления стоимостью не представляется возможным, так как скорость отдачи от реализации того или иного способа управления стоимостью предприятия для предприятий различных сфер деятельности может быть разной.
В общем виде деление методов управления стоимостью по скорости отдачи на долго-срочные и краткосрочные в зависимости от степени изменчивости внешней среды предпри-ятия может быть представлено в следующем виде (табл. 2.1).
V. В зависимости от степени риска
1. С низким уровнем риска
2. Со средним уровнем риска
3. С высоким уровнем риска
Таблица 2.1.
Методы управления стоимостью предприятия по скорости отдачи,
в зависимости от степени изменчивости внешней среды предприятия
Способы управления стои-мостью предприятия Степень изменчивости внешней среды
Низкая Средняя Высокая
Краткосрочные < 5 лет < 3 года < 1 год
Долгосрочные ≥ 5 лет ≥ 3 года ≥ 1 год

Все риски бизнеса могут быть разделены на две категории: деловые риски и финансо-вые риски.
Деловые риски – это риски, вызванные неправильным формулированием бизнес-стратегии, ошибками в определении направлений деятельности деловых хозяйственных единиц.
Финансовые риски включают следующие виды рисков:
- риски, связанные с покупательной способностью денег (инфляционные, дефляционные, валютные, риск ликвидности);
- риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные), в.т.ч.: риск упущенной выго-ды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.
В зависимости от стадии жизненного цикла, на которой находится рассматриваемый продукт, степень каждого из видов рисков различна. В табл. 2.2. представлена характеристи-ка деловых и финансовых рисков предприятия в зависимости от жизненного цикла его про-дукта.
Таблица 2.2.
Методы управления стоимостью предприятия по степени риска,
в зависимости от стадии жизненного цикла продукта
Виды рисков Стадия жизненного цикла продукта
Разработка и внедрение Рост спроса Зрелость Упадок
Деловые риски Очень высокие Высокие Средние Низкие
Финансовые риски Очень низкие Низкие Средние Высокие
Методы управления стоимостью бизнеса различаются в зависимости от этапа жизнен-ного цикла, на котором находится производимый предприятием продукт, следовательно, они так же могут быть разделены в зависимости от степени риска, присущей предприятию на рассматриваемом этапе жизненного цикла.
1) На стадии внедрения деловой риск неизбежно высок, поскольку он связан с воз-можной неудачей продукта. Этот риск необходимо учитывать в первоначальном финансовом анализе, который производится до осуществления прямых инвестиций. Кроме того, денежные потоки отрицательны. Поэтому разумно удерживать финансовый риск на предельно низком уровне, например, финансируя бизнес из акционерного капитала и максимально используя переменные затраты.
2) Деловой риск на стадии роста продукта все еще остается относительно высоким. Это происходит потому, что инвестиции во внедрение продукта обосновываются и осуществляются из расчета предполагаемых значительных уровней продаж и денежных потоков на стадии зрелости жизненного цикла продукта.
3) Стадия зрелости – это период относительной стабильности. Он предполагает сни-жение делового риска в результате установления стабильного объема продаж, особенно у компаний, которые достигли большой относительной доли рынка. Уменьшение делового риска позволяет компаниям повышать свой финансовый риск без роста общего уровня риска до неприемлемых размеров. Основной риск относится к продолжительности периода относительной стабильности.
4) На стадии упадка деловой риск достигает самых низких показателей, поскольку всем известно, что продукт умирает, и единственная неопределенность заключается в том, сколько это продлиться. Уменьшение делового риска означает для компании возможность соответственно повысить финансовый риск. На данной стадии финансовый риск оправдан в области привлечения заемных средств, а не инвестирования нового акционерного капитала. Относительная стоимость кредита всегда меньше сопоставимой стоимости акционерного капитала, поэтому в этот период целесообразно повысить заимствования и выплатить акционерам высокие дивиденды.

2.3. Методы доходного подхода

Для эффективного управления предприятием целевой критерий (в работе в качестве такового выступает стоимость предприятия) необходимо разложить в виде системы показа-телей, установить их соподчиненность, определить какой из них оказывает наибольшее воз-действие на стоимость и возложить ответственность за этот показатель на конкретных лю-дей, участвующих в достижении целей предприятия.
Для разработки моделей управления стоимостью промышленного предприятия на первом этапе необходимо рассмотреть существующие методы, позволяющие рассчитать це-левой критерий данной системы – стоимость предприятия, и описать множество факторов, влияющих на него.
Метод оценки – способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подхо-дов к оценке.
Фактор – это момент, существенное обстоятельство в каком-либо процессе, явлении [32].
Фактор стоимости – это любая переменная, влияющая на стоимость предприятия [49].
Доходный подход содержит группу сходных между собой методов и моделей:
• модель дивидендов;
• метод прямой капитализации;
• метод дисконтированных денежных потоков;
• модель избыточной прибыли (модель Эдвардса-Белла-Ольсона) и ее разновидность – модель экономической прибыли;
• метод опционов.
Рассмотрим преимущества и недостатки каждого из методов, области их применения и выявим факторы, формирующие стоимость промышленного предприятия для каждого из них.
1. Модель дивидендов (дисконтированного денежного потока для акционеров)
Согласно данной модели стоимость собственного капитала предприятия определяется как дисконтированный денежный поток для акционеров, который складывается из дивидендов и выкупа акций:
,
где S – текущая стоимость акции; DIVt – дивиденды в момент времени t; SТ – стоимость ак-ции в момент времени Т; i – ставка дисконтирования (норма доходности, которая может быть получена на рынке капиталов для ценных бумаг с подобной степенью риска).
Если временной горизонт Т не ограничен, то приведенная стоимость цены акции в будущем будет стремиться к нулю. Следовательно,
.
В случае постоянного роста дохода цена акции будет определяться следующим обра-зом (Модель Гордона):
,
где α – норма роста дохода.
Для целей определения стоимости предприятия на практике данная модель не приме-няется, так как основной сложностью является прогноз величины дивидендов, которые могут быть получены владельцами акций в течение прогнозного периода. Кроме того, данная модель не позволяет описать множество факторов, определяющих стоимость предприятия, поэтому она не будет использована далее в работе при построении факторных моделей стоимости бизнеса.
2. Метод прямой капитализации дохода (прибыли) считается наиболее простым с точки зрения необходимых математических расчетов. Данный метод может быть использо-ван для приблизительной и предварительной экспресс-оценки долгосрочного бизнеса, так как он содержит допущения, которые в реальности, как правило, не достижимы: ожидаемые от бизнеса доходы постоянны, то есть их можно взять на уровне средних стабильных вели-чин за соответствующий прогнозный период; срок получения доходов можно считать неоп-ределенно длительным.
Сложность в применении данного метода заключается еще и в том, что для расчета стоимости предприятия необходимо знать значение такого показателя, как ставка капитали-зации. Наиболее обоснованное значение данного показателя, по нашему мнению, может быть получено на основе статистических данных о величине этого показателя, накопленных предприятием за предыдущие периоды деятельности.
Несмотря на выявленные недостатки, данная модель позволяет выявить некоторое ко-личество факторов, влияющих на стоимость предприятия, поэтому она будет использована далее при построении факторных моделей стоимости.
Кроме того, существуют также разновидности метода прямой капитализации - мето-ды капитализации постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного срока. Дан-ные методы используют различные варианты капитализации дохода. К наиболее известным из них относят модели Инвуда, Хоскальда и Ринга:
Модель Инвуда
;
Модель Хоскальда
;
Модель Ринга
,
где S = – остаточная текущая стоимость бизнеса;
- средние за период стабилизированные доходы от бизнеса;
i – ставка дисконта; R – безрисковая норма текущего дохода;
n – ограниченный во времени срок получения доходов (количество периодов);
D – будущая стоимость денежных средств, вложенных в оцениваемый бизнес.
Отличие приведенных формул друг от друга заключается в том, что в них по-разному выражается норма возврата капитала:
- В моделях Инвуда и Хоскальда норма возврата капитала понимается как тот периодический дополнительный доход с каждого вложенного в бизнес рубля, который, если его по мере получения вкладывать в тот же бизнес (модель Инвуда) или альтернативные безрисковые инвестиции (модель Хоскальда), должен к истечению срока n накопить фонд возмещения капитала, ранее вложенного в бизнес. Область применения данных моделей Инвуда и Хоскальда – экспресс-оценка бюджетов предприятий, в которых велика доля экономически изнашиваемых активов.
- Модель Ринга предъявляет еще более простое требование: бизнес должен возме-щать ожидаемую к истечению срока n стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества. Область применения модели Ринга – те ситуации, когда собственник рассчиты-вает по истечении срока использования активов получить некий доход от их перепродажи третьему лицу.
Еще одним методом, позволяющим провести предварительно приблизительную оцен-ку рыночной стоимости предприятия, является использование модели Гордона, которая при-менима в тех случаях, когда бизнес долгосрочен (как и в методе прямой капитализации до-ходов), а ожидаемые от него доходы носят переменный характер.
Однако, для использования модели Гордона требуется выполнение следующего до-пущения: планируемая динамика роста доходов такова, что можно сделать предположение о постоянном характере темпа роста доходов, то есть этот темп можно учесть с помощью не-которой константы.
Формула для определения текущей стоимости бизнеса для модели Гордона имеет вид:
,
где - остаточная текущая стоимость бизнеса;
– доходы от бизнеса, ожидаемые в начальном единичном периоде;
i – ставка дисконта; α – условно постоянный (средний) темп роста доходов от бизнеса в ука-занном остаточном периоде.
Считается, что эту формулу лучше всего применять для оценки стоимости проекта в рамках остаточного периода, который начинается после проведения стартовых инвестиций и выхода предприятия на относительно стабильный прибыльный режим работы.
Кроме того, при определении стоимости предприятия любым из методов доходного подхода в расчетах должна быть учтена стоимость избыточных (нефункционирующих) акти-вов.
Избыточные активы - нефункционирующие активы, которые не только не задействованы на момент оценки, но и не нужны для бизнеса в будущем, ибо не обуславливают прогнозируемые денежные потоки.
3. Метод дисконтированных денежных потоков – является наиболее признанным (но и наиболее трудоемким с точки зрения требуемой информации и математических вычислений) представителем доходного подхода к оценке бизнеса.
Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестицион-ных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предпри-ятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, ма-шин, оборудования, нематериальных активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние [67].
Применение данного метода наиболее обосновано для определения стоимости пред-приятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно при-быльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости предприятия может быть фактом для принятия управленческих решений) [67].
Формула для определения текущей стоимости предприятия при использовании метода дисконтированных денежных потоков будет выглядеть следующим образом:
,
где S = – остаточная текущая стоимость бизнеса;
- прогнозируемые денежные потоки, ожидаемые в периоде времени t; i – ставка дискон-та; t – номер соответствующего периода времени.
Данный метод позволяет более точно рассчитать стоимость бизнеса, поскольку, в от-личие от предыдущей модели прямой капитализации, в расчет включаются не средние за период стабилизированные доходы от бизнеса, а денежные потоки, генерируемые предпри-ятием в каждый конкретный период времени, что позволяет повысить точность расчета кри-териального показателя.
Принципиально важным представляется внесение в рассматриваемую формулу кор-ректирующей поправки, связанной с расчетом стоимости бизнеса в так называемый постпрогнозный период, то есть по истечении того периода (t=n), на который спрогнозированы денежные потоки.
,
где - стоимость бизнеса в постпрогнозный период.
Такая поправка может быть сделана в зависимости от перспектив развития бизнеса одним из четырех методов:
a) Методом расчета по ликвидационной стоимости: если в постпрогнозный период прогно-зируется банкротство компании;
b) Методом расчета по стоимости чистых активов: для стабильного бизнеса;
c) Методом предполагаемой продажи: на основе информации по продажам компаний-аналогов, что для российского рынка пока весьма проблематично;
d) По модели Гордона, которая описана выше, где в качестве величины будет высту-пать денежный поток доходов за первый год (квартал, месяц) постпрогнозного периода CFнач, а величина α будет отражать долгосрочный темп роста денежного потока. При ис-пользовании данной модели стоимость бизнеса будет рассчитываться следующим обра-зом:
.
Для разработки факторной модели стоимости предприятия при расчете стоимости предприятия в постпрогнозный период будет использована модель Гордона.
Кроме того, при определении стоимости предприятия данным методом в расчетах должна быть учтена стоимость избыточных (нефункционирующих) активов. С учетом вели-чины избыточных активов формула стоимости бизнеса примет следующий вид:
,
где НФА - рыночная стоимость нефункционирующих активов предприятия.
Таким образом, использование метода дисконтированных денежных потоков позволяет осуществить более точный прогноз стоимости предприятия в сравнении с предыдущими моделями и позволяет выявить большее количество факторов, влияющих на стоимость.
4. Модель избыточной прибыли (модель Эдвардса-Белла-Ольсона). В последнее время на Западе значительная часть аналитиков отдает ей предпочтение. Эта модель извест-на давно, однако в последнее время она приобрела широкую известность благодаря статьям Джеймса Ольсона (James A. Ohlson) 1990 – 1995 годов. В своих работах Ольсон ссылался на статью Эдвардса и Белла (Edwards, Edgar O., и Philip W. Bell) «The Theory and Measurement of Business Income» 1961-го года. Отсюда и получилось название модели: модель Эдвардса-Белла-Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson) или ЕВО.
Однако известны подобные модели были много раньше. Описание модели встреча-лось в работах 1938 г. Уильямса (Williams, 1938) и Прайнрайха (Preinreich, 1938). Аналогич-ные методы использовались еще в начале 20-х годов компанией Internal Revenue Service. Вполне вероятно, что имеются еще более ранние свидетельства использования схожих моде-лей.
Модель ЕВО, аналогично рассмотренному выше методу дисконтированных денежных потоков, основана на дисконтировании будущей выгоды от бизнеса.
В основе модели EBO лежит принцип учета чистого прироста, также называемый со-отношением чистого прироста. Этот принцип задает балансовое условие динамики чистых активов, которое должно выполняться в принятой системе учета:
,
где ICt – чистые активы на конец t–го периода;
Пчистt – чистая прибыль за период t;
dt – «чистые» или обобщенные дивиденды, представляющие собой разницу между распреде-ленными доходами (дивидендами и другими выплатами из чистой прибыли) и внешним ин-вестированием, увеличивающим величину чистых активов предприятия.
Модель ЕВО представляет собой модель определения стоимости предприятия по сле-дующей формуле:

где IC0– собственный капитал (чистые активы) компании в начальный момент времени;
М – оператор, означающий математическое ожидание случайной величины;
i – ставка дисконтирования, соответствующая ожидаемой стоимости обслуживания капита-ла;
- отклонение чистой прибыли на момент t от «нормы» (так называемая «сверх» при-быль или «остаточный» доход). Ее отрицательная величина означает недостаточную эффек-тивность, «недобор» до нормы. Норма же определяется как ожидаемая стоимость обслужи-вания акционерного капитала:

Как и в других моделях доходного подхода, в модели ЕВО приходится прогнозиро-вать поток будущих доходов.
5. Модель экономической прибыли. Данная модель является частным случаем модели ЕВО. В рассматриваемом ранее методе дисконтированных денежных потоков стоимость предприятия определялась как сумма прогнозируемых дисконтированных денежных потоков. Мерой стоимости, создаваемой предприятием в единичный период времени (месяц, квартал, год), служит экономическая добавленная стоимость (экономическая прибыль). Преимущество модели экономической прибыли перед моделью дисконтированного денежного потока состоит в том, что экономическая прибыль – это показатель, дающий представление о результатах деятельности предприятия в любом отдельно взятом году, в то время как денежный поток не обладает таким свойством.
Согласно данному методу стоимость бизнеса равна величине инвестированного капитала плюс надбавка, которая в свою очередь равна приведенной стоимости, создаваемой в последующем году:
,
где - инвестированный капитал;
- экономическая добавленная стоимость за период t.
В отличие от модели дисконтированных денежных потоков, которая может быть ис-пользована для принятия стратегических решений, модель экономической прибыли позволяет оценивать решения, принимаемые для текущего управления предприятием. Кроме того, она позволяет выявить ряд факторов, влияющих на стоимость предприятия, которые не вошли в рассмотренные раннее модели и методы.
6. Метод опционов – это одна из разновидностей моделей дисконтированного денеж-ного потока. В отличие от предыдущих она позволяет учитывать возможность изменения управленческих решений в будущем по мере поступления новой информации, что способно в значительной степени повлиять на результат оценки стоимости предприятия. Разработки в области опционной теории стоимости представлены в следующих литературных источни-ках [12, 46, 49].
Для определения стоимости предприятия данным методом требуется информация о том, опционами какого типа располагает рассматриваемое предприятие и каковы их пара-метры. Поскольку эта информация зависит от рассматриваемого предприятия, то факторы, влияющие на стоимость предприятия, могут быть выявлены только для конкретного пред-приятия и для разработки факторной модели стоимости в общем виде данный метод не под-ходит и не будет использован далее в данной работе.

2.4 Комплекс факторных моделей стоимости предприятия

Для определения системы показателей, определяю стоимость предприятия, для каж-дого метода доходного подхода построим факторную модель стоимости.
Факторная модель оценки стоимости предприятия методом прямой капитализации представлена на рис. 2.10. и рис. 2.11. Различия в этих моделях заключаются в том, что в ка-честве ожидаемых от бизнеса доходов может выступать как чистая прибыль предприятия за рассматриваемый период, так и денежный поток за этот же период. Если в качестве доходов предприятия рассматривают денежный поток, то на практике при определении стоимости предприятия применяют одну из двух возможных моделей денежного потока: денежного потока для собственного капитала или денежного потока для всего инвестированного ка-питала [67].
В данной работе для определения стоимости предприятия мы будем использовать мо-дель денежного потока для собственного капитала, так как именно она позволяет оценить сколько будет стоить предприятие с учетом всех выплат по заемному капиталу, а именно эта величина и интересует собственника.
Основные факторы, определяющие стоимость предприятия для метода прямой капи-тализации прибыли следующие:
- объем реализации продукции;


где S – текущая стоимость предприятия; Пчист – стабилизированная чистая прибыль предпри-ятия за рассматриваемый период; k – ставка капитализации; Пнал – налогооблагаемая при-быль; Снп – ставка налога прибыль (в долях единицы);
Пнал и % – прибыль до уплаты налогов и процентов за кредит; K% – сумма выплат процентов по кредиту; Нф – налоги с финансовых результатов; %к - процентная ставка по кредиту; Кост – остаток задолженности по кредиту; Ним – налог на имущество; Нтр – транспортный налог; - чистая выручка от реализации продукции; Зтек – текущие затраты, связанные с произ-водством и реализацией продукции; Nреал – объем реализованной продукции; – цена производства единицы продукции; Зпер – условно-переменные затраты, связанные с произ-водством и реализацией продукции; Зпост – условно-постоянные затраты, связанные с произ-водством и реализацией продукции; НФА – стоимость нефункционирующих активов пред-приятия.
Рис. 2.10. Факторная модель стоимости предприятия
(метод прямой капитализации – 1)


где CF – стабилизированный денежный поток предприятия за рассматриваемый период; А – амортизационные отчисления; ∆Q – уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала; ∆I – уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства; ∆D – прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности; ∆ТА – изменение суммы текущих активов; ∆ТО – изменение суммы текущих обязательств.

Рис. 2.11. Факторная модель стоимости предприятия
(метод прямой капитализации – 2)

- цена производства единицы продукции;
- условно-переменные затраты, связанные с производством и реализацией единицы продукции;
- условно-постоянные затраты, связанные с производством и реализацией продук-ции;
- стоимость заемного капитала предприятия;
- сумма задолженности по заемному капиталу;
- ставки налогообложения;
- коэффициент капитализации;
- стоимость нефункционирующих активов предприятия.
Основные факторы, определяющие стоимость предприятия для метода прямой капи-тализации денежного потока собственного капитала следующие:
- объем реализации продукции;
- цена производства единицы продукции;
- условно-переменные затраты, связанные с производством и реализацией единицы продукции;
- условно-постоянные затраты, связанные с производством и реализацией продук-ции;
- стоимость заемного капитала предприятия;
- сумма задолженности по заемному капиталу;
- ставки налогообложения;
- величина внеоборотных активов предприятия (на ее основе рассчитывается изме-нение (прирост/ уменьшение) инвестиций в основные средства);
- величина долгосрочных обязательств предприятия (на ее основе рассчитывается изменение (прирост/ уменьшение) долгосрочной задолженности);
- величина текущих (оборотных) активов предприятия (на ее основе рассчитывается изменение (прирост/ уменьшение) суммы текущих активов);
- величина текущих обязательств предприятия (на ее основе рассчитывается измене-ние (прирост/ уменьшение) суммы текущих обязательств);
- ставка капитализации;
- стоимость нефункционирующих активов предприятия.
Факторная модель оценки стоимости предприятия методом дисконтированных де-нежных потоков представлена на рис. 2.12.
Основные факторы, определяющие стоимость предприятия для метода дисконтиро-ванных денежных потоков следующие:
- объем реализации продукции;
- цена производства единицы продукции;
- условно-переменные затраты, связанные с производством и реализацией единицы продукции;
- условно-постоянные затраты, связанные с производством и реализацией продук-ции;
- стоимость заемного капитала предприятия;
- сумма задолженности по заемному капиталу;
- ставки налогообложения;
- величина внеоборотных активов предприятия (на ее основе рассчитывается изме-нение (прирост/ уменьшение) инвестиций в основные средства);
- величина долгосрочных обязательств предприятия (на ее основе рассчитывается изменение (прирост/ уменьшение) долгосрочной задолженности);
- величина текущих (оборотных) активов предприятия (на ее основе рассчитывается изменение (прирост/ уменьшение) суммы текущих активов);
- величина текущих обязательств предприятия (на ее основе рассчитывается измене-ние (прирост/ уменьшение) суммы текущих обязательств);
- ставка дисконтирования;


где ; DCF1, DCF2,…, DCFT – дисконтированный денежный поток на шаге; CF1, CF2, …, CFT – денежный поток на шаге; ХT+1 – стоимость предприятия в постпрогнозный период; CFнач – денежный поток в первый постпрогнозный период; i – ставка дисконтирования; α – долгосрочный темп роста денежного потока.

Рис. 2.12. Факторная модель стоимости предприятия
(метод дисконтированных денежных потоков)


- долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозный период;
- стоимость нефункционирующих активов предприятия.
Факторная модель стоимости предприятия согласно модели экономической прибыли представлена на рис. 2.13.
Основные факторы, определяющие стоимость предприятия для модели экономиче-ской прибыли следующие:
- объем реализации продукции;
- цена производства единицы продукции;
- условно-переменные затраты, связанные с производством и реализацией единицы продукции;
- условно-постоянные затраты, связанные с производством и реализацией продук-ции;
- сумма задолженности по заемному капиталу;
- ставки налогообложения;
- величина внеоборотных активов предприятия;
- величина долгосрочных обязательств предприятия;
- величина оборотных активов предприятия;
- величина текущих обязательств предприятия;
- сумма капитала, полученного из каждого источника финансирования деятельности предприятия;
- стоимость капитала, полученного из каждого источника финансирования деятель-ности предприятия;
- долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозный период;
- ставка дисконтирования.
В сводном виде основные факторы, влияющие на стоимость предприятия представле-ны в табл. 2.3. В данной таблице практически отсутствуют внешние факторы стоимости, это обусловлено тем, что в данной работе наибольшее внимание далее будет уделено управле-нию стоимостью на этапе текущего управления бизнесом. Внешние факторы, такие как уровень конкуренции, по-

где IC0 – инвестированный капитал на начало рассматриваемого периода; ЕРd – приведенная стоимость прогнозируемой экономической прибыли; ЕР1, ЕР2, …, ЕРT – экономическая прибыль на рассматриваемом шаге; ОбКч0 – чистый оборотный капитал в начальный момент времени; ОКч0 - чистый основной капитал в начальный момент времени; ОбА0 – оборотные активы в начальный момент времени; ТО0 – текущие обязательства в начальный момент времени; ВА0 – внеоборотные активы в начальный момент времени; ДО0 – долгосрочные обязательства в начальный момент времени; WACC1 – средневзвешенная стоимость капитала предприятия за 1 период; wi – доля капитала, полученного из i-го источника; ki – стоимость капитала, полученного из i-го источника.

Рис. 2.13. Факторная модель стоимости предприятия
(модель экономической прибыли)

литические, экологические, географические и др. в большей степени должны быть учтены при разработке стратегии. На этапе текущего управления они находят отражение в факторах представленных в данной таблице.
Таблица 2.3.
Факторы стоимости Модель оценки стоимости предприятия
Метод прямой капитали-зации при-были Метод прямой капитали-зации де-нежного потока Метод
дисконти-рованных денежных потоков Модель
экономи-ческой прибыли
объем реализации продукции + + + +
цена производства единицы продукции + + + +
условно-переменные затраты, связанные с производством и реализацией единицы про-дукции + + + +
условно-постоянные затраты, связанные с производством и реализацией продукции + + + +
ставки налогообложения + + + +
коэффициент капитализации + + - -
стоимость нефункционирующих активов предприятия + + + -
стоимость заемного капитала + + + +
стоимость капитала, полученного из прочих источников финансирования деятельности предприятия - - - +

сумма задолженности по заемному капиталу + + + +
величина капитала полученного из прочих источников финансирования деятельности предприятия - - - +
величина внеоборотных активов предприятия - + + +
величина долгосрочных обязательств пред-приятия - + + +
величина оборотных активов предприятия - + + +
величина текущих обязательств предприятия - + + +
долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозный период - - + +
ставка дисконтирования - - + +

Выявив факторы, формирующие стоимость предприятия, необходимо разработать мо-дель, которая позволит определять, какой вклад осуществляет каждый фактор в стоимость предприятия, оценивать, вклад какого фактора наиболее существенен. Кроме того, опреде-лить, какими факторами можно управлять с целью повышения стоимости бизнеса. Перейдем к экономико-математической модели оценки чувствительности стоимости к формирующим ее факторам.
Помимо оценки чувствительности стоимости предприятия к изменению различных факторов с учетом возможного взаимного влияния факторов друг на друга для эффективного управления необходимо учитывать такие характеристики факторов, как «управляемость» и «изменчивость».
«Управляемость» – это способность менеджмента целевым образом влиять на вели-чину относительного изменения фактора. Управляемость характеризуется двумя аспектами: количеством усилий, затраченных менеджментом для достижения требуемых изменений, и максимальной величиной возможных изменений [32]. Иначе говоря, «управляемость» отра-жает на сколько процентов менеджмент предприятия целевым образом может изменить зна-чение каждого рассматриваемого фактора. Рассмотрение данной характеристики является необходимым, так как не все факторы стоимости в равной степени подвержены управлению. Так, например, если сравнить подверженность управлению потока дохода и налоговой ставки, то можно заметить, что в подавляющем большинстве случаев путем проведения мероприятий по эффективному управлению производством, тарифной политикой, сбором дебиторской задолженности легче добиться более существенного относительного изменения потоков, чем посредством экономии на налогах.
Основными источниками информации об ожидаемых изменениях фактора вследствие целенаправленных усилий менеджмента служат экспертное мнение аналитиков или привлекаемых консультантов и результаты ретроспективного анализа реализации планов за предшествующие периоды.
Кроме того, под влиянием внешней среды в процессе деятельности предприятия будет наблюдаться постоянная флуктуация значений факторов, величина которой для разных факторов будет неодинаковой. Средняя амплитуда изменений фактора и есть «изменчивость» этого фактора. Иначе говоря, «изменчивость» отражает, на сколько процентов может измениться значение фактора под влиянием внешней среды. Учет в расчетах данной характеристики позволяет учесть риски бизнеса, связанные с каждым из факторов стоимости.
Так же как и в случае с управляемостью, основными источниками информации об ожидаемых изменениях фактора вследствие влияния внешней среды служат экспертное мнение аналитиков или привлекаемых консультантов и результаты ретроспективного анализа за предшествующие периоды. В качестве характеристики изменчивости может быть использовано среднеквадратическое отклонение фактора от средней величины за некоторый рассматриваемый период времени.
Таким образом, процедура управления стоимостью предприятия на этапе реализации стратегии (текущего управления) включает следующие этапы:
1. Построение факторной модели стоимости (предпочтительным методом доходного подхода) – построение иерархии факторов стоимости;
2. Анализ взаимного влияния факторов
- Выделение функциональных зависимостей между факторами
- Выделение корреляционных зависимостей между факторами, в случае если прослеживается сильная связь между факторами, то выявленная зависимость включается в дальнейший расчет как функциональная; если не удается выявить корреляционную зависимость между факторами или такая зависимость являет-ся слабо выраженной, то в этом случае в дальнейших расчетах считать, что связь между факторами отсутствует;
3. Расчет коэффициентов чувствительности стоимости к изменению каждого из фак-торов (с учетом выявленных взаимосвязей факторов)
4. Экспертным, ретроспективным или иным способом определение величин управ-ляемости и изменчивости каждого из факторов;
5. Упорядочивание факторов стоимости по убыванию модуля значений коэффициен-тов чувствительности соответствующих факторов, умноженных на изменчивость и управляемость ими. В отдельных случаях в целях упрощения процедуры упорядочение можно проводить по модулю коэффициентов чувствительности;
6. Введение ограничений на длину ряда факторов (например, число членов ряда задается максимальным числом факторов, находящихся в поле зрения менеджмента, или отбираются наиболее значимые из них);
7. Для каждого отобранного фактора в зависимости от знака коэффициента чувстви-тельности разработка рекомендаций по направлению и степени воздействия на не-го в случае отклонения фактических значений показателей от запланированных.
Структура цикла управления промышленным предприятием на основе управления его стоимостью с учетом разработанной процедуры представлена на рис. 2.14.

ГЛАВА 3. РЕАЛИЗАЦИЯ МЕТОДОВ И МОДЕЛЕЙ УПРАВЛЕНИЯ
СТОИМОСТЬЮ НА ПРОМЫШЛЕННОМ ПРЕДПРИЯТИИ

Современное состояние российской экономики требует скорейшего проведения пре-образований в сферах управления бизнесом и государственного управления. Их главной це-лью должно стать повышение конкурентоспособности российского бизнеса, в том числе и на международных рынках.
Многие российские предприятия появились в процессе приватизации государствен-ной собственности и до сих пор сохраняют элементы, характерные для планового ведения хозяйства. Сегодня развитие конкурентных возможностей бизнеса обязательно должно под-крепляться повсеместным использованием новых стратегий и современных подходов к управлению, адекватных реалиям рыночной экономики. Потребность в таком обновлении, обусловленная изменившимися целями бизнеса, требует и другого критерия оценки эффек-тивности его функционирования. Приходится осваивать новые методы планирования, учёта и контроля, анализа хозяйственной деятельности. Положительный результат даёт внедрение системы управления предприятием на основе управления его стоимостью, которая основы-вается на конкретных условиях рынка, учитывает его стихийный, неопределённый характер, быстрые изменения в ценообразовании и т.п.
Существует четыре основных управленческих процесса, которые в сочетании нала-живают управление стоимостью на предприятии:
1) выработка стратегии;
2) определение целевых нормативов;
3) планирование, составление бюджетов;
4) организация систем поощрения и оценки результатов деятельности.
В системе управления ориентированной на стоимость выработка стратегии должна строиться на принципах максимизации стоимости. Стратегия разрабатывается и на корпора-тивном уровне и на уровне деловых единиц.
После согласования и окончательного утверждения стратегию необходимо перевести на язык конкретных долгосрочных и краткосрочных целевых нормативов. По выделенным целевым нормативам разрабатываются краткосрочные бюджеты (сметы) и разрабатывается комплекс мероприятий, направленных на достижение установленных целей.
Системы поощрения и оценки результатов предназначены для того, чтобы побуждать менеджмент и других работников предприятия к достижению установленных целей. Основ-ной принцип поощрения состоит в том, что оно должно побуждать сотрудников на всех уровнях организации к созданию новой стоимости. Деятельность менеджеров следует оце-нивать по комплексным показателям, которые отражают уровень их ответственности и кон-троля над ресурсами организации. Их необходимо детализировать чтобы привязать к факти-ческим оперативным решениям, относящимся к компетенции этих менеджеров.
Рассмотрим реализацию методов и моделей управления стоимостью как элементов системы управления, ориентированной на стоимость на примере промышленного предпри-ятия приборостроения ОАО «Рубин» (условное название). Предприятие имеет линейно-функциональную организационную структуру управления, работает на рынке монополистической конкуренции. Часть продукции предприятия (приблизительно 20%) реализуется по государственному заказу, часть (около 60%) реализуется на внутреннем рынке Российской Федерации (Москва и другие регионы), часть продукции (20%) выполняется по импортным заказам. Предприятие имеет несколько научно-производственных комплексов, специализирующихся на разработке и производстве отдельных видов продукции.
На конец 2004 года стоимость ОАО «Рубин», рассчитанная как средневзвешенная ве-личина на основе доходного, рыночного и имущественного подходов составила 64040 млн. руб., что составило 97% от запланированного значения показателя (табл. 4.1.). На предпри-ятии принято решение о разработке и внедрении системы управления, ориентированной на рост его стоимости.

3.1. Пример реализации процедуры текущего управления стоимостью и модели оценки чувствительности стоимости к формирующим ее факторам с учетом взаимозависимо-стей между ними на промышленном предприятии

Реализация процедуры текущего управления стоимостью осуществлялась в следую-щей последовательности:
1. Выбор модели оценки стоимости предприятия
2. Построение иерархии факторов, влияющих на стоимость предприятия в двух про-екциях: в разрезе функциональных подразделений и существующих организаци-онных уровней.
3. Анализ взаимного влияния факторов, выделение функциональных зависимостей между ними.
4. Расчет коэффициентов чувствительности факторов с учетом выявленных взаимо-связей между ними. В рамках данной работе, в целях упрощения расчетов, оценка влияния факторов на стоимость предприятия ограничена расчетом коэффициентов чувствительности и не включала оценку управляемости и изменчивости факторов.
5. Упорядочение факторов по итогам анализа чувствительности;
6. Введение ограничений на длину ряда факторов;
7. Разработка мероприятий по воздействию на факторы.
Реализация каждого из этапов представлена на примере двух организационных под-разделений ОАО «Рубин»: отдела маркетинга и сбыта и производства.
1. Выделение факторов стоимости в каждом из подразделений предприятия и по ор-ганизационным уровням производилось на основе метода экономической прибыли.
2. Факторы стоимости, а также планово-контрольные показатели деятельности для каждого из представленных подразделений представлены в табл. 4.2. и табл. 4.3. Исходная информация, необходимая для расчетов, получена из финансовой и бухгалтерской отчетно-сти предприятия за 2004-2005 годы.
3. В результате анализа статистической информации о деятельности предприятия в предшествующие периоды времени, а также с привлечением экспертов с предприятия, были выявлены следующие зависимости между факторами стоимости в каждом из выделенных подразделений предприятия.
Отдел маркетинга и сбыта:
1) Зависимость между ценой реализации единицы продукции и объемом реализации мо-жет быть описана с помощью коэффициента эластичности спроса по цене.
Ценовая эластичность спроса - это реакция величины покупательского спроса на из-менение цены товара. Ценовая эластичность спроса измеряется отношением процентного изменения величины спроса на товар к процентному изменению его цены.
Коэффициент эластичности спроса - это числовой показатель, отражающий степень изменения количества спрашиваемых товаров и услуг в ответ на изменения в их цене. В за-висимости от значения этого коэффициента различают:
– совершенную неэластичность (коэффициент равен нулю);
– неэластичный спрос (коэффициент меньше единицы);
– спрос, имеющий единичную эластичность (коэффициент равен единице);
– эластичный спрос (значение коэффициента превышает единицу);
– совершенно эластичный спрос (коэффициент равняется бесконечности).

Таблица 4.1.
№ п/п Показатель ед. изм. Предыдущий период Отчетный период Отклонение от плана
план факт абсол. относ.
1 Чистая прибыль тыс.руб. 25097,6 30427,3 27976,2 -2451,2 -8,1
2 Средневзвешенная стоимость капитала предприятия % 8,5 9,2 9,4 0,2 2,2
3 Затраты на капитал тыс.руб. 3447,9 3887,0 4008,2 121,2 3,1
4 Экономическая добавленная стоимость тыс.руб. 19330,2 23696,7 21400 -2296,7 -9,7
5 Инвестированный капитал тыс.руб. 40563 42250 42640 390,0 0,9
6 Итого стоимость предприятия тыс.руб. 59893 65947 64040 -1906,7 -2,9


Таблица 4.2.
Исходные данные для оценки чувствительности стоимости предприятия
к факторам стоимости отдела маркетинга и сбыта
№ п/п Показатель ед. изм. Предыдущий период Отчетный период Отклонение от плана
план факт абсол. относ.
1 Темпы роста выручки от реализации про-дукции % - 7,9 7,7 -0,2 -
Выручка от реализации продукции тыс. руб. 176356,2 190325,3 189975,6 -349,7 -0,18%
Цена реализации единицы продукции руб./шт. 127,56 129,5 128,30 -1,20 -0,93%
Объем реализации тыс. шт. 1382,54 1469,69 1480,71 11,02 0,75%
2 Доля затрат на маркетинг в выручке от реа-лизации продукции % 4,0 4,087 4,125 0,038 -
Сумма затрат на маркетинг тыс. руб. 6968,9 7778,7 7837,0 58,3 0,75%
3 Период оборота запасов готовой продукции дней 7,0 7,0 8,0 1,0 14,29%
Стоимость запасов готовой продукции на складе предприятия тыс. руб. 3382,2 3650,1 4163,8 513,8 14,08%
Объемы запасов готовой продукции на скла-де предприятия тыс. шт. 26,5 28,2 32,5 4,3 15,14%
4 Период оборота дебиторской задолженности дней 28,0 31,0 29,0 -2,0 -6,45%
Сумма дебиторской задолженности отдела маркетинга тыс. руб. 13528,7 16164,6 15094,0 -1070,7 -6,62%
5 Период оборота кредиторской задолженно-сти дней 27,0 32,0 33,0 1,0 3,13%
Сумма кредиторской задолженности отдела маркетинга тыс. руб. 13045,5 16686,1 17175,9 489,8 2,94%



Таблица 4.3.
Исходные данные для оценки чувствительности стоимости предприятия
к факторам стоимости службы производства
№ п/п Показатель ед. изм. Предыдущий период Отчетный период Отклонение от плана
план факт абсол. относ.
1 Доля переменных затрат в выручке от реали-зации продукции % 45,6 45,1 46,1 0,97 -
Сумма переменных затрат, связанных с про-изводством и реализацией продукции тыс. руб. 80463,6 85830,1 87510,2 1680,10 1,96%
Сумма переменных затрат на единицу про-дукции руб./шт. 58,2 58,4 59,1 0,70 1,20%
Объем реализации тыс. шт 1382,54 1469,69 1480,71 11,02 0,75%
Выручка о реализации продукции тыс. руб. 176356 190325 189975,6 -349,7 -0,18%
2 Доля постоянных затрат в выручке от реали-зации продукции % 34,98 33,25 33,94 0,7 -
Сумма постоянных затрат, связанных с про-изводством и реализацией продукции тыс. руб. 61685,2 63275,0 64470,1 1195,1 1,89%
3 Доля затрат на обеспечение качества в вы-ручке от реализации продукции % 2,4 2,4 2,4 0,0 -
Сумма затрат на обеспечение качества про-изводимой продукции тыс. руб. 4264,5 4473,2 4494,2 21,0 0,47%
4 Доля некачественной продукции в объем объеме реализации % 2,5 2,0 2,2 0,2 -
Объем некачественной продукции тыс.шт. 34,6 29,4 32,6 3,2 10,82%
Потери от брака тыс.руб. 1776,9 1491,1 1671,8 180,7 12,12%
Сумма затрат на планово-предупредительный ремонт и обслуживание оборудования тыс. руб. 8487,1 9022,1 9089,8 67,7 0,75%
6 Доля времени, затраченного на проведение внеплановых ремонтов в эффективном фон-де времени работы оборудования % 7 7 6 -1,0 -
Суммарное время на проведение внеплано-вых ремонтов час 278,38 269,60 231,08 -38,5 -14,29%
Эффективный фонд времени работы обору-дования час 3976,84 3851,4 3851,4 0,0 0,00%
Непроизводительные расходы тыс. руб. 356,5 260 292,3 32,3 12,42%
7 Коэффициент готовности продукции дней 58,8403 57,1898 58,39993 1,2 2,12%
Стоимость незавершенного производства тыс. руб. 28429,8 29821 30396,06 575,0 1,93%
8 Отношение темпов роста производительно-сти труда к темпам роста заработной платы персонала - - 1,05 1,02 0,0 -
Темпы роста производительности труда % - 108,26 105,91 -2,4 -
Производительность труда тыс. руб./чел. 274,70 297,38 290,93 -6,5 -2,17%
Списочная численность персонала предпри-ятия чел. 642 640 653 13,0 2,03%
Темпы роста заработной платы % - 103,57 103,57 0,0 -
Средняя заработная плата персонала пред-приятия тыс.руб./чел. в мес. 5,6 5,8 5,8 0,0 0,00%
9 Отношение темпов роста фондоотдачи к темпам роста амортизационных отчислений - - 1,03 1,02 0,0 -
Темпы роста фондоотдачи % - 105,29 104,94 -0,4 -
Фондоотдача ОПФ предприятия - 3,36 3,54 3,53 -0,01 -0,33%
Среднегодовая стоимость ОПФ предприятия тыс. руб. 52438,3 53749,3 53829,88 80,6 0,15%
Темпы роста амортизационных отчислений % - 102,50 102,65 0,2 -
Сумма амортизационных отчислений тыс. руб. 2097,53 2149,97 2153,20 3,2 0,15%

Расчет коэффициента эластичности произведен на основе анализа спроса и цен на продукцию предприятия за предшествующие периоды. Анализ коэффициента показал, что спрос на продукцию ОАО «Рубин» является неэластичным (- 0,95). Таким образом, зависи-мость между ценой реализации единица продукции и объемами реализации можно описать с помощью следующего выражения:
, (4.1.)
где , - объемы реализации продукции в плановом и базовом периодах соответст-венно;
, - цены реализации единицы продукции в плановом и базовом периодах соот-ветственно.
2) Зависимость между затратами на маркетинг и объемами реализации продукции. Эффективность затрат на маркетинг может быть описана также с помощью коэффи-циента эластичности спроса по отношению к затратам на маркетинг. Так на рассмат-риваемом предприятии зависимость между затратами на маркетинг и объемами реа-лизации продукции выглядит следующим образом:
, (4.2.)
где , - затраты на маркетинг в плановом и базовом периодах соответственно.
Рассмотрение зависимости между затратами на маркетинг и объемами реализации продукции, на наш взгляд, является необходимым для любого предприятия, так как в обрат-ном случае следует, что увеличение затрат на маркетинг ведет к однозначному снижению стоимости предприятия, и, в этом случае напрашивается решение об отказе от маркетинго-вых мероприятий.
3) Зависимость между запасами готовой продукции на складе предприятия и выручкой от реализации продукции. Увеличение запасов готовой продукции на складе на один рубль снижает выручку от реализации продукции на один рубль.
4) Зависимость между величиной дебиторской задолженности и объемами производства и реализации продукции. Увеличение дебиторской задолженности приводит к свя-зыванию денежных средств предприятия, что отражается на объеме производимой продукции. Увеличение дебиторской задолженности на рубль уменьшает сумму пе-ременных затрат на рубль и, соответственно, снижает объем произведенной и реали-зованной продукции.
4. Расчет коэффициентов чувствительности стоимости предприятия к основным фак-торам отдела маркетинга и сбыта был произведен с помощью программ Mathcad и Exel. Ре-зультаты расчета коэффициентов чувствительности с учетом выявленных взаимосвязей меж-ду факторами представлен в табл. 4.4.
Таблица 4.4.
Коэффициенты чувствительности стоимости предприятия
к факторам стоимости отдела маркетинга и сбыта
№ п/п Фактор стоимости Коэффициент чувствительности
1 Цена реализации единицы продукции 2,01
2 Объем реализованной продукции 1,09
3 Запасы готовой продукции на складе предприятия -0,0004
4 Сумма затрат на маркетинг 0,126
5 Сумма дебиторской задолженности отдела маркетинга -0,0019
6 Сумма кредиторской задолженности от-дела маркетинга -0,25

Как видно из расчетов, стоимость бизнеса более всего реагирует на изменение факто-ра цены реализации единицы продукции. Один процент ее прироста приводит к росту стои-мости предприятия на 2,2%.
Увеличение объемов реализации продукции на один процент ведет к увеличению стоимости предприятия на 1,09%.
Увеличение суммы кредиторской задолженности отдела маркетинга на один процент уничтожает стоимость на 0,25%.
Увеличение затрат на маркетинг на один процент обеспечивает прирост стоимости предприятия на 0,126%.
Увеличение суммы дебиторской задолженности на один процент снижает стоимость предприятия на 0,0019%.
И, наконец, увеличение запасов готовой продукции на складе предприятия на один процент снижает стоимость предприятия на 0,0004%.
Таким образом, приоритеты внимания менеджмента отдела маркетинга и сбыта в управлении факторами стоимости предприятия должны быть распределены следующим об-разом: цена реализации единицы продукции, объемы реализации продукции, кредиторская задолженность отдела, затраты на маркетинг, дебиторская задолженность, запасы готовой продукции на складе предприятия.
Далее рассмотрим факторы стоимости службы производства и выявим существующие взаимозависимости между ними:
1) Зависимость между объемами произведенной продукции и переменными и постоян-ными затратами. Данная зависимость может быть описана с помощью закона опыта, и подкреп¬ляющим его эффектом масштаба. Он заключается в возможности снижения из¬держек по мере накопления опыта производства товара, связанное с тем, что рабо-чие улучшают свои приемы работы, фирма осваивает новые и совершенствует имеющиеся производственные процессы.
Кривая опыта может быть описана следующей формулой:
, (4.3.)
где Ср - полная себестоимость единицы продукции предприятия в плано¬вый период;
Сv,b – базовые единичные условно-переменные затраты;
Qp – плановый суммарный объем производства продукции с начала выпуска; Qb – базо-вый суммарный объем производства продукции с начала выпуска; Cb,fix – условно-постоянные затраты в базовый период;
e1 – статистический показатель эластичности условно-переменных затрат от на¬копленного опыта;
е2 – статистический показатель эластичности условно-постоянных затрат от на¬копленного опыта.
Статистические показатели эластичности могут быть описаны следующим обра¬зом:
. (4.4.)
На практике удобно отслеживать удвоение объема продукции. Тогда формула (4.3.) примет следующий вид:
, (4.5.)
где Q – база расчета удвоений;
К – количество удвоений.
Для рассматриваемого предприятия уравнение зависимости себестоимости единицы продукции от объемов производства принимает следующий вид:

Результаты расчета коэффициентов чувствительности с учетом выявленных взаимо-связей между факторами для службы производства представлены в табл. 4.5.
Таблица 4.5.
Коэффициенты чувствительности стоимости предприятия
к факторам стоимости службы производства
№ п/п Фактор стоимости Коэффициент
чувствительности
1 Сумма переменных затрат на единицу продукции -0,93
2 Сумма постоянных затрат, связанных с производством и реализацией продукции -0,68
3 Объем некачественной продукции -0,0416
4 Непроизводительные расходы -0,00309
5 Стоимость незавершенного производства -0,0002
6 Списочная численность персонала пред-приятия -0,48
7 Средняя заработная плата персонала предприятия -0,48

Как видно из расчетов, стоимость бизнеса более всего реагирует на изменение факто-ра переменных затрат на единицу продукции. Один процент их прироста приводит к сниже-нию стоимости предприятия на 0,93%.
Увеличение суммы постоянных затрат на один процент ведет к снижению стоимости предприятия на 0,68%.
Увеличение списочной численности персонала на 1% снижает стоимость предприятия на 0,48%.
Увеличение средней заработной платы персонала предприятия на 1% уменьшает стоимость на 0,48%.
Увеличение объема некачественной продукции на один процент уничтожает стои-мость на 0,0416%.
Увеличение непроизводительных расходов на один процент может снизить стоимость предприятия на 0,00309%.
И, наконец, увеличение стоимости незавершенного производства на один процент снижает стоимость предприятия на 0,0002%.
Таким образом, приоритеты внимания менеджмента службы производства в управле-нии факторами стоимости предприятия должны быть распределены следующим образом: переменные затраты на единицу продукции, постоянные затраты, численность персонала предприятия, средняя заработная плата персонала предприятия, объем некачественной про-дукции (управление путем воздействия на затраты на качество), непроизводительные расхо-ды (управление путем воздействия на затраты на планово-предупредительный ремонт и об-служивание оборудования), стоимость незавершенного производства.
Аналогичным образом могут быть рассчитаны планово-контрольные показатели текущей деятельности предприятия и коэффициенты чувствительности стоимости к формирующим ее факторам с учетом взаимозависимостей между ними для других функциональных подразделений предприятия.
На основе оценки степени влияния каждого из факторов на стоимость предприятии в целом могут быть разработаны нормативы допустимых отклонений для каждого из факторов при разработке планов деятельности на предстоящие периоды. Эти нормативы определяются исходя из планируемых допустимых отклонений в достижении целевого норматива – стоимости предприятия.

3.2. Структура и формы отчетной документации, схема движения информационных по-токов управления стоимостью

Для осуществления контроля за формированием стоимости предприятия на этапе те-кущего управления необходимо наладить обмен информацией о значениях факторов стоимости промышленного предприятия в различных подразделениях и на различных организационных уровнях – разработать формы и структуру отчетной документации, а также схему движения информационных потоков управления стоимостью.
По итогам отчетного периода на основе информации финансового, бухгалтерского и управленческого учета функциональные подразделения предприятия (центры ответственно-сти) составляют отчеты о факторах стоимости. Форма отчета представлена в табл. 4.6.
Таблица 4.6.
Форма представления отчета о факторах стоимости подразделений предприятия
Отчет о факторах стоимости
Подразделение предприятия _________________________ за _______ 200_ г.
№ п/п Факторы стоимости
Подразделения Ед. изм. План Факт Отклонение Допустимое отклонение
1.
2.
3.


Представленный отчет включает те факторы, которые напрямую участвуют в форми-ровании стоимости и которые потребуются для расчета факторов стоимости и планово-контрольных показателей на более высоком организационном уровне управления.
Кроме того, на основе имеющейся информации о факторах стоимости в каждом функциональном подразделении предприятия рассчитываются ПКП их деятельности за рас-сматриваемый период, анализируются отклонения фактических значений этих ПКП от за-планированных. В случае, если отклонения по каким-либо из ПКП превышают допустимые, то анализируются возможности устранения этих отклонений. По итогам анализа принимаются решения либо о реализации мероприятий, направленных на устранение возникших отклонений, либо составляется отчет о факторах стоимости, по которым отклонения не могут быть устранены, где указываются факторы, имеющие недопустимые отклонения от плана и причины, вызвавшие эти отклонения. Далее этот отчет поступает руководству деловых единиц.
Форма и структура сигнального документа, фиксирующего соответствующие факторы стоимости рассматриваемого подразделения и причины, вызвавшие эти отклонения представлены в табл. 4.7. Для акцентирования внимания данный отчетный документ перечеркивается красной линией.
Таблица 4.7.
Форма сигнального документа о факторах стоимости с недопустимыми отклонениями от плана
Отчет о факторах стоимости с недопустимыми отклонениями от плана
Подразделение предприятия _________________________ за _______ 200_ г.
№ п/п Факторы стоимости с
недопустимыми отклонениями Ед. изм. Причины, вызвавшие отклонения
1.
Фактор стоимости 1 Причина отклонения 1
Причина отклонения 2 …

2. Фактор стоимости 2 Причина отклонения 1
Причина отклонения 2



Представленные отчетные документы поступают руководству деловых единиц, где на основе предоставленной информации рассчитываются факторы стоимости и интегральные планово-контрольные показатели данного организационного уровня управления.
Информация о факторах стоимости деловой единицы в виде отчета 1 (табл. 4.6.) и от-чета 2 (табл. 4.7) поступает руководству предприятия, где рассчитывается фактическая стои-мость предприятия на рассматриваемую дату и анализируются отклонения фактического значения данного показателя от запланированного. В случае, если значение отклонений пре-вышает допустимый уровень, то руководством должны быть пересмотрены стратегические планы предприятия и в них должны быть внесены соответствующие корректировки.
Описанная схема движения информационных потоков управления стоимостью пред-ставлена на рис. 4.1.
Организованный описанным образом процесс обмена информацией о факторах фор-мирования стоимости в различных функциональных подразделениях предприятия, на раз-личных организационных уровнях управления и ответственности позволяет наиболее эффективным образом осуществлять контроль за достижением планового значения показателя стоимости предприятия.

Рис. 4.1. Схема движения информационных потоков управления стоимостью


Рис. 4.1. Схема движения информационных потоков управления стоимостью (окончание)
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Подводя итог состоянию анализа состояния проблемы, данной работы, можно сделать следующие выводы:
В последнее время все большее количество авторов настаивает на том, что управ-ление предприятием должно нацеливаться на повышение его рыночной стоимости, что стоимость предприятия – это лучший критерий оценки эффективности деятельности. Не-смотря на существующий в отечественной и зарубежной литературе интерес к исследуемой проблематике, на сегодняшний день не разработано такой системы управления, которая, нацеливая менеджмент предприятия на увеличение его стоимости, позволяла бы контролировать и отслеживать все факторы, влияющие на нее, и, в случае возникновения отклонений, принимать решения по контруправлению или по пересмотру ранее установленных плановых показателей. Для организации и внедрения такой системы на предприятии требуются методические и инструментальные разработки в данной области.
Для разработки системы показателей как элемента системы управления промыш-ленным предприятием, в большей степени подходит доходный подход к оценке бизнеса, так как только он учитывает перспективы деятельности предприятия. Целью деятельности пред-приятия не может быть увеличение стоимости его активов, что делает имущественный под-ход непригодным для нашей цели. Рыночный же подход требует значительное количество субъективной информации, что ставит точность подхода под сомнение и делает его также менее предпочтительным по сравнению с доходным.
В данной работе были рассмотрены и решены следующие задачи:
1. Изучена концепция управления промышленным предприятием на основе воздействия на его стоимость, отличительной особенностью которой является системное представ-ление процесса управления стоимостью с выделением составляющих цикла управле-ния и двух уровней - стратегического и текущего.
2. Рассмотрена классификация методов управления стоимостью промышленного пред-приятия, отличающаяся систематизацией управляющих воздействий на стоимость по признакам потребности в изменениях организационной структуры, инвестициях, инновациях, срока отдачи и степени риска.
3. Произведен анализ факторных моделей стоимости промышленного предприятия, отличающиеся возможностью комплексного учета факторов, участвующих в формировании стоимости.
4. Рассмотрена процедура текущего управления стоимостью промышленного предпри-ятия, отличающаяся возможностью на основе предложенной модели принимать обос-нованные решения о приоритетных направлениях деятельности предприятия.
В ходе работы получены следующие основные результаты:
1. Обосновано преимущество использования стоимости как критериального показателя для принятия управленческих решений и комплексной оценки эффективности дея-тельности промышленного предприятия в сравнении с такими традиционно приме-няемыми, как чистая прибыль, рентабельность капитала, прибыль на акцию и други-ми.
2. Разработана концепция управления промышленным предприятием на основе воздей-ствия на его стоимость, предполагающая системное представление процесса управле-ния стоимостью с выделением составляющих цикла управления и двух уровней - стратегического и текущего, что обусловлено использованием на каждом из них от-личных друг от друга инструментов управления.
3. Рассмотрена экономико-математическая модель оценки чувствительности стоимости предприятия к формирующим ее факторам с учетом взаимозависимостей между ни-ми, позволяющая определить вклад каждого из факторов в формирование стоимости предприятия для последующего избирательного воздействия на них.
4. На основе предложенной модели разработана процедура текущего управления стои-мостью промышленного предприятия, которая позволяет менеджменту предприятия принимать обоснованные решения о приоритетных направлениях деятельности предприятия.
5. Предложен метод управления стоимостью промышленного предприятия, реализован-ный в виде системы планово-контрольных показателей, позволяющий осуществлять контроль за достижением планового значения целевого показателя по бизнес-процессам, бизнес-линиям, организационным уровням управления и центрам ответ-ственности.


СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Аллахвердиев М.И. Стоимостная оценка бизнеса (на примере Санкт-Петербургских про-мышленных компаний). – СПб.: СПбГТУ, 2002.
2. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб: Издательство «Питер», 1999.
3. Аркатов А.Я. Стоимостная стратегия развития предприятия. – СПб: ЛГОУ, Химиздат, 2000.
4. Бабкин А.В. Предприятие в российской экономике: Учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГПУ, 2002.
5. Баяндин Э.П. Оценочные технологии в повышении конкурентоспособности России // Оценочные технологии в экономических процессах: управление собственностью: Меж-дународная научно-практическая конференция 17-18 марта 2005 г.: Тез. докл. / отв. ред. Е.Б. Смирнов, С.Н. Максимов, А.И. Федорков - СПб.: СПбГИЭУ, 2005.
6. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Инфра –М, 1995.
7. Бернстайн Л. А. Анализ финансовой отчетности, М.: Финансы и статистика, 1996.
8. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
9. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
10. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами, М.: Финансы и статистика, 1996.
11. Герцог И. Программа выпуска, оборотный капитал и цена компании // Проблемы теории и практики управления. – 2000. - №6.
12. Глухов В.В. Менеджмент. – СПб.: Питер, 2002.
13. Глухов В.В., Демидов А.В. Стратегии управления и факторы риска. – СПб.: Северная Звезда, 2002.
14. Глухов В.В., Медников М.Д., Коробко С.В. Математические методы и модели для ме-неджмента. СПб.: Изд-во Лань, 2000.
15. Григорьев В.В. Оценка предприятий: доходный подход. – М.: Федеративное издательст-во, 1998.
16. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. – М.: Инфра-М, 1997.
17. Дафт Р.Л. Менеджмент – СПб.: Издательство «Питер», 2000.
18. Демиденко Д.С., Козловская Э.А., Волкова Н.В. Финансовое планирование на предпри-ятии: Учеб. пособие : 3-е изд., доп., перераб. - СПб.: СПбГТУ, 2000.
19. Демиденко Д., Самойлов А., Бушин В. Стоимость предприятия и экономический рост // Регион: политика, экономика, социология. – 2003. - № 3.
20. Дойль П. Маркетинг-менеджмент и стратегии. 3-е издание / Пер. с англ. под ред. Ю.Н. Каптуревского. – СПб.: Питер, 2002.
21. Друкер П.В. Задачи менеджмента в ХХI веке. М.: «Вильямс», 2000.
22. Дулесов А.К. Оценка бизнеса как фактор современного менеджмента. Препринт. Екате-ринбург: Институт экономики УрО РАН, 2002.
23. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления: Учеб. пособие. – М.: Дело, 2003.
24. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2001.
25. Канаш И.С. Управление корпоративной собственностью // Оценочные технологии в эко-номических процессах: управление собственностью: Международная научно-практическая конференция 17-18 марта 2005 г.: Тез. Докл. / Отв. ред. Е.Б. Смирнов, С.Н. Максимов, А.И. Федорков - СПб.: СПбГИЭУ, 2005.
26. Каплан Роберт С., Нортон Дейвид П. Сбалансированная система показателей. От страте-гии к действию. – 2-е изд., испр. и доп. / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004.
27. Ковалев А.П. Как оценить имущество предприятия. –М.: Финстатинформ, 1996.
28. Козлов А.В. Стратегическое управление промышленными предприятиями. СПб.: СПбГТУ, 2001.
29. Козловский В.А., Кобзев В.В., Савруков Н.Т. Логистика. Учебное пособие. СПб.: Поли-техника, 1998.
30. Козловский В.А., Козловская Э.А., Савруков Н.Т. Логистический менеджмент: Учебное пособие. 2-е изд., доп. – СПб.: Издательство «Лань», 2002.
31. Козловский В.А., Маркина Т.В., Макаров В.М. Производственный и производственный менеджмент. Учебник. – СПб: «Специальная Литература», 1998.
32. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. – М.: Изд-во «Альфа-Пресс», 2004.
33. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление. – 2-е изд., стер. / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2002. (Серия «Мастерство»).
34. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции: Учебник для вузов. СПб.: Питер, 2000.
35. Кузин Б.И., Норинский Л.Ю. Математические модели в оперативном управлении и орга-низации дискретного производства: Учеб. пособие. СПб.: Изд-во СПбГТУ, 2001.
36. Кузин Б., Юрьев В., Шахдинаров Г. Методы и модели управления фирмой. – СПб.: Пи-тер, 2001.
37. Макаров В.М. Диверсификация системы производственного менеджмента в условиях динамичного спроса: теория, методы, алгоритмы. СПб.: Изд-во СПбГПУ, 2002.
38. Маслова Т.Д., Божук С.Г., Ковалик Л.Н. Маркетинг. – СПб.: Питер, 2001. (Серия «Крат-кий курс»)
39. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2001.
40. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. Пер. с англ. М.: Дело, 1998.
41. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: Офи-циальное издание. – М.: Экономика, 2000.
42. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. – М.: Дело, 1999.
43. Мордашов С.Н. Рычаги управления стоимостью компании // Рынок ценных бумаг. 2001. №15.
44. Найденов Л.И., Тимирясова А.В. Оценка стоимости предприятия: Учебно-практическое пособие. – Казань: Изд-во «Таглимат» Института экономики, управления и права, 2003.
45. Николаева О.Е., Алексеева О.В. Стратегический управленческий учет. – М.: Едиториал УРСС, 2003.
46. Новоселов В.А. Определение стоимости фирмы (оценка бизнеса фирмы). – М.: Диалог – МГУ, 2000.
47. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник / Под ред. В.И. Кошкина – М.: ИКФ «Экмос», 2002.
48. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2000.
49. Правовое регулирование оценочной деятельности / Составитель А.В. Верхозина. – М.: ООО «Российское общество оценщиков», 2002.
50. Пратт Ш. Оценка бизнеса: Пер. с англ. – М.: Институт экономического анализа Всемир-ного Банка, 1996.
51. Производственный менеджмент: Учебник / Под ред. В.А. Козловского. – М.: ИНФРА-М, 2003. С. 574. – (Серия «Высшее образование»)
52. Прокопчук Л.О. Стратегический менеджмент: Учебник для вузов. СПб.: Изд-во Михай-лова В.А., 2004.
53. Росс С. и др. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. – М.: Лаборатория базовых знаний, 2001.
54. Руководство по оценке стоимости бизнеса. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Пер. с англ. М.: ЗАО КВИНТО-КОНСАЛТ, 2000.
55. Сироткин В.Б. Управление стоимостью компаний: Учеб. пособие / СПб ГУАП. СПб., 2001.
56. Скороход М.А. Управление стоимостью активов промышленных предприятий. – М.: ННЦ ГП – ИГД им. А.А. Скочинского, 2002.
57. Скотт М.К. Факторы стоимости: Рук. для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости. М.: ОЛИМП_БИЗНЕС, 2000.
58. Соколицин С.А., Кузин Б.И. Организация и оперативное управление машиностроитель-ным производством. – Л.: Машиностроение, 1988.
59. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (утверждены Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2201 г № 519 «Об утверждении стандартов оценки»)
60. Стратегическое планирование / Под ред. Э.А. Уткина. М.: Ассоциация авторов и издате-лей «Тандем». Изд-во ЭКМОС, 1998.
61. Томпсон А. А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент, искусство разработки и реализации стратегии — М.: Юнити, 1998.
62. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. – М.: Дело, 2000.
63. Управление инновационными проектами. Учебное пособие в 2-х частях/ Под общ. ред. проф. И.Л. Туккеля. СПб.: СПбГТУ. 2000.
64. Фатхутдинов Р.А. Инновационный менеджмент. Учебник, 4-е изд. – СПб.: Питер, 2003.
65. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд. перераб. и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2002.
66. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. – СПб.: Питер, 2004. (Серия «Академия финансов»).
67. Царев В.В., Кантарович А.А. Управление стоимостью бизнеса – главная цель предпри-ятия // Мост. – 2001. - №44.
68. Экономическая стратегия фирмы: Учебное пособие / Под ред. А.П. Градова. – 4-е изд., перераб. – СПб.: Специальная литература, 2003.
69. Яворский Е.В. Метод экспресс-оценки стоимости бизнеса предприятия // Вопр. оценки. Окт.- дек. 2004.




Данные о файле

Размер 142.89 KB
Скачиваний 73

Скачать



* Все работы проверены антивирусом и отсортированы. Если работа плохо отображается на сайте, скачивайте архив. Требуется WinZip, WinRar