ГлавнаяКаталог работФинансы и кредит → Методы привлечения фирмой ресурсов на финансовом рынке на примере ОАО Лукойл
5ка.РФ

Не забывайте помогать другим, кто возможно помог Вам! Это просто, достаточно добавить одну из своих работ на сайт!


Список категорий Поиск по работам Добавить работу
Подробности закачки

Методы привлечения фирмой ресурсов на финансовом рынке на примере ОАО Лукойл

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
ФИНАНСОВЫЙ ФАКУЛЬТЕТ

Кафедра финансов и цен

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА
к государственной аттестации на степень бакалавра
Направление 521600 «Экономика»
Специализация финансовый менеджмент


ТЕМА Методы привлечения фирмой ресурсов на финансовом рынке


Москва – 2006



Аннотация

Тема данной работы «Методы привлечения фирмой ресурсов на финансовом рынке». Актуальность темы состоит в важной роли финансового рынка, а также его возможностях в привлечении дополнительных финансовых ресурсов предприятий.
Цель данной работы - изучить сущность и структуру финансового рынка, дать рекомендации по привлечению ресурсов финансового рынка ОАО «ЛУКОЙЛ». Для достижения поставленной цели мы поэтапно раскрываем понятие «финансовый рынок», подробно рассматриваем его сегменты, изучаем структуру финансовых ресурсов, а также систему управления различными источниками финансирования, разрабатываем ряд рекомендаций по привлечению ресурсов на финансовом рынке для ОАО «ЛУКОЙЛ».
Работа состоит из трех глав, в каждой из которых мы распределили вышеуказанные задачи и их решения. Итак, первая глава является теоретической базой нашей работы и посвящена основам функционирования финансового рынка. В ней в первую очередь определена сущность и функции финансового рынка, а также приведена его подробнейшая классификация.
Вторая глава основывается на структурном анализе финансовых ресурсов предприятий и управлении целевой структурой их источников финансирования. Отдельными параграфами рассматривается собственный капитал, заемный капитал, лизинг, как источник финансирования и управление краткосрочными источниками финансирования.
И, наконец, в третьей главе мы рассматриваем крупную российскую нефтегазовую компанию ОАО «ЛУКОЙЛ» в качестве практического примера, разрабатываем концепции и рекомендации по привлечению и совершенствованию выбранных методов финансирования данной организации, а также отслеживаем зависимость различных финансовых аспектов от выбранных источников финансирования. И на основе проведенного исследования делаем вывод о том, что задача выбора наиболее эффективных источников и механизмов финансирования и кредитования инвестиционной деятельности является одним из первостепенных направлений для ОАО «ЛУКОЙЛ».

The summary

Theme of the given work is " Methods of attraction by firm of resources in the financial market ". The urgency of a theme consists in the important role of the financial market, and also its opportunities in attraction of additional financial resources of the enterprises.
The purpose of the given work - to study essence and structure of the financial market, to give the recommendation on attraction of resources of the financial market of Open Society " ЛУКОЙЛ ".
For achievement of an object in view we stage by stage open concept " the financial market ", in detail we consider its segments, we study structure of financial resources, and also a control system of various sources of financing, we develop a number of recommendations on attraction of resources in the financial market for Open Society " ЛУКОЙЛ ".
Work consists of three chapters, in each of which we have distributed the above-stated problems and their decisions. So, the first chapter is theoretical base of our work and is devoted to bases of functioning of the financial market. In it the essence and functions of the financial market first of all is certain, and also its most detailed classification is resulted.
The second chapter is based on the structural analysis of financial resources of the enterprises and management of target structure of their sources of financing. Separate paragraphs consider own capital, the extra capital, leasing, as a source of financing and management of short-term sources of financing.
And, at least, in the third chapter we consider the large Russian oil-and-gas company of Open Society " ЛУКОЙЛ " as a practical example, we develop concepts and recommendations on attraction and perfection of the chosen methods of financing of the given organization, and also we trace dependence of various financial aspects on the chosen sources of financing. And on the basis of carried out research we do a conclusion that the problem of a choice of the most effective sources and mechanisms of financing and crediting of investment activity is one of paramount directions for Open Society " ЛУКОЙЛ ".


Содержание

Введение.................................................................................................................3

1. Основы функционирования финансового рынка......................................6
1.1. Сущность и функции финансовых рынков................................................6
1.2. Виды и классификация финансовых рынков...........................................13

2. Управление финансовыми ресурсами предприятия................................28
2.1. Управление целевой структурой источников финансирования................28
2.2. Сущность, состав, структура финансовых ресурсов предприятия............32
2.3. Управление собственным капиталом...........................................................42
2.4. Управление заемным капиталом..................................................................48
2.5. Лизинг как источник финансирования.........................................................51
2.6. Управление краткосрочными источниками финансирования...................58

3. ОАО «ЛУКОЙЛ» на финансовом рынке...................................................68

Заключение...........................................................................................................82

Список используемых источников..................................................................87

Приложения..........................................................................................................89


Введение

Рыночная экономика, при всем разнообразии ее моделей, известных мировой практике, характеризуется тем, что представляет собой социально ориентированное хозяйство, дополняемое государственным регулированием. Огромную роль как в самой структуре рыночных отношений, так и в механизме их регулирования со стороны государства играют финансы. Они — неотъемлемая часть рыночных отношений и одновременно важный инструмент реализации государственной политики. Финансы активно используются в качестве инструмента регулирований экономики, как на уровне государства, так и на уровне субъектов, функционирующих в разных сферах и отраслях экономики. При этом состояние финансов отражается на их деятельности. Именно устойчивость финансов, их наличие и стабильность характеризуют благосостояние государства, субъектов предпринимательской
деятельности, граждан.
Актуальность данной темы обусловлена важной ролью финансового рынка (его сегментов), его возможностями в привлечении дополнительных финансовых ресурсов предприятия. Процесс аккумулирования и размещения финансовых ресурсов, осуществляемый финансовой системой, непосредственно связан с функционированием финансового рынка и финансовых институтов. Задача финансового рынка состоит в организации торговли финансовыми активами и обязательствами между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. В свою очередь, анализ функционирования финансового рынка предполагает определенную его сегментацию, расчленение, выделение отдельных функционирующих по своим правилам рынков. В зависимости от целей анализа, а также от особенностей развития отдельных сегментов финансового рынка в различных странах существуют разные подходы к классификации финансовых рынков.
Цель данной работы - изучить сущность и структуру финансового рынка, дать рекомендации по привлечению ресурсов финансового рынка для ОАО «ЛУКОЙЛ».
Для достижения указанной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:
- раскрытие понятия «финансовый рынок»;
- разделение финансового рынка на отдельные сегменты, в зависимости от:
 видов инструментов и услуг;
 периодов обращения финансовых инструментов;
 организационной формы функционирования;
 территориального признака;
 сроков реализации сделок;
 стадии обращения финансовых инструментов;
- изучение в отдельности каждого сегмента, выявление наиболее благоприятных условий для привлечения капитала, а также выявление уровня ликвидности на данных сегментах;
- изучение структуры финансовых ресурсов, их сути и источников;
- рассмотрение систем управления различными источниками финансирования;
- разработка рекомендаций по совершенствованию финансового рынка ОАО «ЛУКОЙЛ», по привлечению дополнительных финансовых ресурсов на рынок данной компании..
Работа состоит из трех глав. Первая глава рассматривает теоретические основы функционирования финансового рынка, определена его сущность и приведена его подробная классификация.
Вторая глава посвящена проблемам управления финансовыми ресурсами предприятия и целевой структурой их источников. Отдельно рассматриваются собственный и заемный капитал, лизинг, как источник финансирования предприятия, и управление краткосрочными источниками финансирования.
В третьей главе рассмотрен пример взаимодействия крупной российской нефтегазовой компании ОАО «ЛУКОЙЛ» с различными сегментами финансового рынка. Отражены особенности эмиссии ценных бумаг, кредитования и участия в капитале других компаний.
Работа выполнена на основе законодательных и нормативных актов, трудов российских и зарубежных авторов по данной проблематике, материалов периодических изданий, Интернет-ресурсов, отчетности ОАО «ЛУКОЙЛ».


1. Основы функционирования финансового рынка

1.1. Сущность и функции финансовых рынков

Хозяйствующие субъекты действуют в рамках финансовой системы страны, неотъемлемой частью которой являются фи¬нансовые рынки. На финансовом рынке, как и на любом другом, встречаются продавцы и покупатели. Отличительной особен¬ностью финансового рынка является сам предмет торговли — то¬вар. На финансовом рынке происходит купля-продажа денег, ка¬питала в той или иной специфической форме: в форме финансо¬вых инструментов и в форме финансовых услуг.
Откуда же появляются денежные средства, являющиеся пред¬метом торговли на финансовом рынке? В результате реализации товара производитель получает денежные средства в виде выруч¬ки, оставляет одну часть денежных средств в обороте предприя¬тия, а другую часть выводит из оборота и направляет на потреб¬ление или в другой вид предпринимательства. Для перевода де¬нежных средств в другой вид предпринимательства производи¬тель обращается на финансовый рынок. Наряду с этим, частное лицо получает доход и решает для себя вопрос о пропорции деле¬ния этого дохода на две части: на ту часть, которая будет потреб¬лена немедленно им самим, и ту часть, которая станет его сбере-жениями, платежеспособным спросом, отложенным на будущее. Таким образом, формируется совокупное предложение свобод¬ных денежных средств для превращения их в предмет торговли на финансовом рынке - в капитал. В любом случае, является ли вла¬дельцем предлагаемого свободного капитала предприятие или частное лицо, ему придется иметь дело с атрибутами финансово¬го рынка.
На финансовом рынке владельцу свободных денежных средств будут предложены различные варианты вложения этих средств - различные услуги, оформленные в виде финансовых инструментов, обладающих набором количественных и качест¬венных характеристик. Продавцы услуг будут конкурировать друг с другом по законам и правилам рынка. Цель этой конкуренции - получить наиболее выгодный доступ к свободным де¬нежным средствам. Владельцы денежных средств имеют собственное представление о том, на каких условиях они хотели бы на время с ними расстаться и когда и при каких обстоятель¬ствах получить их обратно. Финансовый рынок учитывает эти пожелания и старается соблюдать интересы продавцов. Именно по этой причине возникает большое разнообразие финансовых инструментов, обращающихся на финансовом рынке.
Покупателями временно свободных денежных средств на фи-нансовом рынке выступают предприниматели, вкладывающие капитал в те отрасли, которые могут принести доход, достаточ¬ный для того, чтобы получить прибыль и расплатиться с владель¬цем временно свободных денежных средств. Покупатель берет на себя обязательства обеспечить инвестирование денежных средств в те секторы экономики, где они дадут приемлемое для владель¬цев сочетание доходности и риска вложений. Конкурируя друг с другом на рынке товаров, предприниматели в то же время конку¬рируют и на финансовом рынке в роли покупателей денежных средств, стремясь привлечь дополнительные денежные средства по более выгодной для себя цене.
На финансовом рынке, как уже было сказано, происходит процесс купли-продажи денежных средств в форме финансовых инструментов и финансовых услуг. Но поскольку предметом тор¬говли являются деньги, возникает вполне закономерный вопрос: на что обмениваются деньги? каков тот эквивалент, который по¬лучает взамен проданных денег их владелец? Этим эквивалентом выступают обязательства покупателя, которые имеют ряд коли¬чественных и качественных характеристик, таких, как срок, до¬ходность, дополнительные права и т.п. В совокупности эти харак¬теристики образуют сочетание обязанностей покупателя денеж¬ных средств и прав их продавца.
Инструменты финансового рынка представляют собой фи¬нансовые обязательства их эмитента — покупателя денежных средств. Одновременно они выражают вложения средств инвес¬тором, т. е. образование финансовых активов у продавца этих де¬нежных средств. Таким образом, «финансовые активы представ¬ляют собой вложения денежных средств в различные финансо¬вые инструменты, обращающиеся на финансовом рынке» .
Материальными активами являются здания, сооружения, оборудование, запасы товаров и материалов и т.п. Если бы размер накоплений каждого хозяйствующего субъекта равнялся размеру его инвестиций, то любой хозяйствующий субъект развивался бы исключительно за счет самофинансирования: текущие расходы и капитальные вложения оплачивались бы из собственных теку¬щих доходов. Однако на практике для развития хозяйствующих субъектов требуются средства, превышающие их собственные возможности. Тогда и возникают финансовые инструменты, поз¬воляющие покрыть названный дефицит средств. Дефицит фи¬нансируется при помощи выпуска финансовых инструментов, представляющих собой долевые или долговые обязательства. Субъект рынка, имеющий избыточные сбережения, покупает эти обязательства, становится владельцем финансовых активов. Фи¬нансовые активы возникают потому, что объем накоплений насе¬ления, предпринимателей и государства не совпадает с объемом их инвестиций в материальные активы. Каждое взаимодействие субъектов финансового рынка влияет на установление текущей цены денег - процентной ставки, которая играет очень важную роль при определении эффективности различных финансовых операций и, кроме того, является индикатором состояния эко¬номики.
Финансовые рынки состоят из целого ряда учреждений и ор-ганизаций, предоставляющих свои услуги гражданам, фирмам и государству. Эти учреждения и организации занимаются в основ¬ном двумя видами деятельности: предоставляют посреднические услуги и обслуживают инфраструктуру рынка. Развитая инфраст¬руктура позволяет создать высокоэффективный финансовый ры¬нок. Эффективный финансовый рынок необходим для обеспече¬ния адекватного объема свободного капитала и поддержания экономического роста в стране.
Обеспечить эффективный переток капитала от его владельцев к потребителям — в этом состоит назначение финансового рын¬ка. Чем больше разрыв между объемами сбережений и потреб¬ностью в предполагаемых инвестициях у хозяйствующих субъ¬ектов, тем больший объем денежных средств должен перераспре¬делить финансовый рынок между потребителями капитала. В результате такого перераспределения обеспечивается расши¬ренное воспроизводство, рост национальной экономики.
Конечными потребителями денежных средств на финансо¬вых рынках могут выступать предприниматели, вкладывающие средства в развитие производства, и государство, финансирую¬щее государственные расходы. Эти две категории потребителей осуществляют вложения средств совершенно по-разному.
Предприниматели финансируют расширение производства, в котором происходит прирост стоимости, создается националь¬ный доход. Именно предпринимательская активность формирует уровень цены на денежные ресурсы, определяемый средним уровнем эффективности общественного производства.
Государство, являясь эмитентом финансовых обязательств, может использовать деньги на финансирование конкретных ин¬вестиционных проектов или текущих расходов. Если государство финансирует инвестиционные проекты, в этом случае его дея¬тельность приравнивается к предпринимательской с той лишь разницей, что не все государственные проекты приносят при¬быль, за счет которой могут быть уплачены проценты за пользо¬вание заемными денежными средствами. Но даже не будучи при¬быльными, государственные инвестиции дают большой косвен¬ный эффект для развития общественного производства. За счет государственных инвестиций создаются объекты инфраструкту¬ры, финансируются научные разработки, поддерживается необ¬ходимая гармоничная отраслевая структура хозяйства и т.п.
Совершенно другое влияние оказывают на экономику госу-дарственные обязательства неинвестиционного характера, по¬крывающие дефицит текущих государственных расходов. Такие обязательства формируют необеспеченный государственный долг. В нормально функционирующей экономике объем государ¬ственных обязательств неинвестиционного характера может быть достаточно большим, поскольку рост доходов бюджета за счет увеличения объемов производства позволяет погашать такие обя¬зательства в срок и с процентами. Однако при определенных обс¬тоятельствах, например, во время экономического спада, такие обязательства, являясь следствием неэффективной государствен¬ной денежно-кредитной политики, могут оказывать негативное влияние на состояние реального сектора экономики. Если госу¬дарство, остро нуждаясь в деньгах, заявляет слишком высокие проценты по своим заимствованиям и тем самым вносит на фи¬нансовый рынок искаженную информацию о состоянии эффек¬тивности общественного производства, то оно стимулирует отток капитала от реального сектора экономики. В то же время госу¬дарство увеличивает цену обслуживания государственного долга, утяжеляя долговую нагрузку на бюджет, что может иметь негатив¬ные последствия для страны. Поэтому оптимизация государ¬ственных заимствований на финансовом рынке является важной экономической задачей.
В общем виде финансовый рынок можно определить как со-вокупность экономических отношений его участников по поводу купли-продажи разнообразных финансовых инструментов и фи¬нансовых услуг.
Функции финансового рынка достаточно разнообразны. Их можно условно разделить на общерыночные, присущие любым видам рынков, и специфические, характерные только для финан¬сового рынка.
К общерыночным функциям следует отнести обеспечение фи-нансовым рынком взаимодействия продавца и покупателя, что способствует продвижению свободных денежных средств от их владельцев к потребителям. При этом особенностью финансово¬го рынка является необходимость большого количества различ¬ных посредников, способствующих совершению сделок. Финан¬совые посредники, обладая необходимыми профессиональными знаниями, ориентируются в текущем состоянии конъюнктуры рынка, могут квалифицированно оценить условия предложений на покупку и продажу и в короткие сроки обеспечить связь про¬давцов и покупателей. Финансовое посредничество способствует ускорению совершения сделок и минимизации затрат участни¬ков рынка, тем самым ускоряя оборот капитала в национальной экономике и повышая эффективность использования денежных и материальных ресурсов.
Также общерыночной следует считать ценовую функцию. На финансовом рынке происходит формирование рыночных цен на финансовые инструменты и услуги. Эти цены отражают, прежде всего, соотношение между спросом и предложением. В некото¬рой степени цены на финансовом рынке находятся под влияни¬ем государственной денежно-кредитной политики, но это влия¬ние не отменяет сам механизм ценообразования, который остает¬ся сугубо рыночным.
На финансовом рынке устанавливаются свои правила расп-ространения информации, правила торговли, порядок разреше¬ния споров и т.п. Эти явления отражают регулирующую функцию финансового рынка.
Помимо общерыночных функций финансовый рынок обла¬дает некоторыми специфическими функциями.
«Финансовый рынок мобилизует временно свободные денежные средства и способствует превращению их в капитал» . При этом важ¬но отметить, что финансовый рынок превращает в капитал обще¬ственные сбережения. Не истраченные на текущее потребление накопления населения, предпринимателей и государства «при¬ходят» на финансовый рынок не с целью их сохранения, а с целью прироста, приумножения, получения прибыли. При этом отдельные секторы финансового рынка могут дать очень высо¬кую норму прибыли, которую, как правило, сопровождает высо¬кий уровень риска. Трансформация сбережений в капитал позво¬ляет использовать для роста общественного производства те средства, которые могли бы лежать «в чулках» у населения или не использоваться в обороте предприятий. Для этого временно сво¬бодные денежные средства должны быть размещены на депозит¬ных банковских счетах или использованы для приобретения фи¬нансовых активов.
Финансовый рынок способствует эффективному распределе¬нию аккумулированного капитала между конечными потребителя¬ми. Рынок выявляет спрос на конкретные виды финансовых ак¬тивов, что способствует его удовлетворению. Эффективность распределения ресурсов обеспечивается рыночным механизмом распределения: в первую очередь удовлетворяется спрос на ин¬вестиции хозяйствующих субъектов, которые могут обеспечить высокий уровень доходности инвестированного капитала. Пере¬распределение инвестиционных потоков в высокодоходные сфе¬ры экономики способствует наращиванию производства конк¬ретных видов продукции, повышая предложение этих товаров на рынке и постепенно регулируя уровень цен.
Вложения денег в финансовые активы в форме ценных бу¬маг в большинстве случаев сопровождаются более высоким уровнем риска, чем тот, который характерен для вложений денег на банковские счета. Риск заключается в том, что ожидаемый доход от инвестиций не будет получен. Еще более высокий уро¬вень риска может выражаться в том, что в результате неудачных инвестиций будет утрачен сам капитал. Риск берут на себя как владельцы финансовых активов, так и эмитенты обязательств. Финансовый рынок выработал свой собственный механизм защиты от рисков. Этот механизм — операции хеджирования — позволяет в условиях нестабильности рыночной конъюнктуры минимизировать потери от неблагоприятного изменения цен. Суть операций хеджирования состоит в покупке или заключе¬нии контрактов с фиксированными ценами с отложенным сро¬ком исполнения. Этим способом финансовый рынок реализует еще одну свою специфическую функцию - минимизации финан¬совых и коммерческих рисков. Такого рода операции постепенно получают все большее распространение, делая рынок менее рискованным и тем самым повышая привлекательность финан¬сового рынка.
Выполняя свои функции, финансовый рынок в целом спо¬собствует ускорению оборота капитала, активизирует экономи¬ческий рост, создает дополнительную прибыль и способствует увеличению национального дохода.
1.2. Виды и классификация финансовых рынков

Понятие «финансовый рынок» является обобщенным. В действительности финансовый рынок состоит из нескольких от¬дельных самостоятельных сегментов, которые существенно раз¬личаются между собой. Эти различия позволяют в отдельных случаях говорить о финансовом рынке как о совокупности от¬дельных рынков. В этом смысле для обозначения совокупности отдельных элементов данного явления можно употреблять мно¬жественное число - «финансовые рынки». Существуют различ¬ные сегменты финансового рынка, которые классифицируются по видам обращающихся финансовых активов, инструментов и услуг, по формам организации процедур купли-продажи, по ус¬ловиям реализации сделок и по другим признакам. При всем различии отдельных сегментов финансового рынка их объеди¬няет объект совершаемых операций — свободные денежные средства.
Наиболее значимым является разделение финансового рынка на отдельные сегменты по видам инструментов и услуг. С этой точки зрения финансовый рынок подразделяется на рынок кредитов, рынок ценных бумаг, рынок валюты, рынок драгоценных металлов и страховой рынок (см. приложение 1).
На рынке кредитов объектом купли-продажи являются вре¬менно свободные денежные средства, предоставляемые взаймы на условиях возвратности, срочности и платности. В свою оче¬редь рынок кредитов является неоднородным. Сделки, заключа¬емые на этом рынке, включают неотчуждаемые и отчуждаемые виды заимствований.
Часть временно свободных денежных средств привлекается банками посредством пассивных операций и выдается взаймы без использования специальных финансовых инструментов. Оформление таких кредитов происходит путем заключения хо¬зяйственных договоров, которые не предусматривают возмож¬ности смены контрагентов в течение всего срока своего сущест¬вования. Владелец вложенных в банк средств остается их вла¬дельцем до окончания срока депозитного договора. Заемщик, по¬лучивший в банке кредит, не переводит свой долг на другое лицо. То же самое происходит при предоставлении кредитов субъекта¬ми предпринимательства друг другу. Таким образом, кредиты, не оформленные в виде свободно обращающихся финансовых инструментов, образуют малоподвижную, практически нелик¬видную часть кредитного рынка. Тем не менее, поскольку есть все признаки купли-продажи и рыночного механизма образова¬ния цены, можно с уверенностью назвать эту совокупность кре¬дитных отношений кредитным рынком .
К неотчуждаемым заимствованиям относятся и простые (непереводные) векселя.
Другой сегмент кредитного рынка образуется в результате заключения кредитных сделок, оформленных в виде свободно обращающихся финансовых инструментов. Отчуждаемые или переуступаемые заимствования представляют собой переводные векселя коммерческих банков и предприятий, аккредитивы, чеки и др. Эти виды финансовых активов легко меняют собственника, находясь в коммерческом обороте.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) представляет собой ры-нок, на котором обращаются различные виды фондовых инстру¬ментов, подавляющая часть которых — ценные бумаги. Ценные бумаги выпускают в обращение акционерные общества, предп¬риятия, банки, государственные учреждения, различные финан¬совые организации. Ценные бумаги отличаются многообразием видов. Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью ры¬ночной экономики. Он представляет собой наиболее широко распространенную часть финансовых рынков. В экономически развитых странах его инструменты разнообразны, инфраструкту¬ра способствует привлечению больших объемов временно сво¬бодных денежных средств и их высокоэффективному использо¬ванию.
Функционирование рынка ценных бумаг упорядочивает мно¬гие процессы в национальной экономике, способствует повыше¬нию эффективности процесса инвестирования. На рынке цен¬ных бумаг действует отлаженный механизм быстрого проведения операций. Поэтому говорят о его высокой ликвидности. Кроме того, механизм ценообразования на фондовом рынке выстраива¬ется таким образом, что его цены используются не только для анализа при принятии инвестиционных решений, но и для рас¬четов специальных показателей — индексов, которые применя¬ются при характеристике текущей макроэкономической ситуа¬ции для прогнозирования.
На валютном рынке объектом купли-продажи выступают иностранная валюта и финансовые инструменты, обслуживаю¬щие операции с ней. На валютном рынке фактически происходит обмен денежной единицы одной страны на денежную единицу другой страны. По соотношению количества одной и другой ва¬люты в сделках устанавливается рыночный валютный курс. Ва¬лютный курс — это цена денежной единицы одной страны, выра¬женная в эквивалентном количестве денежных единиц другой страны. Валютный курс фиксируется на определенную дату. На валютном рынке покупают валюту других государств те хозяй¬ствующие субъекты, которым она необходима для оплаты внеш¬неторговых операций, чаще всего — импорта товаров. Продажей валюты занимаются хозяйствующие субъекты, осуществляющие экспорт, имеющие выручку в валюте. Еще одним важным участником валютного рынка является государство в лице Центрального банка. Центральный банк способствует реализации денежно-кредитной политики государства.
На рынке драгоценных металлов объектом купли-продажи выступают драгоценные металлы, прежде всего золото. Другие виды драгоценных металлов, такие, как серебро, платина и дру¬гие играют на этом рынке менее заметную роль. На рынке драго¬ценных металлов покупают и продают металлы и финансовые инструменты, цены которых привязаны к ценам на драгоценные металлы. На этом рынке покупают золото те хозяйствующие субъекты, которые используют его в производственном процессе, кому оно необходимо для изготовления определенных видов продукции, например, ювелирных изделий, электроники и др. Другой целью покупки золота является сбережение накопленных активов, обеспечение резервирования средств для приобретения валюты, осуществления спекулятивных сделок. Многофункцио¬нальность рынка золота связана, во-первых, с его незамени¬мостью в качестве сырья для отдельных видов производства и, во-вторых, с тем, что оно является в долгосрочном плане наиме¬нее рискованным и высоколиквидным средством резервирова¬ния. Именно с этим его свойством связано понятие «тезаврация» (от греч. thesauros - сокровище), а также накопление золота как сокровища частными лицами . Накопление государством золотых запасов для международных расчетов, образования стратегичес¬ких резервов, укрепления денежного обращения и т. п., тезавра¬цией не является.
Рынок страховых полисов и пенсионных счетов, а также ипотечные рынки – это особые рынки со своими финансовыми инструментами и институтами – сберегательными учреждениями, действующими на долговой основе. Их значимость неуклонно повышается; в частности, в США по объему совокупных финансовых активов они более чем в полтора раза превышают совокупные активы коммерческих банков, сберегательных институтов и кредитных союзов .
Инвестиционная политика страховых компаний и пенсионных фондов направлена на приобретение долгосрочных финансовых инструментов со сроками погашения, которые наиболее близко совпадают с их долгосрочными обязательствами.
Необходимость выделения ипотечных рынков в составе рынка капитала связана с рядом обстоятельств. Во-первых, ипотечные кредиты всегда обеспечиваются реальным золотом в виде земельных участков или зданий. Если заемщик не выполняет своих долговых обязательств, то имущественные права на залог переходят к кредитору. Во-вторых, ипотечные кредиты не имеют стандартных параметров (различные номиналы, сроки погашения и т.д.) и соответственно трудно реализуются на вторичном рынке. Об этом свидетельствует тот факт, что объем вторичного рынка ипотек значительно уступает объемам вторичного рынка ценных бумаг, размещенных на рынках долгосрочных капиталов. В-третьих, ипотечные рынки в отличие от других рынков долгосрочных капиталов в развитых странах строго регулируются действиями специальных государственных органов.
По периоду обращения финансовых инструментов выделяют рынок денег и рынок капитала (рис. 1.1).



Рис. 1.1. Классификация финансовых рынков по периоду обращения финансовых инструментов

К рынку денег относят те рынки, на которых продаются и по-купаются рыночные финансовые инструменты и финансовые ус¬луги всех рассмотренных видов финансовых рынков со сроком обращения до одного года. Это рынок краткосрочных финансо¬вых инструментов, обладающих высокой ликвидностью. Вложе¬ния в эти активы имеют невысокий уровень финансового риска; система ценообразования на них относительно проста. Этот ры¬нок используется хозяйствующими субъектами для обеспечения текущей платежеспособности путем краткосрочных заимствова¬ний, эффективного краткосрочного инвестирования временно свободных денежных средств. Свойства финансовых инструмен¬тов рынка денег позволяют предприятиям использовать их для формирования портфеля ценных бумаг.
На рынке капитала продаются и покупаются финансовые инструменты и услуги со сроком обращения свыше одного года. Финансовые активы, продающиеся на рынке капитала, менее ликвидны, обладают более высоким риском и должны обеспечи¬вать более высокий уровень доходности.
Функционирование рынка капитала позволяет хозяйствую¬щим субъектам использовать его для привлечения долгосрочных инвестиционных ресурсов, для реализации инвестиционных проектов с достаточно длительными сроками окупаемости и возвратности средств, а также осуществлять долгосрочные фи¬нансовые вложения в другие виды предпринимательства.
Следует отметить, что это классическое деление финансовых рынков по срокам обращения финансовых инструментов являет¬ся в современных условиях несколько условным. В настоящее время рыночные технологии и условия эмиссии предусматрива¬ют преобразование отдельных видов финансовых инструментов из краткосрочных в долгосрочные и наоборот.
Сопоставляя классификацию финансовых рынков по видам финансовых инструментов и срокам их обращения необходимо отметить, что все названные виды рынков: кредитный, фондо¬вый, валютный и рынок золота, страховой рынок — одновременно являются сос¬тавными частями как рынка денег, так и рынка капиталов.
Торговля финансовыми инструментами может быть органи¬зована различными способами. Встречи продавцов и покупате¬лей могут проходить на различных торговых площадках. Сам по¬рядок торговли может быть строго регламентирован или иметь только определенные ограничения. По способу организации торговли различают рынки биржевые и внебиржевые, организован¬ные и неорганизованные. Организация финансового рынка прошла путь от дикого, неорганизованного рынка до его самой современной формы — биржевого рынка, применяющего совре¬менные электронные системы торговли.
Наименее регламентированная торговля ведется на неоргани-зованном рынке. Часть их называют «уличными» рынками . Сле¬дует оговориться, что понятия «уличный» и «внебиржевой» рын¬ки - понятия не тождественные, поскольку внебиржевой рынок может быть хорошо организованным. В частности, рынок меж¬банковских кредитов, являясь частью финансового рынка, отно¬сится к кредитным рынкам и может быть охарактеризован как организованный внебиржевой рынок (рис.1.2).



Рис. 1.2. Классификация финансового рынка по организационным формам функционирования

Неорганизованный «уличный» (дикий) рынок возникает, как правило, в периоды становления новых экономических отноше¬ний или при появлении новых видов финансовых инструментов, которые оказываются вне правил торговли на уже существующих площадках. Неорганизованный рынок обычно эволюционирует в направлении организованного и при благоприятных обстоятель¬ствах становится биржевым.
Неорганизованный рынок характеризуется более высоким уровнем финансового риска. Высокий уровень риска обусловлен тремя обстоятельствами. Во-первых, качеством финансовых инструментов. Не прошедшие специального отбора финансовые инструменты могут оказаться ненадежными из-за невыполнения эмитентами своих обязательств. Часто отсутствуют юридически оформленные гарантии прав инвесторов. Во-вторых, условия заключения сделок могут не содержать гарантий их исполнения. Это становится особенно рискованным при сделках с отложен¬ным сроком исполнения. В-третьих, неорганизованные рынки не предоставляют участникам торгов достаточно полной инфор¬мации о торгах, заключенных сделках, финансовом положении продавца, покупателя и т.п. Это обстоятельство также повышает рискованность неорганизованного рынка.
Вместе с тем, именно этот неорганизованный рынок обеспе¬чивает обращение определенного количества финансовых инструментов; в большей степени обеспечивает тайну подготов¬ки и осуществления отдельных сделок, иногда довольно круп¬ных; удовлетворяет потребности отдельных инвесторов в финан¬совых инструментах с высоким уровнем риска и доходности.
Организованный внебиржевой рынок представляет собой ры-нок, на котором официально установлены правила торговли, по¬рядок проведения сделок, определена торговая площадка, ис¬пользуется вполне определенная технология торговли. В мире все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и электронных каналов связи.
Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США. 'Преобладающее большинство торговых сделок с государствен¬ными ценными бумагами в этой стране производится через компьютерные средства связи без биржевых посредников. Тор¬говлю организует Федеральная резервная система. Еще одной альтернативой биржевому рынку является Система автоматичес¬кой котировки НАСДАК, которая организовалась как рынок за¬регистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Отличительными признаками биржевого рынка являются:
• определенное время и место проведения торговли;
• конкретный круг участников — профессионалов рынка;
• установленные правила торгов, соблюдение участниками
этих правил;
• организатор торгов — конкретная организация, имеющая
соответствующую лицензию.
Биржевой рынок представлен системой фондовых и валют¬ных бирж. Операции с отдельными финансовыми инструмента¬ми осуществляются также на товарных биржах. На биржевом рынке обеспечивается высокая концентрация спроса и предло¬жения в едином месте; устанавливается объективный рыночный механизм ценообразования на отдельные виды инструментов и услуг; производится отбор инструментов по особым качествен¬ным критериям и допуск их к торгам; процесс торгов носит отк¬рытый характер; гарантируется исполнение заключенных сделок.
Вместе с тем биржевой рынок имеет и некоторые недостатки, а именно:
• строго определенный круг финансовых инструментов огра¬ничивает возможности инвесторов при формировании диверси¬фицированных портфелей финансовых активов;
• контроль за этим рынком со стороны государства снижает гибкость рынка;
• выполнение всех нормативно-правовых актов, регулирую¬щих функционирование рынка, увеличивает затраты на осуще¬ствление операций купли-продажи;
• крупные сделки, совершаемые отдельными участниками на бирже, практически невозможно сохранить в тайне.
В последнее время специалисты отмечают, что на мировом финансовом рынке наблюдается тенденция к стиранию различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появлению различных переходных форм.
По территориальному признаку выделяют следующие виды финансовых рынков: местные рынки, региональные рынки, на-циональные рынки и мировой финансовый рынок (рис. 1.3).



Рис. 1.3. Классификация финансовых рынков по территориальному признаку

Местный рынок представлен в основном операциями коммер-ческих банков, неорганизованных торговцев финансовыми инструментами с их контрагентами — местными хозяйствующи¬ми субъектами и населением. Региональный рынок функционирует в масштабах региона, например субъекта Федерации, и наряду с местными неорганизо¬ванными рынками включает систему региональных фондовых и валютных бирж.
Национальный рынок включает всю систему финансовых рынков страны, всех видов и организационных форм.
Мировой рынок является частью мировой финансовой систе¬мы. В мировой рынок интегрированы национальные финансо¬вые рынки всех стран с открытой экономикой.
Увеличение объема операций на мировом финансовом рынке характеризует процесс его глобализации, обеспечивающий про¬цесс доступа продавцов и покупателей финансовых инструмен¬тов к операциям на рынках других стран.
Деление финансовых рынков по территориальному признаку позволяет оценить потенциальные возможности по привлечению свободных инвестиционных ресурсов и в зависимости от масшта¬бов реализуемого проекта сконструировать эмиссию финансового инструмента, сориентировав его на масштаб и конкретные усло¬вия финансового рынка. В то же время направленность инвести¬ционного проекта на решение задач определенного уровня (нап¬ример, города или региона) должна нацеливать эмитента на учет интересов местных инвесторов, на подготовку адресной эмиссии. По срочности реализации сделок, заключенных на финансовом рынке, выделяют рынки с немедленной реализацией условий сделок и рынки с реализацией условий сделок в будущем.
Рынок с немедленной реализацией условий сделок получил название рынка «спот», или «кэш». Он представляет собой рынок финансовых инструментов, на котором заключенные сделки осу-ществляются в строго обусловленный короткий период времени . Рынок с реализацией условий сделок в будущем периоде на¬зывается рынком «сделок на срок». Предметом обращения на этом рынке являются, как правило, фондовые, валютные и товарные деривативы.



Рис. 1.4. Классификация финансовых рынков по срокам реализации сделок

Деривативная ценная бумага - финансовая ценная бумага, стоимость которой является производной от стоимости и харак¬теристик другой ценной бумаги или товарного базового актива. «Деривативы — это производные ценные бумаги, например опци¬оны и фьючерсы, в которых зафиксированы условия будущей сделки: товар, его количество, цена и срок поставки» . Суть их при¬менения состоит в том, что при помощи деривативов проводятся операции минимизации финансовых рисков неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка.
Разделение и организационное оформление этих видов фи¬нансовых рынков в странах с развитой экономикой произошло сравнительно недавно. Отечественные финансовые рынки пока несколько отстают по объему операций с деривативами, поэтому эти рынки обычно организационно не разграничены.
В отношении финансового рынка существует еще один клас-сификационный признак - стадия обращения финансовых инструментов. По стадии обращения различают первичный и вторичный рынок.



Рис. 1.5. Классификация финансовых рынков по срокам реализации сделок

На первичном рынке происходит размещение финансового инструмента, т. е. отчуждение его от эмитента и продажа первому инвестору. Этот процесс иначе называется первичным размеще¬нием. Размещение является достаточно трудоемкой процедурой, которую в состоянии реализовать только профессионал. Поэтому эмитенты прибегают к услугам посредников, специалистов по первичному размещению - андеррайтеров. Андеррайтер один или вместе с другими андеррайтерами покупает все эмитирован¬ные ценные бумаги. Эмитент сразу же получает полностью всю сумму денежных средств от размещения эмиссии. Затем андер¬райтер самостоятельно распродает бумаги отдельными партиями. Эмитент оплачивает услуги андеррайтера.
Вторичный рынок — это рынок, где происходит постоянный процесс обращения ценной бумаги, ранее проданной на первич¬ном рынке. В процессе обращения ценные бумаги меняют собственника. Масштабы вторичного рынка во много раз превы¬шают масштабы первичного. Вторичный рынок может быть бир¬жевым и внебиржевым. Развитие вторичного рынка обеспечива¬ет постоянную ликвидность ценных бумаг, делает возможным распределение финансовых рисков. Одна из наиболее важных функций вторичного рынка - определение реальной цены цен¬ной бумаги. Цены на ценные бумаги играют важную роль при проведении финансового анализа. Считается, что в ценах нахо-дит отражение вся имеющаяся информация о финансовом состо¬янии эмитента. Через цены вторичного рынка оценивается стои¬мость компаний. Показателем оценки стоимости компании может служить суммарная капитализация - произведение ры¬ночной цены одной обыкновенной акции на количество акций, находящихся в обращении.
Приведенная классификация финансовых рынков позволяет увидеть картину в целом. Для более детального изучения финан¬совых рынков и процессов, происходящих на них, необходимо выделять соответствующие сегменты каждого из видов этих рын¬ков. Например, в кредитном рынке выделяют рынок краткосроч¬ных кредитов, рынок долгосрочных кредитов, рынок межбанков¬ских кредитов и т. п. На рынке ценных бумаг отдельно функцио¬нируют рынки государственных ценных бумаг, рынки корпора¬тивных ценных бумаг, которые в свою очередь можно разделить на рынки акций, облигаций и других видов корпоративных цен¬ных бумаг (см. приложение 2).

Углубление в отдельные детали не должно подменять главно¬го: все финансовые рынки являются частью единой системы, ко¬торая базируется на совокупном предложении временно свободных денежных средств. Процесс функционирования финансовых рынков сопровождается постоянным перетеканием капитала из одних секторов в другие. Перетекание происходит под воздей¬ствием рыночных факторов: доходности, риска, ликвидности и наличия развитой инфраструктуры. Отдельные сегменты рынка, предложившие финансовые инструменты с наилучшим набором характеристик, могут рассчитывать на приток капитала.
При выборе направления вложения средств инвесторы ана-лизируют показатели, характеризующие отдельные секторы фи-нансового рынка. Такие показатели взаимосвязаны: когда один из секторов теряет свою привлекательность, происходит увеличе¬ние объема финансовых ресурсов, перетекающих в другой сек¬тор. Например, при снижении курса доллара по отношению к рублю растет обменный курс евро по отношению к рублю. При снижении фондовых индексов, характеризующих цены на кор¬поративные ценные бумаги, растут индексы рынка государствен¬ных ценных бумаг. При снижении индексов всех сегментов фон¬довых рынков растут цены на драгоценные металлы и т. п.
В последнее десятилетие в мировой экономике наблюдается процесс секьюритизации — тенденции перехода финансовых ак¬тивов из своих традиционных форм в форму ценных бумаг. Этот процесс сопровождается усилением роли рынка ценных бумаг как ведущего звена мирового финансового рынка. Инструмента¬рий фондового рынка проникает в другие сферы финансовых от¬ношений, в частности, в страхование. Это дает возможность рассматривать страховой рынок как часть фи¬нансового рынка.

2. Управление финансовыми ресурсами предприятия

2.1. Управление целевой структурой источников финансирования

Финансово-хозяйственная деятельность предприятия зависит от многих факторов (ресурсы, условия и др.), причем влияние и сравнительная характеристика не всех из них поддаются формализован-ной оценке. С позиции возможности такой оценки принято выделять трудовые, материальные и финансовые ресурсы предприятия. Поскольку все виды ресурсов находятся в чьей-то собственности, включение их в процесс производства сопровождается необходимостью выполнения ряда условий согласие собственника на использование принадлежащего ему ресурса, условия и сроки привлечения ресурса, размер и способы оплаты и др. Определение и согласование затрат, которые нужно понести как для привлечения некоторого ресурса, так и для его поддержания на требуемом уровне, является обычно наиболее критическим моментом в принятии решений по управлению ресурсным потенциалом предприятия. Эти затраты сводятся к некоторым выплатам собственникам ресурсов в виде дивидендов, процентов, заработной платы. Известны различные показатели оценки затрат в зависимости от вида ресурса.
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в
процентах к этому объему, называется стои¬мостью капитала (cost of capital)) . Несмотря на то, что предприятие финансируется из многих источников, причем большинство из них, как правило, не являются бесплатными, именно стоимость долго¬срочных источников финансирования имеет особую значимость в финансовом менеджменте. Причина достаточно очевидна — решение о привлечении капитала является ключевым элементом стратегии управления предприятием, а его последствия будут сказываться на финансовом положении предприятия в течение длительного времени.
Две причины — оборачиваемость и риск — объясняют появление за¬трат, связанных с привлечением капитала. Во-первых, инвестор предпо¬лагает иметь свою долю в доходе, который получает финансовый реци¬пиент, пуская привлеченный капитал в оборот. Во-вторых, для инве¬стора предоставление средств на долгосрочной основе — весьма рисковое мероприятие. Например, купив облигации некоторого пред¬приятия и спустя некоторое время вознамерившись по каким-либо причинам досрочно вернуть вложенный капитал, инвестор не сможет сделать это путем предъявления облигаций эмитенту для погашения (если таковое не предусмотрено условиями эмиссии); единственное, что ему остается сделать — продать их на вторичном рынке; финансовый результат при этом может быть непредсказуемым. Именно поэтому ин¬вестор требует платы за предоставление финансовых ресурсов.
Любая компания обычно финансируется из нескольких источни¬ков одновременно. С позиции стратегии оптимизация структуры ис¬точников — это проявление разумной и осознанной финансовой по¬литики; с позиции текущего финансирования — возникновение тех или иных источников, изменение структуры текущих пассивов осу¬ществляется не только в плановом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расширение объемов деятельности обычно сопровожда¬ется ростом кредиторской задолженности). В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы:
• платные источники (таких большинство — например, за привле¬чение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям не¬редко связана с отказом от скидки, т. е., по сути, тоже не является бесплатной и т. п.);
• бесплатные источники (сюда относятся некоторые виды теку¬щей кредиторской задолженности, например задолженность по зара¬ботной плате, собственные средства: прибыль, амортизация и др.).
Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслужива¬нием того или иного источника, разнятся. Например, проценты по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпадают, ставка, предлагаемая банком, зависит от степени финансовой зависимости заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки. То же самое можно сказать об облигационных займах и акциях. По¬скольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом нахо¬дят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответст¬вующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC):
n
WACC = Σ kj dj, (1)
j=1

где k — стоимость j-го источника средств;
d — удельный вес j-го источника средств в общей их сумме .
Показатель WACC имеет достаточно простую интерпретацию — он характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлечению финансовых ресурсов на долгосрочной основе. Условно говоря, WACC численно равен проценту, полу¬чаемому в среднем поставщиками капитала, т. е. стратегическими ин¬весторами. Приведенная формула расчета отражает лишь логику формирования показателя WACC; что касается практики его исчисления, то соответствующий расчет может быть выполнен с разной сте¬пенью условности, зависящей, в частности, от учета особенностей налогообложения доходов различных типов инвесторов.
Величина стоимости капитала считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете маржинальных затрат по привлечению но¬вых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска. Иными словами, любой новый проект должен приносить доходность, превышающую значение WACC.
Поскольку любое предприятие обычно финансируется из нескольких принципиально различающихся источников, а стоимость их варьирует, всегда актуальна проблема контроля за структурой источ-ников в целом и долгосрочных источников (капитала) в особенно¬сти. Эта проблема решается путем поддержания так называемой це¬левой структуры капитала, смысл которой состоит в том, что по мере стабилизации деятельности предприятия у него складывается определенное соотношение между собственным и заемным капитала¬ми, отражающее: (а) некоторую приемлемую степень финансового риска и (б) резервный заемный потенциал, под которым понимается способность предприятия в случае необходимости привлечь заемный капитал в желаемых объемах и на приемлемых условиях.
Упрощенно целевую структуру капитала можно понимать как осознанно поддерживаемое соотношение между собственным и за¬емным капиталами. Высокая доля заемных средств означает низкий уровень резервного заемного потенциала. Оба эти понятия являются не только стратегически важными, но и имеют непосредственное
отношение к финансированию текущей деятельности, поскольку условия получения краткосрочного кредита в подавляющем большинстве случаев также зависят от финансовой структуры предприятия. Вместе с тем можно утверждать, что оптимизация структуры капитала является ядром более общей задачи – оптимизации структуры источников.
Формализованных аналитических алгоритмов, обосновывающих наиболее целесообразную структуру источников, нет. При ее выборе рекомендуется по возможности учитывать масштабы генерирования текущих доходов при расширении деятельности за счет дополнительного инвестирования, конъюнктуру рынка капитала, динамику процентных ставок и др.
Таким образом, сравнение различных методов финансирования позволяет предприятию выбрать наиболее оптимальный вариант финансового обеспечения операционной деятельности и расходов капитального характера. Необходимо также отметить, что развитие рынка долгосрочного кредита в России возможно только при условии стабилизации хозяйственной системы, т.е. преодоления спада производства, снижения темпов роста инфляции (до 3-5% в год), уменьшения учетной ставки банковского процента и другие.
2.2. Сущность, состав, структура финансовых ресурсов предприятия

Управление финансовыми ресурсами предприятия - это совокупность целенаправленных методов, операций, рычагов, приемов воздействия на разно¬образные виды финансов для достижения определенного результата .
Финансовые ресурсы фирмы - это часть денежных средств в форме доходов и внешних поступлений, предназначенных для выполнения финансовых обязательств и осуществления затрат по обеспечению расширенного воспроизводства .
Финансовые ресурсы и капитал представляют собой главные объекты исследования финансов фирмы. В условиях регулируемого рынка чаще применяется понятие "капитал", который является для финансиста реальным объектом и на который он может воздействовать постоянно с целью получения новых доходов фирмы. В этом качестве капитал для финансиста-практика - объективный фактор производства. Таким образом, капитал - это часть финансовых ресурсов, задействованных фирмой в оборот и приносящих доходы от этого оборота. В таком смысле капитал выступает как превращенная форма финансовых ресурсов.
В такой трактовке принципиальное различие между финансовыми ресурсами и капиталом фирмы состоит в том, что на любой момент времени финансовые ресурсы больше или равны капиталу фирмы. При этом равенство означает, что у фирмы нет никаких финансовых обязательств и все имеющиеся финансовые ресурсы пущены в оборот. Однако это не значит, что чем больше размер капитала приближается к размеру финансовых ресурсов, тем эффективнее фирма работает.
В реальной жизни равенства финансовых ресурсов и капитала у работающей фирмы не бывает. Финансовая отчетность строится так, что разницу между финансовыми ресурсами и капиталом нельзя обнаружить. Дело в том, что в стандартной отчетности представлены не финансовые ресурсы как таковые, а их превращенные формы - обязательства и капитал.
В практической деятельности люди сталкиваются, как правило, не с сущностными категориями, а с их превращенными формами, поэтому в стандартной финансовой отчетности из практической целесообразности отражаются именно они.
Структура источников финансирования предприятия выглядит таким образом:
- Внутренние и внешние.
- Долгосрочные и краткосрочные.
- Собственные и заемные.
Формирование финансовых ресурсов осуществляется за счет:
1. Собственных и приравненных к ним средств.
2. Привлечения средств на финансовых рынках, то есть со всех сегментов: ценных бумаг, кредитный рынок, валютный, страховой рынок, рынок драгоценных металлов.
Все источники финансовых ресурсов (или денежные фонды) можно разделить на пять групп:
1. первая группа – фонды собственных средств:
- уставный капитал;
- добавочный капитал;
- резервный капитал;
- фонд накопления;
- нераспределенная прибыль;
- эмиссия ценных бумаг;
- прочие;
2. вторая группа – фонды заемных средств:
- кредиты банков;
- коммерческие кредиты;
- факторинг;
- лизинг;
- кредиторы;
- прочие;
3. третья группа – фонды привлеченных средств:
- фонды потребления;
- расчеты по дивидендам;
- доходы будущих периодов;
- резервы предстоящих расходов;
4. четвертая группа – фонды, образуемые за счет нескольких источников:
- внеоборотные активы (источники – собственные и заемные);
- оборотные активы (источники – собственные средства, кредит, кредиторская задолженность, привлеченные);
- инвестиционный фонд (источники – прибыль, амортизационный фонд, заемные средства);
- валютный фонд (источники – собственные и заемные средства);
- прочие;
5. пятая группа – оперативные денежные фонды:
- для выплаты заработной платы;
- для выплаты дивидендов;
- для платежей в бюджет;
- прочие.
ПЕРВАЯ ГРУППА денежных фондов предприятия — фонды собственных средств. Они играют решающую роль в деятельнос¬ти предприятия, так как требования по их объему и организации достаточно однозначны.
При организации предприятие должно иметь уставный фонд, или уставный капитал, за счет которого формируются основные фонды и оборотные средства. Организация уставного капитала, его эффективное использование, управление им — одна из глав¬ных и важнейших задач финансовой службы предприятия. Устав¬ный капитал - основной источник собственных средств предп¬риятия. Сумма уставного капитала акционерного общества отра¬жает сумму выпущенных им акций, а государственного и муни¬ципального предприятия — величину уставного фонда. Уставный капитал изменяется предприятием, как правило, по результатам его работы за год после внесения изменений в учредительные до¬кументы.
Уставный капитал предприятия определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы его кредито¬ров. Минимальный размер его определяется в соответствии с ус¬тановленным законодательно минимальным размером оплаты труда в стране .
Уставный капитал выступает первым денежным фондом, от-ражаемым в разделе III пассива баланса предприятия.
После уставного капитала денежным фондом собственных средств предприятия является добавочный капитал, который включает:
• результаты переоценки основных фондов, т.е. их дооценку;
• эмиссионный доход акционерного общества (доход от про¬дажи акций сверх их номинальной стоимости за вычетом расхо¬дов на их продажу);
• прочее.
Добавочный капитал аккумулирует денежные средства, пос-тупающие предприятию в течение года по перечисленным кана¬лам. Вполне естественно ежегодное увеличение уставного капи¬тала за счет добавочного. Однако многие предприятия этого не делают.
Резервный капитал образуется за счет отчислений от прибы¬ли в размере, определенном уставом или законодательством.
С собственными средствами предприятия тесно связано та¬кое понятие, как чистые активы. В мировой практике их еще называют акционерным капиталом. Чистые активы — это реальные данный момент собственные средства.
Размер чистых активов определяется следующим образом (в соответствии с приказом Министерства финансов РФ и Федераль¬ной комиссии по рынку ценных бумаг РФ от 29 января 2003 г. № Юн, 03-5/пз.

ЧА = А - Авыч - П1V – ПVвыч , (2)

где ЧА - чистые активы;
А - общая величина актива баланса предприятия, включая величину
отложенных налоговых активов;
Авыч - активы, вычитаемые при расчете чистых активов: в настоящее время - это задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал;
П1V - долгосрочные обязательства баланса предприятия, включая вели-чину отложенных налоговых обязательств;
ПVвыч - краткосрочные обязательства баланса предприятия, вычитаемые при расчете чистых активов:
- кредиты и займы,
- кредиторская задолженность,
- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов,
- резервы предстоящих расходов,
- прочие, включая резервы в связи с условными обязательствами и с прекращением деятельности.
Между чистыми активами предприятия и его уставным капи¬талом существует взаимосвязь, которая действует, начиная со второго года деятельности.
Если

ЧА < УК (уставного капитала), (3)

предприятие обязано уменьшить свой уставный капитал до вели¬чины чистых активов, т.е. фактически до величины собственных средств. Так, если ЧА = 500 тыс. руб., а УК = 600 тыс. руб., то предприятие обязано уменьшить уставный капитал на 100 тыс. руб.
Если
ЧА < УК (минимального), (4)

общество обязано принять решение о своей ликвидации, так как сложившаяся ситуация противоречит закону.
Если
ЧА < УК + РК + ПА, (5)

где РК — резервный капитал;
ПА - превышение над номинальной стоимостью определенной АО ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций,
АО не имеет права принимать решение о выплате дивидендов. Оно не имеет права это делать также и в том случае, если стои¬мость чистых активов может оказаться меньше указанной вели¬чины после выплаты дивидендов.
ВТОРАЯ ГРУППА денежных фондов предприятия — фонды заемных средств. В условиях рыночной экономики ни одно предприятие не может обходиться без заемных средств. Их мно¬гообразие дает возможность использования их в различных ситу¬ациях.
Заемные средства в нормальных экономических условиях спо-собствуют повышению эффективности производства, увеличе¬нию рентабельности собственных средств. Кредит называют фи¬нансовым рычагом (левериджем). Проявляется это следующим образом. Допустим, оборотные средства предприятия равны 5 млн руб., из них 3 млн руб. — собственные средства, а 2 млн руб. -заемные. Прибыль за год составила 1 млн руб. В результате рен¬табельность оборотных средств в целом составит 20% (1:5х х100), а собственных средств — 33,3% (1:3 • 100). Таким образом, исполь¬зуя в своем обороте заемные средства, предприятие тем самым имеет меньшую сумму собственных средств, в результате чего по¬вышается их рентабельность, т.е. отдача с каждого рубля. Это и есть эффект финансового рычага, который можно измерить с помощью следующей формулы:

ЭФР = (Рсс - ПСФ) • (ЗС : СС), (6)

где ЭФР — эффект финансового рычага;
Рсс - рентабельность собственных средств, измеряемая в процентах как отношение чистой прибыли к собственным средствам (Пш)
ПСф - процентная ставка за кредит, фактически предлагаемая креди-тором при выдаче кредита;
(ЗС : СС) — структура капитала предприятия, показывающая отношение заемных средств (ЗС) к собственным средствам (СС), находящимся в обороте предприятия.
Если разность (Рсс - ПСф) положительная - предприятие за счет использования заемных средств повысит рентабельность собственных; если она равна нулю - эффекта не будет; если от¬рицательная - при использовании кредита будет убыток. Кроме того, с точки зрения математики может показаться, что чем боль¬ше в обороте предприятия заемных средств, тем больше эффект. Но есть определенная граница предела заемных средств, выше которой резко увеличивается риск, и в результате банк или прек¬ращает выдачу кредита, или повышает процентную ставку за не¬го, что действует на эффект в сторону его понижения.
Существуют три показателя структуры капитала предприятия.
1. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (Кз/с):
Кз/с = ЗС : СС = (П1V + ПV): Пш (7)
Его максимальное значение равно 1. При расчете этого коэффициента каждое предприятие должно учитывать свои индивидуальные особенности.
2. Коэффициент автономии (Ка), отражающий независимость предприятия от заемных источников:
Ка=Пш:П, (8)
где П - общая сумма пассива, т.е. всех средств, находящихся в обороте предприятия.
Минимальное значение этого коэффициента - 0,5. Это означает, что у предприятия собственных средств среди всех источников должно быть не менее 50%.
3. Коэффициент финансового рычага (Кфр):
Кфр = П:Пш. (9)
Этот коэффициент не имеет минимальных или максимальных значений, так как роль его состоит в том, чтобы показать В влияние на рентабельность собственных средств структуры капитала как одного из основных факторов.
Таким образом, в целях повышения эффективности, рентабельности, отдачи собственных средств предприятие должно пользоваться заемными средствами не только тогда, когда недос¬таточно собственных средств, но и тогда, когда их достаточно, т.е. в качестве финансового рычага.
ТРЕТЬЯ ГРУППА денежных фондов предприятия — фонды привлеченных средств. Такие фонды носят двойственный харак¬тер: с одной стороны, эти средства находятся в обороте предпри¬ятия, с другой — они принадлежат его собственникам и работни¬кам (дивиденды и фонд потребления).
Кроме того, эти фонды носят целевой характер и не являются постоянными, так как расходуются в течение года. К фондам привлеченных средств относятся находящиеся в разделе V пасси¬ва баланса: задолженность участникам (учредителя) по выплате доходов; доходы будущих периодов; резервы предстоящих расхо¬дов; прочие.
ЧЕТВЕРТАЯ ГРУППА денежных фондов предприятия (обра-зуемых за счет нескольких источников) — это фундаментальные денежные фонды, включающие в себя ряд ранее рассмотренных фондов. Внеоборотные и оборотные активы являются двумя час¬тями всего имущества предприятия. Денежные фонды для их формирования имеют разные источники, о которых более под¬робно сказано в соответствующих главах. Инвестиционный фонд формируется прежде всего за счет амортизационного фонда и прибыли. При этом такой специфический денежный фонд, как амортизационный, предназначен для простого воспроизводства основных фондов, а прибыль обязана обеспечить расширенное воспроизводство.
Инвестиционный фонд предназначен для развития произ¬водства. В нем концентрируются:
• амортизационный фонд, предназначенный для простого воспроизводства основных фондов;
• фонд накоплений, образуемый за счет отчислений от при¬были и предназначенный для развития производства;
• заемные и привлеченные источники.
Роль этого фонда очевидна. Предприятие должно иметь воз-можность и обязано за счет собственной прибыли и других ис¬точников обеспечить прирост оборотных средств и финансиро¬вание капитальных вложений. Это должно всегда учитываться предприятием при распределении чистой прибыли и решении вопроса о том, какая часть ее должна быть направлена на выпла¬ту дивидендов и на развитие производства.
«Инвестиционный фонд является источником увеличения ус¬тавного капитала предприятия, так как вложения в развитие про¬изводства увеличивают имущество предприятия» .
Валютный фонд формируется на предприятиях, получающих валютную выручку от экспортных операций и покупающих ва¬люту для импортных операций. Этот фонд не имеет самостоя¬тельного целевого назначения. Он выделяется постольку, пос¬кольку операции с валютой имеют свои особенности. В этих це¬лях предприятия в коммерческих банках, имеющих лицензию Центрального банка РФ для проведения валютных операций, открывают валютные счета.
Оперативные денежные фонды предприятия, образующие ПЯТУЮ ГРУППУ денежных фондов, создаются им периодически.
Дважды или один раз в месяц на предприятии формируется фонд для выплаты заработной платы. Его основой является фонд заработной платы. Для обеспечения своевременной выплаты за¬работной платы предприятия решают ряд задач. В этих целях на счете накапливаются необходимые денежные средства, а при их отсутствии предприятия обращаются в банк за кредитом на вып¬лату заработной платы. Немаловажное значение имеет определе¬ние оптимальных сроков выплаты заработной платы и количест¬ва дней, необходимых для этого.
Периодически предприятие организует фонд для платежей в бюджеты различных налогов. Их несвоевременные платежи вле¬кут за собой штрафные санкции.
Кроме перечисленных на предприятии создается ряд других фондов денежных средств: для погашения кредитов банков, ос¬воения новой техники, научно-исследовательских работ, отчислений вышестоящей организации.
2.3. Управление собственным капиталом

Уставный капитал выступает основным и, как правило, единст-венным источником финансирования на момент создания коммерче¬ской организации акционерного типа; он характеризует долю собст¬венников в активах предприятия. В балансе уставный капитал отра¬жается в сумме, определенной учредительными документами. Увеличение (уменьшение) уставного капитала допускается по решению собственников организации по итогам собрания за год с обязательным изменением учредительных документов. Для хозяйственных обществ законодательством предусматривается необходимость выну¬жденного изменения величины уставного капитала (в сторону пони¬жения) в том случае, если его величина превосходит стоимость чис¬тых активов общества.
Уставный капитал организации определяет минимальный размер ее имущества, гарантирующего интересы ее кредиторов. Для некото¬рых организационно-правовых форм бизнеса его величина ограничи¬вается снизу; в частности, минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы мини¬мального размера оплаты труда (МРОТ) на дату его регистрации, а закрытого общества — не менее стократной суммы МРОТ .
Уставный капитал акционерного общества может состоять из акций двух типов — обыкновенные и привилегированные, причем номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25%. Акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом общества, при этом не менее 50% распределенных акций следует оплатить течение трех месяцев с момента государственной регистрации общества оставшуюся часть — в течение года с момента его регистрации.
«Акция — ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владель¬ца в собственном капитале компании» . Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав:
• право голоса, т. е. право на участие в управлении компанией посредством, как правило, голосования на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов, принятии стратегических на-правлений деятельности компании, решении вопросов, касающихся имущественных интересов акционеров, в частности вопросов, касаю-щихся ликвидации или продажи части имущества, эмиссии ценных бумаг и др.; отметим, что акция не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, за исключением акций, приобретаемых учредителями при создании общества;
• право на участие в распределении прибыли, а следовательно, на получение пропорциональной части прибыли в форме дивидендов;
• право на соответствующую долю в акционерном капитале ком¬пании и остатка активов при ее ликвидации;
• право на ограниченную ответственность, согласно которому ак¬ционеры отвечают по внешним обязательствам компании лишь в пределах рыночной стоимости принадлежащих им акций;
• право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо другому лицу;
• право на получение информации о деятельности компании, главным образом той, которая представлена в публикуемом годовом отчете.
Обыкновенные акции являются основным компонентом уставного капитала компании. С позиции потенциальных инвесторов они ха-рактеризуются следующими особенностями: (а) могут генерировать относительно больший доход, однако более рисковы по сравнению с другими вариантами инвестирования средств; (б) нет гарантирован¬ного дохода; (в) нет гарантии, что при продаже акций их владелец не понесет убытка; (г) при ликвидации компании право на получе¬ние части имущества реализуется в последнюю очередь.
Обыкновенная акция дает право на получение плавающего дохода, то есть дохода, зависящего от результатов деятельности общества, а так-же право на участие в управлении. Распределение чистой прибыли среди держателей обыкновенных акций осуществляется после выпла¬ты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резер¬вов, предусмотренных учредительными документами и решением соб¬рания акционеров. Иными словами, выплата дивидендов по обыкно¬венным акциям ничем не гарантирована и зависит исключительно от результатов текущей деятельности и решения собрания акционеров.
Владелец привилегированной акции, как правило, имеет преимущественное по сравнению с владельцем обыкновенной акции право на получение дивидендов в форме гарантированного фиксированного процента, а также на долю в остатке активов при ликвидации общества. Дивиденды по таким акциям в большинстве случаев должны выплачиваться независимо от результатов деятельности общества и для распределения между держателями обыкновенных акций. Тем самым обусловливается относительно меньшая рисковость привилегиро¬ванных акций; одновременно это отражается и на величине дивиден¬дов, уровень которых в среднем, как правило, более низок по сравне¬нию с уровнем дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям. Кроме того, привилегированная акция не дает право на уча¬стие в управлении обществом, если иное не предусмотрено уставными документами. Подчеркнем, что смысл термина «привилегированная», выражающийся в привилегированности в дивидендах и привилегиро-ванности при ликвидации общества, раскрывается лишь во взаимоот-ношениях владельцев двух принципиально различающихся типов ак-ций . Что касается других физических и юридических лиц, имеющих отношение к данной компании, ни о какой привилегированности ак-ционеров, естественно, речь идти не может.
В условиях постоянно меняющейся конъюнктуры на рынке капитала долгосрочное поддержание процентных ставок неизменными, как это имеет место в случае с привилегированными акциями, весьма проблема¬тично. Именно поэтому привилегированные акции чаще всего имеют ограниченный срок жизни —они либо конвертируются в обыкновенные акции, либо погашаются (в последнем случае в проспекте эмиссии пре¬дусматривается создание фонда погашения). В связи с этим данные фи¬нансовые инструменты нередко трактуются как гибридные ценные бума¬га, поскольку они одновременно обладают свойствами обыкновенных акций (дают право на получение доли в текущих прибылях и имуществе) и облигаций (постоянство и, как правило, обязательность выплаты постоянных дивидендов).
Добавочный капитал. Является по сути дополнением к уставному капиталу и включает сумму дооценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имуще¬ства организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимой в установленном порядке, а также сумму, полу¬ченную сверх номинальной стоимости размещенных акций (эмиссионный доход акционерного общества). В части дооценки внеоборотных активов добавочный капитал может формироваться весьма искусственно. Направления использования этого источника средств, регламентированные бухгалтерскими регулятивами, включают: погашение снижения стоимости внеоборотных активов в результате их переоценки; увеличение уставного капитала; распределение между участниками организации.
Резервный капитал. Источники, отражаемые в этом подразделе, могут создаваться в организации либо в обязательном порядке, либо в том случае, если это предусмотрено в учредительных документах. Законодательством РФ предусмотрено обязательное создание резервных фондов в акционерных обществах открытого типа и организациях с участием иностранных инвестиций. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» величина резервного фонда (капитала) определяется в уставе общества и не должна быть менее 5% уставного капитала. Формирование резервного капитала осуществляется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им установ¬ленного размера. Величина этих отчислений также определяется в уставе, но не может быть менее 5% чистой прибыли (прибыли, остав¬шейся в распоряжении владельцев общества после расчетов с бюдже¬том по налогам). Данным законом предусмотрено, что средства резерв¬ного капитала предназначены для покрытия убытков, а также для пога¬шения облигаций общества и выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств.
Нераспределенная прибыль. Полученная предприятием по ито-гам года прибыль распределяется решением компетентного органа (например, общего собрания акционеров в акционерном обществе или собрания участников в обществе с ограниченной ответственно¬стью) на выплату дивидендов, формирование резервного и других фондов, покрытие убытков прошлых лет и др. Оставшийся нераспре¬деленным остаток прибыли по существу представляет собой реинве¬стирование прибыли в активы предприятия; он отражается в балансе как источник собственных средств и остается неизменным до сле¬дующего собрания акционеров. Если доля ежегодно реинвестируемой прибыли стабильно высока в динамике, т. е. акционеров устраивает генерируемая предприятием доходность собственного капитала, то с течением лет этот источник может быть весьма значимым в структу¬ре источников собственных средств.
Способы финансирования предприятия за счет собственных средств. Как несложно заметить из приведенной характеристики элементов собственного капитала, их роль в финансировании пред-приятия довольно разнообразна.
Источником финансирования инвестиционной деятельности, а: также обеспечения и расширения текущей деятельности, безусловно, выступает прибыль предприятия. Для осуществления стратегически важных проектов в качестве источника финансирования может вы¬ступать единовременное увеличение уставного капитала путем до¬полнительной эмиссии акций.
В мировой практике известны различные способы эмиссии акций:
• продажа непосредственно инвесторам по подписке;
• продажа через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и затем распространяют акции по фиксированной цене среди физических и юридических лиц;
• тендерная продажа (несколько инвестиционных институтов по¬купают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устраивают аукцион, по результатам которого устанавливают опти¬мальную цену акции);
• размещение акций брокером у небольшого числа своих клиентов.
Эмиссия акций — дорогостоящий и протяженный во времени про¬цесс, кроме того, он регулируется законодательством (в частности, Федеральным законом «Об акционерных обществах»). Как показыва¬ет опыт экономически развитых стран, дополнительная эмиссий
из-за так называемого сигнального эффекта нередко сопровождается снижением рыночной цены акций, поэтому к этому способу мобили¬зации финансовых ресурсов прибегают достаточно редко — в тех слу¬чаях, когда имеются четко обозначенные перспективы использования привлеченных средств.
2.4. Управление заемным капиталом

Использование заемного капитала (напомним, что это условный термин, обобщенно характеризующий долгосрочные обязательства предприятия) для финансирования деятельности предприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал (имеется в виду, что проценты по кредитам и займам меньше рентабельности собственно¬го капитала, характеризующей, по сути, уровень стоимости собствен¬ного капитала. Иными словами, в нормальных условиях заемный ка¬питал является более дешевым источником по сравнению с собст¬венным капиталом). Кроме того, привлечение этого источника позволяет собственникам и топ-менеджерам существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов, т. е. расширить инве¬стиционные возможности предприятия. Основными видами заемного капитала являются облигационные займы и долгосрочные кредиты.
Облигационный заем. Облигации являются долговыми ценными бумагами. Согласно Гражданскому кодексу РФ (ст. 816) облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Эта ценная бумага предоставляет ее держателю право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стои¬мости облигации либо иные имущественные права. Облигации могут выпускаться в обращение: (а) государством и его субъектами и (б) корпорациями (акционерными обществами); в первом случае облигации называются государственными или муниципальными, втором — долговыми частными ценными бумагами.
Облигации хозяйствующих субъектов классифицируются по ряду признаков, в частности по сроку действия (краткосрочные — до 3 лет среднесрочные — до 7 лет, долгосрочные — до 30 лет, бессрочные), по способам выплаты купонного дохода, по способу обеспечения займа, по характеру обращения (обычные и конвертируемые). Купонная ставка по облигациям чаще всего зависит от средней процентной ставки на рынке капиталов.
Облигация обязательно должна иметь номинальную стоимость, причем суммарная номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер его уставного капита¬ла либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.
Выпуск облигаций обществом допускается лишь после полной оплаты его уставного капитала. Акционерное общество вправе вы-пускать облигации: (а) обеспеченные залогом своего определенного имущества, (б) под обеспечение, специально предоставленное третьи¬ми лицами, (в) без обеспечения (в этом случае эмиссия займа до¬пускается не ранее третьего года существования общества).
Облигации могут погашаться единовременно, сериями либо дос-рочно, причем стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению, указывается в проспекте эмиссии.
С позиции эмитентов и инвесторов облигационный заем имеет свои плюсы и минусы. Эмитенту выгоден обоснованный выпуск об¬лигаций, поскольку:
• объем денежных средств, которыми будет распоряжаться пред¬приятие, резко увеличится, появятся возможности для внедрения но¬вых инвестиционных проектов;
• выплаты держателям облигаций чаще всего осуществляются по стабильным, не подверженным резким колебаниям ставкам, что при-водит к предсказуемости расходов по обслуживанию этого источника;
• стоимость источника меньше;
• источник дешевле в плане мобилизации средств;
• процедура привлечения средств менее трудоемка.
Основной недостаток — выпуск займа приводит к повышению фи-нансовой зависимости компании, т. е. к увеличению финансового риска ее деятельности. Если выплата дивидендов не является обяза¬тельной для компании, то расчеты по обязательствам перед держате¬лями облигаций должны выполняться в обязательном порядке, не¬смотря на финансовые результаты текущей деятельности.
Для держателей облигаций преимущество этой формы инвестирования состоит в стабильности обязательных процентных платежей, которая, в принципе, не зависит ни от прибыльности работы эмитента, ни от краткосрочных колебаний текущих процентных ставок на рынке капитала. Определенная опасность носит двоякий характер. Во-первых, неустойчивость финансовой деятельности эмитента может сопровож¬даться падением рыночной цены облигаций и, следовательно, потерями капитализированного дохода при вынужденной продаже облигаций на вторичном рынке. Во-вторых, в случае банкротства эмитента существу¬ет вероятность того, что требования держателей облигаций будут удов¬летворены не в полном объеме и (или) несвоевременно.
Долгосрочный банковский кредит. Банковский кредит предостав¬ляют коммерческие банки и другие кредитные организации, полу¬чившие в Центральном банке РФ лицензию на осуществление бан-ковских операций. По сравнению с описанными выше способами привлечения финансовых ресурсов получение кредита в банке — го-раздо менее трудоемкая (по срокам и условиям мобилизации средств) процедура.
В основном банки выдают краткосрочные кредиты (краткосроч-ность обычно трактуется как погашаемость в течение двенадцати ме¬сяцев с момента получения кредита ); эти кредиты используются для финансирования текущих операций и поддержания ликвидности и платежеспособности предприятия. Долгосрочные кредиты в основном используются для финансирования затрат по капитальному строи-тельству, реконструкции и другим капитальным вложениям, а пото¬му они должны окупиться за счет будущей прибыли, ожидаемой к получению в результате проводимых мероприятий «капитального» характера. Именно поэтому получение долгосрочного кредита обычно сопровождается предоставлением банку экономических расчетов, подтверждающих способность заемщика расплатиться в дальнейшем за полученный кредит и погасить его в срок. Кроме того, кредитный договор может предусматривать целевое использование кредита.
Независимо от суммы кредита кредитный договор должен быть заключен в письменной форме, в противном случае он считается ничтожным; в этом — одно из отличий его от договора займа, который заключается в письменной форме лишь в том случае, если его сумма не менее чем в десять раз превышает установленный законом минимальный размер оплаты труда.
Во многих экономически развитых странах этот источник средств играет сколько-нибудь значимой роли в финансировании деятельности предприятий.
2.5. Лизинг как источник финансирования

Деятельность любой коммерческой организации чаще всего строится исходя из стратегии наращивания производственных мощностей и объемов производства. Очевидно, что капитальные вложения могут быть профинансированы за счет двух источников — собственного и заемного капиталов. Выше были выделены два основных элемента заемного капитала — облигационные займы и долгосрочные кредиты и займы. В принципе, к ним можно отнести и такой специфический источник финансирования, как финансовая аренда. В балансах многих крупных корпораций экономически развитых стран задолженность перед лизинговыми компаниями составляет значимую долю в долгосрочных источниках привлеченных средств.
Как показывает практика, реализация солидной инвестиционной программы нередко сдерживается недостатком источников финанси-рования; кроме того, все источники существенно различаются в пла¬не быстроты их мобилизации и стоимости. Привлекательность арен¬ды как раз и заключается в том, что это один из сравнительно быст¬ро мобилизуемых и выгодных в финансовом плане источников. Арендные отношения имеют давнюю историю, однако именно в по¬следнее время их развитию был придан новый импульс, в частности появился принципиально новый вид аренды, стимулирующий инве¬стиционную деятельность — финансовая аренда, или лизинг .
Лизингом признается специфическая операция, предусматриваю-щая инвестирование временно свободных или привлеченных финан-совых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды. В структуре арендных операций лизинг занимает особое место, поскольку представляет собой целена-правленную, специально организованную деятельность по сдаче иму-щества в аренду. В то же время аренда в своем классическом, обы¬денном понимании нередко рассматривается как в некотором смысле вынужденная мера — имущество сдается в аренду, поскольку оно не находит должного применения у его владельца.
По своему экономическому содержанию договор лизинга близок к операциям по кредитованию. Лизингодатель (арендодатель) стремится получить определенный процент на осуществленную им инвести¬цию—приобретение имущества и последующая передача его лизинго-получателю (арендатору); тогда как для последнего операция лизинга является одной из форм финансирования приобретения активов. В ча-стности, в результате сделки финансового лизинга в активе баланса арендатора появляется крупный объект, а в пассиве — долгосрочная за-долженность перед лизингодателем в сумме предстоящих платежей. (Отметим, что согласно Федеральному закону от 29 октября 1998 г. 164-ФЗ «О лизинге» балансодержателем объекта финансовой арен¬ды может выступать как лизингодатель, так и лизингополучатель, тогда как в международной практике объекты финансового лизинга принято отражать на балансе лизингополучателя — такой подход рекомендован и Международными стандартами финансовой отчетности.)
Являясь специфическим видом арендных операций, лизинг имеет ряд особенностей, которые отличают его от общепринятого порядка регулирования договоров аренды. Например, риск утраты и порчи имущества при лизинге несет лизингополучатель (арендатор), в то время как общие правила арендных операций возлагают указанный риск на собственника имущества, но не на арендатора. Кроме того, договор лизинга, как правило, обязывает лизингодателя осуществ¬лять техническую поддержку объекта у клиента, проводить замену морально устаревшего оборудования, а также осуществлять иные действия, зачастую не свойственные обычному порядку взаимоотно¬шений между арендатором и арендодателем. Специфика лизинга за¬ключается еще и в том, что лизингополучателю передается имущест¬во, выбранное и приобретенное по его желанию.
В наиболее общем виде операция лизинга в ее классическом по¬нимании может быть представлена следующей схемой (рис. 2.1).
Как видно из схемы, лизинговая сделка состоит из нескольких последовательных операций. Нуждающийся в некотором имуществе потенциальный лизингополучатель, предпочитающий в силу ряда обстоятельств приобрести это имущество путем лизинговой сделки, определяет продавца, у которого он хотел бы приобрести имущество; как правило, продавец выбирается им самостоятельно (операция 1). После этого он заключает договор с лизинговой компанией (операция 2), согласно которому она приобретает в собственность указанное имущество (операция 3) и сдает его в аренду лизингополучателю (операция 4). Для финансирования сделки лизинговая компания использует собственные ресурсы или обращается за необходимыми средствами в банк или иное кредитное учреждение (операция 5). Объект лизинговой сделки может быть застрахован от рисков утраты (гибели), недостачи или повреждения, причем в качестве страхователя могут выступать как лизингодатель (операция 6), так и лизингополучатель (операция 7).




Рис. 2.1. Общая схема лизинговой сделки

Возможны различные модификации типовой лизинговой сделки; так, достаточно широко распространена ситуация, когда лизинговая компания и производитель имущества объединяются в одном лице либо производитель имеет подконтрольную ему специализированную лизинговую компанию. В частности, подобная практика распростра¬нена, например, при производстве дорогого и уникального оборудо¬вания, возможности сбыта которого весьма ограниченны.
Общепринятым в мировой практике является выделение в структу¬ре лизинговых отношений операций финансового и операционного ли¬зинга. Критерии отнесения лизинговой сделки к той или иной катего¬рии в разных странах различны, но в целом можно сказать, что финан¬совый лизинг — это вид арендных отношений, которые, как правило, заканчиваются переходом права собственности на предмет лизинга к лизингополучателю. Этот критерий выступает в роли основного при классификации лизинговых операций, но не является достаточным. Строго говоря, экономическая суть финансового лизинга заключается в том, что лизингополучатель возмещает лизингодателю все его инвести-ционные затраты, а также комиссионное вознаграждение, причем дела¬ет это не одномоментным платежом, а в течение определенного срока, сопоставимого со сроком полезной эксплуатации предмета лизинга. Именно срок договора и возмещение инвестиционных затрат лизинго-дателя являются достаточными признаками финансового лизинга.
К категории операционного лизинга относится практически лю¬бой иной вид лизинговой сделки, не подпадающей под определение лизинга финансового. Основными признаками операционного лизинга является довольно короткие сроки договора (не сопоставимые со сроком полной амортизации имущества), а также возврат имущества лизингодателю по окончании сделки. В экономически развитых странах большое распространение получили сделки возвратного лизинга (рис.2.2) По договору о возвратном лизинге компания, владеющая каким-либо имуществом, продает право собственности на этот объект лизинговой компании (операция 1). Одновременно оформляется договор о его аренде на определенный срок с выполнением некоторых условий (операция 2). Фирмой, пре¬доставляющей капитал, может быть, в частности, страховая компания, банк, специализированная лизинговая компания и т. д. (операция 3).


Рис. 2.2. Схема возвратного лизинга

В результате подобной операции у предприятия появляются допол¬нительные финансовые средства. Причем данный вид аренды предусмат¬ривает, как правило, переход права собственности на объект соглашения к предприятию после совершения последнего платежа. По экономиче¬скому смыслу данная операция сходна с кредитованием лизингополуча¬теля, когда объект лизинга выступает в качестве гарантии, залога. Тем не менее существует и весьма существенное различие, а именно объект лизинга формально является собственностью лизингодателя. Ука¬занное обстоятельство в определенном смысле способствует повышению гарантии выполнения своих обязательств лизингополучателем.
Ни один из видов деятельности не найдет широкого применения, если он не будет приносить выгод всем участникам договорных от-ношений. Среди преимуществ, которые дает лизинг участникам сдел¬ки, выделим следующие:
1. Инвестирование в форме имущества в отличие от денежного кредита снижает риск невозврата средств, предмет лизинга в течение всего договора остается собственностью лизингодателя.
2. Банковский кредит выдается, как правило, на 70—80% стоимости приобретаемого оборудования, в то время как его лизинг предполагает соответственно 100%-ное кредитование и не требует немедленного начала платежа, что позволяет без резкого финансового напряжения обновлять материально-техническую базу предприятия.
3. Условия договора лизинга по-своему более вариабельны, чем кредитные отношения, так как позволяют участникам выработать удобную для них схему выплат.
4. Договор лизинга часто содержит в себе условия о технической поддержке оборудования лизингодателем, например осуществление ремонта, обновление в случае появления более совершенных образцов, в результате чего уменьшается риск морального износа, и т. д.
В том случае, если оборудование приобретается в собственность путем его по¬купки, указанные расходы организация должна нести самостоятельно.
5. В некоторых случаях объект лизинга может и не числиться на балансе лизингополучателя, в связи с этим он не платит по этому оборудованию налог на имущество; кроме того, улучшаются показа¬тели, характеризующие его финансовое положение, поскольку, с од¬ной стороны, степень финансовой зависимости вуалируется — в ба¬лансе показывается только текущая задолженность по лизинговым платежам, а с другой стороны, кредитные обязательства отражаются в балансе заемщика полностью.
6. За рубежом при осуществлении лизинговых операций участники имеют возможность воспользоваться достаточно гибкими амортизацион-ными и налоговыми льготами. Например, американская корпорация “Boeing Aircraft” практикует продажу своих самолетов специализирован¬ным лизинговым фирмам, которые в свою очередь сдают самолеты в аренду авиакомпаниям. В этом случае выигрывают все: “Boeing Aircraft” реализует свои самолеты, авиакомпании приобретают возможность ис¬пользовать их без крупных единовременных финансовых расходов, а ли¬зинговые фирмы — пользуются налоговыми льготами при финансирова¬нии капитальных вложений (приобретение имущества для сдачи в арен¬ду). В России, к сожалению, наблюдается прямо противоположная ситуация: в соответствии с действующим налоговым законодательством лизинговые компании при приобретении имущества и дальнейшей сдаче его в аренду льготой по налогу на прибыль, связанной с финансирова¬нием капитальных вложений, воспользоваться не могут.
7. Наконец, производитель имущества получает дополнительные возможности сбыта своей продукции, что представляется весьма не-маловажным фактором в условиях жесткой конкурентной борьбы.
8. Привлекательность лизинга за рубежом определяется еще и особыми взаимоотношениями между лизингодателем и лизингополу¬чателем при банкротстве последнего. С началом процедуры банкрот¬ства имущество, переданное на условиях лизинга, не участвует в формировании конкурсной массы, таким образом, лизингодатель имеет неоспоримые преимущества перед другими кредиторами.
2.6. Управление краткосрочными источниками финансирования
Краткосрочное финансирование используется, как правило, для пополнения оборотного капитала. Объём и структура оборотного капитала варьируют в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия, могут быть подвержены сезонным и циклическим колебаниям, они также зависят от эффективности управления портфелем продукции и стратегии управления оборотным капиталом.
Если фирма не может осуществить финансирование посредством эмиссии коммерческих векселей или взять ссуду в банке из-за низкой кредитоспособности, она должна обратиться к альтернативным источникам. Чем ниже кредитоспособность фирмы, конечно, тем меньше источников краткосрочного финансирования ей доступно. Гибкость в связи с краткосрочным финансированием зависит oт способности фирмы выплатить ссуду, а также от способности возобновить ее или увеличить. При факторинге и банковском кредите фирма может выплатить заем, если у нее есть избыток средств; таким образом, она сокращает общие процентные издержки. Что касается коммерческих ценных бумаг, фирма должна ждать срока погашения векселя, чтобы возвратить средства.
Гибкость зависит от того, насколько легко фирма может увеличить объем кредитования в короткий срок . При кредитной линии или револьверном кредите в коммерческом банке легко увеличить объем кредитования, если, конечно, не достигнут его предел. При других формах краткосрочного финансирования фирма менее свободна. И, наконец, на выбор вида финансирования влияет степень обремененности активов фирмы долгами. При обеспеченных ссудах кредиторы получают в залог активы фирмы. Необходимость предоставлять обеспечение сдерживает фирму при будущем финансировании. Хотя при факторинге продажа активов действительно имеет место, принцип здесь тот же. В этом случае фирма продает один из самых ликвидных активов, таким образом, сокращая свою кредитоспособность, с точки зрения кредиторов.
Все эти факторы влияют на фирму при определении оптимальной комбинации методов краткосрочного финансирования. Так как издержки, вероятно, — ключевой фактор, разница в других факторах должна быть сопоставлена с разницей в издержках. То, что является самым дешевым методом финансирования в отношении внешних затрат, может не оказаться таковым с учетом гибкости, возраста и степени обремененности долгами активов. Хотя предпочтительнее характеризовать источники краткосрочного финансирования при помощи данных о внешних и внутренних издержках, последние очень сложно рассчитать. Более практичный метод заключается в изучении источников по данным о внешних затратах на них, а затем нужно рассмотреть другие факторы, чтобы понять, изменяют ли они положение фирмы в смысле общей предпочтительности. Так как финансовые потребности фирмы меняются со временем, многочисленные источники краткосрочного финансирования должны использоваться на долгосрочной основе.
Торговый кредит кажется бесплатным, но содержит скрытые затраты.
Поставщик, продлевающий торговый кредит, несет вмененные издержки по средствам, инвестированным в дебиторскую задолженность, поэтому он, как правило, закладывает большую часть этих расходов в цену. Эта сумма зависит от условий рынка и относительного успеха переговоров между двумя сторонами.
Краткосрочное банковское финансирование может дорого стоить, однако его преимущества - это гибкость и возможность пролонгации.
Факторинг (продажа или дисконтирование дебиторской задолженности) также ограничен сейчас в России. Преимущество факторинга в том, что он позволяет продавцу поддерживать ликвидность. Недостатки в том, что факторинг недёшев, ограничен в России и обычно предоставляется только клиентам банка.
Коммерческие векселя, по сути, являются необеспеченной дешёвой альтернативой торговому кредиту и используются как денежный эквивалент для текущих расчётов в случае нехватки наличности
Краткосрочный лизинг может сократить инвестиции в оборудование, которое нужно предприятию только на ограниченный срок
Преимущества краткосрочного лизинга:
• служит альтернативой небольшим капитальным затратам;
• денежные расходы и доходы от использования основных средств совпадают во времени;
• выгодно, если арендатор не намеревается использовать основное средство в течение полного экономического срока жизни последнего, например, арендует транспорт на короткий период, компьютеры и офисное оборудование;
• арендатор платит “за удобства”, в то время как арендодатель обычно отвечает за ремонт и обслуживание;
. краткосрочное финансирование.
К краткосрочным заимствованиям прибегают компании всех видов и размеров. «Краткосрочный долг - это заемные средства, которые подлежат возврату в течение года, использующиеся для финансирования текущих затрат» .
Источники краткосрочного финансирования:
1) Торговый кредит. Это самый распространенный источник краткосрочного финансирования. Вместо того чтобы занимать деньги для расчетов за продукцию и поставки материалов, компания в этом случае покупает у поставщика в кредит. Степень официального оформления такой сделки может варьировать от простого рукопожатия до скрепленного печатями и подписями договора. Он представляет собой кредит, который поставщик продукции или материалов предоставляет покупателю. Оформление этой сделки может производиться договором или устно. Формами торгового кредита являются открытый кредит и простой вексель.
Большинство товарных сделок в бизнесе финансируется через открытый кредит, который иногда называют также открытым счетом. Это неофициальное соглашение, в рамках которого покупателю предоставляется возможность получать продукцию до того, как он заплатит за нее. Скажем, вы владеете магазином спортивной одежды. Вы заказываете производителю купальные костюмы, и он соглашается предоставить их вам в кредит. Позже, когда вы начинаете распродавать костюмы, вы расплачиваетесь с производителем по счетам. Эта процедура позволяет вам свести к минимуму разрыв между притоком и оттоком наличности.
Производителю купальников это тоже выгодно. Согласившись на отсрочку оплаты до 60 дней вместо общепринятых 30, он тем самым получает в вашем лице надежного постоянного покупателя, который гарантированно предпочтет приобретать товары у него, а не у какого-то другого поставщика.
Неформальный характер открытого кредита внушает доверие не всем предпринимателям. Некоторые предпочитают более надежное письменное долговое обязательство, заранее подписанное клиентом, которому они поставляют продукцию. Одной из форм такого обязательства является простой вексель - безусловный письменный договор, составленный заемщиком, который обещает выплатить кредитору определенную сумму денег к указанному сроку в обмен на немедленный кредит. Часто в векселе указывается и процентная ставка, подлежащая выплате.
2) Ссуды от финансовых институтов. Какое бы важное значение для бизнеса ни имел кредит, может наступить момент, когда потребуются другие источники краткосрочного финансирования. Предположим, что предприятие оказалось не способным расплатиться с долгами, так как его клиенты еще не вернули ему свои долги. Или, скажем, руководство решило приобрести что-то за наличный расчет. В обоих случаях предприятие может обратиться к коммерческому банку или другому финансовому институту за краткосрочным займом.
Ссуды коммерческих банков составляют 28% в общем объеме краткосрочного финансирования. Уровень процентной ставки по краткосрочным ссудам может быть либо фиксированным, либо плавающим. При ссуде с фиксированной процентной ставкой величина процента остается неизменной на протяжении всего срока, на который предоставлена ссуда. При ссуде с гибкой процентной ставкой величина процента меняется в соответствии с колебаниями преобладающих процентных ставок.
Вне зависимости от типа процентной ставки на уровень процента влияет степень доверия к платежеспособности клиента. Крупнейшим корпоративным клиентам ведущих банков назначают самую благоприятную базисную ставку. Другим компаниям к базисной ставке дополнительно начисляется несколько процентных пунктов.
Обеспеченные ссуды - это такие ссуды, гарантией которых служит какая-нибудь ценность, называемая обеспечением (залогом), которую кредитор может получить в собственность, если заемщик окажется не в состоянии вернуть ссуду. Существуют три основных вида обеспечения: счета дебиторов, товарно-материальные запасы, другая собственность.
Если коммерческое предприятие берет ссуду, обеспеченную счетами дебиторов, это значит, что в качестве залога используется задолженность его клиентов по открытым счетам. Предположим, что компания продала различным клиентам товары на сумму 100 тыс. дол. на условиях открытого кредита. Эта компания может занять у своего банка примерно 75 тыс. дол., пообещав, что все кредитные платежи ее клиентов будут выплачены непосредственно банку до полного погашения ссуды.
Менее привлекательным вариантом для большинства предприятий была бы продажа дебиторской задолженности финансовой компании вместо использования ее в качестве залога. Эта процедура известна под названием факторинг дебиторской задолженности. В таком случае клиенты оплачивают свои счета непосредственно фактору - фирме, специализирующейся на выдаче подобных ссуд.
Компании, прибегающие к факторингу, как правило, отчаянно нуждаются в деньгах, поэтому такая форма финансирования является довольно дорогостоящей. Фактор назначает на такие ссуды дисконтный процент; это означает, что некоторая доля ежемесячных платежей по каждому счету переходит к факторинговой фирме. Если счет не оплачивается вовремя, то дисконтный процент, причитающийся фактору по этому счету, повышается. Предположим, например, что компания продает счета клиентов на сумму 100 тыс. дол. факторинговой фирме, которая ежемесячно берет 5% дисконта по каждому счету. Таким образом, к факторинговой фирме переходит 5 тыс. дол. в месяц. Умножьте это на 12 месяцев, и станет ясно, в какую цену обходится факторинг: компания платит из расчета 60% годовых (60 тыс. дол. - это 60% от 100 тыс. дол.) .
Некоторым предприятиям свойственно брать в долг под залог товарно-материальных запасов (обычно - готовых изделий, реже - сырья) в качестве обеспечения ссуды. Если фирма обладает отличной репутацией и ценными товарно-материальными запасами, банк или финансовая компания могут просто принять от нее расписку о том, что в случае неуплаты долга заложенные товарно-материальные запасы перейдут в собственность кредитора. Однако чаще кредитор настаивает на том, чтобы заемщик для надежности поместил эти запасы на специальный склад.
Имеется и множество других видов обеспечения ссуд. Банк или финансовый институт может предоставить ссуду под любой носитель стоимости. Краткосрочные ссуды часто выдаются под залог движимой собственности, включая легковые и грузовые автомобили и сельскохозяйственную технику. Когда предприятие берет ссуду для приобретения чего-то в этом роде, банк или финансовая компания иногда требует от заемщика подписать помимо договора о займе еще и договор об ипотечном кредите. По условиям ипотечного кредита право собственности на движимое имущество - наряду с риском убытков - принадлежит заемщику. Однако кредитор может войти во владение этой собственностью, только если заемщик не соблюдает условий выплат, оговоренных в договоре о займе.
Необеспеченная ссуда, как следует из ее названия, не требует никакого залога. Вместо этого кредитор полагается на предысторию получения ссуд заемщиком и доходность его дела. Для увеличения своих поступлений от таких ссуд и получения все же каких-то гарантий на случай банкротства заемщика большинство кредиторов настаивает на том, чтобы до полного погашения ссуды заемщик держал какую-то сумму денег на банковском счете - так называемый компенсационный остаток. Несмотря на то что заемщик выплачивает проценты со всей суммы, значительная часть ссуды остается на депозите банка.
Еще один вид необеспеченных ссуд, который устраняет необходимость начинать переговоры с банком всякий раз, когда предприятию понадобятся заемные средства, называется кредитной линией. Это оговоренная максимальная сумма, которую банк согласен ссудить компании на протяжении определенного периода времени, чаще всего в течение года. Как только кредитная линия открыта, компания может получать необеспеченные ссуды на любую сумму в пределах оговоренного лимита, при условии, что у банка есть средства. Однако кредитная линия не гарантирует неограниченного доступа к ссудным средствам. Если вам необходимо гарантированное получение ссуд, добивайтесь автоматически возобновляемой кредитной линии, которая обеспечивает безусловное предоставление вам средств банком в оговоренных пределах. Обычно за это банк взимает дополнительную плату.
3) Векселя. Это краткосрочный источник финансирования, который представляет собой долговую расписку, выпускаемую компанией. Компания, которая выпускает векселя, обязуется вернуть денежную сумму, указанную в векселе, в определенный срок. Инвестор покупает вексель по цене ниже номинала (в этом и состоит "его интерес"), а в конце срока получает полную стоимость векселя. Например, компания "Toys Inc." выпустила вексель на сто дней стоимостью 1000 долларов. Этот вексель является обязательством компании выплатить 1000 долларов держателю векселя через сто дней. Но покупатель, приобретая вексель, заплатит за него не 1000 долларов, а меньше, например, 900 долларов.
Этот вид финансирования обладает тройной привлекательностью. Во-первых, он не требует компенсационного остатка, подобно необеспеченным ссудам. Во- вторых, он гарантирует заемщику неизменную процентную ставку на период до 270 дней, что в условиях быстрого повышения ставок является большим преимуществом. И, в-третьих, компании значительно легче привлечь средства для краткосрочного финансирования, продав вексель, чем получив банковскую ссуду (поскольку для продажи векселей не требуется "обоснование"). Возможно, эта последняя особенность более остальных способствовала росту популярности векселей.
На рис. 2.3 представлены различные виды краткосрочного финансирования.



Рис. 2.3. Виды краткосрочного финансирования


Итак, рассмотрев основы функционирования финансового рынка, а также различные методы управления финансовыми ресурсами предприятий, в качестве практического примера для своей темы я рассмотрю крупное российское предприятие ОАО «ЛУКОЙЛ», проанализирую его уставный капитал, перечислю основных акционеров, их доли на рынке, приведу основные финансовые показатели. Главной задачей ставится выявить основные используемые источники финансирования предприятия.

3. ОАО «ЛУКОЙЛ» на финансовом рынке
ЛУКОЙЛ - одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний. Основными видами деятельности Компании являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции. Основная часть деятельности Компании в секторе разведки и добычи осуществляется на территории Российской Федерации, основной ресурсной базой является Западная Сибирь. Основная часть продукции Компании реализуется на международном рынке. ЛУКОЙЛ занимается сбытом нефтепродуктов в России, Восточной Европе, странах СНГ и США.
ЛУКОЙЛ является второй крупнейшей частной нефтяной компанией в мире по размеру доказанных запасов углеводородов. Доля Компании в общемировых запасах нефти составляет около 1,3%, в общемировой добыче нефти - около 2,1%. Компания играет ключевую роль в энергетическом секторе России, на ее долю приходится 18% общероссийской добычи нефти и 18% общероссийской переработки нефти.
По состоянию на начало 2005 года доказанные запасы нефти Компании составили 15 972 млн. барр., газа - 24 598 млрд фут, что в совокупности составляет 20 072 млн. барр. нефти.
В секторе разведки и добычи ЛУКОЙЛ располагает качественным диверсифицированным портфелем активов. Основным регионом нефтедобычи Компании является Западная Сибирь. Новым быстрорастущим регионом является Тимано-Печора, где за последние пять лет добыча нефти выросла более чем в 1,6 раза. ЛУКОЙЛ также реализует ряд проектов в секторе разведки и добычи за пределами России: в Казахстане, Египте, Азербайджане, Узбекистане, Саудовской Аравии, Иране, Колумбии, Венесуэле, Ираке. С введением в эксплуатацию Находкинского месторождения Компания начала реализацию газовой программы, в соответствии с которой добыча газа в среднесрочной перспективе будет расти ускоренными темпами. Ресурсной базой для реализации этой программы являются месторождения Большехетской впадины и Каспийского моря, а также международные газовые проекты: Кандым – Хаузак – Шады в Узбекистане и Шах-Дениз в Азербайджане.
ЛУКОЙЛ владеет нефтеперерабатывающими мощностями в России и за рубежом. В России Компании принадлежат четыре крупных НПЗ - в Перми, Волгограде, Ухте и Нижнем Новгороде, и два мини-НПЗ. Совокупная мощность российских НПЗ составляет 41,8 млн. т/год нефти. Зарубежные НПЗ Компании расположены на Украине, в Болгарии и Румынии, их совокупная мощность составляет 16,7 млн. т/год нефти. В 2004 году на собственных заводах Компании было переработано 44,0 млн. т нефти, в том числе на российских - 35,5 млн. т.
По состоянию на конец 2004 года сбытовая сеть Компании охватывает 17 стран мира, включая Россию, страны СНГ (Азербайджан, Беларусь, Грузия, Молдова, Украина), государства Европы (Болгария, Венгрия, Кипр, Латвия, Литва, Польша, Сербия, Румыния, Чехия, Эстония) и США, и насчитывает 199 объектов нефтебазового хозяйства и 5 405 автозаправочных станций. Сбытовая сеть Компании на территории России включает 10 организаций нефтепродуктообеспечения, осуществляющих свою деятельность в 59 субъектах РФ.
Уставный капитал компании представлен в табл. 3.1.

Таблица 3.1.
Уставный капитал ОАО «ЛУКОЙЛ»

Вид акций Номинал, руб. Количество, шт. Сумма, руб.
Размещенные акции - АОИ 0,025 850 563 255 21 264 081,375
Объявленные акции - АОИ 0,03 77 211 864 ---

Размещенные акции - часть акций, находящаяся в собственности инвесторов. Представляет собой разность между выпущенными акциями и собственными акциям, находящимися на балансе общества. Это либо акции, выкупленные на вторичном рынке, либо пока не распроданные акции новых эмиссий.( Биржа и ценные бумаги. Словарь / Лозовский Л.Ш., Благодатин А.А., Райзберг Б.А.-М., 2001). 2. Особое значение среди них имеют "активные акции", обращающиеся в значительном количестве. "Активные акции", по которым определяют рыночную ситуацию, называются акциями-барометрами. Акции, прошедшие листинг фондовой биржи. Различные фондовые биржи имеют различные стандарты для внесения в списки акций, допускаемых к обращении .
Объявленные акции - количество акций, объявленных к эмиссии в уставе компании.
Основные акционеры и доля их участия показаны в табл. 3.1. и в табл. 3.2.

Таблица 3.2
Основные акционеры и доля их участия в УК ОАО «ЛУКОЙЛ»

Наименование акционера Вид зарегистр.лица Доля в УК, %
ЗАО «ИНГ Банк (Евразия)» Номинальный держатель 64.95
ООО «Специализированная депозитарная компания «ГАРАНТ» Номинальный держатель 9.77
ЗАО «Депозитарная компания «УралСиб» Номинальный держатель 8.79
ЗАО КБ «Ситибанк» Номинальный держатель 8.03
Прочие Номинальный держатель 8.46


Рис.3.1. Структура акционеров ОАО «ЛУКОЙЛ»

Таблица 3.3

Финансовые показатели ОАО «ЛУКОЙЛ» *
* по данным неконсолидированной бухгалтерской отчетности эмитента

Показатель 2002г. 2003г. 2004г. 3-й кв. 2005г.
Собственный капитал, $ млн. 3 323,579 4 643,340 7 005,068 8 433,415
Выручка, $ млн. 7 368,478 8 539,927 12 663,089 16 233,819
Прибыль, $ млн. 1 515,825 1 566,432 2 708,543 2 476,971


Баланс ОАО «ЛУКОЙЛ» в период с 2002 года по 3-ий квартал 2005 года приведен в приложении 3. Отчет о прибылях и убытках можно посмотреть в приложении 4.
ОАО «ЛУКОЙЛ» использует практически все возможные методы привлечения ресурсов на финансовом рынке.
С начала 2002 года ЛУКОЙЛ привлек заемные средства на общую сумму $500 млн. Такие данные содержатся в проспекте о размещении GDR на акции нефтяной компании. В январе 2002 года ЛУКОЙЛ привлек трехлетний кредит от австрийского Raiffeisen Zentralbank на сумму $300 млн. под ставку LIBOR+3,5%. А в июле 2005 года швейцарско-американский Credit Suisse First Boston предоставил компании кредитную линию в размере $200 млн. сроком на 4 года. Ставка по этому займу составила LIBOR+3,7%.
Вероятнее всего, использование внешних источников финансирования необходимо ЛУКОЙЛу для реструктуризации и частичного погашения своей задолженности или реализации масштабных инвестиционных проектов. На начало 2005 года общий долг компании составил $3,4 млрд., из которых $1,5 млрд. приходилось на долю краткосрочной задолженности. Привлечение заемных средств позволило бы ЛУКОЙЛу рефинансировать часть задолженности (в том числе и путем выкупа своих евробондов) - в текущем году компании придется истратить на ее обслуживание порядка $478 млн. Кроме того, в настоящее время НК принимает участие в конкурсе на покупку пакетов акций Гданьского НПЗ (Rafineria Gdanska) и греческой национальной нефтекомпании Hellenic Petroleum, поэтому привлечение заемных средств позволило бы ЛУКОЙЛу значительно уменьшить финансовую нагрузку, вызванную приобретением этих активов. Между тем, аналитики ряда инвестиционных компаний не исключают, что ЛУКОЙЛ может направить данные средства на покупку собственного 5,9%-го пакета акций - напомним, что размещение госпакета в виде GDR на Лондонской фондовой бирже планируется осуществить 31 июля 2006 года.

Выпуск и размещение корпоративных облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ».
Одним из важнейших событий 1999 г. для российского фондового рынка стало появление нового финансового инструмента - корпоративных облигаций. Так, в конце лета 2000 года, состоялось размещение облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ». Весь объем эмиссии - 3 млрд. руб. был выкуплен по номинальной стоимости 1тыс. руб.
Текущая деятельность компании, а также реализация инвестиционных программ, направленных на разработку и освоение новых нефтяных месторождений, требуют постоянного привлечения дополнительных внешних финансовых ресурсов. Поэтому задача выбора наиболее эффективных источников и механизмов финансирования и кредитования инвестиционной и производственно-хозяйственной деятельности является одной из первостепенных для холдинга.
До последнего времени основными финансовыми источниками для компании были банковские и коммерческие кредиты. Необходимо отметить, что в 1997 г. ОАО «ЛУКОЙЛ» осуществило привлечение финансовых ресурсов через выпуск конвертируемых облигаций на западном фондовом рынке. Однако подобные способы внешних заимствований в финансовом мире относятся к категории наиболее дорогостоящих.
В целях снижения стоимости привлекаемых финансовых ресурсов в начале 1999 г. компания ОАО «ЛУКОЙЛ» решила осуществить привлечение рублевых инвестиций на российском рынке через эмиссию корпоративных облигаций. Принимая решение о выпуске облигаций, эмитент главным образом рассчитывал на инвесторов-нерезидентов, которые должны были получить денежные средства в ходе реструктуризации ГКО .
Перед эмитентом встала задача практически реализовать данный проект, который на тот момент был новым не только для эмитента, но и для всего российского фондового рынка.

Организация размещения облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ».
Как показывает зарубежная практика, акционерное общество не может самостоятельно решать весь комплекс вопросов, связанных с выпуском и обращением своих ценных бумаг. Подготовить и правильно организовать размещение выпуска ценных бумаг, а затем обеспечивать поддержание их ликвидности на вторичном рынке может только профессиональный участник рынка ценных бумаг, специализирующийся на проведении операций на фондовом рынке.
Участие профессионалов фондового рынка в первичном размещении выпусков ценных бумаг связано с процедурой андеррайтинга. В качестве андеррайтера (организатора размещения) облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» выступила инвестиционная компания ООО «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест». Именно на андеррайтера было возложено решение всех организационных, технологических, аналитических и других задач, направленных на «выпуск в свет» нового финансового инструмента - корпоративных облигаций. Между эмитентом и организатором размещения было заключено соответствующее соглашение, регламентирующее взаимоотношения (права и обязанности) двух сторон в процессе размещения ценных бумаг.
Необходимо отметить, что понятие «андеррайтер» в российских нормативных документах трактуется иначе, чем в западной практике. Андеррайтер (в России): лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Андеррайтером может быть только профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию на осуществление брокерской деятельности. Андеррайтер (на Западе): Инвестиционный институт (или их группа), обслуживающий и гарантирующий эмитенту первичное размещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение. Андеррайтер осуществляет покупку ценных бумаг для последующей перепродажи частным инвесторам .
В соответствии с заключенным соглашением эмитент (ОАО «ЛУКОЙ») поручил андеррайтеру (ООО «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест») от своего имени, но за счет эмитента осуществлять подготовку и организацию выпуска, обращения и последующего погашения облигаций, а также назначил андеррайтера финансовым советником и ведущим организатором привлечения финансовых ресурсов на российском рынке капиталов в форме выпуска облигаций. Таким образом, на андеррайтера выпуска облигаций было возложено выполнение следующих функций:
- осуществление по поручению и от лица эмитента организации выпуска, размещения и обращения облигаций до их погашения;
- разработка концепции облигаций, условий выпуска, проспекта эмиссии и иных документов по выпуску, обращению и погашению облигаций;
- разработка и обоснование организационно-финансовых схем и механизмов выпуска и размещения облигаций;
- обеспечение и осуществление необходимых действий по сопровождению процедуры выпуска и размещения облигаций на первичном и вторичном рынках.
Участие компании в размещении облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» в качестве андеррайтера представляло собой творческий процесс определения и расчета основных характеристик облигаций, разработки и анализа схем размещения и обращения ценных бумаг, тесного сотрудничества с другими участниками рынка ценных бумаг. Поскольку облигации ОАО «ЛУКОЙЛ» выходили на рынок первыми, а также учитывая особенности выпускаемого инструмента, приходилось неоднократно преодолевать трудности и препятствия, от которых напрямую зависели результаты эмиссии: возможность покупки облигаций нерезидентами на денежные средства, полученные от реструктуризации ГКО, ограничения на процедуру покупки ценных бумаг нерезидентами, необходимость доработки технологий ММВБ и НДЦ к проведению размещения облигаций .
В целях привлечения как можно большего количества инвесторов к выпускаемым ценным бумагам андеррайтером совместно с эмитентом было принято решение о формировании синдиката первичного размещения облигаций, в который вошли несколько крупных компаний - профессиональных участников рынка ценных бумаг. Андеррайтер назначил каждого члена синдиката своим агентом в соответствии с договором по содействию в размещении облигаций (агентский договор). Данный договор определил обязательства членов синдиката как содействие организатору размещения в поиске и привлечении инвесторов, а обязательства организатора размещения - как выплату комиссии членам синдиката при выполнении определенных требований.

Основные этапы размещения облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ».
Компания, которой впервые предложено осуществить выпуск ценных бумаг, должна четко осознавать, что размещение ценных бумаг - достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществление эмиссии должно основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью проектов. В соответствии с постановлением ФКЦБ от 11 ноября 1998 г. «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии» выделяются следующие ключевые этапы эмиссии облигаций, размещаемых путем подписки:
1.Утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций.
2.Подготовка проспекта эмиссии.
3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии в ФКЦБ России.
4.Изготовление сертификата облигаций.
5.Раскрытие информации о регистрации проспекта эмиссии.
6.Подписка на облигации.
7.Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций.
8.Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска облигаций.
Опыт выпуска облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» подтвердил необходимость четкой организации работ и мероприятий в течение всего срока эмиссии, жесткого соблюдения временных рамок по каждому этапу размещения и разработки подробных событийно-технологических цепочек. Так, эффективным средством является составление и постоянная корректировка индикативного графика первичного размещения облигаций .
Подготовка проспекта эмиссии.
Основополагающим этапом размещения ценных бумаг, на котором осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг (основных параметров, юридической базы и технологии), является разработка проспекта эмиссии. На последующих этапах происходит практическая реализация всех положений, изложенных в проспекте. В данном документе должны быть четко определены следующие понятия: основные характеристики выпуска облигаций, финансовые аспекты выпуска облигаций, права держателей облигаций, случаи досрочного погашения облигаций, способ, срок и порядок размещения облигаций, механизм определения цены размещения, условия и порядок оплаты облигаций, порядок хранения и учета прав на облигации, порядок погашения облигаций и выплаты процента, порядок налогообложения доходов по облигациям.

Финансовые аспекты выпуска облигаций.
Исходя из практики размещения облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ», особое внимание необходимо уделять разработке финансовых аспектов выпуска облигаций, которые включают в себя определение следующих основных характеристик: объема эмиссии, номинальной стоимости, сроков обращения облигаций, видов облигаций (дисконтные или процентные), ставки процента по облигациям, формул для его расчета, периодичности выплаты процента.
Основная задача заключается в поиске оптимального набора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг, позволяющего сочетать, с одной стороны, интересы эмитента, а с другой - интересы потенциальных инвесторов. Все это требует проведения серьезного анализа и расчетов, связанных с оценкой возможных вариантов финансовых условий выпуска облигаций. При решении данного вопроса необходимо учитывать текущую и будущую макроэкономическую ситуацию в экономике, денежно-кредитную политику, существующие финансовые инструменты, состояние рынка ценных бумаг. Большое значение имеют консультации с потенциальными инвесторами.
Отличительной чертой облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» является то, что это рублевые бумаги, обеспечивающие валютную доходность. Формулы расчета процента составлены таким образом, чтобы:
- компенсировать инвесторам снижение курса рубля;
- обеспечить доходность, равную 6% годовых в валюте от долларового эквивалента номинальной стоимости облигаций, рассчитанного на дату окончания размещения;
- обеспечить выплату суммы, компенсирующей обесценение долларового эквивалента номинальной стоимости облигаций, рассчитанного на дату окончания размещения.
При погашении выплачивается номинал облигации.
Таким образом, выпущенные облигации ОАО «ЛУКОЙЛ» представляют собой своеобразный инструмент хеджирования рублевых вложений .
Цена размещения облигаций.
Очень важно в проспекте эмиссии ценных бумаг правильно изложить раздел, связанный с определением цены размещения, поскольку в дальнейшем в соответствии с действующим законодательством, внесение изменений в проспект эмиссии относительно цены размещения не допускается. Существует два основных способа определения цены размещения:
1. в проспекте эмиссии непосредственно указывается цена размещения ценных бумаг;
2. в проспекте эмиссии изложен порядок определения цены размещения ценных бумаг.
Наиболее предпочтительным и гибким для эмитента является второй вариант, который также был использован ОАО «ЛУКОЙЛ». Базовым параметром для расчета цены размещения облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» являлась ее номинальная стоимость. Окончательная цена размещения облигаций определяется андеррайтером с момента представления документов на государственную регистрацию выпуска облигаций в ФКЦБ России путем изучения спроса на облигации и складывается на основе предварительных индикативных предложений о приобретении облигаций, направленных андеррайтеру. Окончательная цена размещения утверждается уполномоченным органом эмитента и публикуется в средствах массовой информации не позднее даты начала размещения. Облигации размещаются по цене, одинаковой для всех покупателей, которая не изменяется в течение всего срока размещения.
Вывод: ОАО «ЛУКОЙЛ» - крупнейшая компания, также ставит себе задачи нахождения различных источников финансирования. Текущая деятельность компании требуют постоянного привлечения дополнительных внешних финансовых ресурсов. Поэтому задача выбора наиболее эффективных источников и механизмов финансирования и кредитования инвестиционной и производственно-хозяйственной деятельности является одной из первостепенных для холдинга. В начале 1999 г. компания ОАО «ЛУКОЙЛ» решила осуществить привлечение рублевых инвестиций на российском рынке через эмиссию корпоративных облигаций. Как показывает зарубежная практика, акционерное общество не может самостоятельно решать весь комплекс вопросов, связанных с выпуском и обращением своих ценных бумаг. Подготовить и правильно организовать размещение выпуска ценных бумаг, а затем обеспечивать поддержание их ликвидности на вторичном рынке может только профессиональный участник рынка ценных бумаг, специализирующийся на проведении операций на фондовом рынке. Участие профессионалов фондового рынка в первичном размещении выпусков ценных бумаг связано с процедурой андеррайтинга. В качестве андеррайтера (организатора размещения) облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ» выступила инвестиционная компания ООО «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест». Компания, которой впервые предложено осуществить выпуск ценных бумаг, должна четко осознавать, что размещение ценных бумаг - достаточно длительный и сложный процесс, состоящий из большого количества взаимосвязанных событий, мероприятий и ограничений. Успех предстоящей эмиссии ценных бумаг во многом зависит от того, как она подготовлена. Осуществление эмиссии должно основываться на четком понимании целей и детальной проработке финансируемых с ее помощью проектов. Основополагающим этапом размещения ценных бумаг, на котором осуществляется формирование концепции выпуска ценных бумаг (основных параметров, юридической базы и технологии), является разработка проспекта эмиссии. На последующих этапах происходит практическая реализация всех положений, изложенных в проспекте. В данном документе должны быть четко определены следующие понятия: основные характеристики выпуска облигаций, финансовые аспекты выпуска облигаций, права держателей облигаций, случаи досрочного погашения облигаций, способ, срок и порядок размещения облигаций, механизм определения цены размещения, условия и порядок оплаты облигаций, порядок хранения и учета прав на облигации, порядок погашения облигаций и выплаты процента, порядок налогообложения доходов по облигациям.


ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основе проведенного исследования можно сделать ряд выводов:

1. Финансы занимают особое место в экономических отношениях. Их специфика проявляется в том, что они всегда выступают в денежной форме, имеют распределительный характер и отражают формирование и использование различных видов доходов и накоплений субъектов хозяйственной деятельности сферы материального производства, государства и участников непроизводственной сферы.

2. Финансы предприятий, будучи частью общей системы финансовых отношений, отражают процесс образования, распределения и использования доходов на предприятиях различных отраслей народного хозяйства и тесно связаны с предпринимательством, поскольку предприятие является формой предпринимательской деятельности.

3. Обеспечить эффективный переток капитала от его владельцев к потребителям — в этом состоит назначение финансового рын¬ка. Чем больше разрыв между объемами сбережений и потреб¬ностью в предполагаемых инвестициях у хозяйствующих субъ¬ектов, тем больший объем денежных средств должен перераспре¬делить финансовый рынок между потребителями капитала. В результате такого перераспределения обеспечивается расши¬ренное воспроизводство, рост национальной экономики.

4. Выбор источника финансирования - настолько же сложная, насколько и важная задача, т.к. зависит от учета многочисленных переменных, определяющих состояние постоянно изменяющегося финансово-экономического климата.

5. Для российского предприятия, деятельность которого отягчена многочисленными бюрократическими и административными ограничениями, при выборе варианта финансирования в первую очередь следует учитывать организационные факторы: наличие достаточной квалификации у персонала компании, доступ к дополнительному социально-административному ресурсу и готовность к повышению прозрачности собственной деятельности, без чего привлечь инвестиции будет весьма затруднительно. Необходимо учитывать текущее финансовое положение фирмы, финансовые планы и состояние финансовых рынков. Что касается формальных факторов, то используются следующие критерии: максимизация рентабельности собственного капитала или общей стоимости компании, минимизация стоимости увеличения капитала.

6. Для нашей страны весьма актуальна дополнительная эмиссия ценных бумаг, т.к. зачастую в роли миноритарных акционеров оказываются иностранные инвесторы, интересы которых конфликтуют с интересами государства и крупных российских финансово-промышленных групп.

7. В настоящее время имеет место исключительно низкий вес банковских кредитов в финансировании инвестиций - 3,5% (без кредитов иностранных банков только 2,9%). При этом немногим более 70% предоставленных кредитов приходится на ссуды сроком более 1 года и их сумма составляет порядка 20% по отношению к величине прямых инвестиций. Подавляющая их часть идет, судя по всему, на кредитование оборотных средств и иные операции. Трансформация сбережений в инвестиции и межотраслевое перераспределение по банковской линии чрезвычайно малы.

8. По данным ЦБ РФ, по состоянию на 1 января 2006 г. общая сумма выданных банками рублевых кредитов превышает триллион руб. Отрицательные черты банковского кредитования — относительная сложность оформления и длительный срок, на который может растянуться процедура получения кредита. Поэтому в ряде случаев менее крупные и динамично развивающиеся компании могут предпочесть банковскому кредиту такой вид финансирования инвестиций в имущество длительного пользования, как лизинг.

9. Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения заемных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку. Лизингом признается специфическая операция, предусматриваю¬щая инвестирование временно свободных или привлеченных финан¬совых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды. Лизинг имеет ряд преимуществ перед обычным кредитом. Основное – это инвестирование в форме имущества в отличие от денежного кредита снижает риск невозврата средств, предмет лизинга в течение всего договора остается собственностью лизингодателя.

10. В последнее время активно развивается такой способ финансирования, как эмиссия предприятием ценных бумаг. Однако предприятие, планирующее выпуск и размещение облигаций, должно иметь устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы развития, а облигационный заем должен быть обеспечен активами предприятия. Опыт двух последних лет показывает, что реальные шансы на успешное размещение своих облигаций имеют крупнейшие российские компании, хорошо известные на рынке, демонстрирующие высокие темпы развития и действующие в привлекательных для инвестора отраслях, например таких, как энергетика и телекоммуникации. Существует очень высокий риск, что размещение облигаций на рынке будет безуспешным, если нет уверенности в том, что облигации предприятия будут восприняты финансовым рынком как ликвидный и привлекательный инструмент; в этом случае следует воздержаться от использования данного способа финансирования.


11. Многие компании, включая Газпром, векселя которого еще недавно занимали 60 - 70% рынка, в последнее время сворачивают вексельные программы и переключаются на облигации. Положительные черты эмиссионного финансирования:
• возможность размещения облигаций среди множества заемщиков, уменьшающая зависимость от одного кредитора;
• значительный потенциальный объем заимствования;
• надежный контроль со стороны регулирующих органов и самого заемщика;
• создание благоприятной кредитной истории.

12. Краткосрочное финансирование используется, как правило, для пополнения оборотного капитала. Сюда включен такой ряд понятий, как: краткосрочный лизинг, краткосрочный долг, торговый кредит, ссуды от инвесторов, ссуды от финансовых институтов (источники).

13. В случае самофинансирования речь идет о финансирова¬нии деятельности фирмы за счет генерируемой ею прибыли. Самофинансирование — наиболее очевидный способ мобилизации дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах. Поэтому любое стра-тегическое направление развития бизнеса с неизбежностью предпола¬гает привлечение дополнительных источников финансирования.


14. В практической части данной работы я рассмотрела крупную нефтегазовую компанию ОАО «ЛУКОЙЛ», изучила рынок выпускаемых ею ценных бумаг, а также эффективность выбранного источника финансирования. Текущая деятельность компании ОАО «ЛУКОЙЛ» требует постоянного привлечения дополнительных внешних финансовых ресурсов. Так, на данный момент Уставный капитал ОАО «ЛУКОЙЛ» состоит из двух типов акций: размещенных (номинал – 0,025 руб.) и объявленных (номинал – 0,03 руб.), основным номинальным держателем является ЗАО «ИНГ Банк (Евразия)», чья доля занимает большую часть наряду с другими акционерами компании, а именно 64,95%. За последние 5 лет показатель собственного капитала увеличился практически в три раза, а показатели выручки и прибыли ОАО «ЛУКОЙЛ» увеличились в два раза. Поэтому выбор в пользу эмиссии ценных бумаг, как основного наиболее эффективного источника и механизма финансирования и кредитования инвестиционной и производственно-хозяйственной деятельности, является одним из первостепенных направлений для холдинга.

Список литературы:

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации.
2. Федеральный закон №208-ФЗ от 26 декабря 1995 г. «Об акционерных обществах» (с изменениями и дополнениями).
3. Федеральный закон №39-ФЗ от 22 апреля 1996г. «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями).
4. Федеральный закон от 29 октября 1998 г. 164-ФЗ «О лизинге» (с изменениями и дополнениями).
5. Постановление ФКЦБ России от 11 ноября 1998г. «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и проспектов эмиссии».
6. Азрилиян А.Н. Большой экономический словарь. – М.: ЮНЕК., 2002 – 120с.
7. Басов А.И., Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. – М.: Издательство «Финансы и статистика», 4е издание, 2003 - 146с.
8. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы - М.: ИНФРА-М, 1998. - 298с.
9. Бочаров В.В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций. – М.: АРАМС, 2002 - 69с.
10. Гусева Е.Г. Управление производством на предприятии: Учебно-практическое пособие - М.: МГУЭСИ, 1997 - 114с.
11. Ковалев В.В. Финансы – М.: Издательство «Проспект», 2е издание, 2004 - 636с.
12. Ковалева А.М. Финансы: Учебное пособие - М.: Издательство «Финансы и статистика», 5-е издание, 2006 - 416с.
13. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: учебное пособие. - М.: Издательство "Дело и Сервис", 3-е издание, 2003 - 304с.
14. Лозовский Л.Ш., Благодатин А.А., Райзберг Б.А. Биржа и ценные бумаги. Словарь. – М.:ЮНЕК, 2001 – 263с.
15. Пещанская И.В. Краткосрочный кредит. – М.: АМФОР, 2003 – 54с.
16. Ричард Х. Х. Финансы организации: структура, процесс, результаты. – С.-Пб.: «Пэйнт», 2001 – 103с.
17. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Управление финансами. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004 – 176с.
18. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 3е издание, 2003 – 220с.
19. Юлдашбаева К. Л. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг. – М.: КРОСС, 1999 – 103с.
20. Есаулкова Т.. Выпуск и размещение корпоративных облигаций на примере «ЛУКОЙЛ»// РЦБ, 2002, №8 - с. 10-15.
21. Ермолов И. Финансовый рынок ОАО «ЛУКОЙЛ»// Финанс, 2005, №24 – с. 7-13.
22. www.cbonds.ru «Корпоративные облигации в России»
23. www.skrin.ru - система комплексного раскрытия информации.
ПРИЛОЖЕНИЕ 1

Классификация финансовых рынков по видам финансовых инструментов, услуг
ПРИЛОЖЕНИЕ 2

Подробная классификация рынков по видам финансовых инструментов, услуг


ПРИЛОЖЕНИЕ 3


Таблица 1
Баланс ОАО «ЛУКОЙЛ», млн.руб. *
* по данным неконсолидированной бухгалтерской отчетности эмитента

Показатель 2002г. 2003г. 2004г. 3-й кв. 2005г.
Актив
Внеоборотные активы 83 478,991 154 479,467 180 581,112 181 291,855
Оборотные активы 83 319,632 72 609,677 106 735,620 191 326,092
Убытки - - - -
Всего активов 166 798,623 227 089,144 287 316,732 372 617,947
Пассив
Капитал и резервы 105 637,947 136 767,251 194 381,524 240 343,039
Долгосрочные обязательства 27 128,367 49 516,937 48 589,207 27 757,622
Краткосрочные обязательства 34 032,309 40 804,956 44 346,001 104 517,286
Всего пассивов 166 798,623 227 089,144 287 316,732 372 617,947


ПРИЛОЖЕНИЕ 4

Таблица 1

Отчет о прибылях и убытках, млн.руб. *
* по данным неконсолидированной бухгалтерской отчетности эмитента

Показатель 2002г. 2003г. 2004г. 3-й кв. 2005г.
Чистая выручка 231 081,481 261 916,364 364 798,734 457 313,319
Себестоимость 128 215,953 166 881,608 212 279,443 320 139,468
Прибыль (убыток) от продаж 69 952,092 56 043,327 102 918,453 91 714,745
Балансовая прибыль (убыток) 64 935,580 61 384,119 103 653,198 92 555,473
Чистая (нераспределенная) прибыль (убыток) 47 537,518 48 041,869 78 027,792 69 777,286




Данные о файле

Размер 102.77 KB
Скачиваний 35

Скачать



* Все работы проверены антивирусом и отсортированы. Если работа плохо отображается на сайте, скачивайте архив. Требуется WinZip, WinRar