МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФИНАНСОВЫЙ ФАКУЛЬТЕТ
Кафедра финансов и цен


Тема: «Дивидендная политика акционерных компаний».


Москва – 2007


План

Введение……………………………………………………………………...3
Глава 1. Роль и значение дивидендной политики
1.1 Сущность и значение дивидендов и дивидендной политики…………6
1.2 Виды дивидендной политики…………………………………………...9
1.3 Факторы дивидендной политики……………………………………...17
Глава 2. Анализ дивидендной политики на примере ОАО «Лукойл»
2.1. Экономические показатели предприятия…………………………….26
2.2. Прибыль – основа дивидендной политики…………………………..33
2.3. Анализ и динамика дивидендных выплат……………………………38
Глава 3. Пути совершенствования дивидендной политики
3.1. Стратегия дивидендной политики ОАО «Лукойл»………………….43
3.2. Проблемы и перспективы развития дивидендной
политики в России………………………………………………………….48
Заключение …………………………………………………………………52
Список используемой литературы………………………………………...55


ВВЕДЕНИЕ

В странах с развитой рыночной экономикой в акционерных компаниях сложилась тенденция сильного колебания нераспределенной прибыли при относительной устойчивости дивидендных платежей. Объяснение этого факта в следующем: нераспределенная прибыль определяется как остаток после выплаты дивидендов, то есть ее размеры в значительно большей степени, чем уровень дивидендов, зависят от объема текущей прибыли.
Следовательно, уровень выплаты дивидендов - доминирующий элемент в распределении чистой прибыли акционерного общества. Необходимость поддержания дивидендных платежей на высоком уровне рассматривается как вынужденная мера для акционерных обществ, даже в периоды снижения чистого дохода. Причина этого в том, что именно посредством разумной дивидендной политики определяется «репутация» предприятия, а тем самым возможность привлечения заемного капитала.
Приобретая акцию предприятия и становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п.
Таким образом, уровень дивидендов - это показатель платежеспособности акционерного общества, эффективности его работы и одно из мерил его конкурентоспособности.
Дивидендная политика играет большую роль в распределении прибыли и в дальнейшем поведении компании, а также является неотъемлемой частью управления. От эффективности проведения данной политики зависит инвестиционная привлекательность предприятия.
В первой главе данной работы подробно рассмотрены теоретические основы, роль и значения, виды дивидендной политики, различные взгляды экономистов на использование данного инструмента в финансовом и управленческом менеджменте. Выделены определяющие подходы к формированию стратегии компании, рассмотрены варианты используемых типов дивидендной политики во взаимосвязи с исходными данными и ожидаемыми результатами. Для определения рекомендуемого размера дивидендных выплат были рассмотрены факторы и ограничения, предписанные законодательством, корпоративной этикой и международной практикой.
Вторая глава данной работы посвящена исследованию эффективности дивидендной политики на примере компании ОАО «Лукойл». В ней я описала структуру уставного капитала, историю эмиссии акций, права предоставляемые акционерам, описанные в Уставе и предписанные законодательством. Были рассмотрены годовые отчеты и проанализированы основные финансовые и экономические показатели компании в динамике с 2000 – 2005г.
В моей работе представлен детальный анализ прибыли – как основной категории, формирующей фонда для выплаты дивидендов, ее формообразующие и составляющие. Рассмотрены так же основные факторы, влияющие на увеличение прибыли за исследуемый период. Проанализирована дивидендная история и среднесрочные перспективы развития и повышения эффективности политики в этой области. Сделаны выводы по инвестиционной привлекательности эмитента.
В третьей главе рассмотрены проблемы, возможные пути их решения и совершенствования дивидендной политики Российских компаний как в целом, так и по отраслям народного хозяйства. Подробно описана стратегия компании ОАО «Лукойл», описанная в «Положении о дивидендной политике» (принято в 2003г), цели компании в данной области и меры по их достижению. Подробно рассмотрены основные этапы формирования фонда, определения размера дивидендов, порядок принятия решения о выплате дивидендов, правила информирования акционеров о дивидендной политике общества, ответственность за неполную или несвоевременную выплату дивидендов акционерам.
Для написания данной работы были использованы официальные источники, теоретический материал, исследования независимых аналитиков, опубликованные годовые и поквартальные финансовые отчеты, нормативные акты, рекомендации, деловые статьи, учебные пособия и Интернет как основной источник для получения актуальной информации (перечень сайтов представлен в списке используемой литературы).


Глава 1. Роль и значении дивидендной политики

1.1 Сущность и значение дивидендной политики

Акционерная форма собственности организаций создает возможность для формирования акционерного капитала, выпуска ценных бумаг, привлечения организациями дополнительных финансовых ресурсов, получения акционерами доходов.
Прибыль является движущим мотивом любого предпринимательства, представляет собой цель деятельности всех коммерческих организаций. Анализ воспроизводственных пропорций прибыли особенно актуален в настоящее время. В первую очередь это связано с необходимостью разумного распределения вновь созданной стоимости на накопление и потребление.
В связи с этим основные тенденции распределения прибыли акционерных обществ на ее составляющие компоненты - дивиденды и нераспределенную прибыль приобретают в условиях экономической самостоятельности предприятий особую важность.
Повышенное внимание отечественных и зарубежных авторов к различным аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств. Основные из них, на мой взгляд, сформулированы Д.-К. Шимом и Д.-Г. Сигелом. Последние отмечают следующее:
• во-первых, дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены;
• во-вторых, дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия;
• в-третьих, дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия ("компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов");
• в-четвертых, дивидендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли. В результате это приводит к увеличению коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.
Но прежде всего содержание дивидендной политики и проблемы ее разработки требуют выявления природы дивидендов. Приобретая акцию предприятия и становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п. В отличие от процента (например, по депозиту в банке или облигациям с фиксированной ставкой дохода) размер дивиденда заранее неизвестен. Поэтому, вкладывая деньги в обыкновенные акции, акционер подвергается известному риску, но при нормальном ходе дел на предприятии вознаграждается за это повышенным доходом. Отметим также, что, если ставка дивиденда не превышает уровень инфляции, он выполняет ту же функцию, что и процент в сберегательном банке.
Вкладывая свои средства в акции, их собственник откладывает свое потребление, что является важным обстоятельством для балансирования потребительского рынка. Дивиденд в этом смысле - средство стимулирования распределения личного потребления во времени. Фактор времени необходимо учесть и в более общем виде: независимо от инфляции ситуация в экономике не остается неизменной, поэтому одна и та же сумма денег с течением времени становится не равной себе. Через разные виды процента это противоречие разрешается.
Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности в финансовом менеджменте и в финансовой науке.
Дивидендная политика, как и управление, структурой оказывает существенное влияние на положение компании на рын¬ке капитала, в частности на динамику цены его акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.
Теория дивидендной политики многогранна. Все исследователи в той или иной степени анализируют такие вопросы, как:
• роль дивидендной политики;
• влияние дивидендной политики компании на движение ее денежных средств и рыночную цену ее акций;
• преимущества и недостатки различных типов дивидендной политики (стабильный размер дивиденда на акцию, постоянный коэффициент выплаты дивиденда, остаточные дивиденды);
• финансовые и операционные факторы, влияющие на сумму выплачиваемых дивидендов;
• различие между дивидендной политикой и дроблением акций, причины, по которым компания может выкупать свои акции, и финансовый результат таких действий и другие.

1.2 Виды дивидендной политики
Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф.Модильяни, М.Миллер, М.Гордон, Дж.Линтнер, Р.Литценбергер, К.Румасвами.
Я хотела бы рассказать о некоторых подходах к обоснованию оптимальной дивидендной политики, которые получили известность в теории финансов. Это теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.
1. Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф.Модильяни и М.Миллером. Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что из¬бранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели за¬висят от суммы формируемой, а не распределяемой при¬были. В соответствии с этой теорией дивидендной по¬литике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопроводили значи-тельным количеством ограничений, которые в реальной практике управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма форми¬рования дивидендной политики. В своей статье, опублико¬ванной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определя¬ется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степе¬ни зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной ди¬видендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.
В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили начис¬лять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестицион¬ной политики, которая и определяет достижение ос¬новной цели, стоящей перед компанией. Именно поэтому последова¬тельность действий должна быть такой;
а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчи-тывается требуемая сумма инвестиций;
б) определяется схема финансирования инвестиционного портфе¬ля при условии максимально возможного финансирования за счет ре-инвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источ¬ников;
в) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.
Таким образом, оптимальность дивидендной политики может по-ниматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестиро¬вания прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесо¬образно использовать для реинвестирования, дивиденды не выпла¬чиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инве¬стиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.
По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обык-новенных акций после финансирования за счет прибыли всех прием¬лемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу диви¬денды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилиза¬ции дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыноч¬ной стоимости фирмы.
2. Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни-Миллера, считают, что дивидендная политика существен¬на, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Ос¬новными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими во второй половине 50-х годов. , 1956. Эта теория состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпо¬читают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капита¬ла. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и вы¬годности инвестирования в данную компанию; тем самым их удов¬летворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, ис¬пользуемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивает¬ся, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приво¬дит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к умень¬шению благосостояния акционеров.
Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Лин-тнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направля¬емую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.
3. В конце 70-х — начале 80-х годов были опубликованы результаты исследований Н Литценбергера и К.Рамасвами, получавшие, а дальней¬шем название теории налоговой дифференциации, согласно которой с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно — доход от капи¬тализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные диви¬денды.
В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, име¬ющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгод¬но платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизи¬руется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.
Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика: оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации; воздействует на движение денежных средств организации; влияет на отношение организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реализации выпускаемых акций, но и их массовой продаже акционерами, к снижению цен на акции и т.д.
4. Сигнальная теория дивидендов (или "теория сигна¬лизирования''). Эта теория построена на том, что основ¬ные модели оценки текущей реальной рыночной стои¬мости акций и качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет авто¬матическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реа¬лизации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализиру¬ет" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теории неразрывно связана с высокой "прозрач¬ностью" фондового рынка, на котором оперативно по¬лученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.
5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры»). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основ¬ной состав акционеров ("клиентура" акционерной ком¬пании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой ди-видендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав "клиентуры" станет более однородным.
Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики — ''консервативный", "умеренный" ("компромиссный”) и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 1).
Таблица 1. Основные типы дивидендной политики акционерного общества.
Определяющий подход к формированию дивидендной политики Варианты используемых типов дивидендной политики
I. Консервативный подход 1.Остаточная политика дивидендных выплат
2.Политика стабильного размера дивидендных выплат
II.Умеренный (компромиссный) подход 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
III. Агрессивный подход 4. Политика стабильного уровня дивидендов
5.Политика постоянного возрастания размера дивидендов

1. Остаточная политика дивидендных выплат пред¬полагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обес¬печивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвес¬тиционным проектам уровень внутренней ставки доход¬ности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффи¬циент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Пре¬имуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивиденд¬ных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размерен в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможнос¬тей, что отрицательно сказывается на формировании уров¬ня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизнен¬ного цикла предприятии, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.
2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протя¬жении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверен¬ности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельнос¬ти предприятия, в связи с чем в периоды неблагопри¬ятной конъюнктуры и низкого размера формируемой при¬были инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно по относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск сни¬жения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
3. Политика минимального стабильного размера диви¬дендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мне¬нию представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Её преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика даст наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером фор¬мирования прибыли. Основной недостаток этой поли¬тики заключается в том, что при продолжительной вы¬плате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответ¬ственно падает их рыночная стоимость.
4. Политика стабильного уровня дивидендов преду¬сматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преи¬муществом этой политики является простота ее формиро¬вания и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является неста¬бильность размеров дивидендных выплат па акцию, опре-деляемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыноч¬ной стоимости акций по отдельным периодам, что пре¬пятствует максимизации рыночной стоимости предпри¬ятия и процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данною предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привле¬кает обычно инвесторов (акционеров), избегающих рис¬ка. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной поли¬тики этого типа, если размер прибыли существенно варьи¬рует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.
5. Политика постоянного возрастания размера диви¬дендов (осуществляемая под девизом — "никогда не сни¬жай годовой дивиденд”) предусматривает стабильное воз¬растание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществле¬нии такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшест¬вующем периоде (на этом принципе построена "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом та¬кой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положитель¬ного ее имиджа у потенциальных инвесторов при допол-нительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и посто¬янное подрастание финансовой напряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возраста¬ет (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие ак¬ционерные компании — если же эта политика не под¬креплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.


1.3. Факторы дивидендной политики

В любой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени регулирующие различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общие тенденции в отношении выплаты дивидендов. Существуют и некоторые другие обстоятельства формального и неформального, объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику.
Приведём наиболее характерные факторы:
• инвестиционные возможности;
• цена заемного капитала в сравнении с ценой нераспределенной прибыли;
• сроки появления инвестиционных возможностей;
• ликвидность;
• кредитоспособность;
• инфляция;
• установленные законом ограничения;
• ограничения в договоре о ссуде;
• предпочтение акционеров;
• контроль со стороны акционеров;
• стабильность.

1. Инвестиционные возможности фирмы
Если дивидендная политика должна быть чисто финансовым решением, то число привлекательных инвестиционных проектов, доступных для фирмы, будет главным определяющим фактором уровня дивидендных выплат. Если таких возможностей много, то коэффициент выплат будет низким, а если таких возможностей мало, то он будет высоким. Также необходимо внимательно анализировать другие факторы, влияющие на дивидендную политику, особенно основанные на предпочтениях акционеров, даже если имеются хорошие возможности для использования средств внутри компании. Всегда есть вариант, связанный с получением займа, и это может повысить общую прибыль акционеров за счет преимуществ финансовой зависимости.
2. Цена заемного капитала по сравнению с ценой нераспределенной прибыли
Если существуют хорошие инвестиционные возможности внутри фирмы, то сторона, принимающая решение о выплате дивидендов должна рассмотреть соответствующие цены заемного капитала и нераспределенной прибыли. Следует помнить, что если средства должны быть удержаны от распределения для финансирования инвестиционной возможности внутри фирмы, то для акционеров будет существовать альтернативная цена неполученных дивидендов.
3. Распределение возможностей инвестиций в предприятие по срокам
Распределение по срокам имеет очень большое значение. Если в настоящее время возможности отсутствуют, то они появятся через небольшой или длительный период времени. Можно посчитать, что предпочтительнее выплачивать дивиденд сейчас, чтобы акционеры могли найти наилучшее применение средств самостоятельно, а не оставлять излишек средств в компании в ожидании будущих возможностей с неопределенным результатом.
4. Ликвидность
При "объявлении" дивидендов, необходимо обладать только текущей или нераспределенной прибылью для его покрытия. Однако для "выплаты" дивиденда необходимы наличные денежные средства. Следовательно, при решении вопросов дивидендной политики нужно учитывать ликвидность компании. Если компания не обладает достаточной ликвидностью, то это усиливает ограничения по дивидендам, а если у компании достаточно наличных средств, то решение о выплате дивидендов принять гораздо легче. Это требует оценки краткосрочной ликвидности и проверки движения денежных средств, по крайней мере, на следующие 12 месяцев. Если Вы хотите сохранить ликвидность и в то же время сохранить преимущества дивидендных выплат, то следует рассмотреть вариант с дивидендом, выплачиваемым акциями.
5. Кредитоспособность
При анализе ликвидности компании, следует учитывать ее возможности по получению займов. При наличии дополнительных возможностей по получению займов можно более гибко оценивать ликвидность, и опять придется принимать решение о том, что лучше: удерживать средства для инвестиций внутри компании или получать их извне.
6. Инфляция
В периоды инфляции учет по первоначальной стоимости завышает операционную прибыль компании. Это вызвано тем, что выплаты за использование активов основываются на первоначальной стоимости и занижают затраты, обусловленные использованием этих активов. Это означает, что часть прибыли должна быть оставлена внутри компании для обеспечения сохранности капитала на его соответствующем физическом и финансовом уровне. Выплата дивидендов из этой прибыли означает распределение части капитала компании. В период высоких темпов инфляции эта проблема становится еще более острой.
7. Законодательные ограничения
Согласно законодательству РФ дивиденды могут выплачиваться только из чистой прибыли. Они не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер. Данный фактор (влияние российского законодательства на выплату дивидендов и выбор дивидендной политики) рассмотрим подробно ниже.
8. Ограничения в договорах о ссуде
Многие соглашения о предоставлении ссуд могут ограничивать или запрещать выплаты дивидендов на период предоставления ссуды. Необходимо проверить эти соглашения до принятия решения о дивидендной политике. Часто требуется согласие ссудодателя на выплату или увеличение дивиденда.
9. Предпочтения акционеров
По возможности необходимо учитывать, что акционеры предпочитают текущую прибыль, а не доходы от прироста капитала. В этой связи должны быть проанализированы достоинства налогообложения доходов от прироста капитала по сравнению с подоходным налогом. Если, например, большинство акционеров выплачивают большие налоги, то они могут отдать предпочтение доходам от прироста капитала, а не текущей прибыли. Пенсионный фонд или другая организация-инвестор могут захотеть сочетать текущую прибыль и доходы от прироста капитала. В больших открытых компаниях невозможно определить предпочтения всех акционеров. Каждый акционер будет иметь различные потребности, и единственным разумным курсом для удовлетворения наибольшего количества акционеров будет выбор золотой середины.
10. Контроль акционеров
При наличии высоких дивидендных выплат может возникнуть необходимость в последующем получении дополнительного акционерного капитала, и это может привести к уменьшению существующего контроля акционеров за компанией. С другой стороны, при низких дивидендных выплатах структура капитала может стать неэффективной, и компания будет уязвимой с точки зрения возможности ее поглощения, что опять приведет к потере контроля со стороны акционеров.
11. Стабильность
Это, вероятно, фактор, требующий наибольшего внимания. Дивиденды играют важную роль в поддержании доверия со стороны инвестора и рынка. Опыт показал, что фирмы, имеющие во все времена стабильные потоки дивидендов, как правило, постоянно котируются на рынке выше, чем фирмы с менее стабильными дивидендными потоками. Тот факт, что многие фирмы настаивают на сохранении или увеличении дивидендов даже при недостаточной прибыли, является свидетельством того большого значения, которое и компании, и акционеры придают стабильным (и возрастающим) дивидендным потокам.

Рассмотрим подробнее юридические ограничения. Самым главным нормативным документом, регулирующим хозяйственную деятельность акционерных обществ в том числе и дивидендные выплаты является федеральный закон «Об акционерных обществах». Эти операции описаны в V главе данного документа, в соответствии с которым принятие решения о выплате дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода (действие распространяется на отношения по выплате дивидендов по размещенным акциям, возникшие с 30 сентября 2002 года).
Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом. Источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут также выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов общества. Решение о выплате (объявлении) дивидендов (размер и форма выплат) принимается общим собранием акционеров. Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества. Срок и порядок выплаты дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров. Если же уставом общества срок не определен, то он не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов. Список лиц, имеющих право получения дивидендов составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в общем собрании акционеров, на котором принимается решение о выплате соответствующих дивидендов.
Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:
• до полной оплаты всего уставного капитала общества;
• до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены;
• если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства);
• если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда.

Как показывает практика (не только российская, но и зарубежная), процессы корпоративного управления представляют собой сложное явление, которое трудно регулировать лишь с помощью законодательства. По причине этого был создан кодекс корпоративного поведения, созданный под руководством ФКЦБ России, который «представляет собой убедительное свидетельство приверженности… следовать улучшению корпоративного управления как критически важному компоненту на пути успеха рыночных реформ и увеличения притока капитала». Это свод рекомендаций по основным компонентам корпоративного управления в компаниях, основанных на анализе передовой зарубежной и российской практики. Данный кодекс позволяет акционерам получить ясное представление о том, как функционирует то или иное акционерное общество, кто и в чьих интересах принимает в нем ключевые решения и как это соотносится с принципами и процедурами, обеспечивающими наилучшее использование полученных от акционеров средств в интересах увеличения их доли в компании. В обществе рекомендуется установить прозрачный и понятный акционерам механизм определения размера дивидендов и их выплаты. Информация о стратегии общества в отношении определения размера дивидендов и их выплаты необходима как существующим, так и потенциальным акционерам общества, поскольку она может значительно повлиять на их решения относительно приобретения или продажи акций общества.
Политика общества в отношении выплаты дивидендов существенно затрагивает интересы акционеров. В этой связи в обществе рекомендуется утвердить дивидендную политику, которой будет руководствоваться совет директоров общества при принятии решений о выплате дивидендов. Эту политику целесообразно сформулировать в Положении о дивидендной политике - внутреннем документе общества, разрабатываемом комитетом по стратегическому планированию и утверждаемому советом директоров.
При определении содержания Положения о дивидендной политике общества следует исходить из необходимости обеспечения прозрачности механизма определения размера дивидендов и их выплаты. Поэтому в Положении рекомендуется формулировать как общие задачи общества по повышению благосостояния акционеров и обеспечению роста капитализации общества, так и конкретные основанные на законах и подзаконных актах правила, регламентирующие порядок расчета чистой прибыли и определения части прибыли, направляемой на выплату дивидендов, условия их выплаты, порядок расчета размера дивидендов по акциям, размер дивидендов по которым уставом общества не определен, минимальный размер дивидендов по акциям разных категорий (типов), порядок выплаты дивидендов, в том числе сроки, место и форма их выплаты. Рекомендуется также установить порядок определения минимальной доли чистой прибыли общества, направляемой на выплату дивидендов, и условия, при которых не выплачиваются или не полностью выплачиваются дивиденды по привилегированным акциям, размер дивидендов по которым определен в уставе общества.
В соответствии Кодексом корпоративного поведения обществу следует информировать акционеров и иных заинтересованных лиц о своей дивидендной политике, учитывая ее большое значение для принятия инвестиционных решений. В этих целях сведения о дивидендной политике общества и вносимых в нее изменениях рекомендуется публиковать в периодическом издании, предусмотренном уставом общества для опубликования сообщений о проведении общих собраний акционеров.
Решение о выплате дивидендов должно позволять акционеру получить исчерпывающую информацию, касающуюся размера и порядка выплаты дивидендов. В этой связи в решении о выплате дивидендов должен быть указан размер дивидендов по акциям каждой категории (типа), а также форма и срок выплаты дивидендов.
Порядок определения размера дивидендов должен исключать возможность введения акционеров в заблуждение относительно их размера.
Акционеры вправе рассчитывать на получение дивидендов в объявленном размере. Именно на основании объявленного размера дивидендов формируются оценка деятельности общества и представление относительно перспектив его развития.
Выплачивать дивиденды рекомендуется только денежными средствами, поскольку в случае их выплаты иным имуществом существенно затрудняется оценка реально выплаченных дивидендов, и, кроме того, получение иного имущества может быть сопряжено для акционеров с дополнительными обязательствами. При определении порядка выплаты дивидендов общество должно стремиться к обеспечению наиболее удобного для акционеров и соответствующего требованиям законодательства способа их получения. В этой связи юридическим лицам дивиденды рекомендуется выплачивать только в безналичном порядке.
Обществам рекомендуется предусмотреть санкции, применяемые к генеральному директору (управляющей организации, управляющему) и членам правления в случае неполной или несвоевременной выплаты объявленных дивидендов. Неисполнение или ненадлежащее исполнение обществом обязанности по выплате объявленных дивидендов является нарушением законодательства и существенно подрывает доверие к обществу.
Размер выплачиваемых дивидендов зависит также от:
Суммы полученной прибыли;
Доли привилегированных акций организаций в общем объеме акций и уровня объявленных по ним выплат;
Размер уставного капитала организаций;
Размеры обязательного резервного капитала организации.

Все выше описанные факторы, влияющие на объем дивидендов и на формирование дивидендной политики, рассмотрим в Главе 2 на примере акционерной компании открытого типа ОАО «Лукойл»


ГЛАВА 2. Анализ дивидендной политики на примере ОАО «Лукойл»
2.1. Экономические показатели предприятия
В этой главе данной работы я рассмотрела дивидендную политику компании ОАО «Лукойл» и факторы ее формирующие.
Общие сведения о компании: ОАО "ЛУКОЙЛ" - ведущая вертикально-интегрированная нефтяная компания России. Основные виды деятельности Компании - операции по разведке и добыче нефти и газа, производство и реализация нефтепродуктов.
ЛУКОЙЛ является второй крупнейшей частной нефтяной компанией в мире по размеру доказанных запасов углеводородов. Доля Компании в общемировых запасах нефти составляет около 1,5% и около 2,1% в общемировой добыче нефти. Компания играет ключевую роль в энергетическом секторе России, на ее долю приходится более 19% общероссийской добычи нефти и 19% общероссийской переработки нефти. Компания №6 среди крупнейших мировых частных нефтяных компаний по объему производства углеводородов.
В результате геологоразведочных работ в 2005 году было открыто четыре нефтяных месторождений и одно нефтегазоконденсатное, а также 11 залежей нефти на ранее открытых месторождениях.
По состоянию на 1 января 2006 года доказанные запасы сырой нефти ЛУКОЙЛ составили 16,1 млн барр., доказанные запасы природного газа – 25,3 млрд куб. футов. Обеспеченность текущей добычи нефти доказанными запасами составляет 24 года, газа 95 лет.
В 2005г добыча нефти составила 90 158 тыс тонн. Среднесуточная добыча нефти выросла по сравнению с 2004 годом на 4.7%. Добыча газа в 2005г составила 7 659 млн. м3. Среднесуточная добыча газа по сравнению с 2004 г выросла на 17.3%
В секторе добычи ЛУКОЙЛ располагает выдающимся портфелем активов. Ключевые регионы - Западная Сибирь (около 54% запасов Компании) и Пермская область являются основным источником стабильной добычи нефти. Помимо этого ЛУКОЙЛ является единственной российской нефтяной компанией, имеющей значительные запасы углеводородов в двух новых нефтегазоносных провинциях - Тимано-Печоре и Северном Каспии. Ускоренный ввод этих месторождений в ближайшие годы обеспечит базу для успешного и долгосрочного роста Компании.
Производимые Компанией геологоразведочные работы сосредоточены преимущественно в Западной Сибири, Тимано-Печорской нефтегазовой провинции и на Ямале. Международные проекты по разведке и добыче углеводородов ведутся на территории Азербайджана, Казахстана, Египта, в Северной Африке и Колумбии.
ЛУКОЙЛ владеет значительными нефтеперерабатывающими мощностями в России и за рубежом. В России Компании принадлежат четыре крупных НПЗ - в Перми, Волгограде, Ухте и Нижнем Новгороде. Совокупный объем мощностей по переработке на указанных НПЗ составляет примерно 40,8 млн т/год. Зарубежные НПЗ Компании располагаются на Украине, в Болгарии и Румынии, их совокупный объем мощностей по переработке составляет около 17,8 млн т/год. В 2004 году на собственных заводах Компании было переработано 42,3 млн т нефти, в том числе на российских - 34,3 млн т.
По состоянию на конец 2005 года сбытовая сеть Компании охватывала 17 стран мира, включая Россию, страны СНГ (Азербайджан, Беларусь, Грузия, Молдова, Украина), государства Европы (Болгария, Венгрия, Кипр, Латвия, Литва, Польша, Сербия, Румыния, Чехия, Эстония) и США, и насчитывала 201 объект нефтебазового хозяйства и 4 599 автозаправочных станций. Сбытовая сеть ЛУКОЙЛ на территории России включала 10 организаций нефтепродуктообеспечения (НПО), осуществляющих свою деятельность в 60 субъектах РФ. Розничная сеть Компании в России насчитывала 1 456 собственных и арендованных, а также 276 франчайзинговых АЗС. В 2005 году через розничную сеть АЗС реализовано 6,08 млн т нефтепродуктов, в том числе в России - 2,4 млн т, в Европе - 1,24 млн т, в США - 2,44 млн т.
Компания ОАО «Лукойл» лидер среди российских компаний по информационной открытости и прозрачности. Первая российская компания, акции которой получили полный листинг на Лондонской фондовой бирже. Ее акции занимают первое место по объемам торгов среди акций иностранных компаний, торгуемых на Лондонской фондовой бирже (IOB) и первое место по объемам торгов среди акций всех эмитентов в РТС по результатам 2005г.
В настоящее время уставный капитал ОАО "ЛУКОЙЛ" включает только обыкновенные акции. Ранее Компанией выпускались привилегированные акции, однако в 2001 г. все они были аннулированы путем их конвертации в обыкновенные акции.

Сведения об обыкновенных акциях:
номинальная стоимость каждой акции – 0,025 руб.;
количество акций, находящихся в обращении (количество акций, которые не являются погашенными или аннулированными) – 850 563 255 штук;
количество дополнительных акций, находящихся в процессе размещения (количество акций дополнительного выпуска, в отношении которого не осуществлена государственная регистрация отчета об итогах их выпуска) – таких акций нет;
количество объявленных акций – таких акций нет;
количество акций, находящихся на балансе эмитента - таких акций нет;
количество дополнительных акций, которые могут быть размещены в результате конвертации размещенных ценных бумаг, конвертируемых в акции, или в результате исполнения обязательств по опционам эмитента – таких акций нет;
государственный регистрационный номер и дата государственной регистрации - 1-01-00077-А от 25.06.2003.
Вышеуказанный регистрационный номер присвоен в результате объединения дополнительных выпусков обыкновенных именных акций, осуществленных Компанией в предыдущие годы, на основании распоряжения ФКЦБ России от 24.07.2003.
Права, предоставляемые акциями их владельцам
Каждая обыкновенная акция предоставляет акционеру – ее владельцу одинаковый объем прав.
Акционеры Компании согласно п. 5.6 Устава ОАО "ЛУКОЙЛ" в соответствии с порядком, предусмотренным Уставом, имеют право:
• Участвовать в управлении Компанией;
• Приобретать акции и другие ценные бумаги Компании, в том числе путем реализации преимущественного права в соответствии с положениями пункта 5.2 настоящего Устава;
• Отчуждать принадлежащие им акции Компании без разрешения Компании и других акционеров;
• Получать информацию о деятельности Компании, в том числе по всем вопросам, включенным в повестку дня Собрания акционеров, знакомиться с протоколами Собраний акционеров;
• Участвовать в распределении имущества Компании при ее ликвидации;
• Осуществлять свои права как непосредственно, так и через представителей, в качестве которых могут выступать другие акционеры, а также другие лица на основании доверенности, оформленной в порядке, определяемом применимым законодательством;
• Получать часть чистой прибыли (дивиденды) Компании, при этом каждая акция соответствующей категории (типа) предоставляет акционерам равный объем прав в отношении получения дивидендов в размере, по форме выплаты и в сроки, определенные Собранием акционеров."
В соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах» акционеры – владельцы обыкновенных акций общества могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции.
В соответствии с пунктом 5.2 Устава ОАО "ЛУКОЙЛ" акционерам предоставляются также следующие права.
В случае размещения Компанией посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, акционеры Компании имеют преимущественное право приобретения таких дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа).
В случае размещения Компанией посредством закрытой подписки акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, акционеры Компании, голосовавшие против или не принимавшие участие в голосовании по вопросу о таком размещении, имеют преимущественное право приобретения таких ценных бумаг в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа). Указанное право не распространяется на размещение акций и иных эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, осуществляемое путем закрытой подписки только среди акционеров, если при этом акционеры имеют возможность приобрести целое число размещенных акций и иных ценных бумаг, конвертируемых в акции, пропорционально количеству принадлежащих им акций соответствующей категории (типа).
При каждом дополнительном выпуске акций или эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, Компания не менее, чем за 45 календарных дней до начала размещения, извещает всех акционеров-владельцев акций соответствующей категории (типа) о количестве размещаемых акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, цене их размещения или порядке определения цены размещения, порядке определения количества ценных бумаг, которое вправе приобрести каждый такой акционер, и сроке действия преимущественного права.
Указанное извещение осуществляется путем публикации соответствующего объявления в том же печатном издании, где помещается уведомление о проведении Собрания акционеров”.
Рыночная капитализация за 5 последних завершенных финансовых года представлена в Таблице №2:
Таблица №2.Рыночная капитализация ОАО «Лукойл»

Период Рыночная капитализация,
млн. долл. США Рыночная капитализация,
млн. руб.
2001 г. 10 381 312 368
2002 г. 13 099 416 359
2003 г. 19 631 578 216
2004 г. 26 010 721 755
2005 г. 50 542 1 455 096

В соответствии с требованиями п. 2.2 Приложения 11 к Положению о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденному Приказом ФСФР от 16.03.2005 №05-5/пз-н (с изменениями, утвержденными Приказом ФСФР от 01.11.2005 № 05-57/пз-н), рыночная капитализация рассчитывается как произведение количества обыкновенных акций ОАО "ЛУКОЙЛ" на рыночную цену этих акций за последний торговый день соответствующего периода, раскрываемую организатором торговли на рынке ценных бумаг и определяемую в соответствии с порядком расчета, утвержденным Постановлением ФКЦБ Росии от 24.12.2003 №03-52/пс. При расчете использованы данные о рыночной цене, раскрываемые НП «Фондовая биржа «Российская Торговая Система» на сайте www.rts.ru. При расчете рыночной капитализации за 2004 г. ввиду отсутствия рыночной цены по состоянию на конец 2004 г. использовалась средневзвешенная цена обыкновенных акций ОАО "ЛУКОЙЛ" в РТС за 31.12.2004.
При расчете также использовался курс доллара ЦБ РФ на соответствующие даты.
Из приведенных данных мы можем сделать вывод что капитализация компании с 2001 по 2005 года возросла почти в 5 раз (10 381млн долл США до 50 542 млн долл США).
Акции ОАО «Лукойл» занимают первое место по объемам торгов среди акций всех эмитентов в РТС, а также первое место по объемам торгов среди акций иностранных компаний, торгуемых на Лондонской фондовой бирже (IOB) по результатам 2005г.
В 2005 году рост курсовой стоимости акций Компании составил более 95.7%. Среднемесячный объем торгов ОАО «Лукойл» на Лондонской фондовой бирже составил примерно 2.7 млн. долл. По сравнению с 1.8 млн. долл. в 2004 году.


2.2. Прибыль – основа дивидендной политики.

В этом пункте рассмотрим фактор дивидендной политики – полученная прибыль, который является одним из основополагающих отправных пунктов в формировании фонда для выплаты дивидендов на примере компании ОАО «Лукойл».
29 мая 2006 года состоялось заседание Совета директоров ОАО «ЛУКОЙЛ», на котором в соответствии c Федеральным законом РФ «Об акционерных обществах» и Уставом Компании предварительно утвержден Годовой отчет ОАО «ЛУКОЙЛ» за 2005 год. Документ рекомендован для утверждения Общему собранию акционеров, которое состоится 28 июня 2006 года.
В 2005 году ОАО «ЛУКОЙЛ» продемонстрировало значительный рост как финансовых, так и операционных показателей. В 2005 году чистая прибыль Компании составила 6 443 млн долл., что на 51,7% больше по сравнению с 2004 годом. Показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации) составил 10 404 млн долл., что на 44,4% больше по сравнению с 2004 годом. Выручка от реализации выросла до 55 774 млн долл., увеличившись на 64,8%. Среднесуточная добыча углеводородов выросла на 5,4% и достигла 1,94 млн барр. н. э./сут. Рост чистой прибыли связан с благоприятной ценовой конъюнктурой, ростом добычи углеводородов и контролем над расходами. Вместе с тем увеличение прибыли сдерживалось укреплением курса рубля по отношению к доллару, ростом транспортных расходов, а также ростом налоговой нагрузки. Налоговые выплаты Компании составили 18,7 млрд долл., что на 78,2% больше уровня прошлого года. Отношение всех налогов (включая НДПИ, пошлины, акцизы и т.п.), начисленных в РФ, к выручке от продаж российских компаний группы «ЛУКОЙЛ» составило в 2005 году 51,8%. Удельные затраты на добычу нефти выросли на 6,6% по сравнению с уровнем 2004 года и составили 2,75 долл./барр. При этом с учетом реального укрепления рубля относительно доллара США, удельные затраты на добычу в реальном выражении снизились более чем на 7%. Снижения удельных затрат в реальном выражении удалось добиться благодаря росту среднего дебита скважин с 10,70 до 11,07 т/сут или на 3,5%, а также благодаря реструктуризации добывающих активов. Общий объем капитальных затрат с учетом неденежных операций в 2005 году составил 4 177 млн долл., что на 21,2% больше, чем в 2004 году. В 2005 году Компания добыла 90,16 млн т (664 млн барр.) нефти, что на 4,6% больше по сравнению с 2004 годом. Прирост среднесуточной добычи нефти составил 4,7% при органическом приросте в 4,0%. Объем переработки нефтяного сырья в 2005 году составил 47,55 млн т, что на 8,0% больше, чем в 2004 году. В 2005 году дочерние общества Группы поставили на экспорт (с учетом приобретенной нефти) 45,8 млн т нефти (46,3 млн т нефти в 2004 году). Снижение экспортных поставок связано с увеличением загрузки российских НПЗ группы «ЛУКОЙЛ» и снижением закупок нефти в России. Общий объем реализованных нефти и нефтепродуктов достиг 123,2 млн т, что на 13,2% больше, чем в 2004 году. Доля реализации нефти и нефтепродуктов на внешнем рынке, включая страны ближнего зарубежья, в общем объеме реализации достигла 83,2% в 2005 году по сравнению с 80,4% в 2004 году. Объем розничной реализации нефтепродуктов за 2005 год увеличился на 29,7% по сравнению с уровнем 2004 года, при этом выручка от розничной реализации нефтепродуктов возросла на 60,5%.
В 2005 г. наша выручка от реализации увеличилась на 21 929 млн долл. США, или на 64,8%, по сравнению с 2004 г.
Общий объем реализованных нефти и нефтепродуктов достиг 123,2 млн т, что на 13,2% больше, чем в 2004 г. Выручка от продаж нефти выросла на 5 366 млн долл. США, или на 48,3%. Выручка от продаж нефтепродуктов увеличилась на 15 959 млн долл. США, или на 79,9%.
Доля реализации нефти и нефтепродуктов на внешнем рынке, включая страны СНГ, в общем объеме реализации достигла 83,3% в 2005 г. по сравнению с 80,4% в 2004 г.
Основные факторы, способствовавшие росту объема продаж: