ГлавнаяКаталог работФинансы и кредит → Дивидендная политика предприятия ОАО «Газпром»
5ка.РФ

Не забывайте помогать другим, кто возможно помог Вам! Это просто, достаточно добавить одну из своих работ на сайт!


Список категорий Поиск по работам Добавить работу
Подробности закачки

Дивидендная политика предприятия ОАО «Газпром»

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Финансовый факультет
Кафедра финансов и цен

Специальность: «Финансы и кредит»
Специализация: «Финансовый менеджмент»

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема: Дивидендная политика компании


Москва 2006 г.

СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 3
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И РЕАЛИЗАЦИИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ КОМПАНИИ 6
1.1. Понятие дивидендной политики компании 6
1.2. Основные типы дивидендной политики и факторы ее определяющие 7
1.3. Порядок, формы и источники выплат дивидендов 13
1.3.1. Выбор срока и порядок выплаты дивидендов 13
1.3.2. Формы и источники выплат дивидендов 16
1.3.3. Ограничения, учитываемые при разработке дивидендной политики 19
1.4. Управление дивидендной политикой компании 22
2. АНАЛИЗ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ КОМПАНИИ ОАО «ГАЗПРОМ» 31
2.1. Характеристика деятельности ОАО «Газпром» 31
2.1.1. Дивидендная политика открытого акционерного общества «Газпром» 32
2.2. Оценка эффективности дивидендной политики компании ОАО «Газпром» 37
2.2.1. Финансовые результаты «Газпрома» за 2004 – начало 2006 гг. 47
2.2.2. Рынок акций 52
2.2.3. Дивиденды 53
2.2.4. Привлечение внешнего финансирования 54
2.2.5. Подведение итогов деятельности ОАО «Газпром» 56
2.3. Стратегия развития ОАО «Газпром» 57
3. ОСОБЕННОСТИ ВЕДЕНИЯ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ОАО «ГАЗПРОМ» 60
3.1. Российские особенности исполнения дивидендной политики компании 60
3.2. Раскрытие информации открытым акционерным обществом «Газпром» 64
3.3. Функциональные обязанности Совета директоров ОАО «Газпром» и Общего собрания акционеров 68
3.3.1. Компетенция Совета директоров 68
3.3.2. Общее собрание акционеров 75
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 80
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 84
ПРИЛОЖЕНИЯ 87


ВВЕДЕНИЕ

В теории управления финансами корпораций важное место занимает проблема распределения прибыли в акционерных обществах или формирования дивидендной политики. Часть чистой прибыли, полученной в результате хозяйственной деятельности, может быть распределена между акционерами в виде дивидендов, другая часть - реинвестирована в бизнес. И здесь с теоретической позиции выбор предполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров, если да, то какова должна быть оптимальная их величина? В данной работе будут рассмотрены основные факторы, которые должен учитывать финансовый управляющий при принятии решения о том, какая часть прибыли должна быть выплачена акционерам в форме дивидендов, а какая направлена на развитие производства компании.
Актуальность выбранной для исследования темы заключается в понимании того, что дивидендная политика – один из основных элементов инвестиционной привлекательности компании, ориентированной на привлечение финансовых инвесторов. Инвесторы ожидают от компании именно получения дивидендов – они могут быть не специалистами в каком-либо определенном бизнесе, они могут ничего не понимать в стратегии компании, но они, как правило, хорошо разбираются в своем бизнесе – получение прибыли, инвестируя в ценные бумаги компаний .
Формирование хорошей дивидендной политики относится к области управленческого искусства, которое, впрочем, имеет вполне понятные закономерности, позволяющие несколько упростить этот процесс, сделать его не только более прозрачным и понятным, но и более эффективным.
Но, как показывает практика, недостаточно сформировать дивидендную политику компании. На практике, нередко, возникают определенные сложности в процессе ее реализации. Начиная от вопросов регламентации процедуры и заканчивая вопросами налогообложения. Отчасти, эти сложности вызваны недостаточной четкостью нормативных документов, отчасти, не устоявшейся еще культурой выплаты дивидендов.
Вопросы, относящиеся к дивидендной политике, традиционно представляют собой конфликт интересов крупных и миноритарных акционеров. Для крупных акционеров акции необходимы прежде всего для осуществления контроля над компанией, дивидендные доходы при этом не столь существенны. Миноритарии же заинтересованы именно в последнем. Контролирующий акционер, как правило, стремится реинвестировать прибыль в собственный бизнес и свести дивидендные выплаты к минимуму. В России ситуация обостряется, с одной стороны, объективной потребностью бизнеса в инвестициях для развития и, с другой стороны, историей приватизации - когда акции приватизированных предприятий были получены миноритарными акционерами практически бесплатно.
Ситуация начала меняться в 2002-2003 гг. Крупнейшие компании, заинтересованные в повышении своей репутации, отражающейся на рыночной капитализации, и в привлечении инвестиций на рынке ценных бумаг, стали выплачивать дивиденды, сопоставимые с чистой прибылью. Нередко стимулом для повышения уровня дивидендов было давление со стороны государства, являющегося крупным акционером таких компаний, как РАО «ЕЭС России» и Газпром .
Все эти вопросы послужили основой при написании данной работы, посвященной вопросам формирования и реализации дивидендной политики компании.
Целью данной работы является анализ оптимальной дивидендной политики предприятия и направления ее разработки.
При написании данной работы были поставлены следующие задачи:
1) Рассмотреть теоретические основы формирования и реализации дивидендной политики компании, основные типы дивидендной политики и факторы ее определяющие, а также порядок, формы и источники выплаты дивидендов.
2) Рассмотреть показатели, позволяющие проанализировать дивидендную политику компании, ознакомиться с характеристикой Открытого акционерного общества «Газпром», проанализировать его дивидендную политику, оценить ее эффективность и сформулировать стратегию развития компании.
3) Ознакомиться с особенностями ведения дивидендной политики ОАО «Газпром», с обязанностями и полномочиями Совета директоров Общества и Общего собрания акционеров и рассмотреть российские особенности исполнения дивидендной политики компании.
Условно работу можно разделить на 2 части: теоретическую и практическую. Первая и третья главы составляют теоретическую часть и содержат информацию и данные общего и конкретного характера по выбранной теме. В главе 1 рассмотрена сущность дивидендной политики компании и подробно описывается ее взаимосвязь с политикой распределения прибыли. Глава 3 рассказывает о нюансах, возникающих у акционерных обществ в российских условиях, а также о принципах проведения основных событий, относящихся к дивидендной политике компании, как то проведение Общего собрания акционеров или созыв Совета директоров.
Практической частью является глава 2, где проанализировано исполнение дивидендной политики компанией ОАО «Газпром» за последние несколько лет, сделаны прогнозы по поводу дальнейшей стоимости акций компании на рынке. Также оценена эффективность существующей дивидендной политики и представлена стратегия развития Общества.
В качестве источников информации были взяты теоретические материалы исследования различных авторов, учебники и учебные пособия, статьи и публикации по данной теме в периодической литературе и статистический материал.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И РЕАЛИЗАЦИИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ КОМПАНИИ
1.1. Понятие дивидендной политики компании

Дивидендная политика компании призвана создать баланс между благоприятным инвестиционным имиджем и покрытием текущих инвестиционных потребностей компании. Как часть финансовой политики, она заключается в выборе пропорции между дивидендами и средствами, направляемыми на развитие производства, на увеличение его активов. Руководство не обязано при этом получать согласие рядо¬вых владельцев акций на установление таких пропорций. Они могут направить всю прибыль на дивиденды или не дать ничего . Обе эти крайности очень редки, однако единственное, что может сделать в ответ недовольный акционер — это не избирать руководство на но¬вый срок.
Являясь частью финансовой политики в операциях с ценными бумагами, дивидендная политика определяет выбор ценных бумаг и их разновидностей, классифицирование акций по праву голоса, а также операции с ценными бумагами и приемы, включая дробление, условия конвертируемости, выкупа и т.д. .
Таким образом, под дивидендной политикой компании следует понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общий собственный капитал компании .
Дивидендная политика акционерного общества включает в себя принятие решения по следующим основным вопросам .
1) Какую часть чистой прибыли общества следует выплачивать акционерам в текущем году и какую часть реинвестировать в целях будущего роста. При высоком значении дивидендного дохода обычно наблюдается рост цены акции. Если общество будет реинвестировать незначительные средства в активы, то возможности роста будут невелики.
Следует иметь в виду, что высокие текущие дивиденды могут определять рост цены в краткосрочной перспективе, а будущий рост и стабильность дивидендов могут определять рост цены акций в перспективе.
2) Насколько стабильной должна быть дивидендная политика, как часто и при каких условиях ее можно менять. Обычно более высоко ценится вариант стабильной и предсказуемой дивидендной политики, без резких спадов.
3) В какой форме следует выплачивать акционерам имеющуюся у общества (после выплаты всех обязательных платежей) прибыль: в денежной форме в виде дивидендов пропорционально имеющимся акциям, дополнительными акциями, путем выкупа акций по повышенной цене.
4) Какие конкретные схемы выплаты дохода акционерам предпочтительнее использовать в пределах действующего законодательства.
5) Какое должно быть принято соотношение размера дивидендов по простым и привилегированным акциям. Обычно все эти вопросы касаются простых акций, так как по ним возможны альтернативные формы выплаты. Однако по привилегированным акциям также возможны определенные альтернативные решения (определяемых прежде всего при их эмиссии).
6) Выбор оптимальных сроков начисления и выплаты дивидендов, составление списков на начисление дивидендов (дата закрытия реестра) и т.д.
Решения по дивидендным выплатам российских организаций затрагивают как обыкновенные, так и привилегированные акции. Если уровень дивидендов по обыкновенным акциям зависит от финансовых результатов деятельности организации и определяется общим собранием акционеров (по рекомендации совета директо¬ров), то выплаты по привилегированным акциям относятся к обя¬зательным фиксированным платежам, установленным в денежных единицах или в виде процентной величины дивиденда к номиналу привилегированной акции.

1.2. Основные типы дивидендной политики и факторы ее определяющие

Существует три подхода к выбору дивидендной политики компании. Каж¬дому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 1.1).

Таблица 1.1.
Основные типы дивидендной политики
Определяющий подход к формированию дивидендной политики Варианты используемых типов дивидендной политики
Консервативный подход Остаточная политика дивидендных выплат.
Политика стабильного размера дивидендных выплат
Умеренный (компромиссный) подход Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (политика «экстра-дивидендов»)
Агрессивный подход Политика стабильного уровня дивидендов.
Политика постоянного возрастания размера дивиденда

Консервативный подход предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потреб¬ности производственного развития и более высокими темпами нара¬щивать стоимость чистых активов, а следовательно, и рыночную стои¬мость акций. Приоритетной целью распределения прибыли при консервативном подходе является использование ее на развитие компании, а не на текущее потребление в форме дивидендных выплат. Как видно из табл. 1.1, для применения консерватив¬ного подхода существуют два варианта.
1) Остаточная политика дивидендных выплат.
Остаточная дивидендная политика заключается в том, что выплачиваемые дивиденды равны той части фактической прибыли, которая остается после использования необходимой доли нераспределенной прибыли на финансирование оптимального бюджета капитала фирмы. Это означает, что дивидендная политика находится под сильным влиянием инвестиционных возможностей финансирования фирмой новых и текущих проектов, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости.
Этот вид политики имеет особое значение для тех акционеров, которые отдают предпочтение фирмам, которые сохраняют и реинвестируют прибыли эффективнее, чем выплачивают их в виде дивидендов.
В связи с тем, что уровень прибыли и инвестиционные возможности изменяются из года в год, то и правила остаточной дивидендной политики могут меняться. Один год фирма может объявить минимальные или даже нулевые дивиденды, потому что были хорошие инвестиционные возможности и эти инвестиции могут принести существенные прибыли, а в следующем году может выплатить высокие дивиденды, потому что инвестиционные возможности были плохими. В любом случае при этом важен высокий уровень информированности и экономической образованности акционеров.
Фирмы, которые придерживаются такой альтернативной дивидендной политики, обычно должны действовать при назначении дивидендов в следующей последовательности .
1) Определить оптимальный бюджет с учетом необходимых средств для инвестиций. При этом необходимо учитывать прогнозы денежных потоков, прогноз прибыльных долгосрочных инвестиций, изменение дебиторской задолженности.
2) Определить величину капитала, необходимого для финансирования этого бюджета с учетом показателей риска и необходимости соответствующего резервирования без дополнительной эмиссии акций.
3) Обязательно необходимо использовать нераспределенную прибыль для формирования компонентов этого бюджета. При возможности использования заемных средств (альтернативных источников капитала) повышается гибкость в действиях компании, до определенного уровня улучшается структура капитала.
4) Выплачивать дивиденды желательно только за счет сумм прибылей, превышающих необходимые для поддержания оптимального бюджета капитала. Дивиденды представляют собой отток денежных средств, и чем больше высоколиквидных средств (деньги в кассе или на расчетном счете в банке), тем выше способность компании выплачивать дивиденды.
5) Следует учитывать, что информация о выплате дивидендов может существенно влиять на стоимость акций, на их рыночную котировку.
6) Выплата высоких и низких дивидендов может оказывать определенное информационное воздействие на рынок акций в части контроля над капиталом. Высокие дивиденды могут увеличивать спрос на акции, и может возникнуть необходимость и возможность новой эмиссии и привлечения в результате нового капитала.
7) Низкие дивиденды могут усилить влияние конкурентов и спекулянтов на акционеров с последующей потерей контроля по управлению обществом.
При решении вопроса о выплате дивидендов следует учитывать законодательные и юридические ограничения, нормы по налогообложению.
8) Регулярная выплата дивидендов часто является необходимым условием для прохождения листинга на фондовых биржах.
Таким образом, преимуществами этой методики являются усиление инвестиционных возможностей и обеспечение высоких темпов развития компании. Недостаток этой методики состоит в нестабильности дивидендных выплат, неопределенности их формирования в будущем. Это отрицательно сказывает¬ся на рыночных позициях компании.
Обычно данная политика используется на стадии становления компании и связана с высоким уровнем ее инвестиционной активности.
2) Политика стабильных дивидендов.
Многие финансовые менеджеры стремятся поддерживать стабиль¬ность или умеренный рост дивидендов, чтобы избежать значитель¬ных колебаний или непостоянства в политике выплат акционерам. Руководители компаний не любят наращивать дивиденды, если они чувствуют, что в будущем возможно сокращение доходов.
Для компании, поддерживающей практику стабильных дивиден¬дов, неожиданное сокращение или рост дивидендов, как правило, отражается на котировках акций. Рост дивидендов может привести к росту котировок, потому что инвесторы воспримут его как обеща¬ние замечательных перспектив. Сокращение дивидендов соответ¬ственно может подействовать в противоположном направлении. Если менеджеры стараются поддерживать стабильность дивидендов, то та¬кие изменения уровня выплат могут отражать ценную информацию, которую инвесторы будут воспринимать однозначно.
Политика стабильного размера дивидендных выплат предполага¬ет выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой полити¬ки является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависи¬мости от различных обстоятельств, определяет стабильность котиров¬ки акций на фондовом рынке. Недостаток — слабая связь с финан¬совыми результатами деятельности компании, в связи с чем в перио¬ды низкой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. В периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю.
Для того чтобы избежать этих негативных последствий, ста¬бильный размер дивидендных выплат устанавливается на относитель¬но низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения фи¬нансовой устойчивости компании из-за недостаточных темпов при¬роста собственного капитала.
Политика стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и не слишком высокую требуемую доходность. Акции корпораций, придерживающихся такой политики, обычно высоколиквидны, так как на них более высокий спрос со стороны институционных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний).
В соответствии с умеренной (компромиссной) дивидендной полити¬кой в процессе распределения прибыли текущие интересы акционе¬ров в форме дивидендных выплат балансируются с ростом собствен¬ных финансовых ресурсов для развития компании. Умеренному (компромиссному) типу дивидендной политики соответствует политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (политика «экстра-дивидендов»).
3) Политика «экстра-дивидендов».
Эта политика является развитием предыдущей и, по весьма распространенному мнению, представляет собой наиболее взвешенный тип. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успеш¬ной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды (до¬полнительные дивиденды), причем выплаты в настоящем периоде не означают их выплаты в следующем. Более того, здесь рекомендуется использовать психологическое воздействие премии — она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бессмысленной. Такая дивидендная политика дает наибольший эф¬фект в компаниях с нестабильным в динамике размером формирова¬ния прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров ди¬видендов инвестиционная привлекательность акций компании сни¬жается, и, соответственно, падает их рыночная стоимость.
Агрессивная дивидендная политика предусматривает постоянный рост выплаты дивидендов (как правило, в твердо установленном про¬центе их прироста к размеру предшествующего периода) вне зависи¬мости от результатов финансовой деятельности компании. Агрессив¬ному типу соответствуют политики стабильного уровня дивидендов и постоянного возрастания размера дивидендов.
4) Политика стабильного уровня дивидендов (политика постоянного процентного распределения прибыли).
Предусматривает установ¬ление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных вы¬плат по отношению к сумме прибыли. Эта методика отличается от методики стабильных дивидендных выплат тем, что эти выпла¬ты зависят от размера прибыли компании. Преимуществом данной политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основной недостаток — нестабильность размеров дивиденд¬ных выплат на акцию, определяемых нестабильностью суммы фор¬мируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препят¬ствует максимизации рыночной стоимости компании в процессе осу¬ществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности компании). Политика стабильного уровня дивидендов связана с высокими рисками хозяйственной деятельности. Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая дивидендная политика обычно не привлекает инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компа¬нии со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление ди-видендной политики этого типа. В условиях резких изменений размера прибыли эта политика может привести к банкротству.
5) Политика постоянного возрастания размера дивидендов.
Предусмат¬ривает стабильный рост уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество — обеспече¬ние высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостаток — отсутствие гибкости в ее прове¬дении и постоянное возрастание финансовой напряженности: если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность компании сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позво¬лить себе лишь реально процветающие акционерные компании, если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли ком¬пании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.
Несмотря на существование разработанных теорий, методик и еди¬ных принципов распределения прибыли, сформулировать единую дивидендную политику невозможно. Специфика задач, стоящих пе¬ред каждой конкретной компанией в процессе ее развития, различие внешних и внутренних условий хозяйственной деятельности не по¬зволяют выработать единую модель распределения прибыли, которая носила бы универсальный характер. Поэтому основу механизма рас¬пределения прибыли конкретной компании составляют анализ и учет факторов, оказывающих влияние на пропорции и эффективность рас¬пределения прибыли.
К числу важнейших факторов относятся: законодательная система, среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал, нали¬чие альтернативных источников формирования финансовой структу¬ры капитала, конъюнктура товарного и финансового рынков, «прозрач¬ность» фондового рынка, темп инфляции, стадия жизненного цикла компаний и уровень текущей финансовой устойчивости компании.

1.3. Порядок, формы и источники выплат дивидендов
1.3.1. Выбор срока и порядок выплаты дивидендов

Процедура объявле¬ния и выплаты дивидендов в большинстве зарубежных стран стан¬дартизирована и осуществляется в четыре этапа по установленным датам: объявления дивидендов, объявления экс-дивидендов, перепи¬си акционеров, выплаты дивидендов.
Дата объявления решения о выплате дивидендов — день, когда принимается решение о выплате дивидендов, их размере, дате переписи акционеров и дате выплаты дивидендов. Решение о выпла¬те годовых дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной им величины и меньше вели¬чины промежуточных дивидендов. Совет директоров также может принять решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере, форме выдачи по различным типам акций. Как правило, информа¬ция о размере и порядке выплаты дивидендов публикуется в средст¬вах массовой информации.
Эксдивидендная дата — дата, начиная с которой каждый новый покупатель приобретает акции, не предоставляющие право на полу¬чение ранее объявленного дивиденда; лица, купившие акции до этой даты, имеют права на дивиденды за истекший период. Экс-диви¬дендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до даты переписи акционеров. При наступлении экс-дивидендной даты цена акций при прочих равных условиях должна уменьшиться как реак¬ция на потерю ею права на дивиденд.
Дата переписи акционеров — день регистрации акционеров, которые имеют право на получение объявленных дивидендов. Как правило, она назначается за 2 - 4 недели до даты выплаты диви¬дендов.
Дата выплаты дивидендов — день, в который производится рас¬сылка чеков, платежных поручений или почтовых переводов акцио¬нерам. По не полученным в срок дивидендам проценты акционер¬ным обществом не начисляются.
В российской практике согласно требованиям Федерального за¬кона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» по результатам финансовой деятельности компании предусмотрено проведение одновременно двух корпоративных событий - общего собрания акционеров и выплаты дивидендов. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, одновременно является списком лиц, имеющих право участвовать в общем собрании акционеров. В соответствии с п. 3 ст. 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» решение о выплате (объявлении) дивидендов, в том чис¬ле решение о размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа), отнесено к компетенции общего собрания акционеров на основании рекомендации совета директоров (наблю¬дательного совета) компании.
Действующим законодательством предусмотрены следующие требования к составу и срокам дивидендных событий:
1) Дата решения совета директоров № 1 — день принятия сове¬том директоров компании решения о дате проведения общего собра¬ния акционеров и дате составления списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров и на получение дивидендов.
2) Дата опубликования решения совета директоров № 1 — день опубликования эмитентом сообщения о созыве общего собрания ак¬ционеров и дате составления списка лиц, имеющих право участво¬вать в этом собрании. В соответствии со ст. 30 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и п. 6.2.9, 6.2.11 и 6.3.1 положения «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг», утвержденного постановлением ФКЦБ России от 2 июля 2003 г. № 03-32/пс, эмитент обязан опубликовать
сообщение о созыве общего собрания акционеров и дате составле¬ния списка акционеров в доступном для всех акционеров компании периодическом печатном издании не позднее 5 дней с момента при¬нятия соответствующего решения.
3) Дата требования регистратора — день направления номиналь¬ным держателям акций письменного требования регистратора о пре¬доставлении списка лиц, имеющих право участвовать в общем соб¬рании акционеров. В соответствии с требованиями ч. 2 ст. 8 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» номинальные держа¬тели акций обязаны в течение 7 дней от даты получения требования регистратора предоставить ему списки акционеров, в интересах ко-торых они владеют акциями. На практике такое требование может
быть получено номинальным держателем как до, так и после даты
составления списка лиц, имеющих право участвовать в общем собра¬нии акционеров и на получение дивидендов.
4) Дата составления списка акционеров — день, по состоянию на который составляется список лиц, имеющих право на участие в об¬щем собрании акционеров и на получение дивидендов. В соответст¬вии с п. 1 ст. 51 Федерального закона «Об акционерных обществах» дата составления списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, не может быть установлена ранее даты принятия решения о проведении общего собрания акционеров (т.е. даты решения совета директоров № 1) и более чем за 50 дней, а в случае, если предлагаемая повестка дня внеочередного общего собрания ак¬ционеров содержит вопрос об избрании членов совета директоров (наблюдательного совета) общества, которые должны избираться ку¬мулятивным голосованием, — более чем за 65 дней до даты проведе¬ния общего собрания акционеров.
4а.) Экс-дивидендная дата. Официально правила торговли и кли¬ринга на российских биржах не предусматривают объявления экс-дивидендной даты. Однако в условиях, когда на основных россий¬ских биржах (ММВБ, РТС и др.) при заключении сделок купли-про¬дажи ценных бумаг действует правило обязательного резервирования денежных средств и депонирования ценных бумаг до начала бирже¬вых торгов, а расчеты по итогам заключенных сделок совершаются в день заключения соответствующих сделок, экс-дивидендной датой является рабочий день, следующий за датой составления списка ак¬ционеров.
5) Дата предоставления списка акционеров регистратору — уста¬новленный регистратором акций компании согласно требованиям ст. 8 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» день, не позднее которого номинальный держатель обязан собрать и представить ре¬гистратору список акционеров, в отношении которых им осуществляются функции номинального держателя.
6) Дата уведомления акционеров — день публикации или письмен¬ного уведомления эмитентом акций акционеров о дате проведения общего собрания акционеров и о дате, на которую составляется спи¬сок лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров и дивиденды. В соответствии с требованиями ст. 52 Федерального за¬кона «Об акционерных обществах» сообщение акционерам о прове¬дении общего собрания акционеров осуществляется путем направле¬ния им письменного уведомления или опубликования информации. Форма сообщения акционерам о проведении общего собрания ак¬ционеров, в том числе орган печати в случае сообщения в форме опубликования информации, определяется уставом компании. Сооб¬щение о проведении общего собрания акционеров должно быть сде¬лано не позднее чем за 20 дней, а сообщение о проведении общего собрания акционеров, повестка дня которого содержит вопрос о ре¬организации общества, — не позднее чем за 30 дней до даты его про¬ведения. В случае, если предлагаемая повестка дня внеочередного общего собрания акционеров содержит вопрос об избрании членов совета директоров (наблюдательного совета) общества, которые
должны избираться кумулятивным голосованием, сообщение о проведении внеочередного общего собрания акционеров должно быть сделано не позднее чем за 50 дней до даты его проведения.
7) Дата решения совета директоров № 2 — день принятия советом директоров компании рекомендаций общему собранию акционеров о размере дивидендов. Порядок принятия указанных рекомендаций со¬вета директоров компании в законодательстве не установлен. На прак¬тике дата решения совета директоров № 2 может совпадать с датой уведомления акционеров.
8) Дата проведения общего собрания акционеров — день проведе¬ния общего собрания акционеров, на котором принимается решение о размере дивидендов по акциям каждой категории (типа) и дате их выплаты.
9) Дата выплаты дивидендов. В соответствии с п. 4 ст. 42 Федераль¬ного закона «Об акционерных обществах» дата выплаты дивидендов определяется уставом компании или решением общего собрания ак¬ционеров о выплате дивидендов. В случае, если уставом компании срок выплаты дивидендов не определен, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов.
10) Дата публикации решений общего собрания акционеров о дате и форме выплаты дивидендов. Не позднее 5 дней с даты принятия соот¬ветствующего решения (см. п. 2).

1.3.2. Формы и источники выплат дивидендов

Размер дивиденда объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам в соответствии с российским законо¬дательством происходит у источника получения дохода. Следова¬тельно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается компанией и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам. Выплата дивидендов осуществляется либо самой компанией, либо банком-агентом, который выступает в этот момент агентом государства по сбору налогов у источников и выплачивает акционерам дивиденды за вычетом соответствующих налогов.
В дивидендной политике могут применяться три вида дивиден¬дных выплат: в деньгах, в акциях и в имущественных ценностях.
Наиболее распространена выплата дивидендов в денежной форме (наличными из кассы организации, чеком, платежным поручением, почтовым переводом). В этом случае могут применяться различные варианты определения величины дивидендных выплат. Выбор кон¬кретного варианта определяется дивидендной политикой фирмы.
В ряде случаев (они должны быть предусмотрены уставом обще¬ства) дивиденды могут выплачиваться иным имуществом: вновь вы¬пущенными акциями АО, облигациями, иными видами ценных бу¬маг, товарами.
Выплата дивидендов дополнительно выпушенными акциями оз¬начает, что вся нераспределенная прибыль поступает на развитие биз¬неса. Такая форма выплат дивидендов осуществляется :
• для повышения ликвидности баланса организации;
• если предприятие испытывает временный недостаток финансовых ресурсов в результате реализации инвестиционных проектов;
• для изменения структуры источников средств;
• с целью поглощения другой фирмой;
• для акционеров, ориентированных на рост капитала и снижение прогрессивности подоходного налогообложения;
• с целью дополнительного стимулирования менеджеров, наделенных акциями организации.
Во многих странах такую форму эмиссии часто называют эмиссией по распискам и она может осуществляться только фирмами с уже существующими у акционеров акциями. Следует учитывать, что такие новые эмиссии сопровождаются выпуском новых акций (если, конечно, выплата дивидендов не осуществлялась за счет предварительной скупки акций для распределения) и увеличением числа акций в обращении, однако эти эмиссии не приращивают новых денег для фирмы. Они только освобождают ее от выплаты текущих дивидендов и сохраняют наличные. Эти суммы за счет нераспределенной прибыли направляются на увеличение уставного фонда, а денежные средства расходуются на инвестиции или пополнение оборотных средств. В некоторых странах процедура выплаты дивидендов акциями часто производится в виде расписок на получение новых акций.
Выплата дивидендов акциями может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии эмитента, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости. Выплата дивидендов акциями может диктоваться не отсутствием денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли. При этом реально компания получит капитал стоимостью, равной стоимости нераспределенной прибыли, но это будет акционерный капитал без увеличения числа акционеров. Ряд акционеров, предпочи¬тающих текущий доход в форме денежных выплат, может продать свои акции на рынке, что также отразится на их рыночной стоимости .
Акционеры вынуждены согласиться с предложением руководства из следующих соображений:
1) информация о невыплате дивиденда будет рассмотрена рынком как отрицательный сигнал и цена акции может упасть еще больше;
2) акционеры могут надеяться, что использование прибыли, сохранение имиджа корпорации и действия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплаты дивидендов цена не упадет или даже вырастет;
3) акционеры, не предпочитающие дивидендные выплаты наличными, из-за налогообложения могут быть не очень разочарованы. В ряде стран (например, США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом на объявленную сум¬му дивидендов.
Выдача дивидендов в имущественных ценностях практикуется редко. Осуществляться они могут в любых материальных ценно¬стях, например в производимой организацией продукции. Но чаще всего такие выдачи реализуются в виде ценных бумаг других пред¬приятий или собственных дочерних фирм.
Источники дивидендных выплат в Российской Федерации, как и в других странах, регламентируются законодательными актами и могут быть представлены такими показателями, как:
1) чистая прибыль отчетного периода и нераспределенная при¬быль прошлых лет;
2) прибыль и эмиссионный доход;
3) чистая прибыль отчетного периода.
Кроме того, дивиденды по привилегированным акциям определенных типов мо-гут выплачиваться из специальных фондов общества, созданных для этой цели за счет прибыли прошлых лет. Поэтому теоретически компания может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем чистую прибыль отчетного периода. Однако Российское законодательство предусматривает в качестве базо¬вого варианта выплату дивидендов из чис¬той прибыли акционерного общества за текущий год. Если коэффициент выплаты дивидендов превышает единицу, это может свидетельствовать о нерациональной дивиденд¬ной политике компании или сигнализировать о ее возможных финан¬совых затруднениях.

1.3.3. Ограничения, учитываемые при разработке дивидендной политики

При выработке дивидендной политики конкретной фирмы необходимо учитывать существование ряда ограничений, которые можно объединить в следующие группы.
1) Ограничения правового характера.
• Гражданским кодексом РФ (гл. 4, ст. 102) предусмотрено, что акционерное общество не вправе объявлять и выплачивать диви¬денды до полной оплаты всего уставного капитана. К ограничениям правового характера относятся и некоторые положения Федераль¬ного закона «Об акционерных обществах», которые предусматривают, что в случаях, когда стоимость чистых активов акционерного обще¬ства становится меньше его уставного капитала, резервного фонда, а также превышения над номинальной стоимостью ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций, определенной уставом, либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов, общество не вправе принимать решение о выплате диви¬дендов по акциям. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным сове¬том) общества и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.
• В соответствии с существующим законодательством РФ запрещено выплачивать дивиденды в денежной форме предприятиям-банкротам. Органы управления акционерным обществом не имеют права принимать решение об объявлении выплаты дивидендов в случае, если на момент принятия решения организация отвечает
признакам несостоятельности (банкротства) или указанные признаки появятся у него в результате выплаты дивидендов.
• Законодательство определяет виды обыкновенных акций, ко¬торые могут приобретать определенные институциональные инве¬сторы, учитывая длительность периода выплат по ним дивидендов. В случае прекращения дивидендных выплат или их отсутствия акции организации не могут считаться объектом инвестиций для институциональных инвесторов.
• Согласно с законодательным актам организации могут иметь
ограничения в расходовании дохода от прироста капитала.
2) Ограничения организационно-управленческого характера. Они связаны с интересами акционеров. Такие ограничения можно разделить на две подгруппы. Первая подгруппа предусматривает уменьшение дивидендных выплат в связи с:
• проблемой «раздробления» права собственности, т.е. появле¬ния новых акционеров в случае выплаты высоких дивидендов, ис¬пользования дополнительной эмиссии акций как источника финан¬сирования;
• уровнем доходов акционеров. Разные группы акционеров предпочитают различную политику выплаты дивидендов: инвесторы с низкими доходами ориентированы на текущий доход и политику высоких дивидендных выплат, а инвесторы с высоким уровнем до¬хода предпочитают реинвестирование, позволяющее оптимизировать налогообложение их доходов, и политику низких дивидендов. В этом
случае организации должны учитывать возможность повышения це¬ны акций через привлечение акционеров с одинаковыми предпочтениями в процессе реализации дивидендной политики. В результате инвесторы с высоким уровнем доходов станут преобладать среди акционеров организации с низким значением дивидендного выхода, а инвесторы, ориентированные на текущий доход, выберут организа¬цию с высоким дивидендным выходом. Акционеры, которые не смо¬гут реализовать свои предпочтения, реинвестируют свой капитал в акции других организаций. Таким образом, при проведении диви¬дендной политики, ориентированной на акционеров с одинаковы¬ми предпочтениями, состав акционеров станет более однородным.
Вторая подгруппа мероприятий направлена на увеличение диви¬дендных выплат с целью:
• сохранения контроля над управлением организаций (очень низ¬кий уровень дивидендных выплат может привести к снижению ры¬ночной стоимости акций, массовому «сбросу» их акционерами, по¬глощению организации другой компанией);
• раскрытия информации о рынке ценных бумаг, одним из эле¬ментов которого является существование эффекта объявления ди¬виденда: рост дивидендов сверх ожидаемого уровня — это дополни¬тельная положительная информация, рыночный «сигнал» инвесто¬рам о том, что руководство организации прогнозирует рост прибыли
и повышение показателя доходности собственного капитала; сни¬жение дивидендов — это рост прогнозов снижения прибыли, ухуд¬шения финансового состояния организации, и следовательно, па¬дения цены акции.
3) Ограничения, связанные с финансовым положением организации. Слабое финансовое состоя¬ние организации характеризуется:
• низкой доходностью либо отсутствием стабильного дохода;
• недостаточным уровнем ликвидности, отсутствием достаточного размера средств для дивидендных выплат в денежной форме;
• высокой стоимостью привлечения дополнительного акцио¬нерного капитала;
• высокой стоимостью заемного капитала;
• отсутствием доступа к внешним источникам финансирования:
• высоким показателем отношения долговых обязательств к ак¬ционерному капиталу;
• дефицитным денежным потоком, отражающим ограниченную способность организации выплачивать дивиденды;
• высоким уровнем риска деятельности;
• заключенными кредитными договорами, лимитирующими вы¬плачиваемые дивиденды.
4) Ограничения инвестиционного характера. Они предусматривают возможное снижение уровня диви¬дендных выплат в случаях:
• инвестирования дальнейшего роста быстро растущий прибыль¬ной организации;
• функционирования организации на ранних стадиях жизнен¬ного цикла;
• активизации инвестиционной деятельности организации в пе¬риод принятия инвестиционных программ, направленных на расши¬ренное воспроизводство основных фондов;
• ускоренной реализации и обеспечения эффективной эксплуа¬тации инвестиционных проектов при благоприятной конъюнктуре рынка.
В указанных случаях в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестиро¬ванию, в целях концентрации собственных финансовых ресурсов.
5) Ограничения рекламно-финансового характера. В условиях рынка информация о дивидендной по¬литике особенно крупных фирм тщательно отслеживается аналити¬ками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплатах дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной фирме практики таких выплат могут привести к понижению рыночной це¬ны акций. Поэтому часто организация вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности ди¬видендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности конкретной фирмы .

1.4. Управление дивидендной политикой компании

Дивидендная политика компании должна быть понятна всем, поэтому строить ее необходимо исходя из того, что дивидендная политика есть определенная система передачи информации. На российском рынке такая информация практически отсутствует: дивиденды не содержат должной информации о политике, проводимой предприятиями, а курсы акций - об ожиданиях инвесторов. Это, безусловно, отражается на инвестиционном процессе и сдерживает формирование эффективного рынка ценных бумаг - рынка, на котором ценные бумаги с одним и тем же уровнем риска приносят одинаковый доход . При проведении дивидендной политики акционерные общества (советы директоров) должны учитывать, что:
• регулярно выплачиваемые дивиденды уменьшают неопределенность инвесторов;
• выплата дивидендов свидетельствует о хорошем состоянии общества;
• инвесторов интересует стабильность величины дивидендных выплат, скорректированной с учетом инфляции;
• повышение дивидендов за определенный период стоит проводить только при наличии расчетов, свидетельствующих о возможности поддержания их размера в будущем. Если такой уверенности нет, то целесообразно заявить о выплате экстра-дивидендов.
Рациональная дивидендная политика позволяет максимизировать благосостояние акционеров предприятия и одновременно обеспечить финансирование его деятельности .
Дивидендная политика акционерного общества включает выбор по следующим вопросам:
1) Первым ключевым вопросом и целью дивидендной политики является определение оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли. В дальнейшем это позволит обеспечить стратегическое развитие организации, максимизировать ее рыночную стоимость и определить конкретные меры, направ¬ленные на увеличение рыночной стоимости акций.
При этом под капитализацией чистой прибыли понимают ее ис¬пользование на производственное развитие, реинвестирование чис¬того денежного потока от инвестиций, осуществление дивидендных выплат в форме новых акций, направление суммы депозитного процента на прирост депозитного вклада и др.
Известно, что чем большая часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинансирование развития. Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение темпов роста. Также при этом снижаются возможности привлечения внешних кредитов, так как не происходит увеличение объемов собственных средств.
Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования предприятия. Это более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования деятельности предприятия, финансирования инвестиций по сравнению с вы¬пуском новых акций и позволяет сохранять сложившуюся систему контроля собственников за ее деятельностью. Поэтому дивидендная политика определяет размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования. Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов на эмиссию акций, снижает уровень риска, связанного с долговым финансированием. Увеличение суммы капитализируемой прибыли свидетельствует о росте имущественно¬го состояния организации, увеличении ее собственных средств .
2) Второй ключевой вопрос - это вопрос выбора оптимальной дивидендной политики, т.е. политики, обеспечивающей как максимизацию совокупного богатства акционеров, так и достаточное финансирование деятельности предприятия. Нахождение оптимальной дивидендной политики - исключительно трудная задача: необходимо найти баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизировал бы цену акций предприятия. Сложность заключается еще в том, что оптимальная дивидендная политика - это субъективная политика каждого отдельного предприятия, выбираемая исходя из особенностей предприятия, его владельцев, инвестиционных возможностей и других факторов, влияющих на дивидендную политику. В числе таких факторов в научной литературе называются: темп роста компании, ее рентабельность, стабильность доходов, удержание контроля над деятельностью компании, степень финансирования за счет заемного капитала, возможность финансирования из внешних источников, стадия жизненного цикла и масштабы компании, налоговые ставки на дивиденды и доходы с прироста капитала, предпочтения акционеров, ограничения правового характера и др. .
3) В какой форме выплачивать акционерам заработанную чистую прибыль — в денежной форме пропорционально имеющимся акциям, в форме дополнительных акций или через выкуп акций. Обычно термин дивиденд используется для обозначения денежных выплат, которые получает акционер в результате распределения чистой прибыли корпорации пропорционально числу акций. Более широкое понятие дивидендов используется для любых прямых выплат корпорацией своим акционерам. Схемы всех выплат при таком подходе рассматриваются как часть дивидендной политики.
4) Какие конкретные схемы выплат использовать. Если денежные выплаты пропорциональны владению акциями, то какова должна быть периодичность выплат и их абсолютная величина. Если предусматривается выкуп акций, то какова выкупная цена? Обычно объявляемая денежная выплата выражается в количестве денежных единиц на акцию, но может выражаться в процентах от рыночной цены (дивидендная доходность) или в процентах от прибыли (дивидендный выход). Дивиденд объявляется без учета подоходного налогообложения.
5) Как строить политику выплаты дивидендов по не полностью оплаченным акциям (пропорционально оплаченной части или полностью).
В мировой практике все эти вопросы касаются обыкновенных акций, так как только по ним возможны альтернативные формы распределения чистой прибыли. Выплаты по привилегированным акциям относятся к обязательным фиксированным платежам, решения по которым увязываются с выбором структуры капитала. Российское законодательство допускает невыплату дивидендов по привилегированным акциям даже при наличии чистой прибыли. Поэтому решения по дивидендным выплатам российских предприятий затрагивают и привилегированные и обыкновенные акции. В уставе АО по привилегированным акциям могут фиксироваться:
1) размер дивиденда в денежных единицах;
2) процентная величина дивиденда к номиналу привилегированной акции;
3) порядок определения величины дивиденда (расчет по прибыли после налогообложения или иные способы);
4) очередность выплаты дивидендов по привилегированным акциям разных типов.
Оценивая финансовые потребности, следует принимать во внимание прогнозы денежных потоков предприятия, долгосрочных инвестиций и другие факторы, влияющие на состояние денежных остатков предприятия. Основное в этой оценке - определение возможных потоков средств и возможного их состояния с учетом изменения дивидендных ставок и риска. Иначе говоря, анализируется способность фирмы поддерживать стабильный уровень дивидендов в связи с вероятным распределением будущих потоков денежных средств. С позиций второго критерия - ликвидности - необходимо учитывать риск уменьшения запаса ликвидности при определении размера дивидендных выплат, особенно при его возрастании.
При решении вопроса о распределении прибыли между дивидендными выплатами и реинвестированием очень важно проведение обоснованной дивидендной политики не только на уровне предприятия, но и в аспекте движения рыночных курсов акций на фондовых биржах. Это связано с тем, что изменение курсов акций служит для инвестора основной информацией о работе конкретного эмитента. При наличии у общества достаточного количества объектов для инвестирования, обеспечивающих высокую норму доходности, привлекательность денежных дивидендов будет стремиться к нулю: чем большую доходность могут принести инвестиции, тем больше инвесторы будут склоняться к получению прибыли не за счет дивидендов, а за счет роста курсовой стоимости акций. Иначе говоря, чем больше предполагаемая доходность инвестиций АО по отношению к требуемой рыночной норме доходности по акциям, тем меньше начисляемый дивиденд. Конечно, необходимо учитывать, что курс акций повышается не только в результате инвестирования, но и при увеличении средств, направляемых на выплату дивидендов акционерам.
В любом случае, дивидендная политика акционерного общества - это активный способ воздействия на курсовую стоимость акций, и строить ее необходимо с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий.
Многие акционеры при приобретении акций осуществляют долгосрочные вложения и не занимаются оперативным управлением своими активами. Поэтому при осуществлении вложений им важно четко представлять, на какой вид дохода они могут претендовать: на дивидендные выплаты, или на получение курсовой разницы при росте цен на акции .
В таких условиях менеджеры компании должны уделять более пристальное внимание вопросам формирования дивидендной политики, так как в противном случае корпорации неизбежно столкнутся с проблемами финансирования.
Создание благоприятных условий для привлечения дополнительных финансовых средств предполагает наличие следующих условий.
1) менеджеры предприятий должны руководить компаниями в интересах всех акционеров, а не их отдельных групп;
2) необходимо более тщательно осуществлять выбор типа дивидендной политики, используемой в акционерном обществе. Так, при наличии большого количества акций, сосредоточенных у физических лиц, целесообразно использовать политику выплаты стабильных или стабильно растущих дивидендов;
3) руководители акционерных обществ должны способствовать повышению ликвидности акций. Ликвидность может быть достигнута за счет поддержания оптимальных для рынка диапазонов цен, увеличения количества акций, находящихся в обращении, обеспечения сбалансированной дивидендной политики и управления стоимостью компании;
4) необходимо более интенсивное дальнейшее развитие инфраструктуры рынка акций.
В практике управле¬ния финансами были выработаны следующие принципы осуществ¬ления дивидендной политики компании: приоритетность учета интересов и менталитета соб¬ственников компании, стабильность политики распределения прибыли и ее предсказуемость.
Менталитет собственников компании может быть направлен на получение высокого текущего дохода или на обеспечение высоких темпов прироста инвестиционного капитала. Если собственники (акционеры) нуждаются в постоянном притоке текущих доходов или не приемлют риски, связанные с длительным ожиданием этих дохо¬дов в будущем периоде, они будут настаивать на обеспечении высо¬кой доли потребляемой прибыли в процессе ее распределения. В то же время, если собственники не нуждаются в высоких текущих дохо¬дах и предпочитают еще более высокий уровень этих доходов в пред¬стоящем периоде за счет реинвестирования капитала, доля капитализируемой части прибыли будет возрастать. Эта пропорция может меняться во времени в связи с изменением внешних и внутренних условий деятельности компании.
Принципы стабильности и предсказуемости дивидендной политики сводятся к тому, что процесс распределения прибыли должен носить долгосрочный характер, и при изменении пропорций ее распре¬деления (в связи с корректировкой стратегии развития ком¬пании или по другим причинам) все инвесторы (в первую очередь акционеры) должны быть заранее извещены об этом. Соблюдение этих принципов особенно важно в условиях «распыления собствен¬ности» - например, в крупных акционерных компаниях с большим количеством акционеров.
Можно выделить три основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении :
• максимизации цены акций компании. Цена акции выражает собой настоящую стоимость ожидаемых поступлений наличности, а дивидендный поток, в свою очередь, зависит от прибыли фирмы. Поэтому менеджер компании должен обеспечивать стабильные будущие прибыли и это должно убеждать инвесторов в последующем росте доходов;
• максимизации совокупного достояния акционеров;
• достаточного финансирования деятельности предприятия. Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, виды дивидендных выплат и др.
При управлении дивидендной политикой используются следующие приемыы методики:
1) В дивидендной политике известен такой прием, как конвертирование акций. Оно дает право владельцу привилегиро¬ванных акций или других ценных бумаг обменять их на обыкно¬венные акции. Конвертируемость обеспечивает владельцу ряд пре-имуществ, предоставляя одновременно и получение устойчивого дохода в виде фиксированного процента привилегированных акций, и возможность перейти к категории более прибыльных (простых) акций, если бизнес имеет рост. Причем обмен этот необратим: совершив его, бывший владелец привилегированных акций становится владельцем обыкновенных акций и в дальнейшем не может вернуться в прежнее состояние.
2) Методика выкупа собственных акций. Условие конвертируемости может сочетаться с условием выкупа. Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала. Такое реше¬ние должно быть оправдано необходимостью эффективного размещения избытка денежных средств в ситуации, когда организация не имеет более привлекательных возможностей для инвестирования. В этом случае решение о выкупе акций, конечная цель которого со¬стоит в изменении структуры капитала, можно рассматривать как элемент дивидендной политики. Помимо этого выкуп акций обеспечивает отсрочку налогов на дивидендные выплаты и позволяет минимизировать налогообложение доходов акционеров, а также по¬могает достичь желаемой структуры капитала и увеличить прибыль¬ность одной акции. Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами:
• покупка на фондовом рынке, если акции котируются на бирже, или через брокерские конторы покупка у держателей;
• скупка по фиксированной цене в объявленный период времени (тендер). Если предложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету;
• аукционная скупка. Акционеры, предложившие на аукционе наименьшую цену за акцию, имеют преимущества в продаже. Такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам;
• прямой выкуп пакета акций у одного крупного акционера по договорной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал.
Выкуп совершается с предварительным уве¬домлением (как правило, за один-два месяца), что позволяет клиен¬ту предпринять ответные шаги.
Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах. Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.
3) Методика дробления выпускаемых акций. Она означает замену одной акции на две или более. Пропорционально дроблению меняется и цена. При этом формально ничто не изменяется. Дробление произ¬водят, как правило, с целью уменьшения номинальной, а главное - рыночной цены акции, расширив тем самым круг потенциальных клиентов за счет повышения платежеспособного спроса на такие акции с меньшей ценой. Если цель такой политики достигнута, спрос на акции растет, а, следовательно, растет их рыночная цена, отчего выигрывает и организация, и старые владельцы, акции кото¬рых подвергнуты дроблению.
Дробление акций используется обычно процветающими компа¬ниями, акции которых со временем повышаются в цене.
4) Методика консолидации акций. Возможна и обратная процедура, когда несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Этот процесс называется консолидацией акций.
Подобные мероприятия, изменяя нарицательную стоимость ак¬ции, могут и не влиять на размер дивидендов, который устанавли¬вается, как известно, по рекомендации дирекции и решению ак¬ционеров. Дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, так как консолидация и дроб¬ление акций в принципе не влияют на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием раз¬ных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акцио¬нерами доход.
Следует отметить, что обе методики имеют одну общую негатив¬ную черту — они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.
Таким образом, система управления дивидендной политикой определяет возможности руководства осуществлять эффективное управление бизнесом для достижения стратегических целей, сохранения и увеличения стоимости компании в интересах акционеров .
Следует определить набор финансовых и нефинансовых параметров, существенных для описания состояния компании. Стратегия должна содержать целевые значения данных параметров в средне- и долгосрочной перспективе. Необходимо отметить, что для акционеров компании могут быть приемлемыми несколько различных вариантов развития бизнеса.
Корпорации следует учитывать рыночные ожидания и строить дивидендную политику таким образом, чтобы объявление дивидендов не приводило к снижению рыночной капитализации фирмы.
Таким образом, управление дивидендной политикой организации должно учитывать весь спектр ин¬тересов: получение дополнительных ресурсов для инвестиций за счет эмиссии акций, обеспечение достаточного дивиденда их держателям, оптимизацию соотношения «прибыль — инвестиции — дивиденд» с учетом реальных условий развития организации. В дивидендной политике переплетаются интересы фирмы в целом и интересы держателей акций. Эффективное соединение этих интересов и есть главная задача финансовой стратегии фирмы.

2. АНАЛИЗ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ КОМПАНИИ ОАО «ГАЗПРОМ»
2.1. Характеристика деятельности ОАО «Газпром»

Открытое акционерное общество «Газпром» — крупнейшая газовая компания мира, занимающаяся геологоразведкой и добычей газа, его транспортировкой и переработкой, а также реализацией газа в России и за ее пределами.
ОАО «Газпром» является правопреемником имущественных прав и обязанностей Государственного газового концерна «Газпром», в том числе его прав пользования землей, недрами, природными ресурсами, а также прав и обязанностей по заключенным концерном договорам.
«Газпром» располагает самыми богатыми в мире запасами природного газа. Его доля в мировых запасах газа составляет 16 %, в российских — почти 60 % .
«Газпрому» принадлежат магистральные газопроводы, объединенные в Единую систему газоснабжения (ЕСГ) России.
В соответствии с Указом Президента РФ от 5 ноября 1992 года на компанию возложены следующие обязательства:
• обеспечение надежного газоснабжения потребителей РФ;
• осуществление поставок газа за пределы страны по межгосударственным и межправительственным соглашениям;
• проведение единой научно-технической и инвестиционной политики по реконструкции и развитию Единой системы газоснабжения;
• строительство и финансирование газопроводов — отводов высокого давления для газификации села;
• контроль Единой системы газоснабжения страны;
• обеспечение доступа любого производителя к газотранспортной системе страны пропорционально объему добываемого им на территории РФ газа при соблюдении единого механизма регулирования цен.
Высшим органом управления ОАО «Газпром» является Общее собрание акционеров. Собрание проходит не менее одного раза в год. На нем подводятся итоги работы Общества, принимаются наиболее важные решения, определяется стратегия развития.
Основными ценными бумагами Общества являются обыкновенные акции и облигации. В то же время, с целью выхода на международные финансовые рынки, на акции Газпрома были выпущены производные ценные бумаги – американские депозитарные расписки (АДР). Приобретая их, зарубежные инвесторы получают права на акции Общества. От котировок акций на российских фондовых биржах и котировок АДР на международных площадках зависит общая капитализация Газпрома.
В соответствии с проспектом первичной эмиссии количество акций РАО "Газпром" составляло 236 735 129 штук. По результатам чекового аукциона РФФИ произвел дробление акций РАО "Газпром": одна акция номинальной стоимостью 1000 рублей раздроблена на сто акций номинальной стоимостью 10 рублей каждая. Таким образом, количество акций было увеличено в 100 раз и в настоящее время составляет 23 673 512 900 штук.
Сегодня структура акционерного капитала ОАО "Газпром" значительно отличается от первоначальной (см. Приложение 1). Государство владеет 38,37% капитала. На долю российских граждан – физических лиц приходится 15,06% акций Общества, российских юридических лиц – 34,06%. В собственности иностранных инвесторов находится 11,5% акций .
ОАО «Газпром» включено в Перечень стратегических предприятий и стратегических акционерных обществ, утвержденный Указом Президента Российской Федерации от 04.08.2004 г. № 1009.

2.1.1. Дивидендная политика открытого акционерного общества «Газпром»

Решением Совета директоров ОАО «Газпром» от 24 апреля 2001 г. № 219 одобрена Дивидендная политика ОАО «Газпром» :
1) Руководствуясь намерением придать деятельности совета директоров открытого акционерного общества «Газпром» (далее – общество) максимальную степень ясности и прозрачности для акционеров общества, утверждая настоящую Дивидендную политику, совет директоров общества декларирует акционерам общества те начала, которыми будет руководствоваться совет директоров при выработке рекомендаций годовому общему собранию акционеров общества о выплате дивидендов по обыкновенным акциям общества и размере дивиденда.
2) Ничто в настоящем документе не должно рассматриваться как директива в адрес общего собрания акционеров общества. Общее собрание акционеров вправе не согласиться с рекомендацией совета директоров по размеру дивиденда, приняв решение о выплате дивидендов в размере менее рекомендованного советом директоров либо о невыплате дивиденда по акциям.
3) Для целей настоящего документа используются следующие термины и определения:
• дивиденд – часть чистой прибыли общества, зафиксированной по итогам отчетного года, распределяемая в пользу владельцев акций на основании решения общего собрания акционеров;
• капитализация – совокупная рыночная стоимость акционерного капитала общества, равная сумме среднего арифметического ежедневной рыночной капитализации внутреннего рынка и среднего арифметического ежедневной рыночной капитализации внешнего рынка;
• ежедневная рыночная капитализация внутреннего рынка – средневзвешенная цена акций общества, обращающихся на Московской фондовой бирже, умноженная на количество обыкновенных акций общества, обращающихся на внутреннем рынке;
• ежедневная рыночная капитализация внешнего рынка – цена закрытия на Лондонской фондовой бирже, умноженная на количество акций общества, находящихся в собственности иностранных участников и деленная на десять;
• резервный фонд – часть имущества общества, предназначенная для использования на цели покрытия убытков, погашения облигаций и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств. Резервный фонд формируется в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» и уставом общества.
4) Целью дивидендной политики общества является повышение благосостояния акционеров общества.
5) В связи с имеющимся у совета директоров пониманием того, что благосостояние акционера повышается прямо в результате выплат общества в пользу акционеров в виде дивидендов и косвенно в результате роста капитализации общества, задачей дивидендной политики является обеспечение стабильного роста капитализации общества при обязательной одновременной ежегодной выплате дивидендов в размере не менее минимального предусмотренного настоящей Дивидендной политикой. Осознавая, что одним из ключевых факторов роста капитализации является увеличение активов общества, совет директоров признает необходимость реинвестирования значительной части чистой прибыли общества.
6) В соответствии со сформулированными выше целями и задачами дивидендной политики при выработке рекомендаций по размеру дивиденда совет директоров будет руководствоваться следующим подходом к распределению чистой прибыли общества.
Чистая прибыль отчетного периода распределяется в следующей последовательности:
1) часть чистой прибыли направляется на формирование резервного фонда в соответствии с уставом общества. Распределение чистой прибыли на формирование резервного фонда прекращается по достижении им размера, установленного уставом общества;
2) часть чистой прибыли, соответствующая двум процентам капитализации общества, но не более десяти процентов чистой прибыли направляется на выплату дивидендов;
3) часть чистой прибыли в размере до семидесяти пяти процентов, но не ниже пятидесяти процентов, резервируется в составе нераспределенной прибыли для использования на цели технического перевооружения, реконструкции и расширения действующих производств, освоения прогрессивных технологий, новой, модернизированной продукции (услуг), проведения научно-исследовательских, опытно-конструкторских и проектных работ, природоохранных мероприятий, пополнение оборотных средств и иные подобные цели;
4) оставшаяся после отчислений, предусмотренных пп. 1-3 настоящего пункта, чистая прибыль направляется поровну на выплату дивидендов и резервирование для использования на производственное и социальное развитие общества.
7) При решении вопросов о форме, периодичности и сроках выплаты дивидендов совет директоров руководствуется следующими началами:
• в соответствии с уставом общества дивиденды выплачиваются исключительно в денежной форме;
• промежуточные дивиденды не выплачиваются;
• начисленные дивиденды выплачиваются не позднее даты, утвержденной общим собранием акционеров, которая не может быть позднее окончания года, в котором было принято указанное решение общего собрания акционеров.
8) Дивидендная политика и данные о размере выплачиваемого дивиденда публикуются в газете «Труд», а также на сайте (в представительстве) общества в сети Internet.
В целом за время существования компании дивиденды постоянно росли. Если по итогам 1994 года размер дивидендов на одну акцию составил 2 коп., то по итогам 2001 года — 44 коп. По итогам 2002 года дивиденды несколько снизились — до 40 коп. на одну акцию. Это связано с уменьшением прибыли компании из-за снижения мировых цен на газ. По итогам 2003 года размер дивидендов составил 69 коп. на одну акцию и увеличился более чем на 70%. Акционерам было выплачено дивидендов почти на 60% больше, чем по итогам 2002 года. Это было обусловлено существенным ростом чистой прибыли компании. По итогам 2004 года собрание акционеров утвердило дивиденды в размере 1,19 руб. на одну акцию .
Таблица 2.1.
Размер дивидендов, утвержденных годовыми Общими собраниями акционеров ОАО «Газпром» :
Дата принятия решения Размер дивиденда на одну акцию, руб.
31 мая 1995 г. 0,02
31 мая 1996 г. 0,02
28 июня 1997 г. 0,02
26 июня 1998 г. 0,03
30 июня 1999 г. -
30 июня 2000 г. 0,10
29 июня 2001 г. 0,30
28 июня 2002 г. 0,44
27 июня 2003 г. 0,40
25 июня 2004 г. 0,69
24 июня 2005 г. 1,19

В соответствии с Законом «Об акционерных обществах» (статья 42, пункт 4) и Уставом ОАО «Газпром» (статья 12.4) право на получение годовых дивидендов имеют владельцы акций, внесенные в реестр акционеров Общества на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом Общем собрании акционеров. Такой список составляется на основании данных реестра акционеров ОАО «Газпром» на дату его закрытия.
Дивиденды перечисляются акционерам почтовыми переводами (в случае, если при заполнении анкеты акционер указал способом выплат дивидендов почтовый перевод), банковскими переводами по указанным акционерами реквизитам на счета (вклады) физических лиц или на счета, открываемые в пользу акционеров в филиалах АБ «Газпромбанк» (ЗАО) и его банках — агентах (при отсутствии в анкетах соответствующих реквизитов). Дивиденды, перечисленные на эти счета, как и неполученные дивиденды за предыдущие годы (1994–2003), можно получить двумя способами: лично явившись в место, где открыт вклад на имя акционера (в филиалы АБ «Газпромбанк» (ЗАО) или его банки-агенты) с документом, удостоверяющим личность; или направив в Депозитарный центр АБ «Газпромбанк» (ЗАО) заверенное заявление в установленной форме на перевод дивидендов .
Срок выплаты дивидендов акционерам ОАО "Газпром" определяет общее собрание акционеров, так как Уставом общества эта норма не установлена. В случае если ни Уставом, ни собранием не определен срок выплаты дивидендов, дивиденды должны быть выплачены до истечения 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов собранием акционеров .
В данный момент стоит вопрос о пересмотре дивидендной политики ОАО «Газпром» в связи с претензиями со стороны Счетной палаты в адрес компании. «Дивидендная политика» ОАО «Газпром» является документом, в котором утвержденные принципы расчета (определения) капитализации Общества являются существенно не определенными и не конкретными, в связи с чем разные подходы резко изменяют результаты расчета рыночной капитализации. Как следствие, они не обеспечивают прозрачности механизма определения совокупного дохода акционеров .
«Газпром» в ответ сначала считал нецелесообразным изменение принципов в дивидендной политике общества до принятия закона о дивидендной политике в компаниях с присутствием государства в акционерном капитале. Это заявлял 23 июня 2005 года заместитель председателя правления «Газпрома» Андрей Круглов. Он отметил, что «Газпром» будет руководствоваться текущей дивидендной политикой.
На последнем же совете директоров 27 апреля 2006 года ОАО «Газпром» принял решение рассмотреть вопрос о новой редакции дивидендной политики после проведения годового общего собрания акционеров. Об этом говорится в сообщении монополии. Совет директоров также перенес решение по вопросу о материальном стимулировании руководителей монополии на одно из очередных заседаний. По итогам 2004 г. «Газпром» выплатил дивиденды из расчета 1,19 руб. на обыкновенную акцию номиналом 5 руб. В 2005 г дивиденды могут составить 1,5 руб. на одну обыкновенную акцию .
Изменения в дивидендной политике не мудрены, так как Газпром должен был выплачивать не менее 2% от капитализации в виде дивидендов. Теперь это порядка $5 млрд., что составляет почти половину чистой прибыли компании. Ожидается, что Газпром будет платить порядка 10% от чистой прибыли в виде дивидендов .

2.2. Оценка эффективности дивидендной политики компании ОАО «Газпром»

Оценка эффективности дивидендной политики компании основы¬вается на использовании многих показателей . Мы за основу исследования возьмем 2004 год (отчетности см. в Приложениях), а для сравнения показателей в динамике рассчитаем те же коэффициенты за 2003 год, за первые девять месяцев 2005 года и за первые три месяца 2006 года, исходя из имеющихся отчетностей компании ОАО «Газпром».
Размер уставного капитала ОАО «Газпром» в 2004 г. составлял 118 367 564 500 руб. Он разделен на 23 673 512 900 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 5 руб. каждая.
Номинальную (балансовую) стоимость акции можно рассчитать путем нахождения отношения стоимости акционерного капитала компании, за исключением стоимости привилегированных акций, к числу обыкновенных акций . В нашем случае балансовая стоимость одной акции рассчитывается следующим образом:

Соответственно, стоимость чис¬тых активов ОАО «Газпром», приходящаяся на одну обыкновенную акцию в соответствии с данными бухгалтерского учета и отчетности и соответствует объявленной компанией номинальной стоимости 5 руб./шт.
Далее рассчитаем следующие оценочно-аналитические показатели:
1) Текущая доходность, под которой понимают прежде всего ди¬виденды, которые получит владелец акции. Этот коэффициент называется дивидендным доходом или фактической нормой дивиденда (Ндф) и рас¬считывается так :




В ОАО «Газпром» рыночная стоимость одной акции на конец 2003 года составила – 38,5 руб./акц., 2004-го - 76,78 руб./акц. (см. Приложение 6).
Соответственно, фактическая норма дивиденда составляет:
В 2003 году:



В 2004 году:



В период с 2003 по 2004 год наблюдается небольшое уменьшение фактической нормы дивиденда, вызванной главным образом увеличением рыночной стоимости акции.
Помимо анализа данного коэффициента в сравнении с анало¬гичными показателями других компаний, важно оценить уровень нормы дивиденда по сравнению с номинальной (объявленной) нормой дивиденда, который представляет собой отношение сум¬мы выплачиваемого дивиденда к номинальной стоимости акции :



2003 год:



2004 год:



Показатель фактической нормы дивиденда характеризует инвестиционную привлекатель¬ность «Газпрома» на первичном рынке, а показатель номинальной нормы дивиденда — на вторичном рынке ценных бумаг. Таким образом, очевиден рост привлекательности ценных бумаг ОАО «Газпром» на вторичном рынке ценных бумаг, свидетельством этому служит увеличение коэффициента номинальной нормы дивиденда.
2) Доля выплачиваемых дивидендов (коэффициент выплаты диви¬дендов, норма дивидендных выплат, дивидендный выход) указывает, какая часть чистой прибыли была израсходо¬вана на выплату дивидендов. Этот коэффициент может быть рассчитан как в процентном, так и в относительном выражениях (в единицах и долях единицы) :

2003 год:



2004 год:



Особенностью анализа данного коэффициента является то, что не существует его «хорошего» или «плохого» уровня. Наиболее общим критерием здесь является то, что он не должен превышать единицу. В нашем случае это условие соблюдается, а следовательно можно сделать вывод, что компания «Газпром» в отчетном году заработала достаточно прибыли для выплаты диви¬дендов. Если бы у нас наблюдалось превышение данного коэффициента единицы, это бы свидетель¬ствовало либо о нерациональной дивидендной политике компании, либо об ее финансовых затруднениях - компания вынуждена «заим-ствовать» деньги из своих финансовых резервов. Так как чем большая доля чистой прибыли выплачивается в качестве текущего дохода акционерам, тем ниже становится норма капитали¬зации чистой прибыли. А сокращение чистой прибыли как источни¬ка самофинансирования в конечном счете может замедлить внут¬ренние темпы роста, ограничить темпы прироста выручки органи¬зации и уменьшить возможности привлечения кредитов.
Также у нас наблюдается несомненно положительный факт роста доли выплачиваемых дивидендов с 7% – в 2003 году до 10% – в 2004, что свидетельствует о повышении сумм дивидендов, получаемых акционерами ОАО «Газпром», а соответственно и о повышении инвестиционного имиджа компании.
3) Ценность акции – это коэффициент, который показывает, сколько денежных единиц соглас¬ны заплатить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании, и рассчитывается по следующей формуле :




2003 год:

2004 год:



2005 год:
2006 год:

Показатель ценности акции отражает перспективную динамику положения предприятия на фондовом рынке: более высокая цена реализации ее акций (при той же фактической прибыли) характеризует привле¬кательность акций, поскольку инвесторы надеются на получение большей прибыли в перспективе.
У компании ОАО «Газпром» данный коэффициент равен 48,49 в первом квартале 2006 года, 26,56 в 2005 году, 11,28 в 2004 и 6,39 в 2003. Если, например, у компании N он составляет 10, то это означает то, что инвесторы в 2003 году более высоко оценивали бы инвестиционные качества ком¬пании N, а в 2004, 2005 и 2006 годах - компании «Газпром». Однако более важной характеристикой данного показа¬теля является не его уровень на данный момент, а его динамика в сравнении в динамикой Ц/П других компаний и с общей дина¬микой рынка. В нашем случае, очевидно, что в «Газпроме» эта динамика положительна и указывает на процветание компании.
4) Коэффициент прибыли на одну акцию показывает, какая доля чистой прибы¬ли приходится на одну обыкновенную акцию в обращении. Ко¬эффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на общее число обыкновенных акций в обращении. Акции в обра¬щении определяются как разница между общим числом выпу¬щенных обычных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре компании имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям. Таким образом, прибыль на одну акцию определяется по формуле :

В ОАО «Газпром» привилегированные акции не выпускались, а следовательно прибыль на акцию может быть рассчитан следующим образом:
2003 год:


2004 год:



2005 год:


2006 год:

Этот показатель определяет инвестиционную привлекательность компании: чем больше чистой прибыли приходится на рубль вложе¬ний, тем вероятнее привлечение инвестиций через дополнительную эмиссию акций.
В «Газпроме» очевиден рост прибыли на акцию, которая увеличилась в 2004 году по сравнению с 2003 на 13%. Показатели 5,64 руб./шт. 2005 года и 4,78 руб./шт. 2006 года также являются высокими, т.к. таковыми они стали всего за 9 и 3 месяца соответственно отчетных 2005 и 2006 годов.
Необходимо отметить, что показатель прибыли на акцию в ус¬ловиях развитой рыночной экономики является одним из наибо¬лее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость ак¬ций компании, что доказывается представительными статисти-ческими исследованиями.
5) Коэффициент покрытия – отношение прибыли к чистой величине дивидендов .


2003 год:


2004 год:



Нормальная величина коэффициента покрытия составляет – 2-3.
В ОАО «Газпром» коэффициент покрытия равен 15,06 и 9,86 в 2003 и 2004 годах соответственно, что свидетельствует о том, что компания использует чистую прибыль в соответствии с интересами акционеров, и ей не требуется использовать нераспределенную прибыль прошлых лет для выплаты дивидендов.
6) Коэффициент соотношения цены и дохода по акции :

2003 год:

2004 год:

Данный коэффициент позволяет приблизительно оценить срок окупаемости затрат на приобретение акций компании при условно предполагаемом постоянном уровне ее прибыльности.
7) Соотношение рыночной и балансовой стоимости одной акции по¬казывает рыночную стоимость одной акции в сравнении с ее ба¬лансовой стоимостью :





2003 год:




2004 год:




2005 год:




2006 год:

Данный показатель характеризует рыночную стоимость капитала компании в динамике, отражает чувствительность фондового рынка в отноше¬нии данной компании, его реакцию на перспективность развития компании.
Таким образом, мы видим рыночную стоимость компании ОАО «Газпром» в динамике – в течение последних лет наблюдается ее устойчивый и активный рост, также очевидна перспективность развития данной компании.
8) Чистая рентабельность собственных средств (РСС) .


В нашем случае чистая рентабельность собственных средств в 2004 году составляет:

Данный показатель очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда. Следовательно, в нашем случае, РСС равна 9,04%, поэтому, отказавшись от распределения дивидендов, ОАО «Газпром» может увеличить собственные сред¬ства на эти самые 9,04%, либо, отказавшись от финансирования ра¬звития, выплатить 9,04%-ные дивиденды. Если же компания решится и на то, и на другое, то ей придется «разъединять» рентабе¬льность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой распределения (НР) и процентом увеличения собственных средств, т.е. внутренними темпами роста (ВТР) .

Таким образом, учитывая дивидендную политику «Газпрома», норма распределения в нашем случае равна 10%. Тогда внутренние темпы роста составляют:

Следовательно, предприятие при внутренних темпах роста 8,136% имеет возможность увеличить собственные средства с 1 851 960,379 млн. руб. до 2 002 635,875 млн. руб. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно довести за¬долженность до 713 576, 8867 млн. руб.:


Значит, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объ¬ем (не считая долговых обязательств поставщикам) до (713 576,8867 млн. руб. + 2 002 635,875 млн. руб.) = 2 716 212,762 млн. руб. Это плюс 8,136% по срав¬нению с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет на 8,136% и составит 2 716 212,762 млн. руб.
Поэтому первый вывод: при неизменной структуре пассива внут¬ренние темпы роста применимы к возрастанию актива.
Далее, если коэффициент трансформации, рассчитываемый как частное от деления оборота и актива :

под¬держивается на прежнем уровне, то актив объемом 2 716 212,762 млн. руб. принесет 844 123,652 млн. руб. оборота. Опять плюс 8,136%!
Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота.
Теперь появляется возможность подвести итоги.
Главнейший вопрос дивидендной политики: как примирить интересы акционеров с необходимостью доста¬точного финансирования развития.
Действительно чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинанси¬рование развития. Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение на темпы наращивания выручки и уменьшает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях).
Но ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая доста¬точной прибыльности на вложения, инвесторы начинают скиды¬вать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капи¬талом.
Модель расчетов по дивидендной политике, приведенная в этой главе, несложна, изящна и отлично зарекомендовала себя на практике.
Делая анализ дивидендной политики ОАО «Газпром» можно сказать о том, что предприятие является успешно развивающимся и стабильным. Дивиденды предприятия постоянно растут в абсолютном и относительном выражении за исключением 2003г. когда они составили 0,4 руб./шт. против 0,44 руб./шт. за аналогичный период 2002г.
Таким образом, в процессе анализа мы изучили динамику дивиденда, курс акций, чистую прибыль, приходящейся на одну акцию за ряд лет.
Сумма выплаченных дивидендов зависит от изменения количе¬ства выпущенных акций и уровня дивиденда на одну акцию, вели¬чину которого в свою очередь можно детализировать по факторам, формирующим чистую прибыль в соответствии с бухгалтерским «Отчетом о прибылях и убытках».
Дивиденды по обыкновенным акциям зависят еще и от структуры ценных бумаг, выпушенных организацией. При увеличении удельного веса облигаций и привилегированных акций (более 50%) риск сниже¬ния дохода на обыкновенные акции растет, и наоборот .
По результатам анализа дивидендной политики разрабатывают мероприятия, направленные на повышение дивидендной отдачи ак¬ционерного капитала. Основными из них являются мероприятия по обеспечению роста чистой прибыли и рентабельности собственного капитала .

2.2.1. Финансовые результаты «Газпрома» за 2004 – начало 2006 гг.

Акционеры ОАО «Газпром» на годовом собрании утвердили годовой отчет, годовую бухгалтерскую отчетность, в том числе отчет о прибылях и убытках общества за 2004г. Согласно консолидированному отчету ОАО «Газпром», чистая прибыль холдинга по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) в 2004г. составила 200 млрд. 686 млн. руб., что на 17,4 % выше уровня 2003 г. (170,8 млрд. руб.). Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за вычетом акциза, НДС и иных обязательных платежей) увеличилась на 20,2 % - до 1 трлн. 10 млрд. 698 млн. руб. Прибыль от продаж выросла на 6,3 % - до 307,74 млрд. руб., прибыль до налогообложения - на 12,8 % - до 283,54 млрд. руб.
Чистая прибыль головной компании ОАО «Газпром» по итогам 2004г. составила 161 млрд. 84 млн. руб., что на 24,2 % выше уровня 2003г. (129 млрд. 670 млн. руб.). Выручка от продажи товаров, продукции, работ и услуг головной компании в 2004г. достигла 887,23 млрд. руб., что на 13,6 % выше 2003г.
Прибыль от продаж выросла на 2 % - до 211,6 млрд. руб., прибыль до налогообложения - на 16,2 % - до 210,7 млрд. руб.
Также акционеры утвердили распределение чистой прибыли, полученной в 2004г.
На выплату дивидендов по акциям будет направлено 28,171 млрд. руб. (из них 10,809 млрд. руб. - доля государства), на инвестирование, производственное и социальное развитие общества- 132,912 млрд. руб .
Неконсолидированная чистая прибыль ОАО «Газпром» по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) за 9 месяцев 2005 года выросла на 30,6% - до 133,555 млрд. рублей с 102,26 млрд. рублей за аналогичный период 2004 года, говорится в ежеквартальном отчете концерна. Выручка компании увеличилась на 38% - до 870,815 млрд. рублей, себестоимость - на 35,5%, до 312,052 млрд. рублей, валовая прибыль - на 39,7%, до 558,763 млрд. рублей. По мнению экспертов, отчетность головной компании ОАО «Газпром» (так называемой «администрации») не представляет полной картины о финансовой ситуации в группе, так как она является результатом трансфертного ценообразования между головной компанией и «дочками». Между тем именно отчетность головной компании ОАО «Газпром» является основой для выработки дивидендной политики концерна .
Таблица 2.2.
Показатели, характеризующие финансовое состояние эмитента :

Наименование показателя 9 месяцев 2005г.
Стоимость чистых активов эмитента, тыс.руб. 2 894 441 838
Отношение суммы привлеченных средств к капиталу и резервам, % 25,72
Отношение суммы краткосрочных обязательств к капиталу и резервам, % 8,36
Покрытие платежей по обслуживанию долгов, раз 2,58
Уровень просроченной задолженности, % 4,44
Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз 1,18
Доля дивидендов в прибыли, % 17,49
Производительность труда, тыс.руб./чел. 159 753
Амортизация к объему выручки, % 14,65

Динамика показателей отношение суммы привлеченных средств к капиталу и резервам, а также отношение суммы краткосрочных пассивов к капиталу и резервам свидетельствуют о достаточно слабой зависимости ОАО "Газпром" от внешних источников финансирования.
Прирост чистых активов на 30 сентября 2005 года по отношению к стоимости чистых активов на 30 июня 2005 года составил 1,58%.
Значение показателя покрытие платежей по обслуживанию долга по итогам деятельности Общества за 9 месяцев 2005 года практически осталось неизменным по сравнению с данным показателем по итогам деятельности за 6 месяцев 2005 года. Значение данного показателя свидетельствуют о прибыльности ОАО "Газпром" и о достаточном запасе финансовой прочности Эмитента по обслуживанию взятых на себя обязательств.
В течение 9 месяцев 2005 года показатели, характеризующие деловую активность ОАО «Газпром», в основном, имели положительную динамику.
Уменьшение доли дебиторской задолженности в выручке от реализации товаров и услуг ОАО «Газпром» способствовало росту оборачиваемости дебиторской задолженности в период деятельности за 9 месяцев 2005 года.
Рыночная капитализация ОАО «Газпром» по итогам III квартала 2005 года составила 2 401 514 347 920 рублей.
Финансовых вложений ОАО «Газпром», которые составляли бы 10 и более процентов всех финансовых вложений Общества, по состоянию на 30 сентября 2005 года:
• по эмиссионным ценным бумагам: не было;
• по неэмиссионным ценным бумагам: не было;
• по иным финансовым вложениям ОАО «Газпром» (вклады в уставные капиталы обществ с ограниченной ответственностью, выданные кредиты и т.д.): не было.

Резервы, созданные под обесценение ценных бумаг:
• по состоянию на 1 января 2004 года: 19 550 742 тыс. рублей
• по состоянию на 31 декабря 2004 года: 9 955 157 тыс. рублей

По состоянию на 30 сентября 2005 года ОАО «Газпром» средств, размещенных на депозитных или иных счетах в банках и иных кредитных организациях, лицензии которых были приостановлены либо отозваны, а также в случае, если было принято решение о реорганизации, ликвидации таких кредитных организаций, о начале процедуры банкротства, либо о признании таких организаций несостоятельными (банкротами), не имело.
Величина потенциальных убытков, связанных с банкротством организаций (предприятий), в которые были произведены финансовые вложения, в оценке ОАО «Газпром» по состоянию на 30 сентября 2005 года составляет 1 169 084 тыс. рублей, из них:
• по эмиссионным ценным бумагам: 740 782 тыс. рублей;
• по неэмиссионным ценным бумагам: 380 796 тыс. рублей;
• по иным финансовым вложениям ОАО «Газпром»: 47 506 тыс. рублей.

За период с 1 января 2005 года до 30 сентября 2005 года списано в убыток финансовых вложений:
• по эмиссионным ценным бумагам: не было;
• по неэмиссионным ценным бумагам: 130 000 тыс. рублей;
• по иным финансовым вложениям ОАО «Газпром» (вклады в уставные капиталы обществ с ограниченной ответственностью и т.д.): 402 331 тыс. рублей.
Чистая прибыль ОАО «Газпром» по итогам 3 месяцев 2006 года увеличилась на 66 304 027 тыс. руб. до 113 231 305 тыс. руб. по сравнению с 46 927 278 тыс. руб. по итогам деятельности за 3 месяца 2005 года. Увеличение чистой прибыли по итогам деятельности в I квартале 2006 года связано, в большей степени, с ростом выручки от продажи газа, который составил более 50% по сравнению с аналогичным периодом 2005 года, в том числе: по территории РФ - на 19%, в связи с ростом внутригрупповых цен, устанавливаемых Федеральной службой по тарифам (ФСТ); по странам дальнего зарубежья - на 56%, в связи с ростом цены на экспорт газа; на территории стран ближнего зарубежья - на 185 %, в связи с увеличением объемов реализации газа (в том числе «РосУкрЭнерго АГ» и «ЗМБ – Зарубеж Менеджмент унд Бетайлигунгсгезельшафт мбХ») и ростом цены на него.
Увеличение чистой прибыли в I квартале 2006 года на 43 347 585 тыс. руб., или на 62,03% по сравнению с IV кварталом 2005 года также обусловлено ростом выручки от продажи газа в связи с ростом объемов продаж газа в страны ближнего и дальнего зарубежья и на российский рынок, а также увеличением цены на газ на основных рынках сбыта.
Кроме того, на увеличение чистой прибыли по итогам деятельности в I квартале 2006 года по сравнению с I кварталом 2005 года и IV кварталом 2005 года оказало влияние увеличение сальдо доходов и расходов по курсовым разницам по прочему имуществу и обязательствам.
Прибыльность деятельности ОАО «Газпром» подтверждается положительными значениями величины рентабельности активов, собственного капитала Эмитента и рентабельности продаж.
ОАО «Газпром» - организация, относящаяся к капиталоемкой отрасли и имеющая значительный объем инвестиций в долгосрочные активы с низким коэффициентом оборачиваемости.
На снижение коэффициентов рентабельности в 2002 году, в большей степени, влияние оказало уменьшение чистой прибыли Общества, связанное с изменением внутригрупповой схемы продажи газа .
Рост коэффициентов рентабельности по итогам деятельности в 2003 и 2004 годах обусловлен, в первую очередь, значительным увеличением чистой прибыли Общества.
По итогам 2005 года коэффициент рентабельности активов ОАО «Газпром» составил 5,26%, а рентабельность собственного капитала – 6,86%. Снижение коэффициентов рентабельности по итогам деятельности в 2005 году объясняется увеличением стоимости активов Общества, а также ростом добавочного капитала, что обусловлено следующими основными факторами:
• переоценкой основных средств ОАО «Газпром», проведенной по решению руководства Общества независимым оценщиком - ООО «Эрнст энд Янг – стоимостное консультирование»;
• увеличением объемов долгосрочных финансовых вложений в дочерние общества.
Кроме того, основная часть долгосрочных активов Эмитента представляет собой капиталовложения в проекты, связанные с добычей, транспортировкой и хранением газа, имеющие достаточно длительные сроки реализации и невысокую рентабельность.
Таким образом, в течение пяти финансовых лет (2001, 2002, 2003, 2004, 2005 гг.), а также в течение I квартала 2006 года, ОАО «Газпром» убытков от финансово-хозяйственной деятельности не имело .

2.2.2. Рынок акций

Основными акционерами ОАО «Газпром» являются: государство в лице Министерства имущественных отношений РФ – 38,37% и ОАО «Роснефтегаз», на долю которого приходится 10,74%:
Таблица 2.3.
Основные акционеры

. Наименование Вид зарегистрированного лица Доля в УК, %

 Министерство имущественных отношений РФ Собственник 38.3732
 ОАО "Роснефтегаз" Собственник 10.7399
 Прочие - 50.8869

Акции ОАО «Газпром» торгуются в основном на фондовой бирже «Санкт-Петербург» (ФБСП) через терминалы Российской торговой системы. Торговля акциями компании на Московской фондовой бирже (МФБ) практически не ведется.
Среднедневной объем торгов на ФБСП в 2004 г. достиг 59 млн. долл., максимальный – 318 млн. долл. Цена обыкновенной акции ОАО «Газпром» выросла за год на 99,4 % в рублевом выражении .
ADR ОАО «Газпром» главным образом обращаются на Лондонской фондовой бирже (ЛФБ). Среднедневной объем торгов на ЛФБ составил 21,7 млн. долл., максимальный – 109 млн. долл. В течение 2004 г. цена ADR компании на ЛФБ выросла на 37,1 %. Рост капитализации остается одним из основных стратегических приоритетов ОАО «Газпром».

Рис. 2.1. Рыночная капитализация ОАО «Газпром», млрд. долл.
Увеличение рыночной капитализации ОАО «Газпром» в 2004 г. на 27,25 млрд. долл. является следствием повышения интереса инвесторов к акциям и ADR ОАО «Газпром» на фоне благоприятной конъюнктуры сырьевых и финансовых рынков, а также приближения либерализации рынка акций.
Далее руководство ОАО «Газпром» также планируют рост капитализации холдинга на 10-20% за счет проведения мероприятий по реформированию структуры компании. Как ожидается, реформирование завершится в 2007г.

2.2.3. Дивиденды

По итогам работы за 2004 г. Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 1 руб. 19 коп. на одну акцию. Размер дивидендов определялся в соответствии с Дивидендной политикой ОАО «Газпром», утвержденной решением Совета директоров от 24 апреля 2001 г. № 219. Так как данное решение принято после отчетной даты, окончательная сумма дивидендов за 2004 г. не была отражена в консолидированном бухгалтерском балансе. Дивиденды за 2004 г. будут выплачены до 31 декабря 2005 года в размере 28 171 млн. руб. (включая налог, удерживаемый у источника при выплате дивидендов, в размере 2 735 млн. руб.).
Таблица 2.4.
Выплаты дивидендов в 2004 г. по итогам работы ОАО «Газпром» за 2003 г. по состоянию на 31.12.2004г.
Начислено, тыс. руб. Выплачено, тыс. руб. Осталось не выплачено, тыс.руб. Отношение невыплаченных дивидендов к начисленным, %
Всего 16 334 724 15 506 732 827 992 5,1
в том числе:
физическим лицам 2 261 802 2 261 227 575 0,025
госпакет 6 268 147 6 268 147 - -
юридическим лицам 7 804 775 6 977 358 827 417 10,6

В 2004 году членам Совета директоров выплачено вознаграждение в сумме 3 378 тыс. руб. Членам Правления и Председателю Правления вознаграждения и компенсации, предусмотренные подпунктом 9 п. 34.1 Устава ОАО «Газпром», не устанавливались, а оплата их труда производилась по занимаемым должностям в соответствии с трудовыми договорами.

2.2.4. Привлечение внешнего финансирования

В 2004 г. Советом директоров ОАО «Газпром» были одобрены принципы долгосрочных заимствований компании на период до 2013 г. Их цель – обеспечение стабильного финансирования производственной деятельности Газпрома, повышение инвестиционной привлекательности компании.
ОАО «Газпром» приступило к реализации комплекса мер, направленных на достижение следующих целей:
• поддержание текущей ликвидности баланса ОАО «Газпром»;
• высвобождение избыточного обеспечения и создание резерва свободного обеспечения в виде необремененных экспортных контрактов;
• диверсификация применяемых инструментов заимствований и расширение спектра доступных сегментов финансового рынка;
• управление долгом в целях повышения кредитного рейтинга до уровня, соответствующего инвестиционному;
• снижение нагрузки на баланс ОАО «Газпром» путем поэтапного наращивания доли проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования;
• сокращение объема поручительств.
В 2004м году осуществлено два международных облигационных займа. В апреле 2004 г. ОАО «Газпром» провело размещение облигационного займа на сумму 1,2 млрд. долл. Облигации были размещены по номиналу с купоном 8,625 %, с выплатой два раза в год. Срок обращения облигаций – 30 лет с 10-летним пут-опционом.
В июле 2004 г. ОАО «Газпром» привлекло денежные средства в размере 1,25 млрд. долл. путем размещения структурированных облигаций, обеспеченных выручкой от экспортных контрактов, с доходностью 7,201 % годовых и сроком погашения 01.02.2020 г.
Рейтинговые агентства «Стэндард энд Пурз» и «Фитч» присвоили данному выпуску рейтинг инвестиционного уровня (BBB-). Выпуск стал первым российским займом, получившим рейтинги инвестиционного уровня от двух рейтинговых агентств.
Эти облигационные займы позволили компании продолжить диверсификацию и реструктуризацию портфеля заимствований и получили престижные международные награды. Обеспеченный выпуск был награжден премией «Интернэшнл Файнэншл Ревью» как лучший выпуск 2004 г. среди эмитентов развивающихся рынков. Кроме того, он получил награду журнала «Евроуик» как лучший выпуск структурированных облигаций развивающихся рынков.
Также в феврале 2004 г. ОАО «Газпром» осуществило выпуск третьего по счету рублевого облигационного займа на общую сумму 10 млрд. руб. со сроком обращения 3 года. По облигациям предусмотрен купон в 4 % от номинальной стоимости с выплатой каждые 180 дней.
В октябре 2004 г. компания разместила рублевые облигации серии А5 в объеме 5 млрд. руб., номинальной стоимостью 1 000 руб., со сроком обращения 3 года. Ставка купона была определена в размере 7,58 % годовых.
В целом в течение 2004 г. удалось улучшить структуру долгового портфеля за счет уменьшения доли краткосрочных кредитов российских банков. Благодаря рефинансированию части кредитов удалось продлить сроки погашения кредитов в общей сумме 2,2 млрд. долл. и высвободить из-под обременения 8 экспортных контрактов с годовым суммарным объемом выручки около 3,3 млрд. долл., а также досрочно возвратить с резервных счетов в оборот более 600 млн. долл.
Достигнуто уменьшение доли займов, обеспеченных уступкой выручки по газовым контрактам. Так, на 31.12.2003 г. доля таких займов в портфеле ОАО «Газпром» составляла около 40 %, а к концу 2004 г. она сократилась до 33 %.
Эмиссия векселей в качестве инструмента заимствования в 2004 г. не осуществлялась.

2.2.5. Подведение итогов деятельности ОАО «Газпром»

Решение о либерализации Газпрома рынок ждал давно. И только 17 мая 2005 г. была утверждена окончательная форма проведения мероприятий по консолидации контрольного пакета акций ОАО «Газпром» в государственной собственности и проведению либерализации рынка акций компании. Следует отметить, что даже до принятия окончательного решения в условиях существовавшей неопределенности котировки акций Газпрома, а следовательно, и его капитализация постоянно росли. В частности, по итогам 2004 г. цена акций компании выросла почти в 2 раза (на 99,4%). За год среднедневной оборот акций на фондовой бирже «Санкт-Петербург» составил 59 млн. долл., максимальный оборот — 318 млн. долл. Цена на ADR (которые в основном торгуются на Лондонской фондовой бирже) выросла на 37,1%, среднедневной объем торгов составил 21,7 млн. долл., максимальный — 109 млн. долл.
В соответствии с дивидендной политикой ОАО «Газпром» капитализация компании, рассчитываемая как сумма среднего арифметического ежедневной рыночной капитализации внутреннего рынка и среднего арифметического ежедневной рыночной капитализации внешнего рынка, по итогам 2004 г. возросла на 101% и достигла 54,24 млрд. долл.
За 9 месяцев 2005 года выручка «Газпрома» оказалась немного выше, чем ожидалось и значительно превысила ожидания рынка в целом. Так, экспортная выручка в Европу поднялась за этот период по отношению к аналогичному периоду прошлого года на 39%, тогда как прогнозировалось ее увеличение на 36,6%. Несколько выше оказались продажи газа в страны бывшего СССР (включая Россию). Впрочем, негативным моментом для компании явилось снижение доходов от услуг по транспортировке газа. Ожидался существенный рост этого показателя в 2005 г. Кроме того, доходы от продажи газового конденсата и продуктов нефтегазопереработки выросли лишь на 35%, по сравнению с прогнозированными 46%.

Таблица 2.5.
Выручка Газпрома включая пошлины и акцизы, млн. долл.
9 мес. 2004 г. Изменение, % 9 мес. 2005 г.
Выручка от продажи в России, млн. долл. 6 021 26,0 7 586
Выручка от продажи в СНГ, млн. долл. 2 208 66,9 3 684
Выручка от продажи в Европе, млн. долл. 14 969 39,4 20 864
Всего выручка от продажи газа 23 197 38,5 32 134

2.3. Стратегия развития ОАО «Газпром»

В рамках задач, поставленных Энергетической стратегией России перед газовой промышленностью, ОАО «Газпром» видит свою миссию в максимально эффективном и сбалансированном газоснабжении потребителей Российской Федерации, выполнении с высокой степенью надежности долгосрочных контрактов и межправительственных соглашений по экспорту газа.
Стратегической целью ОАО «Газпром» является создание энергетической компании – мирового лидера, обеспечение надежных поставок природного газа, а также других видов топлива и сырья на мировой и внутренний энергетические рынки, долгосрочный рост стоимости компании.
Стратегия компании строится на следующих принципах:
• повышение эффективности основной деятельности;
• диверсификация и расширение деятельности (новые рынки, транспортные маршруты, продукты), в том числе за счет высокоэффективных проектов, обеспечивающих создание продуктов с высокой добавленной стоимостью;
• соблюдение интересов всех акционеров ОАО «Газпром»;
• совершенствование корпоративного управления, повышение прозрачности финансово-хозяйственной деятельности.
Также в планах компании совершенствование корпоративного управления и повышение прозрачности финансово-хозяйственной деятельности. В рамках первого этапа внутреннего реформирования проведено совершенствование структуры управления, регламентных процедур и системы бюджетирования на уровне головной компании. Цель второго этапа – повышение эффективности работы Газпрома как вертикально интегрированной компании и оптимизация структуры управления основными видами деятельности на уровне дочерних обществ. В результате структурных преобразований будет осуществлено разделение финансовых потоков в добыче, транспортировке, переработке, подземном хранении и сбыте газа, а также жидких углеводородов. Предполагается выделение в обособленные подразделения сервисных служб, распределительных сетей, социальной инфраструктуры. Преобразования позволят повысить прозрачность затрат, связанных непосредственно с осуществлением основных видов деятельности, будут способствовать объективному отражению этих затрат при формировании регулируемых тарифов на реализацию и транспортировку газа.
В настоящий момент в ОАО «Газпром» проводится внутренняя реформа, направленная на повышение качества управления, финансовой прозрачности и эффективности работы «Газпрома» как единой вертикально интегрированной компании.
Первый этап реформы, задачей которого был рост эффективности работы головной компании, завершился в 2004 году. В результате усовершенствована структура управления, четко определены сферы ответственности, прописаны регламенты, внедрена система бюджетирования.
Сегодня «Газпром» проводит второй этап реформы, в рамках которого будет оптимизирована структура управления основными видами деятельности на уровне дочерних обществ. Эта работа предусматривает выделение в дочерних обществах, совмещающих добычу и переработку газа с его транспортировкой и подземным хранением, подразделений по видам деятельности, включая выделение непрофильных и вспомогательных направлений. В результате основные и вспомогательные направления бизнеса будут разделены и консолидированы в отдельных компаниях.
По ряду направлений второго этапа реформы «Газпрома» работа уже идет полным ходом. Так, выделение транспортировки газа по распределительным сетям в самостоятельную компанию уже осуществляется на базе созданного в 2004 году ООО «Газпромрегионгаз».
В целом реформирование — очень важный шаг на пути превращения «Газпрома» в одну из крупнейших мировых энергетических компаний. Сегодня тенденциями в мировой энергетической отрасли являются создание вертикально интегрированных компаний, объединяющих всю цепочку производства: от разведки и добычи углеводородов до их сбыта и переработки, а также диверсификация по видам бизнеса. Только такая структура способна успешно конкурировать с мировыми гигантами энергетической отрасли, активно расширять международное присутствие.
Именно таким должен быть «Газпром» — главная энергетическая компания России.
3. ОСОБЕННОСТИ ВЕДЕНИЯ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ОАО «ГАЗПРОМ»
3.1. Российские особенности исполнения дивидендной политики компании

Теоретически размер дивидендов, которые выплачивает своим ак¬ционерам компания, должен быть одним из ключевых факторов вы¬бора направления вложения средств для потенциального инвестора. Однако российская практика выплаты дивидендов имеет свои суще¬ственные особенности. Они сводятся к тому, что размер дивидендов по большинству акций незначителен по сравнению с их рыночной стоимостью, и этому есть ряд причин.
Первая причина состоит в том, что большинство российских ком¬паний, привлекающих инвестиционные ресурсы с различных сегмен¬тов финансового рынка, имеет ярко выраженную долговую структу¬ру капитала и не использует для масштабного финансирования эмис¬сию своих акций по открытой подписке. Как следствие дивидендная политика компании не оказывает определяющего влияния на привле¬чение инвестиций.
Второй причиной является то, что действующие в России стандар¬ты бухгалтерского учета пока не обеспечивают необходимую степень прозрачности. Как показывает анализ финансовой отчетности, резуль¬таты по международным стандартам часто полностью отличаются от российской оценки финансового состояния компании. К тому же от¬четность по международным стандартам пока составляют немногие российские компании, поэтому и сравнение российских компаний с за¬рубежными возможно лишь по некоторым параметрам (капитализации, размеру дивидендов). Даже те компании, которые предоставляют ин¬весторам возможность ознакомиться отчетностью по международным стандартам, делают это с осторожностью и избирательностью.
Третья причина — российские компании не воспринимают имею¬щихся у них миноритарных акционеров, купивших акции на вторич¬ном рынке, как инвесторов. Однако с точки зрения долгосрочного формирования финансовой структуры капитала их следует рассмат¬ривать как потенциальных покупателей новых выпусков акций или облигаций.
Четвертая причина — отсутствие у многих компаний эффективного собственника. Это в особенности касается компаний, имеющих в со¬ставе акционеров государство. Таких обществ у государства не одна тысяча, и найти для каждого из них эффективного менеджера доста¬точно сложно .
Согласно ст. 42, 43 Федерального закона «Об акционерных обще¬ствах», акционерное общество в соответствии с общим решением ак¬ционеров и надлежащими решениями органов управления обязано осуществлять выплаты дивидендов акционерам. Минимальный размер дивидендов по обыкновенным акциям в законе не указан, поскольку предполагается, что органы управления (совет директоров) действуют в интересах всех акционеров. Фактически этого не происходит.
Для российской практики характерны следующие типы наруше¬ний, связанных с выплатой дивидендов:
1) невыплата объявленных дивидендов эмитентами, нарушение порядка и сроков их выплаты;
2) невыплата или задержка выплаты дивидендов платежными аген¬тами эмитента;
3) неверный расчет чистой прибыли эмитента и размера дивидендов.
В российской практике часто складывается ситуация, когда ком¬пания, получив значительную сумму чистой прибыли, не выплачи¬вает дивиденды. Можно выделить следующие наиболее распростра¬ненные причины подобной ситуации. Ряд компаний нефтяной от¬расли, являясь самостоятельными юридическими лицами, в действительности составляют только одну из частей вертикально ин¬тегрированного холдинга. Как правило, такие компании управ¬ляются непосредственно из материнской компании холдинга и не имеют в структуре акционерного капитала большого количества миноритарных акционеров.
В российских условиях информация о дивидендной политике ком¬паний, как правило, носит закрытый, конфиденциальный характер об условиях развитых рыночных отношений. Информация о дивидендной политике тщательно отслеживается менеджерами, аналитиками и брокерами. Изменения в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому в зарубежной практике компании вынуждены поддерживать дивидендную политику на стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнкту¬ры. Степень стабильности дивидендной политики служит своеобразным индикатором успешности деятельности любой компании .
В большинстве российских акционерных обществ сложилась практика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В ре¬зультате значительная часть прибыли (а зачастую и вся) распределя¬ется в течение финансового года, минуя миноритарных акционеров. Одной из причин невыплаты дивидендов является структура ак¬ционерного капитала. Если компания имеет одного крупного акцио¬нера-собственника, высока вероятность того, что он предпочтет ре¬инвестировать прибыль в развитие компании, а не делиться ею с акционерами.
В современных российских условиях у менеджеров многих ком¬паний отсутствуют стимулы к максимизации стоимости компании в долгосрочной перспективе. Так, неуверенность в стабильности поло¬жения приводит к неоптимальному использованию текущих доходов в ущерб развитию производства. При слабости фондового рынка зачастую рыночная стоимость компаний явно занижена по отноше¬нию к реальной и не существует объективного критерия их оценки. Это значит, что при реструктуризации, вызванной слияниями, по¬глощениями или какими-нибудь другими видами передела собствен¬ности, менеджер просто не сможет продать свою долю в компании за ее реальную цену. Наконец, для менеджеров не имеет смысла обес¬печивать прозрачность компании, поскольку они и так имеют пол¬ное представление о денежных потоках.
Уровень дивидендных выплат отечественными компаниями ра¬нее был крайне низок. Так, доля дивидендных выплат в чистой прибыли одной из лучших российских компаний – РАО «ЕЭС России» — по итогам 2001 г. составляла около 1%. В развитых стра¬нах компании тратят на дивиденды от 30 до 50% чистой прибыли .
Интересы акционеров по получению дивидендов ущемлены и в результате некоторых неточностей в законодательстве. Согласно дей¬ствующему законодательству акционерные общества, имеющие при¬вилегированные акции, обязаны направлять по ним 10% чистой прибыли при условии, если на эти акции приходится 25% уставного капитала эмитента.
До 2004 г. в законе об акционерных обществах отсутствовало четкое определение термина «чистая прибыль». Таким положением пользовались некоторые акционерные общества, уменьшая размер прибыли, предназначенный для определения размера дивидендов, за счет разного рода расходов на капитальные вложения, создания фонда социального развития, резервного фонда из прибыли. Например, если доля дивидендов в прибыли западных нефтяных компаний составляет от 35 до 70%, то большинство российских нефтяных компаний не выплачивало своим акционерам и 20%.
Тем не менее эта ситуация постепенно начинает меняться.
Следует отметить ряд позитивных изменений, касающихся зако¬нодательной базы по дивидендной политике. Приняты поправки в Закон об акционерных обществах, легализующих выплаты промежуточных дивидендов, утвержден порядок сроков выплаты дивидендов. Согласно внесенным поправкам в закон «Об акционерных обществах» определено понятие чистой прибыли, порядок расчета и выплаты дивидендов. Согласно принятому «Кодексу корпоративного поведения», с целью защиты интересов всех акционеров, независимо от размера пакета акций, которым они владеют, компаниям рекомендовано применение определенных стандартов корпоративного поведения (например, установление про¬зрачного и понятного всем акционерам механизма определения раз¬мера дивидендов и их выплаты). В последнее время отмечаются определенные изменения в практике дивидендных выплат.
Диви¬дендная политика крупных российских компаний начинает строить¬ся с учетом интересов акционеров. В 2003 и 2004 гг. большинство крупных российских компаний основных отраслей экономики сохранили тенденции к увеличению дивидендных выплат.
Рост дивидендных выплат закономерен. Крупные отечественные компании начинают понимать важность цивилизованных отноше¬ний с акционерами для привлечения инвестиций. Это обеспечивает, например, выход отечественных компаний на международный ры¬нок заимствований через эмиссию ADR. Связь с иностранными инвесторами имеет положительный эффект и для отечественных мино¬ритарных акционеров.
Пример лидеров рынка, сумевших вследствие улучшения корпо¬ративной финансовой политики повысить рыночную стоимость, должен повлиять и на другие компании. Аналитиками отмечается большая прозрачность в механизме формирования дивидендов, тен¬денция заметного увеличения дивидендной доходности.

3.2. Раскрытие информации открытым акционерным обществом «Газпром»

В компании ОАО «Газпром» существует положение, характеризующее принципы и процедуры раскрытия информации, составленное в соответствии с законодательством РФ, Уставом Общества, Кодексом корпоративного управления, внутренними документами, российской и международной практикой корпоративного управления.
Основными принципами раскрытия информации о деятельности Общества являются:
• принцип регулярности и оперативности. Он означает необходимость раскрытия информации о существенных событиях и фактах деятельности Общества на регулярной основе в наиболее короткие сроки;
• принцип доступности. Данный принцип означает обеспечение возможности свободного и необременительного получения информации в рамках действующего законодательства;
• принцип достоверности и полноты. Т.е. предоставление достоверной информации о деятельности Общества, достаточной для формирования объективного представления по интересующему вопросу и для принятия управленческих и инвестиционных решений;
• принцип сбалансированности, означающий стремление Общества к максимальной информационной открытости;
• принцип нейтральности - создание Обществом условий, исключающих преимущественное получение информации о его деятельности кем-либо из акционеров или инвесторов;
• принцип защищенности. Принцип применения Обществом всех допустимых законами Российской Федерации организационных, правовых и технических мер и средств защиты информации, представляющей государственную и коммерческую тайны, а также являющейся инсайдерской.
Исходя их существующего Положения установлен следующий порядок раскрытия информации «Газпромом». Во-первых, в порядке и сроки, установленные Уставом компании публикуется сообщение о проведении годового Общего собрания акционеров Общества. К данному собранию подготавливаются следующие информационные материалы:
1) годовая бухгалтерская отчетность Общества, в том числе, заключение аудитора;
2) заключение Ревизионной комиссии Общества по результатам проверки годовой бухгалтерской отчетности;
3) сведения о кандидатах в Совет директоров и Ревизионную комиссию Общества;
4) проект изменений и дополнений, вносимых в Устав Общества, или проект Устава Общества в новой редакции;
5) проекты внутренних документов Общества в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации;
6) проекты решений Общего собрания акционеров Общества.
Также существует дополнительная информация, обязательная для предоставления лицам, имеющим право на участие в годовом Общем собрании акционеров. Это:
1) годовой отчет Общества;
2) заключение Ревизионной комиссии Общества о достоверности данных, содержащихся в годовом отчете;
3) рекомендации Совета директоров по распределению прибыли Общества, в том числе по размеру дивиденда по акциям и порядку его выплаты, и убытков Общества по результатам финансового года;
4) годовой отчет Общества по охране окружающей среды;
5) иная информация, предусмотренная действующим законодательством;
Годовой отчет Общества публикуется на сайте Общества в сети «Интернет» не позднее 20 календарных дней до даты проведения годового Общего собрания.
Также существует ряд дополнительно предоставляемых документов в зависимости от повестки дня Общего собрания акционеров (избрание членов Совета директоров Общества, реорганизация).
Общество обязано по требованию лица, имеющего право на участие в собрании акционеров, предоставить ему копии указанных документов.
Решения, принятые Общим собранием акционеров, а также итоги голосования доводятся до сведения акционеров в порядке и сроки, установленные Уставом Общества. Общество вправе дополнительно публиковать данную информацию на своей странице в сети «Интернет».
В соответствии со статьей 91 Федерального закона «Об акционерных обществах» Общество обязано обеспечить доступ к документам, предусмотренным п.1 статьи 89: договор о создании общества, устав общества, документы, подтверждающие права общества на имущество, находящееся на его балансе, внутренние документы общества, годовые отчеты, протоколы общих собраний акционеров, отчеты независимых оценщиков, списки аффилированных лиц общества, заключения ревизионной комиссии общества и к другим документам. К документам бухгалтерского учета и протоколам заседаний коллегиального исполнительного органа Общества имеют право доступа акционеры (акционер), имеющие в совокупности не менее 25% голосующих акций Общества.
Документы должны быть предоставлены Обществом в течение семи дней со дня предъявления соответствующего требования для ознакомления в помещении исполнительного органа Общества. Общество обязано по требованию лиц, имеющих право доступа к документам, предоставить им копии указанных документов.
Помимо информации, раскрываемой Обществом в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации, Общество дополнительно раскрывает следующую информацию.
На странице Общества в сети «Интернет»:
• Устав Общества;
• Кодекс корпоративного управления (поведения);
• Положение об Общем собрании акционеров ОАО «Газпром»;
• Положение о Совете директоров ОАО «Газпром»;
• Положение о Правлении ОАО «Газпром»;
• Положение о Председателе Правления ОАО «Газпром»;
• Дивидендная политика;
• список аффилированных лиц;
• внутренний документ, регламентирующий порядок предоставления информации акционерам Общества и инвесторам;
• сведения о стратегии Общества и о планах его развития;
• сведения о производственной, финансово-хозяйственной и внутрикорпоративной деятельности Общества, в том числе соответствующие решения органов управления Общества;
• консолидированная годовая финансовая отчетность ОАО «Газпром» и его дочерних обществ (Группы Газпром), подготовленная в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО), и заключение аудиторов по данной отчетности (при его наличии);
• консолидированная промежуточная сокращенная финансовая отчетность ОАО «Газпром» и его дочерних обществ (группы Газпром), подготовленная в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО), и отчет о результатах обзора данной отчетности (при его наличии);
• анализ и оценка руководством финансового положения и финансовых результатов деятельности компании (на основе данных консолидированной финансовой отчетности ОАО «Газпром» и его дочерних обществ (Группы Газпром), подготовленной в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО);
• кредитная история, рейтинги, присвоенные Обществу;
• презентации (текст и слайды) по видам деятельности Общества;
• видео и аудио записи публичных выступлений руководства Общества;
• сведения о рыночной капитализации Общества;
• сведения о спонсорской и благотворительной деятельности Общества;
• информация о деятельности Общества в области экологии;
• проспекты ценных бумаг Общества, размещенных на российских и зарубежных рынках;
• информация о результатах аудита запасов углеводородов ОАО «Газпром»;
В целях обеспечения оперативности и доступности информации о деятельности Общества, оно также использует другие средства информирования :
1) брифинги, пресс-конференции, телефонные конференции в связи с опубликованием очередной финансовой отчетности, Общим годовым собранием акционеров Общества и другими значимыми корпоративными событиями;
2) выпуск информационных брошюр и буклетов;
3) регулярные встречи с представителями акционеров и инвесторов, как в России, так и за рубежом;
Контроль за соблюдением настоящего Положения осуществляет Совет директоров Общества.
Исполнительные органы Общества обеспечивают защиту сведений, составляющих государственную тайну в соответствии с Законом Российской Федерации «О государственной тайне», информации, составляющей коммерческую тайну в соответствии с Федеральным законом «О коммерческой тайне» и положением о режиме коммерческой тайны в ОАО «Газпром».

3.3. Функциональные обязанности Совета директоров ОАО «Газпром» и Общего собрания акционеров
3.3.1. Компетенция Совета директоров

Совет директоров осуществляет общее руководство деятельностью Общества, за исключением решения вопросов, отнесенных Федеральным законом «Об акционерных обществах» к компетенции Общего собрания акционеров.
Основными задачами Совета директоров являются:
• определение стратегии развития Общества, направленной на повышение его капитализации и инвестиционной привлекательности;
• определение принципов распоряжения активами Общества;
• обеспечение эффективной системы контроля в Обществе за результатами его финансово-хозяйственной деятельности.
В компетенцию Совета директоров входит решение вопросов общего руководства деятельностью Общества, за исключением вопросов, отнесенных Федеральным законом «Об акционерных обществах» и Уставом Общества к компетенции Общего собрания акционеров. Это:
1) определение приоритетных направлений деятельности компании, утверждение перспективных планов и основных программ деятельности, в том числе годового бюджета и инвестиционных программ Общества;
2) созыв годового и внеочередного Общих собраний акционеров;
3) утверждение повестки дня Общего собрания акционеров;
4) определение даты составления списка лиц, имеющих право на участие в Общем собрании акционеров, предварительное утверждение годового отчета и другие вопросы, отнесенные к компетенции Совета директоров в соответствии с положениями ФЗ «Об акционерных обществах» и связанные с подготовкой и проведением Общего собрания акционеров;
5) принятие решения об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций в пределах количества и категорий объявленных акций, за исключением случаев, когда принятие такого решения отнесено к компетенции Общего собрания акционеров;
6) размещение облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг в случаях;
7) определение цены имущества, цены размещения и выкупа эмиссионных ценных бумаг;
8) приобретение размещенных Обществом акций, облигаций и иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных Федеральным законом «Об акционерных обществах»;
9) образование исполнительных органов Общества и досрочное прекращение их полномочий, установление размера вознаграждений и компенсаций Председателю Правления Общества и членам Правления Общества, согласование вопроса о совмещении ими должностей в органах управления других организаций;
10) согласование по представлению Председателя Правления Общества назначения на должность и освобождения от должности заместителей Председателя Правления Общества;
11) рекомендации по размеру выплачиваемых членам Ревизионной комиссии Общества вознаграждений и компенсаций и определение размера оплаты услуг аудитора Общества;
12) рекомендации по размеру дивиденда по акциям и порядку его выплаты;
13) использование резервного фонда и иных фондов Общества;
14) утверждение внутренних документов Общества;
15) создание филиалов и открытие представительств Общества, их ликвидация, внесение в Устав Общества соответствующих изменений;
16) одобрение крупных сделок в случаях, предусмотренных главой Х ФЗ «Об акционерных обществах»;
17) установление порядка совершения сделок;
18) утверждение ежеквартальных отчетов эмитента в соответствии с правовыми актами Российской Федерации;
19) иные вопросы деятельности Общества.
Причем вопросы, отнесенные к компетенции Совета директоров, не могут быть переданы на решение Правлению и Председателю Правления Общества.
Совет директоров действует с учетом особенностей, установленных действующим законодательством для акционерных обществ, более 25% акций которых находятся в собственности государства. Состоит Совет директоров из 11 человек. Хотя решением Общего собрания акционеров может быть установлен иной количественный состав Совета директоров.
Членами Совета директоров могут быть только физические лица, как являющиеся, так и не являющиеся акционерами Общества, но они не могут являться членами Ревизионной комиссии Общества. Также существует ограничение на лицо, осуществляющее функции Председателя Правления Общества, которое не может быть одновременно Председателем Совета директоров.
Члены Совета директоров избираются Общим собранием акционеров на срок до следующего годового Общего собрания акционеров. Если годовое Общее собрание акционеров не было проведено в установленные сроки, полномочия Совета директоров прекращаются, за исключением полномочий по подготовке, созыву и проведению годового Общего собрания акционеров.
Досрочное прекращение полномочий членов Совета директоров возможно по решению Общего собрания акционеров только в отношении всех членов Совета директоров.
Членами Совета директоров из их числа большинством голосов от общего числа голосов избранных членов Совета директоров избираются Председатель Совета директоров и заместитель Председателя.
Члены Совета директоров обязаны лично принимать участие в заседаниях Совета директоров. Если присутствие на заседании невозможно, член Совета директоров уведомляет об этом Совет директоров с указанием причин.
Члены Совета директоров обязаны довести до сведения Совета директоров, Ревизионной комиссии и аудитора Общества информацию:
• о юридических лицах, в которых они владеют самостоятельно или совместно со своим аффилированным лицом 20 или более процентами голосующих акций;
• о юридических лицах, в органах управления которых они занимают должности;
• об известных им совершаемых или предполагаемых сделках, в которых они могут быть признаны заинтересованными лицами.
Указанная информация должна быть доведена до сведения Совета директоров, Ревизионной комиссии и аудитора Общества в течение 5 календарных дней с даты возникновения таких обстоятельств.
Заседания Совета директоров проводятся на основе плана его работы, формируемого в соответствии с предложениями Председателя и заместителя Председателя Совета директоров, членов Совета директоров, Правления, Председателя Правления, Ревизионной комиссии и аудитора Общества. Предложения в план работы Совета директоров вносятся не позднее чем за 30 календарных дней до начала планируемого периода (полугодия, года).
Предложение о включении вопроса в план работы Совета директоров должно содержать:
• сведения о лице (органе), внесшем предложение;
• формулировку вопросов, предлагаемых на рассмотрение Совета директоров;
• мотивы постановки данных вопросов;
• предлагаемые сроки рассмотрения вопроса;
• подпись лица (руководителя органа), внесшего предложение.
Контроль за подготовкой плана работы осуществляет Председатель Совета директоров.
Заседание Совета директоров созывается Председателем Совета директоров в соответствии с утвержденным планом работы Совета директоров, а также по его собственной инициативе, по требованию члена Совета директоров, Правления, Председателя Правления, Ревизионной комиссии или аудитора Общества.
Требование о проведении заседания Совета директоров должно содержать:
• сведения о лице (органе), предъявившем требование;
• формулировку вопросов повестки дня заседания;
• мотивы постановки данных вопросов;
• документы и иные материалы, необходимые для рассмотрения вопросов;
• подпись лица (руководителя органа), требующего созыва заседания.
Лицо, внесшее требование, может предложить дату созыва заседания Совета директоров и проект решения по соответствующему вопросу повестки дня.
Требование о созыве заседания, содержащее дату созыва заседания, предъявляется в Совет директоров не позднее чем за 30 календарных дней до предложенной даты, за исключением требований по вопросам неотложного характера.
В течение 5 календарных дней с даты предъявления требования о созыве заседания Совета директоров Председатель Совета директоров принимает одно из следующих решений:
• о созыве заседания Совета директоров (включении вопроса в повестку дня очередного заседания) в течение 30 календарных дней, если законодательством не установлен иной срок для принятия решения по внесенному вопросу;
• об отказе в созыве заседания,
• и информирует об этом членов Совета директоров, Председателя Правления Общества и лицо (руководителя органа), предъявившее требование.
Председатель Совета директоров в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» обязан созывать заседания Совета директоров:
• для рассмотрения предложений акционеров о внесении вопросов в повестку дня годового Общего собрания акционеров и выдвижении кандидатов в органы управления и контроля Общества;
• для принятия решения о созыве годового Общего собрания акционеров и решений по иным вопросам, связанным с его созывом и проведением, предусмотренным Федеральным законом «Об акционерных обществах», Уставом Общества и Положением об Общем собрании акционеров Общества;
• для утверждения годового отчета Общества;
• для созыва внеочередного Общего собрания акционеров по вопросам избрания нового состава Совета директоров и/или формирования Правления Общества, полномочного принимать решения, в случаях, когда количественный состав этих органов не обеспечивает кворума для принятия решений.
Повестка дня очередного заседания Совета директоров формируется и утверждается Председателем Совета директоров на основе плана работы Совета директоров, а также требований лиц (органов) о созыве заседания, поступивших в соответствии с действующим законодательством и настоящим Положением.
Не позднее чем за 7 календарных дней до даты заседания Совета директоров Председатель Совета директоров направляет всем членам Совета директоров поименное письменное уведомление о созыве заседания Совета директоров с указанием:
• даты, места и времени заседания (в случае проведения заседания в очной форме);
• списка лиц, приглашенных на заседание (в случае проведения заседания в очной форме);
• вопросов повестки дня заседания.
Решения на заседании Совета директоров принимаются большинством голосов членов Совета директоров, участвующих в заседании (простое большинство голосов), если Федеральным законом «Об акционерных обществах» или Уставом Общества не установлено иное.
По вопросам повестки дня, решения по которым принимаются простым большинством голосов, при определении наличия кворума и результатов голосования по вопросу повестки дня может учитываться письменное мнение члена Совета директоров, не присутствующего на заседании, если соблюдены одновременно следующие условия:
• письменное мнение по вопросу получено Советом директоров до начала заседания;
• член Совета директоров однозначно определил свою позицию по вопросу, указав в письменном мнении «за» или «против» он голосует по предложенному проекту решения, или «воздержался» от принятия решения;
• на заседании лично присутствуют не менее 3 членов Совета директоров.
Решения Совета директоров принимаются единогласно, т.е. всеми избранными членами Совета директоров, по следующим вопросам:
• о вынесении на рассмотрение Общего собрания акционеров, а равно о включении в повестку дня Общего собрания акционеров вопросов о реорганизации Общества или о ликвидации Общества и назначении ликвидационной комиссии;
• о совершении крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет от 25 до 50 процентов балансовой стоимости активов Общества на дату принятия решения о совершении такой сделки;
• об увеличении уставного капитала Общества путем размещения дополнительных акций в пределах количества объявленных акций.
Квалифицированным большинством голосов - не менее двух третей голосов членов Совета директоров принимаются - решения по следующим вопросам:
• об отказе в созыве внеочередного Общего собрания акционеров;
• об отказе от включения вопроса в повестку дня Общего собрания акционеров либо кандидата в список кандидатур для голосования по выборам в Совет директоров и Ревизионную комиссию Общества в случаях, предусмотренных соответственно пунктом 6 статьи 55 и пунктом 5 статьи 53 Федерального закона «Об акционерных обществах»;
• о досрочном переизбрании Председателя Совета директоров и/или его заместителя.
Решения Совета директоров, которые принимаются простым большинством голосов, могут быть приняты заочным голосованием (опросным путем). В то время, как решения Совета директоров, требующие единогласия или квалифицированного большинства голосов, принимаются только на заседаниях Совета директоров при личном присутствии членов Совета директоров очным голосованием .
В случае равенства голосов членов Совета директоров решающим является голос Председателя Совета директоров. Но Заместитель Председателя Совета директоров или иной член Совета директоров, выполняющие функции Председателя Совета директоров в его отсутствие, правом решающего голоса на заседаниях Совета директоров не обладают.
Существует следующий порядок оформления решений Совета директоров. На заседании Совета директоров Секретарем (Ответственным секретарем) Совета директоров ведется протокол.
В протоколе заседания указываются:
• место и время его проведения;
• лица, присутствующие на заседании;
• повестка дня заседания;
• вопросы, поставленные на голосование, и итоги голосования по ним;
• принятые решения.
Протокол заседания Совета директоров подписывается председательствующим на заседании, который несет ответственность за правильность составления протокола.
На основании протоколов Председатель Совета директоров подписывает Решения Совета директоров. Заверенные копии протоколов и Решений направляются или вручаются членам Совета директоров и Председателю Правления Общества.
Протоколы заседаний Совета директоров должны быть доступны для ознакомления в помещении исполнительного органа Общества любому акционеру в течение 7 календарных дней со дня предъявления в Совет директоров соответствующего письменного требования. Также по итогам заседаний Совета директоров могут выпускаться сообщения для прессы в соответствии с порядком, установленным внутренними документами Общества.

3.3.2. Общее собрание акционеров

Общее собрание акционеров является высшим органом управления ОАО «Газпром». Одной из главных задач Общества, его органов управления и должностных лиц, при проведении Общего собрания акционеров является обеспечение соблюдения прав и законных интересов акционеров в связи с их участием в работе собрания, своевременное предоставление акционерам достоверной и полной информации об Обществе, в том числе по всем вопросам повестки дня Общего собрания акционеров, объем которой определяется действующим законодательством и Уставом Общества.
В Общем собрании акционеров существуют так называемые Рабочие органы. К ним относятся: Председатель собрания, Президиум собрания, Счетная комиссия, Редакционная комиссия, Секретарь собрания. Рабочие органы Общего собрания осуществляют свою деятельность в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах», Уставом Общества и «Положением об Общем собрании акционеров ОАО «Газпром». Основная цель создания данных органов заключается в обеспечении реализации акционерами своих прав на участие в собрании в процессе его проведения, обсуждения вопросов повестки дня и голосования по ним.
1) Президиум собрания
Президиум собрания формируется Советом директоров Общества или по его предложению Общим собранием акционеров и осуществляет на коллегиальной основе координацию деятельности органов собрания, устанавливает перерывы в работе собрания, организует ответы на вопросы и заявления акционеров, участвующих в собрании, формирует в соответствующих случаях коллективное мнение президиума по конкретному вопросу, принимает решение о приобщении к протоколу собрания материалов (текстов выступлений, сообщений, информации и т.п.) участников собрания, направивших указанные материалы в адрес Президиума.
2) Председатель собрания
Председателем собрания является Председатель Совета директоров Общества либо его заместитель, либо Председатель Правления общества или лица, осуществляющие в установленном порядке их функции. Он объявляет об открытии Общего собрания акционеров и завершении его работы, ведет собрание, контролирует соблюдение его регламента, подписывает от имени Общего собрания акционеров и Президиума заявления и меморандумы, подлежащие публикации или направлению в соответствующие органы и организации, подписывает протокол собрания и др.
3) Счетная комиссия
Функции Счетной комиссии выполняет регистратор, осуществляющий ведение реестра акционеров Общества. Счетная комиссия проверяет полномочия и регистрирует лиц, участвующих в собрании, определяет кворум собрания, разъясняет установленный порядок голосования по вопросам, выносимым на голосование, организует голосование по вопросам повестки дня собрания с использованием урн для голосования, обеспечивает порядок голосования и права акционеров на участие в голосовании, подсчитывает голоса и подводит итоги голосования, составляет протокол об итогах голосования и др.
4) Секретарь собрания
Секретарем собрания является секретарь Правления Общества либо иное лицо, назначаемое Советом директоров Общества. Он регистрирует желающих участвовать в прениях по вопросам повестки дня собрания, обеспечивает передачу письменных вопросов акционеров к докладчикам, ведет и подписывает протокол собрания.
5) Редакционная комиссия
В функции Редакционной комиссии входит подготовка проектов решений и резолюций по вопросам повестки дня, внесение изменений и дополнений в проекты решений по результатам обсуждения вопросов повестки дня, подготовка информационных материалов об итогах собрания в средства массовой информации.
На Общем собрании акционеров имеют право присутствовать лица, включенные в список лиц, имеющих право на участие в собрании, составленный в соответствии с действующим законодательством, а также их представители и приглашенные лица, включенные в список приглашенных лиц: члены Совета директоров и Правления Общества; представители аудитора Общества; члены Ревизионной комиссии Общества; кандидаты, внесенные в бюллетени для голосования по избранию в члены Совета директоров и Ревизионную комиссию Общества; иные лица в соответствии с предложениями членов Совета директоров и Правления Общества.
Сам акционер может принимать участие в Общем собрании акционеров следующими способами:
• присутствовать на Общем собрании акционеров и лично участвовать в обсуждении вопросов повестки дня и голосовать по ним;
• назначить для участия в Общем собрании акционеров своего представителя и поручить ему осуществить голосование по вопросам повестки дня;
• направить в Общество лично или через своего представителя в установленном порядке бюллетени для голосования по вопросам повестки дня Общего собрания акционеров. К бюллетеню, направленному представителем акционера, прилагается надлежащим образом оформленная доверенность.
Акционер, имеющий право на участие в Общем собрании акционеров, вправе в любое время заменить своего представителя, прекратив действие выданной им доверенности в установленном законом порядке, или лично принять участие в собрании. В этом случае акционер должен письменно уведомить своего представителя и Счетную комиссию об отмене доверенности.
Регистрация акционера в качестве участника Общего собрания акционеров осуществляется, если он внесен в список лиц, имеющих право на участие в собрании. Производится она при наличии у него документально подтвержденных полномочий, основанных на положениях Федеральных законов, актов уполномоченных государственных органов и органов местного самоуправления, либо доверенности на голосование, оформленной в соответствии с требованиями статьи 57 Федерального закона «Об акционерных обществах».
При регистрации участникам собрания предоставляются информационные материалы, предусмотренные законодательством Российской Федерации, Уставом Общества и внутренними документами Общества, а также бюллетени для голосования, если заполненные акционером бюллетени для голосования не были получены Обществом в установленные сроки.
Общее собрание акционеров правомочно - имеет кворум, если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем половиной голосов размещенных голосующих акций Общества. Принявшими участие в собрании считаются акционеры, зарегистрировавшиеся для участия в нем, и акционеры, бюллетени которых получены не позднее двух дней до даты проведения собрания. Принявшими участие в собрании, проводимом в форме заочного голосования, считаются акционеры, бюллетени которых получены до даты окончания приема бюллетеней.
При отсутствии кворума Общее собрание акционеров считается несостоявшимся. Решение о признании Общего собрания акционеров несостоявшимся объявляется Председателем собрания на основании данных, представленных Счетной комиссией в виде протокола, подписанного уполномоченным лицом Счетной комиссии.
При отсутствии кворума для проведения годового Общего собрания акционеров должно быть проведено повторное собрание с той же повесткой дня. При отсутствии кворума для проведения внеочередного Общего собрания акционеров может быть проведено повторное собрание с той же повесткой дня.
Повторное Общее собрание акционеров правомочно, если в нем приняли участие акционеры (их представители), обладающие в совокупности не менее чем 30 процентами голосов размещенных голосующих акций Общества. Также при его проведении менее чем через сорок дней после несостоявшегося собрания лица, имеющие право на участие в собрании, определяются в соответствии со списком лиц, имевших право на участие в несостоявшемся собрании.
Информация о проведении Общего собрания акционеров публикуется в доступном для всех акционеров печатном издании, определенном Уставом Общества.
Голосование на Общем собрании акционеров по вопросам повестки дня осуществляется бюллетенями для голосования, а по порядку ведения собрания – бюллетенями для голосования по процедурным вопросам. Форма и текст данных бюллетеней определяются Советом директоров Общества в соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» и Положением ОАО «Газпром».
Также в Положении об Общем собрании акционеров ОАО «Газпром» определяются: порядок голосования по акциям, используемым в программах выпуска депозитарных акций, особенности голосования отдельных категорий лиц, информация об итогах Собрания и другие моменты, касающиеся организации Общего собрания акционеров.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основе проведенного исследования можно сделать следующие обобщения и выводы:
Существуют две основные цели инвестирования в ценные бу¬маги: получение текущего дохода (дивиденда) и накопление средств вследствие увеличения курсовой стоимости акции. Эти две цели в известной степени противоречат друг другу: при прочих равных условиях, чем большая часть прибыли расходуется на вы¬плату дивидендов, тем меньше средств может быть реинвестиро¬вано в компанию, тем медленнее темпы ее роста и тем медленнее и проблематичнее рост курсовой стоимости ее акций.
Инвесторы обычно выбирают компанию, дивидендная полити¬ка которой в наибольшей степени соответствует целям их инвес¬тирования. Поэтому в самом общем случае изменение дивиденд¬ной политики вызывает большее неудовольствие акционеров, чем низкий уровень дивидендов. Таким образом, стабильность диви¬дендной политики является одним из наиболее важных факторов, влияющих на отношение инвесторов в компании.
Стратегия дивидендной политики зависит от экономической обстановки развития рынка. Существуют по крайней мере две ситуации:
• сформировавшийся развитой рынок, на котором существует информационная прозрачность и предсказуемость, уравновешенность дестабилизирующих факторов, отработанная система дивидендной политики;
• развивающийся рынок (начальный этап) с большим уровнем неопределенности, риска потерь в результате финансовых и производственных операций.
В условиях первого типа рынка роль дивидендов невелика, акционеру важно знать, как растет курсовая стоимость акций, для определения своей стратегии поведения на фондовом рынке. Акционер имеет возможность самостоятельно регулировать свои доходы путем продажи части акций и инвестирования полученных средств в акции других предприятий. Предприятие может в этих условиях проводить пассивную дивидендную политику и направлять больше средств в развитие производства.
Предприятия в настоящее время функционируют в условиях второго типа рынка. В этом случае предприятие должно проводить активную дивидендную политику, ориентированную на выплаты значительных сумм дивидендов, поскольку акционеров в большей степени интересует реальный дивиденд по акции, чем потенциальный доход от курсовой стоимости акции. В настоящее время отсутствует достаточно строгий аналитический аппарат, позволяющий оптимизировать распределение прибыли предприятия, особенно из-за непредсказуемой налоговой ситуации. Например, в случае если нераспределенная прибыль не будет облагаться налогом, то выгоднее использовать ее на развитие производства. Используются методы выкупа собственных акций в случае низкой цены их на рынке, вследствие этого сокращается количество акций, по которым выплачиваются дивиденды.
В качестве примера для расчета эффективности проводимой дивидендной политики было рассмотрено открытое акционерное общество «Газпром» - крупнейшая газовая компания мира, занимающаяся геологоразведкой и добычей газа, его транспортировкой и переработкой, а также реализацией газа в России и за ее пределами.
Государство является крупнейшим акционером «Газпрома» - на его долю приходится 38,37 % акций компании. «Газпрому принадлежат магистральные газопроводы, объединенные в Единую систему газоснабжения (ЕСГ) России. ЕСГ является крупнейшей в мире системой транспортировки газа. Ее протяженность составляет более 150 тыс. км., а пропускная способность - около 580 млрд. куб.м. Кроме того, сегодня в Группу "Газпром" входит 161 газораспределительная организация. Они обслуживают 403 тыс. км (76 процентов) распределительных газопроводов страны и обеспечивают поставку 58 процентов потребляемого газа (около 158 млрд. куб. м) в 75 процентов населенных пунктов России.
В данный момент Общество осуществляет комплекс мер, направленных на достижение таких целей, как: поддержание текущей ликвидности баланса ОАО «Газпром»; высвобождение избыточного обеспечения и создание резерва свободного обеспечения в виде необремененных экспортных контрактов; диверсификация применяемых инструментов заимствований и расширение спектра доступных сегментов финансового рынка; управление долгом в целях повышения кредитного рейтинга до уровня, соответствующего инвестиционному; снижение нагрузки на баланс компании путем поэтапного наращивания доли проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования; сокращение объема поручительств.
На основании проведенного исследования, можно заключить, что акции ОАО «Газпром» остаются одним из наиболее привлекательных инструментов российского рынка ценных бумаг. Однако на сегодняшний день, по мнению некоторых аналитиков, потенциал роста акций «Газпрома» реализован не в полной мере из-за ряда ограничений. Во-первых, доля иностранных участников в уставном капитале «Газпрома» не может составлять более 20 процентов. Во-вторых, продажа акций компании может осуществляться только на четырех фондовых биржах России — Санкт-Петербургской, Московской, Сибирской и Екатеринбургской. Фактически же сейчас основные сделки осуществляются на одной торговой площадке — в Санкт-Петербурге.
Однако есть и ряд экспертов, считающих ОАО «Газпром» не таким уж положительным предприятием. Например, Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) 20 июня 2005 года опубликовала доклад о ситуации в России, в котором достаточно жестко критикуется усиливающаяся бюрократизация, неэффективность и коррумпированность государственного аппарата. В докладе говорится, что в настоящее время Россия - это «слабое государство с сильными чиновниками», в котором до сих пор не проведены серьезные административные, судебные и экономические реформы.
В докладе под названием «Россия: строительство правил для рынка» также содержатся рекомендации провести ускоренные реформы в электроэнергетическом, железнодорожном и банковском секторах. В качестве примера приводится ситуация с «Газпромом», который является, по мнению ОЭСР, неэффективной и непрозрачной организацией, подмявшей под себя рынок природного газа в России. Отсутствие видимых реформ в газовой отрасли названо в докладе ОЭСР «одной из главных политических неудач» российского правительства .
По итогам проведенного анализа можно выделить следующие недостатки дивидендной политики предприятий:
• отсутствие целеполагания и стратегических планов совершенствования дивидендной политики;
• отсутствие анализа влияния выплат дивидендов на финансовые показатели деятельности предприятия;
• отсутствие комплексного подхода к распределению чистой прибыли.
Вследствие неразвитости информационного обеспечения рынка ценных бумаг и деятельности предприятий реакция на дивидендную политику предприятий трудно прослеживаема и, соответственно, непрогнозируема, что не позволяет предприятиям проанализировать и обосновать свою дивидендную политику.
В заключение следует подчеркнуть, что рациональная дивидендная политика позволяет максимизировать благосостояние акционеров предприятия и одновременно обеспечить финансирование его деятельности. Также дивидендная политика компании предоставляет широкие возможности управления активами предприятия и при грамотном использовании представленных теоретических выкладок и практических методик расчета позволит оптимизировать деятельность предприятия не только в текущем, но и в долгосрочном периоде.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативные издания:
1. Гражданский кодекс РФ. М., 2006 Ч 1; 2006 Ч 2.
2. Федеральный закон от 13.06.96 г. №101-ФЗ «Об акционерных обществах».
3. Федеральный закон от 26.11.98 г. №139-ФЗ «О Рынке ценных бумаг».
Книги одного, двух и трех авторов:
1. Финансовая политика компании: Учебник / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова – М.: Экономистъ, 2005.
2. Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. академика Академии менеджмента и рынка Стояновой Е.С. – М.: Изд-во Перспектива, 2006.
3. Финансы: Учебник / Под ред. д-ра экон. наук, проф. С.И. Лушина, д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Экономистъ, 2005.
4. Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность и ее анализ (основы балансоведения): Учебное пособие – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004.
5. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учебное пособие – М.: Юнити, 2003.
6. Слепов В.А., Лисицына Е.В. Финансовый менеджмент для бакалавров экономики: Учебное пособие – М.: ФБК-ПРЕСС, 2005.
7. Чернов В.А. Финансовая политика организации: Учебное пособие – М.: Юнити, 2003.
Статьи из периодических изданий:
1. Барейша И., Калинина Е. «Состав совета директоров: актуальные вопросы». //«Управление компанией» - 2004 - №4 – С.35-40.
2. Башкина У.И. «дивидендная политика западных фирм и ее регулирование». //«Акционерное общество: вопросы корпоративного управления» - 2005 - №6 – С.18-25.
3. Беленькая О., Новикова Е. «Дивидендная политика российских компаний и ее влияние на рыночную стоимость акций». //«Рынок ценных бумаг» - 2003 – №12 – С.15-23.
4. Дубаков М.В. «Дивидендная политика предприятия». //«Финансовые исследования» - 2004 - №3 – С.47-50.
5. /«Финансовый менеджмент»
6. Кокурин Д.И. «Формирование дивидендной политики современной корпорации». //«Финансовый бизнес» - 2005 – январь-февраль – С.35-38.
7. Коснырева Е. «Газпром, подводя итоги, планируя будущее» //«Рынок ценных бумаг» - 2005 – №12 – С.48-53.
8. Науменко А. «О чем мечтает акционер» //«Рынок ценных бумаг» - 2001 - №15 – С.35-39.
9. Осипов Д. «Проблемы формирования дивидендной политики компании». //«Конкуренция и рынок» - 2003 - №09 – С.68-72.
10. Полиньски Х., Терегулов Р. «IPO-факторы успеха». //«Управление компанией» - 2005 - №6 – С. 55-58.
11. Тэлль Р. «Акции «Газпрома»: стабильный рост». //«Трибуна». - 26 мая 2005г. – С. 5-9.
12. Цегельский А. «О дивидендах». //«Труд». – 17.05.2002 – №082 – С.7-13.
13. Школьников Ю. «Особенности оценки российских компаний» //«Рынок ценных бумаг» - 2004 - №4 – С.14-18.
Интернет – ресурсы:
1. www.gazprom.ru
2. http://www.akm.ru/rus/news/2005/june/23/ns1489801.htm
3. «Аналитическая справка на 06.02.2006 от Велес Капитал» //http://www.skrin.ru/analytics/reviews/documents/GAZP_06Feb06.pdf?1E5F61374BBE45E5938DF0D8524FD1FE.
4. БрокерКредитСервис «AM-Call» //http://data.rbc.ru/cgi-bin/showb.cgi/280406875.pdf
5. «Газпром» - акционерное общество» //http://www.gazpromquestions.ru/news/news1.html.
6. «Дивидендная политика акционерного общества». //http://ekonomica.com.ua/vnews371.html.
7. «Дивиденды: организационные и нормативные аспекты реализации дивидендной политики компании» //http://www.e-ducate.ru/info/10214.
8. Ибрагимов Р. «Стратегия финансирования и управление стоимостью компании». //http://management.web-standart.net/article0$pa!292$a!15611.htm
9. Институт проблем естественных монополий «Аналитический отчет. Состояние газовой отрасли РФ» //http://www.ipem.ru/content/ru/gazprom/files/obzory/june/Gaz_25week.pdf?PHPSESSID=197b7b2388fa6d34b368c4df7632412f
10. «Открытое акционерное общество «Газпром» //http://www.skrin.ru/issuers/gazp/,
11. Размер дивидендов, выплачиваемых акционерам ОАО "Газпром" //http://www.sagaz.ru/?p=dividend&pg=2
12. Счетная палата Российской Федерации «Представление» //http://web.compromat.ru/main/miller/predst.htm

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1

Динамика структуры акционерного капитала ОАО «Газпром» :

1996г. 1997г. 1998г. 1999г. 2000г. 2001г. 2002г. 2003г. на 7 мая 2004г. на май 2005
Российская Федерация 40,87% 40,87% 38,37% 38,37% 38,37% 38,37% 38,37% 38,37% 38,37% 38,37%
Российские юридические лица 26,82% 35,30% 36,32% 31,53% 33,64% 34,06% 35,07% 36,1% 36,28% 36,81%
Российские физические лица 30,33% 21,85% 20,83% 19,79% 17,68% 16,07% 15,06% 14,03% 13,85% 13,32%
Иностранные инвесторы 1,98% 1,98% 4,48% 10,31% 10,31% 11,50% 11,50% 11,5% 11,5% 11,50%


Структура акционерного капитала по состоянию на 31.12.2004 г .



Приложение 2
Бухгалтерский баланс на 31 декабря 2004 года





Приложение 3
Отчет о прибылях и убытках за 2004 год



Расшифровка отдельных прибылей и убытков


Приложение 4
Отчет об изменениях капитала за 2004 год




Приложение 5
Отчет о движении денежных средств за 2004 год





Приложение 6
Рост стоимости АДА и акций ОАО «ГАЗПРОМ»

Цены на закрытие торгов 2003 г. 2004 г. 2004/2003, %
Российская торговая система, руб./акция
на конец года 38,50 76,78 199
минимальная 21,10 40,55 192
максимальная 44,45 84,70 191
Лондонская фондовая биржа, долл./АДА
на конец года 25,90 35,50 137
минимальная 10,40 26,27 253
максимальная 27,72 39,00 141


Динамика цен АДА и акций ОАО «ГАЗПРОМ» в 2004 г.







Данные о файле

Размер 1.13 MB
Скачиваний 112

Скачать



* Все работы проверены антивирусом и отсортированы. Если работа плохо отображается на сайте, скачивайте архив. Требуется WinZip, WinRar