ГлавнаяКаталог работФинансы и кредит → Инструменты и методы денежно-кредитного регулирования
5ка.РФ

Не забывайте помогать другим, кто возможно помог Вам! Это просто, достаточно добавить одну из своих работ на сайт!


Список категорий Поиск по работам Добавить работу
Подробности закачки

Инструменты и методы денежно-кредитного регулирования

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ 
Финансовый факультет Кафедра финансов и цен
Специальность: «Финансы и кредит» Специализация: «Финансовый менеджмент»
ДИПЛОМНАЯ РАБОТА
Тема: «Инструменты и методы денежно-кредитного регулирования»


Москва 2006г.


АННОТАЦИЯ

Денежно-кредитная политика Центрального Банка оказывает большое влияние на ход экономического развития страны и является сложным экономическим понятием, отражающим достаточно широкий, даже глобальный круг проблем современного общества и требующим больших усилий и специальных знаний для эффективной ее организации и проведения.
Дипломная работа объемом 83 страницы состоит из введения, теоретической, аналитической, проектной частей и заключения. В работе представлены 3 таблицы и 11 рисунков.
В первой главе определены цели и сущность денежно-кредитной политики, а также роль и функции Центрального Банка в её проведении.
Во второй главе представлен анализ основных инструментов денежно-кредитного регулирования и методы их воздействия на состояние денежного обращения и экономики в целом.
В третьей главе на основании анализа результатов денежно-кредитной политики и инструментов денежно-кредитного регулирования, использованных в 2005 году определены цели, стартовые возможности и основные направления денежно-кредитной политики на период с 2006 по 2008 год.


Содержание


Введение…………………………………………………………………….…………….……..3
Глава 1. Понятие денежно-кредитной политики и ее сущность……………………………...5
1.1.Роль и функции Центрального Банка в проведении
денежно-кредитной политики…………………………………………………...……5
1.2. Теория денег………………………………………………………………….………..10
1.3.Типы денежно-кредитной политики……………………………………………….....15
Глава 2. Анализ инструментов денежно-кредитного регулирования…………………….…19
2.1. Установление обязательных резервов, депонируемых
в Центральном Банке. ……………………………………………………………….19
2.2. Операции на открытом рынке………………………………………………………..24
2.3. Процентная политика и рефинансирование кредитных организаций……………..30
2.4. Валютное регулирование……………………………………………………………..42
2.5. Механизм действия денежно-кредитного регулирования……………………........45
Глава 3. Основные направления денежно-кредитной политики
на период с 2006 по 2008 год…………………………………..……………….…48

3.1. Результаты денежно-кредитной политики в 2005 году………………………….…48
3.2. Использование инструментов денежно-кредитной политики в 2005 году……..…52
3.3. Цели и инструменты денежно-кредитной политики
на период с 2006 по 2008 год………………………………………………………..63
Заключение……………………………………………………………………………………...76
Список литературы……………………………………………………………………………..79
Приложения……………………………………………………………………………………..81


ВВЕДЕНИЕ


Одним из необходимых условий устойчивого равновесного развития народного хозяйства является формирование четкого механизма денежно-кредитного регулирования. Денежно-кредитная (монетарная) политика государства - очень демократичный инструмент воздействия на экономику, не нарушающий суверенитета большинства субъектов системы бизнеса. В идеале денежно-кредитная политика должна обеспечивать стабильность цен, полную занятость и экономический рост - таковы ее высшие и конечные цели.
Денежно-кредитная политика приводит к изменению значений основных макроэкономических параметров: ВНП, инфляции, уровня безработицы. Это происходит потому, что посредством монетарных методов можно изменить предложение денег в экономической системе. Механизм воздействия денежно-кредитной политики на основные переменные народнохозяйственного комплекса, а также результат корреляции между приращением денежной массы и состоянием экономики по-разному расценивается в кейнсианской и монетаристской теориях, используемых для принятия денежными властями практических решений.
В качестве проводника денежно-кредитной политики выступает центральный эмиссионный банк государства. Такими банками, например, являются центральный банк Российской Федерации (Банк России), Банк Англии, Банк Японии, национальный банк Молдовы. В некоторых странах функции центрального денежно-кредитного учреждения выполняет целая группа банков (в США, например - Федеральная Резервная Система). Влияя на основной объект монетарной политики - денежную массу, центральный финансовый орган играет одну из ведущих ролей в государственном регулировании рыночной экономики. Наделенный государством эмиссионным правом, Центральный банк реализует политику стабилизации экономики, достижения товарно-денежной сбалансированности.
Регулирующая деятельность Центрального Банка основана на анализе динамики макроэкономических показателей, в том числе валового национального продукта и национального дохода, индекса цен, дефицита госбюджета, совокупного фонда заработной платы. Она направлена на осуществление контроля над состоянием совокупной денежной массы в стране и имеет своей целью эффективное управление совокупным денежным оборотом, включая наличный и безналичный компоненты, путем установления границ прироста денежной массы.
Денежно-кредитная политика на макроуровне - это совокупность мер проводимых Центральным банком в области денежного обращения и кредитных отношений для придания макроэкономическим процессам нужного государству направления развития.
Механизм регулирования включает методы, инструменты регулирования наличных и безналичных банковских операций и конкретные формы контроля за динамикой денежной массы, банковских процентных ставок, банковской ликвидностью на макро- и микроуровне.
Главной целью денежно-кредитной политики является помощь экономике в достижении объема производства, характеризующегося полной занятостью, отсутствием инфляции и ростом. В нашей стране на данном этапе рациональная денежно-кредитная политика должна минимизировать инфляцию и спад производства, не допустить роста безработицы. Несмотря на всю ее скромность, задача эта достаточно сложная.
В нашей работе будут рассмотрены основные вопросы денежно- кредитной политики: какими методами и инструментами пользуется Банк России в настоящее время, их преимущества и недостатки, макроэкономические результаты кредитно-денежной политики.


ГЛАВА 1.ПОНЯТИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ЕЕ СУЩНОСТЬ

1.1. Роль и функции Центрального банка в проведении денежно-кредитной политики.

Начнем с того, что интересует всех – деньги. Деньги существуют на протяжении тысячелетий. Их экономическая природа предполагает непрерывность обращения. Временно свободные денежные средства должны аккумулироваться и превращаться в инвестиции. Специальной организацией, обеспечивающей движение денег, является банк. Банковская система является основной в кредитной системе страны, которая включает в себя совокупность кредитных отношений, форм и методов кредитования, а так же совокупность кредитных институтов, способных мобилизовать временно свободные денежные средства, превратить их в кредиты и, в конечном счете - в инвестиции. Во главе банковской системы стоит Центральный Банк. Он осуществляет регулирование деятельности коммерческих банков и специализированных кредитно-финансовых учреждений, то есть сберегательных учреждений, страховых компаний, пенсионных фондов, инвестиционных компаний и т.д. Изначально основной функцией центральных банков было осуществление эмиссии наличных денег, в настоящее время к этой функции постепенно добавились еще две: контроль за денежным обращением в стране и контроль за деятельностью коммерческих банков.
Под функциями Центрального Банка следует понимать объективно обусловленные постоянные цели, которые должен преследовать центральный банк. Достаточно долгий опыт работы центральных банков позволяет в целом четко выявить выполняемые ими функции. Банк России, например, выполняет следующие функции:
• Во взаимодействии с Правительством РФ разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику;
• Монопольно осуществляет эмиссию наличных денег и организует наличное денежное обращение;
• Является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, организует систему их рефинансирования;
• устанавливает правила осуществления расчетов в РФ;
• устанавливает правила проведения банковских операций;
• Осуществляет обслуживание счетов бюджетов всех уровней бюджетной системы РФ;
• Осуществляет эффективное управление золотовалютными резервами Банка России;
• Принимает решение о государственной регистрации кредитных организаций, выдает и отзывает лицензии на осуществление банковских операций кредитным организациям;
• Осуществляет надзор за деятельностью кредитных организаций и банковских групп;
• Регистрирует эмиссию ценных бумаг кредитным организациями;
• Осуществляет самостоятельно или по поручению Правительства РФ все виды банковских операций и сделок;
• Организует и осуществляет валютное регулирование и валютный контроль;
• Устанавливает правила бухгалтерского учета и отчетности для банковской системы РФ;
• Устанавливает и публикует официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю;
• Принимает участие в разработке прогноза платежного баланса РФ;
проводит анализ и прогнозирование состояния экономики

Важнейшей функцией центрального банка любой страны является разработка и реализация единой государственной денежно-кредитной политики. Она представляет собой совокупность мероприятий государства в сфере денежного обращения и кредита, направленных на защиту и обеспечение устойчивости национальной денежной единицы, обеспечение стабильности цен, полной занятости населения, роста реального объема производства и выравнивание платежного баланса.
Денежно-кредитная политика является сложным экономическим понятием, отражающим достаточно широкий, даже глобальный круг проблем современного общества и требующим больших усилий и специальных знаний для проведения эффективной ее организации и проведения.
Ее цель заключается в регулировании экономики посредством оказания воздействия на состояние денежного обращения и кредита. Для достижения этой цели Центральный Банк РФ использует различные инструменты и методы, состав которых изменяется и расширяется с развитием денежно-кредитных отношений.
Необходимость регулирования вытекает из-за стремления государства сохранить доверие общества к банковским институтам.
А вот сфера деятельности частных банков – это широкий спектр финансово-кредитных операций: прием вкладов и выдача кредитов, посредничество в платежах, операции с ценными бумагами, размещение государственных займов, консультации по кредитно-финансовым вопросам и т.п. Наличие в рыночной экономике коммерческих банков приводит к тому, что они увеличивают предложение денег в период инфляции,так как им это выгодно, и сокращают в период депрессии, способствуя тем самым усилению циклического развития. Их нерегулируемая деятельность приводит к колебаниям деловой активности. Поэтому за деятельностью частных банков необходим контроль государства. Такой контроль осуществляется в рамках государственной денежно-кредитной политики.
Под денежно-кредитной политикой государства понимается комплекс мер направленных на поддержание стабильного развития экономики через регулирование кредитного обращения и денежного рынка. Денежно-кредитная политика – это совокупность мер экономического регулирования денежного обращения и кредита, направленных на обеспечение высокого экономического роста путем воздействия на уровень и динамику инфляции, инвестиционную активность и другие важнейшие макроэкономические процессы.
Основополагающей целью денежно-кредитной политики является помощь экономике в достижении общего уровня производства, характеризующейся полной занятостью и отсутствием инфляции. Денежно-кредитная политика состоит в изменении денежного предложения с целью стабилизации совокупного объема производства, занятости и уровня цен.
Центральный Банк регулирует экономику не прямо, а опосредовано - через денежно-кредитную систему. Воздействуя на кредитные институты, он создает определенные условия для их функционирования. От этих условий в известной мере зависит направление деятельности коммерческих банков и других финансовых институтов, что и оказывает влияние на ход экономического развития страны. Поэтому национальные особенности кредитной системы определяют степень регулирующего воздействия центрального банка на экономику и влияют на условия функционирования центрального банка. Особенности национальной банковской системы в значительной степени воздействуют на выбор центральными банками путей и методов денежно-кредитного регулирования, на предпочтение ими тех пли иных инструментов денежной политики
Осуществляя денежно-кредитную политику, Центральный банк, воздействуя на кредитную деятельность коммерческих банков, и направляя регулирование на расширение или сокращение кредитования экономики, достигает стабильного развития внутренней экономики, укрепления денежного обращения, сбалансированности внутренних экономических процессов. Таким образом, воздействие на кредит позволяет достичь более глубоких стратегических задач развития всего хозяйства в целом.
Проводя денежно-кредитную политику, ЦБ не оказывает прямого воздействия на состояние реального сектора экономики. Его главная задача создать объективные предпосылки для формирования сбережений предприятий и населения и последующей их трансформации в производительные инвестиции. Под такими объективными предпосылками, которые находятся в компетенции ЦБ, следует понимать стабильность темпов роста инфляции, курса национальной валюты, низкий уровень процентных ставок.
Денежно-кредитная политика Центрального Банка играет в жизни общества настолько важную роль, что нарушения экономических законов при ее разработке и реализации могут повлечь за собой необратимые последствия.
Правовой основой денежно-кредитной политики (ДКП) в России является закон «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)». Он предусматривает ежегодное представление в Государственную Думу основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год, включающей следующие положения:
• Концептуальные принципы ,лежащие основе денежно-кредитной политики, проводимой Банком России;
• краткую характеристику состояния экономики РФ;
• Прогноз ожидаемого выполнения основных параметров денежно-кредитной политики в текущем году:
• Количественный анализ причин отклонения от целей денежно-кредитной политики, заявленных Банком России на текущий год, оценку перспектив достижения указанных целей и обоснование их возможной корректировки;
• сценарный (состоящий не менее чем из двух вариантов)прогноз развития экономики РФ на предстоящий год с указанием цен на нефть и другие товары российского экспорта, предусматриваемых каждым сценарием;
• прогноз основных показателей платежного баланса РФ на предстоящий год;
• Целевые ориентиры, характеризующие основные цели денежно-кредитной
• Заявляемые Банком России на предстоящий год интервальные показатели инфляции, денежной базы, денежной массы, процентных ставок, изменения золотовалютных резервов;
• основные показатели денежной программы на предстоящий год;
• Варианты применения инструментов и методов денежно-кредитной политики, обеспечивающих достижение целевых ориентиров при различных сценариях экономической конъюнктуры;
• План мероприятий Банка России на предстоящий год посовершенствованиюбанковскойсистемыРФ,банковскогонадзора,финансовых рынков и платежной системы.
Объектом денежно-кредитного регулирования является объем и структура денежной массы, находящейся в обращении.
Воздействие ЦБ на денежную массу осуществляется путем проведения процентной политики и политики ликвидности. Процентная политика предполагает установление ставки рефинансирования, учетной ставки, и др. ставок по операциям ЦБ. Политика ликвидности означает использование ряда инструментов ДКП с целью воздействия на ликвидность банковской системы
ЦБ РФ использует в процессе денежного регулирования денежные агрегаты, принятые в международной практике. Набор денежных агрегатов в разных странах различен. Однако принцип построения этого набора основан на том, что все блага можно ранжировать от абсолютно ликвидных до абсолютно неликвидных. Под ликвидностью, как правило, понимается способность материальных благ быстро и без потерь превращаться в деньги и выполнять их основные функции.
Анализ различных показателей, характеризующих денежную массу, таких как скорость возврата денег, скорость обращения наличных денег и всей массы денег, позволяет ЦБ принимать оптимальные решения в процессе регулирования денежного обращения.
Денежное обращение регулируется Банком России и в процессе осуществления денежно-кредитной политики, выражается в кредитной экспансии или кредитной рестрикции. Кредитная экспансия увеличивает ресурсы коммерческих банков, которые в результате выдаваемых кредитов увеличивают общую массу денег в обращении. Кредитная рестрикция влечет за собой ограничение возможностей коммерческих банков по выдаче кредитов и тем самым по насыщению экономики деньгами. В целом кредитные организации служат каналом воздействия на денежную массу.
Нужно отметить, что денежно-кредитная политика осуществляется как косвенными (экономическими), так и прямыми (административными) методами воздействия. Различие между ними состоит в том, что центральный банк либо оказывает косвенное воздействие через ликвидность кредитных учреждений, либо устанавливает лимиты в отношении количественных и качественных параметров деятельности банков.
Денежно-кредитная политика в конечном итоге воздействует на инвестиции и размеры валового национального продукта. Ее действие эффективнее действия фискальной политики, т.к. денежно-кредитная политика более гибкая и быстрее реагирует на изменение в экономике. На нее не оказывает давление политический фактор.
Решение по проведению фискальной политики принимаются законодательными органами, которые обсуждают и утверждают их. А какой парламент или президент примет решение об увеличении налогов в год переизбрания, даже если это объективно необходимо для экономики? И поэтому часто принятие таких решений откладывается. Денежно-кредитная политика свободна от этого, Центральный банк и другие органы, регулирующие кредитно-денежную сферу, могут ежедневно принимать решения о покупке и продаже ценных бумаг и тем самым влиять на денежное предложение и процентную ставку. В основе денежно-кредитной политики государства лежит теория денег, изучающая процесс воздействия денег и денежно-кредитной политики в целом.
Длительное время среди экономистов ведутся дискуссии по данной проблеме, обусловленные двумя различными подходами к теории денег: модернизированной кейнсианской теории, с одной стороны, и современной количественной теории денег (монетаризм) - с другой. Современные кейнсианцы, и монетаристы признают, что изменение денежного предложения влияет на номинальный объем ВНП, но оценивают по-разному и значение этого влияния, и сам механизм: с точки зрения кейнсианцев, в основу денежно-кредитной политики должен быть положен определенный уровень процентной ставки, а с точки зрения монетаристов – само предложение денег.


1.2. Теория денег.

Кейнсианская теория денег:
Основные положения, отстаиваемые кейнсианцами в области теории денег, следующие:
Рыночная экономика представляет собой неустойчивую систему со многими внутренними «пороками». Поэтому государство должно регулярно использовать различные инструменты регулирования экономики, в том числе денежно-кредитные.
Цепочка причинно-следственных связей предложения денег и номинального ВНП такова: изменение денежного предложения является причиной изменения уровня процентной ставки, что, в свою очередь, приводит к изменению в инвестиционном спросе и через мультипликативный эффект - к изменению номинальном ВНП. Основное теоретическое уравнение, на котором базируется кейнсианство:
Y=C+G+I+NX, (1.1)
где У- номинальный объем ВНП,
С - потребительские расходы,
G - государственные расходы на покупку товаров и услуг,
I – частные плановые инвестиции,
NX – чистый экспорт.

Кейнсианцы отмечают, что цель причинно-следственных связей
между предложением денег и номинальным ВНП достаточно велика, а
Центральный банк при проведении денежно- кредитной политики должен обладать значительным объемом экономической информации (например, о том, как скажется на инвестиционном спросе изменение процентной ставки и, соответственно, как изменится величина ВНП). Кроме того, между приростом денег в обращении, инвестициями и наполнением рынка товарами и услугами, существует определенный временной лаг. И, наконец, наращивание денежного предложения при неизменном спросе может завести экономику, помимо прочего, в так называемую «ликвидную ловушку»: процентная ставка может снизиться до критического уровня, что будет означать исключительно высокое предпочтение ликвидности. (Напомним: низкая процентная ставка свидетельствует о том, что ценные бумаги слишком дороги, следовательно, люди отказываются от их приобретения, держат сбережения в виде денег.) Если при этом предложение денег продолжает увеличиваться, то процентная ставка может уже не реагировать на это, так как ниже определенного уровня она не может опуститься. Если же ставка процента не реагирует на изменение денежного предложения, то рвется цепь причинно-следственных связей между ростом количества денег в обращении и номинальным ВНП.
В связи с вышеизложенным, кейнсианцы считают монетарную политику не столь эффективным средством стабилизации экономики, как, например, фискальная или бюджетная политика.

Монетаристский подход.
В целом, в 70-х годах прошлого столетия наблюдался кризис кейсианской школы. В экономической науке преобладающим стало неоклассическое направление, в том числе его современная форма - монетаризм.
Главный теоретик современного монетаризма – известный американский экономист, лауреат Нобелевской премии М.Фридмен. В самых общих чертах основные положения современного монетаризма таковы:
Монетаризм базируется на убеждении, что рыночная экономика - внутренне устойчивая система. Все негативные моменты - результат некомпетентного вмешательства государства в экономику, которое надо свести к минимуму.
Корреляция между денежным фактором (массой денег в обращении) и номинальным объемом ВI-ПI обнаруживается более тесная, чем между инвестициями и ВIШ. Динамика ВI-ПI следует непосредственно за динамикой денег. Монетаристы отмечают, что существует определенная взаимосвязь между количеством денег в обращении и общим объемом проданных товаров и услуг в рамках национальной экономики. Эта связь выражается уравнением обмена И. Фишера, или, иначе, уравнением количественной теории денег:
М * V = P*Q (1.2)
где
М - количество денег в обращении;
V - скорость обращения денег;
Р - средняя цена товаров и услуг;
Q- количество товаров и услуг, произведенных в рамках национальной экономики в течение определенного периода времени (обычно за год).
Произведение Р*Q равно совокупному объему денежных средств, обернувшихся в течение года. Количество проданных товаров и услуг за определенное время (Q) примерно равно объему производства за тот же период (Yt). Тождества здесь нет, так как за период t могут перепродаваться товары, которые были созданы ранее, скажем, за период (t-1). Эти товары войдут в показатель Qt, но не войдут в показатель текущего объема производства Yt. Поскольку доля таких товаров в общем, кругообороте достаточно мало, экономисты допускают равенство Qt=Yt. Если Р - средняя цена единицы произведенной продукции, то
M*V=P*Y (1.3)
где
Р*Y- объем производства в денежном выражении, или номинальный объем ВНП.
Y - тогда можно рассматривать как реальный объем ВНП,
P- как дефлятор ВНП. Отсюда Y - номинальный объем ВНП.
Сторонники количественной теории денег полагают, что вполне корректно сделать допущение о постоянстве скорости обращения денег. Такое допущение является абстракцией, поскольку показатель V конечно, меняется, но очень незначительно, а существенные изменения могут быть обусловлены качественными преобразованиями в организации денежного обращения, что происходи не часто и вполне предсказуемо (например широкое внедрение «пластиковых» денег, расширение сети банкоматов и т.п.) Кредитные карточки рассматриваются многими экономистами не как новый вид денег, а как новый момент в организации денежного обращения. Кредитная карточка – это документ, облегчающий, по сути, заем для владельца. Что означает покупка товара по кредитной карточке? Она означает, что вы дали распоряжение банка о переводе кредита в магазин. Позже банк переведет деньги в магазин (в форме перевода денег на счет магазина или в форме чека). Именно этот перевод будет означать, что покупка реально оплачена.
Если величина V постоянна, ее можно заменить определенным коэффициентом K, тогда уравнение количественной теории денег примет вид:
K*M=P*Y (1.4)
в такой записи это уравнение выражает зависимость номинального объема ВНП от денежного предложения, т.е. изменение количества денег в обращении должно вызывать пропорциональное изменение объема номинального ВНП, или, иначе, объем производства в денежном выражении определяется количеством денег в обращении при допущении постоянной скорости их обращения.
Вспомним, что такое реальный объем производства. Реальный объем производства определяется имеющимися на данный момент в экономике факторами производства (заданная величина).
Следовательно, изменение номинального объема ВНП обусловлено только изменением цен. Таким образом, в соответствии с количественной теорией денег уровень цен пропорционален количеству денег в обращении. Но если это так, то изменение уровня цен будет находиться также в определенной зависимости от изменения денежного предложения.
В свою очередь, изменение уровня цен - это показатель темпа инфляции. Следовательно, прирост денежной массы будет определять, согласно количественной теории денег, темп инфляции.
Причинно-следственная связь между предложением денег и номинальным объемом ВНП осуществляется не через процентную ставку, а непосредственно. Тем самым известны как бы «входные и выходные данные» влияния предложения денег на ВНП, сам же механизм влияния денег скрыт. М. Фридмен попытался объяснить этот механизм, введя промежуточную категорию - «портфель активов», т.е. совокупность всех ресурсов, которыми обладает индивидуум.
М. Фридмен отмечает, что каждый человек привыкает к определенной структуре своих активов: соотношение наличных денег и других видов активов. При увеличении денежного предложения привычное соотношение меняется и, чтобы восстановить его, люди начинают предъявлять спрос на реальные и финансовые активы. Совокупный спрос возрастает, и, в конечном счете, это приводит к росту ВНП.
Исходя из этого, М.Фридмен выдвинул «денежное правило» сбалансированной долгосрочной монетарной политики, а именно: государство должно поддерживать обоснованный постоянный прирост денежной массы в обращении. Величина этого прироста определяется уравнением М. Фридмена:
DM=DP+DY, (1.5)
где
DM - среднегодовой темп приращения денег, % за длительный период;
DY - среднегодовой темп прироста BНП, % за длительный период;
DP - среднегодовой темп ожидаемой инфляции, % (при подсчете среднегодового темпа ожидаемой инфляции- и общего уровня инфляции вычитается инфляция, вызванная государством, профсоюзами и т.п.).
Монетарное правило М. Фридмена предполагает строгое контролируемое увеличение денежной массы в обращении - в пределах 3- 5% в год. Именно такой прирост денежной массы вызывает деловую активность в экономике. В случае неконтролируемого увеличения денежного предложения свыше 3-5% в год будет происходить раскручивание инфляции, а если темп вливании в экономику будет ниже 3-5% годовых, то темп прироста BНП будет падать.
Денежное правило М. Фридмена легло в основу денежно-кредитной политики в США и Великобритании (рейганомика и тетчеризм) с конца 70-х годов 20 века. Так называемая политика таргетирования, т.е. ежегодного ввода определенных ограничений на увеличение денежной массы в обращении, привела к зримым результатам: на фоне сокращения уровня инфляции с 10% до 5% в год был, достигнут темп роста BНП на уровне 3- 5% в год.
Таким образом, современные теоретические модели денежно- кредитной политики представляют собой синтез кейнсианства и монетаризма, в котором учтены рациональные моменты каждой из теорий. В долгосрочном периоде в денежно-кредитной политике сегодня преобладает монетаристский подход. Вместе с тем государство "не отказывается в краткосрочном периоде от воздействия непосредственно на процентную ставку в целях быстрого экономического маневрирования.




1.3. Типы денежно-кредитного регулирования.

Механизм денежно-кредитного регулирования во многом зависит от форм организации банковской деятельности в стране и полномочий Центрального банка. Существенное влияние оказывают и иные факторы. Центробанк может использовать как прямые (административные), так и косвенные (экономические) методы воздействия на деятельность банков.
К административным методам относятся прямые ограничения (лимиты) или запреты, устанавливаемые Центральным банком в отношении разнообразных параметров деятельности банков по различным направлениям. При использовании административных методов воздействия наиболее широко используются следующие виды ограничений: квотирование отдельных видов операций, введение лимитов на выдачу различных категорий ссуд и на привлечение кредитных ресурсов, ограничение на открытие филиалов и отделений, лимитирование размеров комиссионного вознаграждения и тарифов за оказание различных видов услуг, определение процентных ставок, видов обеспечения, а также лицензирование отдельных направлений банковской деятельности (например, лицензирование операций с валютой и драгоценными металлами).
Административные методы, как правило, используются в странах с развитой системой государственного планирования экономики. Правда, довольно часто административное регулирование вводилось в странах с рыночной организацией хозяйственной жизни, но лишь на период глобального кризиса. Так, в США такие денежно-кредитные инструменты ФРС применяла в эпоху Великой Депрессии, а также во время корейской войны. Российский же Центробанк частенько пытается сделать упор именно на административные методы. Видимо, сохраняется пережиток социалистической системы центрального хозяйственного управления.
К экономическим методам регулирования совокупного денежного оборота относятся
мероприятия, использование которых оказывает в основном косвенное воздействие на решения, принимаемые хозяйствующими субъектами (прежде всего, коммерческими банками) , и не предполагает установление прямых запретов или лимитов. Выделяют три основные группы экономических методов управления денежным предложением: налоговые, нормативные и корректирующие. Использование налоговых методов не является функцией Центрального банка. Его прерогатива - нормативные и корректирующие методы.
К нормативным методам относятся все виды отчислений и коэффициентов обязательных к исполнению и устанавливаемых в виде норматива. Нормативные методы применяются путем установления и периодического пересмотра в сторону увеличения или уменьшения контрольных цифр в виде соотношения двух величин. Основным нормативным инструментом является изменение нормы обязательных резервов, которая во многом определяет размер денежного мультипликатора.
Корректирующее воздействие осуществляется путем проведения кредитных операций Центральным банком (когда Центробанк выступает в качестве кредитора в последней инстанции) и операций с ценными бумагами, которые могут проводиться по усмотрению Центрального банка в необходимых масштабах и с нужной периодичностью, за счет чего эффект достигается более быстро. Эта форма воздействия отличается гибкостью и оперативностью, возможностью оказывать стимулирующее либо ограничивающее воздействие на кредитно-депозитную эмиссию в зависимости от ситуации.
Экономические методы в наибольшей степени присущи экономике рыночного типа с сильными традициями высококонкурентных рынков. В частности, Федеральная Резервная Система, осуществляя контроль за финансовыми посредниками, в настоящее время практически не использует административных методов.
В большинстве стран в целях управления и регулирования банковских операций Центральный банк ориентируется в основном на использование экономических методов, работая, впрочем, и с административными инструментами. Согласно установкам официальной денежно-кредитной политики разрабатываются основные мероприятия по денежно-кредитному регулированию в каждый конкретный период, определяются наиболее эффективные в данный момент методы управления и инструменты воздействия на деятельность банков. Тактические действия на краткосрочных временных отрезках во многом определяются долгосрочными стратегическими планами, не нарушая сложившейся системы приоритетов.
Принципы взаимоотношений Центрального банка с коммерческими банками построены так, чтобы минимизировать вмешательство государства в действия субъектов рыночной экономики: Центральный банк не имеет права вмешиваться в текущую деятельность коммерческих банков; его регулирующие и контрольные функции ограничиваются пределами действия соответствующих законов и направлены на поддержание стабильности денежно-кредитной системы, но не тотальный контроль за банками второго уровня.
В зависимости от состояния хозяйственной конъюнктуры Центральный банк делает выбор между двумя основными типами монетарной политики, для каждого из которых характерен свой набор инструментов и определенное сочетание экономических и административных методов регулирования.
Рестрикционная (рестриктивная) денежно-кредитная политика (так называемая политика "дорогих денег") направлена на ужесточение условий и ограничение объема кредитных операций коммерческих банков и повышение уровня процентных ставок. Ее проведение обычно также предполагает и сопровождается увеличением налогов, сокращением государственных расходов, а также другими мероприятиями, направленными на преодоление инфляции, а в ряде случаев - на оздоровление платежного баланса. Рестрикционная денежно-кредитная политика может быть использована не только в целях борьбы с инфляцией, но и для сглаживания циклических колебаний деловой активности.
Экспансионистская денежно-кредитная политика сопровождается расширением масштабов кредитования, ослаблением контроля над приростом количества денег в обращении, сокращение налоговых ставок, понижением уровня процента. Иначе эту систему методов называют еще политикой дешевых денег.
Денежно-кредитная политика как экспансионистского, так и рестрикционного типа может иметь тотальный либо селективный характер. При тотальной денежно-кредитной политике мероприятия Центрального банка распространяются на все учреждения банковской системы, при селективной - на отдельные кредитные институты либо их группы или же на определенные виды банковской деятельности. Селективная денежно-кредитная политика позволяет Центральному банку оказывать выборочное воздействие в определенном направлении. При ее проведении практикуется использование следующих инструментов или их разнообразных сочетаний: лимитирование отдельных видов операций банков (или их групп, например по регионам), установление размеров вознаграждения коммерческих банков при проведении различных финансово-кредитных операций, регламентация условий выдачи отдельных видов ссуд различным категориям заемщиков, установление кредитных потолков.
К селективной политике прибегают при слабом развитии финансовых рынков, когда те не способны обеспечить достаточно эффективное перераспределение денежных средств и инвестиций в нужных направлениях. С одной стороны, такая политика способствует существенному изменению кредитных потоков в приоритетные сферы экономики, с другой - препятствует нормальному функционированию кредитно-финансовой системы в связи с созданием льготных условий кредитования отдельным регионам, отраслям, сферам деятельности. Устанавливая количественные ограничения на кредиты, направляемые на приоритетные отрасли, а также льготные процентные ставки по ним, селективная политика вызывает необходимость субсидировать приоритетные сферы экономики за счет кредитов международных кредитно-финансовых организаций и бюджетных средств, что неизбежно порождает новые проблемы в кредитно-финансовой сфере.
Выбор типа проводимой денежно-кредитной политики, а соответственно и набора инструментов регулирования деятельности коммерческих банков осуществляется Центральным банком в каждом конкретном случае исходя из состояния хозяйственной конъюнктуры. Разработанные на основе такого выбора основные направления денежно-кредитной политики утверждаются законодательным органом. При этом необходимо учитывать временной лаг между проведением того или иного мероприятия монетарного регулирования и проявлением эффекта от его реализации. Эффективность применения различных типов денежно-кредитной политики определяется тем, в какой мере дестабилизация денежного оборота вызвана денежными, а не общеэкономическими политическими факторами.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ИНСТРУМЕНТОВ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ.


В рыночных условиях основным инструментом реализации установок денежно-кредитной политики, проводимой Центральным банком, являются:
- нормативы обязательных резервов, депонируемые в ЦБ России;
- процентные ставки по операциям ЦБ;
- операции банков на открытом рынке;
- рефинансирование банков;
- валютное регулирование;
- установление ориентиров роста денежной массы;
- прямые количественные ограничения;
- эмиссия облигаций от своего имени.


2.1. Установление обязательных резервов, депонируемых в Центральном банке.

Обязательные резервы — один из основных инструментов осуществления денежно-кредитной политики Центрального банка — представляют собой механизм регулирования общей ликвидности банковской системы. Минимальные резервы — это обязательная нор¬ма вкладов коммерческих банков в Центральном банке, устанавливаемая законодательно с целью ограничения кредитных возможностей кредитных организаций и поддержания на определенном уровне размеров денежной массы в обращении. Обязательность выполне¬ния резервных требований возникает с момента получения лицензии Центрального банка на право совершения соответствующих банковских операций и является необходимым условием их осуществления. Кредитная организация несет ответственность за соблюдение порядка депонирования обязательных резервов. Порядок депонирования обязательных резервов осуществляется на основании""Положения об обязательных резервах кредитных организаций" (утв. ЦБ РФ 29.03.2004 N 255-П) (Зарегистрировано в Минюсте РФ 23.04.2004 N 5769). Размер обязательных резервов в процентном отношении к обязательствам кредитной организации, а также порядок их депонирования в Централь¬ном банке устанавливаются Советом директоров Центрального банка. Нормативы обяза¬тельных резервов не могут превышать 20% обязательств кредитной организации. Они не могут быть единовременно изменены более чем на пять пунктов. В случае невыполнения кредитной организацией требований взыскивается сумма недовзноса в обязательные ре¬зервы, а также штрафы за нарушение порядка резервирования в установленном размере, но не более двойной ставки рефинансирования.»
Как отмечалось, обязанность выполнения резервных требований возникает с мо¬мента получения лицензии. После отзыва у кредитной организации лицензии на осуще¬ствление банковских операций средства обязательных резервов перечисляются на счет ликвидационной комиссии (ликвидатора) или конкурсного управляющего и использу-ются в порядке, установленном федеральными законами и издаваемыми в соответствии с ними нормативными актами Центрального банка.
Центральный банк образует из обязательных резервов резервный фонд кредитной системы РФ, средства которого формируются путем резервирования в нем определен¬ной доли привлеченных коммерческими банками средств сторонних предприятий и ор-ганизаций, эти средства используются в качестве кредитных ресурсов. В подавляющей части к ним относятся временно свободные средства на расчетных, текущих счетах, а также средства, внесенные во вклады и депозиты предприятиями, организациями и гра-жданами. Не включаются в состав этих привлеченных средств кредиты других банков.
Размер резервов — часть банковских активов, которые любой коммерческий банк обязан хранить на счетах Центрального банка, — во многом определяет кредитные воз-можности коммерческого банка. Он может выдавать ссуды и расширять тем самым де-нежное предложение только в том случае, если имеет свободные резервы, превышаю¬щие установленную законом минимальную норму. Увеличивая или уменьшая офици¬альные резервные требования, Центральный банк может регулировать кредитную ак¬тивность банков и тем самым контролировать предложение денег.
Регулирование минимальных резервных требований имеет двойное назначение: во-первых, оно призвано обеспечить постоянный уровень ликвидности у коммерческих банков, во-вторых, оно является важным инструментом Центрального банка для регули-рования денежной массы и кредитоспособности коммерческих банков. Фонд обязательных резервов создан для того, чтобы при необходимости обеспечить возможность ком¬мерческим банкам своевременно выполнить перед клиентами свои обязательства по воз¬врату ранее привлеченных денежных средств, поскольку часть этих средств депонирует¬ся и не используется банками в качестве кредитных ресурсов.
Центральный банк, изменяя нормы обязательных резервов, оказывает влияние на кредитную политику коммерческих банков и состояние денежной массы в обращении. Так, уменьшение нормы обязательных резервов позволяет коммерческим банкам в более полной мере использовать сформированные ими кредитные ресурсы, т. е. увеличить кредитные вложения. Однако следует учитывать, что такая политика ведет к росту де-нежной массы в обращении и в условиях спада производства вызывает инфляционные процессы.
Если процентные ставки по обязательным резервам высоки, то Центральный банк ограничивает количество денег, находящихся в распоряжении коммерческих банков. Это снижает кредитоспособность последних повышает проценты по выдаваемым ими кредитам. Изменение процентных ставок по обязательным резервам Центрального банка показано в табл. 2.1.

Таблица 2.1.
Нормативы обязательных резервов кредитных организаций с 1996г.
Период Счета до востре-бования и сроч¬ные обязательст¬ва до 30 дней включительно Срочные обя-зательства от 31 дня до 90 дней вклю-чительно Срочные обязатель-ства от 91 дня и более Счета в иностран-ной валюте Вклады и депозиты физических лиц в рублях, независимо от сроков привлечения (Сбербанк России)
1.11.96-30.04.97. 16 13 10 5 10*
1.05.97-10.11.97 14 11 8 6 9,5
11.11.97-30.11.97 14
11 8 9 9,5
1.12.97-31.01.98 14 11 8 9 8
1.02.98-23.08.98 11 11 11 11 8
24.08.98-30.11.98 10 10 10 10 7**
01.12.98-09.06.99 5 5 5 5 5
10.06.99-31.12.99 5,5 5,5
5,5 8,5 5,5
01.01.00-31.03.04 7 7 7 10 7
01.04.04-14.06.04 7 7 7 9 7
15.06.04-07,07,04 7 7 7 7 7
С 8.07.04 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5
Примечания: * — с 1.1.96; ** — до 1.09.98.
В соответствии с мировой банковской практикой норма обязательных резервов мо-жет дифференцироваться в зависимости от вида, размера и срока вкладов и депозитов. В частности, по бессрочным вкладам, когда клиент может в любое время изъять свои де-нежные средства, или по вкладам с незначительными сроками хранения и в больших суммах возможности коммерческого банка по выполнению своих обязательств перед клиентами снижаются, поскольку кредиты, предоставляемые за счет этих ресурсов, обычно имеют более продолжительный срок возврата. Поэтому резервируемая часть таких вкладов должна превышать, сумму вкладов с длительными сроками хранения.
На размер норм обязательного резерва влияют также уровень развития банковской системы и состояние экономики в целом. В странах с развитой банковской системой, функционирующей в условиях стабильной экономики, нормы обязательных резервов устанавливаются на относительно длинное время.
Поскольку внесение средств в фонд обязательных резервов осуществляется ком-мерческим банком не каждый день, а периодически, то необходимо стремиться к макси-мальной величине принимаемых в расчет привлеченных средств с учетом нормы обяза-тельных резервов. Чем чаще и оперативнее будет выполняться регулирование величины остатка средств, подлежащего резервированию в Центральном банке, тем выше будет уровень такого соответствия. В настоящее время данная операция осуществляется Цен-тральным банком совместно с коммерческим банком один раз в месяц по состоянию на первое число месяца.
Регулирование величины остатка средств, подлежащих резервированию, заключа-ется в том, что коммерческий банк на основании данных соответствующих статей своего бухгалтерского баланса, где учитываются привлеченные в качестве кредитных ресурсов средства клиентов, и на основании норматива обязательных резервов, установленного Центральным банком, составляет расчет величины средств, подлежащих регулированию, путем умножения первого вышеуказанного показателя на второй. Полученный ре¬зультат сравнивается с ранее зарезервированной величиной средств, и если величина средств, подлежащих резервированию, больше ранее зарезервированной, то образовав¬шийся недовзнос средств перечисляется платежным поручением. В случае, когда сумма ранее зарезервированных средств больше, чем это следует из расчета на последующую дату, Центральный банк на основании предоставленных ему сведений производит пере¬расчет и возвращает коммерческому банку платежным поручением излишне внесенную им сумму средств.
Такой порядок зачета или переноса избытка обязательных резервов с текущего пе-риода на следующий повышает гибкость регулирующих мер.
С 1 декабря 1998 г. пересчет привлеченных средств в иностранной валюте, включаемых в расчет регулирования размepa обязательных резервов кредитных организаций и Сберегательного банка РФ, стал проводиться по текущим курсам иностранных валют к рублю РФ, устанавливаемым Центральным банком.
Освобождение отдельных видов обязательств от резервных требований приводит к определенным отрицательным последствиям. Так, банки начинают манипулировать со-ставом своих депозитов и пытаются большую часть привлеченных средств перевести в категорию свободных от резервных требований.
Минимальные резервы - это наиболее ликвидные активы, которые обязаны иметь все кредитные учреждения, как правило, либо в форме наличных денег в кассе банков, либо в виде депозитов в центральном банке или в иных высоколиквидных формах, определяемых центральным банком. Норматив резервных требований представляет собой установленное в законодательном порядке процентное отношение суммы минимальных резервов к абсолютным (объемным) или относительным (приращению) показателям пассивных (депозитов) либо активных (кредитных вложений) операций. Использование нормативов может иметь как тотальный (установление ко всей сумме обязательств или ссуд), так и селективный (к их определенной части) характер воздействия.
Минимальные резервы выполняют две основные функции.
Во-первых, они как ликвидные резервы служат обеспечением обязательств коммерческих банков по депозитам их клиентов. Периодическим изменением нормы обязательных резервов центральный банк поддерживает степень ликвидности коммерческих банков на минимально допустимом уровне в зависимости от экономической ситуации.
Во-вторых, минимальные резервы являются инструментом, используемым центральным банком для регулирования объема денежной массы в стране. Посредством изменения норматива резервных средств центральный банк регулирует масштабы активных операций коммерческих банков (в основном объем выдаваемых ими кредитов), а, следовательно, и возможности осуществления ими депозитной эмиссии. Кредитные институты могут расширять ссудные операции, если их обязательные резервы в центральном банке превышают установленный норматив. Когда масса денег в обороте (наличных и безналичных) превосходит необходимую потребность, центральный банк проводит политику кредитной рестрикции путем увеличения нормативов отчисления, то есть процента резервирования средств в центральном банке. Тем самым он вынуждает банки сократить объем активных операций.
Изменение нормы обязательных резервов влияет на рентабельность кредитных учреждений. Так, в случае увеличения обязательных резервов происходит как бы недополучение прибыли. Поэтому, по мнению многих западных экономистов, данный метод служит наиболее эффективным антиинфляционным средством.
Недостаток этого метода заключается в том, что некоторые учреждения, в основном специализированные банки, имеющие незначительные депозиты, оказываются в преимущественном положение по сравнению с коммерческими банками, располагающими большими ресурсами.
В последние полтора-два десятилетия произошло уменьшение роли указанного метода кредитно-денежного регулирования. Об этом говорит тот факт, что повсеместно (в западных странах) происходит снижение нормы обязательных резервов и даже ее отмена по некоторым видам депозитов.


2.2. Операции на открытом рынке

К экономическим мерам по регулированию денежно-кредитной политики относятся также операции Центрального банка на открытом рынке с ценными бумагами. Полити¬кой открытого рынка называют куплю-продажу Центральным банком государственных ценных бумаг с целью оказать влияние на денежный рынок. Основная задача политики открытого рынка состоит в том, чтобы, регулируя спрос и предложения на ценные бума¬ги, вызвать соответствующую реакцию у коммерческих банков.
Центральный банк, продавая коммерческим банкам государственные ценные бумаги, ограничивает кредитную экспансию коммерческих банков, снижает денежную массу в обращении, ослабляя тем самым давление платежных средств на товарный рынок, и повышает курс рубля.
Термин «политика открытого рынка» впервые появился в США в 20-х годах. Опера¬ции Центрального банка США на открытом рынке по сравнению с другими странами бы¬ли наиболее масштабными, так как в этой стране самый большой рынок ценных бумаг.
Политика открытого рынка представляет собой орудие быстрого и гибкого воздей-ствия. При продаже и покупке ценных бумаг Центральный банк пытается с помощью предложения выгодных процентов воздействовать на объем ликвидных средств коммер-ческих банков и тем самым осуществить управление их кредитной эмиссией. Покупая ценные бумаги на открытом рынке, он увеличивает резервы коммерческих банков и спо-собствует росту денежного предложения. Особенно эффективно это используется в пе-риод кризиса. В период высокой конъюнктуры Центральный банк предлагает коммерче-ским банкам купить ценные бумаги, чтобы сократить их кредитные возможности по от-ношению к экономике и к населению.
Проводить такую политику Центральный банк может двумя путями. Во-первых, он может определить объем купли-продажи уровень и процентных ставок, по которым бан¬ки могут покупать у него ценные бумаги. Курс продажи ценных бумаг устанавливается дифференцированно, в зависимости от их срока. В этом случае влияние на формирова¬ние рыночных ставок будет косвенным. Во-вторых, Центральный банк может устано¬вить процентные ставки, по которым он готов покупать ценные бумаги.
Успех политики открытого рынка зависит от многих факторов. Коммерческие банки приобретают ценные бумаги у Центрального банка только при малом спросе на кредиты со стороны предпринимателей и населения, а также когда Центральный банк предлагает бумаги открытого рынка на более выгодных для коммерческих банков условиях, чем ус¬ловия предоставления кредитов коммерческих банков предпринимателям и населению.
Когда необходимо поддержать ликвидность коммерческих банков, а соответственно и их кредитную активность, Центральный банк выступает покупателем на открытом рынке. В этом случае широко используются перекупочные соглашения, по которым Центральный банк обязуется купить ценные бумаги у коммерческих банков с тем усло¬вием, что последние через определенный период времени осуществят обратную сделку, т.е. обратный выкуп ценных бумаг, но уже со скидкой - так называемые обратные операции (операции РЕПО). Эта скидка может быть фиксированной или плавающей, установленной между двумя границами. Обратная (сделка РЕПО) заключается в купле-продаже ценных бумаг с обязательным совершением обратной сделки по заранее установленному курсу. Центральный банк предлагает коммерческим банкам продать ему ценные бумаги на условиях, определяемых на основе аукционных (конкурентных) торгов, с обязательством их обратной продажи через 4-8 недель. Причем процентные платежи, «набегающие» по данным ценным бумагам в период их нахождения в собственности Центрального банка, будут принадлежать коммерческим банкам.
Обратные операции на открытом рынке харак¬теризуются более мягким воздействием на денежный рынок и поэтому являются более гибким методом регулирования.
Под термином операции на открытом рынке понимается покупка и продажа государственных ценных бумаг (облигаций государственных займов) на открытом рынке - то есть у финансовых посредников и населения. Сюда не входят непосредственные действия центрального банка по финансированию дефицита государственного бюджета (как, например, скупка ГКО Центробанком после неудачного для Минфина аукциона на ММВБ) . Да и на первичных аукционах по размещению ГКО Центробанк выступает главным образом в роли генерального агента Минфина, а не участника торгов облигациями, хотя ему и предоставлено право в исключительных случаях покупать государственные ценные бумаги при первичном размещении. В последнем случае происходит кредитование дефицита федерального бюджета.
Под определение операций на открытом вторичном рынке подпадают действия с долгами государства, уже находящимися в обращении и имеющими форму облигаций (а не суррогата денег типа КО) . Только когда облигации (в России - ГКО) приобретут своего первого владельца, они смогут выступать в качестве объекта операций Центрального банка на открытом рынке.
Предположим, центральный банк собирается купить облигации на открытом рынке. Каковы его потенциальные контрагенты? Их можно разбить на 2 группы: финансовые посредники (главным образом коммерческие банки) и участники делового оборота, не являющиеся финансовыми посредниками (любые юридические и физические лица) .Покупка у них облигаций вызовет увеличение предложения денег, однако происходить это будет по-разному.
Предположим, центральный банк покупает облигации у какого-то коммерческого банка. Естественно, он не станет платить наличностью. Центробанк произведет оплату увеличением резервов коммерческого банка на сумму покупки. В результате возрастет способность банка к кредитованию.
Теперь рассмотрим другой случай. Частному лицу или фирме центральный банк заплатит выписанным на себя чеком. Получивший чек контрагент вкладывает его на транзакционный депозит в свой банк; банк же посылает этот чек в центральный банк для учета. В результате коммерческий банк увеличивает свои резервы, а значит и способность к кредитованию.
Однако налицо существенная разница в результатах этих многоступенчатых сделок. В первом случае увеличиваются лишь резервы коммерческого банка (которые, правда, он может использовать в качестве покрытия для кредитов) . Во втором случае помимо резервов увеличиваются и чековые вклады, то есть сразу же возрастает денежная масса М1. Рассмотрим это различие более подробно при помощи математических уравнений.
Тогда получаем для первого случая:
^ M = F * BM ; (2.1)
для второго случая:
^ M = F + F * (1 - 1 / BM) * BM = F * BM. (2.2)
где
^ М - изменение денежного предложения,
F - сумма, уплаченная центральным банком за облигации,
BM - банковский мультипликатор.
Получается, что денежное предложение одинаково изменилось как в первом, так и во втором случае. Однако структура денежной массы в этих ситуациях изменилась неодинаково: в первом случае чековые вклады в банках увеличиваются только за счет кредитной эмиссии коммерческих банков; во втором случае денежная масса изменилась на F (что составляет долю 1 / BM в общем увеличении агрегата М1) за счет того, что покупатель облигации вкладывает чек на текущий счет в своем банке, а остальная часть увеличения денежного предложения вызвана кредитной эмиссией банковской системы.
Естественно, скупка ценных бумаг не является единственной возможностью Центробанка на открытом рынке. Он может не только покупать, но и продавать государственные облигации. Механизм этой операции таков.
При продаже Центральным банком ценных бумаг коммерческим банкам те выписывают чеки на свои корреспондентские счета в Центробанке. Национальный банк учитывает эти чеки, уменьшая резервы банков на соответствующие суммы.
При продаже государственных облигаций юридическим лицам, не являющимся коммерческими банками, и населению, получается, в сущности, аналогичный результат. Покупатели оплачивают ценные бумаги чеками на свои банки. Центральный банк уменьшает на эту сумму резервы, а коммерческий банк покупателя - его транзакционный депозит. В результате происходит изъятие резервов из банковской системы.
Важно отметить, что уменьшение объема денежной массы в экономике происходит в этих двух случаях не совсем одинаково. При продаже ценных бумаг коммерческому банку уменьшаются его резервы; при продаже облигаций иным участникам делового оборота сокращаются не только резервы, но и непосредственно в ходе операции - их депозитные счета. Проиллюстрируем это математически.
в первом случае:
^ M = F * BM ; (2.3)
во втором случае:
^ M = F - F * (1 - 1 / BM) * BM = - F * BM. (2.4)
Как видно из этих уравнений, главные результаты продаж Центральным банком ценных бумаг (вне зависимости от типа рыночного контрагента) будут одинаковыми. Произойдет изъятие резервов из системы коммерческих банков (прямо пропорционально банковскому мультипликатору) . Денежное предложение снизится.
Ведущую роль в операциях на открытом рынке играют коммерческие банки и иные финансовые институты. Частные лица практически не заключают сделок напрямую с Центральным банком.
Но что же заставляет коммерческие банки и население идти на покупку или продажу государственных облигаций и заключать сделки с Центральным банком? Дело заключается в тривиальном взаимодействии спроса и предложения. Когда Центробанк решает покупать ценные бумаги, спрос на них возрастает, цена растет, а процентная ставка падает. Это стимулирует "сброс" облигаций контрагентами Центробанка. При продаже бумаг Центробанком увеличивается предложение, падает цена, растет процентная ставка. Это приводит к активнейшей скупке государственных долговых обязательств.
По форме проведения рыночные операции Центрального банка с ценными бумагами могут быть прямыми либо обратными. Прямая операция представляет собой обычную покупку либо продажу. Обратная заключается в купле-продаже ценных бумаг с обязательным совершением обратной сделки по заранее установленному курсу. Этот инструмент денежного регулирования чрезвычайно популярен в странах с развитой рыночной экономикой. Так, доля обратных операций (по отношению к совокупному объему операций на открытом рынке) для центральных банков ведущих промышленно развитых стран составляет от 82 до 99,6%.
Обратные операции на открытом рынке, как правило, осуществляются путем заключения соглашений между Центральным банком и коммерческими банками о покупке государственных ценных бумаг с обязательством их обратной продажи через определенный срок (обычно один или два месяца) по заранее оговоренной цене.
Обратные операции осуществляются Центральным банком в строго определенный день недели. День покупки совпадает с днем обратной продажи ценных бумаг. В данных операциях получают право участвовать отнюдь не все банки, а лишь те, которые открыли в Центробанке специальные счета по хранению и учету ценных бумаг.
Суть операций заключается в том, что Центральный банк предлагает рыночным контрагентам продать ему ценные бумаги на условиях, определяемых на основе аукционных торгов, с обязательством их обратной продажи через несколько недель. Причем все процентные выплаты по ценным бумагам получают исключительно контрагенты Центробанка.
Предметом торгов служит ставка процента, уплачиваемая коммерческими банками за пользование денежными средствами, полученными от продажи облигаций на срок. Таким образом, обратные операции на открытом рынке представляют собой аналог кредита под залог ценных бумаг - ломбардного кредита. В этом случае Центробанк - кредитор в последней инстанции - использует механизм, сходный с учетной операцией. С экономической, а не юридической точки зрения, разница заключается в том, что ставку процента при обратных операциях определяет не только Центральный банк, но и все коммерческие банки, участвующие в аукционе.
Следует отметить, что благодаря проведению операций по покупке ценных бумаг на срок с обязательством их обратной продажи Центральный банк будет иметь возможность не только производить инъекции в банковскую систему с целью расширения масштаба кредитования, но и сокращать совокупные резервы, мультипликативно уменьшая денежную массу. Ведь если объем обратной продажи ранее купленных государственных облигаций превышает суммарный объем новых контрактов, это приведет к сокращению совокупных резервов и, как следствие, изъятию денег из экономики.
В настоящее время в мировой экономической практике именно операции на открытом рынке являются основным средством регулирования денежного предложения. Это вызвано прежде всего необыкновенно высокой гибкостью данного инструмента, позволяющего влиять на денежную конъюнктуру на краткосрочных временных отрезках, сглаживать нежелательные колебания денежной массы.
В России рынок государственных облигаций высоко развит (правда, скорее количественно, нежели качественно) . Правда, их роль в денежно-кредитной политике несколько отличается от той, которую они играют в западных странах. Безусловно, в любом случае (и в России, и на Западе) главной является фискальная цель финансирование бюджетного дефицита. Однако как инструмент монетарного регулирования государственный долг применяется в России весьма своеобразно.
Казначейские обязательства, например, являются беспрецедентным инструментом в мировой практике. На финансовом рынке появился гибрид, обладающий одновременно свойствами векселя, государственной ценной бумаги, налогового освобождения и средства расчета.
На первом этапе своего обращения казначейские обязательства выступают в качестве своеобразного суррогата денег - средства обращения, предназначенного для расшивки неплатежей. Эти обязательства (подпадающие, на мой взгляд, под определение денежного агрегата MR - реально использующихся в российском платежном обороте средств обращения) "появляются" в результате оформления задолженности госбюджета перед предприятиями в виде бумаг с доходностью 40%. Но следует отметить, что обращение некоторых серий может быть затруднено из-за дополнительных ограничений (в частности, осуществления расчетов только со строго определенными отраслями народного хозяйства) .
После того как бумаги получают определенное количество индоссаментов (от одного до пяти) , они могут продаваться любому юридическому лицу, то есть поступают на открытый рынок как государственные ценные бумаги с доходностью 40%. Сейчас объемы продаж казначейских обязательств на открытом рынке растут. Вот здесь-то и открываются для Центробанка возможности по проведению ортодоксальных операций на открытом рынке. Однако многопрофильность КО, в частности, возможность погашения обязательств налоговыми освобождениями, увеличивают фискальную и преуменьшают денежно-кредитную составляющие этого нетривиального инструмента.
Что же касается государственных краткосрочных обязательств (ГКО) , то в денежно-кредитной политике (в отличие от фискальной) они играют совсем иную роль, нежели казначейские векселя, используемые Федеральной Резервной Системой. Главным результатом их использования при реализации мероприятий монетарной политики является регулирование курса американского доллара по отношению к российскому рублю, а отнюдь не изменение совокупных резервов банковской системы.

2.3. Процентная политика и рефинансирование кредитных организаций.

Традиционной функцией Центрального банка является предоставление ссуд ком-мерческим банкам. Ставка процента, по которой выдаются эти ссуды, называется учет¬ной ставкой процента или ставкой рефинансирования. Изменяя эту ставку, Центральный банк может воздействовать на резервы банков, расширяя или сокращая их возможности в предоставлении кредита населению или предприятиям. В зависимости от величины учетного процента строится система процентных ставок коммерческих банков, происхо-дит удорожание или удешевление кредита вообще и тем самым создаются условия огра-ничения или расширения денежной массы в обращении. Коммерческие банки самостоя-тельно определяют размер надбавки к официальной ставке рефинансирования Цен-трального банка в зависимости от финансового состояния заемщика, рентабельности работы, перспективности и приоритетности кредитуемого объекта.
Центральный банк регулирует уровень процентных ставок двояким образом:
- через фиксацию ставок по предоставлению коммерческим банкам кредитов, которые служат определенным ориентиром для рыночных ставок;
- через контроль над ставками кредитных учреждений.
В первом случае Центральный банк, устанавливая официальную учетную ставку, опре¬деляет стоимость привлечения ресурсов банками: чем выше учетная ставка, тем выше стои¬мость рефинансирования банковских операций. Во втором случае регулированию подлежит лишь стоимость отдельных видов кредита или операции только некоторых банков.
В случае повышения Центральным банком ставки рефинансирования, коммерческие банки будут стремиться компенсировать потери, вызванные ее ростом (удорожанием кредита) путем повышения ставок по кредитам, предоставляемым заемщикам. Т.е. изменение учетной (рефинансирования) ставки прямо влияет на изменение ставок по кредитам коммерческих банков. Последнее является главной целью данного метода денежно-кредитной политики центрального банка. Например, повышение официальной учетной ставки в период усиления инфляции вызывает рост процентной ставки по кредитным операциям коммерческих банков, что приводит к их сокращению, поскольку происходит удорожание кредита, и наоборот.
Мы видим, что изменение официальной процентной ставки оказывает влияние на кредитную сферу. Во-первых, затруднение или облегчение возможности коммерческих банков получить кредит в центральном банке влияет на ликвидность кредитных учреждений. Во-вторых, изменение официальной ставки означает удорожание или удешевление кредита коммерческих банков для клиентуры, так как происходит изменение процентных ставок по активным кредитным операциям.
Также изменение официальной ставки центрального банка означает переход к новой денежно-кредитной политике, что заставляет коммерческие банки вносить необходимые коррективы в свою деятельность.
Центральный банк непосредственно не влияет на процентные ставки по операциям коммерческих банков со своими клиентами. Эти процентные ставки определяются ими самими и зависят от количества денег в обращении и эффективности посреднической деятельности банковской системы и финансовых рынков.
Недостатком использования рефинансирования при проведении денежно-кредитной политики является то, что этот метод затрагивает лишь коммерческие банки. Если рефинансирование используется мало или осуществляется не в центральном банке, то указанный метод почти полностью теряет свою эффективность.
Центральный банк согласно «Положения о проведении Банком России переучетных операций» от 30 декабря 1998г. 65-П использует механизм определения стоимости кредитных ресурсов в экономике — через учетную ставку. К тому же в полномасштаб¬ной реализации такого механизма заинтересованы и крупнейшие банки, претендующие на звание учетных: на разнице между учетной ставкой Центрального банка и дисконт¬ной ставкой, по которой банки будут покупать векселя у эмитентов, они будут зарабаты¬вать денежные средства.
Переучет векселей долгое время был одним из основных методов денежно-кредитной политики центральных банков Западной Европы. Центральные банки предъявляли определенные требования к учитываемому векселю, главным из которых являлась надежность долгового обязательства.
Векселя переучитываются по ставке редисконтирования. Эту ставку называют также официальной дисконтной ставкой, обычно она отличается от ставки по кредитам (рефинансирования) на незначительную величину в меньшую сторону (в Европе 0.5-2 процентных пункта). Центральный банк покупает долговое обязательство по более низкой цене, чем коммерческий банк.
Схема переучета векселей Центрального банка проста: коммерческий банк, полу-чающий статус учетного от одного из подразделений Центрального банка, финансирует организацию-экспортера под получение простого векселя, выданного на имя учетного банка. Учетный банк, в свою очередь, переучитывает (т. е. продает до наступления срока платежа) этот вексель в Центральный банк под заранее установленный процент. Главное условие — в этой операции могут участвовать только первоклассные банки и перво-классные покупатели — нерезиденты по экспортному контракту. То есть те, чей кредит-ный рейтинг не ниже российского рейтинга (ВВВ по версии StandartPoor’s или анало-гичный другого рейтингового агентства). В случае, если покупатель-нерезидент не соот-ветствует статусу первоклассного, сделка должна быть застрахована у первоклассного страховщика (рейтинг не ниже ВВВ по версии StandartPoor’s).
Схема гарантирования контракта западным банком или страховщиком выбрана не случайно. Такие гарантии позволят, во-первых, минимизировать риск непогашения век-селей (так как западные страховщики приложат максимум усилий, чтобы обеспечить условия выполнения сделки), а во-вторых, не позволят экспортерам укрывать прибыль.
К переучету принимаются лишь векселя, отвечающие требованиям Женевской конвенции 1930 г.1, что соответствует международной практике таких операций. Един-ственное ограничение для векселей — российский экспортер должен быть членом Ассо-циации участников вексельного рынка. Впрочем, большинство крупнейших отечествен-ных экспортеров имеют такой статус. Для того чтобы стать учетным, банк должен обла-дать капиталом не менее 5 млн. ЭКЮ и обязательно соблюдать норматив Н1 (достаточ-ность собственных средств) и Н6 (максимальный размер риска на одного заемщика), а также выполнять в полном объеме резервные отчисления.
Учетную ставку справедливо считают одним из «цивилизованных» методов под-держки реального сектора: ведь учитываются векселя, выданные производителями. В первом разделе постановления указывается, что операции по переучету век¬селей организуются «в целях стимулирования банковского кредитования экспортных отраслей промышленности и притока в РФ иностранной валюты». Далее указывается, что «конечная цель операции — дать экспортеру рубли, чтобы он смог рассчитаться со своими поставщиками и увеличить выпуск экспортной продукции». Таким образом, Центральный банк надеется разорвать цепочку неплатежей в одном месте и в конечном итоге решить проблему неплатежей в целом.
Между тем схема переучета векселей по сути своей эмиссионная, так как под еще не материализовавшуюся валютную выручку от экспортных контрактов будут эмитиро-ваться вполне реальные рубли. Но инфляционный эффект, по-видимому, будет невелик из-за относительной узости сферы применения такого кредитования, поскольку сырье¬вым экспортерам разрешат эмитировать векселя в последнюю очередь.
Центральный банк учитывает векселя в собственном депозитарии. Причем в нем хранятся не только векселя, выкупленные самим Центральным банком, но и принадлежащие учетным банкам. В Центральном банке считают, что сосредоточение учетных векселей в одном депозитарии обеспечивает надежность проведения операций по переучету, а также снижает риск подделки или кражи векселей. Однако предъявляет к оплате Центральный банк свои, т. е. переучтенные векселя.
Помимо установления официальных ставок рефинансирования и редисконтирования центральный банк устанавливает процентную ставку по ломбардным кредитам, т.е. кредитам, выдаваемым под какой-либо залог, в качестве которого выступают обычно ценные бумаги. Следует учесть, что в залог могут быть приняты только те ценные бумаги, качество которых не вызывает сомнения. В практике зарубежных банков в качестве таких ценных бумаг используются обращающиеся государственные ценные бумаги, первоклассные торговые векселя и банковские акцепты (их стоимость должна быть выражена в национальной валюте, а срок погашения - не более трех месяцев), а также некоторые другие виды долговых обязательств, определяемые центральными банками.
Центральный банк проводит политику учетной ставки (которую еще иногда называют дисконтной политикой) выступая в роли «займодателя в последней инстанции». Он предоставляет ссуды наиболее устойчивым в финансовом отношении банкам, испытывающим временные трудности. Федеральная резервная система (ФРС) иногда осуществляет долгосрочное кредитование на особых условиях. Это могут быть ссуды мелким банкам для удовлетворения их сезонных потребностей в денежных средствах. Иногда также ссуды предоставляются банкам, оказавшимся в сложном финансовом положении и нуждающимся в помощи для приведения в порядок своего баланса.
Когда банк берет ссуду, он переводит в ФРС выписанное на себя долговое обязательство, обычно обеспеченное государственными ценными бумагами. При возвращении ссуды ФРС взыскивает процентные платежи, размер которых определяется процентной ставкой.
Давая ссуду, ФРС увеличивает резервы коммерческого банка, причем для ее поддержания не нужны обязательные резервы, то есть вся ссуда увеличивает избыточные резервы банка, его способность к кредитованию.
Если ФПС уменьшает учетную ставку, то это поощряет банки к приобретению дополнительных резервов путем заимствования у ФРС. В этом случае можно ожидать увеличения денежной массы. Напротив повышение учетной ставки соответствует стремлению руководящих кредитно-денежных учреждений ограничить предложение денег.
Изменения ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации за период с 1 января 1992 года представлены в таблице 2.2. (Приложение 1).
Изменение учетной ставки является важным инструментом денежно-кредитной политики. Но, изменив ее, можно лишь ожидать соответствующих действий банков. Нельзя заставить банки взять кредит на сумму, необходимую государству.

Процентная политика Банка России в январе-апреле 2006 года

Динамика уровня ликвидности банковского сектора в январе-апреле 2006 гола характеризовалась циклическими колебаниями в отсутствие выраженной тенденции к росту или снижению. Притом что среднедневное значение уровня ликвидности было достаточно высоким (426.2 млрд. руб.). большую часть периода данный показатель был ниже уровня ликвидности, соответствующею долгосрочному тренду. Соотношение фактического и долгосрочного уровня ликвидности определяет ситуацию на денежном рынке. И случае, когда фактический уровень ликвидности превышает долгосрочный, стоимость заимствования на рынке межбанковскою кредитования тикая, и кредитные организации предъявляют спрос на инструменты изъятия ликвидности Банка России, и частности наращивая объем депозитов в Банке России. Когда же фактический уровень ликвидности опускается ниже долгосрочного, ситуация на денежном рынке характеризуется высокими ставками МБК-со стороны кредитных организации возрастает спрос на инструменты рефинансирования Банка России.
В январе-апреле 2006 года фактором снижения уровня ликвидности выступали выплаты в бюджет (см. рис. 2.1.), график перечислений которых определял циклический характер внутримесячной динамики уровня ликвидности и. соответственно. стоимость заимствования на межбанковском рынке: корреляция между уровнем ликвидности и однодневной ставкой MIAСR в январе-апреле составила 0.7 (см. рис. 2.2.).
Основными внутриквартальными факторами роста уровня ликвидности являлись традиционное для начала обезналичивание средств и пополнение ликвидности через операции на валютном рынке (см. рис.2.1.).



Рис.2.1. Факторы изменения уровня ликвидности кредитных организаций в январе-апреле 2006 года [млрд. руб.]

Рис. 2.2. Ставки МБК. и уровень ликвидности кредитных организаций

Так как в январе-апреле 2006 года (фактический уровень ликвидности был в среднем ниже долгосрочного уровня, кредитные организации активно использовали инструменты рефинансирования Банка России для выполнения своих обязательств.
При этом потребность кредитных организаций в дополнительной ликвидности в 2006 году несколько увеличилась относительно аналогичных периодов 2004-2005 гг. Это обусловлено замедлением роста уровня ликвидности в реальном выражении (см. рис. 3). В январе-апреле 2006 года объем операции РЕПО составил 377.9 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 6,1%.


Рис. 2.3. Динамика уровня ликвидности в номинальном и реальном выражении
Спрос на прочие инструменты рефинансирования со стороны участников рынка оставался в рассматриваемом периоде на относительно невысоком уровне. Так., совокупный объем средств, предоставленный кредитным организациям посредством операций ломбардного кредитования и ломбардных аукционов составил 13.1 млрд. руб. Операции "валютный своп" с Банком России в январе-апреле 2006 года не проводились. Низкий спрос со стороны участников рынка на данные инструменты рефинансирования объясняется существенным превышением допустимых ставок по этим инструментам над рыночными (ставка по ломбардным кредитам и операциям "валютный своп" составляет 12%, минимальная средневзвешенная процентная ставка по итогам ломбардных кредитных аукционов-7,1%).
В январе-апреле 2006 гола кредитные организации предъявляли спрос на стерилизационные инструменты Банка России: депозиты и ОБР.
Средняя задолженность Банка России по депозитам кредитных организаций возросла с 72,71 млрд. руб. в четвертом квартале 2005 года (78,04 - 4 месяца) до 96,1 млрд. руб.. при этом указанное значение является достаточно высоким для сложившегося соотношения фактического и долгосрочного уровней ликвидности в рассматриваемом периоде. Увеличение средней задолженности по депозитам было обусловлено, в том числе, повышением ставок по депозитам в марте-апреле. Недельные депозиты оставались наиболее востребованными со стороны кредитных организаций как после, так и до указанного пересмотра ставок (см. рис. 2.4.). Уровень задолженности по ним определялся, прежде всего, не доходностью, а циклическим характером внутримесячной динамики уровня ликвидности.


Рис. 2.4. Структура депозитов кредитных организаций в Банке России
Задолженность Банка России по ОБР возросла с 32.8 млрд. руб. на начало января до 124,9 млрд. руб. на конец апреля. превысив 10% от совокупных вложении кредитных организаций в долговые обязательства. Темпы роста задолженности по ОБР были особенно высокими в периоды, когда фактический уровень ликвидности был выше долгосрочного. В периоды дефицита ликвидности задолженность по ОВР росла медленно. Увеличению привлекательности операций с ОВР в рассматриваемом периоде способствовало сужение спрэда между ставками по операциям с ОВР и рыночной стоимостью заимствования, обусловленное снижением ставок по длинным МБК к начале гола с высоких уровней ноября-декабря 2005 года ).
В марте аукцион по размещению нового выпуска ОБР (4-02-30BRO-4) сопровождался предложением на выкуп уже обращающегося выпуска. Данная схема используется Банком России ежеквартально для поддержания постоянного срока обращения выпусков и аккумулирования ликвидности в единственном выпуске ОВР. За последний год она обеспечила кредитным организациям доходность в 4.36% против 3.99% доходности, соответствующей схеме покупки ОВР и выкупа по оферте.
В марте и апреле после повышения ставок по депозитам на стандартных условиях Банк России впервые в 2006 году начал предлагать участникам рынка доходность по операциям с ОВР, превышающую 5%.
B рассматриваемом периоде Банк России пересмотрел процентные ставки по отдельным инструментам привлечения денежных средств у кредитных организаций с 6 марта 2006 года процентные ставки по депозитам на стандартных условиях "том-некст". "спот-некст" и "до востребования" повышены до 1% годовых. "I неделя" и "спот-неделя" до 1,5% годовых, а с 10 апреля- до 1.5% и 2% соответственно.
Пересмотр процентных ставок в сторону увеличения обусловил некоторое изменение в структуре ликвидности кредитных организаций.
Повышение ставок по однодневным и недельным депозитам. однако, не исключило снижение в марте ставок MIACR 1 день и 2-7 дней до уровня ниже 1% и 1,5% соответственно . Анализ динамики процентных ставок на других сегментах финансового рынка также не выявил их повышения, достоверно обусловленного соответствующим пересмотром ставок по депозитам Банка России.
Это в значительной степени связано с тем, что текущий уровень процентных ставок по указанным инструментам Банка России находится за порогом "чувствительности" ставок денежного рынка.

Рефинансирование кредитных организаций.
Первоначально политика рефинансирования коммерческих банков Центральным банком использовалась исключительно для воздействия на состояние денежно-кредитного обращения. По мере развития рыночных отношений рефинансирование все активнее стало использоваться как инструмент оказания финансовой помощи коммерче-ским банкам. Центральный банк, таким образом, превращается в кредитора последней инстанции и выполняет функцию «банка банков».
Кредиты рефинансирования позволят им свести до минимума запас ликвидных средств в результате использования заимствований Центрального банка. Это особенно наглядно проявляется сейчас в банковской системе России, где основным инструментом предоставления дополнительной ликвид¬ности является рефинансирование банков. По решению Совета Директоров Центрально¬го банка в ходе реструктуризации банковской системы банкам будут предоставляться кредиты на поддержание ликвидности, повышение финансовой устойчивости, а также стабилизационные кредиты на срок до одного года в пределах ориентиров денежно-кредитной политики. По мере нормализации ситуации в банковском секторе предпола¬гается прекратить предоставление указанных кредитов.
Кредитные рефинансирования различаются по:
– форме обеспечения — учетные и ломбардные кредиты;
– срокам использования — краткосрочные (на 1 или несколько дней) и средне-срочные (до 6 месяцев);
– методам предоставления — прямые кредиты и кредиты, реализуемые Центральным банком через аукционы;
– целевому характеру — корректирующие и сезонные кредиты.
Учетные (дисконтные кредиты) — это ссуды, предоставляемые Центральным банком коммерческим банкам под учет векселей до истечения срока. Согласно действующим в разных странах законам Центральный банк уполномочен покупать у бан-ков и продавать им коммерческие и казначейские векселя исходя из установленной учетной ставки. Важный инструмент воздействия на состояние кредитно-денежного обращения — использование количественных ограничений имеющихся в распоряже¬нии банков учетных кредитов посредством установления лимитов общей суммы пере-учитываемых заимствований. Лимит распространяется на все переучитываемые Цен-тральным банком векселя и может быть установлен в индивидуальном порядке для отдельных учреждений либо в форме ограничений на объем кредитов, предоставляе¬мых одному заемщику. В зависимости от ситуации в денежно-кредитной сфере лими¬ты переучета либо сокращаются, либо увеличиваются. Повышая уровень лимита, Цен-тральный банк стремится выровнять финансовые потери, возникающие в результате изменения рыночных условий, или увеличить кредитные ресурсы банков в рамках предусмотренного прироста денежного массы. Поэтому повышение уровня кредитного лимита не означает проведение Центральным банком экспансионистской денежно-кредитной политики, а рассматривается как механизм регулирования банковской ликвидности.
Ломбардные кредиты, предоставляемые Центральным банком коммерческим, яв¬ляются процентными ссудами под залог ценных бумаг. Размеры ссуд устанавливаются в зависимости от вида залога. Стоимость залогового обеспечения должна превышать сум¬му ломбардного кредита. Ломбардные кредиты предоставляют лишь при кратковремен¬ных трудностях, испытываемых кредитными институтами. Процентная ставка ломбард¬ного кредита обычно превышает ставку учетного процента на 1-3%.
Ломбардные кредиты широко использовались в практике денежно-кредитной поли¬тики в России. После событий 17 августа 1998 г. Совет директоров Центрального банка оперативно принял решение о внесении изменений в действующий механизм кредито¬вания банков. Исходя из критерия срочности, кредиты рефинансирования Центрального банка разделяются на краткосрочные— кредиты «овернайт», внутридневные креди¬ты — и среднесрочные — от 1-2 месяцев до 6 месяцев или до 1 года, В целях упорядо¬чения процедуры проведения ломбардных аукционов и недопущений завышения банка¬ми процентных ставок было установлено, что начиная с 1 сентября 1998 г., банки имевшие возможность получения кредитов «овернайт», не допускаются к участию в ломбардных кредитных аукционах. В связи с выпуском облигаций Центрального банка эти ценные бумаги стали приниматься в обеспечение кредитов Центрального банка, предоставляемых по результатам ломбардных кредитных аукционов, внутридневных кредитов и кредитов «овернайт
Кредитные аукционы являются широко практикуемым центральными банками спо¬собом предоставления кредитных ресурсов. При проведении кредитного аукциона по-тенциальные заемщики направляют в Центробанк заявки с указанием объемов кредитов, которые они хотели бы получить, и уровня процентной ставки. На основе полученных заявок Центральный банк устанавливает общую сумму кредитов аукциона, уровень про-центной ставки, а также способ проведения аукциона.
При американском способе заявки ранжируются по уровню предложенной про-центной ставки в порядке убывания, а затем удовлетворяются в том же порядке, начиная с максимальной предложенной процентной ставки до полного исчерпания установлен-ного объема кредита. В результате сумма последней из удовлетворенных заявок может быть сокращена. При голландском способе все заявки удовлетворяются по цене отсече¬ния — минимальной ставке, предлагаемой банками, попавшими в круг покупателей.
В случае аукциона с фиксированной процентной ставкой удовлетворяются все заяв¬ки, однако при превышении общей суммы этих заявок над объемом предложенного к аукциону кредита все заявки удовлетворяются частично.
Банком России разработаны и в настоящее время действуют механизмы рефинансирования (кредитования) банков, которые можно разделить на 2 группы, различающиеся по степени оперативности принятия Банком России решения о предоставлении кредита. Один из них – кредитование под залог (блокировку) ценных бумаг из Ломбардного списка Банка России. Другой – кредитование под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций сферы материального производства и (или) поручительства кредитных организаций.
В первом случае обеспечение по кредитам стандартизировано (Банком России определен конкретный перечень ценных бумаг – Ломбардный список Банка России), учет прав собственности на залоговое обеспечение осуществляется уполномоченными депозитариями (НП "Национальный депозитарный центр" и Дилерами на рынке ГКО - ОФЗ), оценка стоимости обеспечения производится на основании информации об итогах торгов ценными бумагами на организованном рынке ценных бумаг(уполномоченными Биржами являются ЗАО "Московская межбанковская валютная биржа" и ЗАО "Фондовая биржа ММВБ"). Время принятия решения колеблется от нескольких секунд до одного часа.
Во втором случае процесс принятия решения о выдаче кредита, а также процесс оценки качества и стоимости обеспечения более длителен и колеблется от 8 до 20 дней, которые необходимы для проверки Банком России подлинности передаваемого в залог векселя, наличия прав собственности на вексель либо наличия прав требования по кредитному договору.
Советом Директоров ЗАО ММВБ 12 марта 2006 года утверждены (согласованы с Банком России 29 мая 2006 года) новые Правила заключения Банком России сделок с кредитными организациями с использованием Системы электронных торгов ЗАО ММВБ при проведении Банком России депозитных и кредитных операций (далее - Правила), которыми, в частности предусмотрено предоставление ломбардных кредитов (по фиксированной процентной ставке и на аукционной основе) под залог ценных бумаг из Ломбардного списка Банка России с использованием Системы электронных торгов ММВБ.
Основные виды кредитования и условия их предоставления представлены в таблице 2.3. (Приложение 2)


2.4. Валютное регулирование

Необходимость регулирования валютного курса обусловлена негативными послед-ствиями его резких и непредсказуемых колебаний. Поддержание стабильности курса национальной валюты имеет большое значение для обеспечения стабильности цен и де-нежного обращения. Снижение курса национальной валюты ведет к повышению цен на внутреннем рынке, т. е. к уменьшению покупательной способности национальной де-нежной единицы. В условиях постоянного снижения курса национальной валюты цены на товары на внутреннем рыке ориентируются не столько на издержки производства, сколько на падение курса национальной валюты. Снижение курса становится фактором инфляции.
Традиционно Центральный банк осуществляет регулирование валютного курса по-средством:
– проведения денежно-кредитной политики;
– валютных интервенций;
– использования государственных резервов международных платежных средств или иностранных займов.
На практике обычно используют две основные формы валютной политики: дис-контную и девизную.
Дисконтная (учетная) политика проводится не только с целью изменения условий рефинансирования отечественных коммерческих банков, но иногда направлена на регу-лирование валютного курса и платежного баланса.
Центральный банк, покупая или продавая иностранные валюты (девизы), воздейст¬вует в нужном направлении на изменение курса национальной денежной единицы — это и есть девизная политика. Подобные операции получили название «валютных интервен¬ций». Приобретая за счет официальных золотовалютных резервов (или путем соглаше¬ний своп) национальную валюту, он увеличивает спрос, а, следовательно, и ее курс. На¬против, продажа Центральным банком крупных партий национальной валюты приводит к снижению ее курса. Влияние валютной политики Центрального банка в форме прове¬дения операций на срочном валютном рынке проявляется в стимулировании либо экс¬порта, либо импорта капитала. Направление желаемого движения капиталов зависит от приоритетов политики Центрального банка в данной экономической ситуации, что мо¬жет выражаться либо в стимулировании товарного экспорта (демпинговая политика), либо в поддержании курса национальной валюты по отношению к иностранной.
Наряду с прямыми мерами валютного регулирования — дисконтной и девизной по¬литикой и мерами непосредственного валютного регулирования на валютный курс значительное влияние оказывают нормы банковского законодательства:
- нормы обязательных резервов и форма их перечисления, в Центральный банк. Многие банки практикуют временную реструктуризацию счетов перед определением сумм, перечисляемых в качестве обязательных резервов в Центральный банк, если норма резервов по валютным депозитам ниже, чем по рублевым. Сегодня она единая.
- требования к банкам, желающим производить операции в иностранной валюте. Ужесточение перечисленных требований ведет, с одной стороны, к повышению профессионализма банков, ведущих валютные счета, а с другой — к изменению стоимо-сти банковских услуг по обслуживанию валютных счетов. При этом проявляются две тенденции: снижение предложения и ограничение конкурентоспособности ведет к росту стоимости банковских услуг, а сосредоточение операций в крупных банках снижает рас-ходы и соответственно стоимость услуг. Это в свою очередь влияет на количество пред-приятий, желающих иметь валютные счета. Как следствие, изменяется спрос на валют¬ном рынке.
За время либерализации отечественного валютного рынка Централь¬ный банк испробовал все основные существующие режимы валютного курса с тем или иным результатом воздействия на объемы официальных валютных резервов. Чем более жестким и регулируемым был режим валютного курса, тем большие затраты средств валютного резерва для его поддержания в полном соответствии с общемировой практи¬кой требовались от Центрального банка.

Некоторые административные методы регулирования денежно-кредитной сферы.

Наряду с экономическими методами, посредством которых центральный банк регулирует деятельность коммерческих банков, им могут использоваться в этой области и административные методы воздействия.
- Таргетирование, т. е. установление целевых ориентиров прироста денежной массы в обращении, установление высших и низших пределов ее увеличения на определенный период, получило развитие в связи с усилением в 70-х годах инфляционных процессов, влияющих на увеличение темпов роста денежной массы, а также введением режима пла¬вающих курсов, ослабивших воздействие внешних факторов на динамику денежной массы. В 1975 г. целевые ориентиры динамики денежной массы стали устанавливаться в США, в 1976 г. — во Франции, в 1977 г. — в Великобритании и Японии. В настоящее время этот процесс наблюдается во многих странах, однако роль целевых ориентиров в ограничении прироста денежной массы в различных странах неодинакова.
По сути таргетирование представляет собой установление прямых ограничений роста объемов денежной массы. Важным моментом, влияющим на эффективность регу-лирования динамики денежной массы с помощью целевых ориентиров, является поря¬док установления последних: в форме контрольных цифр (во Франции), депозита (в США), прогнозов (в Японии).
Существует прямая связь между установлением ориентиров динамики денежной массы и действенностью других инструментов денежно-кредитного регулирования, ис-пользуемых Центральным банком. Сопоставление динамики денежной массы с установ-ленными ориентирами позволяет достаточно точно определить период, в течение кото-рого требуется вмешательство регулирующих органов, а своевременность принятия мер повышает их эффективность.
Использование Центральным банком целевых ориентиров динамики денежной мас¬сы способствует повышению эффективности и надежности функционирования системы денежного регулирования.

- Прямые количественные ограничения.
Этот метод кредитного регулирования представляет собой количественное ограничение суммы выданных кредитов. В отличие от рассмотренных выше методов регулирования, контингентирование кредита является прямым методом воздействия на деятельность банков. Также кредитные ограничения приводят к тому, что предприятия заемщики попадают в неодинаковое положение. Банки стремятся выдавать кредиты в первую очередь своим традиционным клиентам, как правило, крупным предприятиям. Мелкие и средние фирмы оказываются главными жертвами данной политики.
Нужно отметить, что, добиваясь при помощи указанной политики сдерживания банковской деятельности и умеренного роста денежной массы, государство способствует снижению деловой активности. Поэтому метод количественных ограничений стал использоваться не так активно, как раньше, а в некоторых странах вообще отменён.
Также центральный банк может устанавливать различные нормативы (коэффициенты), которые коммерческие банки обязаны поддерживать на необходимом уровне. К ним относятся нормативы достаточности капитала коммерческого банка, нормативы ликвидности баланса, нормативы максимального размера риска на одного заемщика и некоторые дополняющие нормативы. Перечисленные нормативы обязательны для выполнения коммерческими банками. Также центральный банк может устанавливать необязательные, так называемые оценочные нормативы, которые коммерческим банкам рекомендуется поддерживать на должном уровне.
При нарушении коммерческими банками банковского законодательства, правил совершения банковских операций, других серьезных недостатках в работе, что ведет к ущемлению прав их акционеров, вкладчиков, клиентов центральный банк может применять к ним самые жесткие меры административного воздействия, вплоть до ликвидации банков.
Очевидно, что использование административного воздействия со стороны центрального банка по отношению к коммерческим банкам не должно носить систематического характера, а применяться в порядке исключительно вынужденных мер.

- Эмиссия облигаций от своего имени.
Банк России в целях реализации денежно-кредитной политики может от своего имени осуществлять эмиссию облигаций, размещаемых и обращаемых среди кредитных организаций.
Предельный размер общей номинальной стоимости облигаций Банка России всех выпусков, не погашенных на дату принятия Советом директоров решения об очередном выпуске облигаций Банка России, устанавливается как разница между максимально возможной суммой обязательных резервов кредитных организаций и суммой обязательных резервов кредитных организаций, определенной исходя из действующего норматива обязательных резервов.

2.5. Механизм действия денежно-кредитной политики.

Нужно добавить, что для достижения значимых результатов в наиболее короткие сроки нужно задействовать все инструменты одновременно. Например:
Чтобы не допустить перегрева экономики необходимо уменьшить объем денежной массы. Центральный банк должен попытаться понизить общие расходы путем ограничения или сокращения предложения денег. Чтобы решить эту проблему, необходимо понизить резервы коммерческих банков. Это осуществляется следующим образом. Центральный банк продает государственные ценные бумаги под заманчивый процент для того, чтобы урезать резервы коммерческих банков. Затем необходимо увеличить резервную норму, что автоматически освобождает коммерческие банки от избыточных резервов. А затем поднять учетную ставку для снижения интереса коммерческих банков к увеличению своих резервов посредством заимствования у центрального банка. Приведенную выше систему мер называют политикой дорогих денег. В результате ее проведения банки обнаруживают, что их резервы слишком малы, чтобы удовлетворить предписываемой законом резервной норме, то есть их текущий счет слишком велик по отношению к их резервам, В этой ситуации банкам следует сохранить свои текущие счета, воздержавшись от выдачи новых ссуд, после того как старые выплачены. Вследствие этого денежное предложение сократится, вызывая повышение нормы процента, а рост процентной ставки сократит инвестиции, уменьшая совокупные расходы и ограничивая инфляцию. Цель политики заключается в ограничении предложения денег, то есть снижения доступности кредита и увеличения его издержек для того, чтобы понизить расходы и сдержать инфляционное давление.
Этот механизм действует и в обратном направлении. Допустим, экономика столкнулась с безработицей и со снижением цен. Следовательно, необходимо увеличить предложение денег. Для достижения данной цели применяют политику дешевых денег.
В условиях надвигающегося спада правительство через центральный банк скупает ценные бумаги на открытом рынке у населения и у коммерческих банков. В результате проведенных мер увеличатся избыточные резервы системы коммерческих банков, следовательно, возрастут их кредитные ресурсы. Происходит мультипликативное увеличение кредитных денег в экономике, а значит, расширение объема денежной массы. Следствием роста предложения денег оказывается снижение процентной ставки и рост частной инвестиционной активности. А так же в этой ситуации Центральный Банк может понизить нормативы по резервным отчислениям. Хотя такое воздействие используется не так часто как операции на открытом рынке или манипулирование учетной ставкой.Из вышесказанного можно заключить, что в задачу данной политики входит сделать кредит дешевым и легко доступным с тем, чтобы увеличить объем совокупных расходов и занятость.
Существует и ряд негативных моментов. Политика дорогих денег, если ее проводить достаточно энергично, действительно способна понизить резервы коммерческих банков до точки, в которой банки вынуждены ограничить объем кредитов. А это означает ограничение предложения денег. Политика дешевых денег может обеспечить коммерческим банкам необходимые резервы, то есть возможность предоставления ссуд, однако она не в состоянии гарантировать, что банки действительно выдадут ссуду и предложение денег увеличится. При такой ситуации действия данной политики окажутся малоэффективными. Данное явление называется цикличной асимметрией, причем она может оказаться серьезной помехой денежно-кредитного регулирования во время депрессии. В более нормальные периоды увеличение избыточных резервов ведет к предоставлению дополнительных кредитов и, тем самым, к росту денежного предложения.
Другой негативный фактор заключается в следующем.Скорость обращения денег имеет тенденцию меняться в направлении, противоположном предложению денег, тем самым, тормозя или ликвидируя изменения в предложении денег, вызванные политикой, то есть когда предложение денег ограничивается, скорость обращения денег склонна к возрастанию. И наоборот, когда принимаются политические меры для увеличения предложения денег в период спада, весьма вероятно падение скорости обращения денег.
Иными словами, при дешевых деньгах скорость обращения денег снижается, при обратном ходе событий политика дорогих денег вызывает увеличение скорости обращения. А нам известно, что общие расходы могут рассматриваться как денежное предложение, умноженное на скорость обращения денег. И, следовательно, при политике дешевых денег, как было сказано выше, скорость обращения денежной массы падает, а, значит, и общие расходы сокращаются, что противоречит целям политики. Аналогичное явление происходит при политике дорогих денег.
Таким образом, в механизме действия денежно-кредитной политики можно выделить пять последовательно связанных рычагов:
 Приведение в действие инструментов денежно-кредитной политики (операции на открытом рынке, дисконтирование, изменение нормы обязательных резервов);
 Увеличение и сжатие объема денежной массы;
 Движение ставки процента на денежном рынке;
 Динамика совокупного спроса, связанная, в частности, с активизацией и ослаблением инвестиционной деятельности в экономике;
 Изменение совокупного предложения как реакция на изменение совокупного спроса. Каждый из указанных элементов запускается предыдущим и в свою очередь приводит в действие последующий рычаг. Поэтому сбой в работе любого рычага ослабляет результативность проведения денежно-кредитной политики. Так например, слабая реакция инвесторов на заметное снижение процентной ставки, вызванной, в свою очередь, существенным расширением объема денежной массы, не вызовет адекватного расширения совокупного спроса, а конечном итоге и совокупного предложения, на что было направлено действие денежно-кредитной политики в целом. При этом может наблюдаться усиление инфляционных процессов. Данная ситуация может быть связана с нестабильной политической ситуацией в стране, подавляющей инвестиционную активность.
ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ЕДИНОЙ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ДЕНЕЖНО- КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА ПЕРИОД С 2006 ПО 2008 ГОД
.

3.1. Результаты денежно-кредитной политики в 2005 году.

Задачами денежно-кредитной политики Банка России в 2005 году являлись дальнейшее снижение уровня инфляции и поддержание стабильности национальной валюты, что служит основой для эффективных действий всех экономических агентов в области производства, инвестиций, сбережений и расходов и обеспечивает условия для долгосрочного устойчивого экономического роста. В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год» в качестве ее конечной цели ставилось ограничение прироста потребительских цен в пределах 7,58,5%. При этом прогноз социально-экономического развития Российской Федерации предусматривал на 2005 год темп прироста ВВП, равный 6,3%. Уровень базовой инфляции, соответствующий поставленной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке, оценивался в интервале 7-8%
Учитывая значительную степень зависимости российской экономики от ситуации на мировых товарных и финансовых рынках, характеризующейся растущими ценами на нефть и нефтепродукты, неопределенностью движения курсов валют и потоков капитала, в 2005 году Банк России продолжил практику применения режима управляемого плавания валютного курса. При этом основными задачами курсовой политики являлись сглаживание резких колебаний обменного курса рубля и обеспечение стабильности обменного курса в среднесрочной перспективе.
Предполагая дальнейшее повышение спроса на деньги в 2005году, Банк России исходил из того, что в последние годы его динамика в значительной степени определялась устойчивым ростом российской экономики, увеличением денежных доходов во всех секторах экономики, ростом сбережений и постепенным повышением доверия к национальной валюте. Увеличение спроса на деньги по денежному агрегатуМ2 в 2005 году прогнозировалось на уровне 2032%. Вместе с тем Банк России не рассматривал предполагаемый диапазон роста спроса на деньги как жестко заданный для роста денежной массы и не исключал возможности выхода за эти границы. В значительной степени это обусловливалось неустойчивостью временных лагов влияния роста денежного предложения на инфляцию и объективной неопределенностью ситуации на внутреннем валютном рынке. Тем не менее, оценки роста спроса на деньги и их предложения оставались важными характеристиками текущих монетарных условий, инфляционных ожиданий и определения среднесрочного тренда инфляции.

Рис.3.1. Прогнозные ориентиры и фактические темпы прироста денежного агрегата М2
(месяц к месяцу предыдущего года, %)

Макроэкономическая ситуация в отчетном году в значительной степени соответствовала прогнозным оценкам основных параметров социально-экономического развития Российской Федерации, однако условия внешней торговли для России оказались лучше предусмотренных в наиболее оптимистическом варианте прогноза платежного баланса. На фоне расширения спроса на продукцию отечественных производителей и улучшения финансового положения предприятий и организаций темпы роста инвестиций в основной капитал (в том числе за счет привлечения внешних займов) превышали прогнозные оценки. Кроме того, в 2005 году продолжился существенный рост потребительских расходов, который превышал темпы роста доходов населения и сопровождался значительным увеличением темпов роста оборота розничной торговли и сохраняющимися высокими темпами роста банковского кредитования физических лиц, что способствовало повышению спроса на деньги в отчетном году по сравнению с оценками, содержащимися в«Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год».
Вместе с тем сформировавшееся предложение денег, в первую очередь со стороны органов денежно-кредитного регулирования в результате выбранного режима обменного курса рубля и приобретения Банком России иностранной валюты на внутреннем рынке в условиях ее масштабного поступления в страну, привело к тому, что по итогам 2005года темпы прироста рублевой денежной массы составили 38,6% и динамика денежной массы в годовом выражении приобрела повышательный характер. Однако с учетом существующих лагов в отчетном году на инфляционные процессы оказали влияние и монетарные условия предшествующего периода, когда темпы роста денежной массы в годовом выражении снижались.
Кроме того, в структуре прироста денежного агрегата М2 заметно снизилась по сравнению с 2004 годом доля наличных денег, наиболее ликвидного компонента денежной массы, что способствовало ослаблению инфляционных последствий монетарного роста. Увеличение рублевой денежной массы сопровождалось также продолжением позитивной тенденции к повышению доли срочных депозитов. В результате в структуре денежного агрегата М2 на 1.01.2006 удельный вес наличных денег составил 33,2%, срочных вкладов36,1%, депозитов до востребования30,6%, что свидетельствует об улучшении этой структуры.


Рис.3.2. Структура денежной массы и динамика скорости обращения денег.

В 2005 году сохранялось воздействие на движение рублевой денежной массы спроса экономических агентов на иностранную валюту. На фоне укрепления номинального эффективного курса рубля к иностранным валютам замедлился рост депозитов в иностранной валюте. Так, темпы их прироста в долларовом выражении за отчетный год составили 21,8% (за 2004 год около 33%) и были почти в два раза ниже темпов прироста депозитов в национальной валюте. По итогам 2004года темпы прироста этих двух показателей отличались незначительно. Доля депозитов населения и нефинансовых организаций в иностранной валюте в структуре денежной массы в определении денежного обзора(включающей депозиты в иностранной валюте) снизилась с 17,6% на1.01.2005 до 16,3% на 1.01.2006, или на 1,3 процентного пункта, как и в2004 году. Темпы прироста денежной массы в определении денежного обзора (36,3%) были ниже темпов прироста денежного агрегата М2.
Сокращение доли наличных денег, рост удельного веса срочных депозитов в рублях и уменьшение доли депозитов в иностранной валюте способствовали продолжению снижения скорости обращения денег. За 2005 год скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась в среднегодовом выражении с 4,7 на начало2005 года до 4,4 на начало 2006 года. В то же время ее снижение было менее интенсивным, чем в 2004 году, на 6,1% (за 2004 годна 10,4%).Уровень монетизации экономики (по денежному агрегату М2) в 2005году постепенно повышался (с 21,3 до 22,7%).
Динамика спроса на наличную иностранную валюту в целом определялась внутригодовыми колебаниями номинального курса национальной валюты по отношению к доллару США и евро. Наибольший спрос на наличную иностранную валюту со стороны населения пришелся на IV квартал 2005 года. В целом за отчетный период, согласно данным платежного баланса Российской Федерации, объем наличной иностранной валюты в России вне банков сократился на 1,9 млрд. долларов США(за 2004 годна 2 млрд. долларов США).
Основными источниками увеличения денежной массы в 2005 году, так же как и в 2004 году, были рост чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования и рост требований кредитных организаций к нефинансовому сектору экономики.
Действие механизма формирования Стабилизационного фонда вместе с приростом остатков на счетах субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов в Банке России позволило абсорбировать более половины прироста совокупного денежного предложения, формируемого за счет притока иностранной валюты на внутренний рынок. При сохраняющемся накоплении золотовалютных резервов органами денежно-кредитного регулирования осуществлялась стерилизация денежного предложения, основными инструментами которой со стороны Банка России являлись операции с его собственными облигациями и депозитные операции.
В то же время стерилизационные возможности Банка Росси в отчетном году были ограничены. Риски притока в страну краткосрочного капитала не позволяли Банку России повысить для кредитных организаций доходность по стерилизационным инструментам, уровень которой значительной степени был ограничен процентными ставками на мировом рынке.
Процентная политика Банка России в отчетном году была направлена на поддержание сформированного ранее коридора процентных ставок. Нижнюю границу коридора процентных ставок по операциям Банка России (0,5%) определяла ставка по депозитам «том-некст». Верхнюю границу формировала процентная ставка по кредиту «овернайт»,которая к концу декабря 2005 года составляла 12%. Процентные ставки денежного рынка в 2005 году находились в рамках коридора процентных ставок Банка России.
В условиях роста среднегодового уровня банковской ликвидности средний уровень стоимости краткосрочных денежных ресурсов в отчетном году по сравнению с 2004 годом продолжал снижаться. Однако общая тенденция снижения процентных ставок в течение 2005 года была менее выраженной и характеризовалась неравномерной динамикой.2005 году средневзвешенная ставка по однодневным межбанковским кредитам на московском денежном рынке в рублях составила 2,7%3,3% за 2004 год). Средневзвешенная ставка по краткосрочным рублевым кредитам нефинансовым организациям в кредитных организациях (включая Сбербанк России ОАО) снизилась в 2005 году до 10,7% по сравнению с 11,4% в 2004 году. Средняя за год процентная ставка по срочным вкладам населения в рублях также снизилась в 2005 годудо7,9% годовых по сравнению с 9,0% годовых в 2004 году. Однако это не привело к замедлению прироста вкладов населения в банках, объем которых в 2005 году увеличивался более интенсивно, чем в 2004 году.
Снижение общего уровня инфляции в отчетном году по сравнению с 2004 годом было обеспечено за счет значительного уменьшения базовой инфляции, что свидетельствует о позитивном воздействии на динамику цен факторов, находящихся под влиянием политики Банка России.


3.2. Использование инструментов денежно-кредитной политики в 2005 году

Банк России оказывал воздействие на формирование денежного предложения, осуществляя контроль за динамикой денежной базы. В2005 году произошло замедление темпов прироста денежной базы в широком определении до 22,4% по сравнению с 24,3% в 2004 году.
Основным источником увеличения денежного предложения в 2005году был прирост чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования, составивший (по фиксированным курсам на начало года) 1,9 трлн. рублей. При этом сокращение чистых внутренних активов на 1,36 трлн. рублей обусловило рост денежной базы на 0,53трлн. рублей. На увеличение чистых международных резервов оказали влияние фундаментальные факторы, определившие дальнейшее укрепление платежного баланса как по счету текущих операций, так и по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами. В условиях превышения предложения иностранной валюты над спросом на нее на внутреннем рынке Банк России продолжил проведение рублевых интервенций с целью недопущения чрезмерного укрепления курса рубля. Снижение чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования в целом за год было полностью обеспечено за счет прироста остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России, который определялся существенным профицитом консолидированного бюджета. Вместе с тем в течение года (особенно в I и III кварталах) проведение Банком России операций по абсорбированию свободной ликвидности банковского сектора также оказывало воздействие на ограничение роста денежного предложения и темпов инфляции.


Рис. 3.3. Динамика обменного курса и источники формирования денежного предложения
в 2004-2005 годах (изменение за квартал, млрд. рублей)

Повышение роли бюджетного канала стерилизации денежного предложения, формируемого на уровне органов денежно-кредитного регулирования, способствовало замедлению роста денежных средств кредитных организаций на счетах в Банке России и более активному использованию инструментов по предоставлению ликвидности банковскому сектору в периоды увеличения спроса на нее. Объем совокупных резервов кредитных организаций2, характеризующий уровень рублевой ликвидности банковского сектора, увеличился за 2005 год на 7%, а по отношению к объему депозитов нефинансовых организаций и населения, учитываемых в составе денежного агрегата М2, его величина снизилась за тот же период с 29,9 до 22,4%. В структуре совокупных резервов кредитных организаций доля средств, абсорбированных Банком России за счет депозитных операций, операций по продаже собственных облигаций и операций обратного модифицированного РЕПО сократилась с 12,2% на 1.01.2005 до 4,4% на 1.01.2006, доля средств на корреспондентских счетах кредитных организацийс 56,8 до 56,2%.
Изменения в структуре денежной базы в 2005 году характеризовались в первую очередь значительным ростом доли наличных денег в обращениис 70,2% на 1.01.2005 до 75,3% на 1.01.2006. Наибольший удельный вес наличных денег в обращении в составе денежной базы традиционно определяет их ведущую роль в ее динамике. В 2005 году прирост денежной базы практически полностью был сформирован за счет увеличения наличных денег в обращении. Рост наличных денег в кассах кредитных организаций имел ключевое значение для прироста совокупных резервов кредитных организаций.
Внутригодовая динамика денежной базы и совокупных резервов кредитных организаций в 2005 году характеризовалась существенной волатильностью, что в значительной степени определялось краткосрочными ожиданиями экономических агентов в отношении динамики валютного курса рубля, формируемого под влиянием изменения соотношения курсов основных мировых валют на внешних рынках.
В первом полугодии на фоне повышения курса доллара по отношению к евро и к рублю (в основном в январе и в мае-июне) происходило увеличение чистых иностранных активов кредитных организаций (в целом за январь-июнь на 182,6 млрд. рублей), сопровождавшееся сокращением объема совокупных резервов кредитных организаций (на193,5 млрд. рублей). За январь-июнь 2005 года денежная база в широком определении снизилась на 3,3% при увеличении на 0,3% за соответствующий период 2004 года. Возросший спрос на иностранную валюту привел к снижению уровня рублевой ликвидности банковского сектора и росту волатильности процентных ставок на рынке межбанковских кредитов, что предопределило рост операций Банка России по предоставлению денежных средств кредитным организациям.
Во втором полугодии при уменьшении чистых иностранных активов кредитных организаций на 342,3 млрд. рублей (в основном за счет роста иностранных пассивов) совокупные резервы кредитных организаций возросли на 252,8 млрд. рублей, что способствовало формированию опережающего темпа прироста денежной базы в июледекабре2005 года по сравнению с аналогичным периодом 2004 года (26,5 и 24%соответственно).Банк России в 2005 году применял инструменты абсорбирования и предоставления денежных средств кредитным организациям, которые позволяли оперативно реагировать на изменение уровня ликвидности банковского сектора и сглаживать дисбалансы, возникавшие на финансовом рынке при реализации курсовой политики в условиях режима управляемого плавающего валютного курса.
Среднедневной общий объем задолженности по облигациям Банка России (ОБР), депозитным операциям, операциям обратного модифицированного РЕПО в 2005 году по сравнению с аналогичным показателем 2004 года возрос на 3,5% (со 182,4 до 188,9 млрд. рублей). В то же время среднедневной объем свободной ликвидности кредитных организаций, включающей помимо средств, изъятых Банком России посредством проведения вышеперечисленных операций, еще и остатки средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России, в2005 году по сравнению с 2004 годом увеличился на 18,0%, достигнув476,6 млрд. рублей.
В 2005 году Банк России активно использовал в качестве рыночного инструмента абсорбирования свободной ликвидности операции с собственными облигациями. В течение года размещение ОБР проводилось на стандартный срок (6 месяцев) с последующим регулярным доразмещением. При этом аукционы по размещению новых выпусков ОБР сопровождались предложением о выкупе уже обращающегося выпуска. Данная схема обеспечивала поддержку постоянного срока обращения выпусков и аккумуляцию ликвидности в ограниченном числе выпусков ОБР. Формирование ликвидного рынка облигаций Банка России в среднесрочной перспективе должно усилить влияние процентной политики на конъюнктуру денежного рынка.
В период обращения выпуска ОБР со сроком до оферты от 3 до 6месяцев Банк России выставлял двусторонние котировки купли-продажи ОБР. При этом котировки выставлялись на таком уровне, чтобы непосредственно не влиять на цены, сложившиеся на начало дня. Тем не менее наличие крупных лотов на покупку или продажу облигаций давало участникам рынка возможность приобрести облигации из не размещенного ранее остатка или, в случае необходимости, продать их эмитенту. Данная практика должна способствовать постепенному повышению ликвидности рынка ОБР и, как следствие, расширению стерилизационных возможностей Банка России.
Совокупный объем продажи облигаций Банка России составил369,6 млрд. рублей, из них 352,7 млрд. рублейв рамках аукционов. При этом часть облигаций Банка России (56,1 млрд. рублей) была приобретена участниками рынка за счет денежных средств, полученных владельцами ОБР обращающихся выпусков в результате их покупки Банком России в день проведения аукциона по размещению нового выпуска при условии использования полученных участниками рынка денежных средств для участия в аукционе.
Средневзвешенная доходность ОБР, сложившаяся по итогам операций Банка России с участниками рынка, составила 4,2% годовых. Во избежание масштабного притока краткосрочного капитала Банк Росси и устанавливал процентные ставки по операциям с ОБР на сопоставимом или более низком уровне по сравнению со ставками привлечения средств на внешнем рынке.
Развитие рынка ОБР в 2005 году позволило Банку России отказаться от операций обратного модифицированного РЕПО с государственными облигациями.
Депозитные операции проводились Банком России в 2005 году как на стандартных условиях «том-некст», «спот-некст», «до востребования», «1 неделя», «спот-неделя» (ежедневно по фиксированной процентной ставке), так и еженедельно на основе депозитных аукционов со сроками привлечения средств 4 недели и 3 месяца. Общий объем денежных средств, привлеченных в депозиты в 2005 году, достиг 9,6 трлн.рублей и увеличился по сравнению с 2004 годом в 1,4 раза. В структуре депозитных операций преобладали операции, проводимые по фиксированным процентным ставкам. Объем средств, привлеченных Банком России в депозиты в результате таких операций, составил около 98% от их общего объема. Объем задолженности Банка России по депозитам колебался в течение года от 7,2 до 284,3 млрд. рублей.
Операции по продаже облигаций федерального займа из собственного портфеля без обязательства обратного выкупа активно применялись Банком России преимущественно в сентябре-октябре, в период отсутствия новых выпусков государственных облигаций со стороны Минфина России, и использовались в качестве дополнительного инструмента изъятия ликвидности. Указанные операции проводились Банком России на вторичном рынке, в том числе в форме аукционов. Общий объем продажи Банком России ОФЗ на открытом рынке составил в отчетный период 21,3 млрд. рублей при средневзвешенной доходности облигаций к погашению 7,0% годовых. Переоформление в декабре 2005 года части задолженности Минфина России перед Банком России в укрупненные выпуски ценных бумаг общей номинальной стоимостью 33,5 млрд. рублей расширило возможности Банка России по управлению денежным предложением: полученные в результате обмена выпуск ОФЗ 46019 с амортизацией долга номинальной стоимостью26 млрд. рублей и дополнительный выпуск ОФЗ 46005 с амортизацией долга номинальной стоимостью 7,5 млрд. рублей могут быть использованы для проведения операций на открытом рынке.
В условиях, когда увеличение международных резервов по-прежнему обеспечивало значительный прирост денежного предложения, Банк России стремился постепенно снижать свое участие в операциях на внутреннем валютном рынке. В сочетании с действием механизма Стабилизационного фонда и повышением в отдельные периоды спроса кредитных организаций на иностранную валюту это приводило к более активному использованию инструментов по предоставлению ликвидности банковскому сектору. Такая ситуация была характерна, в частности, для мая-июня и октября-ноября 2005 года.
Для удовлетворения спроса на рублевые денежные средства кредитные организации имели возможность использовать операции РЕПО, внутридневные кредиты, кредиты «овернайт», ломбардные кредиты, а также сделки «валютный своп» с Банком России.
В 2005 году кредитные организации активно предъявляли спрос на внутридневные кредиты, объем которых увеличился по сравнению с2004 годом почти в 2 раза и достиг 6,0 трлн. рублей, что отчасти было связано с увеличением количества кредитных организаций, для которых механизм внутридневного кредитования и использования кредитов «овернайт» стал доступным На фоне существенного прироста объема внутридневных кредитов объем кредитов «овернайт» увеличился в 2005 году лишь на 1,7%и составил 30,8 млрд. рублей по сравнению с 30,3 млрд. рублей в 2004году, что свидетельствует об общем улучшении качества управления кредитными организациями собственной ликвидностью. Данный вид кредитов был предоставлен в 2005 году 115 кредитным организациям (в2004 году85). Кредиты «овернайт» предоставлялись по процентной ставке, равной ставке рефинансирования Банка России. Ее величина на протяжении почти всего 2005 года оставалась неизменной и составляла13% годовых. С 26.12.2005 в соответствии с решением Совета директоров Банка России она была снижена до 12% годовых.
Ломбардные кредиты предоставлялись в 2005 году как на аукционной основе (еженедельно на срок 14 календарных дней), так и ежедневно по фиксированной процентной ставке (на срок 7 календарных дней). Практика предоставления ломбардных кредитов по фиксированной процентной ставке была возобновлена 11 апреля 2005 года для более эффективного управления кредитными организациями собственной ликвидностью, в том числе при использовании механизма усреднения обязательных резервов.
В 2005 году Банк России в качестве основного рыночного инструмента предоставления ликвидности банковскому сектору по-прежнему использовал операции прямого РЕПО. Поскольку уровень ставок поданному инструменту выше уровня ставок денежного рынка, основной задачей Банка России при проведении операций РЕПО фактически являлось обеспечение стабилизации ставок на денежном рынке в случае снижения уровня ликвидности и пополнение ликвидности.
Основная сумма денежных средств по операциям прямого РЕПО(около 80% годового объема) была предоставлена Банком России в IV квартале 2005 года в условиях заметного снижения уровня ликвидности на межбанковском рынке: на фоне ожиданий дальнейшего укрепления доллара США участники рынка сократили объем продажи иностранной валюты Банку России. В целом в 2005 году объем сделок прямого РЕПО составил 1,5 трлн. рублей и увеличился по сравнению с2004 годом более чем в 2,5 раза. Дополнительно в качестве инструментов предоставления денежных средств кредитным организациям в моменты резкого увеличения спроса на рублевую ликвидность Банк России использовал операции по покупке государственных облигаций и ОБР на открытом рынке, а также операции «валютный своп».
Операции по покупке государственных ценных бумаг на открытом рынке носили также единичный характер. Общая сумма денежных средств, предоставленных Банком России участникам рынка за счет покупки государственных облигаций, составила 11,3 млн. рублей. Объем покупки ОБР Банком России в 2005 году составил 6,7 млрд. рублей без учета выкупа облигаций по оферте и выкупа обращающегося выпуска ОБР, традиционно проводимого в день аукциона по размещению нового выпуска облигаций Банка России.
Наличие значительных объемов свободной ликвидности в банковском секторе на протяжении большей части года соответствующим образом сказывалось на процентных ставках межбанковского кредитного рынка средняя величина ставки МИАКР по однодневным кредитам в рублях удерживалась на уровне 13% годовых. В периоды операционного недостатка рублевой ликвидности, формировавшегося в основном под влиянием сочетания снижения участия Банка России в операциях на внутреннем валютном рынке со стабильным воздействием механизма Стабилизационного фонда, процентные ставки межбанковского рынка возрастали до 69% годовых, достигая или превышая уровень ставок по операциям прямого РЕПО на срок 1 день (66,5% годовых). Данная ситуация была характерна для II квартала и особенно для октября-ноября 2005 года, когда указанный уровень процентных ставок формировался не только в дни налоговых выплат, но и в начале каждого месяца, в дни, не связанные с платежами в бюджеты.
Банк России в целях стабилизации ставок межбанковского рынкав пределах коридора ставок по своим операциям в 2005 году направлял основные усилия на расширение доступа кредитных организаций к ресурсам Банка России, а также на совершенствование механизма обязательного резервирования.
В 2005 году Банк России не изменял нормативы обязательных резервов, коэффициенты усреднения и не проводил внеочередных регулирований размера обязательных резервов. Нормативы обязательных резервов составляли: по обязательствам кредитных организаций перед банками нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной валюте2%, по обязательствам перед физическими лицами в валюте Российской Федерации и по иным обязательствам в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте3,5%.
В целях улучшения возможностей кредитных организаций по управлению собственной ликвидностью был доработан механизм усреднения обязательных резервов, и начиная с 1 июня 2005 года кредитные организации при выполнении части резервных требований путем поддержания соответствующего среднемесячного остатка средств на корреспондентских счетах в Банке России могли наряду с остатками средств на корреспондентском счете головного офиса кредитной организации также учитывать и остатки средств на корреспондентских субсчетах ее филиалов, открытых в Банке России.
Кредитные организации в течение 2005 года активно использовали усреднение обязательных резервов. Доля кредитных организаций, использующих усреднение, увеличилась с 40% в декабре 2004 года до50% в декабре 2005 года, а часть обязательных резервов, поддерживаемая кредитными организациями на корреспондентских счетах (субсчетах) в Банке России, с 11,5 до 17,9 млрд. рублей.

Политика валютного курса в 2005 году.
В 2005 году в соответствии с «Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год» Банком России применялся режим управляемого плавающего валютного курса. Необходимость использования указанного режима определялась особенностями функционирования российской экономики, в высокой степени зависящей от внешнеэкономической конъюнктуры.
Сохранение в 2005 году высокого уровня цен на основные товары российского экспорта обусловило поступление в страну значительных объемов валютной выручки и, как результат, увеличение положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса Российской Федерации. Не компенсируемое соответствующим оттоком капитала на фоне активных заимствований российских компаний за рубежом, оно обеспечило превышение предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке в течение всего года. В этих условиях проводимая Банком России курсовая политика была направлена на ограничение роста номинального эффективного курса рубля, снижение темпов инфляции и сохранение конкурентоспособности отечественного производства.
Важным шагом в развитии курсовой политики Банка России в 2005году стал переход с 1 февраля 2005 года от использования операционного ориентира на основе одной валюты доллара США к ориентиру на основе рублевой стоимости бивалютной корзины, включающей доллар США и евро в пропорциях, устанавливаемых Банком России. В феврале рублевая стоимость корзины рассчитывалась исходя из структуры 0,1евро и 0,9 доллара США. По мере адаптации участников внутреннего валютного рынка к работе в новых условиях Банк России пересматривал композицию бивалютной корзины в сторону повышения доли евро: 15марта 2005 года весовой коэффициент евро был увеличен до 0,2 евро в рублевой стоимости корзины, 16 мая до 0,3 евро, 1 августа до 0,35евро, а 2 декабря до 0,4 евро. Переход к использованию нового операционного ориентира позволил при реализации политики валютного курса более гибко и взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний эффективного курса рубля.


Рис. 3.4. Волатильность курса рубля к иностранным валютам (%).

Проводимая курсовая политика в 2005 году обеспечила некоторое уменьшение волатильности курса рубля по отношению к совокупности основных мировых валют, что способствовало снижению соответствующих валютных рисков.
Основным инструментом политики валютного курса в 2005 году оставались конверсионные операции «рубль/доллар США» на внутреннем валютном рынке. С августа Банк России также начал проводить интервенции на рынке «рубль/евро», однако их объемы в связи с невысоким уровнем активности на данном сегменте валютного рынка были незначительными. Конверсионные операции с иностранной валютой проводились Банком России как в ходе биржевых торгов, так и на внебиржевом межбанковском валютном рынке. Основным сегментом операций Банка России являлась Единая торговая сессия межбанковских валютных бирж.
Принимая решения о размере и направлении интервенций, Банк России руководствовался принципом непротиворечивости (в краткосрочном периоде при неизменности направления действия основных факторов внутренней и внешней экономической конъюнктуры направление интервенций Банка России в случае их необходимости также должно быть неизменным). Это способствовало оптимизации степени вмешательства Банка России в процессы формирования равновесных курсов валют на внутреннем валютном рынке и транспарентности реализуемой им курсовой политики. При этом уровень поддержки рублевой стоимости бивалютной корзины не был фиксирован и определялся Банком России исходя из состояния внешней и внутренней экономической конъюнктуры, в частности с учетом динамики курса американской валюты к евро на мировом валютном рынке и ситуации на отечественном финансовом рынке.
По итогам 2005 года Банк России выступил нетто-покупателем иностранной валюты. Вместе с тем в январе Банк России продавал иностранную валюту, сдерживая резкое ослабление рубля: в этот период на внутреннем валютном рынке на фоне тенденции к укреплению доллара США на мировых валютных рынках спрос на иностранную валюту, несмотря на значительный объем поступающей в страну экспортной выручки, превышал предложение.
С февраля по май 2005 года под влиянием ситуации на мировых финансовых рынках и продолжающегося притока экспортной выручки на внутреннем валютном рынке складывалась тенденция к снижению рублевой стоимости бивалютной корзины. В целях поддержания баланса спроса и предложения иностранной валюты и недопущения чрезмерного укрепления рубля Банк России покупал доллары США.
В июне на фоне резкого укрепления американской валюты как на мировом, так и на внутреннем валютном рынке стоимость бивалютной корзины возросла. Указанная тенденция продолжилась и в июле-августе, несмотря на то, что в этот период на мировом валютном рынке наблюдалось некоторое ослабление позиций доллара США. На внутреннем валютном рынке это нашло отражение в увеличении курса рубля к американской валюте и более резком его снижении к евро. В этот период Банк России осуществлял валютные интервенции, направленные, прежде всего, на снижение волатильности курса национальной валюты.
В сентябре объем интервенций достиг максимального за месяц значения в 2005 году13,0 млрд. долларов США: на фоне увеличения спроса со стороны участников рынка на российские финансовые инструменты объем предложения иностранной валюты в течение месяца существенно превышал спрос, оказывая давление на стоимость бивалютной корзины. В результате объем интервенций Банка России в отдельные дни сентября составлял 2,43,4 млрд. долларов США против 325,4 млн.долларов США в среднем за день в 2005 году.
В октябре-ноябре формирование участниками рынка длинных позиций по доллару США вследствие ожидания роста его курса к рублю обусловило сокращение предложения иностранной валюты и существенное уменьшение объема валютных интервенций Банка России. Объем нетто-покупки долларов США Банком России в октябре составил1,0 млрд. долларов США, в ноябре4,0 млрд. долларов США.В декабре объем интервенций Банка России увеличился до 9,01млрд. долларов США, что было связано, прежде всего, с традиционным для конца года повышением спроса на рубли со стороны участников рынка.

Рис.3.5. Динамика реального курса рубля в 2004-2005 годах (прирост в % к декабрю предыдущего года)

По итогам 2005 года суммарный объем интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке увеличился по сравнению с 2004 годом на 27,9% и составил 80,6 млрд. долларов США, а нетто-объем приобретенной Банком России иностранной валюты возрос на 43,7%до72,2 млрд. долларов США.В целом показатели внешней и внутренней экономической конъюнктуры, определявшей баланс между спросом и предложением на внутреннем валютном рынке в 2005 году, существенно отличались от их значений, которые учитывались при разработке сценариев макроэкономического развития страны и определении условий реализации курсовой политики. В частности, средняя за год цена за баррель нефти сорта «Юралс» составила более 50 долларов США против 35 долларов США максимальной из указанных в сценариях макроэкономического развития на 2005 год цены нефти. Это оказало заметное влияние на результаты реализации заявленных количественных целей политики валютного курса за 2005 год и обусловило выход ряда показателей за прогнозные границы, указанные в макроэкономических сценариях, приведенных в«Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год».Рост номинального эффективного курса рубля в условиях сложившейся в 2005 году экономической конъюнктуры, а также превышение темпов инфляции в России над целевым ориентиром обусловили укрепление рубля в реальном эффективном выражении за 2005 год на 10,5%к декабрю 2004 года. Реальный курс рубля к доллару США вырос на3,9%, к евро на 18,8%.



3.3. Цели и инструменты денежно-кредитной политики на период с 2006 по 2008 год.

Проводимая в России денежно-кредитная политика направлена на обеспечение внутренней и внешней стабильности национальной валюты. Стабильно низкий уровень инфляции является условием для достижения устойчивого экономического роста, который позволит значительно повысить уровень жизни населения.
В 2006 году, как и в 2005 году, денежно-кредитная политика будет осуществляться в условиях сильного влияния внешнеэкономических факторов конъюнктурного характера, продолжения структурных реформ, которые оказывают влияние на инфляционные процессы и на распределение денежных потоков, а также активного применения Правительством Российской Федерации мер по ограничению инфляции.
Цены на энергоносители на внешних рынках остаются на высоком уровне уже длительное время, и в 2006 году в целом не предполагается их значительного снижения. Соответственно, данный фактор продолжит оказывать воздействие на динамику внутреннего спроса и общий уровень цен в экономике России. В этих условиях Банк России и Правительство Российской Федерации при выборе путей снижения инфляции будут учитывать ограничения, связанные с необходимостью обеспечения высокого экономического роста, повышения технической и ценовой конкурентоспособности отечественных производителей, ощутимого повышения уровня жизни населения и обеспечения долгосрочной устойчивости государственных финансов.
На данном этапе решение этих задач требует применения режима управляемого плавающего валютного курса, который позволяет при учете фундаментальных факторов формирования валютного курса корректировать темпы его изменения в соответствии с целями экономической политики. Так, высокое положительное сальдо текущего счета платежного баланса ведет к укреплению рубля, которое обеспечивает ограничение роста внутренних цен. В то же время Банк России ограничивает темп укрепления рубля, помогая поддержанию конкурентоспособности российских товаров на внешнем и внутреннем рынках. При этом Банк России, сглаживая динамику валютного курса, снижает риски неопределенности на финансовых рынках и способствует решению задачи стабильного развития экономики.
В то же время степень влияния Банка России на динамику курса рубля в условиях сильного платежного баланса ограниченна. Банк России может воздействовать на нее только в той мере, в какой это не противоречит главной цели денежно-кредитной политики - снижению инфляции. Кроме того, предполагаемое использование режима инфляционного таргетирования потребует в течение ближайших лет отладить механизм, позволяющий минимизировать присутствие Банка России на внутреннем валютном рынке и перейти к режиму свободно плавающего валютного курса.
Важным для выполнения целевого ориентира по инфляции является строгое соблюдение установленных предельных уровней изменения цен на продукцию и услуги естественных монополий, поскольку возможности Банка России в снижении инфляции мерами денежно-кредитной и курсовой политики при росте монопольных и административно регулируемых цен ограниченны.
Опыт последних лет показывает, что достижение целевого ориентира по инфляции возможно только путем реализации комплекса согласованных мер в области денежно-кредитной, бюджетной, тарифной и структурной политики Правительства Российской Федерации.
Определяющее влияние на условия проведения денежно-кредитной политики оказывает Стабилизационный фонд Российской Федерации (далее - Стабилизационный фонд). Стабилизационный фонд, концентрируя дополнительные доходы, связанные с добычей и экспортом нефти и других энергоносителей, при высокой конъюнктуре обеспечивает стерилизацию значительной части избыточной ликвидности и в настоящее время является одним из основных факторов ограничения роста потребительских цен.
Выбранный режим валютного курса, сохранение существенной роли регулируемых цен в динамике индекса потребительских цен, неустойчивые процессы замещения валют в портфелях активов, неустойчивые лаги между динамикой денежного предложения и показателями инфляции определяют низкую эффективность использования в качестве промежуточного целевого ориентира темпов прироста денежной массы. Хотя операционная процедура денежно-кредитной политики учитывает показатели денежной программы, динамика денежных агрегатов становится лишь ориентиром и важной характеристикой текущих монетарных условий и среднесрочного тренда инфляции, а прогнозные границы прироста денежной массы не являются жестко заданными.
Важнейшей задачей является развитие внутреннего финансового рынка. Без полноценного финансового рынка невозможно достижение полной конвертируемости рубля - снижается эффективность реализации денежно-кредитной политики и уменьшается действенность процентных ставок. В этих условиях возможности процентной политики Банка России ограниченны. Инструменты процентной политики носят характер скорее стабилизационных инструментов, то есть ограничивают, а не формируют стоимость денег в экономике.
Перед Банком России стоит важная задача по расширению возможностей использования кредитными организациями инструментов рефинансирования. При существующей в настоящее время структурной и временной неравномерности в образовании свободной ликвидности это позволит повысить роль процентной ставки в механизме реализации денежно-кредитной политики.
Из оценки складывающейся к настоящему времени ситуации следует, что итоги 2005 года могут осложнить стартовые условия для достижения основной цели денежно-кредитной политики в 2006 году. При существующих лагах рост денежной массы во второй половине года сказывается на инфляции следующего года. В связи с этим расширение временного горизонта формирования денежно-кредитной политики и установление среднесрочных (трехлетних) целевых ориентиров по приросту потребительских цен послужит обеспечению последовательности макроэкономической политики и формированию позитивных ожиданий населения и предприятий. Стратегия денежно-кредитной политики, ориентированная на среднесрочную перспективу, расширит возможности маневра в случае непредвиденных изменений внешне- и внутриэкономических факторов конъюнктурного характера.
В рамках этой стратегии Банк России совместно с Правительством Российской Федерации ставит своей целью снизить инфляцию к 2008 году до 4 - 5,5% в соответствии с основными параметрами разработанных Правительством Российской Федерации сценарных условий социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 год и на период до 2008 года. При этом на 2006 год ставится цель снизить инфляцию до 7 - 8,5%.
По оценкам ведущих международных финансовых и экономических организаций (МВФ, Всемирный банк, ОЭСР), в 2006 году процентные ставки на мировых рынках будут повышаться. Так, по прогнозу МВФ, ставка LIBOR по шестимесячным депозитам в долларах США увеличится с 3,6% в 2005 году до 4,5% в 2006 году, ставка LIBOR по трехмесячным депозитам в евро возрастет с 2,1 до 2,4%.
Международные организации (МВФ, Агентство энергетической информации США) прогнозируют повышение цен на нефть на мировом рынке в 2006 году. Вместе с тем нельзя исключить понижение цен на нефть, которое может быть связано с приближением ее коммерческих запасов в странах ОЭСР, и прежде всего в США, к максимальному за последние пять лет уровню.
В зависимости от сочетания внешних и внутренних факторов прогноз Правительства Российской Федерации социально-экономического развития Российской Федерации разработан на вариантной основе исходя из уровней цен на российскую нефть сорта "Юралс" 28 и 40 долларов США за баррель. Кроме того, Банк России рассмотрел еще два варианта исходя из уровней цен на нефть 50 и 60 долларов США за баррель. Банк России готов проводить денежно-кредитную политику в условиях любого из вариантов.
В рамках первого варианта предполагается значительное по сравнению с 2005 годом ухудшение ценовой конъюнктуры на товары российского экспорта на мировых рынках. Несмотря на замедление роста импорта товаров и услуг в 2006 году, существенное сокращение их экспорта приведет к значительному уменьшению активного сальдо баланса торговли товарами и услугами и сокращению положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса в 2,7 раза. В этом случае накопление международных резервных активов продолжится, однако их прирост существенно замедлится (в 2,9 раза).
Согласно этому варианту предполагается уменьшение доходов экспортеров, что ограничит возможности инвестирования. Темпы прироста инвестиций в основной капитал будут ниже, чем в 2005 году, и составят 5,7%. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти на 7,3%. Таким образом, расширение внутреннего спроса будет происходить более низкими темпами, чем в предшествующем году. В условиях менее благоприятной, чем годом ранее, внешнеэкономической конъюнктуры темпы экономического роста замедлятся до 4,0%.
В рамках второго варианта цены на мировом рынке энергоносителей в 2006 году по сравнению с предыдущим годом снизятся, но останутся на относительно высоком уровне. Активное сальдо баланса торговли товарами и услугами снизится относительно 2005 года, но меньше, чем в первом варианте. Положительное сальдо счета текущих операций сократится почти на треть. Чистый отток капитала из частного сектора может несколько сократиться по сравнению с предыдущим годом. Прирост валютных резервов в 2006 году согласно этому варианту прогноза будет почти на 9 млрд. долларов США меньше, чем в 2005 году.
Реальные располагаемые денежные доходы населения возрастут на 8,9%. Темп прироста инвестиций в основной капитал может составить 11,1%. В этом случае увеличение ВВП составит 5,8%.
В рамках третьего варианта предполагается, что цены на мировом рынке энергоносителей в 2006 году останутся примерно на уровне 2005 года.
Экспорт товаров и услуг будет расти медленнее, чем их импорт. Это обусловит некоторое сокращение в 2006 году по сравнению с 2005 годом активного сальдо счета текущих операций. Прирост валютных резервов может быть в 1,3 раза больше, чем в 2005 году.
Расширятся возможности для наращивания инвестиционной деятельности и роста доходов населения. Объем инвестиций в основной капитал может возрасти на 12,0%, реальные располагаемые денежные доходы населения - на 9,2%. В этом случае темп прироста ВВП может быть выше, чем в предшествующем году, и может составить 6,0%.
В рамках четвертого варианта предполагается рост цен на энергетические товары на мировом рынке в 2006 году по сравнению с 2005 годом.
Увеличение экспорта товаров и услуг в 2006 году приведет к росту активного сальдо счета текущих операций. Можно ожидать существенного прироста валютных резервов - в 1,7 раза больше, чем в 2005 году.
Внешние и внутренние условия будут способствовать дальнейшему расширению внутреннего спроса. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут превысить уровень предыдущего года на 9,3%, инвестиции в основной капитал - на 12,2%. В условиях более благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры ВВП может возрасти на 6,1%.
Экономический рост, снижение инфляции и увеличение денежных доходов во всех секторах экономики способствуют повышению спроса на национальную валюту. Действие этих факторов сохранится и в 2006 году, определяя дальнейший рост спроса на деньги. В то же время возможное снижение в 2006 году темпов экономического роста может привести к замедлению роста спроса на деньги.
В последние годы в условиях масштабного притока в страну иностранной валюты при существующем режиме управляемого плавающего валютного курса спрос на национальную валюту в значительной степени зависел от процессов замещения валют, результатом которых стали заметные колебания спроса со стороны экономических агентов на национальную и иностранную валюту (как в наличной, так и в безналичной форме).
В 2006 году предполагается продолжение тенденции роста доли срочных рублевых вкладов в структуре денежного агрегата М2, что способствует снижению скорости обращения денег. Рост вкладов населения в национальной валюте во многом будет зависеть от стабильной курсовой динамики и мер, направленных на повышение стабильности и надежности работы российского банковского сектора, в том числе на обеспечение эффективного функционирования системы страхования вкладов.
С учетом результирующего действия вышеотмеченных факторов в 2006 году понижательные тенденции в динамике скорости обращения денег сохранятся, однако ее снижение, вероятнее всего, будет происходить медленнее, чем в 2005 году.

Рис.3.6. Темпы прироста денежных агрегатов (%).


Рис.3.7. Скорость обращения денег по различным агрегатам денежной массы.
В первом варианте возможно некоторое ослабление номинального эффективного курса национальной валюты по сравнению с 2005 годом, что может привести к более высокому росту доходности по активам, номинированным в иностранной валюте, по сравнению с рублевыми активами. Это будет способствовать повышению привлекательности сбережений в иностранной валюте, снижая таким образом темпы дедолларизации экономики. Снижение скорости обращения М2 скорее всего в этом случае будет менее интенсивным, чем в 2005 году. С учетом более низких темпов экономического роста диапазон изменения темпов прироста спроса на деньги М2 может составить 19 - 21%.
Условия развития экономики страны по второму варианту предполагают стабильность номинального эффективного курса рубля. В этом случае может не проявляться явных тенденций как к росту, так и к снижению спроса экономических агентов на иностранную валюту. Замедление скорости обращения денег М2 в этой ситуации скорее всего будет таким же, как и в 2005 году, и оценка темпов прироста спроса на деньги М2 составляет около 21 - 24%.
В условиях третьего и четвертого вариантов на фоне существенного накопления золотовалютных резервов возможно укрепление номинального эффективного курса рубля. При этом снижение спроса на иностранную валюту и увеличение спроса на национальную валюту будет способствовать продолжению процесса дедолларизации и быстрому росту срочных рублевых депозитов. В этой ситуации рост экономической активности будет сопровождаться таким же, как и в 2005 году, или более интенсивным снижением скорости обращения денег. При этом диапазон изменения темпов прироста спроса на деньги М2 в условиях третьего и четвертого вариантов может составить 22 - 25% и 25 - 28% соответственно.
Банк России не рассматривает расчетные параметры роста спроса на деньги по указанным вариантам как жестко заданные интервалы для роста денежной массы и не исключает возможности выхода за эти границы.

-Количественные ориентиры денежно-кредитной политики и денежная программа

Банк России исходя из предварительных расчетов состояния платежного баланса страны, проекта федерального бюджета на 2006 год и других факторов, воздействующих на инфляцию, считает возможным принять в качестве цели денежно-кредитной политики на 2006 год ограничение прироста потребительских цен в пределах 7 - 8,5%. Указанной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует уровень базовой инфляции 6 - 7,5%.
В соответствии со сценариями прогноза развития российской экономики на 2006 год Банк России разработал денежную программу в четырех вариантах.
Темпы прироста денежной базы в узком определении, соответствующие целевому ориентиру по инфляции на 2006 год, в зависимости от варианта оцениваются на уровне 17 - 23%.
Основным источником увеличения денежного предложения в каждом из вариантов является прирост чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования. Первый вариант денежной программы исходит из значительно меньшего, чем в 2005 году, прироста чистых международных резервов - 0,6 трлн. рублей по сравнению с 1,8 трлн. рублей.
Второй вариант программы соответствует параметрам второго сценария прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 год. Увеличение чистых международных резервов при реализации данного сценария, по расчетам, может составить 1,4 трлн. рублей.
По третьему варианту прогнозируемый прирост чистых международных резервов может составить 2,2 трлн. рублей. В соответствии с четвертым вариантом денежной программы предполагается наиболее существенный прирост чистых международных резервов, равный 2,9 трлн. рублей.
Расчеты показывают, что по каждому из указанных вариантов прогнозируемый прирост денежного предложения за счет увеличения чистых международных резервов превышает допустимый с точки зрения ориентира по инфляции прирост денежной базы. В связи с этим органам денежно-кредитного регулирования с целью недопущения развития инфляционных процессов потребуется обеспечить снижение объема чистых внутренних активов по каждому из вариантов. Поскольку соотношение прироста чистых международных резервов к приросту узкой денежной базы возрастает с 1,5 до 5,6 раза от первого к четвертому варианту, требуемое сокращение чистых внутренних активов будет более существенным в четвертом варианте денежной программы и составит 2,4 трлн. рублей против 0,2 трлн. рублей по первому варианту, 1 трлн. рублей по второму варианту и 1,7 трлн. рублей по третьему варианту.
В 2006 году сохранится важная роль бюджетного канала в абсорбировании денежного предложения. Исходя из представленных вариантов цены на нефть и действующего порядка формирования Стабилизационного фонда предполагается рост остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России, величина которого увеличивается от первого к четвертому варианту денежной программы и является основным фактором, определяющим динамику чистого кредита органов денежно-кредитного регулирования расширенному правительству. Общее снижение чистого кредита расширенному правительству оценивается на уровне 0,2 - 2,1 трлн. рублей в зависимости от варианта программы. При этом второй вариант программы соответствует показателям проекта федерального бюджета на 2006 год.
В условиях реализации первого варианта денежной программы может потребоваться увеличение чистого кредита банкам, которое оценивается на уровне 34 млрд. рублей.
По второму, третьему и четвертому вариантам применение механизма Стабилизационного фонда может оказаться недостаточным для требуемого абсорбирования денежного предложения, формируемого по каналу прироста чистых международных резервов. В связи с этим по данным вариантам предполагается стерилизация свободной ликвидности за счет проведения операций Банком России (включая депозитные операции, выпуск собственных облигаций и операций с ними, а также при необходимости продажу государственных ценных бумаг из своего портфеля). Общий прирост денежных средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России, а также за счет операций Банка России по абсорбированию свободной банковской ликвидности оценивается на уровне 70 - 200 млрд. рублей. Кроме того, по второму, третьему и четвертому вариантам программы прогнозируется снижение валового кредита банкам.
В случае более значительного прироста остатков средств на счетах расширенного правительства в Центральном банке Российской Федерации Банк России готов скорректировать объемы собственных операций по регулированию денежного предложения и в необходимых ситуациях использовать инструменты по предоставлению дополнительной ликвидности кредитным организациям.
Банк России исходит из того, что показатели денежной программы не являются жестко заданными и при необходимости в целях достижения конечной цели денежно-кредитной политики могут быть скорректированы в зависимости от развития макроэкономической ситуации, динамики притока/оттока капитала, а также изменения других факторов. Кроме того, показатели денежной программы в 2006 году будут во многом определяться их динамикой до конца текущего года, что может потребовать уточнения денежной программы на 2006 год.


Политика валютного курса

В 2006 году Банк России продолжит проведение денежно-кредитной политики в рамках режима управляемого плавающего курса рубля. Курсовая политика будет по-прежнему направлена на сглаживание резких колебаний обменного курса, связанных с краткосрочными изменениями рыночной конъюнктуры и не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов.
В целях поддержания на относительно низком уровне волатильности курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам Банк России в 2006 году продолжит использовать в качестве операционного ориентира рублевую стоимость корзины из евро и доллара США. Это также позволит при реализации политики валютного курса гибко и взвешенно реагировать на колебания курсов основных мировых валют и соответственно осуществлять сглаживание колебаний эффективного курса рубля. Банк России будет поддерживать отвечающий целям политики валютного курса состав бивалютной корзины, который в случае необходимости может быть скорректирован.
В преддверии окончательной либерализации трансграничных операций с капиталом в 2007 году Банк России своей перспективной задачей видит создание условий для перехода к более гибкому формированию курса национальной валюты на внутреннем валютном рынке и, соответственно, минимизации воздействия Банка России на соотношение спроса и предложения иностранной валюты. В среднесрочной перспективе это позволит обеспечивать выполнение количественных ориентиров денежно-кредитной политики в области поддержания ценовой стабильности путем воздействия на стоимость денег в экономике преимущественно с помощью инструментов процентной политики органов денежно-кредитного регулирования.
С учетом условий различных сценариев социально-экономического развития в 2006 году Банк России считает, что прирост реального эффективного курса рубля не превысит 9%, при этом будет сохраняться конкурентоспособность отечественных производителей, устойчивость платежного баланса и будут созданы условия для модернизации экономики. Вместе с тем более вероятно, что укрепление рубля будет меньше указанной величины.

-Инструменты денежно-кредитной политики и их использование в 2006году.
Несмотря на то, что в следующем году прогнозные показатели платежного баланса по всем сценариям социально-экономического развития характеризуются заметным приростом международных резервов Российской Федерации и сохраняется устойчивость состояния бюджетной сферы, конкретный набор инструментов денежно-кредитной политики, которые будут востребованы в этот период, в существенной мере будет зависеть от факторов, имеющих высокую степень неопределенности: состояния международных рынков товаров и капиталов, курсов основных мировых валют, экономических ожиданий участников внутреннего финансового рынка, направления и масштабов капитальных потоков в платежном балансе страны, динамики внутреннего и внешнего спроса.
В этих условиях Банк России будет обеспечивать применение инструментов как по абсорбированию свободных денежных средств в банковском секторе, так и по предоставлению ликвидности кредитным организациям. Вместе с тем действия Банка России, направленные на формирование условий для развития межбанковского рынка и постепенного перехода к более гибкому курсообразованию и системе управления, опирающейся преимущественно на процентные ставки, предопределяют совершенствование и развитие инструментов денежно-кредитной политики с учетом приоритета рыночных инструментов в сочетании с использованием инструментов постоянного действия.
Прогнозы показателей денежной программы на 2006 год показывают, что в зависимости от варианта может потребоваться использование инструментов как предоставления, так и изъятия свободной ликвидности. По второму, третьему и четвертому вариантам вероятно сохранение относительно высокого уровня свободной ликвидности в банковском секторе. В этих условиях в целях сдерживания инфляционных процессов будут использоваться операции, направленные на ограничение роста денежного предложения.
В 2006 году Банк России продолжит использование операций с собственными облигациями в качестве инструмента стерилизации избыточного денежного предложения. В результате принятия федерального закона, упрощающего процедуру эмиссии облигаций Банка России, возможности Банка России по использованию данного инструмента стерилизации денежного предложения существенно возрастают. В частности, в этом направлении Банк России планирует следующие мероприятия:
- размещение собственных облигаций будет проводиться на стандартный срок (6 месяцев) и в соответствии с унифицированным графиком (15-е число последнего месяца каждого квартала) с последующим регулярным доразмещением;
- на аукционах новые выпуски ОБР будут размещаться как на основе продажи за денежные средства, так и путем обмена уже обращающихся выпусков ОБР. Данная схема предполагает поддержку постоянного срока обращения выпусков и аккумуляцию ликвидности в ограниченном числе выпусков облигаций Банка России;
- в период обращения выпуска ОБР со сроком до погашения от 3 до 6 месяцев Банк России будет выставлять двусторонние котировки купли-продажи ОБР, тем самым осуществляя функции маркетмейкера. В результате участникам рынка будет предоставлена возможность покупки выпуска из не размещенного ранее остатка, а также в случае необходимости продажи выпуска Банку России.
Такая политика обеспечит минимальный стартовый уровень ликвидности выпусков, а также будет способствовать дальнейшей активизации операций кредитных организаций с ОБР.
Банк России в следующем году также будет использовать депозитные операции в качестве инструмента связывания свободных денежных средств кредитных организаций на краткосрочном сегменте рынка. Депозитные операции с кредитными организациями будут проводиться как на аукционной основе, так и по фиксированным процентным ставкам с использованием системы "Рейтерс-Дилинг" и Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи (СЭТ ММВБ). При этом предполагается приступить к проведению депозитных операций на стандартном условии "до востребования" с использованием СЭТ ММВБ.
В условиях режима управляемого плавающего валютного курса возможности Банка России в использовании инструментов процентной политики в известной степени ограниченны. В связи с этим во избежание масштабного притока краткосрочного капитала процентные ставки по стерилизационным операциям Банка России будут установлены на сопоставимом или более низком уровне по сравнению со ставками привлечения средств на внешнем рынке. Исходя из данного условия ставки по размещению шестимесячных ОБР, по предварительным оценкам, будут находиться в диапазоне от 4 до 6% годовых.
В качестве вспомогательной меры по повышению эффективности процентной политики на фоне масштабного притока капитала в исключительных случаях могут применяться меры валютного регулирования.
Банк России продолжит использование обязательных резервных требований в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора. В 2006 году для обеспечения расширения возможностей банковского сектора по управлению ликвидностью в условиях ее дефицита и/или выраженных колебаний ее уровня в течение месяца возможно увеличение коэффициента усреднения обязательных резервов.
Вместе с тем в ситуации значительного роста банковской ликвидности, если применение рыночных инструментов и инструментов постоянного действия не сможет оказать должного стерилизационного эффекта, Банк России не исключает возможности изменения нормативов обязательных резервов.
В 2006 году Банк России будет применять рыночные инструменты и инструменты постоянного действия для предоставления денежных средств кредитным организациям. В качестве основных инструментов предоставления ликвидности кредитным организациям будут выступать операции Банка России на открытом рынке (аукционы прямого РЕПО и ломбардные кредитные аукционы). Банк России также продолжит использование инструментов постоянного действия (сделок "валютный своп", ломбардных кредитов по фиксированным процентным ставкам). Внутридневные кредиты и кредиты "овернайт" Банка России, предоставляемые кредитным организациям, будут использоваться для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов.
В случае необходимости Банк России будет применять операции "тонкой настройки" как для предоставления денежных средств банковскому сектору, так и для изъятия. В качестве данных операций будут использоваться операции на открытом рынке по покупке-продаже государственных облигаций, а также облигаций Банка России.
Сохраняющаяся сегментированность банковского сектора, выраженные сезонные и внутримесячные колебания в динамике спроса на деньги обусловливают необходимость развития рынка межбанковского РЕПО.
Банк России намерен последовательно реализовывать принцип обеспечения равного доступа кредитных организаций к инструментам и операциям по регулированию ликвидности. В 2006 году планируется продолжать работу по расширению перечня имущества (активов), принимаемого в обеспечение по кредитам Банка России и операциям РЕПО, в том числе за счет включения в Ломбардный список облигаций резидентов Российской Федерации, обладающих международным рейтингом инвестиционного класса, а также осуществлять операции ломбардного кредитования с использованием СЭТ ММВБ. В предстоящем году предполагается дальнейшее развитие и распространение технических средств, обеспечивающих участие региональных банков в операциях Банка России, совершенствование механизма предоставления банкам кредитов, обеспеченных залогом векселей (прав требования по кредитным договорам) организаций или поручительствами кредитных организаций.
В 2006 году действия Банка России будут направлены на дальнейшую унификацию, совершенствование и повышение доступности механизмов предоставления и изъятия ликвидности. Эффективности воздействия указанных инструментов денежно-кредитной политики на ситуацию в банковском секторе России во многом будет способствовать дальнейшее развитие платежной системы и финансового рынка.


ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного анализа в данной работе представляется возможным сделать следующие выводы и предложения.
Первоочередной задачей государственного сектора является стабилизация экономики. Необходимо обеспечение экономического роста, борьба с инфляцией. Государство этим занимается, проводя фискальную и денежно -кредитную политику. Целью денежно-кредитной политики является контроль над денежной массой или уровнем ссудного процента - все это делается для регулирования денежного предложения в стране.
Центральным звеном денежной политики государства является центральный банк (ФРС - в США, ЦБ - в РФ). Именно он своими действиями и проводит денежную политику. В мировой практике основными инструментами ЦБ являются: операции на открытом рынке ценных бумаг, уровень процентной ставки по займам коммерческим банкам и величина обязательных резервов. Также Центральный банк разрабатывает требования к коммерческим банкам, выполнение которых обеспечивает ликвидность банков.
Банк России сохраняет преемственность в определяющих принципах формирования денежно-кредитной политики, соподчиняя ее цели главным задачам экономической политики государств. На предстоящий 2006 год снижение инфляции при обеспечении роста ВВП по-прежнему остается конечной целью денежно-кредитной политики. Задачей определения количественных параметров экономической политики является выбор наилучшего сочетания экономического роста и инфляции. Критерием такого выбора должно быть повышение доходов населения в реальном выражении.
В 2005 темпы экономического роста оказались выше запланированных, увеличение производства в значительной мере основывалось на росте внутреннего потребительского и инвестиционного спроса, улучшилось финансовое состояние предприятий, повысился уровень доходов. С другой стороны, сохранялось действие факторов, оказывающих значительное инфляционное влияние. Высокие цены на основные товары российского экспорта в 2005году и более низкие, чем в России, процентные ставки на мировых финансовых рынках обусловливали приток на внутренний валютный рынок значительных объемов иностранной валюты за счет поступающей выручки от экспорта и корпоративных кредитов, полученных в зарубежных банках. В условиях продолжающегося превышения предложения иностранной валюты над спросом на нее Банк России стремился не допустить резкого повышения реального эффективного курса рубля, которое могло бы стать негативным фактором для развития экономики. В результате приобретения Банком России иностранной валюты золотовалютные резервы Российской Федерации увеличились за 2005 год на большую величину, чем в 2004 году, а денежное предложение росло быстрее, чем планировалось.
Проведение денежно-кредитной политики, направленной на снижение инфляции, существенно затруднялось тем, что значительную роль в поддержании инфляционных процессов играли факторы, обусловленные ценовой политикой естественных монополий и ростом административно регулируемых цен. В результате Правительству Российской Федерации и Банку России не удалось обеспечить достижение установленного на 2005 год целевого ориентира по уровню инфляции. В определенной степени увеличение денежного предложения следовало за объективным процессом роста спроса на национальную валюту, отражающим расширение деловой активности, а также сохранение достигнутой ранее привлекательности рубля для трансакций и денежных накоплений экономических агентов.
Для ограничения инфляционного давления, связанного с ускоренным ростом денежной массы, требовалось обеспечить стерилизацию избыточной ликвидности в экономике. За счет прироста остатков средств на счетах Правительства Российской Федерации, включая средства Стабилизационного фонда Российской Федерации, и средств субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов в 2005 году было абсорбировано более половины прироста денежного предложения.
Из оценки складывающейся к настоящему времени ситуации следует, что итоги 2005 года могут осложнить стартовые условия для достижения основной цели денежно-кредитной политики в 2006 году. При существующих лагах рост денежной массы во второй половине года сказывается на инфляции следующего года. В связи с этим расширение временного горизонта формирования денежно-кредитной политики и установление среднесрочных (трехлетних) целевых ориентиров по приросту потребительских цен послужит обеспечению последовательности макроэкономической политики и формированию позитивных ожиданий населения и предприятий.
На данном этапе требуется применение режима управляемого плавающего валютного курса, который позволяет при учете фундаментальных факторов формирования валютного курса корректировать темпы его изменения в соответствии с целями экономической политики. Так, высокое положительное сальдо текущего счета платежного баланса ведет к укреплению рубля, которое обеспечивает ограничение роста внутренних цен. В то же время Банк России ограничивает темп укрепления рубля, помогая поддержанию конкурентоспособности российских товаров на внешнем и внутреннем рынках. При этом Банк России, сглаживая динамику валютного курса, снижает риски неопределенности на финансовых рынках и способствует решению задачи стабильного развития экономики. В то же время степень влияния Банка России на динамику курса рубля в условиях сильного платежного баланса ограниченна. Кроме того, предполагаемое использование режима инфляционного таргетирования потребует в течение ближайших лет отладить механизм, позволяющий минимизировать присутствие Банка России на внутреннем валютном рынке и перейти к режиму свободно плавающего валютного курса. Важным для выполнения целевого ориентира по инфляции является строгое соблюдение установленных предельных уровней изменения цен на продукцию и услуги естественных монополий, поскольку возможности Банка России в снижении инфляции мерами денежно-кредитной и курсовой политики при росте монопольных и административно регулируемых цен ограниченны.
Определяющее влияние на условия проведения денежно-кредитной политики оказывает Стабилизационный фонд Российской Федерации. Стабилизационный фонд, концентрируя дополнительные доходы, связанные с добычей и экспортом нефти и других энергоносителей, при высокой конъюнктуре обеспечивает стерилизацию значительной части избыточной ликвидности и в настоящее время является одним из основных факторов ограничения роста потребительских цен.
Важнейшей задачей является развитие внутреннего финансового рынка. Без полноценного финансового рынка невозможно достижение полной конвертируемости рубля - снижается эффективность реализации денежно-кредитной политики и уменьшается действенность процентных ставок. В этих условиях возможности процентной политики Банка России ограниченны. Инструменты процентной политики носят характер скорее стабилизационных инструментов, то есть ограничивают, а не формируют стоимость денег в экономике.
Перед Банком России стоит важная задача по расширению возможностей использования кредитными организациями инструментов рефинансирования. При существующей в настоящее время структурной и временной неравномерности в образовании свободной ликвидности это позволит повысить роль процентной ставки в механизме реализации денежно-кредитной политики.
Стратегия денежно-кредитной политики, ориентированная на среднесрочную перспективу, расширит возможности маневра в случае непредвиденных изменений внешне- и внутриэкономических факторов конъюнктурного характера.

Список литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.
2. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. N 86-ФЗ «О Центральном
банке Российской Федерации (Банке России)» (в ред. от 23.12.2004г.)
3. Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле»
№ 173-ФЗ от 10 декабря 2003 г.
4. Положение Банка России от 29 марта 2004г. № 255 «Об обязательных резервах кредитных организаций»
5. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год
6. Годовой отчет Банка России за 2005 год.
7. Финансы: Учебник/ Под ред. д-ра экон. наук, проф. Лушина С.И. , д-ра экон. наук, проф. Слепова В.А. – 2-е изд., М.: Экономистъ 2003
8. Национальная экономика /учебник/Под редакцией П.В.Савченко.-М.:Экономистъ,2005
9. Основы банковской деятельности /Под ред. д-ра экон. наук, проф. К.Р. Тагирбекова –М.: Издательство «Весь Мир», 2001
10. Экономическая теория: Учебник/ Под ред.акад Видяпина В.И., Добрынина А.И.,Журавлевой Г.П.,.Тарасевича Л.С.- М.: ИНФРА-М, 2006.
11. Финансы и кредит.: Учебник /Под ред Щеголева Н.Г.,Николаева Т.П.,Иванова-Швец Л.Н., Пономаренко М.О., -М: Московская финансово-прмышленная академия, 2005
12.Голикова Ю.С.. Хохленкова М.А. Банк России: организация деятельности. - М.: ДЕКА. 2000.
13. Деньги, кредит, банки. Под ред. Лаврушина О.И. - М.: Финансы и статистика. 2002.
14. Деньги. Кредит. Банки. Под ред. О.И. Лаврушина. -М.: Кнорус, 2004.
15. Деньги. Кредит. Банки. Под ред. Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ,2003.
16.Финансы, денежное обращение и кредит. Под ред. В.К. Сенчагова.А.И. Архипова. - М.: ТКИ Велби, 2004.
17.Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник. Под ред.Самсонова Н.Ф. - М.: ИНФРА-М. 2004.
18. Голубев С.А. Роль Центрального банка Российской Федерации в регулировании банковской системы. ¾ М.:«Юстицинформ», 2005
19. Гинсбург А.И.. Михейко М.В. Рынки валют и ценных бумаг. -СПб.: Питер. 2004.
20. Верченко А.Л. Валютное регулирование и валютный контроль в РФ. // Банковское дело.-2005.-№4.-С.10-15.


Интернет-ресурсы
1. www.cbr.ru
2. www.minfin.ru
3. www.finansi.ru
Приложение 1
Таблица 2.2.
Изменения ставки рефинансирования Центрального банка
Российской Федерации за период с 1 января 1992 года
Период действия % Нормативный документ
26 декабря 2005 г. – по наст. время 12 Телеграмма ЦБ РФ от 23.12.2005 № 1643-У
15 июня 2004 г. – 25 декабря 2005 г. 13 Телеграмма ЦБ РФ от 11.06.2004 № 1443-У
15 января 2004 г. – 14 июня 2004 г. 14 Телеграмма ЦБ РФ от 14.01.2004 № 1372-У
21 июня 2003 г. – 14 января 2004 г. 16 Телеграмма ЦБ РФ от 20.06.2003 №1296-У
17 февраля 2003 г. – 20 июня 2003 г. 18 Телеграмма ЦБ РФ от 14.02.2003 № 1250-У
7 августа 2002 г. –16 февраля 2003 г. 21 Телеграмма ЦБ РФ от 06.08.2002 № 1185-У
9 апреля 2002 г. – 6 августа 2002 г. 23 Телеграмма ЦБ РФ от 08.04.2002 №1133-У
4 ноября 2000 г. – 8 апреля 2002 г. 25 Телеграмма ЦБР от 03.11.2000 № 855-У
10 июля 2000 г. – 3 ноября 2000 г. 28 Телеграмма ЦБР от 07.07.2000 № 818-У
21 марта 2000 г. – 9 июля 2000 г. 33 Телеграмма ЦБР от 20.03.2000 № 757-У
24 января 2000 г. – 6 марта 2000 г. 45 Телеграмма ЦБР от 21.01.2000 № 734-У
10 июня 1999 г. – 23 января 2000 г. 55 Телеграмма ЦБР от 09.06.99 № 574-У
24 июля 1998 г. – 9 июня 1999 г. 60 Телеграмма ЦБР от 24.07.98 № 298-У
29 июня 1998 г. – 23 июля 1998 г. 80 Телеграмма ЦБР от 26.06.98 № 268-У
5 июня 1998 г. – 28 июня 1998 г. 60 Телеграмма ЦБР от 04.06.98 № 252-У
27 мая 1998 г. – 4 июня 1998 г. 150 Телеграмма ЦБР от 27.05.98 № 241-У
19 мая 1998 г. – 26 мая 1998 г. 50 Телеграмма ЦБР от 18.05.98 № 234-У
16 марта 1998 г. – 18 мая 1998 г. 30 Телеграмма ЦБР от 13.03.98 № 185-У
2 марта 1998 г. – 15 марта 1998 г. 36 Телеграмма ЦБР от 27.02.98 № 181-У
17 февраля 1998 г. – 1 марта 1998 г. 39 Телеграмма ЦБР от 16.02.98 № 170-У
2 февраля 1998 г.–16 февраля1998 г. 42 Телеграмма ЦБР от 30.01.98 № 154-У
11 ноября 1997 г. –1 февраля 1998 г. 28 Телеграмма ЦБР от 10.11.97 № 13-У
6 октября 1997 г. – 10 ноября 1997 г. 21 Телеграмма ЦБР от 01.10.97 № 83-97
16 июня 1997 г. – 5 октября 1997 г. 24 Телеграмма ЦБР от 13.06.97 № 55-97
28 апреля 1997 г. – 15 июня 1997 г. 36 Телеграмма ЦБР от 24.04.97 № 38-97
10 февраля 1997г. –27 апреля 1997 г. 42 Телеграмма ЦБР от 07.02.97 № 9-97
21 октября 1996 г.–1 декабря 1996 г. 60 Телеграмма ЦБР от 18.10.96 № 129-96
19 августа 1996 г.–20 октября1996 г. 80 Телеграмма ЦБР от 16.08.96 № 109-96
24 июля 1996 г. – 18 августа 1996 г. 110 Телеграмма ЦБР от 23.07.96 № 107-96
10 февраля 1996 г. – 23 июля 1996 г. 120 Телеграмма ЦБР от 09.02.96 № 18-96
1 декабря 1995 г. – 9 февраля 1996 г. 160 Телеграмма ЦБР от 29.11.95 № 131-95
24 октября 1995 г. – 30 ноября 1995 г. 170 Телеграмма ЦБР от 23.10.95 № 111-95
19 июня 1995 г. – 23 октября 1995 г. 180 Телеграмма ЦБР от 16.06.95 № 75-95
16 мая 1995 г. – 18 июня 1995 г. 195 Телеграмма ЦБР от 15.05.95 № 64-95
6 января 1995 г. – 15 мая 1995 г. 200 Телеграмма ЦБР от 05.01.95 № 3-95
17 ноября 1994 г. – 5 января 1995 г. 180 Телеграмма ЦБР от 16.11.94 № 199-94
12 октября 1994 г. – 16 ноября 1994 г. 170 Телеграмма ЦБР от 11.10.94 № 192-94
23 августа 1994 г. – 11 октября 1994 г. 130 Телеграмма ЦБР от 22.08.94 № 165-94
1 августа 1994 г. – 22 августа 1994 г. 150 Телеграмма ЦБР от 29.07.94 № 156-94
30 июня 1994 г. – 31 июля 1994 г. 155 Телеграмма ЦБР от 29.06.94 № 144-94
22 июня 1994 г. – 29 июня 1994 г. 170 Телеграмма ЦБР от 21.06.94 № 137-94
2 июня 1994 г. – 21 июня 1994 г. 185 Телеграмма ЦБР от 01.06.94 № 128-94
17 мая 1994 г. – 1 июня 1994 г. 200 Телеграмма ЦБР от 16.05.94 № 121-94
29 апреля 1994 г. – 16 мая 1994 г. 205 Телеграмма ЦБР от 28.04.94 № 115-94
15 октября 1993 г. – 28 апреля 1994 г. 210 Телеграмма ЦБР от 14.10.93 № 213-93
23 сентября 1993 г.–14 октября 1993 г. 180 Телеграмма ЦБР от 22.09.93 № 200-93
15 июля 1993 г. – 22 сентября 1993 г. 170 Телеграмма ЦБР от 14.07.93 № 123-93
29 июня 1993 г. – 14 июля 1993 г. 140 Телеграмма ЦБР от 28.06.93 № 111-93
22 июня 1993 г. – 28 июня 1993 г. 120 Телеграмма ЦБР от 21.06.93 № 106-93
2 июня 1993 г. – 21 июня 1993 г. 110 Телеграмма ЦБР от 01.06.93 № 91-93
30 марта 1993 г. – 1 июня 1993 г. 100 Телеграмма ЦБР от 29.03.93 № 52-93
23 мая 1992 г. – 29 марта 1993 г. 80 Телеграмма ЦБР от 22.05.92 № 01-156
10 апреля 1992 г. – 22 мая 1992 г. 50 Телеграмма ЦБР от 10.04.92 № 84-92
1 января 1992 г. – 9 апреля 1992 г. 20 Телеграмма ЦБР от 29.12.91 № 216-91
Приложение 2 Таблица 2.3.
Условия и виды кредитования
Вид кредита Срок в днях (раб/календ) Возможность досрочного погашения Ставка
(в % годовых) Вид обеспечения Нормативный документ
Внутридневной 0 - 0 Блокировка ценных бумаг из Ломбардного списка БР Положение 236-П

Овернайт 1 (раб.) - 12% Залог ценных бумаг из Ломбардного списка БР Положение 236-П

Ломбардный 7 или 14 (календ.)* нет опр-ся по итогам аукциона, либо уст-ся Банком России для операций на фикс. условиях Залог ценных бумаг из Ломбардного списка БР Положение 236-П

Кредит под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительства кредитных организаций до 180 (календ.) да 7,2%- до 90 дней9% -от 91 до 180 дней Залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительства Положение 273-П


* 7 дней - на фиксированных условиях, 14 дней - на аукционной основе.




Данные о файле

Размер 349.58 KB
Скачиваний 38

Скачать



* Все работы проверены антивирусом и отсортированы. Если работа плохо отображается на сайте, скачивайте архив. Требуется WinZip, WinRar