ГлавнаяКаталог работФинансы и кредит → Методы формирования и оценка стоимости капитала предприятия
5ка.РФ

Не забывайте помогать другим, кто возможно помог Вам! Это просто, достаточно добавить одну из своих работ на сайт!


Список категорий Поиск по работам Добавить работу
Подробности закачки

Методы формирования и оценка стоимости капитала предприятия

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Финансовый факультет
Кафедра финансов и цен
Специальность: «Финансы и кредит»
Специализация: «Финансовый менеджмент»


ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема: Методы формирования и оценка стоимости капитала предприятия.



Москва 2007 г.

АННОТАЦИЯ

В дипломной работе, выполненной по теме «Методы формирования и оценка стоимости капитала предприятия», рассмотрены основные теоретические вопросы, такие как сущность и классификация капитала, методы формирования капитала и его основные источники, а также факторы, влияющие на структуру капитала.
В дипломе представлена краткая характеристика предприятия – Московского завода шампанских вин ОАО «Корнет», на примере которого производился анализ структуры капитала и оценка его стоимости.
Работа содержит расчет показателей, необходимых для оценки финансового состояния предприятия, расчеты основных элементов капитала, эффекта финансового рычага, а также подробное обоснование полученных значений и рекомендации по совершенствованию исследуемого процесса.
В приложении диплома содержится полезная специфическая информация о шампанском. Там представлены советы виноделов, которые помогут подобрать бутылку шампанского по вашему вкусу, правильно её вскрыть, специальные по форме бокалы для шампанского, некоторые приемы дегустации шампанского и подходящую закуску.

ANNOTATION

This final degree work on the subject of the methods of generating business capital and its evaluation contains theoretical points like what is economic capital, system of grading capital, generating methods and its main sources and also the factors which exert influence on the capital’s structure.
In this work you can find short info about “KORNET”, Moscow champagne plant, where I have an opportunity to do my practical work and use different financial information like balance sheet, income statement and credit agreements with banks to make essential calculations for this paper.
My work contains also different index calculations, which can facilitate to evaluate the financial performance on the plant, calculations of the cost of the main capital elements and the cost of financial capital as a whole, degree of financial leverage and make grounds of the received values.
As an enclosure to this degree work you can find some useful information about champagne. There are wine-maker’s advises at the end of the paper which will help you to select your favourite bottle of champagne and open it rightly, pour it into special glasses and enjoy it with a special light snack.

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ 5
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ. 7
1.1. Сущность и классификация капитала. 7
1.2. Методы формирования капитала. 27
1.3. Факторы, влияющие на формирование капитала. 32
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПОКАЗАТЕЛЕЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ (НА ПРИМЕРЕ МОСКОВСКОГО ЗАВОДА ШАМПАНСКИХ ВИН ОАО «КОРНЕТ») 35
2.1. Характеристика деятельности предприятия. 35
2.2. Расчет и анализ показателей структуры капитала. 40
2.3. Оценка стоимости капитала. 48
ГЛАВА 3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ФОРМИРОВАНИЮ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ. 56
3.1. Описание рынка, тенденции и ожидаемые изменения. 56
3.2. Анализ эффективности привлечения дополнительного капитала. 58
3.3. Предложения по совершенствованию структуры капитала на ОАО «Корнет». 66
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 68
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 71
ПРИЛОЖЕНИЯ 73

Как выбрать бутылку шампанского? 73
Когда, из чего и с чем пить шампанское? 77


ВВЕДЕНИЕ

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы предприятия, равно как и источники средств, можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансо¬вых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования — за счет долгосрочных источников средств. Таким образом, предприятие вправе выбрать наиболее удобную схему финансирования своего бизнеса, которая может включать в себя использование только собственных средств или заемных средств или их определенную комбинацию. Благода¬ря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.
Проведенные исследования показали, что около относительно небольшой процент компаний осуществляют контроль своих источников финансирования. Можно сделать вывод, что лишь немногие российские компании проводят спланированный анализ структуры капитала и его источников.
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в финансовом менеджменте. Она не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Это подчеркивает актуальность работы, т.к. на данном этапе развития экономики России ужесточается конкуренция между производственными предприятиями, что требует более тщательного планирования процесса формирования капитала, его оценки, а также оптимизации с учетом структурных и финансовых изменений во времени.
Цель работы – на основе предоставленных финансовых документов Московским заводом шампанских вин ОАО «Корнет» проанализировать финансовое состояние предприятия в целом, разобраться в подходах к финансированию его деятельности, а также рассчитать стоимость его капитала с применением специальной финансовой литературы и полученных знаний в процессе обучения.
С учетом поставленной цели, изучение этого вопроса будет изложено в трех главах. В первой главе должны быть изучены и проанализированы теоретические вопросы, касающиеся сущности капитала, а также рассмотрены различные теории классификации капитала, источники и методы его формирования, а также факторы, влияющие на процесс формирования капитала.
Вторая глава будет содержать исходную информацию о предприятии, на примере которого изучается процесс формирования и оценки стоимости капитала. Также она должна включать точные расчеты необходимых показателей и коэффициентов и критерии их оценки, которые в дальнейшем помогут проследить особенности и закономерности осуществления деятельности на предприятии и дать рекомендации по улучшению и совершенствованию изучаемого процесса.
Третья глава будет включать в себя описание тенденций и перспектив в сфере деятельности исследуемого предприятия, а также анализ и обоснование полученных значений с учетом выявленных особенностей предприятия. Будут отмечены негативные моменты (если они будут выявлены в процессе анализа) деятельности предприятия, а также даны предложения и рекомендации по улучшению структуры капитала и других процессов, связанных с деятельностью ОАО «Корнет».

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ.

1.1. Сущность и классификация капитала.

Капитал представляет собой накопленный путем сбере¬жений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функцио¬нирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности.
Капитал, привлекаемый предприятием для осущест¬вления хозяйственной деятельности, характеризуется не только своей многоаспектной экономической сущностью, но и многообразием обличий, в которых он выступает. Под общим понятием "капитал предприятия" понимаются са¬мые различные его виды, характеризуемые в современной экономической теории и хозяйственной практике несколь¬кими десятками терминов. В связи с этим в целях обеспе¬чения эффективного целенаправленного управления фор¬мированием и использованием капитала предприятия необходимо в первую очередь систематизировать терми¬нологию, связанную с этим процессом.
Капитал предприятия требует, прежде всего, система¬тизации по трем важнейшим направлениям:
I. По источникам привлечения.
II. По формам привлечения.
III. По характеру использования.
В разрезе каждого из перечисленных направлений си¬стематизации капитала выделяются отдельные классифи¬кационные признаки, позволяющие построить систему классификации различных его видов.

По источникам привлечения капитала предприятия мо¬гут быть выделены следующие основные классификаци¬онные признаки:
1. Титул собственности формируемого предприятием капитала.
2. Группа источников привлечения капитала по отношению к предприятию.
3. Национальная принадлежность владельцев капитала, предоставляющего его в хозяйственное использование.
4. Форма собственности капитала, предоставляемого предприятию.
По формам привлечения капитала предприятия со¬став основных классификационных признаков может включать:
1. Организационно-правовые формы привлечения капитала предприятием.
2. Натурально-вещественные формы привлечения капитала.
3. Временной период привлечения капитала.
По характеру использования капитала предприятия выделяются следующие основные классификационные признаки:
1. Степень вовлеченности капитала в экономический процесс.
2. Сфера использования капитала в разрезе различных секторов экономики.
3. Особенности организационно-правовых форм использования капитала.
4. Особенности форм использования капитала в процессе его кругооборота.
5. Временной период использования капитала.
6. Направления использования капитала в хозяйственной деятельности.
7. Особенности использования капитала в инвестиционном процессе.
8. Особенности использования капитала в производственном процессе.
Классификация капитала предприятия по отдельным классификационным признакам приведена в табл.1.1.















Таблица 1.1.
Классификация капитала предприятия.


Рассмотрим более подробно отдельные виды капита¬ла, привлекаемого и используемого предприятием, в соответствии с приведенной его классификацией по основ¬ным признакам.
По титулу собственности формируемый предприятием капитал подразделяется на два основных вида — собствен¬ный и заемный. В системе источников привлечения капи¬тала такое его разделение носит определяющий характер.
• Собственный капитал характеризует общую стои¬мость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сфор¬мированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.
• Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.
По группам источников привлечения капитала по отно¬шению к предприятию выделяют следующие его виды — ка¬питал, привлекаемый из внутренних источников, и капи¬тал, привлекаемый из внешних источников.
• Капитал, привлекаемый из внутренних источников, характеризует собственные и заемные финансовые средства, формируемые непосредственно на предприятии для
обеспечения его развития. Основу собственных финансовых средств, формируемых из внутренних источников, составляет капитализируемая часть чистой прибыли предприятия ("нераспределенная прибыль"). Основу заемных финансовых средств, формируемых внутри предприятия, составляют текущие обязательства по расчетам ("внутренние счета начислений").
• Капитал, привлекаемый из внешних источников, характеризует ту его часть, которая формируется вне пределов предприятия. Она охватывает привлекаемый со стороны как собственный, так заемный капитал.
По национальной принадлежности владельцев капита¬ла, предоставляющего его в хозяйственное использование, различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие.
• Национальный капитал, привлекаемый предприятием, позволяет ему в большей степени координировать свою хозяйственную деятельность с экономической политикой государства. Кроме того, этот вид капитала, как правило, более доступен для предприятий малого и среднего бизнеса. Вместе с тем, на современном этапе экономического развития страны объем свободного национального капитала очень ограничен, что не позволяет обеспечить субъектам хозяйствования необходимые темпы экономического роста.
• Иностранный капитал привлекается, как правило, средними и крупными предприятиями, осуществляющими внешнеэкономическую деятельность. Хотя объем предложения капитала на мировом его рынке довольно значительный, ус¬ловия его привлечения отечественными субъектами хозяй¬ствования очень ограничены в силу высокого уровня эконо¬мического и политического риска для зарубежных инвесторов.
По формам собственности капитала, предоставляемого предприятию, выделяют частный и государственный его виды. Эта классификация капитала используется, прежде всего, в процессе формирования уставного фонда предпри¬ятия. Она служит основой соответствующей классифика¬ции предприятий по формам собственности.
По организационно-правовым формам привлечения ка¬питала предприятием выделяют акционерный, паевой и ин¬дивидуальный его виды. Такое разделение капитала соот-ветствует обобщенной классификации предприятий по организационно-правовым формам деятельности.
• Акционерный капитал формируется предприятиями, созданными в форме акционерных обществ (компаний) открытого или закрытого типа. Такие корпоративные предприятия имеют широкие возможности формирования капитала из внешних источников путем эмиссии акций. При достаточно высокой инвестиционной привлекательности таких предприятий их акционерный капитал может быть сформирован с участием зарубежных инвесторов.
• Паевой капитал формируется партнерскими предприятиями, созданными в форме обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т. п. Такие предприятия, а соответственно и вид паевого капитала, получили наибольшее распространение в современных условиях.
• Индивидуальный капитал характеризует форму его привлечения при создании индивидуальных предприятий — семейных и т. п. В современных условиях индивидуальные предприятия не получили еще широкого развития в
нашей стране, в то время как в зарубежной практике они являются наиболее массовыми (составляя 70—75% общего числа всех предприятий). Создание новых индивидуальных предприятий сдерживается недостаточностью стартового капитала у предпринимателей и недостаточно высоким уровнем конъюнктуры на большинстве сегментов рынка товаров и услуг.
По натурально-вещественным формам привлечения капи¬тала современная экономическая теория выделяет следую¬щие его виды: капитал в денежной форме; капитал в финансовой форме; капитал в материальной форме; капитал в нематериальной форме. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.
• Капитал в денежной форме является наиболее распространенным его видом, привлекаемым предприятием. Универсальность этого вида капитала проявляется в том, что он легко может быть трансформирован в любую форму капитала, необходимого предприятию для осуществления хозяйственной деятельности.
• Капитал в финансовой форме привлекается предприятием в виде разнообразных финансовых инструментов, вносимых в его уставный фонд. Такими финансовыми инструментами могут выступать акции, облигации, депозитные счета и сертификаты банков и другие их виды. В отечественной хозяйственной практике привлечение капитала в финансовой форме используется предприятиями реального сектора экономики крайне редко.
• Капитал в материальной форме привлекается предприятием в виде разнообразных капитальных товаров (машин, оборудования, зданий, помещений), сырья, материалов, полуфабрикатов, а в отдельных случаях — и в виде потребительских товаров (в основном предприятиями торговли).
• Капитал в нематериальной форме привлекается предприятием в виде разнообразных нематериальных активов, которые не имеют вещной формы, но принимают непосредственное участие в его хозяйственной деятельности и формировании прибыли. К этому виду капитала относятся права пользования отдельными природными ресурсами, патентные права на использование изобретений, "ноу-хау", права на промышленные образцы и модели, товарные знаки, компьютерные программы и другие нематериальные виды имущественных ценностей.
По временному периоду привлечения выделяют капи¬тал долгосрочный (перманентный) и краткосрочный.
• Долгосрочный капитал, привлекаемый предприятием, состоит из собственного капитала, а также из заемного капитала со сроком использования более одного года. Совокупность собственного и долгосрочного заемного капитала, сформированного предприятием, характеризуется термином "перманентный капитал "
• Краткосрочный капитал привлекается предприятием на период до одного года. Он формируется для удовлетворения временных хозяйственных потребностей предприятия, связанных с цикличностью хозяйственной деятельности, временным ростом конъюнктуры рынка и т. п.
По степени вовлеченности в экономический процесс ка¬питал подразделяется на два основных вида — используе¬мый и неиспользуемый в экономическом процессе. Такая форма классификации капитала определяет статус исполь¬зуемого его объема и позволяет выявить возможный потен¬циал его дополнительного использования в конкретном периоде.
• Капитал, используемый в экономическом процессе, характеризует его как экономический ресурс, вовлеченный в общественное производство с целью получения дохода.
• Капитал, не используемый в экономическом процессе (или "мертвый" капитал), представляет собой ранее накопленную его часть, которая в силу определенных причин еще не получила использования в экономическом процессе. Такой капитал не только не приносит доход его владельцу, но теряет свою реальную стоимость в процессе хранения в форме "издержек упущенных возможностей".
По сферам использования в экономике капитал в су¬ществующей хозяйственной практике подразделяется на два основных вида — используемый в реальном или финансо¬вом секторах экономики. Такое разделение капитала носит несколько условный характер, так как базируется на со¬ответствующей классификации предприятий, а не опера¬ций капитала, совершаемых в различных секторах эконо¬мики.
• Капитал, используемый в реальном секторе экономики, характеризует его совокупность, задействованную на предприятиях этого сектора — в промышленности, на транспорте, в сельском хозяйстве, в торговле и т.п. (хотя определенная часть капитала этих предприятий может быть связана с операциями на финансовом рынке).
• Капитал, используемый в финансовом секторе экономики, характеризует его совокупность, задействованную в разнообразных финансовых институтах (учреждениях) — в коммерческих банках, инвестиционных фондах и компаниях, страховых компаниях и т.п. (хотя определенная часть капитала этих финансовых учреждений может быть непосредственно задействована в процессах реального ин¬вестирования или производственного использования).
По направлениям использования в хозяйственной дея¬тельности выделяют капитал, используемый как инвестици¬онный ресурс; капитал, используемый как производствен¬ный ресурс; капитал, используемый как кредитный ресурс.
• Капитал, используемый как инвестиционный ресурс, составляет определенную часть капитала предприятий, как реального, так и финансового секторов экономики, задействованную непосредственно в инвестиционном процессе. На предприятиях первой группы эта часть капитала используется преимущественно для осуществления реального инвестирования (как правило, в форме капитальных вложений), а на предприятиях второй группы — для осуществления финансового инвестирования (как правило, в форме вложений в ценные бумаги).
• Капитал, используемый как производственный ресурс, составляет преимущественную часть капитала предприятий реального сектора экономики. Эта часть их капитала задействована в непосредственном производстве продукции (товаров, услуг).
• Капитал, используемый как кредитный ресурс, составляет преимущественную часть капитала таких учреждений финансового сектора экономики, как коммерческие банки и небанковские кредитные институты. В определенной мере капитал как кредитный ресурс может использоваться в разрешенных законодательством формах и иными финансовыми институтами (факторинговыми компаниями, лизинговыми компаниями и т.п.). Использование части капитала для предоставления товарного (коммерческого) кредита предприятиями реального сектора экономики к рассматриваемому виду не относится (этот вид операций осуществляется ими за счет капитала, используемого как производственный ресурс).
По особенностям использования в инвестиционном процессе выделяют первоначально инвестируемый, ре¬инвестируемый и дезинвестируемый виды капитала. Перечисленные виды характеризуют движение используе¬мого капитала по отношению к конкретному объекту (ин¬струменту) инвестирования.
• Первоначально инвестируемый капитал характеризует объем изначально сформированных инвестиционных ресурсов, направленных на финансирование конкретного объекта (инструмента) инвестирования (или определенную их совокупность — "инвестиционный портфель").
• Реинвестируемый капитал характеризует повторное его вложение в конкретный объект или инструмент инвестирования за счет средств возвратного чистого денежного потока (чистой прибыли, амортизационных отчислений и т.п.).
• Дезинвестируемый капитал характеризует частичное его изъятие из соответствующего объекта инвестирования или инвестиционного портфеля в целом (путем продажи соответствующих активов).
По особенностям использования в производственном процессе выделяют основной капитал и оборотный капитал предприятия.
По степени задействованности в производственном про¬цессе в практике финансового менеджмента выделяют ра¬ботающий и неработающий капитал.
• Работающий капитал характеризует ту его часть, которая принимает непосредственное участие в формировании доходов и обеспечении операционной или инвестиционной деятельности предприятия.
• Неработающий капитал (или "мертвый" капитал в рамках предприятия) характеризует ту его часть, которая авансирована в активы, не принимающие непосредственного участия в осуществлении различных видов операционной или инвестиционной деятельности предприятия и формировании его доходов. Примером этого вида капитала являются средства предприятия, авансированные в неиспользуемые помещения и оборудование; запасы сырья и материалов для продукции, снятой с производства; готовая продукция, на которую полностью отсутствует спрос покупателей в связи с утратой ею потребительских
качеств и т.п.
По уровню риска используемый капитал подразделя¬ется на три основные группы — безрисковый капитал; среднерисковый капитал; высокорисковый капитал.
• Безрисковый капитал характеризует ту его часть, которая используется для осуществления безрисковых операций, связанных с производственной или инвестиционной деятельностью предприятий.
• Низкорисковый капитал характеризует его использование в производственных и инвестиционных операциях, уровень риска которых ниже среднерыночного.
• Среднерисковый капитал характеризует ту его часть, которая задействована в операциях производственного или инвестиционного характера, уровень риска которых примерно соответствует среднерыночному.
• Высокорисковый {"венчурный", "спекулятивный") капитал характеризует его использование в операционной деятельности, основанной на принципиально новых технологиях и связанной с выпуском принципиально новых продуктов (так называемый "венчурный капитал"), или в инвестиционной деятельности, связанной с финансовым инвестированием в высокорисковые ("спекулятивные") инструменты (так называемый "спекулятивный капитал").
По соответствию правовым нормам использования выде¬ляют легальный и "теневой" капитал, используемый в хо¬зяйственной деятельности предприятий. Широко использу¬емый на современном этапе экономического развития страны "теневой" капитал в значительной мере является своеобразной реакцией предпринимателей на установлен¬ные государством жесткие "правила игры" в экономике, в первую очередь, на неоправданно высокий уровень нало¬гообложения предпринимательской деятельности. Рост объема использования "теневого" капитала в хозяйствен¬ной деятельности предприятий служит для государства своеобразным индикатором низкой эффективности при¬нимаемых решений в области налогового регулирования использования капитала в предпринимательской деятельно¬сти с позиций соблюдения паритета интересов как госу¬дарства, так и собственников капитала.
При детальном изучении состава финансовых ресурсов, прежде всего, следует выделить капитал как долгосрочные источники средств, за счет которых сформированы активы предприятия. Он подразделяются на собственный и заемный капитал.
Первоначальным источником финансовых ресурсов любой коммерческой организации является уставный капитал, который образуется из вкладов учредителей. Конкретные способы образования уставного капитала зависит от организационно-правовой формы коммерческой организации.
Уставный капитал — совокупность вкладов (долей, акций по номинальной стоимости) учредителей (участников) в имущество организации при ее создании для обеспечения деятельности в размерах, определенных учредительными документами.
Собственный капитал.
Собственные источники финансовых ресурсов являются самыми надежными. При самофинансировании снижется риск банкротства, имеются определенные преимущества перед конкурентами, у которых такой возможности нет. Управление собственными финансовыми ресурсами связано не только с обеспечением эффективного использования накопленной их части, но и с формированием средств, обеспечивающих предстоящее развитие коммерческой организации.
Основными источниками собственных финансовых ресурсов коммерческой организации являются:
 резервный капитал;
 добавочный капитал;
 нераспределенная прибыль;
 накопленные амортизационные отчисления;
 дополнительная эмиссия акций (обыкновенных и привилегированных);
Резервный капитал — часть собственного капитала, выделяемого из прибыли для покрытия возможных убытков. Резервный капитал является страховым по своей природе, так как предназначен для возмещения непредвиденных потерь от финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации. Источником формирования резервного капитала является прибыль, оставшаяся в распоряжении организации (чистая прибыль). В обязательном порядке резервный фонд создают только акционерные общества. Это определено в п. 1 ст. 35 Закона об акционерных обществах.
Добавочный капитал является, по сути, дополнением к уставному капиталу и включает сумму дооценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимой в установленном порядке, а также сумму, полученную сверх номинальной стоимости размещенных акций (эмиссионный доход акционерного общества).
Нераспределенная прибыль. Крупнейшим реинвестированным источником собственных средств для замены оборудования и новых вложений является в большинстве случаев нераспределенная прибыль коммерческой организации. Нераспределенная прибыль есть результат целена¬правленной политики собственников, стремящихся к внутреннему (в отличие от уставного и добавочного капитала) росту собственно¬го капитала коммерческой организации .
Практика показывает, что реинвестирование прибыли — более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования ком¬мерческой организации, которая расширяет свою деятельность. Так, например, основным источником финансирования новых ин¬вестиционных проектов более 400 компаний, зарегистрированных на Лондонской бирже, является реинвестированная прибыль (ее доля в источниках финансирования составляет порядка 91%). К достоинствам варианта реинвестирования прибыли следует отне¬сти: отсутствие дополнительных расходов, связанных с выпуском новых акций (транзакционных издержек); сохранение контроля за деятельностью коммерческой организации со стороны ее владель¬цев (так как количество акционеров не меняется).
Прибыль коммерческой организации зависит от соотношения доходов, полученных по итогам деятельности, с расходами, обеспе¬чившими эти доходы. Выделяют валовую прибыль, прибыль от продаж, операционную прибыль, прибыль до налогообложения (по данным бухгалтерского учета), налогооблагаемую прибыль (по данным налогового учета), нераспределенную (чистую) при¬быль отчетного периода, реинвестированную (капитализируемую нераспределенную) прибыль.
Сопоставление выручки (без налогов и сборов в пользу третьих лиц) и производственной себестоимости реализованной продукции (работ, услуг) позволяет сформировать показатель валовой (маржинальной) прибыли. Валовая прибыль, уменьшенная на величину управленческих и коммерческих расходов, есть показатель прибыли от продаж.
Прибыль от продаж вместе с суммой процентов к уплате называ¬ют операционной прибылью или прибылью до выплаты процентов и на¬логов (earnings before interest and taxes, EBIT). Для расчета прибыли до налогообложения прибыль от продаж увеличивается (уменьшается) на величину операционных и внереализационных доходов (расходов).
Налогообложение прибыли предполагает формирование в регист¬рах налогового учета показателя прибыли до налогообложения, а на его основе показателя налогооблагаемой прибыли, которая согласно действующему законодательству является объектом налогообложения.
Разница между прибылью до налогообложения (учетной прибы¬лью) и суммой налога на прибыль составляет чистую прибыль от¬четного года (прибыль к распределению).
Прибыль, остающаяся в распоряжении организации — это мно¬гоцелевой источник финансирования ее потребностей. Однако основными направлениями распределения прибыли являются накоп¬ление и потребление, пропорции между которыми определяют пер¬спективы развития коммерческой организации.
Часть прибыли, направленная на накопление, используется на производственное и научно-техническое развитие, формирование финансовых активов — приобретение ценных бумаг, вклады в устав¬ные капиталы других компаний и т.п. Другая часть прибыли, ис¬пользуемая на накопление, направляется на социальные нужды, на¬пример финансирование строительства объектов непроизводствен¬ного назначения. Конечным результатом использования фондов на¬копления является приобретение или создание нового имущества организации. Таким образом, нераспределенная (капитализируемая) прибыль — часть чистой прибыли, не распределенная между владель¬цами, направленная на накопление имущества коммерческой орга¬низации. К оставшейся нераспределенной прибыли могут присоеди¬ниться дивиденды, реинвестированные акционерами
Прибыль, направляемая на потребление, не увеличивает стои¬мость имущества организации. Направлениями использования при¬были на цели потребления являются: выплата дивидендов по при¬вилегированным и обыкновенным акциям1, материальное поощре¬ние работников организации и др.
Прибыль выступает также основным источником формирова¬ния резервного капитала (фонда).
Амортизационные отчисления. В отличие от прибыли, часть которой в виде налогов поступает в бюджет, амортизационные отчисления остаются полностью в рас-поряжении коммерческой организации.
Амортизация — способ возмещения капитала, затраченного на создание и приобретение амортизируе¬мых активов путем постепенного перенесения стоимости основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию.
Следовательно, амортизационные отчисления относятся на за¬траты коммерческой организации путем износа основных средств и нематериальных активов и поступают на расчетные счета и в кассу в составе денежных средств за реализованную продукцию. Назначе¬ние амортизационных отчислений — обеспечивать воспроизводство основных производственных фондов и нематериальных активов.
Дополнительная эмиссия акций. Когда внутренних источников финансирования (прибыли и амортизационных отчислений) недостаточно для покрытия все возрастающих инвестиционных потребностей, акционерное обще¬ство может прибегнуть к эмиссии новых выпусков акций .
Акция — вид ценной бумаги; единица капитала, которая дает право ее владельцу на долю в распределяемой прибыли и в остаточной стоимости акционерного общества, если оно ликвидируется.
Различают следующие виды акций: именные и на предъявителя, обыкновенные (простые) и привилегированные, распространяемы по открытой или закрытой подписке. Дополнительная эмиссия акций ведет к уменьшению собственности уже существующих акционеров, и поэтому может совершаться только с их согласия на общем собрании (ст. 28 Закона об акционерных обществах).
Заемный капитал.
Эффективная производственно-финансовая деятельность орга¬низации невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности коммерческой орга¬низации, обеспечить более эффективное использование собствен¬ного капитала, повысив тем самым рыночную стоимость организа¬ции. Практически все известные экономические чудеса — япон¬ские, корейские и др. — создавались на основе привлечения заем¬ных средств. В 90-е гг. XX в. тесно сотрудничавшие с Южной Кореей американцы с удивлением обнаружили, что большинство корейских компаний по американским стандартам являются бан¬кротами. Однако это обстоятельство ничуть не мешало корейцам бурно развиваться тридцать лет.
Заемный капитал характеризует в совокупности объем финан¬совых обязательств (общую сумму долга) предприятия и включает:
1. долгосрочные кредиты и займы, в том числе:
a. банковские кредиты, полученные в России;
b. зарубежные банковские кредиты;
2. облигационные займы, в том числе:
a. облигации, эмитированные в России;
b. корпоративные еврооблигации;
3. лизинг;
4. бюджетные кредиты и прочие заемные источники;
5. краткосрочные обязательства, в том числе:
a. краткосрочные кредиты и займы;
b. кредиторскую задолженность.
Долгосрочные кредиты и займы
Российские банковские кредиты
За счет долгосрочного финансирования обеспечиваются посто¬янные потребности в денежных средствах. К долгосрочным креди¬там и займам относятся заемные средства, задолженность по которым организация должна погасить более чем через 12 месяцев.
Рассматривая вариант привлечения средств с помощью долго¬срочного кредита, организация выбирает банк, предлагающий меньшую процентную ставку при прочих равных условиях. Условия кредитного договора являются оптимальными для двух сторон, если в основу сделки заложен рыночный уровень процентной ставки, который позволяет уравнять рыночную стоимость капитала, полу¬ченную в обмен на задолженность, и нынешнюю стоимость плате¬жей по ней, предстоящих в будущем.
Процент по кредиту определяется путем начисления надбавки к базовой ставке. Базовая ставка устанавливается каждым банком индивидуально исходя из учетной ставки Центрального банка России. Надбавка зависит от срока ссуды, качества обеспечения и сте¬пени кредитного риска, связанного с ее предоставлением. Основ¬ное правило: чем крупнее заемщик, тем ниже процентная ставка. При прочих равных условиях уровень процентных ставок по долго¬срочным ссудам выше, чем по краткосрочным. Причина в том, что при долгосрочном кредитовании к производственному и финансо¬вому рискам коммерческой организации добавляется риск бан¬ка-кредитора (риск неликвидности). Подобная система действует во всем мире.
В качестве обеспечения кредита принимаются:
 залог имущества;
 поручительство;
 банковская гарантия;
 переуступка (цессия) в пользу банка требований и счетов за¬емщика третьему лицу;
 страхование кредитного риска и др.
Зарубежные банковские кредиты
В настоящее время кредит, выдаваемый российскими коммер¬ческими банками, является достаточно дорогим. Процентная ставка по рублевым кредитам привязана к ставке рефинансирования Цен¬трального банка РФ, по кредитам в валюте — к межбанковской ставке ЛИБОР (London Interbank offered rate, LIBOR) плюс несколь¬ко процентных пунктов. Поэтому успешные российские компании прибегают к такому источнику финансирования, как зарубежные банковские кредиты (еврокредиты) .
Еврокредиты, или международные консорциональные кредиты, представляют собой краткосрочные или среднесрочные банковские кредиты в евровалюте, предоставляемые на базе корректируемых плавающих процентных ставок за пределами страны, в валюте которой открыт кредит. Стоимость еврокредитов включает в себя комиссионные (управ¬ляющему банку за управление, членам банковского синдиката), банковскую маржу и процентные ставки по кредитам. Процентные ставки пересматриваются каждые 6 месяцев в соответствии с дейст¬вующими или базовыми ставками. Обычно за основу берется став¬ка ЛИБОР.
Облигационные займы
Облигации, эмитированные в РФ
Для удовлетворения своих потребностей в финансовых ресурсах коммерческая организация может эмитировать разные виды долга. Наиболее распространенным инструментом привлечения долго¬срочных кредитных ресурсов является эмиссия облигаций.
Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Таким об¬разом, держатели облигаций являются кредиторами компании-эми-тента.
При успешном размещении облигационного займа и ведении хозяйственной деятельности текущая прибыль превышает размер выплат процента по таким обязательствам. Однако в случае небла¬гоприятных факторов (конъюнктурных, структурных, циклических и др.) разница между прибылью и выплатами процентов по долгам может стать отрицательной величиной. В этом случае коммерческая организация будет вынуждена осуществлять эти выплаты за счет снижения дивиденда по обыкновенным акциям, выплаты из ре¬зервного фонда или отказа от каких-либо активов.
В России новые эмиссии корпоративных облигаций еще не по¬ставлены на поток и носят эпизодический характер. Тогда как, на¬пример, в США ежемесячный объем размещаемых эмиссий в среднем составляет 50 млрд долл., а количество сделок — несколько сотен.
Корпоративные еврооблигации
Удорожание банковского кредита, либерализация российского рынка капитала, инновации в финансовой сфере, облегчившие эмиссию ценных бумаг, привели к возникновению и распростране¬нию среди российских компаний такого источника финансирова¬ния, как еврооблигационный заем (еврозайм). Еврооблигации представляют собой средне- и краткосрочные займы со сроком погашения от 5 до 15 лет.
Лизинг — это расширенное соглашение об аренде. Собственник оборудования (арендодатель) предоставляет пользователю (аренда¬тору) возможность эксплуатировать оборудование в обмен на регу¬лярные арендные платежи. Лизинговые отношения выступают, по существу, как кредитные сделки, поскольку арендатор получает во временное пользование стоимость, воплощенную в машинах и обо¬рудовании, на условиях возвратности и платности.
Бюджетные кредиты
В качестве долгосрочного заемного источника финансирования коммерческой организации могут быть привлечены бюджетные кредиты. Конкурентоспособные предприятия, осуществляющие об¬новление основных фондов, могут получить предоставленные госу¬дарством кредиты, инвестиционные налоговые кредиты, правитель¬ственные гарантии для привлечения финансовых ресурсов из-за ру¬бежа.
Поощрение инвестиционной деятельности со стороны государ¬ства целесообразно лишь для ограниченного круга объектов и сфер деятельности, что вполне соответствует мировой практике.
Краткосрочные обязательства
Краткосрочные кредиты и займы
В отличие от долгосрочных источников финансирования, кото¬рые, как правило, направляются на обновление основных фондов и приобретение нематериальных активов, краткосрочные креди¬ты/займы служат источником финансирования оборотных активов.
К краткосрочным обязательствам относятся непогашенные кре¬диты и займы, которые организация взяла на срок менее 12 месяцев. Помимо этого здесь может быть отражена и задолженность, кото¬рая в прошлых отчетных периодах считалась долгосрочной, а в этом году должна быть погашена.
Кредиторская задолженность
Кредиторская задолженность — это средства, не принадлежащие коммерческой организации, но временно находящиеся в ее оборо¬те. Суммы кредиторской задолженности (перед поставщиками, бюджетом, работниками и др.) подлежат погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты. Кредиторская задолженность указывается в разделе V бухгалтерского баланса «Краткосрочные обязательства».
В России источники финансирования предприятий подразделяют также на внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный и привлеченный капитал с финансового рынка) .
Внутреннее финансирование — это использование собственных средств, прежде всего чистой прибыли и амортизационных отчислений. При активном самофинансировании прибыли предприятия должно быть достаточно для уплаты нало¬гов в бюджетную систему, дивидендов по акциям эмитента, расширения основных фондов и нематериальных активов, пополнения оборотных средств, выполнения социальных программ.
При неактивном (скрытом) финансировании возникают дополнительные источники вследствие заниженной оценки имущества (например, нематериальных активов), пониженных отчислений в резервные фонды, что не отражается в ба¬лансе предприятия.
Источники скрытого финансирования следующие:
 чистый оборотный капитал (разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами);
 оценочные резервы;
 задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
 доходы будущих периодов;
 резервы предстоящих расходов;
 просроченная задолженность поставщикам и др.
Самофинансирование имеет ряд преимуществ:
1. За счет дополнительно образованного из чистой прибыли собственного капитала повышается финансовая устойчивость предприятия.
2. Формирование и использование собственных средств происходит стабильно в течение всего года.
3. Минимизируются затраты по внешнему финансированию (по обслуживанию долга кредиторам).
4. Упрощается процесс принятия управленческих решений по развитию предприятия за счет дополнительных инвестиций, так как источники покрытия инвестиционных затрат известны заранее.
Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюд¬жетной, таможенной и денежно-кредитной политики государства, конъюнктуры финансового рынка).
Следует отметить, что самофинансирование создает возможности для регулирования объема налогооблагаемой прибыли законными способами и зависит от:
 варьирования границы отнесения активов к основным или оборотным средствам;
 выбора способа начисления амортизации по основным средствам (линейный способ, способ уменьшаемого остатка, способ списания стоимости основных средств по сумме чисел лет срока полезного использования, спо¬соб списания стоимости основных фондов пропорционально объему выпу¬скаемой продукции). Применение одного из способов производится по группе однородных объектов в течение срока их полезного использования и пред¬усматривается в учетной политике предприятия;
 порядка оценки амортизации нематериальных активов;
 выбора метода учета материально-производственных запасов (по фактической себестоимости заготовления — занижается себестоимость реализованной продукции и завышается прибыль при налогообложении; по стоимости последних закупок (метод ЛИФО) — максимизируются издержки производства и минимизируется прибыль; по стоимости первых закупок (метод ФИФО) — максимизируется прибыль и минимизируется себестоимость реализованной продукции);
 порядка оценки вкладов участников в уставный капитал хозяйственного общества (общества с ограниченной ответственностью, товарищества);
 порядка создания резервов по сомнительным долгам, который устанавливают по результатам инвентаризации дебиторской задолженности;
 состава накладных (общехозяйственных) расходов и способа их распределения по статьям затрат, заказам, обслуживающим и вспомогательным производствам и хозяйствам и т. д.
Внешнее финансирование — это использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и средств граждан.
Внешнее финансирование за счет собственных средств предполагает использование денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансо¬вое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наиболее предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает условия получения банковских кредитов (в случае де¬фицита ликвидных средств).
Финансирование за счет заемного капитала — это предоставление денежных средств кредиторами на условии возвратности и платности. Такое финансирование означает обычные кредитные отношения между заемщиком и заимодавцем, а не увеличение капитала предприятия путем вклада денежных средств.
Предоставление предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов. В бухгалтерском учете проценты кредит включаются в состав операционных расходов и тем самым понижают налогооблагаемую прибыль. Финансирование за счет заемных средств подразделяют на два вида:
 финансирование за счет краткосрочного кредита;
 финансирование за счет долгосрочного кредита.
Краткосрочный заемный капитал служит источником финансирования оборотных активов (товарно-материальных запасов, заделов незавершенного производства, сезонных затрат и др.). Предоплата заказчиком товаров (услуг) генерирует платежи и может рассматриваться как беспроцентный кредит поставщику. В от¬чие от российских компаний западные компании, которые работают на отсрочке платежа за товары (коммерческом кредите) или на системе скидок с цены изделия (спонтанном финансировании), редко применяют предоплату. Краткосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) банки предоставляют на условиях кредитного договора с заемщиком под реальное обеспечение его имущества. Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) направляют на обновление основного капитала и приобретение нематериальных активов.
Капитальные вложения — это инвестиции в основной капитал. Сюда входят затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение машин и оборудования, проектной продукции и др. Финансирование капиталовложений осуществляется как за счет собственных средств (нераспределенной прибыли и амортизацион¬ных отчислений), так и за счет привлеченных средств (инвесторов и кредиторов). По сравнению с финансированием через займы, получаемые с фондового рын¬ка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных банков¬ских кредитов под соответствующее долговое обеспечение предоставляет заем¬щику следующие преимущества:
 не расходуются средства на печатание ценных бумаг или их учет на электронных носителях, на эмиссию, рекламу и размещение;
 правовые отношения между заемщиком и кредитором известны ограниченному кругу лиц;
 условия предоставления кредита партнеры определяют по каждой сделке;
 короче период между подачей заявки на получение кредита в банке и поступлением средств с фондового рынка (в последнем случае он может составлять год и более продолжительный срок);
 ограничения на выпуск облигаций акционерного общества. Так, выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года его существования и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов и полной оплаты уставного капитала. Общество не вправе эмитировать облигации, конвертируемые в его акции, если количество объявленных акций определенных категорий и типов меньше количества акций данных категорий и типов, право на приобретение которых представляют такие ценные бумаги.
Сравнение различных способов привлечения капитала позволяет предприя¬тию выбрать наиболее оптимальный вариант финансового обеспе¬чения текущей и инвестиционной деятельности.



1.2. Методы формирования капитала.

В системе управления формированием капитала со¬здаваемого предприятия важная роль принадлежит обосно¬ванию схемы и выбору источников его финансирования.
Схема финансирования бизнеса определяет принципиальные подходы к формированию структуры ка¬питала, конкретные методы его привлечения, состав участ-ников и кредиторов, уровень финансовой независимости и ряд других важных параметров создаваемого предприятия.
При формировании структуры капитала создаваемо¬го предприятия рассматриваются обычно две основные схемы его финансирования (рис. 2.1.) :

Рис. 2.1. Схема финансирования бизнеса, используемая при формировании структуры капитала предприятия.
I. Полное самофинансирование предусматривает фор¬мирование капитала предприятия исклю¬чительно за счет собственных его видов, соответствующих организационно-правовым формам нового бизнеса. Такая схема финансирования, характеризуемая в зарубежной практике термином "финансирование без левериджа" [unlevered], характерна лишь для первого этапа жизненно¬го цикла предприятия, когда его доступ к заемным источ¬никам капитала затруднен.
II. Смешанное финансирование предусматривает фор¬мирование капитала предприятия за счет как собственных, так и заемных его видов, привлекаемых в различных пропорциях. На первоначальном этапе функ¬ционирования предприятия доля собственного капитала (доля самофинансирования нового бизнеса) обычно суще¬ственно превосходит долю заемного капитала (долю кре¬дитного его финансирования).
Выбор схемы финансирования бизнеса нераз¬рывно связан с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала.
Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:
1. Ограниченность объема привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.
2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.
3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, име¬ет максимальную финансовую устойчивость (коэффициент его финансовой неза¬висимости близок к единице). Однако оно ограничивает темпы своего будущего развития, так как, отказавшись от привлечения заемного капитала в период бла¬гоприятной рыночной конъюнктуры, лишается дополнительного источника фи¬нансирования активов (имущества). Особенно это относится к крупномасштаб¬ным инвестиционным проектам, которые часто невозможно реализовать только с помощью собственных средств.
Заемный капитал характеризуется следующими поло¬жительными особенностями:
1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.
2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.
3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).
4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).
В то же время использование заемного капитала име¬ет следующие недостатки:
1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.
2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).
3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтерна¬тивных источников кредитных ресурсов.
4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ре¬сурсов зависит от решения других хозяйствующих субъек-тов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствую¬щих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной ос¬нове).
Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рента-бельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сум¬ме используемого капитала).
С учетом избранной схемы финансирования форми¬руется система источников привлечения капитала на пред¬приятии. На первом этапе жизненного цикла предприя¬тия состав этих источников ограничен и носит несколько специфический характер. Основные из этих источников формирования капитала создаваемого предприятия приве¬дены на рис. 2.2.


Рис. 2.2. Характеристика основных источников форми¬рования капитала предприятия.
Наряду с выбором подходящей схемы финансирования возможно целенаправленное формирование и использование капитала предприятия, которое определяет эффективность его финансово-хозяйственной деятельности. Главной це¬лью формирования капитала является удовлетворение потребностей фирмы в ис¬точниках финансирования активов.
Процесс формирования капитала основан на следующих принципах .
Первый принцип — это учет перспектив развития предприятия. Данная стратегия формирования капитала подразумевает включение в ТЭО и бизнес-план проекта по созданию нового предприятия специальных расчетов, касающихся прежде всего заемных и привлеченных источников.
В пассиве баланса в аналитических целях капитал группируют по времени погашения обязательств:
♦ краткосрочные пассивы;
♦ долгосрочные пассивы;
♦ собственный капитал.
Краткосрочные пассивы — это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования новых краткосрочных обязательств. Их обычно погашают в течение непродолжительного периода (в срок не более одного года). Выделение краткосрочных обязательств в отдельную груп¬пу важно для мониторинга ликвидности баланса.
Долгосрочные пассивы — это обязательства, которые погашаются в течение срока, превышающего один год. Основными видами этих обязательств являются долгосрочные кредиты и займы.
Собственный капитал охватывает источники собственных средств корпора¬ции, к которым относят: уставный, добавочный, резервный капиталы, нераспре¬деленную прибыль прошлых лет и отчетного года. Данные статьи в сумме пред¬ставляют чистые активы акционерного общества.
Второй принцип формирования капитала — минимизация затрат на его фор-мирование из различных источников (собственных, заемных и привлеченных), что достигается в процессе управления его стоимостью и структурой.
Третий принцип — обеспечение рационального использования капитала в процессе хозяйственной деятельности. Данный принцип реализуется путем макси¬мизации доходности собственного капитала при минимизации финансовых рисков. Важное значение имеет также ускорение оборачиваемости собственного капита¬ла, что способствует росту его доходности.
Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более детального изучения.


1.3. Факторы, влияющие на формирование капитала.

На выбор схемы финансирования и конкретных источ¬ников формирования капитала предприятия оказывает влияние ряд объективных и субъективных фак¬торов. Основными из этих факторов являются:
1. Организационно-правовая форма создаваемого предприятия. Этот фактор определяет в первую очередь формы привлечения собственного капитала путем непосредственного его вложения инвесторами в уставный фонд создаваемого предприятия или его привлечения путем открытой или закрытой подписки на его акции.
2. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании капитала на собственные источники его привлечения. Кроме того, характер от-раслевых особенностей определяет различную продолжи¬тельность операционного цикла (периода оборота оборот¬ного капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован заемный капитал, привлекаемый из разных источников.
3. Размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в капитале на стадии создания предприятия может быть удовлетворена за счет собственных его источников и наоборот.
4. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В целом стоимость заемного капитала, привлекаемого из различных источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однако в разрезе отдельных источников привлечения заемных средств стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности создаваемого предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.
5. Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников доступны для отдельных создаваемых предприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников формирования капитала создаваемого предприятия сводится к единственной альтернативе.
6. Конъюнктура рынка капитала. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала, привлекаемого из различных источников. При существенном возрастании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к убыточной операционной деятельности создаваемого предприятия).
7. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или намечаемого использования создаваемым предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного формируемого капитала снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала создаваемого предприятия за счет собственных источников. В то же вре¬мя при высокой ставке налогообложения прибыли суще¬ственно повышается эффективность привлечения капита¬ла из заемных источников.
8. Мера принимаемого учредителями риска при формировании капитала. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход учредителей к финансированию предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить в будущем высокую прибыль на вкладываемый собственный капитал, невзирая на высокий уровень риска нарушения финансовой устойчивости создаваемого предприятия, формирует агрессивный подход к финансированию нового бизнеса, при котором заемный капитал используется в процессе создания предприятия в максимально возможном размере.
9. Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого финансового контроля. Этот фактор определяет обычно пропорции формирования собственного капитала в акционерном обществе. Он характеризует пропорции в объеме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами).
Учет перечисленных факторов позволяет целенаправленно избирать схему финансирования и структуру источников привлечения капитала при создании предприятия.


ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПОКАЗАТЕЛЕЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ (НА ПРИМЕРЕ МОСКОВСКОГО ЗАВОДА ШАМПАНСКИХ ВИН ОАО «КОРНЕТ»)

2.1. Характеристика деятельности предприятия.

Открытое акционерное общество «Корнет» учреждено в соответствии с Указом Президента РФ «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества» от 01.07.1992г. № 721.
Общество действует на основании Устава, норм Гражданского кодекса РФ, Федерального Закона РФ «Об акционерных обществах».
Полное официальное наименование:
 на русском языке - Открытое акционерное общество «Корнет»;
 на английском языке – Joint Stock Company “Kornet”
Сокращенное наименование:
 на русском языке - ОАО «Корнет»;
 на английском языке – JSC “Kornet”
Уставный капитал составляет 27 512 рублей и разделен на 27 512 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая. Государственная регистрация выпуска акций произведена Департаментом финансов Правительства г. Москвы 01 февраля 1993 года.
Основным видом деятельности Общества является производство шампанских вин. В 2004 году было произведено 15,5 тысяч бутылок шампанского на 625 млн. рублей. В 2005 году произошло увеличение производства на 7,7% в натуральном выражении по сравнению с предыдущим годом. В течение этого года было отгружено 15 243 тыс. бутылок шампанского на общую сумму 811 млн. рублей, включая НДС и акциз. Коэффициент использования производственной мощности в 2003 году составил 86%.
В общем объеме выпуска шампанского:
88,5 % - шампанское марки полусладкое;
5,2 % - шампанское марки полусухое,
в том числе 1,1 % - «Золотое»;
2,2 % - шампанское марки сухое;
3,5 % - шампанское марки брют;
0,5 % - шампанское марки сладкое.
Подавляющее большинство (99,7%) шампанского, выпущенного в 2003 году, было разлито в бутылки емкостью 0,75 л. Небольшими объемами было выпущено шампанское в бутылках емкостью 1,5 л (42 тыс.бут), 3 л (321 бут.) и 0,375 л (11 тыс.бут.).
Открытое акционерное общество «Корнет» производит шампанские вина мирового уровня и является основоположником новой технологии шампанизации вина в непрерывном потоке, которая гарантирует получение высококачественной продукции. По этой прогрессивной технологии, разработанной на «Корнете», работает 12 заводов в России. Многие страны приобрели лицензию на ее внедрение.
Впервые производство шампанского в Москве было организовано в 1942 году на базе завода по розливу коньяков и тихих вин. Предприятие находилось в центре Москвы на Садовнической улице и занимало площадь 1,5 гектара. Сюда было перевезено оборудование из Абрау-Дюрсо при угрозе оккупации Краснодарского края гитлеровскими войсками. Это оборудование, позволявшее выпускать 250 тыс. бутылок в год, предназначалось для производства шампанского классическим способом.
В 1954 году по решению Правительства на заводе стали создавать экспериментальное производство шампанского по новой технологии: шампанизации вина в непрерывном потоке . К эксперименту были подключены не только коллектив завода, группа ученых и практиков, но и целый научно-исследовательский институт. Необходимо было экспериментально найти оптимальное значение нескольких тысяч различных параметров, влияющих на процесс производства шампанского, организовать конструирование, изготовление и испытание комплекса абсолютно нового оборудования, провести точные экономические расчеты.
К настоящему времени на ОАО «Корнет» создана рациональная, научно-обоснованная технология производства шампанского, которая обеспечивает возможность контроля и регулирования технических параметров на всех ее этапах, что гарантирует высокое качество готового продукта.
Вместе с тем процесс совершенствования производства продолжается – проводится техническое перевооружение завода, разрабатываются принципиально новые технологии, новые виды продукции. При этом неизменным остается главное: шампанское ОАО «Корнет» всегда было и остается полностью натуральным продуктом.
Даже при самой совершенной технологии нельзя недооценить качества исходного сырья виноматериалов для производства шампанского. Виноматериалы – это высококачественные вина, изготовленные из отборного винограда специальных сортов: «Рислинг», «Алиготе», «Шардоне», «Пино», «Совиньон», «Траминер». Процессу выращивания винограда, отбору сортов, его обработке посвящены целые трактаты и поэтические описания. Здесь нет мелочей, все влияет, в конечном итоге, на качество шампанского.
Много секретов у виноделов. Одним из них является рецепт купажа. В одной емкости смешиваются виноматериалы из разных сортов винограда и даже различных лет производства. Именно в этот момент зарождаются неповторимые вкусовые качества фирменных шампанских вин.
Традиционными поставщиками виноматериалов являются виноделы Краснодарского края и Молдовы.
Уникальная технология, тщательный контроль производственных процессов, использование качественных шампанских виноматериалов и высокая квалификация специалистов гарантируют высочайшее качество продукции. Свидетельство тому – высшая награда Гран-При и 44 медалей на Международных конкурсах вин, из них 25 – золотых, 18 – серебряных.
Процесс непрерывной шампанизации.



Рис. 1.1. Схема процесса непрерывной шампанизации .

Несколько слов о схеме этого процесса.
Все начинается с виноматериалов. Этим словом обозначены высококачественные вина, изготовленные из винограда Рислинг, Алиготе, Шардоне, Пино и т.д., которые поступают на завод в железнодорожных цистернах. Их перекачивают в отдельные резервуары (1 - 3).
Далее опытный оператор и химик, заранее определивший их лучшие пропорции (купаж), направляет их в общий резервуар (4).
Там из этих отдельных вин и рождается купаж, который затем поступает на фильтр очистки (5), после которого попадает в резервуар (6).
В этом резервуаре происходит встреча купажа вин со специально приготовленной разводкой винных дрожжей (7).
Эти дрожжи выполняют хитрую роль - они почти полностью "съедают" кислород, попавший с винами (1 – 3) в купаж. Этот процесс происходит в больших металлических колоннах - емкостях – ферментарах (8).
Затем, после выдержки в резервуарах (9), купаж направляют на пастеризацию в теплообменник (10), но перед охлаждением купажа в него вводится специально приготовленный ликер (11) для подготовки бродильной смеси с заданной сахаристостью.
Обработанный и охлажденный купаж после фильтра (12) попадает в аппарат (13) и биогенератор (14). Там происходит вторая встреча уже подготовленного, очищенного и профильтрованного купажа с особо чистыми дрожжами. Здесь вино проводит не менее 17 суток.
После 17-суточного заключения вино направляют в теплообменник (15), где оно обрабатывается холодом. И при этой же низкой температуре выдерживается в термосе – резервуаре (16). Затем из резервуара (17) в шампанизированное вино добавляется экспедиционный ликер, различные дозы которого позволяют получить шампанское любых кондиций: сладкое, полусладкое, полусухое.
Окончательно шампанское еще раз фильтруют на фильтре (18) и направляется в термос-резервуар (19), где оно "отдыхает" до разлива в бутылки.

Самые престижные марки шампанского, выпускаемые ОАО «Корнет»:
 «Надежда» (полусухое, полусладкое) – эта новая торговая марка уже приобрела большую известность и заслужила высшую оценку потребителей;
 «Корнет» (брют, сухое) – пользуется большой популярностью у знатоков;
 «Золотое» (полусухое) – выдержанное элитарное шампанское, выпускается в сувенирной упаковке.
Налажено производство шампанского в сувенирных бутылках емкостью 0.375, 1.5 и 3 литра.
Шампанские вина фирмы «Корнет» хорошо знают и любят в России, они также экспортируются небольшими партиями в Японию, Америку, Грецию. Это шампанское пленяет тонким ароматом, превосходным вкусом, отличными игристыми и пенистыми свойствами.
По биогенераторной установке мощность завода составляет 21 млн. бутылок в год. Однако мощности охлаждающих установок, которые играют важную роль в производственном процессе, позволяют произвести максимум 18 млн. бутылок.
На предприятии занято в разный период времени от 250 до 270 человек. Из них количество производственных рабочих колеблется от 160 до 180 человек. Средний ФОТ на сегодняшний день составляет $ 820 / месяц.
В состав оборудования входят:
 емкостное оборудование общим объемом 426 тыс. декалитров;
 линия розлива и отделки мощностью 6000 бут./час.
В соответствии с утвержденным планом производства в 15,1 млн. бутылок мощности завода загружены на 85%.




2.2. Расчет и анализ показателей структуры капитала.

Показатели структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов, имеющих долгосрочные вложения в компанию. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность и имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие не использует заемных средств вообще, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия.
Данная группа финансовых коэффициентов в первую очередь интересует существующих и потенциальных кредиторов компании. Руководство компании и собственники оценивают предприятие как непрерывно действующий хозяйственный объект. У кредиторов двоякий подход. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешно действующего предприятия, развитие которого будет соответствовать ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного развития событий и возможные последствия непогашения задолженности и ликвидации компании. От успешной работы компании кредиторы не получают никаких выгод: просто своевременно происходит выплата процентов и погашение капитальной суммы долга. Поэтому они должны тщательно проанализировать риски, существующие для погашения задолженности в полном объеме, особенно если заем предоставляется на длительный срок. Часть этого анализа состоит в том, чтобы определить, насколько весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения.
Коэффициенты этой группы называют также коэффициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте автономии, коэффициенте финансовой зависимости и коэффициенте покрытия.
Коэффициент автономии (Equity to Total Assets) характеризует долю собственного капитала в структуре капитала компании, а, следовательно, соот¬ношение интересов собственников предприятия и кредиторов. В западной практике считается, что этот коэффициент желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае это свидетельствует о стабильной финансовой структуре средств, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выража¬ется в невысоком удельном весе заемного капитала и более высо¬ком уровне средств, обеспеченных собственными средствами. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов. В свою очередь, чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов:
 средний уровень этого коэффициента в других отраслях;
 доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования;
 особенности текущей производственной деятельности.
Рассчитывается по формуле:
(2.1.)
Рекомендуемые значения: 0,5 – 0,8.
2002 г:
2003 г:
2004 г:
Эти данные говорят о том, что около 70 процентов источников финансовых ресурсов сформированы ОАО «Корнет» за счет собственных источников. Возникает вопрос: хорошо это или плохо? На этот вопрос не существует однозначного ответа. Все зависит от предпочтения владельцев компании и ее руководства, конкретно от их отношения к риску. Менеджеры, стремящиеся всеми силами избежать риска банкротства, будут добиваться увеличения этого показателя и привлекать дополнительные финансовые ресурсы путем эмиссии новых акций. Менеджеры и владельцы компании, имеющие приверженность к риску, будут наоборот снижать долю собственных средств, стремясь к увеличению прибыли за счет положительного финансового рычага. Но здесь возникает противоречие с потенциальными источниками заемных средств. В самом деле, увеличение доли заемных ресурсов в структуре капитала компании приводит к увеличению риска не только для самой компании, но и для ее потенциальных кредиторов. И если компания не имеет возможность продемонстрировать свою добропорядочную “кредитную историю”, то она не сможет рассчитывать на получение дополнительного кредита. Возникает ситуация, при которой менеджеры предприятия хотели бы получить дополнительный кредит, увеличив тем самым рассматриваемый показатель. В то же время существуют весьма респектабельные компании, которые продемонстрировали свою высокую кредитную надежность, и кредиторы охотно ссужают деньги этим компаниям, несмотря на низкое значение показателя отношения собственного капитала к общей сумме активов.
ОАО «Корнет» принадлежит к числу “кредитно надежных” предприятий, ввиду своего длительного срока существования, и поэтому значение отношения собственного капитала к общей сумме активов на уровне 70 процентов можно считать достаточным для данного предприятия в том смысле, что оно может рассчитывать на получение нового кредита. Незначительное увеличение этого показателя в следующем году явилось подтверждением его способности к привлечению дополнительных заемных ресурсов.
Однако нельзя однозначно утверждать, что приведенный показатель является абсолютно корректной оценкой того, насколько компания сможет погасить свои долги. Дело в том, что балансовая сумма активов совсем не всегда соответствует реальной экономической стоимости этих активов или даже их ликвидационной стоимости. Кроме того, этот коэффициент не дает нам никакого представления о том, как может изменяться сумма получаемой компанией прибыли, что может повлиять на выплату процентов и погашение капитальной суммы долга.

Может рассчитываться также коэффициент заемного капитала, который отражает долю заемного капитала в источниках финансирования. Этот коэффициент является обратным коэффициенту собственности.

Коэффициент финансовой зависимости (Total debt to equity) характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем он выше, тем больше займов у компании, и тем рискованнее ситуация, которая может привести к банкротству предприятия. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновение у предприятия дефицита денежных средств.
Интерпретация этого показателя зависит от многих фактором в частности, таких, как:
 средний уровень этого коэффициента в других отраслях;
 доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования;
 стабильность хозяйственной деятельности компании.
Считается, что коэффициент финансовой зависимости в условиях рыночной экономики не должен превышать единицу. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение предприятия в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно-постоянных, т. е. таких расходов, которые при прочих равных условиях фирма не сможет уменьшить пропорционально уменьшению объема реализации.
Кроме того, высокий коэффициент финансовой зависимости может привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке. Этот коэффициент играет важнейшую роль при решении предприятием вопроса о выборе источников финансирования.
Рассчитывается по формуле:
(2.2)
Рекомендуемые значения: 0,25 – 1.
2002 г:
2003 г:
2004 г:
Данный показатель легко интерпретирует состояние структуры капитала. Потенциальный кредитор наглядно видит, что, например, по состоянию на 31.12.2003 года задолженность предприятия составляет около 29 процентов от величины собственного капитала. При условии, что предприятие имеет достаточно высокую ликвидность (т.е. способность погасить свои краткосрочные задолженности), ему может быть предоставлен дополнительный кредит.
Коэффициент защищенности кредиторов (или покрытия процента, раз) (Times interest earned) характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит. По этому показате¬лю судят, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель отражает также допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов.
Рассчитывается по формуле:
(2.3.)
Рекомендуемые значения: > 1.
При расчете этого коэффициента исходят из предположения, что основным источником средств для обслуживания долга будет прибыль от операционной деятельности компании, и любое значительное изменение в этом соотношении может служить сигналом возможных затруднений. Но значительные колебания размера прибыли - это лишь один вид риска. Не существует четко выработанных критериев, каким должно быть это соотношение. Обычно кредиторы требуют включения в договор о предоставлении ссуды условия, оговаривающего сколько раз прибыль должна покрывать сумму подлежащих уплате процентов. Для Московского завода шампанских вин «Корнет» данный показатель составляет:
2002 г:
2003 г:
2004 г:
Такое соотношение любой кредитор оценит как весьма состоятельное для покрытия процентных платежей.
Структура источников в нашем примере свидетельствует о достаточно стабильном положении предприятия: в большем объёме его деятельность финансируется за счет собственного капитала (2002 г. – 60%, 2003 г. – 71%, 2004 г. – 73%), в меньшем – за счет заемного (2002 г. – 40%, 2003 г. – 29%, 2004 г. – 27%).
В пассивах предприятия преобладает доля собственного капитала, причем она с каждым годом увеличивается, в первую очередь за счет нераспределенной прибыли, т.е. предприятие стабильно приносит доход. Это подтверждает динамика доли нераспределенной прибыли в структуре собственного капитала.
2002 г: (2.4.)
2003 г:
2004 г:
Что касается доли долгосрочных обязательств в структуре пассива, то они минимальны либо отсутствуют. На ОАО «Корнет» они сформированы за счет отложенных налоговых обязательств и за 2002-2004 гг. изменяются следующим образом:
2002 г: или 0% (2.5.)
2003 г: или 0,146%
2004 г: или 0,134%
Это свидетельствует о том, что предприятие работает в первую очередь за счет генерируемой прибыли от основной деятельности и за счет текущих обязательств и не привлекает долгосрочные банковские кредиты.
При анализе краткосрочных пассивов следует обратить внимание на долю краткосрочной кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками.
2002 г: (2.6.)
2003 г:
2004 г:
В среднем она составляет около 48% от всех краткосрочных обязательств предприятия. Особое значение соотношение длительности операционного цикла и срока погашения дебиторской задолженности, что необходимо учитывать на данном предприятии. Здесь играет роль система взаимоотношений предприятия с его контрагентами, которые во многих случаях предполагает наличие скидок за предварительную оплату товара либо продажу товара в кредит. Поэтому целесообразно сначала установить долю закупок на условиях последующей и предварительной оплаты и долю продаж на условиях последующей и предварительной оплаты.
На ОАО «Корнет» в качестве дополнительного источника финансирования привлекаются краткосрочные кредиты банка. Это означает, что предприятие на платной основе привлекает средства, которые идут на покрытие текущих потребностей. Доля краткосрочных кредитов в общей структуре краткосрочных обязательств выглядит следующим образом:
2002 г: (2.7.)
2003 г:
2004 г:
Результатом такой политики предприятия стал предварительный расчет, который показал, что условия привлечения кредита выгоднее тех условий, на которых само предприятие его оказывает, поскольку по существу дебиторская задолженность представляет собой бесплатный кредит покупателям и она должна по возможности «уравновешиваться» таким же бесплатным кредитом поставщиков.
Таблица 2.1.
Соотношение КЗ и ДЗ, тыс. руб.
Год ДЗ КЗ
2002 113 926 63 409
2003 103 503 61 017
2004 142 322 50 713

2.3. Оценка стоимости капитала.

На любом предприятии при финансовом управлении капиталом важную роль играет оценка его стоимости. В современной финансовой литературе понятие стоимости капитала характеризуется иногда иными терминами — "затраты на капитал", "издержки капитала", "издержки финансирования капитала" и некоторыми другими. Однако наиболее широкое распространение получил термин "стоимость капитала" (cost of capital), который и будет использован в дальнейшем.
Важность оценки стоимости капитала состоит в том, что как фактор производства и инвестиционный ресурс ка¬питал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовле¬чения в экономический процесс. Поэтому следует выделить некоторые аспекты, которые подчеркивают необходимость оценки стоимости капитала на предприятии ОАО «Корнет»:
1. Важнейшей характеристикой стоимости капитала выступает ее уровень. На ОАО «Корнет» капитал сформирован с целью производственного и инвестиционного использования, поэтому уровень его стоимости характеризует удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых средств, т. е. цену, которую предприятие платит за использование капитала.
2. Уровень стоимости капитала существенно различается по отдельным его элементам (компонентам). Под элементом (компонентом) капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельным источникам формирования (привлечения). В качестве таких элементов на исследуемом предприятии выступает капитал, привлекаемый путем реинвестирования полученной предприятием прибыли ("нераспределенная прибыль"); эмиссии простых акций и получения банковского кредита. Для сопоставимой оценки стоимость каждого элемента капитала выражается годовой ставкой процента. Уровень стоимости каждого элемента капитала не яв¬ляется постоянной величиной и существенно колеблется во времени (за исследуемый период с 2002 по 2004 гг.) под влиянием различных факторов.
3. В процессе формирования капитала оценка уровня его стоимости осуществляется не только в разрезе отдельных его элементов, но и по предприятию в целом. Показателем такой оценки выступает "средневзвешенная стоимость капи¬тала " (weighted average cost of capital - WACC). Она опре¬деляется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве "ве¬сов" каждого из элементов выступает его удельный вес в общей сумме сформированного (используемого) капитала. Исходя из механизма оценки средневзвешенной сто¬имости капитала предприятия, можно сделать вывод, что этот показатель интегрирует в себе информацию о кон-кретном составе элементов сформированного капитала, их значимости в общей его сумме, а также о стоимости каждого индивидуального его элемента. В процессе исследования экономической деятельности Московского завода шампанских вин средневзвешенная стоимость капитала была определена как фактическая средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них на конец 2002, 2003 и 2004 года.
Значимость корректного расчета и обоснования стоимости капитала определяется тем, что она используется как критерий оценки эффективности текущей деятельности и возможных инвестиционных решений и служит ориентиром для формирования целевой структуры капитала.
Сразу следует отметить, что нельзя буквально толковать термин «стоимость капитала», под которой нередко изначально понимают процентную ставку, которую предприятие платит за капитал, полученный в кредит. На нашем предприятии ставка по краткосрочным банковским кредитам, которая указана в кредитных договорах с различными банками, не отражает корректно даже стоимости заемного капитала, не говоря уже о том, что и собственный капитал имеет свою стоимость.
Поэтому, в широком смысле стоимость капитала представляет собой размер финансовой ответственности, взятой на себя предприятием за использование собственного и заемного капитала в своей деятельности.
Стоимость собственного капитала.
Собственный капитал ОАО «Корнет» имеет стоимость, которая определяется упущенной выгодой от вложения средств вне его пределов. Таким образом, стоимость собственного капитала рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. На исследуемом предприятии уставный капитал невелик и составляет 27 512 рублей и разделен на 27 512 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая. Т.к. акционеры, предоставляя капитал, упускают иные возможности получения дохода от вложения имеющихся у них средств, соответственно компенсацией или платой за упущенную выгоду должны стать будущие доходы в виде дивидендов.
Существует много подходов к расчету стоимости собственного капитала, но в настоящее время в российской практике это весьма проблематично. Это связано в первую очередь с определением темпов роста дивидендов. Условиями получения корректной оценки данного показателя являются стабильная инвестиционная и дивидендная политика, стабильный уровень получаемой чистой прибыли и некоторые другие условия, имеющие принципиальное значение для применения конкретной модели (например, модель CAMP ориентирован на использование индикаторов, характеризующих текущее состояние рынка ценных бумаг). В свою очередь, на получаемую прибыль влияет большое количество факторов, часто не зависящих от предприятия, например общая экономическая ситуация, инфляция и т.д.
Текущая рыночная цена акций определяется при обращении акций на рынке ценных бумаг, следовательно, для многих российских предприятий, функционирующих в форме ЗАО, ООО и некоторых ОАО, возникает дополнительная проблема. Акции Московского завода шампанских вин «Корнет» принадлежат ограниченному кругу акционеров и не котируются на организованном рынке ценных бумаг. Более универсальным в российских условиях стал следующий упрощенный вариант расчета:
(2.8.)
Цена уставного капитала определяется дивидендами. Если предприятие является убыточным, делается вывод о бесплатности этого источника финансирования. ОАО «Корнет» за исследуемый период стабильно выплачивало дивиденды, поэтому стоимость этого источника будет рассчитана ниже. Цена нераспределенной прибыли совпадает с ценой уставного капитала.
Следует отметить, что отсутствие выплат дивидендов еще не говорит о бесплатности источника. Если иметь в виду, что стоимость собственного капитала определяется инвестиционными ожиданиями собственников, то они могут ориентироваться как на выплату дивидендов, так и на рост цены акций.
Что касается добавочного капитала, то природа его неоднородна. С учетом того, что он на российских предприятиях представлен результатами переоценки основных средств, следует остановиться именно на этой составляющей.
Назначение сумм, возникающих в результате переоценки активов, состоит в обеспечении поддержания капитала на прежнем уровне. Таким образом, указанные суммы должны рассматриваться как корректировка первоначальной величины капитала, а не самостоятельный источник, имеющий отдельную стоимость.
Данный способ определения цены собственного капитала является простым и понятным. В числителе формулы должна стоять величина начисленных по результатам года дивидендов, а не суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде. Акционеры не предоставят капитал, если взамен не получат дивидендов. Отсюда дивиденды и есть плата за собственный капитал.
Использование данных бухгалтерского учета на конец 2002, 2003 и 2004 годов позволяет произвести расчеты цены собственного капитала.

Таблица 3.1.
Расчет цены собственного капитала за 2002 год.
Элемент капитала 2002 год
тыс. руб. стоимость, % вес, %
УК 27,512

СК, всего 217250 59,8
Баланс 363563 100


Таблица 3.2.
Расчет цены собственного капитала за 2003 год.
Элемент капитала 2003 год
тыс. руб. стоимость, % вес, %
УК 27,512

СК, всего 274122 71,2
Баланс 385018 100


Таблица 3.3.
Расчет цены собственного капитала за 2004 год.
Элемент капитала 2004 год
тыс. руб. стоимость, % вес, %
УК 27,512

СК, всего 315997 73,3
Баланс 430963 100

Стоимость заемного капитала.
Привлечение заемных средств для ОАО «Корнет» один из способов поддержания бесперебойной производственной деятельности. За пользование заемными средствами выплачиваются проценты по кредитам банка. Согласно требованиям Положения по бухгалтерскому учету «Учет займов и кредитов и затрат по их обслуживанию» (ПБУ 15/01) расходы, связанные с получением займов и кредитов, включают:
 проценты, причитающиеся к оплате;
 дополнительные расходы, произведенные в связи с получением займов и кредитов (юридические, консультационные услуги, проведение экспертиз, услуги связи и др.);
 курсовые и суммовые разницы, относящиеся к процентам, начисленным по займам и кредитам, полученным и выраженным в иностранной валюте или условных денежных единицах.
При расчетах с поставщиками и подрядчиками в качестве платы за пользование коммерческим кредитом могут выступать вмененные издержки, связанные с упущенной выгодой за счет получения скидок за расчеты в более короткие сроки. В том случае, если в договорах не предусмотрена возможность сокращения обязательств за счет ускорения платежей, как плата за временное пользование средствами кредиторов могут рассматриваться санкции (штрафы, пени) за несвоевременность расчетов.
Несмотря на многообразие видов задолженности, в качестве универсального подхода к определению стоимости заемного капитала может использоваться следующий:
(2.9.)
Этот вариант определения величины заемного капитала предполагает использование в знаменателе формулы следующих элементов совокупных пассивов: часть краткосрочных кредитов и займов, представляющих собой постоянный источник финансирования на ОАО «Корнет» и долгосрочную задолженность. Но поскольку на протяжении исследуемого периода предприятие не привлекало долгосрочные банковские кредиты, этот источник не учитывается в нашей ситуации.
Этот подход также подкреплен тем фактом, что на ОАО «Корнет» кредиторская задолженность, которая хотя и составляет значительную часть краткосрочных заемных средств, - бесплатный источник, возникающий в процессе текущей деятельности предприятия.
При определении цены заемных средств следует учитывать влияние на нее фактора налогообложения. В соответствии со ст. 269 главы 25 Налогового кодекса Российской Федерации расходом признаются проценты, начисленные по долговому обязательству при условии, что их размер существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемым по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Существенным признается отклонение более чем на 20%. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза для обязательств в рублях и на 15% по кредитам в иностранной валюте. За счет этого цена заемных средств уменьшается для ОАО «Корнет» исходя из расчета:

(2.10.)

Величина уплачиваемых процентов по кредиту, включаемая в расходы (в пределах установленной ставки), исключается из налогооблагаемой прибыли, удешевляя тем самым стоимость кредитных средств завода. Поэтому реально для предприятия стоимость расходов по уплате процентов удешевляется (компенсируется) за счет уменьшения уплачиваемого налога на прибыль. При этом чем выше ставка налога на прибыль, тем при прочих равных условиях выше размер налоговой экономии.
Использование данных бухгалтерского учета на конец 2002, 2003 и 2004 годов позволяет произвести расчеты цены заемного капитала.

Таблица 3.4.
Расчет цены заемного капитала за 2002 год.
Элемент капитала 2002 год
тыс. руб. стоимость, % вес, %
Краткосрочные
банковские
кредиты 42712 Ст. реф.=21%

Ст. по кредиту=22%


ЗК, всего 146313 40,2
Баланс 363563 100


Таблица 3.5.
Расчет цены заемного капитала за 2003 год.
Элемент капитала 2003 год
тыс. руб. стоимость, % вес, %
Краткосрочные
банковские
кредиты 11500 Ст. реф.=16%

Ст. по кредиту=21,25%


ЗК, всего 110896 28,8
Баланс 385018 100


Таблица 3.6.
Расчет цены заемного капитала за 2004 год.
Элемент капитала 2004 год
тыс. руб. стоимость, % вес, %
Краткосрочные
банковские
кредиты 0 Ст. реф.=13%

ЗК, всего 114996 26,7
Баланс 430963 100


Средневзвешенная стоимость капитала.
Стоимость капитала ОАО «Корнет» может быть определена как средневзвешенная величина его составляющих – собственного и заемного капитала. Главная цель расчета этого важного показателя состоит в том, чтобы получить критерий для отбора инвестиционных проектов, которые руководство предприятия могут оценить по ставке доходности, достаточной, чтобы компенсировать затраты вкладчиков капитала.
В общем случае, за период с 2002 по 2004 год, средневзвешенная стоимость капитала характеризует уровень компенсации вкладчикам капитала отказа от использования ими средств иным образом – вне данного предприятия. Учитывая, что степень участия различных вкладчиков капитала в финансирование деятельности Московского завода шампанских вин не равноценна, стоимость отдельных видов финансирования измеряется исходя из удельного веса данного источника в общем объёме финансирования. Формула средневзвешенной стоимости капитала имеет вид:
, (2.11.)
где ЦСК, ДСК – соответственно стоимость и удельный вес собственного капитала;
ЦЗК, ДЗК – соответственно стоимость и удельный вес заемного капитала.

2002 г: (WACC)
2003 г: (WACC)
2004 г: (WACC)
Руководство предприятия должно знать, как изменение структуры капитала отразится на стоимости капитала при условии привлечения дополнительных средств или отказа от привлечения. Очевидно, что на ОАО «Корнет» происходит снижение доли заемного капитала, в результате чего падает процентная ставка как компенсация кредиторам за финансовый риск предприятия.

ГЛАВА 3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ФОРМИРОВАНИЮ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ.

3.1. Описание рынка, тенденции и ожидаемые изменения.
Культура потребления вина в России возрождается. Повышение благосостояния населения, его требования к качеству предлагаемой продукции положительно сказались на развитии рынка и привлекли к нему внимание российских и зарубежных инвесторов. В последнее время в России наметилась тенденция к росту потребления менее крепких спиртных напитков. Глава аналитического отдела Объединенной Финансовой Группы (ОФГ) Эрик Вигарс объясняет некоторое охлаждение россиян к крепким напиткам макроэкономическими факторами: «Чем лучше чувствует себя экономика страны, тем больше люди стремятся пить алкоголь не чтобы забыться, но наслаждаться вкусом, поэтому покупают больше вина». Сходные мотивы в поведении потребителей приводит маркетинговое агентство ОЙС. Культурные ценности населения начинают меняться, что обуславливает рост спроса на винодельческую продукцию, которая традиционно ассоции¬руется с изысканностью, романтизмом и утонченностью.
На фоне снижения потребления крепких спиртных напитков и замедления развития пивной индустрии рынок вина остается одним из наиболее динамично развивающихся секторов российской экономики. В последнее время российский рынок винодельческой продукции, восстановившись после кризиса, характеризовался значительным ростом, как в денежном, так и в натуральном выражении. Емкость российского рынка вина, по оценкам американских специалистов, составляет 300 млн. л в год, из них 150 млн. л., приходится на шампанские и игристые вина. Российские обозреватели дают свою оценку этого рынка - около миллиарда бутылок вина в год (750 млн. л). Или, если пересчитать рынок в денежном выражении - примерно 2.0-2.5 миллиарда долларов в год.
Многие специалисты считают российский рынок вина одним из самых многообещающих. Отмечается быстрый рост в продажах винной продукции, как и для всей отрасли питания, являющейся наиболее динамичной в российской экономике. А в качестве основных преимуществ российского рынка выделяют позитивные макроэкономические тенденции, возникновение новых стандартов жизни, усложнение потребительских требований, рост потребления вина по сравнению с падением продаж водки.
Безусловно, ситуация на российском рынке вин во многом зависит от производителей и их поведения на рынке. Дальнейшее развитие российского рынка будет сопровождаться одновременным повышением требований к качеству и разнообразию напитков, вынудит производителей «бороться» за потребителей. И наиболее важными инструментами в этой борьбе будут диверсификация, создание сильного брэнда и построение эффективной дистрибьюторской системы.
В ближайшие 5-7 лет на рынке винодельческой продукции российские производители все в большей степени будут развиваться не только в плане конкуренции, но и в плане диверсификации портфеля, а также совершенствования брэндинга. Очевидно, что укреп¬ление позиций российских предприятий неминуемо приведет к необходимости развивать собственные конкурентоспособные брэнды.
Останутся только сильнейшие. Только те компании, которые смогут справиться с проблемами роста и ужесточающимися требованиями рынка и потребителя. Успешные игроки на этом рынке получат уникальную возможность создания долгосрочного при-быльного бизнеса.
Российское виноделие имеет долгую и интересную историю. Уже сформированы предпосылки создания вин, соответствующих дорогому и люксовому ценовому сегменту. Остается только разработать и преподнести покупателю доходчивые аргументы в пользу высокого качества нашего вина. Тогда дорогие российские вина смогут занять полноправное место как на полках магазинов, по соседству с французскими и итальянскими аналогами, так и в сознании покупателя.


3.2. Анализ эффективности привлечения дополнительного капитала.


Тенденции винного рынка нашей страны подталкивают предприятия расширяться. Для этого необходим капитал, который можно при¬влечь в форме заемных средств или в виде собственного капитала. Заемные средства имеют два существенных преимущества. Во-первых, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, что снижает фактическую стоимость займа. Во-вторых, те, кто предоставляют заем, получают фиксированный доход, и акционеры не должны делиться с ними прибылью, если предприятие окажется успешным.
Однако у заемных средств есть и недостатки. Во-первых, чем выше коэффици¬ент задолженности, тем рискованнее предприятие, а, следовательно, выше стои¬мость для фирмы и заемных средств, и собственного капитала. Во-вторых, если компания переживает тяжелые времена и ее операционной прибыли не хватает для покрытия расходов на выплату процентов, акционеры сами должны будут восполнить дефицит, а если они не смогут этого сделать, компания будет объяв¬лена банкротом.
Поэтому компании, у которых прибыль и операционные потоки денежных средств неустойчивы, должны ограничивать привлечение заемного капитала. С другой стороны, те компании, у которых денежные потоки более стабильны, могут свободнее привлекать заемное финансирование.
Однако встает вопрос: является ли заемное финансирование лучше «соб-ственного»? Если «да», должны ли фирмы полностью финансироваться за счет заемных средств или все-таки в определенной степени? Если наилучшим реше¬нием является комбинация заемных средств и собственного капитала, то каково оптимальное их соотношение?
Основными критериями оптимизации нашего предприятия выступают:
• приемлемый уровень доходности и риска в деятельности ОАО «Корнет»;
• минимизация средневзвешенной стоимости капитала ОАО «Корнет»;
• максимизация рыночной стоимости ОАО «Корнет».
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятия будет определен ниже.
Процесс оптимизации предполагает установление це¬левой структуры капитала. Под целевой структурой капита¬ла (target capital structure) понимается соотношение собст-венных и заемных источников формирования капитала пред¬приятия, которое позволяет в полной мере обеспечить до¬стижение избранного критерия ее оптимизации. Конкрет¬ная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности предприятия, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует рыночную стоимость предприятия. Пока¬затель целевой структуры капитала предприятия отражает финансовую философию его собственников или менедже¬ров и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.
Одна из главных задач управления капиталом пред¬приятия — оптимизация его структуры с учетом заданно¬го уровня его доходности и риска — реализуется разными методами. Анализ границ эффективности привлечения дополнительного капи¬тала включает оценку рисков, связанных с изменением финансо¬вой структуры капитала. Оценка подобных рисков производится с ис¬пользованием системы финансовых рычагов (leverage). Существует два метода определения эффекта финансового рычага (Degree of Financial Leverage — DFL).
 I модель эффекта финансового рычага (ЭФР1) связывает объем и стоимость заемных средств с уровнем рентабельности собственно¬го капитала:
(2.1.)
где СНП – ставка налога на прибыль;
ЭР — экономическая рентабельность (рентабельность активов);
СРСП — средняя расчетная ставка, определяемая отношением суммы процентов за кредит и всех финансовых издержек (затрат по страхованию заемных средств, штрафных процентов и т.п.) к сумме заемных средств.

(2.2.)
(2.3.)
Логика построения данной модели основана на том, что рентабель¬ность собственного капитала определяется не только собственным капиталом, но и заемным. Таким образом, для выявления степени влияния заемного капитала на показатель рентабельности собствен¬ного капитала необходимо разделить рентабельность собственного капитала на две части: нарабатываемую им самим и нарабатываемую заемным капиталом. При этом вторая составляющая может быть от¬рицательной. Тогда использование заемного капитала для компании невыгодно — полученная прибыль не покрывает финансовых затрат на обслуживание долга.
ЭФР1 показывает возможное изменение рентабельности собствен¬ных средств, связанное с использованием заемных средств с учетом платности последних. Если СРСП < ЭР, у компании, использующей заемные средства, рентабельность собственных средств возрастает на величину ЭФР1. Если СРСП > ЭР, рентабельность собственных средств у компании, которая берет кредит по данной ставке, будет ниже на величину ЭФР1, по сравнению с компанией, которая этого не делает.
Информация по расчету ЭФР1 может быть использована для оп¬ределения:
 изменения рентабельности собственных средств, связанного с ис¬пользованием заемных средств. Если значение ЭФР1 отрицатель¬ное, то компании не выгодно использовать заемные средства с точ¬ки зрения динамики рентабельности собственных средств; если значение ЭФР1 положительное — использование заемных средств дает приращение к финансовому результату;
 допустимых условий кредитования. При отрицательном значении ЭФР1 компания является некредитоспособной;
 оптимальной структуры капитала. Такое определение основано на идентификации четырех возможных ситуаций при использовании смешанного (собственный + заемный капитал) типа финансиро¬вания:
1. использование заемного капитала наряду с собственным дает увеличение чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию и приращение рентабельности собственного капитала,
2. использование заемного капитала не изменяет финансового результата, т.е. компании безразлично, что использовать — за¬емный или собственный капитал,
3. использование заемного капитала приводит к снижению чис¬той прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию и рента¬бельности собственного капитала,
4. использование заемного капитала обходится компании так до¬рого, что полученная прибыль не покрывает процентов, и ком¬пания терпит убытки.

Рис. 3.1. Определение оптимальной структуры капитала.

Предприятие ОАО «Корнет» использует в своей деятельности как собственный капитал, так и заемный капитал, доля которых была определена в предыдущей главе. Поэтому используя эффект финансового рычага, как метод повышения рентабельности собственного капитала, доходность собственного капитала может быть увеличена за счет привлечения дополнительных банковских кредитов. Оценим эффект финансового рычага используя данные бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках за исследуемый период.




Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сум¬ме используемого предприятием капитала, тем боль¬ший уровень прибыли оно получает на собственный ка¬питал. Т.е. ОАО «Корнет» в данных условиях, например, в 2003 году, при использовании заемного капитала в размере 110 896 тыс. рублей повышает рентабельность собственного капитала на 5,11%.
Таким образом, на основе полученных значений можно сделать вывод, что завод имеет достаточное приращение к рентабельности собственного капитала, которое получено благодаря привлечению кредита, с учетом его платности и уплаты налога на прибыль. Очевидно, что такой эффект возник из-за расхождения между рентабельностью активов и ценой заемного капитала, т.е. средней банковской ставкой. Другими словами, на ОАО «Корнет» существует такая рентабельность активов, при которой денежных средств хватает на уплату процентов за кредит и налога на прибыль. Это свидетельствует о продуманной политике по отношению к рентабельности предприятия, проводимой финансовым менеджером завода.
Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового рычага, можно выделить в ней три основные составляющие:
1) Налоговый корректор финансового рычага (1-СНП), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2) Дифференциал финансового рычага (ЭР-СРСП), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3) Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целена¬правленно управлять эффектом финансового рычага в процессе финансовой деятельности предприятия.
Налоговый корректор финансового рычага практи¬чески не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
 если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
 если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
 если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
 если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или реги¬ональную структуру производства (а соответственно и на со¬став прибыли по уровню ее налогообложения), можно сни¬зив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового рычага является глав¬ным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер про¬цента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его при-влечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифферен¬циал финансового левериджа является положительной ве¬личиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных усло¬виях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя руководство ОАО «Корнет» должно осуществлять постоянный мониторинг в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обус¬ловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры фи¬нансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заем-ных средств может резко возрасти, превысив уровень вало¬вой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости Московского завода шампанских вин в процессе повышения доли используемого заемного капитала может привести к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей став¬ки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использо¬вание заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную ве-личину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой соб¬ственным капиталом, будет уходить на обслуживание исполь¬зуемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарно¬го рынка вина в связи с законодательными ограничениями сокращается объем реализации продукции, а со-ответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицатель¬ная величина дифференциала финансового левериджа мо¬жет формироваться даже при неизменных ставках процен¬та за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда может привести к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование ОАО «Корнет» заемного капитала дает отрицательный эффект.

 II модель эффекта финансового рычага (ЭФР11) показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на обыкновенную ак¬цию при изменении прибыли до уплаты процентов и налогов на 1%:
(2.4.)
где ФИ — финансовые издержки.
Чем дороже обходятся заемные средства компании, тем больше ЭФРII, а, следовательно, и финансовый риск. Особенно это опасно при снижении прибыли до уплаты процентов и налогов.
Для использования данной модели в российских условиях необходимо учитывать, что существуют определенные виды обязательных платежей из прибыли после налогообложения, к кото¬рым можно отнести:
 проценты за банковский кредит, превышающие установленный НК РФ размер включения в себестоимость;
 большинство местных налогов, уплачиваемых за счет чистой при¬были;
 дивиденды по привилегированным акциям;
 штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.
Используя данную модель, получаем показатель, характеризующий финансовый риск компании в полной мере. Он показывает, как из¬менится прибыль, остающаяся в распоряжении собственников капи¬тала, при изменении на 1% прибыли до уплаты процентов и налога.
Оценим эффект финансового рычага II используя данные бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках за исследуемый период.



Полученные значения можно трактовать следующим образом: если бы прибыль до уплаты процентов и налогов на заводе «Корнет» в 2003 году изменилась бы, допустим, на 10%, то чистая прибыль предприятия изменилась бы на 10,99%.
Приведенные выше расчеты подтверждают, что за исследуемый период предприятие недостаточно эффективно использует эффект финансового рычага. Принимая во внимание, что рентабельность собственного капитала на ОАО «Корнет» достаточно высока, что свидетельствует об успешной деятельности предприятия в первую очередь за счет нарабатываемой прибыли, тем не менее, возможно дополнительное увеличение этого показателя путем привлечения дополнительного заемного капитала.
Динамика обоих моделей эффекта финансового рычага может быть выражена графически. С использованием рассчитанных выше значений приводится следующий график:
Рис. 3.2. Динамика моделей I и II ЭФР за 2002-2004 гг.

Еще одним методом анализа приемлемой для компании структуры капитала является оценка структуры капитала других компаний с ана¬логичным уровнем финансового риска. Если структура капитала компа¬нии существенно отличается от структуры капитала компаний из этой же отрасли, «она должна быть готова защищать свою позицию, так как специалисты по инвестициям и кредиторы обычно оценивают компа¬нию в сравнении с другими из той же отрасли» . При этом необходимо учитывать, что показатели финансового рычага различных компаний существенно различаются в зависимости от сферы деятельности и раз¬мера компании. Компания может использовать работу с аналитиками, рейтинговыми агентствами, инвестиционными фондами и другими институциональными инвесторами, кредиторами для выяснения их мнения относительно оптимального уровня рычага.


3.3. Предложения по совершенствованию структуры капитала на ОАО «Корнет».

За время прохождения практики в финансово-аналитическом отделе завода у меня была возможность использовать финансовую документацию предприятия, такую как бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет об изменении капитала, кредитные договора с различными банками и другие документы. Все эти документы стали основой для расчета показателей, характеризующих общее финансовое состояние предприятия, показателей финансовой устойчивости ОАО «Корнет», а также их доступность позволила оценить стоимость отдельных элементов и средневзвешенную стоимость капитала предприятия, расчет которых является основной частью дипломной работы.
Проанализировав рассчитанные показатели и коэффициенты, можно выделить некоторые особенности предприятия и сделать несколько предложений по улучшению отдельных показателей и структуры капитала предприятия.
 Поработав с бухгалтерским балансом предприятия, можно отметить, что значительную долю в краткосрочных обязательствах предприятия занимает непогашенная кредиторская задолженность. Так, на основании предоставленных оборотно-сальдовых ведомостей за период с 2002 по 2004 гг. была проанализирована непогашенная кредиторская задолженность. ОАО «Корнет» в числе своих контрагентов имеет и таких поставщиков, которым ввиду определенных причин оно не в состоянии погасить свои обязательства в течение установленного расчетного периода. Тем не менее, можно сделать заключение, что эта задолженность обусловлена многолетней бесперебойной деятельностью предприятия, она не является затянувшейся и имеет тенденцию к снижению с каждым годом.
 Исследуя структуру капитала ОАО «Корнет» можно сделать вывод, что привлекается в основном краткосрочный заемный капитал. Его доля в общем объёме заемных средств настолько высока, что он может повлиять на финансовую устойчивость завода. Если также учитывать непогашенную кредиторскую задолженность, то бесконтрольная дальнейшая деятельность предприятия без решения этого вопроса может подталкивать к снижению финансовой устойчивости и платежеспособности, а также банкротству предприятия. Поэтому рекомендуется использовать долгосрочные кредиты банков, которые позволяют частично перевести часть обязательств в долгосрочные, а также направить появившиеся ресурсы на следующие цели:
o обновить производственные мощности;
o закончить незавершенное строительство;
o затронуть проблему перемещения завода из центра Москвы за её пределы, поскольку нынешнее расположение доставляет массу неудобств и мешает бесперебойному производственному процессу;
o приобрести складские помещения, что позволит создавать резервы на время максимального спроса продукции.
 Рекомендуется использовать долгосрочный заемный капитал и с целью увеличения рентабельности собственного капитала, это максимизирует эффект финансового рычага на предприятии. Это даст возможность:
o избежать финансовые трудности;
o максимизировать рыночную стоимость предприятия;
o увеличить объёмы производства и реализации продукции;
o максимизировать прибыль;
o минимизировать издержки в производстве.

Таким образом, можно сделать заключение, что с учетом своих отраслевых особенностей, общество располагает значительным запасом финансовой прочности, главным образом из-за использования дешевого капитала, что показали расчеты средневзвешенной стоимости капитала. Оно достигает нормального уровня производственного потенциала автономии. Это указывает, что в исследуемом периоде с 2002 по 2004 годы финансовое состояние ОАО «Корнет» было стабильно.


ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Успешная деятельность предприятия невозможна без разумного управления финансовыми ресурсами. Мировая практика показывает, что руководители большинства предприятий уделяют значительное внимание управлению структурой капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента.
Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источ¬ники средств, является важным элементом управления структурой капитала. Он показывает, что основными их видами являются: внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, резервного и добавочного капитала, нераспределенной прибыли), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредито¬ры). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источников средств могут быть различными.
Дипломная работа направлена на детальное изучение методов формирования капитала и структуры источников финансирования на примере Московского завода шампанских вин «Корнет».
Изучено и проанализировано:
 сущность капитала предприятия;
 система классификации капитала предприятия на основе изучения различных подходов;
 методы формирования капитала и основные источники;
 факторы, влияющие на формирование капитала;
Было рассчитано и оценено:
 коэффициент автономии;
 коэффициент финансовой зависимости;
 коэффициент покрытия;
 удельные веса отдельных элементов краткосрочных обязательств в общей структуре пассивов предприятия;
 размер и структура заемного финансирования;
 цена собственного капитала предприятия;
 цена заемного капитала предприятия;
 средневзвешенная стоимость капитала завода;
 эффективность использования собственного и заемного капиталов;
 зависимость уровня финансового рычага от структуры финансирования.
Цена каждого из приведенных источников средств различна, поэтому цену капитала ОАО «Корнет» была найдена по формуле средневзвешенной формуле стоимости капитала WACC. Основная сложность состояла в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Тем не менее, итоговый расчет стоимости капитала завода весьма актуален и полезен как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его будущей инвестиционной политики.
Следует иметь в виду, что рассчитанная стоимость капитала ОАО «Корнет» - величина не постоянная. Она зависит от структуры капитала, от цены отдельных источников, от конъюнктуры рынка и прочих факторов. Поэтому следует и в дальнейшем рассчитывать показатель WACC и эффект финансового рычага при управлении финансовой деятельностью завода. Очевидно, что предприятию выгодно снижать стоимость капитала.
Рекомендуются следующие пути снижения стоимости капитала, основанные на дальнейшем совершенствовании его структуры:
 изменение удельных весов отдельных источников финансирования;
 увеличение доли долгосрочных кредитов и снижение доли краткосрочных обязательств;
 реорганизация предприятия с объединением или разделением капитала акционеров.
Поэтому в дипломной работе результаты исследований и расчетов направлены в первую очередь на достижение следующих целей:
 выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы;
 избежание банкротства и крупных финансовых неудач;
 лидерство в борьбе с конкурентами;
 максимизация рыночной стоимости фирмы;
 приемлемые темпы роста экономического потенциала фирмы;
 рост объемов производства и реализации;
 максимизация прибыли;
 минимизация расходов;
 обеспечение рентабельной деятельности и т.д.
Таким образом, экономическая обоснованность анализа цены и структуры капитала очевидна — он позволяет выявить, какую сумму следу¬ет заплатить за привлечение единицы капитала из данного источ¬ника и каким должно быть соотношение собственных и земных средств, чтобы предприятие имело высокую рентабельность своей деятельности. Поэтому каждая фирма в результате проведенного анализа должна сформировать так называемую оптимальную структуру капитала, которая показывает, какую долю фи¬нансирования фирма должна привлекать в форме заемного капитала, а также капитала привилегированных и обыкновенных акций, чтобы в максимальной степени способствовать решению своей главной задачи — созданию стоимости для своих акционеров. Следовательно, фирма, заботящаяся о своей стоимости, должна определить свою целевую структуру капитала и затем привлекать его с таким расчетом, чтобы фактическая структура капитала фирмы с течением време¬ни стремилась к целевой.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ


Нормативные издания или издания, не имеющие индивидуального автора:

1. Налоговый Кодекс РФ
2. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 29.12.2004) "Об акционерных обществах" (принят ГД ФС РФ 24.11.1995)
3. ПБУ 15/01 "Учет займов и кредитов и затрат по их обслуживанию"

Книги одного, двух и трех авторов:
1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом. – М.: Финансы и статистика, 1995, стр. 29-37.
2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. – К.: Ника-Центр, Эльга, 2001, стр. 520-581.
3. Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. – СПб.: Питер, 2005, стр. 189-234.
4. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2004, стр. 156-181.
5. Гагарин М.А. Прогрессивная технология шампанских вин. – М.: «Кругозор-Наука», 2003, стр. 16-57.
6. Ефимова О.В. Финансовый анализ. – М.: Бухгалтерский учет, 2002, стр. 251-340.
7. Зимин Н.Е., Солопова В.Н. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия. – М.: КолосС, 2004, стр. 121-127.
8. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1999, стр. 290-315.
9. Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятий: Учеб. – М.: ТК Велби, 2003, с. 145-156.
10. Лихачева О.Н. Финансовое планирование на предприятии: Учебное пособие. – М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2004, стр. 44-100.
11. Слепов В.А, Громова Е.И., Кери И.Т. Финансовая политика компании: Учебное пособие. – М.: Экономистъ, 2005, стр. 53-57.
12. Слепов В.А, Лисицына Е.В., Финансовый менеджмент для бакалавров экономики: Учебное пособие. – М.: ИД ФБК–ПРЕСС, 2005, стр. 112-130.
13. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Стояновой Е.С. – М.: Изд-во «Перспектива», 2003, стр. 149-163.
14. Финансы: Учебник / Под ред. Лушина С.И., Слепова В.А. – М.: Экономистъ, 2003, стр. 408-415.
15. Чернов В.А. Финансовая политика организации: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003, стр. 143-148.
16. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. Учебное пособие. – М.: Инфра-М, 2001, стр. 27-34.
Переводные издания:
1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004, стр. 267-331.
2. Бригхэм Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2005, стр. 452–477.
3. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами./ Под ред. Я.В. Соколова - М.: Финансы и статистика, 1996, стр. 339-448.
4. Зви Боди, Роберт К. Мертон, Финансы. – М.: Вильямс, 2000, стр. 169-245.
Интернет-ресурсы:
1. www.aup.ru
2. www.cfin.ru
3. www.ek-lit.agava.ru
4. www.fd.ru
5. www.finansmag.ru
6. www.finansy.ru
7. www.kornet-msk.ru
8. www.management.com.ua


ПРИЛОЖЕНИЯ
П р и л о ж е н и е 1
Как выбрать бутылку шампанского?

Как утверждает народная мудрость, на вкус и цвет приятелей нет. Но вопрос о том, кто как разбирается в шампанском и кто какое шампанское предпочитает, зависит от трех главных обстоятельств:
 постоянное наличие финансов на покупку качественных вин,
 знания технологической и потребительской информации,
 индивидуальных вкусовых пристрастий.
Действительно, если в семье не хватает денег на бутылку обычного портвейна, о каких тонких и дорогих фирменных шампанских винах можно вести речь. Таким образом, люди, ограниченные в денежных средствах, к бутылке игристого вина, которое они покупают два раза в году, предъявляют два требования: подешевле и чтобы шипело и хлопало.
Именно они чаще всего и являются объектами обмана шарлатанов, подделывающих вино, или продающих в бутылках из-под шампанского смесь химических порошков. Примером таких грубых подделок служит - Ив Роше, Ля Рошель, газированная смесь спирта, воды и химических порошков. Это зелье не имеет ни капли виноградного сока и его употребление опасно для здоровья. Себестоимость этой смеси мала, и продается она в палатках и низкопробных магазинах по цене натурального шампанского, имеющего десятки международных наград самого высокого достоинства, а в отдельных местах и выше этой цены.
Но, даже если в семье есть денежный достаток и есть желание попробовать настоящее шампанское, это еще вовсе не гарантия того, что оно появиться на семейном столе. Для того, чтобы выбрать из большого ассортимента предлагаемых фирменной торговлей бутылок, надо еще кое-что знать об условиях производства этого самого элитного в мире вина, о знаменитых фирмах и их опознавательных знаках, марках вина. То есть необходимы чисто потребительские знания, которые солидные фирмы фиксируют на этикетках вина, но в зашифрованном виде.
Далее, если вы решили первые два вопроса, остается третий. Какое шампанское купить: брют, сухое, полусухое, полусладкое или сладкое? Тут нельзя сказать однозначно, какое предпочтительнее. Хорошо сделанное шампанское всех видов чудесно. Выбор бутылки шампанского определяет именно Ваш индивидуальный вкус.
Следует, однако, заметить, что профессионалы-виноделы, как правило, предпочитают брют или сухое шампанское, не содержащее сахара и более полно отражающее весь букет вкусовых качеств, присущих тому или иному шампанскому. Фирмы производители также наиболее качественное и фирменное шампанское (а, следовательно, максимальной стоимости) делают брют или сухое. Существуют, однако, и чисто национальные вкусы. Так замечено, что россияне, американцы и немцы предпочитают полусухое и полусладкое шампанское.
Есть и другое, несколько шуточное правило выбора вида шаманского. Ведущие шампанисты считают: "если человек пьет шампанское один-два раза в году, он должен покупать сладкое. Человек, который пьет шампанское каждый месяц, должен выбирать полусладкое, а специалисты, эксперты, аристократы и "демократы", которые пьют шампанское ежедневно, должны употреблять только брют".
Потребителю шампанского необходимо знать, что обозначение на этикетке шампанского: брют, сухое, полусухое и т.д. будет означать разное качество вина в русской и французской бутылке, так как процент содержания сахара, определяющий этот термин, в разный странах различен.
Ниже приведены русские и французские обозначения и соответствующий им процент сахара.
Русские:
 Брют: 0 - 0,3%
 Самое сухое: 0,8%
 Сухое: 2 - 3%
 Полусухое: 4 - 5%
 Полусладкое: 6 - 8%
 Сладкое: 8,5 - 10%
Французские:
 Очень сухое (extra brut): 0%
 Брют (brut): 0,3 - 1,5 %
 Сухое (sec): 2,5 - 5%
 Полусухое (demi-sec): 5 - 8%
 Сладкое (doux): 8,5 - 12%

Для хороших финансовых возможностей и хорошего вкуса существуют шампанские вина высокого класса Франции и России, стран имеющих Гран При и золотые медали почти всех международных конкурсов.
Итак, какие же фирмы Франции и России производят шампанское высокого качества?
Франция имеет более 120 небольших фирм, производящих шампанское. Из них ТОЛЬКО 16 имеют высокий авторитет в мире и производят 65% всего французского шампанского. Следует подчеркнуть, что все эти 16 фирм производят шампанское традиционным методом вторичного брожения в бутылках с выдержкой от 3 до 8 лет.
Вот эти фирмы:
1. Моэт и Шандон (основана в 1743 г.) (Moet et Chandon N.M. 3.342.272)
2. Вдова Клико (основана в 1772 г.) (Veuve Clicquot N.M. 3.348.392)
3. Луи Редерер (основана в 1833 г.) (Roederer)
4. Боулингер (основана в 1829 г.) (Bollinger)
5. Крюг S.A. (основана в 1843 г.) (Krug)
6. Пол Роже (основана в 1854 г.) (Pol Roger)
7. Мумм (основана в 1827 г.) (G.H. Mumm N.M. 3.921.422)
8. Перье-Жует (основана в 1811 г.) (Perrier-Jouet N.M. 3.624.332)
9. Поммери (основана в 1860 г.) (Louise Pommery)
10. Рюинарт (основана в 1729 г.) (Ruinart)
11. Татингер (основана в 1734 г.) (Taittinger N.M. 3.924.392)
12. Лоретн-Перье (основана в 1812 г.) (Laurent-Perrier)
13. Жанмер (основана в 1933 г.) (Jeanmaire)
14. Пипер-Хейдсек (основана в 1785 г.) (Piper-Heidsieck)
15. Мерсье (основана в 1858 г.) (Mercier N.M. 3.339.302)
16. Канард-Дюшенэ (основана в 1868 г.) (Canard Duchen)

Именно эти фирмы на рынке Франции имеют наибольший коммерческий успех.

В 1980 году во Франции продано 121,4 млн. бутылок шампанского, а на экспорт за пределы Франции отправилось 55 млн. бутылок.
За этот же год СССР выпустил 160 млн. бутылок, из них 800 тысяч классическим методом (Абрау-Дюрсо).
Америка в этом же году выпустила лишь 7 млн. бутылок.

В России шампанские вина, производимые различными заводами, несмотря на идентичность технологии и оборудования, отличаются по качеству друг от друга. На территории бывшего СССР имеются всего три фирмы, производящие шампанские вина МИРОВОГО уровня:
1. ОАО "КОРНЕТ". Основана в 1942 году.
2. АОЗТ "АГРОФИРМА АБРАУ - ДЮРСО". Основана в 1870 году.
3. АО "МОСКОВСКИЙ КОМБИНАТ ШАМПАНСКИХ ВИН" (МКШВ). Основан в 1980 году.

П р и л о ж е н и е 2
Когда, из чего и с чем пить шампанское?

 Когда?
Шампанское пьют во всех торжественных и радостных случаях жизни человека. Оно сопровождает человека с момента рождения до глубокой старости, создавая атмосферу радости и веселья.
Шампанское пьют перед едой как аперитив, так и во время еды под вторые блюда и десерт.

 Как?
Прежде чем ответить на выше поставленный вопрос необходимо небольшое замечание: при покупке бутылки фирменного шампанского проследите за тем, чтобы бутылка, которую Вам подает продавец, перед этим лежала в горизонтальном положении (это относится к корковым, а не пластиковым пробкам) и вино смачивало пробку. В противном случае пробка рассохнется и углекислый газ в течение длительного времени хранения бутылки (она может храниться несколько лет) покинет шампанское и вина, несмотря на самые солидные индикации на этикетке, перестанет играть, то есть, потеряет свои свойства.
Итак, перед употреблением все бутылки шампанского должны быть в обязательном порядке термостатированые, то есть выдержаны при постоянной температуре от 7 до 9°С. Именно поэтому шампанское к столу подается в специальных сосудах, наполненных не льдом, как часто приходиться видеть, а водой с плавающими в ней кусочками льда. Бутылка шампанского должна за несколько минут от температуры хранения 10-15°С приобрести температуру 7-9°С. И еще один немаловажный штрих. Ведерко, в котором термостатируется бутылка шампанского, не водружается торжественно на центр стола, а ставится рядом со столиком на специальной подставке.

 Техника открывания бутылки.
Качество шампанского никак не связано с силой "выстрела". Шампанское необходимо открывать тихо. "Выстрел" способствует быстрому испарению из шампанского углекислоты и затуханию игры шампанского в бокале, что, конечно, свидетельствует о его плохом качестве. Игра хорошего шампанского в бокале продолжается активно несколько часов, а лучших шампанских вин до десятка часов.
Профессионалы, взяв бутылку шампанского, никогда ее не встряхивают. При открывании бутылку шампанского располагают под углом 45° к горизонту и, плотно держа пробку, вращают не пробку, а бутылку.

 Техника разлива в бокалы.
Наливают шампанское в бокалы медленно, направляя струйку на наклоненную стенку бокала. Налив шампанского осуществляется в два приема для того чтобы дать возможность осесть пене. Заполняется бокал на три четверти.

 Из каких бокалов пить шампанское?
В качестве бокалов для шампанского никогда не используют кубки. В них шампанское не играет и быстро теряет свой аромат.
Бокалы для шампанского должны иметь форму конуса, расширяющегося постепенно вверх, а затем слегка сужающегося (форма "flute") и иметь емкость около ста кубических сантиметров. Изготавливаются они из бесцветного стекла с гладкими внутренними стенками.
Перед тем как в них налить шампанское их нельзя мыть в посудомоечной машине, так как в состав жидкости для мытья входят силиконы, злейшие враги шампанских вин. Моют бокалы только натуральным мылом и споласкивать чистой водой.

 Что надо увидеть в бокале?
Прежде всего необходимо отметить, что нельзя подавать бокалы шампанского не представляя гостям саму бутылку, так как во многом прелесть шампанского подчеркивается маркой вина и фирмой, его изготовившей.
Когда шампанское налито в бокал, оно начинает "играть". Из него выделяются пузырьки. Они должны быть мелкими и стойкими и развиваться от центра дна бокала фонтанообразно, образуя у стенок бокала пузырьковый поясок. Этот поясок, состоящий из мелких (!!) пузырьков должен удерживаться в бокале несколько часов. Крупные пузырьки газа служат признаком невысокого качества вина.
Шампанское не следует пить "залпом". Перед его употреблением следует обязательно понаблюдать и оценить его игру, а также прочувствовать аромат вина.
Пить шампанское с накрашенными губами нельзя, так как в состав губных помад также входят силиконы, полностью нейтрализующие все самые тонкие и особо ценные качества шампанских вин.

 Как держать бокал?
Техника держания бокала с шампанским довольно оригинальна. Профессионалы дегустаторы и виноделы, в также многие ценители вина предпочитают держать бокал с шампанским за подставку рюмки. Некоторые считают целесообразным держать бокал за низ его ножки. Абсолютно недопустимо держать бокал шампанского в руке, обхватывая его верхнюю часть.

 С чем пить шампанское?
Ассортимент закусок весьма разнообразен: фрукты, бутерброды с икрой, хороший сыр, салаты, блюда из белого мяса, дичи, бисквиты с фруктами и ягодами. Категорически не рекомендуется закусывать шампанское шоколадом и изделиями, имеющими в качестве компонентов шоколад.





Данные о файле

Размер 448.48 KB
Скачиваний 91

Скачать



* Все работы проверены антивирусом и отсортированы. Если работа плохо отображается на сайте, скачивайте архив. Требуется WinZip, WinRar